MANUAIS COMPACTOS DE GESTO N 13

Questes Cambiais

Ncleo Solues Contbeis Ltda Belo Horizonte Setembro/2008

SUMRIO:

1. Introduo 2. Conceitos de economia internacional 3. Polticas Cambiais 4. O Balano de Pagamentos 5. Movimentos inflacionrios e o ajustamento da taxa de cmbio 6. A determinao da taxa de cmbio 7. Alguns dos fatores que influenciam a taxa de cmbio 8. Crises monetrias

1. Introduo
No se pretende com este trabalho apresentar a viso do economista sobre o assunto. O enfoque muito mais modesto, ou seja, buscar o ponto de vista do empresrio, de modo que possa tomar decises sustentadas em fatos concretos, dentro do possvel, analisando a situao da economia, suas possveis evolues e os reflexos que incidiro nos resultados da empresa. Como disse um guru do setor: nada mais prejudicial empresa que tomar a deciso certa no momento errado. O ano de 1999 no ser esquecido to cedo. Portanto, a primeira questo buscar uma linguagem mais voltada para o empresrio do que para o economista (o que, alis, no somos). Afinal, o texto tem como objetivo a informao para gestores empresariais e no para economistas da rea pblica. Ter uma viso do que est ocorrendo na economia e sua evoluo fundamental para se tomar decises corretas. O resultado do desconhecimento do que est acontecendo na economia pode ser ilustrado pela fbula abaixo: Um dia um escorpio, querendo atravessar um rio, pediu uma carona a um sapo. O sapo, que no parecia bobo nada, respondeu: - Voc est doido. Se ajud-lo, no meio da caminhada, acabar por me picar. - No seja burro. Seu eu fizer isso, nos afundaremos e morreremos. O sapo concedeu: - OK. Suba, que l vamos ns. E assim o escorpio fez. No meio do caminho, o escorpio ataca. Antes de morrer, o sapo perguntou: - Porque fez isso? Estou te ajudando. E, alm do mais, vamos morrer juntos. O escorpio respondeu: - Eu no posso fugir minha natureza! Por isso fiz isso, mesmo que me custe a vida Se considerar o escorpio como o mercado e voc como o sapo entender o que tem essa fbula a haver com nosso assunto. Alis, os americanos tm uma frase que cabe bem neste espao: Sucesso nos negcios uma questo de sorte. Pergunte a qualquer fracassado! Essa fbula e a frase acima j foram mencionadas em outro de nossos trabalhos. E esperamos repeti-las em muitos outros, considerando a sua relevncia.

Marcelo Pereira da Fonseca Moacir Rodrigues Reis Filho

2. Conceitos de economia internacional

PRINCPIOS QUE FUNDAMENTAM O FUNCIONAMENTO DO MERCADO: Princpio da demanda: em geral, quanto menor o preo de um bem, maior ser a sua procura. Princpio da oferta: em geral, quanto maior o preo de um bem ou servio, maior ser a sua oferta.

SETORES ECONMICOS Famlias Empresas Governo Resto do mundo

FATORES DE EXPANSO E CONTRAO DA DEMANDA AGREGADA E DO NVEL DE EMPREGO (Cardoso, Eliana A.)
FATORES DE EXPANSO Diminuio dos imposto Aumento dos gastos do governo Crdito fcil Juros baixos Expanso interna e aumento das exportaes Otimismo e confiana no governo FATORES DE CONTRAO Aumento dos impostos Retirada de subsdios produo e ao consumo Reduo dos gastos do governo Restries ao crdito Altas taxas de juros Recesso internacional e queda de nossas exportaes Desastres naturais e perdas de colheitas agrcolas Pessimismo e falta de confiana no governo

RESERVAS Estoque de ativos em poder das autoridades monetrias disponveis para pagamento de dvidas ou aquisies de direitos de no-residentes de um pas. DVIDA EXTERNA Passivo acumulado por um pas resultante de dficits em transaes correntes. BANDA CAMBIAL Limite dentro do qual as autoridades monetrias de um pas permitem que a taxa de cmbio oscile livremente.

REGIME CAMBIAL Conjunto de regras e procedimentos adotados pelas autoridades monetrias de um pas para administrar a oferta e demanda de moeda estrangeira e estabelecer a taxa de cmbio. POLTICA CAMBIAL Chama-se poltica cambial o conjunto de aes do governo que influem no comportamento do mercado de cmbio e da taxa de cmbio. DIVISAS Moedas e ttulos representativos de valor em moeda estrangeira. TAXA DE CMBIO Preo de moeda estrangeira em moeda nacional. CIF (Cost, Insurance and Freigh) Contrato de exportao em que todas as despesas correm por conta do vendedor, inclusive seguro martimo e frete, at a chegada da mercadoria ao porto de destino. FOB (Free on Board) Contrato de exportao em que todas as despesas e riscos por perdas e danos, at a colocao da mercadoria a bordo do navio indicado pelo comprador, no porto de embarque, correm por conta do vendedor. DFICIT NO BALANO DE PAGAMENTOS Situao em que o saldo das transaes econmicas entre residentes e no-residentes de um pas negativo. DEPRECIAO CAMBIAL Terminologia para designar uma elevao da taxa de cmbio (aumento do preo da moeda estrangeira) em um regime de cmbio flexvel. DESVALORIZAO CAMBIAL Terminologia para designar uma elevao da taxa de cmbio (aumento do preo da moeda estrangeira) em um regime de cmbio fixo. DERIVATIVOS Negociaes no mercado futuro, derivadas de operaes com moedas, aes, juros, commodities, etc. MERCADO FUTURO (ou a termo) Conjunto de agentes que compra e vende ativos reais ou financeiros para pagamento e entrega numa data futura. NCORA UNILATERAL Tipo de regime cambial fixo em que um pas estabelecer uma paridade fixa entre sua moeda e a de outro pas.

APRECIAO CAMBIAL Terminologia para designar uma reduo da taxa de cmbio (reduo do preo da moeda estrangeira) em um regime de cmbio flexvel. VALORIZAO CAMBIAL Terminologia para designar uma reduo da taxa de cmbio (reduo do preo da moeda estrangeira) em um regime de cmbio fixo. COVERSIBILIDADE Possibilidade de se converter um ativo em outro; frequentemente, a expresso aplicada a moedas. CRISE CAMBIAL Resultado de desequilbrios no balano de pagamentos cuja gravidade pode induzir a um ataque especulativo sobre a moeda. CURRENCY BOARD (caixa de converso) Tipo de regime de cmbio fixo em que a emisso da moeda local depende da entrada de divisas: o papel da autoridade monetria de um pas que adota este sistema se limita a trocar moeda estrangeira pela nacional, e vice-versa. BANCO CENTRAL Uma das autoridades monetrias, funciona como banco do governo e como banco dos bancos. SPREAD a diferena entre a taxa de compra (a menor) e a de venda (a maior) representa o ganho do banco com a negociao da moeda. POSIO COMPRADA Nas posies compradas, uma empresa detm a moeda estrangeira seja em numerrio ou em alguma forma de exigvel futuro na moeda estrangeira. Assim, uma empresa pode perder por causa da desvalorizao, j que seus valores em moeda estrangeira, traduzidos em real, valem menos. Por outro lado, se houver uma revalorizao, a empresa ganha pelo fato de seu ativo em moeda estrangeira, traduzido em real, valer mais. POSIO VENDIDA Nas posies vendidas, uma empresa encontra-se em alguma forma de posio devedora geral e, que, no futuro, ter de pagar a moeda estrangeira a terceiros, devidamente convertido para o real. Nessas condies, a exposio e exatamente o oposto das posies compradas. Numa posio vendida, a empresa ganha se houver uma desvalorizao, j que poder pagar suas dvidas com dinheiro desvalorizado. Por outro lado, se houver uma revalorizao, uma empresa perder porque ter que dar mais reais para pagar sua dvida.

MERCADO DE CMBIO (1) O macromercado de cmbio pode ser considerado como uma passagem atravs da qual os fluxos de moeda estrangeira se convertem em moeda nacional e vice-versa. Isso significa que a mercadoria transacionada neste mercado so as divisas, isto , qualquer moeda estrangeira utilizvel em transaes econmicas internacionais as quais envolvem, em geral, residentes no pas e residentes no exterior. Da mesma forma, o custo em moeda nacional das divisas, isto , a taxa de cmbio, representa o preo neste mercado. Pessoas que possuem moeda estrangeira e desejam trocar por moeda nacional so os ofertantes nesse mercado. Entre esses termos: o Os exportadores, que vendem suas mercadorias ao exterior e so remunerados em moeda estrangeira (em geral o dlar americano). o Os turistas estrangeiros, que trazem moeda estrangeira e a trocam no pas (ou, por vezes, a gastam diretamente). o Os investidores internacionais, que trazem divisas para aplicar no pas, seja no mercado financeiro, seja em atividades produtivas. o Os agentes econmicos (em geral, bancos, mas tambm empresas e o prprio governo) que tomam dinheiro emprestado no exterior, o qual entra no pas na forma de fluxo de divisas. Pessoas que desejam adquirir moeda estrangeira, comprando-a com moeda nacional so os demandantes. Entre esses temos: o Os importadores. o Os turistas brasileiros no exterior. o Os agentes econmicos que investem no ou enviam renda para o exterior. o Os agentes econmicos (pessoas, empresas e o governo) que possuem dvidas no exterior, e que precisam enviar divisas em pagamento.

3. Polticas cambiais
1. Objetivos fundamentais das polticas econmicas promover o desenvolvimento econmico garantir o pleno emprego e sua estabilidade equilibrar o volume financeiro das transaes econmicas com o exterior estabilidade de preos e controle da inflao promover a distribuio da riqueza e das rendas 2. Polticas econmicas bsicas poltica monetria poltica fiscal poltica cambial

 poltica de rendas 3. Principais instrumentos da poltica cambial administrao da taxa cambial valorizao/ desvalorizao da moeda corrente do pas fixao de taxas cambiais especiais controle das operaes de cmbio

4. O Balano de Pagamentos
BALANO DE PAGAMENTOS (Carvalho, Maria Auxiliadora et Al) O FMI define balano de pagamento como o registro sistemtico das transaes econmicas entre residentes e no-residentes de um pas durante determinado perodo de tempo. A distino entre residente e no-residentes est associada ao local em que produzem e consomem bens e servios. Assim: Residente a pessoa fsica ou jurdica domiciliada em um pas. Inclui os indivduos com residncia fixa, mesmo que sejam emigrantes, as filiais das empresas estrangeiras sediadas no pas, os funcionrios em servio no exterior, bem como os indivduos que se encontram transitoriamente no exterior em viagens de turismo, negcios, etc.

No-residente, por oposio, todo aquele que no se enquadra na definio de residentes.

ESTRUTURA DO BALANO DE PAGAMENTOS ESTRUTURA DO BALANO DE PAGAMENTOS BC BALANA COMERCIAL Exportaes (FOB) Importaes (FOB) BS - BALANO DE SERVIOS Viagens internacionais Transportes Seguros Servios governamentais Rendas de capitais Lucros e dividendos Lucros reinvestidos Juros Servios diversos TU TRANSFERNCIAS UNILATERAIS TC SALDO DO BALANO DE PAGAMENTOS EM CONTA CORRENTE (BC + BS + TU) KA MOVIMENTOS DE CAPITAIS AUTNOMOS Investimentos diretos Reinvestimentos Emprstimos e financiamentos Amortizaes Capitais a curto prazo Outros capitais EO ERROS E OMISSES BP SALDO TOTAL DO BALANO DE PAGAMENTOS (TC + KA + EO) KC MOVIMENTOS DE CAPITAIS COMPENSATTIOS ( - BP) Contas de caixas (reservas) Haveres curto prazo no exterior Ouro monetrio Direitos Especiais de Saque (DES) Posies das reservas no FMI Emprstimos de regularizao Atrasados

TRANSAES CORRENTES Transaes correntes so aquelas que produzem fluxos de bens reais, ou seja, movimentao de bens e servios, incluindo os servios de remunerao de capitais sob a forma de juros, lucros e dividendos. So subdivididas em balano comercial, balano de servios e transferncias unilaterais. Portanto,

TC = BC + BS + TU

BC = Balana Comercial: registra o saldo das exportaes e importaes de mercadorias pelo valor FOB (free on board). BS = Balano de Servios: registra o saldo de todas as operaes de transportes, seguros, turismo, rendas de capital (juros, dividendos e lucros), comisses, propaganda, assinatura de peridicos, direitos autorais, aluguel de filmes, patentes, etc. TU = Transferncia Unilaterais: registram o saldo de todas as transaes que no envolvem obrigaes em contrapartida. So contabilizados nesse grupo os donativos internacionais de qualquer natureza, tais como: alimentos e medicamentos, recursos destinados a reparaes de guerra, ajuda a populaes afetadas por desastres naturais, transferncias de imigrantes a seus familiares, etc. TRANSAES DE CAPITAIS (MK)

Movimentos de capitais so os fluxos de moeda, crditos e ttulos representativos de investimentos. Subdividem-se em: capitais autnomos e capitais compensatrios. Portanto,

MK = KA + KC
KA = Movimentos de capitais autnomos: correspondem ao saldo das entradas e sadas voluntrias de capital sob a forma de emprstimos, investimentos diretos, amortizaes, financiamentos, capitais de curto prazo, etc. KC = Movimento de capitais compensatrios: englobam as reservas internacionais, os emprstimos de regularizao do FMI e os atrasados, que so contas vencidas e no pagas pelo pas.

ERROS E OMISSES Rubrica de ajuste contbil do balano de pagamentos que compensa imprecises dos registros das transaes que compem o saldo do balano de pagamento e o saldo dos movimentos de capitais compensatrios. SALDO TOTAL DO BALANO DE PAGAMENTOS

BP = TC + KA + E

ESTRUTURA Em uma primeira anlise, as contas do balano de pagamentos podem ser divididas em dois grupos, ou seja: Contas Operacionais, que correspondem aos fatos geradores de recursos, por exemplo: o exportaes e importaes; o servios (fretes, seguros) o transferncias unilaterais;amortizaes; o investimentos, etc. Contas Caixa, por sua vez, registram as variaes das reservas internacionais. Assim, correspondem s contrapartidas das contas operacionais, ou seja, so os prprios pagamentos e recebimentos de recursos de recursos pelas exportaes, importaes, fretes, etc.

Em uma segunda anlise, vemos que dois grupos igualmente se destacam, ou seja: Transaes correntes, compostas das operaes do balano comercial, exportao e importao, mais as operaes referentes aos servios. Movimentos de capitais, que envolvem os deslocamentos de moeda, crditos e ttulos representativos de investimentos.

5. Movimentos inflacionrios e o ajustamento da taxa de cmbio (Kraemer)

A taxa de cmbio deve exprimir, em sua relao, o valor de uma moeda em relao a uma outra. Por exemplo, o valor do cruzeiro em relao ao dlar. Quando se diz, por exemplo, que

US$ 1 = R$6,00

considera-se que, teoricamente e aproximadamente, R$ 6,00, no Brasil, tem o mesmo poder aquisitivo que US$ 1 no EUA. Assim, Ocorrendo alteraes no poder aquisitivo das moedas nos pases em questo, o equilbrio sem rompe.

Vivemos, atualmente, em um mundo inflacionrio e, para complicar, a inflao ocorre em ritmos diferentes em cada pas. Em um regime cambial h a necessidade de reajustes, de modo a manter o realinhamento entre as moedas. O realinhamento entre moedas pode ser calculado atravs da frmula:

TA = np Br npEUA
em que: TA npBr npEUA

taxa de cmbio anterior

= taxa de ajustamento = aumento do nvel de preos no Brasil = aumento do nvel de preo nos EUA

Exemplificando, vamos supor que os preos subiram 20%, no Brasil, no ltimo ano. J, nos EUA o aumento foi de apenas 5%. Vamos supor, tambm, que a taxa do dlar estava em US$ 1 = R$ 6,00.Assim, aplicando a frmula, temos:

120 105

6,00

6,85

Assim, de acordo com Kraemer, sempre que os preos internos se modificam a ritmos diferentes entre os vrios pases, a taxa de cmbio deve ser reajustada de modo a manter seu alinhamento com as correspondentes paridades aquisitivas.

6. A determinao da taxa de cmbio

Podemos distinguir trs modos para a determinao da taxa de cmbio: A taxa de cmbio no padro-ouro, a qual tem duas caractersticas bsicas: o a unidade monetria tinha seu contedo metlico estipulado em lei desse modo a relao entre as moedas se baseava no contedo metlico das respectivas unidades monetrias. o a moeda de papel era sempre conversvel em ouro. Cmbio Fixo: regime cambial em que o Banco Central fixa o preo de uma moeda estrangeira em moeda nacional; todas as transaes com o

exterior que envolvam entrada e sada de divisas obedecero taxa de cmbio fixa para converter as moedas; a autoridades monetrias garantem a converso de moeda estrangeira. Cmbio Flexvel (ou Flutuante): regime cambial no qual o Banco Central permite que o mercado estabelea o preo da moeda estrangeira.

MOEDA FRACA E FORTE Caso o governo de um pas mantenha uma moeda fraca, tem-se principalmente: o o o o o o o o o o o o o o o Vantagens os bens desse pas se tornaro mais baratos no exterior; as exportaes sero estimuladas; corte nos dficits comerciais no exterior; aumento da produo; atrao de empresas estrangeiras para o pas; reduo do desemprego; aumentam os investimentos em mquinas, equipamentos, etc. atrai o turista estrangeiro; crescimento econmico. Desvantagens aumenta a inflao; transfere poder e receitas para o estrangeiro; fica mais caro fazer negcios no estrangeiro; dificuldades nas relaes internacionais

Com a moeda mantida mais forte, temos principalmente: o Vantagens o viajar para o estrangeiro mais barato; o o pas mantm maior controle sobre seus bens e empresas; o bens estrangeiros ficam mais baratos para os brasileiros; o controla a inflao. o o o o Desvantagens reduz a produo; menos investimentos estrangeiros aumenta o desemprego

OFERTA E DEMANDA DE MOEDAS ESTRANGEIRAS Oferta o Exportaes

o o

Adiantamento sobre contrato de Cmbio ACC Linhas em moeda nacional Proex Pagamento antecipado de exportaes Turismo receptivo Captao de recursos externos Emprstimos Financiamentos Investimentos Recebimentos diversos como: Lucros, juros e dividendos Royalties Remessa de emigrantes Doaes e heranas Outros servios Ouro extrado no pas Ouro a partir do sculo XX.

Demanda (necessidade de compra) o Importaes de bens e servios o Turismo remissivo o Pagamentos diversos como: lucros, juros, dividendos, remessas diversas (donativos, manuteno de pessoas, contribuies, etc.) o Amortizaes e pagamentos de emprstimos e financiamentos o Investimentos no exterior de residentes no pas o Entesouramento.

7. Alguns dos fatores que influenciam a posio cambial

Inflao do pas Nvel das Reservas Balano comercial resultados do Dvida externa Situao poltica do pas Poltica econmica do governo Problemas monetrios de outros pases Vulnerabilidade a ataques especulativos

 Produto Interno Bruto Risco Brasil Mercado de cmbio Taxas de juros internas e externas Nveis das importaes Nveis das exportaes Data de vencimento de pagamentos ao exterior (sigiloso)

8. Crises monetrias
ATAQUES ESPECULATIVOS: ao de especuladores quando pressentem a eminncia de uma crise cambial e buscam converter seu capital em moeda estrangeira e/ou manter sua riqueza fora do pas; ocorre em economias com livre mobilidade de capitais e com regime cambial controlado pelas autoridades monetrias, como cmbio fixo e banda cambial.

O QUE DESTRI A SADE DAS MOEDAS NO MERCADO GLOBAL Paul Krugman (Veja de 19/11/1997) Os especialistas em crises cambiais cultuam a memria de George Brown, ministro da Economia britnico nos anos 60 o homem que botou a culpa de seus problemas nos gnomos de Zurique. (Ele estava mal informado: na verdade, os gnomos relevantes estavam na Basilia.) Talvez tenhamos de derrubar Brown do pedestal e entronizar em seu lugar Mahatir Mohamed, primeiro-ministro da Malsia: h meses, a Tailndia, vizinha da Malsia, desvalorizou sua moeda, o baht, depois de reiteradas promessas de que no faria isso. A Tailndia amedrontou os investidores. Comearam a vender ringgits, a moeda da Malsia, pesos filipinos, rpias indonsias, e por a afora. A reao irada de Mahatir diante da atitude dos investidores um caso que j se pode catalogar entre os clssicos: enquanto o britnico Brown tinha sido vago ao identificar os viles e seus motivos, Mahatir montou uma teoria conspiratria completa. Segundo ele, o governo dos Estados Unidos havia incitado o palndromo George Soros a destruir as economias da sia com o

objetivo de impor valores ocidentais, entre eles , a democracia e os direitos civis, aos pases da regio. Os ministros da Mahatir repercutiram a fala do chefe com uma retrica incompatvel com um governo interessado em manter uma relao estvel com os investidores internacionais. A flutuao na cotao das moedas, disseram eles, causada por elementos hostis, propensos a atitudes profanas, que perpetuam atos de vilania e sabotagem e so o cmulo da criminalidade internacional. Foram afirmaes estapafrdias por duas razes. Pelo que se viu depois, Soros no teve papel de destaque na crise e, na verdade, acabou tendo prejuzo pelo erro de no t-la previsto. A segunda razo: no comeo dos anos 90, um dos mais ambiciosos e inconseqentes especuladores financeiros era, justamente, o Banco Central da Malsia, controlado pelo governo. O banco s saiu da jogatina com moedas depois de perder quase 6 bilhes de dlares. Crises cambiais geralmente provocam reaes histricas em governantes e seus funcionrios. Num dia, a economia do pas est zunindo, em uma disparada sem problemas, seus ttulos so a imagem da solidez, enquanto bilhes de dlares forram suas reservas cambiais. Ento, de repente, as reservas se evaporam, ningum quer comprar seus ttulos e a nica maneira de segurar dinheiro no pas elevar as taxas de juros a patamares recessivos. Como pode acontecer tanta coisa ruim to rapidamente? Os economistas costumam dizer que colocar a culpa nos mercados financeiros numa situao dessas equivale a matar o mensageiro para no ouvir a mensagem. As crises, dizem eles, so simplesmente a maneira que o mercado tem para alertar um governo de que suas polticas so insustentveis. Pode espantar a velocidade com que o recado dado, mas faz parte da lgica da situao. Para entender o motivo, esqueamos as moedas por um instante e imaginemos um governo tentando estabilizar o preo de algumas mercadorias. Por exemplo, o ouro. Para comeo de conversa, o governo s pode fazer isso, pelo menos por algum tempo, se tiver estocado grande quantidade de ouro. Nesse caso, tudo que o governo precisa fazer vender parte de seu estoque sempre que o preo do ouro ameaar disparar ou ultrapassar o valor desejado. Agora, suponha que o nvel dessa reserva de ouro esteja sempre caindo, de forma tal que os especuladores mais atentos possam vislumbrar o dia talvez muitos anos mais tarde em que ele ter se esgotado. Os especuladores vo perceber que essa situao oferece o que se chama no mercado de oportunidade. Quando o governo tiver esgotado sua reserva de ouro, ele no mais poder estabilizar seu preo que, obviamente, vai disparar. Os especuladores s precisam comprar ouro um pouco antes que o estoque desaparea; O lucro vir quando eles revenderem seus estoques, assim que o governo entregar os pontos e o preo do ouro decolar. Obviamente, as compras especulativas do ouro no exemplo acima vo acelerar a diminuio das reservas e apressar o dia do juzo final. O que fazem ento os especuladores mais espertos? Eles vo tentar se adiantar aos demais e comprar antes. A consequncia disso que os estoques vo esgotar-se mais rapidamente. Da a velocidade com que as reservas somem. Por um bom tempo, as reservas vo cedendo gradualmente. Quando elas caem abaixo de determinado nvel crtico, no entanto, ningum mais segura, e tudo desaba instantaneamente mas, como vimos acima, no sem aviso. Alis, foi isso que realmente ocorreu no mercado do ouro em 1969.

Com uma pitada de imaginao, essa mesma histria pode ser aplicada s crises cambiais. Tomemos como exemplo o caso de um governo qualquer que esteja segurando a cotao de sua moeda em relao ao dlar ou, o que a mesma coisa, manter um determinado teto no preo do dlar na moeda local usando para isso a interveno no mercado de cmbio de moedas estrangeiras. Basicamente, a interveno significa vender dlares para manter o preo da moeda. Suponhamos, tambm, que as polticas governamentais sejam, por qualquer motivo, incoerentes com a manuteno para sempre de uma taxa de cmbio mais ou menos fixa. Ento teremos um paralelo completo com a histria anterior, com a diferena de que as reservas cambiais tomaram o lugar dos estoques de ouro. Pela mesma lgica anterior podemos concluir que os especuladores no esperam os acontecimentos seguirem seu curso natural: num momento crtico eles entram, todos de uma vez. Quando isso ocorre, bilhes de dlares de reserva podem desaparecer em questo de dias, horas at. O exemplo hipottico acima serve apenas para ilustrar que as crises cambiais, embora sejam desencadeadas abruptamente, no so de todo imprevisveis. No modelo econmico padro, o vilo real a incoerncia das polticas governamentais. Voltemos ao primeiro-ministro Mathir. A choradeira dele um legtimo absurdo? No como Art Buchwald disse certa vez de seus prprios artigos, ela de um absurdo ilegtimo. A verdade que os especuladores parecem ter uma culpa bem maior do que a simples teoria econmica admite. O motivo simples. Os mercados no so sempre frios, calmos e controlados. H evidncias de sobra de que os mercados financeiros esto sujeitos a sobressaltos ocasionais, que tecnicamente so conhecidos como efeito manada. Nele, todo mundo vende freneticamente porque todo mundo est vendendo. Isto pode ocorrer porque os investidores individualmente so irracionais. Ocorre tambm porque boa parte do dinheiro do mundo controlada por administradores de fundos, que livram a cara se tiverem feito o que todos estavam fazendo no momento. Uma consequncia do efeito manada, entretanto, a de provocar uma venda injustificada da moeda de determinado pas. Tambm verdade que a medida da capacidade de um pas de sustentar suas polticas financeiras a longo prazo , de certa forma, questo de opinio. Polticas que poderiam ter funcionado, se tivessem tempo para isso, podem ser abandonadas diante de presses de mercado. Isso nos leva possibilidade de ocorrer profecias auto-realizveis. Por exemplo: um competente ministro das Finanas perde o emprego no meio de uma crise cambial e substitudo por outro, totalmente irresponsvel, cuja atuao desastrada acaba ratificando a m idia que o mercado fazia do pas. Tudo isso, em resumo, cria oportunidade para que investidores com bastante cacife possam ter papel nefasto no jogo financeiro. Eis aqui, em teoria, como isso poderia ocorrer. Suponhamos que a moeda de um pas esteja numa situao ambgua ora sua situao parece defensvel, ora ela parece vulnervel. Sem se fazer notar, um grande investidor se posiciona no pas-alvo. Ele se endivida em reais, libras ou bahts. Ou seja, faz emprstimos nessas moedas e investe o dinheiro em outro pas. Quando ele tem uma montanha considervel, digamos, de reais, ele comea ostensivamente a vender a moeda. D entrevistas ao Financial Times sobre o que considera as vulnerabilidades do pas. Com sorte, provoca uma corrida moeda e fora sua

desvalorizao. Imediatamente, suas dvidas em reais so reduzidas, mas no o valor dos ativos correspondentes, deixando o investidor algumas centenas de milhes de dlares mais rico. Em resumo, a especulao pode ter um papel na desestabilizao das moedas. Mas esse papel mesmo importante no mundo real? Bem, George Soros aplicou o golpe na Inglaterra em 1992, mas, pelo que se sabe, o truque s funcionou com ele uma nica vez. Sem dvida, foi um golpe e tanto: Soros deve ter lucrado mais de um bilho de dlares. Tambm verdade que havia diversas razes para a libra ser desvalorizada, e no est claro se Soros realmente provocou a crise ou apenas se antecipou a ela. Talvez ele a tenha apressado em algumas semanas. As outras crises cambiais dos anos 90 e essa foi uma grande dcada para esse tipo de crise ocorreram claramente sem a ajuda de sinistros gnios financeiros. No por acaso. Oportunidades como a que Soros descobriu em 1992 so raras. Exigem que a moeda do pas esteja vulnervel, mas no ainda sob ataque. A porta no pode estar arrombada. Uma janela estreita, no mximo. Sobre essas coisas opera uma variante da lei de Murphy: se alguma coisa pode dar errado no cmbio, ela certamente dar errado. Os mercados financeiros no tm o hbito de conceder aos pases o benefcio da dvida. Isso significa que no existe defesa contra um ataque especulativo? De forma alguma. Existem duas estratgias muito eficientes de prevenir uma corrida moeda.A uma vamos cham-la de estratgia da negligncia benigna consiste em simplesmente negar aos especuladores um alvo fixo. Especuladores no podem lucrar muito apostando contra o dlar americano, porque o governo dos EUA no tentar defender nenhuma taxa de cmbio determinada. Isso significa que o preo do dlar, seja ele qual for, reflete o risco e, num dia qualquer o dlar tanto pode subir quanto descer. A outra maneira vamos cham-la de estratgia da mulher de Csar mostrar com toda a certeza que seu compromisso com uma determinada taxa de cmbio confivel. o caso da Holanda. Ningum ataca o guilder porque o governo holands claramente tam a vontade e os meios para manter a cotao de sua moeda atrelada ao marco alemo. Ah, sim, existe uma terceira opo. Podem-se erguer complexas barreiras regulatrias para impedir que as pessoas retirem facilmente dinheiro do pas. Com certeza, se os investidores sabem que ser difcil tirar o dinheiro do pas, eles j vo pensar duas vezes antes de bot-lo l. A idia de que vale sacrificar com regulamentos a entrada de dinheiro para se livrar dos suplcios da fuga de capital meio fora de moda mas no totalmente absurda. Em todo caso, os lderes governamentais na reclamam quando seus pases esto recebendo enorme volume de dinheiro, provavelmente com alguma parte dele indo para empreendimentos duvidosos. As acusaes comeam somente quando a exuberncia irracional dos investidores se transforma em excesso de zelo racional. Portanto, as alegaes de Mahatir, de que vtima de uma conspirao americana, so tolices. Ele no tem em quem botar a culpa. A culpa dele. Ou, pelo menos, foi isso que o George Soros e os ministros americanos da Fazenda e do Exterior me mandaram dizer.

Bibliografia
(1) Gonalves, Robson - MACROECONOMIA PARA EXECUTIVOS PsGraduao em Gesto Empresarial da Fundao Getlio Vargas. (2) Foschete, Mozart MACROECONOMIA Ed. Vest Com 1998 (3) Kraemer, Armando NOES DE MACROECONOMIA Livraria Sulina Editora (4) Vianna, Pedro Jorge Ramos INFLAO Ed. Manole 2003 (5) Cardoso, Eliana A. ECONOMIA BRASILEIRA AO ALCANCE DE TODOS Ed. Brasiliense 17 Edio 1995 (6) Carvalho, Maria Auxiliadora de et Al ECONOMIA INTERNACIONAL Ed. Saraiva, 2000 (7) Garofalo Filho, Emilio CMBIO PRINCPIOS BSICOS DO MERCADO CAMBIAL Ed. Saraiva - 2005