FACULDADE DE CIÊNCIAS ECONÔMICAS

PROGRAMA DE PÓS GRADUÇÃO EM CONTROLADORIA E CONTABILIDADE

JOÃO GUILHERME FALCÃO DORNELLES

RESUMO ARTIGO PARA ENCONTRO 4:

“THE DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE CHOICE”

CADEIRA FINANÇAS CORPORATIVAS E MERCADO DE CAPITAIS

Profª.Drª. Fernanda Gomes Victor

Abril / 2020
 The Determinants of Capital Structure Choice
ORDEM DE APRESENTAÇÃO

1 OBJETIVOS DA APRESENTAÇÃO

2 DADOS DA OBRA

3 OBJETIVOS DA OBRA

4 PROCEDIMENTOS METODOLÓGICOS

5 DESENVOLVIMENTO

7 CONCLUSÃO

8 CONSIDERAÇÕES PESSOAIS

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 The Determinants of Capital Structure Choice
OBJETIVOS DA APRESENTAÇÃO

 O que o artigo discute?

 Quais os métodos utilizados?

 Quais os resultados encontrados?

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 The Determinants of Capital Structure Choice
DADOS DA OBRA

TÍTULO
THE DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE CHOICE

PUBLICAÇÃO
The Journal of Finance
AUTORES
Vol.43, Nº1, pp. 1-19 SHERIDAN TITMAN
University of California, Los Angeles
Mar. 1988

ROBERTO WESSL
Erasmus University, Roterdam

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 The Determinants of Capital Structure Choice
OBJETIVOS DO ARTIGO

ANALISAR O PODER EXPLICATIVO DE ALGUMAS TEORIAS RECENTES DA

ESTRUTURA DE CAPITAL IDEAL.

1. Examinar conjunto mais amplo de teorias de estrutura de capital

2. Analisar métricas de dívida de curto e longo prazo e de dívidas conversíveis, ao invés de

uma métrica agregada de dívida total.

3. Utilizar técnica fator-analítica que mitiga os problemas de medição ao se trabalhar com

variáveis proxy.

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ORGANIZAÇÃO The Determinants of Capital Structure Choice

INTRODUÇÃO
INTRODUÇÃO

I.I. DETERMINANTES
DETERMINANTES DA
DA ESTRUTURA
ESTRUTURA DE
DE CAPITAL
CAPITAL

A. Valor Colateral dos Ativos E. Classificação da Indústria

B. Vantagens fiscais não resultantes do endividamento F. Tamanho

C. Crescimento G. Volatilidade

D. Exclusividade H. Rentabilidade

II.
II. MEDIDAS
MEDIDAS DA
DA ESTRUTURA
ESTRUTURA DE
DE CAPITAL
CAPITAL

III.
III. DADOS
DADOS

IV.
IV. ESPECIFICAÇÃO
ESPECIFICAÇÃO DO
DO MODELO
MODELO

V.
V. ESTIMATIVAS
ESTIMATIVAS DOS
DOS PARÂMETROS
PARÂMETROS

VI.
VI. ROBUSTEZ
ROBUSTEZ

VII.
VII. CONCLUSÕES
CONCLUSÕES

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I. DETERMINANTES DA ESTRUTURA DE CAPITAL The Determinants of Capital Structure Choice

A. VALOR COLATERAL DOS ATIVOS

INT/TA - Intangible Assets/Total Assets

IGP/TA – Inventory plus Gros Plant / Total Assets

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I. DETERMINANTES DA ESTRUTURA DE CAPITAL The Determinants of Capital Structure Choice

A. VALOR COLATERAL DOS ATIVOS

INT/TA - Intangible Assets
IGP/TA – Inventory plus Gros Plant

B. VANTAGENS FISCAIS NÃO RESULTANTES DO

ENDIVIDAMENTO

ITC/TA – Investment Tax Credits / Total Assets

D/TA – Depreciation / Total Assets

NDTA/TA – Non-debt Tax Shields / Total Assets

OI = Operating Income (Resultado Operacional)

T = Tax payments (Impostos)
I = Interst payments (pagamento de juros)
0,48 = Corporate tax rate sample period (alíquota
de imposto durante período amostral de 48%)

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I. DETERMINANTES DA ESTRUTURA DE CAPITAL The Determinants of Capital Structure Choice

A. VALOR COLATERAL DOS ATIVOS

INT/TA - Intangible Assets
IGP/TA – Inventory plus Gros Plant

B. VANTAGENS FISCAIS Ñ-RESUL. ENDIV.

C. CRESCIMENTO
ITC/TA – Investment Tax Credits
D/TA – Depreciation
NDTA/TA – Non-debt Tax Shields CE/TA – Capital expenditures / Total Assets

GTA – Growth in Total Assets

RD/S – Research and Development / Sales

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I. DETERMINANTES DA ESTRUTURA DE CAPITAL The Determinants of Capital Structure Choice

A. VALOR COLATERAL DOS ATIVOS

INT/TA - Intangible Assets
IGP/TA – Inventory plus Gros Plant

B. VANTAGENS FISCAIS Ñ-RESUL. ENDIV.

D. EXCLUSIVIDADE
ITC/TA – Investment Tax Credits
D/TA – Depreciation
NDTA/TA – Non-debt Tax Shields RD/S – Research and Development / Sales
C. CRESCIMENTO
CE/TA – Capital expenditures
GTA – Growth in Total Assets
SE/S – Selling Expenses / Sales
RD/S – Research and Development / Sales

QR – Quite Rates

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I. DETERMINANTES DA ESTRUTURA DE CAPITAL The Determinants of Capital Structure Choice

A. VALOR COLATERAL DOS ATIVOS

INT/TA - Intangible Assets
IGP/TA – Inventory plus Gros Plant

B. VANTAGENS FISCAIS Ñ-RESUL. ENDIV.

ITC/TA – Investment Tax Credits
D/TA – Depreciation
NDTA/TA – Non-debt Tax Shields
E. CLASSIFICAÇÃO DA INDÚSTRIA
C. CRESCIMENTO
CE/TA – Capital expenditures
GTA – Growth in Total Assets
RD/S – Research and Development / Sales SIC CODES* – Entre 3400 e 4000 (produtores de
D. EXCLUSIVIDADE
RD/S – Research and Development / Sales
máquinas e equipamentos)
SE/S – Selling Expenses / Sales
QR – Quite Rates

Variável dummy igual a 1 para as classificadas entre esses códigos e 0 como

atributo separado afetando as relações de dívida.

* SIC - Standard Industrial Classification

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I. DETERMINANTES DA ESTRUTURA DE CAPITAL The Determinants of Capital Structure Choice

A. VALOR COLATERAL DOS ATIVOS

INT/TA - Intangible Assets
IGP/TA – Inventory plus Gros Plant

B. VANTAGENS FISCAIS Ñ-RESUL. ENDIV.

ITC/TA – Investment Tax Credits
D/TA – Depreciation
NDTA/TA – Non-debt Tax Shields
F. TAMANHO
C. CRESCIMENTO
CE/TA – Capital expenditures
GTA – Growth in Total Assets
RD/S – Research and Development / Sales LnS – Logaritmo natural das vendas
D. EXCLUSIVIDADE
RD/S – Research and Development / Sales
SE/S – Selling Expenses / Sales
QR – Quite Rates
QR – Quite Rates
E. CLASSIFICAÇÃO DA INDÚSTRIA
SIC CODES

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I. DETERMINANTES DA ESTRUTURA DE CAPITAL The Determinants of Capital Structure Choice

A. VALOR COLATERAL DOS ATIVOS

INT/TA - Intangible Assets
IGP/TA – Inventory plus Gros Plant

B. VANTAGENS FISCAIS Ñ-RESUL. ENDIV.

ITC/TA – Investment Tax Credits
D/TA – Depreciation
NDTA/TA – Non-debt Tax Shields
G. VOLATILIDADE
C. CRESCIMENTO
CE/TA – Capital expenditures
GTA – Growth in Total Assets
RD/S – Research and Development / Sales SIGOI – Standard deviation of the percentage change in
D. EXCLUSIVIDADE
RD/S – Research and Development / Sales
operating income. (Desvio Padrão da variação percentual do Resultado Operacional)
SE/S – Selling Expenses / Sales
QR – Quite Rates

E. CLASSIFICAÇÃO DA INDÚSTRIA
SIC CODES

F. TAMANHO
LnS – Logaritmo natural das vendas
QR – Quite Rates

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I. DETERMINANTES DA ESTRUTURA DE CAPITAL The Determinants of Capital Structure Choice

A. VALOR COLATERAL DOS ATIVOS

INT/TA - Intangible Assets
IGP/TA – Inventory plus Gros Plant

B. VANTAGENS FISCAIS Ñ-RESUL. ENDIV.

ITC/TA – Investment Tax Credits H. RENTABILIDADE
D/TA – Depreciation
NDTA/TA – Non-debt Tax Shields

C. CRESCIMENTO OI/S – Operating Income / Sales

CE/TA – Capital expenditures
GTA – Growth in Total Assets
RD/S – Research and Development / Sales

D. EXCLUSIVIDADE
OI/TA – Operating Income / Total Assets
RD/S – Research and Development / Sales
SE/S – Selling Expenses / Sales
QR – Quite Rates

E. CLASSIFICAÇÃO DA INDÚSTRIA
SIC CODES

F. TAMANHO
LnS – Logaritmo natural das vendas
QR – Quite Rates

G. VOLATILIDADE
SIGOI –

H. RENTABILIDADE
OI/S – Operating Income / Sales
OI/TA – Operating Income / Total Assets

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II. MEDIDAS DA ESTRUTURA DE CAPITAL The Determinants of Capital Structure Choice

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 III. DADOS The Determinants of Capital Structure Choice

 Variáveis analisadas entre 1974 e 1982;

 Arquivos Industriais Anuais do Compustat (exceto Quite Rate, que é do Departamento de Trabalho
Americano);

 Todas as observações sem registro completo sobre as variáveis foram excluídas da amostra;

 Observações com valores negativos apresentados nas variáveis Ativo Total e Rendimento
Operacional também foram excluídas.

1974; 1975; 1976 1977; 1978; 1979 1980; 1981; 1982

Cálculo Médias Amostrais das variáveis
Medição das variáveis dependentes
GTA e CE/TA

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 III. DADOS The Determinants of Capital Structure Choice

1974; 1975; 1976 1977; 1978; 1979 1980; 1981; 1982

Cálculo Médias Amostrais das variáveis

Medição das variáveis dependentes
GTA e CE/TA

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IV. ESPECIFICAÇÃO DO MODELO The Determinants of Capital Structure Choice

Tabela I. A Estrutura do Modelo de Medição

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V. ESTIMATIVAS DOS PARÂMETROS The Determinants of Capital Structure Choice

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VI. ROBUSTEZ The Determinants of Capital Structure Choice

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VII. CONCLUSÕES The Determinants of Capital Structure Choice

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