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TEXTO PARA DISCUSSO No 1222

UMA ANLISE DE CREDIBILIDADE NA POLTICA FISCAL BRASILEIRA


Manoel Carlos de Castro Pires
Braslia, outubro de 2006

TEXTO PARA DISCUSSO No 1222

UMA ANLISE DE CREDIBILIDADE NA POLTICA FISCAL BRASILEIRA


Manoel Carlos de Castro Pires
Braslia, setembro de 2006
*

* Tcnico de Planejamento e Pesquisa da Diretoria de Estudos Regionais e Urbanos (Dirur) do Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada (Ipea).

Governo Federal Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto


Ministro Paulo Bernardo Silva Secretrio-Executivo Joo Bernardo de Azevedo Bringel

TEXTO PARA DISCUSSO


Publicao cujo objetivo divulgar resultados de estudos direta ou indiretamente desenvolvidos pelo Ipea, os quais, por sua relevncia, levam informaes para profissionais especializados e estabelecem um espao para sugestes.

As opinies emitidas nesta publicao so de exclusiva e de inteira responsabilidade do(s) autor(es), no exprimindo, necessariamente, o ponto de vista do Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada ou o do Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto.

Fundao pblica vinculada ao Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto, o Ipea fornece suporte tcnico e institucional s aes governamentais possibilitando a formulao de inmeras polticas pblicas e programas de desenvolvimento brasileiro e disponibiliza, para a sociedade, pesquisas e estudos realizados por seus tcnicos.
permitida a reproduo deste texto e dos dados nele contidos, desde que citada a fonte. Reprodues para fins comerciais so proibidas.

A produo editorial desta publicao contou com o apoio financeiro do Banco Interamericano de de

Desenvolvimento

(BID), via Programa Rede

Pesquisa e Desenvolvimento de Polticas Pblicas Rede-Ipea, o qual operacionalizado pelo Programa das Naes Unidas para o Desenvolvimento (Pnud),

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por meio do Projeto BRA/04/052.

URL: http://www.ipea.gov.br Ouvidoria: http://www.ipea.gov.br/ouvidoria ISSN 1415-4765 JEL E61, E62, H30

SUMRIO

SINOPSE

ABSTRACT

1 INTRODUO

2 CREDIBILIDADE NA POLTICA FISCAL

3 ANLISE EMPRICA

4 CONCLUSES

14

REFERNCIAS

15

SINOPSE
O artigo tem por objetivo analisar os dados fiscais de expectativa de supervit primrio e de expectativa de dvida. Os resultados mostraram ganhos de credibilidade na poltica fiscal brasileira, pois os agentes esto projetando dvida menor para o futuro e a expectativa de que esta aumente gera expectativas em torno do aumento do supervit primrio para que a dvida mantenha sua trajetria de sustentabilidade.

ABSTRACT
The paper aims to study fiscal data of primary surplus expectation and debt expectation. The results showed gains of credibility in the Brazilian fiscal policy conduct because financial markets expecting less debt for near future. In addition, expectations that debt will grow up raises expectations that primary surplus will grow up too.

1 INTRODUO
O uso dos dados de expectativas divulgados pelo Banco Central do Brasil, por meio do Relatrio Focus para a anlise de credibilidade em poltica macroeconmica, ganhou respaldo emprico a partir dos trabalhos de Sics (2002) e de Mendona (2003). Utilizando os dados de expectativa de inflao oriundos desta pesquisa, estes autores construram ndice de credibilidade, a partir das idias de Cukierman e Meltzer (1986), avaliando os objetivos da poltica monetria e o que os agentes esperavam que essa poltica fosse alcanar. Quanto menor esta distncia, maior a credibilidade da autoridade monetria. Seus resultados indicam perda de credibilidade na presena de choques. Esta observao, contudo, no significa que estes trabalhos sejam pioneiros em anlise de credibilidade para o Brasil. Tejada e Portugal (2004), por exemplo, apresentam a evoluo desta literatura a partir de resenha de estudos de credibilidade diante de quatro regimes de conduo de poltica monetria, avaliando as contribuies economtricas e as aplicaes realizadas para o caso brasileiro.1 Do ponto de vista fiscal, pode-se dizer que anlise de credibilidade, em certo sentido, se confunde com o conceito de sustentabilidade da dvida. A poltica fiscal s pode ser crvel se os agentes esperam que ela seja sustentvel. Assim, o estudo de credibilidade na conduo da poltica fiscal consiste em responder se a dvida pblica ou no sustentvel. O objetivo deste artigo contribuir para a anlise fiscal a partir dos dados de Expectativa de Supervit Primrio (ESP) e de Expectativa de Dvida Lquida do Setor Pblico (EDLSP), obtidos a partir da pesquisa de expectativas de mercado (conhecida como Relatrio Focus), e contm mais trs sees, alm desta breve introduo. A prxima seo discute aspectos de credibilidade na anlise de poltica fiscal. A terceira seo usa modelo de Vetores Auto-Regressivos (VAR) para estudar a relao dinmica entre ESP e EDLSP. A ltima seo apresenta as concluses do artigo, mostrando que a poltica fiscal brasileira vem obtendo ganhos de credibilidade.

2 CREDIBILIDADE NA POLTICA FISCAL


A anlise de credibilidade da poltica fiscal est sujeita a algumas limitaes quando comparada com a anlise da poltica monetria. Em primeiro lugar, quando o objetivo a sustentabilidade da dvida pblica, devemos nos perguntar em at que nvel pode-se assumir que esta sustentvel.2 Existem exemplos de pases industrializados que possuem relao dvida Produto Interno Bruto (PIB) bem mais elevada que o Brasil, ultrapassando, em alguns casos, o prprio PIB (DORNBUSCH; DRAGHI, 1990).3
1. Os quatro regimes em questo so as metas para taxa de cmbio, metas para agregados monetrios, metas para a inflao e o uso de ncoras implcitas. 2. O termo sustentabilidade aqui refere-se ao sentido mais estreito do termo. A dvida pode retomar sua sustentabilidade a partir do uso de receitas de senhoriagem ou de repdio total ou parcial. Entretanto, o uso destes expedientes reflete o caminho de no sustentabilidade que a dvida tomou. 3. Esta evidncia levou autores a concluir que alguns pases sofrem da sndrome de terem suas dvidas no toleradas pelos seus financiadores. Esses pases estariam em um caminho de transio entre os pases que no possuem nenhum acesso ao crdito e os que possuem acesso quase total ao crdito (REINHART; ROGOFF; SAVASTANO, 2003).

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Em segundo lugar, difcil observar a prpria meta de poltica fiscal. Ainda que um pas esteja sobre o programa de socorro emergencial do Fundo Monetrio Internacional (FMI), difcil saber, por exemplo, se a meta estabelecida suficiente 4 para estabilizar a dvida. Ela pode ser suficiente tendo como dadas as condies iniciais. Contudo, difcil saber se esta meta estabiliza a dvida ao longo de uma trajetria. Dito de outra forma, deve-se levar em conta o aspecto intertemporal da dvida pblica. Ainda que este problema fosse superado, deve-se saber se a meta estabelecida de comum acordo entre o pas e o FMI. Em muitos casos, existem exemplos em que a meta apenas um comprometimento no crvel ou, ainda, no assumido internamente pelo governo em questo. Dessa forma, o governo apesar de aceitar a meta imposta no trabalha o suficiente para alcan-la. Diante destas dificuldades, o FMI (2003) tem proposto duas formas de se analisar a sustentabilidade da dvida pblica, considerando: i) a evoluo da razo dvida PIB ao longo do tempo e da calcular o supervit primrio requerido para a sua estabilidade; e ii) analisar se os instrumentos esto adequados aos objetivos de poltica, ou seja, se respondem suficientemente para a manuteno da sustentabilidade da dvida. Estas so as chamadas funes de reao. O primeiro item pode ser complementado com anlise de simulaes para mdio e longo prazo, assumindo-se hipteses a respeito do comportamento futuro de variveis que compem a dvida ou que a indexam.5 O segundo item consiste em observar a relao emprica entre a dvida e o supervit primrio. Da, entender como a autoridade fiscal reage a choques na dvida.6 Por outro lado, alguns autores trabalham com a idia de que a sustentabilidade deveria produzir uma srie de dvida pblica que, quando medida em valor presente, deveria ser estacionria. Desta forma, bastaria testar se o valor presente da dvida estacionrio. Neste sentido, Luporini (2000) mostrou que a dvida mobiliria interna federal se comportava de forma sustentvel no perodo 1965-1996. Contudo, esta varivel se comportou de forma no sustentvel a partir de 1981. Por outro lado, Rocha (1997) mostrou que a dvida pblica foi sustentvel no perodo 1980-1993. Entretanto, esta varivel seguia trajetria insustentvel at o congelamento de 80% dos ativos financeiros em fevereiro de 1990. Issler e Lima (2000) mostraram a importncia das receitas de senhoriagem na determinao da sustentabilidade da poltica fiscal para o perodo 1947-1992, pois ao excluir esse item dos testes economtricos no rejeitam a hiptese de no sustentabilidade na dvida pblica.

4. Vale notar que no caso da poltica fiscal, dada sua maior rigidez, a meta estabelecida em torno do instrumento (no caso, o supervit primrio). 5. Deve-se citar, ainda, trabalhos que avaliam o prprio conceito de sustentabilidade e para isso discutem os critrios adequados para avali-la de forma mais consistente. Ver Eisner (1989) e Blanchard (1990). Para aplicao ao caso brasileiro, ver Medeiros (2003). Sobre a especificidade do Brasil na questo de passivos contingentes e seus impactos sobre a sustentabilidade da dvida pblica, ver Pgo Filho e Pinheiro (2003). 6. Bonh (1998) mostrou que para o caso norte-americano esta relao tem sido significativa ao longo do sculo XX.

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Seguindo a linha de simulaes, Goldfajn (2002) avaliou que mesmo com hipteses consideradas conservadoras a respeito de taxas de juros, crescimento da economia e assuno de passivos, a dvida pblica brasileira se comportaria de forma sustentvel com supervit primrio de 3,75% do PIB. Estes resultados sugeriam que a preocupao a respeito do comportamento da dvida pblica estava exagerada. Alternativamente, Bevilaqua e Garcia (2002) mostraram que a dvida pblica pode assumir trajetria insustentvel na presena de alguns choques negativos apesar de, na mdia, a dvida pblica assumir trajetria descendente. Este resultado fez que os autores propusessem poltica fiscal mais contracionista7 como forma de se atingir credibilidade.

3 ANLISE EMPRICA
O objetivo desta seo mostrar que a anlise de expectativas pode contribuir para a percepo de sustentabilidade e, portanto, credibilidade da poltica fiscal brasileira. Os dados apresentados nesta discusso esto disponveis no site do Banco Central na seo de sries temporais e so construdos a partir da pesquisa sobre expectativas de 8 mercado conhecida como Relatrio Focus. Em relao aos dados fiscais, esta pesquisa reporta expectativas dirias para trs variveis: i) a dvida lquida do setor pblico; ii) o supervit primrio; e iii) o resultado nominal harmonizado do setor pblico. Esta pesquisa teve incio em janeiro de 2001 e apresenta expectativas sobre as variveis citadas para o fim dos respectivos anos e para alguns anos frente. Por exemplo, nos primeiros meses em que a pesquisa foi realizada (em 2001), apresentavam-se expectativas para o ano de 2001 e 2002. Em 2004, j se faziam disponveis dados para o ano de 2009. O perodo utilizado para a anlise emprica foi de janeiro de 2001 a junho de 2006. Para a anlise grfica foram construdas trs sries de Expectativa de Dvida Lquida do Setor Pblico (EDLSP). Foi tomada a expectativa em determinado ms (mdia) do ano t para os anos t+1, t+2 e t+3. Por exemplo, em janeiro de 2002 foi tomada a expectativa para 2003, 2004 e 2005 (o que corresponde a t+1, t+2 e t+3, respectivamente). A anlise da srie de expectativa de dvida lquida do setor pblico (grfico 1) mostra que, em geral, quando o horizonte dos agentes mais longo, eles projetam dvida menor que a dos anos anteriores. Este resultado independe das condies conjunturais nas quais as expectativas so realizadas, pois as sries exibem comportamento semelhante com mudanas apenas no seu nvel. Ou seja, mesmo em condies adversas, espera-se reduo da dvida no futuro. O mesmo procedimento foi realizado para a construo de uma srie de Expectativa de Supervit Primrio (ESP). O grfico 2 apresenta a evoluo da srie de ESP para t+1, t+2 e t+3. Um resultado anlogo obtido: quando o horizonte de tempo mais longo, a expectativa de supervit primrio menor. Este resultado pode ter duas explicaes: a primeira que a reduo da expectativa de dvida faz que os agentes esperem esforos menores do ponto de vista

7. Os autores fazem ainda sugestes sobre a administrao da dvida como ttulos indexados a ndices de preo. 8. Os dados podem ser encontrados em http://www4.bcb.gov.br/?FOCUSERIES.

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fiscal, pois este se torna menos necessrio. A segunda explicao que os agentes podem duvidar da sustentabilidade do esforo fiscal. Este trabalho explorar a primeira explicao, pois se a segunda fosse verdadeira dever-se-ia esperar projeo de dvida maior a longo prazo e no o contrrio, conforme indica o grfico 1. Para anlise mais sistemtica, elaborou-se modelo de Vetores Auto-Regressivos (VAR) para avaliar a relao entre a expectativa de dvida e a expectativa de supervit primrio. Para tanto, utilizou-se na anlise em VAR as variveis em t+3. A escolha das variveis em t+3 se deve ao fato de que as sries em t+1 e em t+2 se apresentam como sries de horizonte muito curto de tempo e que podem estar contaminadas por questes de conjuntura econmica, o que no recomendvel, dado o carter intertemporal da dvida. A utilizao das sries em t+3 totaliza 54 observaes, pois os dados acessveis para sua construo esto disponveis apenas a partir de novembro de 2001.
GRFICO 1

Evoluo das expectativas de dvida lquida do setor pblico


63 61 59 57 55 53 51 49 47 45 fev/00 fev/01 fev/02 fev/03 fev/04 fev/05 out/00 out/01 out/02 out/03 out/04 out/05 jun/00 jun/01 jun/02 jun/03 jun/04 jun/05 fev/06
jan/06 abr/06

EDLSP (t+1)
Elaborao do autor com base nos dados do Banco Central.

EDLSP (t+2)

EDLSP (t+3)

GRFICO 2

Evoluo das expectativas de supervit primrio


4 ,5

3 ,5

2 ,5

2 jan/01 abr/01 jan/02 abr/02 jan/03 abr/03 jan/04 abr/04 jan/05 out/01 out/02 out/03 out/04 abr/05 out/05 jul/01 jul/02 jul/03 jul/04 jul/05

s u p (t+ 1 )

s u p (t+ 2 )

s u p (t + 3 )

Elaborao do autor com base nos dados do Banco Central.

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Para a realizao da metodologia VAR deve-se observar a estacionariedade das sries. Para tanto, empregou-se o teste Augmented Dickey Fuller (ADF) de raiz unitria. De acordo com este teste (tabela 1), observa-se que no se pode rejeitar a hiptese alternativa de que a srie de expectativa de dvida em t+3 seja estacionria. Por outro lado, tambm no se pode rejeitar a hiptese nula de que a srie de ESP possua raiz unitria. Quando esta srie analisada em primeira diferena (dESP), no se pode rejeitar a hiptese alternativa de ausncia de raiz unitria.
TABELA 1

Teste ADF de raiz unitria


Srie EDLSP ESP dESP
Elaborao do autor.

Defasagens 3 0 0

Estatstica t -4,012433 -1,485448 -7,855586

Nvel 5% -3,498692 -3,493692 -3,495295

Probabilidade 0,0142 0,8228 0,0000

Com o objetivo de confirmar os resultados obtidos pelo teste ADF, empregou-se o teste Kwaiatkowski, Phillips, Schmidt and Shin (KPSS), que tem como hiptese nula a estacionariedade da srie. Este teste tem sido utilizado pela literatura como contraposio aos testes em que a hiptese nula de existncia de raiz unitria testada (KIM; MADDALA, 1998). De acordo com o teste KPSS (tabela 2), no se pode rejeitar a hiptese nula de estacionariedade para a srie de expectativa de dvida. Em relao srie de EPS, no h de se considerar a hiptese alternativa de existncia de raiz unitria. Quando efetuada a primeira diferena desta srie, o teste KPSS rejeita a hiptese nula. Desta forma, os resultados obtidos pelo teste ADF so confirmados pelo teste KPSS.
TABELA 2

Teste KPSS para estacionariedade


Srie EDLSP ESP dESP
Elaborao do autor. Obs.: * Estatstica Langrage Multiplier.

Estatstica LM* 0,114773 0,217266 0,068509

Nvel 5% 0,146000 0,146000 0,146000

Com o objetivo de selecionar o melhor modelo, foram utilizados os critrios de Akaike (AIC), Schwarz (SIC) e Hanna-Quinn (HQ) (tabela 3). O critrio de Akaike definiu trs defasagens, enquanto os critrios de Schwarz e Hanna-Quinn definiram uma defasagem. Portanto, o modelo ser estimado com defasagem, conforme sugeriram os critrios SIC e HQ. Alm disso, foi utilizada constante no modelo.
TABELA 3

Seleo do VAR nmero de defasagens


Defasagens 1 2 3 4 5
Elaborao do autor. Obs.: * Inclui o nmero de defasagem a ser utilizado.

AIC -0,279 -0,291 -0,322* -0,209 -0,090

SIC -0,047* 0,094 0,217 0,485 0,759

HQ -0,191* -0,145 -0,117 0,053 0,232

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Para a definio do ordenamento das variveis, foi utilizado o teste de causalidade de Granger, conforme sugerido em Stock e Watson (2001). De acordo com este teste (tabela 4), no se encontrou relao significativa de causalidade entre as variveis. Contudo, isso no um problema, dado que o objetivo deste teste simplesmente realizar o ordenamento das variveis. Conforme os resultados obtidos, o ordenamento mais adequado dESP EDLSP.
TABELA 4

Teste de causalidade de Granger


Hiptese nula dESP no Granger causa EDLSP EDLSP no Granger causa dESP
Elaborao do autor.

Obs. 54 54

Estatstica F 0,2660 1,3994

Probabilidade 0,6082 0,2423

Como os resultados de um modelo VAR so de difcil interpretao, estes sero analisados por meio da decomposio da varincia e das funes de impulso-resposta. O objetivo da decomposio da varincia observar qual a parcela que cada varivel possui nos erros de previso da varivel dependente (STOCK; WATSON, 2001). De acordo com a tabela 5, pode-se observar que erros de previso na expectativa da dvida so atribudos em 99% prpria expectativa de dvida pblica e os erros de previso que podem ser atribudos ESP so desprezveis. No caso de erros de previso no supervit primrio, 16% so atribudos s expectativas de dvida e 83% s ESP. Estes resultados sugerem que a expectativa de dvida pblica importante na formao das expectativas de supervit primrio. Em ambos os casos, pode-se considerar esta relao estvel.
TABELA 5

Decomposio da varincia
Meses 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 EDLSP EDLSP 100,00 99,77 99,72 99,69 99,68 99,67 99,66 99,65 99,65 99,64 99,64 99,64 dESP 0,00 0,22 0,27 0,30 0,31 0,32 0,33 0,34 0,34 0,35 0,35 0,35 EDLSP 15,59 15,48 15,57 15,65 15,72 15,79 15,87 15,94 16,00 16,07 16,14 16,20 dESP dESP 84,40 84,51 84,42 84,35 84,27 84,20 84,12 84,05 83,99 83,92 83,85 83,79

Elaborao pelo autor.

Em relao s funes de impulsoresposta, estas traam os efeitos futuros das variveis na presena de choques correntes. Os resultados (figura 1) mostram que choques nas expectativas de dvida possuem efeitos permanentes sobre as expectativas de dvida pblica. Choques nas expectativas de supervit primrio possuem efeitos transitrios sobre as expectativas de supervit primrio.

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Em relao aos efeitos cruzados, pode-se observar que choques nas expectativas de supervit primrio esto associados a redues permanentes nas expectativas de dvida, enquanto choques nas expectativas de dvida implicam expectativas de elevao do supervit primrio de forma permanente. Este ltimo resultado particularmente importante, pois significa que, quando ocorrem choques na dvida pblica, os agentes esperam que o governo reaja elevando o supervit primrio de forma permanente, ou seja, esperam que o governo mantenha a sustentabilidade da poltica fiscal.
FIGURA 1

Funes de impulsoresposta
Resposta de EDLSP a choques em EDLSP 0,74 0,72 0,7 0,68 0,66 0,64 0,62 0,6 0,58 0,56 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Resposta de EDLSP a choques em dESP 0 -0,005 -0,01 -0,015 -0,02 -0,025 -0,03 -0,035 -0,04 -0,045 -0,05 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Resposta de dESP a choques em EDLSP 0,035 0,03 0,025 0,02 0,015 0,01 0,005 0 -0,005 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
0,08 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,02 0,01 0 -0,01 -0,02 1

Resposta de dESP a choques em dESP

9 10 11 12

Elaborao do autor.

4 CONCLUSES
Este artigo teve por objetivo buscar indcios de que a poltica fiscal vem obtendo ganhos de credibilidade. Os resultados mostraram que as expectativas fiscais tm sido positivamente influenciadas pelo regime fiscal corrente. Mesmo que seja difcil construir ndice de credibilidade fiscal como tem sido realizado para os trabalhos em poltica monetria, pode-se trabalhar com os dados de expectativas com o intuito de obter importantes resultados a respeito do regime fiscal. Os resultados do artigo podem ser sumariados da seguinte forma: i) quando os agentes projetam a dvida para o futuro, eles esperam reduo desta; ii) quando os agentes projetam o supervit primrio para o futuro, eles tambm esperam reduo, o

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que sugere ganhos de credibilidade; e iii) quando ocorrem choques nas expectativas de dvida pblica, os agentes esperam elevao do supervit primrio para manter a sustentabilidade da poltica fiscal. Desta forma, os agentes esperam que a dvida pblica no futuro seja reduzida, o que criaria espao para a reduo do esforo fiscal obtido pelo governo. No entanto, caso ocorram choques na dvida pblica, os agentes esperam que o governo eleve o supervit primrio com o intuito de garantir a sustentabilidade da poltica fiscal. Em outras palavras, o regime fiscal atual tem criado expectativas de consistncia na gesto da dvida pblica, o que implica ganhos de credibilidade.

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REFERNCIAS
BEVILAQUA, A. S.; GARCIA, M. G. P. Debt management in Brazil: evaluation of the Real Plan and Challenges Ahead. International Journal of Finance and Economics, v. 7, n. 1, p. 15-35, 2002. BLANCHARD, O. J. Suggestions for a New Set of Fiscal Indicators. 1990 (NBER Working Paper, n. 79). BOHN, H. The behavior of U. S. public debt and deficits. The Quarterly Journal of Economics, v. 113, n. 3, Aug. 1998. CUKIERMAN, A.; MELTZER, A. A Theory of Ambiguity, Credibility and Inflation Under Discretion and Asymmetric Information. Econometrica, v. 54, n. 5, p. 1.0991.128, 1986. DORNBUSCH, R.; DRAGHI, M. Public debt management: theory and history. Cambridge University Press, 1990. EISNER, R. Budget deficits: rhetoric and reality. Journal of Economics Perspectives, v. 3, n. 2, p. 79-93, 1989. FUNDO MONETRIO INTERNACIONAL (FMI). Public debt in emerging markets: is it too high. World Economic Outlook: Chapter 3. 2003. Disponvel em: <http://www.imf.org>. GOLDFJAN, I. H razes para duvidar que a dvida pblica no Brasil no sustentvel? Banco Central do Brasil, 2002. (Nota Tcnica, n. 25). ISSLER, J. L.; LIMA, L. R. Public debt sustainability and endogenous seigniorage in Brazil: time series evidence from 1947-92. Journal of Development Economics, v. 62, n. 1, p. 131-147, 2000. KIM, I.; MADDALA, G. S. Unit root, cointegration and structural change. Themes in Modern Econometrics. Cambridge-USA. 1998. LUPORINI, V. Sustainability of the Brazilian fiscal policy and central bank independence. Revista Brasileira de Economia, v. 54, n. 2, abr./jun. FGV: Rio de Janeiro, 2000. MEDEIROS, O. L. Dvida pblica como indicador de sustentabilidade fiscal e sinalizador de poltica governamental. VIII PRMIO TESOURO NACIONAL DE MONOGRAFIA. Tema: dvida pblica. Out. 2003. MENDONA, H. F. de. Credibilidade das metas de inflao: uma anlise aplicada ao caso brasileiro. Revista de Economia Aplicada, v. 7, n. 4, out./dez. 2003. Departamento de Economia FEA-USP/FIPE: SP.

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PGO FILHO, B.; PINHEIRO, M. M. S. Os passivos contingentes e a dvida pblica no Brasil. VIII PRMIO TESOURO NACIONAL DE MONOGRAFIA. Tema: dvida pblica. Out. 2003. REINHART, C.; ROGOFF, K.; SAVASTANO, M. Debt intolerance. Brookings Papers on Economic Activity, p.1, 2003. ROCHA, F. Long-run limits on the Brazilian government debt. Revista Brasileira de Economia, v. 51, n. 4, out./dez. FGV: Rio de Janeiro, 1997. SICS, J. Expectativas inflacionrias no regime de metas de inflao: uma anlise preliminar do caso brasileiro. Revista de Economia Aplicada, v. 6, n. 4, out./dez., Departamento de Economia FEA-USP/FIPE: So Paulo, 2002. STOCK, J.; WATSON, M. Vector autoregressions. The Journal of Economic, v. 5, n. 4, p. 101-115, 2001.

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Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada ipea 2006 EDITORIAL


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Superviso

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Tiragem: 130 exemplares