PRECIFICAO DE ATIVOS A seguir verificaremos algumas metodologias que possibilitam determinar o valor terico de uma empresa.

Essa informao serve como subsdio para o investidor quando da tomada de deciso de compra ou venda de uma ao. 1. CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL) ou MODELO DE PRECIFICAO DE ATIVOS FINANCEIROS J estudado, dos mais rigorosos e fundamentais para a anlise de investimentos. Foi concebido atravs dos trabalhos de Harry M. Markowitz e William F. Sharpe. A equao (refinada) a seguinte: Ks = Rf + (Rm - Rf) s Onde: Ks = taxa requerida de retorno de um ativo. Rf = taxa livre de mercado, medida geralmente pelo retorno dos Ttulos do Tesouro. Rm = retorno mdio do mercado. s = beta ou risco no-diversificvel. Mas h quem considere este mtodo altamente restritivo, por diversas hipteses, e questionveis na prtica. Conforme Sanvicente e Mellagi (1988), podemos relacionar as seguintes hipteses para o CAPM: a. Os investidores preocupam-se apenas com o valor esperado e com o desviopadro da taxa de retorno. b. Os investidores tm preferncia por retorno maior e risco menor. c. Os investidores desejam ter carteiras eficientes: aquelas que do mximo retorno esperado, dado o risco, ou mnimo risco, dado o retorno esperado. d. Os investidores esto de acordo quanto s distribuies de probabilidades das taxas de retorno dos ativos, o que assegura a existncia de um nico conjunto de carteiras eficientes (informao perfeita). e. Os ativos so perfeitamente divisveis. f. H um ativo sem risco e os investidores podem compr-lo e vend-lo em qualquer quantidade. g. No h custos de transao ou impostos, ou, alternativamente, eles so idnticos para todos os indivduos. De qualquer forma, se no houvesse hipteses to abstratas, dificilmente haveria uma teoria generalizvel e que pudesse servir de parmetro de anlise e previso para diversas aplicaes. Cabe ao analista fazer as correes pertinentes, se necessrio.

2. MODELO DE GORDON Para uma precificao mais intuitiva de aes, podemos tambm utilizar o modelo desenvolvido por M. Gordon. Nesse modelo, supe-se que o preo de uma ao seja igual ao valor presente dos dividendos futuros esperados. Sua frmula bsica vem a ser: Po = Dt K-g

Onde: Po = valor presente da ao Dt = valor esperado do dividendo K = taxa de retorno exigida para que algum invista em aes g = taxa de crescimento do dividendo. 3. CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL O custo mdio ponderado do capital, tal como o nome diz, baseia-se em uma mdia ponderada, no caso, entre capital de terceiros e capital prprio: CMePC = B B+S X RB + S B+S X RS

Onde: CMePC = custo mdio ponderado do capital. B = valor das dvidas da empresa. S = valor das aes no mercado. RB = taxa que remunera o capital de terceiros. RS = taxa que remunera o capital prprio. 4. INTEGRAO DOS MODELOS

Podemos perceber que existem vrios modelos para se determinar a taxa de retorno que os investidores desejam obter quando alocam seus recursos em aes. Esses modelos, em seu conjunto, consideram que o mercado eficiente em seu julgamento, que as informaes esto disponveis a todos os participantes, que existe um ativo sem risco, que o retorno esperado linearmente proporcional ao risco assumido, que o mercado em qualquer situao est sempre em equilbrio e que o investidor consciente do risco. Se essas hipteses so verdadeiras, podemos afirmar que os trs modelos anteriores devero apresentar a mesma taxa de retorno esperada. Portanto, podemos agregar os modelos em um nico, reforando a estimativa da taxa de retorno, por meio da seguinte equao para o valor presente de um ativo P no instante t e, adicionalmente, podemos considerar, ainda, a incidncia de um imposto: Pt =

{ P {B + S
o

X RB +

S B+S

[Rf + (Rm - Rf)s ] } - Dt} X (1 - % Imposto)

Ou seja, o valor presente de uma ao igual ao valor presente inicial menos os dividendos, os quais, por hiptese, so continuamente pagos. O valor presente

inicial do capital ponderado pelo custo da capital, o qual, por sua vez, ponderado pela taxa de remunerao do capital de terceiros e pela taxa de remunerao do capital prprio. Esta ltima estimada pelo CAPM, o qual leva em considerao o risco sistemtico ( s). Por estas consideraes, podemos afirmar que a utilizao desse modelo aconselhvel para as aes de empresas que atuam em segmentos da economia que apresentam um comportamento linear em relao ao tempo (o que, provavelmente, no o caso das chamadas indstrias "de ponta" ou das indstrias de declnio). Se esse comportamento no for linear, no se pode afirmar que a taxa de crescimento do dividendo em relao ao tempo (g) seja estatisticamente igual a zero e os dividendos sejam pagos continuamente. EXEMPLO DE PRECIFICAO COM O MODELO INTEGRADO Consideremos as seguintes informaes: - Coeficiente s = 0,90 - Valor da Dvida (B) = $200.000,00 - Valor das Aes no Mercado (S) = $400.000,00 - Custo da Dvida (RB) = 8% por perodo - Taxa Livre de Risco (Rf) = 7% por perodo - Expectativa de Retorno do Mercado (Rm) = 15% - Preo da Ao no Mercado = $ 1,00 - Dividendo = $ 0,02 - Imposto = 0% O preo da ao no instante t ser dado por: Pt =

{1

{[

400000+ 200000

200.000

0,08+

400000+ 200000

400.000

[0,07 + (0,15 - 0,07)0,9

]+1 } - 0,02} X (1 - 0)

Pt = $ 1,08 Portanto, essa ao dever proporcionar uma taxa de retorno de 8% pelo perodo, a um risco sistemtico de 0,9.