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MIDNIGHT OIL

MIDNIGHT OIL Petróleo & Gás Petrobras Flash 11 de agosto de 2006 Gilberto Pereira de Souza,

Petróleo & Gás

Petrobras

Flash

11 de agosto de 2006

Gilberto Pereira de Souza, CNPI

Luiz Carlos Cesta, CNPI

Código (local):

PETR4

Código (ADR):

PBR-A

Preço alvo(06):

R$ 68,70

Preço alvo (06):

US$ 134,00

Stock Data

Preço Atual Local:

R$

45,73

Preço Atual ADR :

US$

84,10

Retorno Total (2006) 52 semanas max/min # Ações Valor de Mercado Free-float 3-meses Volume Médio Performance (%) Absoluto Vs. Ibovespa

54,9%

48,39 / 28,20

m

4.386

R$m

200.579

%

67,%

x

270.890

1m

12m

7,3%

58,3%

3,8%

14,9%

Estimativas 2T06: Bons Resultados

Estimativas da Avaliação

 

Ano

2003

2004

2005

2006e

2007e

2008e

Receita Líquida EBITDA Lucro Líquido LPA FCLA EV/EBITDA P/L FCLA retorno DPA (R$) Retorno de Div. P/VPA ROCE

76.873

85.574

105.823

122.809

114.138

110.729

26.642

28.967

35.470

51.888

53.046

50.467

17.525

17.804

23.450

35.891

40.729

36.899

16,0

16,2

5,3

8,2

9,3

8,4

9.709

4.929

12.330

15.514

18.065

16.833

3,8

4,9

5,3

4,1

3,9

3,9

4,8

6,0

7,0

5,6

4,9

5,4

11,6%

4,6%

7,6%

7,7%

9,0%

8,4%

5,1

4,5

1,2

2,1

2,4

2,2

6,7%

4,6%

3,4%

4,6%

5,2%

4,8%

1,6

1,7

2,0

1,8

1,4

1,2

23,7%

18,7%

21,7%

30,7%

25,9%

19,7%

Fonte: Itaú Corretora

Petrobras Controladora: (PETR4/PBRA –> Receita = R$ 29.872 MM, EBITDA = R$ 11.784 MM, Lucro Líquido = R$ 8.120 MM - recorde). Estimamos que os resultados desse trimestre serão bons principalmente por (i) 0,3% de crescimento na produção e (ii) incremento de preços de petróleo Brent em 13% nesse trimestre. Apesar de uma pequena redução esperada das margens em relação ao trimestre anterior, os resultados devem ainda ser bastante positivos, mesmo a empresa tendo decidido não aproveitar o benefício fiscal de antecipação de juros sobre o capital próprio (como no 2T05).

A Petrobras deve divulgar seus resultados amanhã, dia 11 de Agosto após o fechamento do mercado.

PETROBRAS (COMPRA – Preço Alvo: R$ 68,70)

R$ milhões

2T06E (a)

1T06A (b)

(a)/(b)

2T05A (c)

(a)/(c)

Receita Líquida

29.872

28.111

6,3%

26.104

14,4%

Lucro Bruto

14.561

14.067

3,5%

11.574

25,8%

Margem Bruta

48,7%

50,0%

44,3%

EBITDA

11.784

11.557

2,0%

8.504

38,6%

Margem EBITDA

39,4%

41,1%

32,6%

Lucro Líquido

8.120

6.894

17,8%

4.699

72,8%

Margem Líquida

27,2%

24,5%

18,0%

L/A

1,85

1,57

1,07

Fonte: Petrobras/Itaú Corretora

As paradas para manutenção programada de várias plataformas nos meses de maio e junho acabaram por frustrar as expectativas de crescimento da produção neste 2T06, de modo que a produção da Petrobras no Brasil apresentou no 2T06 um crescimento de apenas 0,3% sobre o trimestre anterior (crescimento de 1,6% sobre o 2T05).

Tal produção deve resultar em custos de extração ainda pressionados, o que tende a afetar um pouco a margem da companhia.

Favor consultar as páginas finais deste relatório para divulgações im portantes, certificações dos analistas e outras inform ações.

Favor consultar as páginas finais deste relatório para divulgações im portantes, certificações dos analistas e outras inform ações.

A A

pesquisa e acom panham ento. Assim, os investidores devem estar cientes de que a Em presa pode apresentar um conflito de

pesquisa e acom panham ento. Assim, os investidores devem estar cientes de que a Em presa pode apresentar um conflito de

Itaú Corretora se encontra envolvida e procurar realizar negócios com

Itaú Corretora se encontra envolvida e procurar realizar negócios com

as em presas m onitoradas em

as em presas m onitoradas em

seus relatórios de

seus relatórios de

interesse que pode vir a afetar a objetividade deste relatório. Os investidores devem considerar o presente relatório som ente

interesse que pode vir a afetar a objetividade deste relatório. Os investidores devem considerar o presente relatório som ente

com o um dentre vários fatores ao realizarem sua decisão de investim ento.

com o um dentre vários fatores ao realizarem sua decisão de investim ento.

11 de agosto de 2006

Midnight Oil – Petrobras

Dados da ANP indicam um crescimento de 0,9% na carga total de petróleo processada durante o 2T06 em relação ao trimestre anterior, muito embora a participação do petróleo nacional na carga tenha sido reduzida de 81% no 1T06 para cerca de 80% neste trimestre. Este é outro fator que deverá contribuir para uma redução da margem da companhia em relação ao trimestre anterior.

A previsão para o restante do exercício continua positiva, pois mantemos uma expectativa de crescimento de produção (que voltou ao normal a partir de 09/julho) baseado no cronograma de entrada de novas plataformas de produção, conforme o planejamento estratégico da companhia para o período 2007-2011.

Petrobras –Novas Unidades de Produção – período 2007-2011

Campo/Plataforma

Capacidade

Início Operação

P50 (Albacora Leste) FPSO Capixaba (Golfinho I) P34 (Jubarte ) SSP 300 (Piranema) ESS 132 (Golfinho II) RJS 409 (Espadarte) P52 (Roncador) P54 (Roncador) P51 (Marlim Sul) P53 (Marlim Leste) SPAR-FPSO (Frade) Golfinho III P57 (Jubarte) Parque das Conchas P55 (Roncador)

180 mil barris/dia 100 mil barris/dia 60 mil barris/dia 20 mil barris/dia 100 mil barris/dia 100 mil barris/dia 180 mil barris/dia 180 mil barris/dia 180 mil barris/dia 180 mil barris/dia 100 mil barris/dia 100 mil barris/dia 180 mil barris/dia 100 mil barris/dia 180 mil barris/dia

2Q06

2Q06

4Q06

4Q06

2007

2007

2007

2007

2008

2009

2009

2009

2010

2011

2011

Source: Petrobras / Itaú Corretora

Midnight Oil – Petrobras

SUMÁRIO

Petrobras Controladora BRGAAP - R$ Milhões

11 de agosto de 2006

DADOS OPERACIONAIS

2003A

2004A

2005A

2006E

2007E

2008E

Preço do Petróleo (Brent)

28,88

38,29

55,30

66,77

64,07

53,49

Produção de óleo no Brasil (mil bpd) Produção - Crescimento

1.540

1.492

1.684

1.866

2.021

2.156

2,7%

-3,1%

12,9%

10,8%

8,3%

6,7%

RESULTADOS

2003A

2004A

2005A

2006E

2007E

2008E

Taxa de câmbio, média, (R$/US$) Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$)

3,08

2,93

2,44

2,17

2,06

2,08

2,89

2,65

2,34

2,05

2,07

2,09

RECEITA LÍQUIDA Custos Desembolsáveis Depreciação CPV

76.873

85.574

105.823

122.809

114.138

110.729

37.499

44.888

53.975

55.660

45.240

43.944

3.081

3.720

3.537

3.672

4.515

5.420

40.580

48.608

57.512

59.332

49.755

49.364

LUCRO BRUTO Despesas com vendas e administrativas Outras despesas/receitas operacionais EBIT

36.293

36.967

48.310

63.477

64.383

61.365

(4.283)

(5.408)

(8.495)

(8.431)

(8.606)

(8.847)

(8.449)

(6.311)

(7.883)

(6.831)

(7.245)

(7.471)

23.560

25.247

31.933

48.216

48.531

45.047

EBITDA (reportado)

26.642

28.967

35.470

51.888

53.046

50.467

Resultado Financeiro Resultado Não-Operacional Resultado da Equivalência Patrimonial

1.321

(691)

(3.254)

(7.085)

(4.409)

(4.442)

(320)

(551)

(200)

(85)

-

-

706

1.350

1.782

1.013

2.125

2.162

LAIR Impostos, taxas e contribuições Participações Estatutárias

25.268

25.356

32.454

46.850

51.590

48.791

(6.966)

(6.891)

(9.004)

(10.959)

(10.861)

(11.892)

(777)

(660)

-

-

-

-

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO

17.525

17.804

23.450

35.891

40.729

36.899

 

2003A

2004A

2005A

2006E

2007E

2008E

Número de ações (m) LPA VPA LL+Depreciação CEPS Dividendos / Juros sobre o capital próprio DPA Retorno sobre o dividendo

1.097

1.097

4.386

4.386

4.386

4.386

16,0

16,2

5,3

8,2

9,3

8,4

47,0

58,6

18,4

25,0

32,3

38,8

20.922

21.887

27.105

39.673

45.354

42.435

19,1

20,0

6,2

9,0

10,3

9,7

5.647

4.936

5.477

9.311

10.407

9.567

5,1

4,5

1,2

2,1

2,4

2,2

6,3%

9,8%

2,7%

4,6%

5,2%

4,8%

MARGENS

2003A

2004A

2005A

2006E

2007E

2008E

Despesas com vendas, adm. como % das vendas MARGEM BRUTA MARGEM EBIT MARGEM EBITDA MARGEM LÍQUIDA

5,6%

6,3%

8,0%

6,9%

7,5%

8,0%

47,2%

43,2%

45,7%

51,7%

56,4%

55,4%

30,6%

29,5%

30,2%

39,3%

42,5%

40,7%

34,7%

33,9%

33,5%

42,3%

46,5%

45,6%

22,8%

20,8%

22,2%

29,2%

35,7%

33,3%

FLUXO DE CAIXA

2003A

2004A

2005A

2006E

2007E

2008E

EBIT Depreciação EBITDA Impostos, taxas e contribuições Variação na Necessidade de Capital de Giro Fluxo de Caixa Operacional Investimentos Fluxo de Caixa Operacional Livre Despesas Financeiras Líquidas Free Cash Flow Equity (FCFE) Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield)

23.560

25.247

31.933

48.216

48.531

45.047

3.397

4.083

3.655

3.783

4.625

5.536

26.957

29.331

35.588

51.999

53.156

50.584

(6.966)

(6.891)

(9.004)

(10.959)

(10.861)

(11.892)

(3.812)

7.760

1.860

(598)

(1.396)

(422)

16.180

30.199

28.444

40.442

40.899

38.270

14.090

12.753

16.788

24.766

26.780

24.336

2.090

17.446

11.655

15.676

14.118

13.933

(312)

(3.367)

(4.513)

1.246

(1.264)

(2.173)

2.402

20.813

16.168

14.429

15.383

16.106

2,7%

41,5%

8,1%

7,2%

7,7%

8,0%

Source:Itaú Corretora

11 de agosto de 2006

SUMÁRIO

Petrobras Controladora BRGAAP - R$ Milhões

Midnight Oil – Petrobras

BALANÇO PATRIMONIAL

2003A

2004A

2005A

2006E

2007E

2008E

Disponibilidades Contas a receber CP Estoques Outros ativos CP Contas a receber LP Realizável a Longo Prazo INVESTIMENTOS ATIVO PERMANENTE

20.223

11.580

17.482

30.036

40.931

51.496

4.799

7.421

10.677

11.487

10.327

9.851

8.383

11.556

10.338

10.639

9.560

9.517

5.842

4.886

6.199

5.905

5.544

5.410

23.307

35.220

28.151

26.290

27.295

28.329

10.357

9.908

9.450

9.358

9.264

9.260

11.817

14.049

20.367

21.300

23.027

24.783

35.095

43.016

51.350

70.039

92.305

111.221

ATIVO TOTAL

119.823

137.636

154.013

185.054

218.253

249.868

Empréstimos e Financiamentos CP Outras obrigações CP Fornecedores Empréstimos e Financiamentos LP Outras obrigações LP Participações Minoritários PATRIMÔNIO LÍQUIDO

17.124

23.811

22.501

22.768

25.412

28.066

20.887

19.263

20.713

22.178

20.614

18.852

5.531

4.864

4.482

4.712

4.235

4.216

18.292

17.825

16.560

15.572

16.360

18.150

6.469

7.620

9.054

10.115

10.178

10.241

-

-

-

-

-

-

51.520

64.254

80.703

109.708

141.455

170.343

PASSIVO TOTAL

119.823

137.636

154.013

185.054

218.253

249.868

ENDIVIDAMENTO

2003A

2004A

2005A

2006E

2007E

2008E

Dívida CP Dívida LP DÍVIDA BRUTA TOTAL Disponibilidades Dívida Off Balance DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL Resultado fin/EBITDA Dív. Líquida/Patrimônio Dívida Líq./Valor de mercado Dív. Líq./EBITDA

17.124

23.811

22.501

22.768

25.412

28.066

18.292

17.825

16.560

15.572

16.360

18.150

35.416

41.636

39.061

38.340

41.772

46.216

20.223

11.580

17.482

30.036

40.931

51.496

3.293

4.021

3.300

3.300

3.288

3.331

18.486

34.077

24.880

11.604

4.129

(1.950)

-4,9%

2,4%

9,1%

13,6%

8,3%

8,8%

35,9%

53,0%

30,8%

10,6%

2,9%

-1,1%

26,4%

34,7%

23,6%

9,6%

2,8%

-1,2%

0,69

1,16

0,70

0,22

0,08

(0,04)

Retorno

2003A

2004A

2005A

2006E

2007E

2008E

EBIT (1-t)

16.594

18.356

22.929

37.257

37.670

33.155

Capital Empregado

70.005

98.331

105.583

121.312

145.583

168.393

ROCE (EBIT)

23,7%

18,7%

21,7%

30,7%

25,9%

19,7%

Capital Investido

39.517

56.802

73.735

92.479

115.914

137.715

ROIC (EBIT)

42,0%

32,3%

31,1%

40,3%

32,5%

24,1%

WACC

9,9%

9,9%

9,9%

9,9%

9,9%

9,9%

ROIC/WACC

4,3

3,3

3,2

4,1

3,3

2,4

MOMENTUM

2003A

2004A

2005A

2006E

2007E

2008E

Variação Receita Líquida Variação EBIT Variação EBITDA Variação Lucro Líquido

36,5%

11,3%

23,7%

16,1%

-7,1%

-3,0%

104,8%

7,2%

26,5%

51,0%

0,7%

-7,2%

78,5%

8,7%

22,4%

46,3%

2,2%

-4,9%

78,8%

1,6%

31,7%

53,1%

13,5%

-9,4%

MÚLTIPLOS

2003A

2004A

2005A

2006E

2007E

2008E

Preço da ação (R$/ação) Market Cap (R$mm) Dívida Líquida EV EV/EBITDA EV/EBIT P/L P/(LL+Depreciação) P/PL

$82,10

$45,73

$45,73

$45,73

$45,73

$45,73

90.026

50.145

200.579

200.579

200.579

200.579

18.486

34.077

24.880

11.604

4.129

(1.950)

108.511

84.222

225.458

212.183

204.707

198.629

4,0

2,9

6,3

4,1

3,9

3,9

4,6

3,3

7,1

4,4

4,2

4,4

5,1

2,8

8,6

5,6

4,9

5,4

4,3

2,3

7,4

5,1

4,4

4,7

1,7

0,8

2,5

1,8

1,4

1,2

MÚLTIPLOS no preço alvo

2003A

2004A

2005A

2006E

2007E

2008E

Preço Alvo R$/ação Target Mcap Dívida Líquida EV EV/EBITDA EV/EBIT P/L P/(LL+Depreciação) P/PL

100,00

156,00

47,00

68,70

68,70

68,70

109.654

171.060

206.149

301.329

301.329

301.329

18.486

34.077

24.880

11.604

4.129

(1.950)

128.139

205.137

231.029

312.933

305.457

299.378

4,8

7,0

6,5

6,0

5,7

5,9

5,4

8,1

7,2

6,5

6,3

6,6

6,3

9,6

8,8

8,4

7,4

8,2

5,2

7,8

7,6

7,6

6,6

7,1

2,1

2,7

2,6

2,7

2,1

1,8

Source:Itaú Corretora

Stock Price (R$/share)

Midnight Oil – Petrobras

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3)

Classificação

Definição

Cobertura (1)

Relação

Bancária

(2)

Outperformer

(Compra)

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% maior que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

13%

8%

Market Performer

(Manutenção)

Retorno total projetado pela Itaú Corretora entre + 10% e -10% que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

39%

26%

Underperformer

(Venda)

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% menor que a projeção de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA

48%

32%

1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores S.A.dentro desta categoria de classificação.

2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.

3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe um horizonte de tempo pré-determinado).

11 de agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Cotação Item de Divulgação Empresas Mencionadas Código Recente 1 2 3 4 5 6
Cotação
Item de Divulgação
Empresas Mencionadas Código
Recente
1
2
3
4
5
6

Petrobras PN

PETR4

45,80

X

Em 11 de agosto de 2006

Fonte: Itaú Corretora

1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como administradores ou co-administradores de uma oferta pública para as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses, pelo qual receberam remuneração.

2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da divulgação deste relatório.

3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.

4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de divulgação.

5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s) carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das empresas analisadas neste relatório.

6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam remuneração por serviços de banco de investimento prestados às empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses, e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por serviços de banco de investimento prestados às empresas analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

PETROBRAS PN 80 60 40 20 0 Under Performer Market Performer Out Performer Not Rated
PETROBRAS
PN
80
60
40
20
0
Under Performer
Market Performer
Out Performer
Not Rated
Stock Price
Target Price
11 de agosto de 2006
Fonte: Itaú Corretora
jan-04
mai-04
set-04
jan-05
mai-05
set-05
jan-06

11 de agosto de 2006

Midnight Oil – Petrobras

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres, autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.

2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.

3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o interesse da Companhia.

4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.

5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis quando solicitadas.

Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos

Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo

através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23

Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

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ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA

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CRÉDITO DE RENDA FIXA

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ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA

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AÇÔES - VENDAS

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Ricardo Schneider

Regina Jordão

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MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES

Fábio Oliveira M. Monteiro Celso Azem
Fábio Oliveira M. Monteiro
Celso Azem

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RENDA FIXA LOCAL

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RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS

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COMMODITIES

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Manoel Gimenez

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MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS

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RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS

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Noble Valeria Achoa Augusto C. Castilho Renato Lobo DIRETOR AÇÕES - VENDAS Carmo Cal André Luiz
Noble Valeria Achoa Augusto C. Castilho Renato Lobo DIRETOR AÇÕES - VENDAS Carmo Cal André Luiz

DIRETOR

AÇÕES - VENDAS

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André Luiz Dreicon Vieira Fabio Faraggi

ANÁLISE DE RENDA FIXA

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RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS

Luis Vaz

Irina Goreva

María Insausti

Salvador Valadares

Irina Goreva María Insausti Salvador Valadares LICENSE PENDING WITH SECURITIES AND FUTURES COMMISSION Julia

LICENSE PENDING WITH SECURITIES AND FUTURES COMMISSION

Julia Chen - Director

As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso julgamento e estão sujeitas a mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este

documento não representa uma oferta ou solicitação de compra ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú

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