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PONTIFCIA UNIVERSIDADE CATLICA DE CAMPINAS

Responsabilidade dos Conselheiros


e Diretores de Sociedade Annima
por falta de medidas de
boa Governana.
Prof. Diogo Cressoni Jovetta
2015

INTRODUO
SOCIEDADE ANNIMAS ABERTAS
GOVERNANA CORPORATIVA

SARBANEOXLEY ACT
CVM

ATRIBUTOS
CONSELHO FISCAL TURBINADO
D & O
DERIVATIVOS FINANCEIROS
CASO SADIA

INTRODUO
A crise de 2008 com investimento em derivativos financeiros em
operaes complexas pela empresas nacionais, incompreensveis
muita vezes para a diretoria e os conselhos de administrao e fiscal,
alguma empresas foram a bancarrota. Questionou-se ento se o os
diretores haviam sido negligentes, ou se apenas o diretor financeiro
devia ser responsabilizado perante os acionistas.
A CVM em processo administrativo afirmou que operaes to
complexas no seria culpa apenas do diretor financeiro, mas de toda
administrao da empresa por no criarem modelos de governana
capazes de impedir que alguns diretores colocassem a companhia em
risco.

S/A - Administrao

A Lei 6404/76 permite que as sociedades annimas possuam dois rgos


administrativos: o Conselho de Administrao e a Diretoria. Inspira-se nosso
sistema no moderno sistema germnico, que aponta a melhor estruturao da empresa
como vantagem dessa bipartio administrativa. Tal sistema visa a necessidade de um
melhor ordenamento na administrao das companhias, em que se constata uma
separao entre o controle e o poder de gesto da sociedade. Procurou, portanto, a lei
brasileira, dotar as sociedades annimas de rgos capazes de atender s necessidades
de grandes companhias, facultando-se que a administrao se subdivida em Conselho
de Administrao e Diretoria.
De acordo com o art. 138 da Lei 6.404/76, a administrao da companhia competir ao
conselho de administrao e diretoria, ou exclusivamente diretoria, de acordo com a
disposio estatutria, salvo para as sociedades de capital autorizado e as abertas, nas
quais a existncia dos dois rgos obrigatria.
6Cf. MARTINS, Fran. Comentrios Lei das S.A. Rio de Janeiro : Forense, 1978.REQUIO e Rubens,
cit. p. 165.
7Nos dizeres de Waldrio Bulgarelli : A concepo organicista concebe um sistema que regula a expresso
da vontade nas sociedades e a atividade exercida por seus rgos como a expresso da prpria atividade da
pessoa jurdica Cf. BATALHA, Wilson de Souza Campos, ob. cit. p. 655.

Diretoria
A Diretoria existir sempre, em qualquer sociedade annima, competindo-lhe praticar
todos os atos no apenas de gesto dos negcios sociais, como tambm de orientao das
atividades da sociedade, quando no existir Conselho de Administrao21. Nos casos em
que exista Conselho de Administrao, a Diretoria ser o rgo destinado a gerir os
negcios sociais. Quando a sociedade no possua um Conselho de Administrao, a
Diretoria incorpora nas suas atribuies as funes prprias do Conselho de Administrao,
gerindo os negcios sociais e orientando a poltica empresarial. Cumpre ressaltar que os
poderes do Conselho de Administrao sero exercidos pela Diretoria, desde que tais
poderes no conflitem com os da prpria Diretoria, como ocorre com o art. 142, incisos III e
V. A diretoria ser composta por 2 (dois) ou mais diretores, acionistas ou no, eleitos e
destituveis a qualquer tempo pelo Conselho de Administrao, ou se inexistente, pela
Assemblia Geral (art. 143 e 146). Ademais, a Lei 6.404/76, no 1 do art. 143, permite
que at um tero dos membros do Conselho de Administrao sejam eleitos para o cargo
de diretores.
21Cf. MARTINS, Fran. Comentrios Lei das S.A. So Paulo : Forense, 1978.

Conselho de administrao
rgo de deliberao colegiada, de carter
deliberativo e fiscalizador, sendo a representao da
companhia privativa dos acionistas, conforme rege o
art. 138, 1 da lege ferenda.
A Lei impe carter obrigatrio existncia do
Conselho de Administrao somente para
as sociedades de capital autorizado e as abertas8, e
facultativo nas demais sociedades annimas,
cabendo ao estatuto dispor a respeito da criao
desse rgo.
A obrigatoriedade da existncia de Conselho de
Administrao nas companhias abertas
existe em funo de que tais companhias efetuam
negociao de aes no mercado de capitais.
Tencionou o legislador brasileiro zelar quanto
garantia dos interesses de terceiros que investem na
sociedade tornando-se acionistas, e tais interesses se
revestem de maior garantia com a existncia de
minoritrios pelo processo de voto mltiplo, nos
termos do art. 141, 4

Conselho fiscal
O Conselho Fiscal um rgo autnomo, de
controle e fiscalizao das atividades
financeiras da sociedade e da atuao dos
administradores. Dessa forma, consiste,
portanto, em um rgo defensor dos direitos
dos acionistas e de terceiros38, possuindo
para tanto amplas atribuies.

Consistindo em rgo de deliberao colegiada, suas decises devem ser


proferidas conjuntamente pelos conselheiros, sendo vedado que um s
conselheiro, isoladamente, pratique atos que requeiram manifestao dos
demais, cf. . MARTINS, Fran, ob. cit. p. 272.

Deveres fiducirios dos administradores


A Lei n 6.404, de 1976, estabeleceu os deveres
fiducirios dos administradores de forma abstrata,
fixando padres gerais de conduta que precisam ser
especificados diante de situaes concretas.
O dever de diligncia, previsto no artigo 153 da LSA,
pode ser tido como o alicerce dos demais deveres
fiducirios atinentes aos administradores das
sociedades annimas.
Art. 153.O administrador da companhia deve
empregar, no exerccio de suas funes, o cuidado e
diligncia que todo homem ativo e probo costuma
empregar na administrao dos seus prprios
negcios.

O art. 154 da Lei n 6.404, de 1976, prev que o administrador deve


exercer suas funes para lograr os fins e no interesse da companhia,
sendo-lhe vedado faltar a esse dever para a defesa dos interesses dos
que o elegeram. Da mesma forma, o art. 155 determina que o
administrador deve lealdade companhia e no a terceiros. Portanto,
os administradores das controladas devem negociar as operaes de
fuso, incorporao e incorporao de aes em benefcio de todos os
seus acionistas e no apenas do controlador.

Art. 154. O administrador deve exercer as atribuies que a lei e o


estatuto lhe conferem para lograr os fins e no interesse da companhia,
satisfeitas as exigncias do bem pblico e da funo social da empresa.
(...)
Art. 155. O administrador deve servir com lealdade companhia e
manter reserva sobre os seus negcios, sendo-lhe vedado:
I - usar, em benefcio prprio ou de outrem, com ou sem prejuzo
para a companhia, as oportunidades comerciais de que tenha
conhecimento em razo do exerccio de seu cargo;
II - omitir-se no exerccio ou proteo de direitos da companhia ou,
visando obteno de vantagens, para si ou para outrem, deixar de
aproveitar oportunidades de negcio de interesse da companhia;
III - adquirir, para revender com lucro, bem ou direito que sabe
necessrio companhia, ou que esta tencione adquirir. (...)

Para findar, o art. 245 da Lei n 6.404, de 1976 dispe que o administrador
deve acautelar para que as operaes envolvendo sociedades coligadas,
controladora ou controlada, observem condies estritamente comutativas.
Isso significa, no contexto das operaes de fuso, incorporao e
incorporao de aes, que os administradores devem negociar uma relao
de troca de aes equitativa para os acionistas de ambas as companhias,
refletindo o valor de cada uma delas e repartindo entre elas os potenciais
ganhos obtidos com a operao.

Art. 245. Os administradores no podem, em prejuzo da companhia, favorecer sociedade


coligada, controladora ou controlada, cumprindo-lhes zelar para que as operaes entre as
sociedades, se houver, observem condies estritamente comutativas, ou com pagamento
compensatrio adequado; e respondem perante a companhia pelas perdas e danos resultantes de
atos praticados com infrao ao disposto neste artigo.

Governana Corporativa
Governana Corporativa o sistema pelo qual as organizaes so dirigidas,

monitoradas e incentivadas, envolvendo as prticas e os relacionamentos entre


proprietrios, conselho de administrao, diretoria e rgos de controle. As boas
prticas de Governana Corporativa convertem princpios em recomendaes
objetivas, alinhando interesses com a finalidade de preservar e otimizar o valor
da organizao, facilitando seu acesso ao capital e contribuindo para a sua
longevidade.

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http://www.ibgc.org.br [2015.abr.02]

GOVERNANA CORPORATIVA
ORIGENS:
O termo, Governana Corporativa, no Brasil no se mostra o mais

escorreito. Explica-se: quando falamos em Governana


Corporativa, nos atemos, primacialmente, na palavra corporativa.
Essa nos remete ao vocbulo corporao que, no direito
empresarial, consiste em um dado grupo de profissionais reunidos
por um determinado ofcio. Aluso imprecisa, vez que a
denominao Governana Corporativa consiste em um conjunto de
prticas de mercado.
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https://www.youtube.com/watch?v=tsQgqIENWUE[2015.abr.02]

GC
As origens da Governana Corporativa remontam o sculo 20, quando fenmeno da

globalizao comea a afetar e transfigurar o cenrio da economia mundial, realizando a


forte integrao de mercados, a quebra de barreiras geogrficas e o aumento do fluxo
informativo.
Destarte, as companhias foram objeto de sensveis transformaes, uma vez que o
acentuado ritmo de crescimento de suas atividades fez com que sua estrutura
organizacional, em seu aspecto fsico e gerencial, sofresse uma forte mudana. Mudana
essa que pode ser elucidada pela separao entre propriedade (proprietrios dispersos) e
gesto empresarial. Torna-se presente, com isso, os conflitos atinentes propriedade
dispersa e s divergncias entre os interesses dos scios e o melhor interesse da empresa.

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https://www.youtube.com/watch?v=bUtS69PE4kY[2015.abr.02]
https://www.youtube.com/watch?v=mKr4W6t6dkU [2015.abr.02]
http://www.ibgc.org.br[2015.abr.02]

GC
Na primeira metade dos anos 90, em um movimento iniciado principalmente nos Estados Unidos, acionistas

despertaram para a necessidade de novas regras que os protegessem dos abusos da diretoria executiva das
empresas, da inrcia de conselhos de administrao inoperantes e das omisses das auditorias externas.
Conceitualmente, a Governana Corporativa surgiu para superar o "conflito de agncia", decorrente da separao
entre a propriedade e a gesto empresarial. Nesta situao, o proprietrio (acionista) delega a um agente
especializado (executivo) o poder de deciso sobre sua propriedade. No entanto, os interesses do gestor nem
sempre estaro alinhados com os do proprietrio, resultando em um conflito de agncia ou conflito agenteprincipal.
A preocupao da Governana Corporativa criar um conjunto eficiente de mecanismos, tanto de incentivos quanto
de monitoramento, a fim de assegurar que o comportamento dos executivos esteja sempre alinhado com o interesse
dos acionistas.
A boa Governana proporciona aos proprietrios (acionistas ou cotistas) a gesto estratgica de sua empresa e a
monitorao da direo executiva. As principais ferramentas que asseguram o controle da propriedade sobre a
gesto so o conselho de administrao, a auditoria independente e o conselho fiscal.

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GC
No Brasil, o instituto em comento, mostra-se mais claramente no decorrer das

privatizaes levadas a efeito no mercado brasileiro, bem como a da abertura do


mercado nacional nos anos 90. Assim, em 1995, fora criado o Instituto Brasileiro
de Conselheiros de Administrao (IBCA), sendo que a partir de 1999 o
mencionado rgo passou a ser denominado Instituto Brasileiro de Governana
Corporativa.
Referido instituto, criou uma listagem de regras, chamadas de Novo Mercado
BOVESPA, sendo essas as diretrizes da GC.

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https://www.youtube.com/watch?v=tsQgqIENWUE[2015.abr.02]
https://www.youtube.com/watch?v=bUtS69PE4kY[2015.abr.02]
https://www.youtube.com/watch?v=mKr4W6t6dkU[2015.abr.02]

GC
Transparncia: disponibilizar s partes informaes de seus interesses.

O aspecto amplo da informao cria uma atmosfera de confiana.


Equidade: tratamento justo e paritrio entre scios, partes e terceiros.
Prestao de Contas.
Responsabilidade Corporativa: sustentabilidade, proporcionando
longevidade e precificao do capital empresarial.
Essas diretrizes proporcionam uma maior segurana ao investidor: se
eu tenho melhores prticas, o risco da empresa menor. Esse conjunto
de prticas tem por objetivo fazer com que o mercado compreenda
essa diferenciao, proporcionando a valorizao conceitual-capital da
empresa.

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https://www.youtube.com/watch?v=tsQgqIENWUE[2015.abr.02]
https://www.youtube.com/watch?v=bUtS69PE4kY[2015.abr.02]
https://www.youtube.com/watch?v=mKr4W6t6dkU[2015.abr.02]

GC
A empresa que opta pelas boas prticas de Governana

Corporativa adota como linhas mestras a transparncia, a


prestao de contas, a equidade e a responsabilidade
corporativa. Para tanto, o conselho de administrao deve
exercer seu papel, estabelecendo estratgias para a empresa,
elegendo e destituindo o principal executivo, fiscalizando e
avaliando o desempenho da gesto e escolhendo a auditoria
independente.

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https://www.youtube.com/watch?v=mKr4W6t6dkU[2015.abr.02]

Sarbanes Oxley Act


Lei Sarbanes-Oxley(Sarbanes-Oxley Act, normalmente abreviada em SOx ou Sarbox) uma lei dos

Estados Unidos criada em 30 de julho de 2002 por iniciativa do senador Paul Sarbanes (Democrata) e
do deputado Michael Oxley (Republicano). Segundo a maioria dos analistas esta lei representa a
maior reforma do mercado de capitais americano desde a introduo de sua regulamentao, logo
aps a crise financeira de 1929.
A criao desta lei foi uma consequncia das fraudes e escndalos contbeis que, na poca,
atingiram grandes corporaes nos Estados Unidos (Enron, Arthur Andersen, WorldCom, Xerox etc...),
e teve como intuito tentar evitar a fuga dos investidores causada pela insegurana e perda de
confiana em relao as escrituraes contbeis e aos princpios de governana nas empresas.
A SOx se aplica a todas as empresas, sejam elas americanas ou estrangeiras, que tenham aes
registradas na SEC (Securities and Exchange Comission, o equivalente americano da CVM brasileira).
Isso inclui as empresas estrangeiras que possuem programas de ADRs (American Depositary
Receipts), do nvel 2 ou 3, nas bolsas de valores dos EUA.
Dividida em onze ttulos (captulos), com um nmero varivel de sees cada um, totalizando 69
sees (artigos), a SOx obriga as empresas a reestruturarem processos para aumentar os controles, a
segurana e a transparncia na conduo dos negcios, na administrao financeira, nas
escrituraes contbeis e na gesto e divulgao das informaes. Na prtica define por lei e rende
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obrigatrias uma srie de medidas que j eram consideradas, no mundo todo, como prticas de boa

http://www.portaldeauditoria.com.br/auditoria-interna/Introducao-a-lei-Sarbanes-Oxley-

SOX
A SOX prev a criao, nas empresas, de mecanismos de auditoria e segurana confiveis, definindo

regras para a criao de comits encarregados de supervisionar suas atividades e operaes,


formados em boa parte por membros independentes. Isso com o intuito explcito de evitar a ocorrncia
de fraudes e criar meios de identific-las quando ocorrem, reduzindo os riscos nos negcios e
garantindo a transparncia na gesto.
A SOX torna os Diretores Executivos e Diretores Financeiros explicitamente responsveis por
estabelecer e monitorar a eficcia dos controles internos em relao aos relatrios financeiros e a
divulgao de informaes. As empresas de auditoria e os advogados contratados ganham maior
independncia, mas tambm aumenta muito o grau de responsabilidade sobre seus atos. Tambm
aumenta muito a regulamentao sobre as modalidades de contratao de tais servios, sobre o
relacionamento entre empresa e estes prestadores de servios e sobre os limites de atuao (servios
que podem e no podem ser prestados) e a gesto de eventuais conflitos de interesses.

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http://www.portaldeauditoria.com.br/auditoria-interna/Introducao-a-lei-Sarbanes-OxleySOx.asp[2015.abr.02]

SOX
Responsabilidades da empresa:
Artigo 301: Define as funes atribudas e nvel de independncia do comit de auditoria em relao

direo da empresa.
Artigo 302: Determina a responsabilidade dos diretores das empresas, que devem assinar os relatrios
certificando que as demonstraes e outras informaes financeiras includas no relatrio do perodo,
apresentam todos os fatos materiais e que no contm nenhuma declarao falsa ou que fatos materiais
tenham sido omitidos. Tambm devem declarar que divulgaram todas e quaisquer deficincias
significativas de controles, insuficincias materiais e atos de fraude ao seu Comit de Auditoria.
Artigo 303: Probe a conduta imprpria de auditor por influncia fraudulenta, coao ou manipulao, no
importando se intencional ou por negligncia. Probe diretores e funcionrios da empresa de tomar
qualquer medida para influenciar os auditores.
Artigo 305: Define as responsabilidades e penalidades a cargo dos diretores da empresa.
Artigo 307: Cria regras de responsabilidade para advogados obrigando-os a relatar evidncias de violao
importante da companhia para a qual prestam servios, devendo reportar-se ao comit de auditoria, se
no forem ouvidos pela diretoria.

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http://www.portaldeauditoria.com.br/auditoria-interna/Introducao-a-lei-Sarbanes-OxleySOx.asp[2015.abr.02]

COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS

Autarquia em regime especial, vinculada ao Ministrio da Fazenda,


personalidade jurdica e patrimnio prprios, autonomia administrativa,
financeira e oramentria; ausncia de subordinao hierrquica; com
presidente e 4 diretores nomeados pelo Presidente da Repblica e aprovados
pelo Senado Federal e mandato fixo de cinco anos vedada a reconduo, e
estabilidade destes dirigentes.

Competncia: Colegiado define poltica e estabelece as prticas a serem


adotadas e desenvolvidas pelas Instncias executivas inferiores. No tem
competncia para determinar o ressarcimento de eventuais prejuzos sofridos
por investidores em decorrncia de ao ou omisso de agentes do mercado
(CMN, CVM, BCB, BNDES, CEF, CRSFN, Instituies Financeiras)

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Brasil. Lei 6.385/76. Dispe sobre o mercado de valores mobilirios e cria a Comisso de Valores Mobilirios. Dirio Oficial da Unio.
09.12.1976.
Brasil. Lei 10.303/02. Altera e acrescenta dispositivos na Lei n o6.404, de 15 de dezembro de 1976, que dispe sobre as Sociedades

CVM Finalidade
- Fazer cumprir a Lei da Sociedade por aes em relao aos participantes do
mercado de valores mobilirios;
- Fiscalizar e inspecionar:

a) companhias abertas;
b) todos valores mobilirios inclusive os contratos futuros, de opes e
outros derivativos, cujos ativos subjacentes sejam valores
mobilirios;
c) ou outros contratos derivativos independentemente dos ativos
subjacentes; EXCETO Ttulos da dvida pblica federal, estadual ou
municipal e os ttulos cambiais de responsabilidade de instituio
financeira (excludas as debntures).
d) Proteger os titulares de valores mobilirios e investidores do
mercado de atos ilegais de administradores e acionistas
controladores de companhias abertas;
- Celebrar convnios de cooperao com outras entidades nacionais ou internacionais que tratem
da mesma matria.

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Brasil. Lei 6.385/76. Dispe sobre o mercado de valores mobilirios e cria a Comisso de Valores Mobilirios. Dirio
Oficial da Unio. 09.12.1976. Disponvel em: http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/leis/l6385.htm . Acesso em 01. abr.
2015.

Atividades Administrativas CVM


Inqurito administrativo com ampla defesa, e julgamento das infraes administrativas inclusive em grau de recurso.
Imposio de penas administrativas:

a) advertncia;
b) multa;
c) suspenso exerccio do cargo de adm. ou conselheiro fiscal de
companhia aberta;
d) Inabilitao temporria por no mximo 20 anos;
e) suspenso da autorizao ou registro de atividades da Lei 6385/76;
f) cassao da autorizao ou registro das atividades de Lei 6385/76
Celebrao de termo de compromisso (cessao prticas ilcitas detectadas pela CVM e corrigir as irregularidades

apontadas , inclusive indenizar prejuzos). Ttulo extrajudicial. No cumprimento implica em continuidade processo
administrativo e aplicao penalidades.
Previsto na aplicao das penalidades atenuantes relativos ao arrependimento eficaz ou posterior ou circunstncia

de qualquer pessoa espontaneamente confessar ilcito ou prestar informaes relativas sua materialidade
_________________________________________________________
Brasil. Lei 6.385/76. Dispe sobre o mercado de valores mobilirios e cria a Comisso de Valores Mobilirios. Dirio
Oficial da Unio. 09.12.1976. Disponvel em: http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/leis/l6385.htm . Acesso em 01. abr.
2015.

Atuao CVM
Carter fiscalizador e punitivo
Mediante inqurito administrativo com ampla defesa, apurar

ato ilegais de administradores de companhia abertas e aplicar


as sanes previstas em Lei
mbito das Sanes:
1)Penal: envio ao MP para propor ao penal
2)Civil: Art. 158 LSA. Responsabilidade do
administrador
3) Administrativa: Art. 11 Lei 6.385/76

Responsabilidade civil administrador


No o pessoalmente pelas obrigaes em nome da

sociedade, mas responde pessoalmente pelo prejuzos que


causar , dento de sua atribuies(ato regular de gesto) da
qual depende comprovao de culpa ou dolo ; e com violao
da lei ou do estatuto, do qual a culpa presumida.(Art. 158
LSA)

_________________________________________________________________
BRASIL. Lei 6.404 de 15 de dezembro de 1976. Dispe sobre a sociedade por Aes. Dirio Oficial da Unio
(suplemento). 17.dez.1976. Disponvel em: http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/leis/l6404compilada.htm. Acesso em:

RESPONSABILIZAO DOS ADMINISTRADORES E


CONSELHEIROS

Abuso de poder de controle

Desvio de finalidade e da funo social;

No suprir direito a fiscalizao dos scios minoritrios

Descumprimento do deveres: de diligncia ( art. 153 LSA), de se informar, de se

qualificar, de vigilncia e monitoramento, de investigar (caso Sadia), de intervir, alm


do dever de bem administrar.

____________________________________________________________________________________________________________________
CARVALHO, Gabriel. O dever de diligncia dos administradores de sociedade annima. Departamento de Direito. Disponvel em: <http://www.puc-

CONSELHO FISCAL TURBINADO


SURGIU EM 2002 A PARTIR DA SOX E EM RESPOSTA AO QUESTIONAMENTO DA CVM A SEC (SECURITIES AND EXCHANGE

COMMISSION).
PERMITIU AS COMPANHIAS BRASILEIRAS A UTILIZAO DO CONSELHO FISCAL INSTALADO ADAPTADO S FUNES DO COMIT

DE AUDITORIA EXIGIDO PELA SOX.


PROPSITO: INSPECIONAR A PRESTAO DE CONTAS DA ADMINISTRAO E MINIMNIZAR A POSSIBILIDADE DE OCORRNCIA DE

ERROS E FRAUDES CONTBEIS.


PROBLEMA: DESEMPENHO DE FUNOES DO C.F. CUMULADAS COM DO COMIT AUDITORIA GERAM CONFLITOS E

INCONSISTNCIAS COM O SISTEMA SOCIETRIO BRASILEIRO.


NA PRTICA, O CONSELHO TURBINADO CONTRRIO AS REGRAS DE BOA GOVERNANA e VEM OCORRENDO A SOBREPOSIO

DE FUNES DESTES ORGOS E INDEPENDNCIA VELADA DO CA.


EXEMPLO DE INCONSISTNCIA: ESCOLHA DE AUDITORES INDEPENDENTES, PELA LEI BRASILEIRA CABE AO C. ADM., E NO AO

COMIT DE AUDITORI COMO PREV A SOX.


__________________________________________________________________________________
GERMANO, Karen Geraldes. Conselho fiscal turbinado na contramo das melhores prticas de Governana Corporativa no Brasil.
Revista RI. Abril 2014. Disponvel em:
<http://www.acionista.com.br/mercado/artigos_mercado/290414_CFT.pdf>. Acesso em: 01.abr.2015.

Responsabilidade Civil do Administradores Indenizaes por prejuzos


1) Ao civil pblica de responsabilidade por danos causados aos

investidores no mercado de valores mobilirios(1)


Lei 7.913/87 MP de ofcio ou por provocao CVM, e se aplica pela
existncia de um interesse pblico no desenvolvimento de um mercado de
capital saudvel e a necessidade de proteo ao pequeno investidor, entre
estes os acionistas minoritrios. (2 )
2) Arbitragem(1)
3) Acordos extrajudiciais (1)
4) Termos de compromisso(1)
_____________________________________________________________________________
(1)RODRIGUES, Ana Carolina. A Responsabilidade civil de administradores de companhias abertas sociedade e aos acionistas e o desenvolvimento do
mercado de valores mobilirios brasileiro. Dissertao mestrado. Escola de Direito de So Paulo da Fundao Getlio Vargas. 2011. Disponvel em:<
http://bibliotecadigital.fgv.br/dspace/handle/10438/8813> Acesso em 01.Abr.2015.
(2)BRASIL. Lei 7.913 de 07 de dezembro de 1987. Dispe sobre a ao civil pblica de responsabilidade por danos causados aos investidores no mercado de
valores mobilirios. Dirio Oficial da Unio. 12. dez.1989. Disponvel em: < http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/leis/L7913.htm. Acesso em 01.04.2015.

Seguros D&O
Directors and Officers (D&O) Insurance.
Garantia do patrimnio dos executivos contra perdas ou danos financeiros que resultam de ao

judicial fundada em atos praticados no exerccio de sua funes.


Contratado pelas companhias ou pelo administradores
Preservao do patrimnio individual dos administradores , mas sobretudo da companhia e de
seus acionistas.
Garantia de ressarcimento em razo de condutas faltosas dos administradores.
Crticas:
1) ao blindar patrimnio, contribuem para agentes se furtarem dos

deveres e cuidados que lhes cabem.


2) a primeira vista incentivos contrrios as boas prticas de governana.
Benefcios: no modelo clssico, os casos de m-f e dolo do administrador excluem segurador da
obrigao de indenizar
________________________________________________________________________________
RODRIGUES, Ana Carolina. A Responsabilidade civil de administradores de companhias abertas sociedade e aos acionistas e o
desenvolvimento do mercado de valores mobilirios brasileiro. [Dissertao]. Escola de Direito de So Paulo da Fundao Getlio
Vargas. 2011. Disponvel em:< http://bibliotecadigital.fgv.br/dspace/handle/10438/8813.> Acesso em 01.Abr.2015.

DERIVATIVOS FINANCEIROS
Instrumentos financeiros cujo preo de mercado deriva (da o nome) do preo de mercado de um

bem ou de outro instrumento financeiro.

(1)

Instrumento ou produto derivativo de contrato ou ttulo conversvel cujo valor depende integral ou

parcialmente do valor de outro instrumento financeiro. (2)


Os derivativos so instrumentos financeiros cujos preos esto ligados a outro instrumento que lhes

serve de referncia. Por exemplo: o mercado futuro de petrleo uma modalidade de derivativo
cujo preo depende dos negcios realizados no mercado a vista de petrleo, seu instrumento de
referncia. O contrato futuro de dlar deriva do dlar a vista; o futuro de caf, do caf a vista, e
assim por diante. (3)
_______________________________________________________________________________
(1) -Dicionrio de Administrao de Risco Financeiro, Gary L. Gastineau e Mark P. Kritzman. BM&F, 1999
(2) - Dicionrio de Administrao de Risco Financeiro, Gary L. Gastineau e Mark P. Kritzman. BM&F,
1999).
(3) - MERCADOS DERIVATIVOS. 2007. Disponibilizado por: DEPARTAMENTO DE ECONOMIA,
ADMINISTRAO E SOCIOLOGIA(LES). Disponvel em:

Derivativos Financeiros
No incio do desenvolvimento dos mercados financeiros, os

derivativos foram criados como forma de proteger os


investidores contra os riscos das oscilaes de preos de
ativos econmicos . (1)
Os derivativos oferecem s empresas a chance de reduzir
seus riscos financeiros, transferindo-os a uma contraparte
(normalmente um banco) disposta a assumi-los e gerenci-los.
(2)
_________________________________________________________________
DARS (2006) apud SILVA, Breno Augusto de Oliveira. A crise financeira internacional e o efeito dos

derivativos
cambiais: a operao de Target Forward da Aracruz celulose. XII SEMEAD. 2009. Disponvel
em: http://www.ead.fea.usp.br/semead/12semead/resultado/trabalhosPDF/345.pdf. Acesso em:
02.04.2015.
MARQUES (2003) apud SILVA, Breno Augusto de Oliveira. A crise financeira internacional e o efeito dos
derivativos cambiais: a operao de Target Forward da Aracruz celulose. XII SEMEAD. 2009. Disponvel

Finalidade dos Derivativos

Hedge (proteo)
Proteger o participante do mercado fsico de um bem ou ativo contra variaes adversas

de taxas, moedas ou preos. Equivale a ter uma posio em mercado de derivativos


oposta posio assumida no mercado a vista, para minimizar o risco de perda financeira
decorrente de alterao adversa de preos.
Alavancagem
Diz-se que os derivativos tm grande poder de alavancagem, j que a negociao com
esses instrumentos exige menos capital do que a compra do ativo a vista. Assim, ao
adicionar posies de derivativos a seus investimentos, voc pode aumentar a
rentabilidade total destes a um custo mais barato.
Especulao
Tomar uma posio no mercado futuro ou de opes sem uma posio correspondente no
mercado a vista. Nesse caso, o objetivo operar a tendncia de preos do mercado.
Arbitragem
Tirar proveito da diferena de preos de um mesmo produto/ativo negociado em
mercados diferentes. O objetivo aproveitar as discrepncias no processo de formao de
________________________________________________________________________
preos dos diversos ativos e mercadorias e entre vencimentos.

INSTITUTO EDUCACIONAL BOVESPA (Org.).Captulo 6 Parte A Mercados Derivativos:Mercados de derivativos: conceitos


bsicos. 2012. Disponvel em: <http://lojavirtual.bmf.com.br/LojaIE/portal/pages/pdf/Apostila_PQO_Cap_06_Parte_A_V2.pdf>.
1
Acesso em: 31 mar. 2015.

CARACTERSTICAS
DERIVATIVOS
Possuem trs caractersticas que os diferenciam da maioria dos produtos
financeiros:
1) Possuem alta alavancagem, j que algumas operaes podem levar a
empresa a prejuzos muito superiores aos valores inicialmente contratados.
2)Velocidade das transaes com derivativos extremamente alta no mercado
financeiro internacional, sendo que a maioria das operaes realizada em
terminais eletrnicos em segundos.
3) Estruturas das operaes so perfeitamente complexas, de difcil compreenso
para grande parte dos profissionais envolvidos no mercado financeiro. LOPES;
LIMA, (2001).
________________________________________________________________________________
LOPES; LIMA, (2001) apud SILVA, Breno Augusto de Oliveira. A crise financeira internacional e o efeito
dos derivativos cambiais: a operao de Target Forward da Aracruz celulose. XII SEMEAD. 2009.
Disponvel em: http://www.ead.fea.usp.br/semead/12semead/resultado/trabalhosPDF/345.pdf. Acesso

Mercado a termo

Mercado Futuro

Mercado de opes

Derivativos Financeiros
Somente Bolsa

Balco ou Bolsa

Mercado de swap

Onde se negocia

Balco ou Bolsa

Balco ou Bolsa

O que se negocia

Os compradores adquirem o direito de


Compromisso de comprar ou vender um Compromisso de comprar ou vender um
comprar ou vender por preo fixo em
bem por preo fixado em data futura
bem por preo fixado em data futura
data futura

Compromisso de troca de um bem por


outro. Trocam-se fluxos financeiros

Posies

Ausncia de intercambialidade (podem


ser repassados a outros participantes a
qualquer momento)

Intercambialidade (podem ser


repassados a outros participantes a
qualquer momento)

Intercambialidade (podem ser


repassados a outros participantes a
qualquer momento)

Ausncia de intercambialidade (podem


ser repassados a outros participantes a
qualquer momento

Liquidao

A estrutura mais comum a liquidao


somente no vencimento. H contratos
em que o comprador pode antecipar a
liquidao

Presena de ajuste dirio. Compradores


e vendedores tm suas posies
ajustadas financeiramente todos os
dias, com base no preo de fechamento
da bolsa

Liquidam-se os prmios na contratao


da operao. No vencimento, apura-se
o valor da liquidao a partir do
exerccio do direito dos compradores

Somente no vencimento ou
antecipadamente, com a concordncia
das partes

_____________________________________________________________________________
DERIVATIVOS: quem so os participantes e quais os tipos de mercado? 2008. Disponvel em: <http://www.comoinvestir.com.br/boletinse-publicacoes/boletim-como-investir/Paginas/derivativos-quem-participantes-quais-tipos-mercado.aspx>. Acesso em: 16 mar. 2015.

MERCADO A TERMO
Mercado a termo: Um comprador e um vendedor, se comprometem a comprar ou

vender certa quantidade de um bem (mercadoria ou ativo) por um preo fixado na data
de realizao do negcio, para liquidao em data futura. Os contratos so liquidados
integralmente s no vencimento.

Exemplo de hedge no mercado a termo:


Um produtor de caf que ainda no colheu sua safra teme que quando for vend-la no

mercado, dentro de 90 dias, os preos estejam muito baixos. Para assegurar um preo
de venda capaz de garantir sua margem de lucro, procura um comprador que est
achando o contrrio, que os preos vo subir, mesmo com a nova safra entrando,
porque h uma ameaa de crise em outras regies produtoras.

165

MERCADO A TERMO
160
155
150
145
140
135

Acordo
Venda de 100 Sacas de Caf por $145 cada.
Total: 14.500 dlares

Agricultor
Comprador
Acordo

130
125
120
Preo do Caf Hoje

Preo do Caf em 90 Dias

MERCADO A TERMO

1 Cenrio-Saca de caf negociada por $140 dlares


Baixa no preo do Caf aps 90 dias:
Agricultor Vende 100 sacas por 145,00 Dlares cada.
Fatura: $14.500 dlares. O produtor conseguiu 5 dlares a mais por saca, do que o preo

negociado no mercado. Se no tivesse feito a Hedge iria perder $1.000 dlares.


Neste caso, em comparao ao preo de venda de caf, est lucrando 5 dlares a mais por saca,
totalizando $500 dlares.
Comprador Compra 100 sacas por 145 dlares cada uma.
Contudo, a saca pode ser adquirida por 140 dlares cada.
Neste caso, perde 5 dlares por saca em relao ao preo ao qual o mercado est negociando,

tendo prejuzo de 500 dlares.

MERCADO A TERMO

2 Cenrio-Saca de caf negociada por $155 dlares


Alta no preo do Caf aps 90 dias:
Agricultor Vende 100 sacas de caf por 145,00 dlares cada.
Fatura: 14.500 dlares. Entretanto, as 100 sacas poderiam ser vendidas por $15.500,00 dlares.
Neste caso, perdeu 5 dlares por saca em relao ao preo que j era praticado 90 dias antes, e

alm disso com a valorizao deixou de ganhar mais 5 dlares, totalizando 10 dlares a menos
por saca.
Comprador Compra 100 sacas por $145 dlares cada uma.
O preo de mercado est $155 dlares.
Quando vender a saca ir faturar 10 dlares por saca, ganhando $1.000 dlares.

MERCADO FUTURO.
Evoluo do mercado a termo.
Compromisso de comprar ou vender certa quantidade de um bem
(mercadoria ou ativo financeiro) por um preo estipulado para a liquidao
em data futura.
Principal diferena liquidao dos compromissos:
a) Mercado a termo somente na data de vencimento
b) Mercado futuro: por meio do ajuste dirio os compromissos so
ajustados financeiramente s expectativas do mercado referentes ao
preo futuro daquele bem (mecanismo que apura perdas e ganhos).
Contratos futuros so negociados somente em bolsas.

MERCADO FUTURO.
Exemplo de Especulao no Mercado Futuro:
Exportador (recebe em dlar por suas exportaes), convicto que o dlar tende ter sua cotao menor
futuramente, fecha um compromisso de venda de dlar por um valor prefixado no mercado futuro para um banco
que acredita que a tendncia a valorizao do dlar.
Hoje a cotao do dlar esta fixada em R$ 1,90. A expectativa que a valorizao do dlar, para R$ 2,20 para
daqui 6 meses.
Os exportador se compromete a vender 1 contrato de 10.000 dlares. No qual cada dlar vale R$ 2,10 com
trmino em seis meses.
No mercado futuro existem os ajustes dirios. Na medida que a data do vencimento se aproxima, os preos do
mercado futuro e do mercado a vista vo convergindo e vo se encontrar no vencimento

MERCADO FUTURO.
R$2.10
R$2.00
R$1.90
R$1.80
Hoje

Cotao do Dlar
Dia 2

Dia 1

Cotao do Dlar em Reais

o de Contratado por Dlar: (teto) R$2,10

Exemplo valor contrato US$ 10.00,00

1- Houve alta do dlar para de R$ 1,90 para 1,95.


anco deve depositar 5 centavos para cada dlar, pois o teto estabelecido de R$ 2,10.
te caso depositar, 500 reais na Conta da Exportadora.
ovo patamar estabelecido de R$ 1,95 por dlar.

2- Houve alta do dlar para de R$ 1,95 para 2,00.


anco deve depositar 5 centavos para cada dlar, pois continua abaixo do teto estabelecido que
R$ 2,10. Neste caso depositar, 500 reais na Conta da Exportadora.
ovo patamar agora de R$ 12,00 por dlar.

MERCADO FUTURO.
R$2.30

Cotao do Dlar em Reais

R$2.20
R$2.10

Cotao do Dlar

R$2.00
R$1.90
Dia 3

Dia 4

Dia 5

Dia 6

Dia 7

Dia 8

e Contratado por Dlar (teto): R$2,10 Exemplo valor contrato US$ 10.00,00
6 - Nova alta do dlar prossegue como anteriormente, com depsitos do banco para a exportad
No dia 05 teto estabelecido de R$ 2,10. Situao de igualdade
Nota: inverter-se- o pagador se superado teto e vice-versa.
ouve alta do dlar para de R$2,10 para 2,15. A exportadora deve pagar o excedente de R$ 0,05
epositar, 500 reais na Conta do Banco. Um novo teto estabelecido de R$ 2,15 por dlar.

ova alta do dlar(R$2,20). Neste caso dever ser efetuado depsito de mais 500 reais pela Exp
orrer sucessivamente at o1 encontro do preo a vista com o preo estipulado.

MERCADO DE OPES
O participante garante o direito de comprar ou vender um ativo, por

um preo pr-estabelecido em uma data pr-determinada.

Derivativos Financeiros
MERCADO DE OPES
Exemplo:
Hoje o dlar est cotado a 1 real.
Quanto ser o preo do dlar daqui 6 meses?

1 Milho de
dlares.

A empresa fecha 20 contratos opo de venda de


dlar por 50 mil dlares cada um, num total de um
milho de dlares.
Para isso a empresa paga um prmio a corretora.

Derivativos Financeiros
MERCADO DE OPES
Hoje o dlar est cotado a 1 real.
Quanto ser a cotao do dlar no
prazo de 6 meses?

O exportador vende uma mquina


para entrega e pagamento em 6
meses pelo preo de
$100.000,00 dlares.
R$ 1.20
R$ 1.10
R$ 1.00 R$ 1.00
R$ 0.90
R$ 0.80
R$ 0.70
Preo do Dlar Hoje

R$ 1.20
R$ 1.05
R$ 0.85

Exportador
Corretora
Acordo

Preo do Dlar em 6 Meses

O exportado fecha 10 contratos de opo de venda de dlar por 10 mil dlares cada com a Corretora.
Para isso a empresa paga um prmio a corretora.

Derivativos Financeiros
o valor
futuro do dlar em 0,95
Estipulado
MERCADO
DE OPES
1) Cenrio
R$ 1.20

R$ 1.20
Exportador
Corretora
Preo do Dlar
R$ 1.05
Valor Garantido de Venda
Linear (Valor Garantido de Venda)

R$ 1.10
R$ 1.00

R$ 1.00

R$ 0.90

R$ 0.90

R$ 0.80

R$ 0.85

R$ 0.70

Cotao do Dlar 6 meses antes

Preo do Dlar na data Estipulada

Aps seis meses o valor do dlar est contado em 0,90 centavos de real.
Houve queda como previsto pelo exportador.
Ela pagou prmio, portanto exerce sua opo de venda dos contratos por:
R$ 1,05 o dlar totalizando, R$105.000,00

CONCLUSES PRELIMINARES

CONCLUSES PRELIMINARES
O PAPEL DE HEDGE NA PROTEO DO PATRIMNIO

EMPRESARIAL E DE SEU OBJETO SOCIAL (RESGUARDAR-SE DE


PREJUZO)
LSA E SOX TEM AS FERRAMENTAS PARA CONTROLE DA AO
DE ADMINSTRADORES PARA A PROTEO DO MERCADO
COMO UM TODO ESPECIALMETE CONTRA M-GESTO OU
FRAUDES
CVM TEM AUTONOMIA ADMINSTRATIVA PRA APLICAR AS
INSPECIONAR, FISCALIZAR E APLICAR SANES

O caso Sadia

Sadia Uma tima opo de investimento antes da crise de


2008.
Empresa tradicional de grande porte, setor de forte crescimento, bem
conceituada no mercado nacinal e internacional.
64 anos de lucros ininterruptos; desde sua fundao em 1944.
Conselho de Administrao criado em 1964, com abertura de capital em 1971.

48

Estrutura de governana vista como exemplar


Conselheiros independentes: ex-presidentes de grandes bancos, ex-presidente da comisso de
valores mobilirios - CVM, CEO de empresa de Novo Mercado e um dos principais consultores de
gesto do pas.
Quatro comits do Conselho Auditoria, Finanas, Tributrio e Recursos Humanos alm de
Conselho Fiscal.
Quatro comits de gesto afins: Comit de Finanas, Comit Financeiro e Investimentos da
Diretoria de Finanas, Comit de Risco, Comit de Investimentos e Risco.
Poltica Financeira contemplando Gesto de Riscos aprovada pelo Conselho Administrativo.
Nvel 1 de Governana Corporativa na BM&FBovespa e ADRs 2 na NYSE desde 2001.

49

O qu aconteceu?
1. Como grande exportadora, a Sadia necessitava proteger sua receita em moeda estrangeira
contra variaes cambiais.
2. Entretanto, apostando na continuidade da valorizao do real, a Sadia passou a operar cada vez
mais no mercado de derivativos, passando a especular no mercado de cmbio opo de
investimento atrativo.
3. Com crise financeira de 2008 e a disparada do dlar, as decises tomadas deixaram um enorme
prejuzo aos cofres da Sadia: cerca de R$ 2,5 bilhes

50

Falhas na organizao interna; no houve mecanismo para impedir que um nico


executivo fosse responsvel pela crise.
Os controles de risco da companhia foram falhos e os ex-administradores foram omisso em seu dever de cumprir com a

poltica financeira da empresa.


Os membros do comit financeiro no cumpriram com o seu dever de analisar, com rigor, as informaes prestadas pelo
diretor financeiro.
apesar de ter uma boa estrutura governacional na teoria, na pratica via se que o sistema de monitoramento de risco,
erroneamente, estava subordinado ao executivo responsvel pela elaborao do projeto.

Comit de Finanas, que deveria atuar mensalmente, ficou sem se reunir cerca de um tero do seu mandato

Companhia no dispunha de controles internos efetivos que assegurassem cumprimento da Poltica Financeirao das
operaes.

Diretor financeiro teve conduta reprovvel, visto que no seguiu estritamente a poltica financeira da empresa.
Extrapolao ao limite de 20% do patrimnio lquido da companhia, estabelecido como a perda mxima esperada para
as operaes que foram realizadas sob seu comando.

Valor de mercado da Sadia em


Agosto de 2008: R$ 7 Bilhes

Valor de mercado da Sadia em


Dezembro de 2008: R$ 2,7
Bilhes

Grupo de estudo de direito Empresarial UFMG - Dever de diligncia e responsabilidade de administradores e controladores

Hedge e Operaes de Target Forward


EMPRESAS ENVOLVIDAS ACORDAM TAXA DE CMBIO PARA VENDA DE SEUS DOLARES A CADA MS (STRIKE)
CONTRATOS DE 12 MESES NORMALMENTE
CMBIO ABAIXO DO STRIKE COMBINADO A EMPRESA PODERIA VENDER UMA QUANTIDADE X DE DLARES PARA A

INSTITUIO FINANCEIRA
CMBIO ACIMA DO STRIKE UM QUANTIDADE 2X DE DLARES INSTITUIO FINANCEIRA.
EM CENRIO DESFAVORVEL ( REAL DEPRECIADO) A SADIA DEVERIA VENDER A BAIXO PRECO UMA QUANTIDADE DE
DLARES DUAS VEZES MAIOR QUE COMPRARIA NO CENARIO FAVORVELO QUE IMPLICA POTENCIAIS GRANDE PERDAS.
ADICIONALMENTE LUCRO PARA A EMPRESA EM AMBIENTE FAVORVEL TEM UM LIMITE MXIMO ACUMULADO, A
VENDER OS DOLARES AT O PREO ESTABELECIDO ENO CONTRATO.
EM SITUAO DESFAVORVEL A EMPRESA SE VERIA OBRIGADA A VENDER OS DOLARES PARA A INSITTUIO
FINANCEIRA DURANTE A VIGENVIA DO CONTRATO , SEM LIMITE DE PERD PARA A EMPRESA ( NO H LIMITE
CONTRATADO PARA A EMPRESA)
EXEMPLO;

_____________________________________________________________
Barreto, Rodrigo Garcia. Operaes de hedge cambial em empresas no financeiras: um estudo de caso das empresas aracruz
celulose e sadia[dissertao]. Colees EBAPE Dissertaes, Mestrado em Gesto Empresarial. 2011. Disponvel em:<
http://bibliotecadigital.fgv.br/dspace/bitstream/handle/10438/7991/Rodrigo%20G.%20Barreto.pdf?sequence=1&isAllowed=y> Acesso

Hedge e Operaes de Target Forward


EXEMPLO: OPERAO DE US$ 50 MILHES. COM DURAO DE UM ANO.
QUAL O PREJUZO DE UMA EMPRESA EXPORTADORA QUE BUSCA UM HEDGE PARA PROTEGER SE A TAXA DE CAMBIO

FICASSE CONSTANTE A r$2.10/DLAR COM O STRIKE FIXADO A R$ 1,65?


(US$ 50 MILHES X (R$2,10 R$1,65)X2)X12MESES= R$540 MLHES
EXPOSIO EM DLARES EM UM ANO
US$ 50 MILHES X 12X2= US$1,2 BILHO. IMPLICARIA

UMA PERDA DE ATE R$12 MILHOES POR CENTAVO DE


DESVALORIZAAO DE REAL NUMA SUPOSTA OPERAO DE US 50 MILHOES DE HEDGE

_____________________________________________________________________________________
Barreto, Rodrigo Garcia. Operaes de hedge cambial em empresas no financeiras: um estudo de caso das empresas aracruz
celulose e sadia[dissertao]. Colees EBAPE Dissertaes, Mestrado em Gesto Empresarial. 2011. Disponvel em:<
http://bibliotecadigital.fgv.br/dspace/bitstream/handle/10438/7991/Rodrigo%20G.%20Barreto.pdf?sequence=1&isAllowed=y> Acesso

Hedge e Operaes de Target Forward SADIA

_____________________________________________________________
Barreto, Rodrigo Garcia. Operaes de hedge cambial em empresas no financeiras: um estudo de caso das empresas aracruz
celulose e sadia[dissertao]. Colees EBAPE Dissertaes, Mestrado em Gesto Empresarial. 2011. Disponvel em:<
http://bibliotecadigital.fgv.br/dspace/bitstream/handle/10438/7991/Rodrigo%20G.%20Barreto.pdf?sequence=1&isAllowed=y> Acesso
em 01.abr.2015

Julgamento Processo Administrativo Sancionador CVM N 18/08

Dos 14 acusados, 10 foram condenados com fundamento no art. 11, incisos II e IV da Lei n 638/76 em razo do

descumprimento do dever de diligncia.

Art11. A Comisso de Valores Mobilirios poder impor aos infratores das normas desta Lei, da lei de sociedades por aes,

das suas resolues, bem como de outras normas legais cujo cumprimento lhe incumba fiscalizar, as seguintes penalidades:

I - advertncia;

II - multa;

III - suspenso do exerccio de cargo de administrador de companhia aberta ou de entidade do sistema de distribuio de
valores;

IV - inabilitao para o exerccio dos cargos referidos no inciso anterior;

V - suspenso da autorizao ou registro para o exerccio das atividades de que trata esta Lei;

VI - cassao da autorizao ou registro indicados no inciso anterior.

1 - A multa no exceder o maior destes valores:

I - quinhentas vezes o valor nominal de urna Obrigao Reajustvel do Tesouro Nacional;

II - trinta por cento do valor da emisso ou operao irregular.

2 - A multa cominada pela inexecuo de ordem da Comisso no exceder dez vezes o valor nominal de uma Obrigao
Reajustvel do Tesouro Nacional por dia de atraso no seu cumprimento.

3 - As penalidades dos incisos III a VI somente sero aplicadas nos casos de infrao grave, assim definidos em normas da
Comisso, ou de reincidncia.

4 - As penalidades s sero impostas com observncia do procedimento previsto no 2 do Art. 9, cabendo recurso para
o Conselho Monetrio Nacional, nos termos do regulamento por este aprovado.

Processo Administrativo Sancionador CVM n


SP2007/0118
Luiz Gonzaga Murat diretor de finanas e relaes com investidores Sadia
Motivo: Quebra do dever de lealdade e negociao com base em

informaes relevantes ainda no divulgadas no mercado.


Condenao em vu Art . 11, III + IV Lei 6385/76
Sanes : inabilitao para exercicio do cargo de administrador e
conselheiro fiscal de companhia aberta por 5 anos
Prazo de 30 dias para interpor recurso com efeito suspensivo ao Conselho
de Recursos do Sistema Financeiro Nacional
_________________________________________________________________________
CVM. Sesso de Julgamento do Processo Administrativo Sancionador CVM N SP2007/0118. disponvel
em:
<http://www.cvm.gov.br/export/sites/cvm/sancionadores/anexos/sancionador/2008/20080226_PAS_SP20

Processo Administrativo Sancionador CVM N 18/08


Membros Conselhos e Diretor Financeiro Sadia

Conselheiros: 4 multados em R$ 400 mil e 5 multados em R$ 200 mil por

descumprimento do dever de diligncia


4 absolvidos em funo do curto tempo no cargo

Diretor Financeiro: inabilitado por 3 anos para atuao como administrador de

companhia aberta

______________________________________________________________
CVM. Extrato de julgamento de processo administrativo sancionador CVM n 18/08. Disponvel em:
http://webcache.googleusercontent.com/search?q=cache:lv-tdqIGTAJ:academico.direitorio.fgv.br/ccmw/images/8/8b/Texto_-_Aula_10_-_Resp_dos_adm_%28Processo_1808%29.doc+&cd=1&hl=pt-BR&ct=clnk&gl=br .Acesso em 01abr.2015

Parecer do Comit de Termo de Compromisso PAS CVM n 18/08


Proposta: Pagamento de R$ 200.00,00 de cada condenado a CVM alegando que suas

participaes foram legais e dentro do estabelecido nos Estatutos,, extiguindo-se o PAS.


Manifestao da Procuradoria Federal Especializada junto a CVM pela impossibilidade de
se firmar acordos pretendidos devido a ausncia de promessa de indenizao a Sadia vez
que as condutas dos acusados foram causa direta de um prejuzo de R$760 milhoes por
operaes indevidas reallizadas fora dos padres de riscos e limites estabelecidos.
Termo rejeitado em 25/08/2010 com fundamentos de Termo no atender aos reuisitos
mnimos estabelecidos em lei e por ser inconveniente a sua celebrao notadamente em
vista das caractersiticas que permeiam o caso tal qual o volume finaceiro envolvido , o
contexto das infraes imputadas e especial gravidade das condutas consideradas ilcitas
_____________________________________________________________________________
BRASIL. Comisso de Valores Mobilirios (CVM). Parecer do comit de termo de compromisso Processo
Administrativo Sancionador CVM n 18/08. Disponvel em:<
http://www.cvm.gov.br/export/sites/cvm/decisoes/anexos/0006/7058-1.pdf>. Acesso em:01.abr.2015.

Cronologia
Divulgao ao mercado do fato relevante com anncio de prejuzo de R$ 760 milhes

(Setembro de 2008).
Conselho aprova contratao de auditoria externa para avaliar estrago dos derivativos
De acorodo com o relatrio do banco Merril Lynch, a Sadia poderia ficar insolvente em

junho de 2009.
Sadia anuncia prejuzo de R$ 2,5 bilhes em 2008, seu primeiro em 64 anos.
Empresa demite e decide processar ex-Diretor Financeiro (CFO)
Perdigo e Sadia anunciam a criao da BRF Foods. Sadia fica com 32% da nova

companhia
Ao da BRF Foods estria na bolsa de valores final de 2009
_____________________________________________________________________
Revista Capital Aberto, So Paulo, Julho 2012, Governana; Alexandre Di Miceli da Silveira

QUESTO

APESAR

DE
TODOS
MECANISMOS
APRESENTADOS, NA ESTRUTURA ATUAL
BRASILEIRA, TERIAM OS INVESTIDORES A
MESMA GARANTIA QUE NO MERCADO
AMERICANO POR EXEMPLO?

CONCLUSO FINAL
PELA FORMA DE ESTRUTURA DE CONTROLE APRESENTADA, EXISTEM EM TERMOS DE RESPONSABILIZAO,

PARTICIPAO MAIS ROBUSTA DE PROCESSOS ADMINISTRATIVOS, INCLUSIVE RIGOROSOS COMO NO CASO


SADIA.
TAL FATO PODE SER EXPLICADO PELA AUTONOMIA ADMINISTRATIVA DA CVM QUE NO DEPENDE DE

PROVOCAO COMO O PODER JUDICIRIO, E QUE POR MEIO DE CONVNIOS COM OUTRAS ENTIDADES PODE
AJUSTAR SUA PARTICIPAO A TERMOS MUNDIAIS, CUMPRINDO MELHOR SEU PAPEL NOS DIAS ATUAIS EM UM
MUNDO GLOBALIZADO.
CONSELHOS TURBINADOS PODEM A PRINCPIO, MELHORAR A IMAGEM BRASILEIRA, MAIS DEIXAM A DESEJAR POIS

NO SEGUEM O RIGOR DA SEC, PODENDO AINDA OCORRER DESVIOS.


NADA IMPEDE QUE UMA EMPRESA USE DE MECANISMOS DE PROTEO ATRAVS DE DERIVATIVOS FINANCEIROS

CONTRA POSSVEIS PERDAS EM SEU PATRIMNIO, DESDE QUE NO SE DISTANCIEM DE SEU OBJETO SOCIAL
A RESPONSABILIZAO E INDENIZAES DEVIDAS POR ADMINISTRADORES E CONSELHEIROS PODEM SER

MITIGADA ATRAVS DE SEGUROS D&O.


TODOS ESTES MECANISMOS JUNTOS ALIADOS A UMA BOA GOVERNANA GARANTEM CREDIBILIDADE AS

SOCIEDADES ANONIMAS, BEM COMO A TODO ARCABOUO EMPRESARIAL E JURDICO SLIDO EXISTENTE EM
UM MUNDO CADA VEZ MAIS GLOBALIZADO.

OBRIGADO
Andr Galbiati
Dennis Junqueira
Guilherme Fredi
Jos Luiz Ribeiro
Paula Vargas.