Realizao

BM&FBOVESPA
Autoria (GVces)
Fernanda Macedo, Helton Barbosa, Isabela Callegari, Mario Monzoni e Roberta Simonetti (coordenao)
Agradecimentos
Alexandre Sanches Garcia, Alvaro Camassar (Abrapp), Jos Guilherme F. de Campos, Marcela Zonis (PRI)
e Prof. Ricardo Ratner Rochman (FGV-SP)
Contato
ise@fgv.br
3
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
Sumrio
Apresentao .................................................................................................................................................4
1. Introduo ..................................................................................................................................................6
2. Principais tendncias ..............................................................................................................................7
3. Risco e Retorno ...................................................................................................................................... 13
4. Ganho de Valor ...................................................................................................................................... 15
4.1 Ganhos tangveis ........................................................................................................................... 15
4.2 Ganhos intangveis ....................................................................................................................... 18
5. ISR no Brasil e o ISE ............................................................................................................................... 20
5.1 Processo seletivo das empresas ............................................................................................... 21
5.2 Questionrio ISE e Metodologia .............................................................................................. 21
5.3 Fundos referenciados no ISE ..................................................................................................... 23
5.4 ETF do ISE ......................................................................................................................................... 24
6. O ISE para os Fundos de Penso ...................................................................................................... 24
6.1 A importncia da transparncia ............................................................................................... 25
6.2 Conhecimento do ISE pelos gestores e analistas ............................................................... 25
6.3 O papel do ISE na deciso de investimento ......................................................................... 26
7. Bibliografa .............................................................................................................................................. 29
4
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
Apresentao
H quase 9 anos surgiu a ideia da criao do ndice de Sustentabilidade Empresarial (ISE) da
BM&FBOVESPA, que se concretizou com o seu lanamento em novembro de 2005. A cada ano, o ndice
se confrma como importante fator de induo das empresas em busca de um modelo de negcios que
contribua com o desenvolvimento sustentvel.
Em 2010, quando foram defnidos os objetivos estratgicos do ISE para um horizonte de cinco
anos, o Conselho Deliberativo do ISE (CISE), a BM&FBOVESPA e o GVces se comprometeram, entre ou-
tros, a trabalhar para aumentar o nmero de empresas participantes no processo, incrementar o volume
de recursos investidos e produtos vinculados ao ndice, e torn-lo um benchmark de investimentos
sustentveis e responsveis. Esses objetivos foram defnidos a partir de uma srie de dilogos realizados
com os principais stakeholders do ndice e, para alcan-los, a BM&FBOVESPA encomendou este estudo,
a fm de ampliar a participao das empresas e aumentar o engajamento dos investidores.
Neste percurso, torna-se cada vez mais claro para as empresas o benefcio de ser parte deste
processo. O ISE destaca-se dentre seus pares por ter um processo coletivo de aperfeioamento da sua
principal ferramenta de avaliao das empresas, que o questionrio-base, seja por meio da consulta e
audincia pblica, das ofcinas e outras formas de aprimoramento e reviso do questionrio. Esse pro-
cesso confere legitimidade metodologia adotada, alm de refetir melhor as demandas da sociedade
em relao sustentabilidade empresarial.
Na perspectiva das empresas, o valor de participar de iniciativas voluntrias em sustentabilidade
percebido por meio dos ganhos intangveis que essas experincias proporcionam, como reputao e
compartilhamento de experincias na comunidade empresarial, ou por ganhos tangveis, ainda pouco
conhecidos, mas j abordados em estudos que consideram o valor de mercado, a relao entre de-
sempenho fnanceiro e desempenho socioambiental ou reaes do mercado fnanceiro s aes das
companhias mais sustentveis.
Uma vez convencidos de que as empresas que participam do processo do ISE esto na vanguar-
da no tratamento da complexa temtica da sustentabilidade, sentimos a necessidade de fortalecer a
participao de um ator-chave neste cenrio: o investidor, seja ele institucional ou de varejo.
Para os investidores, a sustentabilidade representa uma oportunidade, na medida em que o
mercado de Investimento Sustentvel e Responsvel (ISR) segue sua trajetria de expanso e comprova
a demanda por empresas cujas atividades possam se sustentar no longo prazo, com ganhos ambientais,
sociais e econmicos.
5
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
Notamos que ainda h um longo caminho a ser percorrido para fortalecer e consolidar os me-
canismos de mercado que podem viabilizar a nova economia. Para isso, apostamos no engajamento e
aproximao com investidores institucionais, para auxili-los a cumprir uma agenda j inaugurada por
iniciativas internacionais, j consolidadas, como o Principles for Responsible Investment (PRI), ou em cons-
truo, como o Global Initiative for Sustainability Ratings (GISR).
Este estudo foi elaborado com o objetivo de reunir as principais linhas de pesquisa que buscam
identifcar e traduzir o valor em participar de iniciativas como o ISE. Ele est estruturado em trs grandes
frentes. Na primeira, fzemos um levantamento e reunimos as principais informaes sobre as tendn-
cias do ISR nos dois maiores nichos deste mercado: Europa e Estados Unidos, alm dos resultados de
uma pesquisa do MIT realizada com executivos sobre o valor da sustentabilidade no mercado atual. Em
seguida, fzemos um levantamento, no exaustivo, de estudos acadmicos que procuram identifcar
os ganhos intangveis e tangveis adquiridos pelas empresas por meio da participao no ISE ou em
iniciativas correlatas. Por fm, apresentamos os resultados de uma pesquisa realizada com importantes
fundos de penso brasileiros, que teve como objetivo investigar o grau de conhecimento sobre o ISE e
como este poderia ser utilizado em seu processo de anlise e tomada de deciso.
No temos certeza sobre o rumo que o mundo e a economia iro tomar no futuro, mas certo
que eles sero diferentes de hoje e que empresas e investidores que se prepararem para este futuro
sero benefciados. Ainda h um longo caminho a ser percorrido e esperamos contribuir com a constru-
o desta estrada, que o desenvolvimento sustentvel.
Boa leitura!
Roberta Simonetti
Coordenadora Executiva do ISE
Centro de estudos em Sustentabilidade da EAESP-FGV (GVces)
6
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
1. Introduo
O Investimento Sustentvel e Responsvel (ISR) defnido pelo European Sustainability Forum (Euro-
sif ) como um processo de investimento que alia os objetivos fnanceiros do investidor com suas preocu-
paes e valores acerca do meio ambiente, da sociedade e de questes de governana (Environmental,
Social and Governance ESG).
O mercado de aes tem um importante papel de promover a adoo de critrios ESG por parte dos
investidores e, dessa forma, incentivar o crescimento do ISR. Esse poder de induo se refete no signi-
fcativo aumento do nmero de ndices de sustentabilidade existentes que, de acordo com a pesquisa
Sustainable Stock Exchanges: Real Obstacles, Real Opportunities, j ultrapassa a marca de 50 ndices em
diversas bolsas ao redor do mundo.
O ndice de Sustentabilidade Empresarial (ISE) foi o quarto ndice desta natureza a ser lanado no
mundo, em 2005, em uma iniciativa pioneira na Amrica Latina. Ele rene as empresas brasileiras lis-
tadas na BM&FBOVESPA com as melhores prticas em gesto empresarial e com maior alinhamento
estratgico com a sustentabilidade, representando um incentivo para que as empresas busquem o de-
senvolvimento econmico com incluso social e respeito ao meio ambiente, e ao mesmo tempo, serve
como um indutor do mercado de Investimento Sustentvel e Responsvel no Brasil. Sua misso indu-
zir as empresas a adotarem as melhores prticas de sustentabilidade empresarial e apoiar os investido-
res na tomada de deciso de investimentos sustentveis e responsveis.
Assim, o ISE busca diferenciar as empresas sob os aspectos da sustentabilidade, criando um am-
biente de investimento compatvel com as demandas da sociedade contempornea, incentivando a
criao de fundos de investimento responsveis, tornando-se seu principal benchmark, alm de ser uma
referncia para a avaliao do desempenho das empresas. De acordo com Biderman, Brito & Monzoni
(2006), o ISE busca detectar a capacidade de gerao de valor das empresas e o nvel de risco associado
ao seu desempenho em diferentes dimenses da sustentabilidade (...). Espera-se que o ISE sirva de ins-
trumento para despertar a conscincia das empresas e dos investidores.
O ISE e os demais fundos ISR fazem parte de uma tendncia global, identifcada pelos estudos do
Sustainable Investment Forum (SIF) para a Europa e Estados Unidos, pelo Massachusetts Institute of Tech-
nology (MIT) na pesquisa Sustainability Nears a Tipping Point e pelos relatrios do Principles for Respon-
sible Investment (PRI).
Esses estudos apontam para o crescimento do mercado de ISR nos Estados Unidos de 22%, entre
2009 e 2012, ou de 486%, desde a primeira mensurao, em 1995. Atualmente o ISR representa 11,3%
do total de ativos sob gesto no mercado americano. Investidores institucionais, como fundos de pen-
so, tm demandado cada vez mais informaes de desempenho em sustentabilidade, aumentando a
7
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
necessidade de se prover mtricas acuradas. Dentre os principais benefcios do investimento em sus-
tentabilidade, destaca-se sua ligao com a inovao, segundo a pesquisa do MIT.
No Brasil ainda no existem levantamentos, semelhantes aos realizados pelo SIF, que identifquem
o montante de ativos ISR. Entretanto, possvel perceber o avano desse tipo de investimento no pas
com base no nmero expressivo de signatrios do PRI localizados no Brasil, representando 90% dos
signatrios da Amrica Latina (Relatrio de Progresso do PRI, 2011).
Com o objetivo de entender de que maneira o ISE tem contribudo, ou poderia contribuir, com a
anlise de investimentos e que tipo de valor esse processo pode gerar aos investidores, empresas e
sociedade, foi realizada uma pesquisa, em parceria com o PRI e a Associao Brasileira de Previdncia
Privada (ABRAPP) com importantes Fundos de Penso brasileiros; investidores que, pela sua natureza,
prezam pelo retorno de longo prazo.
Este estudo busca avaliar duas perspectivas do processo de fomento ao ISR no pas: empresas e
investidores. Inicialmente, ser apresentado um mapeamento das principais pesquisas realizadas sobre
a gerao de valor para empresas e investidores em relao participao em iniciativas voluntrias
de sustentabilidade e seus resultados, alm de uma primeira investigao junto aos Fundos de Penso,
para compreender de que forma so percebidos pelos investidores os esforo das empresas que bus-
cam se diferenciar das demais ao ingressar na carteira do ISE.
2. Principais tendncias
Os ltimos relatrios lanados pelo European Sustainable Investment Forum (Eurosif ) e pelo United
States Sustainable Investment Forum (US SIF), at 2012 (EUROSIF, 2010 e 2012 e US SIF 2010 e 2012), mos-
tram que o setor de ISR vem crescendo em ritmo acelerado, alm de apresentar um desempenho su-
perior em relao aos investimentos tradicionais. Embora, usualmente, uma maior rentabilidade venha
acompanhada de maior risco, esses estudos tambm comprovam que os investimentos sustentveis
e responsveis apresentam uma volatilidade inferior aos demais, o que confere aos ISR um ndice de
Sharpe superior, isto , a razo retorno sobre risco maior.
De acordo com Eurosif (2010), a crise de 2008 teve impacto positivo para a rea de ISR, pois, deixou
mais evidente a necessidade de integrao dos riscos ESG aos riscos econmico-fnanceiros. O Diretor
Executivo do Eurosif 2012, Franois Passant, aponta a sofsticao contnua de um mercado em rpida
evoluo com vrios participantes adotando diferentes estratgias de investimento responsvel. Afrma
que essa sofsticao tambm evidencia a necessidade de maior transparncia e clareza das prticas
adotadas. Tambm, certamente, apoia a nossa convico de que o ISR tem o potencial de trazer algu-
mas respostas para a crescente preocupao da sociedade e para os responsveis pela elaborao de
8
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
polticas sobre a conciliao entre fnanas e o longo prazo, o crescimento sustentvel. A demanda por
maior transparncia vai, portanto, ao encontro dos princpios do ISR e, alm disso, eventos como o der-
ramamento de petrleo da multinacional BP, mostraram aos investidores que riscos sociais e ambientais
tm impactos fnanceiros signifcativos e duradouros.
Os investidores tm adotado diferentes estratgias de investimentos responsveis, algumas vezes
em combinao. De acordo com o Eurosif (2012), as principais estratgias utilizadas por gestores de
ativos so:
Investimento temtico em sustentabilidade: so os investimento em temas ou bens relacionados
promoo da sustentabilidade. Os fundos temticos se concentram em mltiplas questes ou ques-
tes especfcas relacionadas a critrios ESG.
Seleo de investimento Best-in-Class: investimentos nos melhores desempenhos, ou lderes, dentro
de um universo, categoria ou classe, selecionados ou ponderados com base em critrios ESG.
Filtros baseados em normas: seleo de investimentos de acordo com a conformidade das empresas
em relao a normas e padres internacionais.
Excluso de investimentos especfcos (ou classes de investimentos) do universo de investimentos
possveis, como empresas, setores ou pases.
Integrao de fatores ESG na anlise fnanceira: a incluso explcita, pelos gestores de ativos, de
critrios ESG relacionados a riscos e oportunidades na anlise fnanceira tradicional e tomada de
deciso de investimento, baseada em um processo sistemtico e em fontes de pesquisa apropriadas.
Engajamento e votao sobre questes de sustentabilidade: atividades de engajamento e de par-
ticipao ativa, por meio do exerccio de voto de acionistas, e engajamento com as empresas em
questes ESG. Esse um processo de longo prazo, que visa infuenciar o comportamento das em-
presas ou aumentar sua transparncia.
Investimento de Impacto: so investimentos feitos em empresas, organizaes e fundos com a in-
teno de gerar impacto social e ambiental associado ao retorno fnanceiro. Podem ser realizados
em mercados emergentes ou desenvolvidos e buscam retornos que podem ser comparveis aos do
mercado ou abaixo deles, dependendo das circunstncias.
O Eurosif afrma que cada uma das estratgias de ISR analisadas, teve um crescimento mais expres-
sivo do que mercado de gesto de ativos tradicional. A seleo baseada em normas foi a estratgia de
crescimento mais rpido, com um montante estimado em 2,3 trilhes de ativos sob gesto, represen-
tando um crescimento de 137% em relao 2009. Esse resultado mostra que as convenes e tratados
internacionais podem ter um impacto real sobre as decises de fnanciamento.
Os ativos sob gesto que adotam as estratgias de Excluso de setores especfcos, empresas ou
prticas e Best-in-Class tiveram um crescimento de 119% e 113%, respectivamente.
9
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
Com quase 17% de crescimento, a estratgia de Engajamento e Votao est em fase de consolida-
o na Europa, comeando a ser adotada por pases como Espanha e Itlia. A estratgia de Integrao
cresceu 14% entre 2009 a 2011.
Crescimento do mercado ISR, por estratgia:
Fonte: Eurosif 2012
O estudo do Eurosif 2012 tambm mostra que os investidores europeus esto adotando cada vez
mais polticas de investimento com estratgias de Excluso de setores. Dados do estudo revelam que
quase 50% do total dos ativos sob gesto na Europa tm polticas que determinam a excluso de em-
presas envolvidas na fabricao de determinados tipos de armas, sendo as mais comuns aquelas sujei-
tas Conveno Internacional sobre as Munies de Fragmentao.
Nos Estados Unidos, entre 2010 a 2012 os ativos ISR cresceram mais de 22% alcanando US$ 3,74
trilhes. Atualmente, o mercado de ISR nos Estados Unidos representa 11,3% dos 33,3 trilhes de d-
lares do total de ativos sob gesto mapeados. De 1995, quando o US SIF estimou pela primeira vez o
tamanho do mercado de investimento sustentvel e responsvel nos Estados Unidos, at 2012, houve
um crescimento de 486%, enquanto que o total de ativos sob gesto profssional nos Estados Unidos,
de acordo com estimativas da Thomson Reuters Nelson, cresceu 376%. Isso signifca que, hoje, mais de
um em cada nove dlares sob gesto profssional no mercado americano so investidos de acordo com
estratgias de investimento sustentvel e responsvel.
Fonte: US SIF 2012
Os ativos e nmeros de fundos que incorporam critrios de ESG continuaram sua trajetria de cres-
cimento, nos Estados Unidos, desde 2007. Entre 2010 e 2012, esses ativos aumentaram 78%, passando
de US$ 569 bilhes para US$ 1,01 trilhes em 720 fundos ESG diferentes.
10
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
Fonte: US SIF 2012
Na Europa, o ISR est alocado predominantemente em ttulos (51%) e aes (33%), como mostra o
grfco a seguir, um cenrio semelhante ao de 2009, de acordo com o relatrio do Eurosif. O crescimen-
to do volume de investimento em ttulos deve-se, em parte, crescente oferta e aplicao de ratings
de sustentabilidade, bem como adoo de metodologias prprias por parte dos gestores de ativos.
Comparando-se com dados do mercado em geral em 2010, compilados pela European Fund and Asset
Management Association (EFAMA), percebe-se que os investidores de ISR do preferncia alocao em
ttulos em detrimento de ativos mais exticos.
Fonte: Eurosif (2012)
Na Europa, o segmento de fundos de investimento foi o que mais sofreu perdas durante a crise,
ainda assim o total alocado em fundos de investimento ISR teve uma reduo menor do que os ativos
investidos em fundos tradicionais (EUROSIF, 2010). Nos Estados Unidos, de 2007 a 2010, o nmero de
fundos de investimento que incorporam critrios de ESG em sua anlise cresceu 90%, passando de 260
para 493, representando um crescimento de 182% em total de ativos, de US$ 202 bilhes para US$ 569
bilhes (US SIF, 2010).
O estudo US SIF 2012 identifcou 301 diferentes veculos de investimento alternativos tais como
fundos de hedge, private equity e venture capital que somam US$ 132 bilhes em ativos sob gesto.
Este segmento do mercado de investimento que considera critrios de ESG cresceu 250% em ativos
desde 2010, quando totalizavam US$ 37,8 bilhes.
O relatrio do Eurosif identifcou um interesse crescente por fundos de micro fnanas, que tm
11
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
perspectiva de longo prazo e so inerentes preocupao com ESG. A pesquisa tambm apontou a
necessidade dos investidores em diversifcar seus investimentos, portanto, existe a demanda, mas ainda
preciso aumentar a oferta.
Os principais indutores da demanda de ISR no mundo ainda so os investidores institucionais, que
representam 94% dos ativos ISR na Europa. Dentre eles, destacam-se os fundos de penso (pblicos e
privados), as universidades e as companhias de seguro. A regulao , atualmente, percebida como o
segundo fator mais importante para o crescimento do ISR nos prximos anos. Isso se deve ao compor-
tamento dos investidores e dos mercados fnanceiros e aos legisladores na Unio Europeia, uma vez que
muitos reguladores tm agido no sentido de proteger a Europa de uma futura turbulncia fnanceira e
de restaurar um caminho para o crescimento econmico.
Alm dos investidores institucionais e dos reguladores, iniciativas internacionais e investidores de
varejo tambm so importantes fatores de induo para o crescimento da demanda do mercado de ISR
no mundo (EUROSIF 2012).
Investidores de ISR, por tipo:
Fonte: Eurosif (2012)
O crescimento observado no estudo do Eurosif 2012 atribudo a um nmero reduzido de grandes
investidores ou gestores adotando uma determinada estratgia para todos, ou parte signifcativa, dos
seus ativos. A experincia mostra que alguns pioneiros podem ter forte infuncia sobre o mercado e
levar a uma proliferao de determinadas estratgias.
O crescimento do ISR, que no d sinais de desacelerao, mostra que a indstria europeia de ges-
to de ativos continua a apoiar o investimento sustentvel e responsvel nas suas diferentes formas
(EUROSIF 2012). Em contrapartida, chama a ateno a falta de interesse dos investidores de varejo, que
no acompanham o crescimento rpido em comparao ao mercado institucional de ISR. Isso um
sinal de que necessrio investir na comunicao clara dos benefcios do ISR, enfatizando seus ganhos
12
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
para que estes investidores vejam valor em ISR e que considerem esses elementos na sua tomada de
deciso, como j o fazem os investidores institucionais.
Dentre os gestores de ativos americanos que incorporam ESG nas suas decises, 72% citaram como
principal motivo a demanda de seus clientes e valores prprios.
Se por um lado h a induo por parte de quem oferece recursos, h a ao complementar do lado
de quem demanda recursos, ou seja, as empresas. O ltimo relatrio lanado pelo MIT Sloan Manage-
ment Review (HAANAES et al, 2012) traz o resultado de uma pesquisa realizada com mais de quatro mil
executivos em 113 pases. Deste grupo, 70% afrma ter adotado permanentemente a sustentabilidade
na sua estratgia empresarial.
Dois teros dos respondentes afrmam que a sustentabilidade necessria para ter competitividade
no mercado atual, sendo que em 2010 esse percentual era 55%; e 41% relataram que seus clientes de-
mandam produtos e servios sustentveis, sendo esse o principal indutor para a mudana de postura
dessas empresas.
Outro fator de destaque o aumento da procura por informaes, por parte de investidores institucio-
nais, a respeito do desempenho das empresas nessas questes. Alm da maior procura por investimentos
com esse foco, seja por meio de veculos tradicionais, ou de fundos de private equity e venture capital.
Contrariando a hiptese de que as empresas s investem em sustentabilidade quando h sobra de
recursos, este relatrio mostra que os investimentos nessa rea aumentaram apesar do perodo de crise
econmica. Alm disso, aproximadamente um tero dos respondentes declara que as prticas de susten-
tabilidade esto contribuindo para a rentabilidade da empresa. Atualmente, as empresas que lideram o
crescimento de investimentos em sustentabilidade esto localizados na sia, Amrica do Sul e frica.
O relatrio conclui que o tema parece ter atingido um ponto de infexo nas empresas que, alm de
reconhecer a necessidade das prticas de sustentabilidade, passam tambm a usufruir dos benefcios
fnanceiros associados. Esse processo tem sido comum em diversos setores, mas liderado por em-
presas intensivas no uso de recursos naturais, como energia, commodities, produtos de consumo fnal,
qumicos e automotivos.
Um dos motivos apontados como responsvel pelo sucesso da estratgia dessas empresas a incer-
teza do ambiente regulatrio global, no qual as empresas que se antecipam se benefciam de sua boa
reputao com governos e a sociedade civil organizada. Dentre outros fatores positivos, 25% dos res-
pondentes mencionam maior inovao de produtos e servios como um dos principais benefcios das
prticas sustentveis, enquanto que, em 2010, essa parcela foi de 16%. Quanto inovao de processos
e modelos de negcio, a estatstica foi de 22% contra 15% em 2010.
13
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
Os casos da Nike e da Kimberly-Clark, citados no relatrio, so emblemticos, pois, essas empresas
foram alvo de fortes crticas da opinio pblica quanto ao seu desempenho socioambiental e, hoje, uti-
lizam a sustentabilidade a favor da sua reputao, resultado fnanceiro e inovao. A Nike devido vio-
lao de direitos humanos em seu processo produtivo, e a Kimberly-Clark por causa do desmatamento
de forestas boreais antigas. Com a internalizao do conceito de sustentabilidade nas empresas, este
cenrio foi alterado. Em 2010, a Nike foi eleita uma das empresas mais ticas do mundo pelo Ethisphere
Institute e a Kimberly-Clark se manteve como lder na categoria de produtos de uso pessoal do Dow Jo-
nes Sustainability Index entre 2005 e 2009.
O estudo busca destacar algumas das principais diferenas observadas entre as empresas que esto
revertendo seu investimento em sustentabilidade em lucros e as demais empresas. Verifca-se que as
primeiras tm 50% mais chance de ter um CEO atento sustentabilidade; so 50% mais propensas a
ter uma pessoa responsvel pelo assunto em cada rea de negcios; 2,5 vezes mais propensas a ter um
executivo do alto escalo responsvel por sustentabilidade; 2 vezes mais propensas a ter metas ope-
racionais e pessoais; e 2 vezes mais propensas a dizer que a sustentabilidade aumentou a colaborao
entre suas reas de negcio, tanto nacionalmente quanto internacionalmente. O grau de centralizao
de decises de sustentabilidade varia, mas todos reconhecem a necessidade de combinar uma lideran-
a snior com uma gesto integrada do tema.
Evidenciou-se tambm que empresas que adotaram prticas sustentveis, principalmente como
resposta a riscos regulatrios e no necessariamente transformando seus processos, no capturaram
benefcios para a lucratividade decorrentes dessas aes. Isso mostra que, quanto mais se adia a inclu-
so da sustentabilidade na gesto da empresa, maior o risco de faz-lo por uma questo de compliance
regulatrio sem outros benefcios.
3. Risco e Retorno
No Brasil, uma anlise comparativa entre o desempenho de fundos de aes classifcados como ISR
e o desempenho do Ibovespa mostra que os primeiros apresentaram um retorno fnanceiro acumulado
superior nos ltimos seis anos, inclusive no perodo de crise, como mostra o quadro abaixo, de acordo
com estudo realizado pelo Prof. Ricardo Rochman da FGV, e divulgado no portal de notcias da Exame.
14
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
Perodo fndo em
31/05/2012
RETORNO ACUMULADO (% acumulado no perodo) Nmero de fundos de
aes de ISR
1
Aes Sustentabilidade IBOVESPA
12 meses -2,39% -15,68% 15
24 meses 6,73% -13,57% 15
36 meses 30,11% 2,43% 14
48 meses -8,03% -24,94% 12
60 meses 21,95% 4,25% 09
72 meses 65,06% 49,17% 09
Fonte: BM&FBOVESPA
Risco e retorno so faces da mesma moeda, de modo que, considerar apenas o retorno fornece
uma viso parcial. Uma anlise completa deveria considerar o risco dessas duas carteiras de aes. Esta
anlise mostra que, alm do maior retorno, os fundos ISR tambm tem apresentado menor volatilidade
nesse mesmo perodo.
Perodo fndo
em 31/05/2012
VOLATILIDADE (% ao ano)
Aes Sustentabilidade IBOVESPA
12 meses 15,87% 23,10%
24 meses 14,24% 19,82%
36 meses 15,09% 19,38%
48 meses 22,41% 26,16%
60 meses 21,92% 25,37%
72 meses 20,64% 23,96%
Fonte: BM&FBOVESPA
Este comportamento tem chamado a ateno de investidores e analistas, cada vez mais interessa-
dos em como as empresas vem incorporando as questes socioambientais e de governana corporativa
(ESG) na sua estratgia e gesto.
Na matria publicada no portal de notcias da Exame, o ISE citado como o principal referencial para
os fundos de ISR do pas. O ISE tem sido utilizado por fundos-espelho (fundos passivos), que refetem
exatamente a composio da carteira do ndice e fundos ativos, que o utilizam como um referencial,
mas no seguem sua composio especfca.
De forma semelhante situao na Europa e nos Estados Unidos, durante a crise de 2008, as aes
de ISR no Brasil se valorizaram, em relao s demais. Ainda de acordo com a Exame, este desempenho
atribudo ao aumento de demanda dos investidores, que reconheceram o seu menor risco, tanto do
ponto de vista ambiental e social, como fnanceiro.
1
Os fundos utilizados nesta anlise foram: BB Aes ISE Jovem FIC FIA; Brad Prime FIC FIA Ind Sust Empresarial; Bradesco FIA ndice de
Sust Empresarial; Bradesco FIC FIA Planeta Sustentvel; Caixa FIA ISE; FIA Vot Sustentabilidade; HSBC FIA Sri; HSBC FICFI de Aes Susten-
tabilidade; Ita Aes Excelncia Social FICFI; Ita Excelncia Social Aes FI; Ita Pers Aes Excelncia Social FICFI; Ita Priv. Excelncia
Social Aes FICFI; LM Aes Sustent Empresarial FICFI; Santander FI Ethical II Aes; Santander FICFI Ethical Aes.
15
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
4. Ganho de Valor
4.1 Ganhos tangveis
Diversas pesquisas mostram resultados convergentes no sentido de comprovar ganhos tangveis do
investimento sustentvel e responsvel. So ganhos para os investidores, por meio de prmio no valor
das aes, e para as empresas, observados especialmente por maior rentabilidade e maior valor de mer-
cado. A tabela abaixo sumariza alguns trabalhos que demonstram estatisticamente ganhos fnanceiros
do ISR.
Os mtodos adotados variam desde os mais simples, como a anlise de correlao, at os mais sofs-
ticados que buscam comprovar a relao causal, por meio de regresso linear e anlise de painel, com
a utilizao de diferentes variveis de controle e de ranking no paramtrico, para corrigir o problema
estatstico do vis de auto seleo.
As quantifcaes por meio de ndices fnanceiros e socioambientais tambm variam. Exemplos de
ndices fnanceiros utilizados so: Q de Tobin, Retorno sobre Patrimnio, Retorno sobre Ativos, Retorno
sobre Investimento, Retorno sobre Vendas e Retorno sobre a Carteira de Investimentos (no caso de
anlise de ganho para o investidor). Quanto aos indicadores socioambientais, a anlise feita utilizando
a simples comparao de empresas que esto no ISE com aquelas que no esto; ou ainda utilizando
medidas presentes nos relatrios de sustentabilidade apresentados pelas empresas ou por entidades
autnomas.
16
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
ESTUDO OBJETIVO METODOLOGIA RESULTADOS
What is the
Value of
Corporate Social
Responsibility?
An answer
from Brazilian
sustainability
index
Autoria: Jos Luiz
Rossi
Publicao:
Prmio Banrisul
de Finanas
Corporativas e
Banking, 2009
Identifcar qual
o impacto da
Responsabilidade
Socioambiental
no valor
fnanceiro da
empresa, focado
no ISE
Empresas listadas, exceto as instituies
fnanceiras, de 2005 a 2007
Indicador fnanceiro: Q de Tobin
(Economtica).
Indicador Socioambiental: presena da
empresa no ISE
Anlise do impacto das polticas de
Corporate Social Responsibility (CSR)
no valor do Q de Tobin da empresa. O
Q de Tobin uma medida que busca
conciliar valor de mercado com valor
contbil, comparando o valor de
mercado dos ativos fxos com o valor
de reposio (valor contbil) desse
mesmo ativo
Mtodos de regresso linear (pooled
MQO) e de anlise de painel; e
utilizao de um ranking no-
paramtrico para eliminar o problema
do vis de seleo
Utilizao de diversas variveis
de controle: derivativos (hedge
para controlar os riscos), tamanho
da empresa, acesso ao mercado
fnanceiro (distribuio de dividendos),
alavancagem, rentabilidade,
oportunidades de investimento,
diversifcao geogrfca e industrial,
Q de Tobin mdio da indstria e efeitos
da conjuntura
Em comparao com as outras, as empresas da
carteira do ISE apresentam maior Q de Tobin, so
empresas de maior porte, usam mais derivativos
para gerenciar riscos, so menos alavancadas,
pagam mais dividendos e tm maior rentabilidade.
Os modelos de pooled MQO e de painel
comprovaram a existncia de causalidade entre
a participao no ISE e desempenho fnanceiro,
estatisticamente signifcante.
O modelo indicou que as empresas que adotam
essa poltica tm um valor de mercado de 10% a
19% maior do que as demais.
A anlise atravs do ranking de probabilidade
elimina o problema estatstico do vis de seleo e
reafrma a causalidade positiva.
The Corporate
Social
Performance
Financial
Performance
Link
Autoria: S.
Waddock e S. B.
Graves
Publicao:
Strategic
Management
Journal, 1997
Mensurar a
infuncia do
desempenho
fnanceiro no
desempenho
social e vice-
versa.
Anlise estatstica por meio de
regresso linear
Indicadores sociais: relao com
comunidade, relao com funcionrios,
meio ambiente, caractersticas do
produto, tratamento com minorias
(obtidos atravs do rating social da
empresa KLD)
Indicadores fnanceiros: retorno sobre
ativos, retorno sobre patrimnio e
retorno sobre vendas
Variveis de controle: tamanho,
tolerncia da empresa a risco, setor de
atividade
A relao foi positiva e signifcante tanto para a
hiptese o desempenho fnanceiro infuencia
o desempenho socioambiental, como para a
hiptese inversa.
Comprova que disponibilidade de recursos
infuencia positivamente no desempenho
socioambiental.
Comprova tambm que bom desempenho
socioambiental infuencia positivamente o
desempenho fnanceiro futuro.
A Strategic
Posture Towards
Corporate Social
Responsibility
Autoria: E. H.
Bowman e M.
Haire
Publicao:
California
Management
Review, 1975
Analisar o
impacto da
Responsabilidade
Social das
empresas no seu
desempenho
fnanceiro,
considerando
empresas
do setor de
processamento
alimentcio
Anlise do contedo dos relatrios
sociais das empresas
Indicador social: o nmero de aes
desenvolvidas pela empresa, como
atividades realizadas na comunidade,
como aes sociais, de ecologia e de
cidadania corporativa
Indicador fnanceiro: retorno sobre
patrimnio
Relao positiva entre nmero de aes sociais e
desempenho fnanceiro.
17
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
ESTUDO OBJETIVO METODOLOGIA RESULTADOS
Sustentabilidade
Empresarial
e Retorno ao
Acionista: um
estudo sobre o
ISE.
Autoria: Edson
Aparecido Dias e
Lucas Ayres Barros
Publicao:
ENANPAD 2008
Investigar se
a entrada de
uma empresa
na carteira do
ISE traz valor ao
acionista.
Compara os retornos das empresas da
carteira do ISE de 2005 com os retornos
de empresas de um grupo de controle ,
do mesmo setor
Anlise quantitativa e procedimentos
estatsticos
Metodologia de estudo de evento, que
considera janelas de at 15 dias antes e
120 dias aps a divulgao da carteira
do ISE
As empresas que fazem parte da Carteira do ISE
obtm retornos anormais, estatisticamente
signifcantes, quando comparadas com empresas
pares do mesmo setor econmico.
Na janela de evento de 2 dias antes e 2 dias depois
do anncio da carteira do ISE, as empresas da
carteira apresentam retorno anormal acumulado de
1,9%, em relao s empresas do mesmo setor, com
signifcncia estatstica alta (menor que 1%; p-valor
de 0,000%).
Na janela de evento do dia do anncio at um dia
depois, o retorno anormal acumulado de 0,78%
com signifcncia menor que 5%.
The Corporate
Social-Financial
Performance
Relationship: a
typology and
analysis
Autoria: L. E
Preston e D. P
OBannon
Publicao:
Business and
Society, 1997
Analisar a relao
entre indicadores
de desempenho
social e fnanceiro
de 67 empresas
grandes
americanas
Clculo dos coefcientes de correlao
entre indicadores socioambientais e
fnanceiros de 11 anos de dados
O coefciente calculado com os
ndices em dois momentos: no mesmo
perodo de tempo e, posteriormente,
com defasagens, a fm de verifcar qual
a direo da relao causal
Indicadores socioambientais:
responsabilidade com a comunidade e
meio ambiente, reteno de pessoas,
e qualidade de produtos e servios
(Fortune Reputation Survey)
Indicadores fnanceiros: retorno sobre
ativos, retorno sobre patrimnio,
retorno sobre investimento
Correlao positiva e estatisticamente
signifcante entre desempenho fnanceiro e
socioambiental.
Os indicadores socioambientais afetam
positivamente os indicadores fnanceiros, e vice-
versa, no mesmo ano ou com defasagem.
18
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
Foram identifcados trs diferentes abordagens que buscam quantifcar os ganhos decorrentes da
participao da empresa em iniciativas voluntrias de sustentabilidade, como a participao da empre-
sa no ISE.
Uma abordagem testa a relao entre o desempenho fnanceiro da empresa e seu desempenho
socioambiental. Ou seja, utilizam indicadores fnanceiros, tais como o retorno sobre o patrimnio e re-
torno sobre ativos para verifcar sua infuncia sobre indicadores socioambientais, tais como a reteno
de pessoas ou a qualidade de produtos e servios, ou vice-versa. Os estudos que seguem essa linha no
so focados no ISE.
Outro estudo compara o valor de mercado de um grupo de empresas integrantes da carteira ISE de um
grupo controle, de empresas semelhantes, que no fazem parte do ndice. A concluso deste estudo que as
empresas da carteira apresentam um valor de mercado de 10% a 19% superior em relao s demais.
Finalmente, uma terceira abordagem procura observar variaes anormais das aes no mercado,
devido a eventos especfcos. Um estudo verifcou retorno acumulado anormal para empresas da car-
teira do ndice numa janela de tempo de dois dias antes ou depois do anncio da carteira. Este retorno
anormal antes do anncio poderia ser atribudo a uma aposta do mercado na permanncia ou entrada
de uma empresa na carteira e, aps o anncio, a uma reao positiva dos investidores s empresas do
ndice. Estudos que utilizam diferentes metodologias demonstram ganhos fnanceiros para empresas e
investidores que seguem estratgias ligadas sustentabilidade.
Apesar dos resultados favorveis aqui destacados, no existe consenso na academia sobre ao valor
tangvel gerado pelos investimentos em sustentabilidade empresarial, seja para as companhias ou seus
stakeholders. Entretanto, outros trabalhos acadmicos buscam identifcar os ganhos intangveis que
podem preceder tais ganhos tangveis.
4.2 Ganhos intangveis
Diversos apontam caractersticas das empresas que podem determinar a adoo de uma estratgia
mais proativa em participar de projetos de sustentabilidade, como o ISE. Dentre os fatores menciona-
dos na literatura, destacam-se:
Capacidade de inovar e se aprimorar continuamente (Lpez-Gamero, Claver-Corts e Molina-Azo-
rn, 2008)
Atuao internacional (Bansal, 2005)
Porte da empresa e disponibilidade de recursos (Lee e Rhee, 2007; Bansal, 2005; Walls, Phan e Ber-
rone, 2008)
19
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
Envolvimento da alta gesto (Lee e Rhee, 2007; Bansal, 2005; Walls, Phan e Berrone, 2008)
Envolvimento histrico com as questes ambientais (Walls, Phan e Berrone, 2008; Lpez-Game-
ro, Claver-Corts e Molina-Azorn, 2008)
Visibilidade/ateno da mdia empresa e ao setor (Lpez-Gamero, Claver-Corts e Molina-Azo-
rn, 2008; Bansal, 2005)
Uma vez que a empresa possua estas caractersticas, h trs motivaes principais para decidir in-
gressar em iniciativas voluntrias dessa natureza: competitividade, legitimao, responsabilidade eco-
lgica de fundo tico (valores e princpios prprios). Muitas vezes as empresas so motivadas por mais
de um desses fatores, porm, via de regra, um deles predomina sobre os demais (Bansal e Roth, 2000).
Abaixo so apresentados os principais benefcios apontados pela literatura como esperados pelas
empresas devido a sua participao em iniciativas voluntrias de sustentabilidade:
Vantagem competitiva como frst mover: a regulao ambiental poderia estimular a inovao,
gerando assim menores custos ou aumento do valor para a empresa, compensando, desta forma,
eventuais custos de compliance. (PORTER e VAN DER LINDE, 1995).
Ganho Reputacional: impactos ambientais, ocorridos no passado, de grande repercusso, decor-
rentes de acidentes ambientais, podem infuenciar o modo como a organizao responde a pres-
ses institucionais (DELMAS e TOFFEL, 2008). A construo da reputao, na medida em que uma
construo social, requer dilogo e transparncia proativa por parte das empresas.
Possibilidade de exercer infuncia no ambiente regulatrio: Kolk e Mulder (2011) enfatizam
que, diante das incertezas regulatrias, o fato da organizao se antecipar s regulamentaes, que
podem ser estabelecidas no futuro, trazem vantagem competitiva s empresas pioneiras.
Acesso ao conhecimento: questes relacionadas ao desenvolvimento sustentvel apresentam in-
certezas, especialmente devido natureza dinmica das expectativas (que se modifcam a longo
do tempo) e pela complexidade e difculdade de se resolver a questo diante desse contexto. Desta
forma, comum as empresas seguirem as outras do setor e, com isso, terem menor probabilidade de
sofrer sanes legais por conta da legitimidade ao adotar prticas compartilhadas com a maioria das
empresas (BANSAL, 2005). King e Lenox (2004) destacam que as iniciativas voluntrias envolvem, em
geral, compartilhamento de conhecimento entre seus membros, possibilitando, desta forma, a aqui-
sio de conhecimentos sobre prticas, cdigos e sistemas mais efcazes de gesto das questes
ambientais, ou seja, observa-se um movimento cooperativo positivo.
Alm dos benefcios citados acima, a participao em iniciativas voluntrias pode contribuir para o
que Porter e Kramer (2011) chamam de criao de valor compartilhado, ou seja, a gerao de lucros
20
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
que envolvem um propsito social, que representa uma forma avanada do capitalismo onde se cria um
ciclo positivo de prosperidade tanto para a companhia quanto para a comunidade.
As necessidades sociais, no apenas as necessidades econmicas convencionais
defnem o mercado, enquanto que danos sociais podem resultar em custos in-
ternos para companhias como perda de energia, de matrias primas, acidentes
custosos e a necessidade de treinamentos para remediar ou compensar inade-
quaes em educao. (PORTER & KRAMER, 2011).
De acordo com o Guia de Sustentabilidade da BM&FBOVESPA (BM&FBOVESPA, 2010), as empresas
sustentveis so mais capazes de identifcar novas oportunidades de negcio, se antecipar a presses
legais e da sociedade, reduzir os custos de produo, devido diminuio de desperdcios e econo-
mia de insumos, aumentar a atrao e reteno de talentos, acessar capital mais facilmente, reduzir a
exposio a riscos, fdelizar consumidores e melhorar o alinhamento interno com relao a prticas e
polticas adotadas.
5. ISR no Brasil e o ISE
A histria dos ndices de sustentabilidade das bolsas de valores comea com a criao do Dow Jones
Sustainability Index (DJSI), em 1999 na bolsa de Nova Iorque. O segundo a ser lanado, em 2001, foi o
FTSE4Good da bolsa de Londres, e o terceiro, em 2003, foi o JSE, de Joanesburgo, frica do Sul (BACARJI
e MARCONDES, 2010). O projeto do ISE foi originalmentefnanciadopelo International Finance Corpo-
ration (IFC) brao privado do Banco Mundial e seu desenho metodolgico de responsabilidade
do Centro de Estudos em Sustentabilidade da Fundao Getulio Vargas (GVces). Lanado em 2005, o
quarto ndice de sustentabilidade do mundo.
O ISE tem por premissa o screening positivo, ou seja, no h restrio de setores, como acontece em
outros ndices de sustentabilidade, como o FTSE4Good, que prev a excluso automtica de empresas
de determinados setores, tais como produo de armas e tabaco.
Para participar do ISE, a empresa deve satisfazer inicialmente a condio de liquidez, sendo emissora
de uma das 200 aes mais lquidas da BM&FBOVESPA. Este um critrio bsico para que os fundos e in-
vestidores sejam capazes de replicar o ndice, negociando aes desta empresa. O ndice ser composto
por at 40 destas empresas e a carteira vigora Janeiro a Dezembro de cada ano.

21
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
Fonte: BM&FBOVESPA e GVces
5.1 Processo seletivo das empresas
A metodologia foi desenvolvida pelo Centro de Estudos em Sustentabilidade da FGV (GVces), e tem
como base o desempenho das empresas a um questionrio-base, bem como a avaliao de documen-
tos encaminhados para comprovao das respostas.
O questionrio revisto anualmente por meio de processo participativo com as principais partes
interessadas do ndice em ofcinas, consulta pblica online e audincia pblica.
5.2 Questionrio ISE e Metodologia
O questionrio est estruturado em dimenses, critrios e indicadores. As questes esto atualmen-
te agrupadas em sete dimenses, cerca de 30 critrios e 70 indicadores, totalizando aproximadamente
180 questes a serem respondidas pelas empresas. A fgura abaixo exemplifca esta estrutura.
22
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
As sete dimenses avaliam diferentes aspectos da sustentabilidade:
Dimenso Geral: compromissos com o desenvolvimento sustentvel; alinhamento s boas prticas
de sustentabilidade, tais como remunerao vinculada ao desempenho socioambiental da empresa
e adoo de dispositivo que propicie uma correlao entre os riscos assumidos, a remunerao efe-
tivamente paga e o resultado da companhia; transparncia das informaes corporativas; compro-
missos e prticas de combate corrupo.
Dimenso Natureza do Produto: impactos pessoais e difusos dos produtos e servios oferecidos pe-
las empresas, adoo do princpio da precauo e disponibilizao de informaes ao consumidor.
Dimenso Governana Corporativa: relacionamento entre scios, estrutura e gesto do Conselho
de Administrao, processos de auditoria e fscalizao, prticas relacionadas conduta e confito de
interesses.
Dimenses Econmico-Financeira, Ambiental e Social: polticas corporativas, gesto, desempe-
nho e cumprimento legal. A Dimenso Ambiental possui questionrios diferentes para cada grupo
de setores econmicos, que consideram as especifcidades de cada setor.
Dimenso Mudanas Climticas: poltica corporativa, gesto, desempenho e nvel de abertura das
informaes sobre o tema.
Geral
Natureza do
Produto
Governana
Corporativa
Econmico-
Financeira
Social Ambiental
Mudanas
Climticas
Compromissos
Impactos
pessoais
Propriedade Poltica Poltica Poltica Poltica
Alinhamento
Impactos
difusos
Conselho de
administrao
Gesto Gesto Gesto Gesto
Transparncia
Princpio da
precauo
Auditoria &
fscalizao
Desempenho Desempenho Desempenho Desempenho
Corrupo
Informao ao
consumidor
Conduta e confito
de interesses
Cumprimento
legal
Cumprimento
legal
Cumprimento
legal
Reporte
23
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
A metodologia atribui o mesmo peso (100) a cada uma das sete dimenses do questionrio. Os
pesos desses critrios so defnidos pela relevncia dotema no contexto atual da gestoempresarial e
das demandas dasociedade. O peso dos critrios est disponvel para consulta no site do ndice (www.
isebvmf.com.br).
As empresas so avaliadas pelo conjunto da obra, ou seja, devem apresentar um desempenho sa-
tisfatrio em todas as dimenses do questionrio e enviar documentos comprobatrios para algumas
respostas do questionrio, escolhidas de maneira amostral, aps o envio das repostas.Dessa forma, a
metodologia de avaliao combina:
Anlise quantitativa: pontuao obtida pela empresa com base nas respostas dadas ao questionrio
Anlise qualitativa: avaliao da qualidade do documento enviado para comprovao das respos-
tas assinaladas no questionrio
Grfco: Avaliao e deciso do CISE sobre a anlise tcnica quanti x quali

Q
u
a
n
t
i
Q u a l i















































5.3 Fundos referenciados no ISE
O ISE tem como um de seus principais objetivos aumentar o volume de recursos investidos e pro-
dutos atrelados ao ndice, a fm de torn-lo um benchmark de investimentos. Atualmente, existem oito
fundos de ISR no Brasil, sendo sete deles lanados aps a criao do ISE.
O total investido em fundos ISR no Brasil j soma mais de R$ 800 milhes. Aps a criao do ndice,
houve um crescimento de 68% do patrimnio lquido.
Q
24
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
Fundo PL Administrador
BB TOP ACOES INDICE SUSTENTAB EMPRES FIA R$ 20.846.100,57 BB
BRADESCO FIA INDICE DE SUST EMPRESARIAL R$ 61.954.053,84 BRADESCO
HSBC FICFI DE ACOES SUSTENTABILIDADE R$ 38.901.869,09 HSBC
CAIXA FI ACOES ISE R$ 6.485.162,81 CAIXA
FIA VOT SUSTENTABILIDADE R$ 21.027.597,20 VOTORANTIM ASSET
SANTANDER FI ETHICAL II ACOES R$ 326.812.763,29 SANTANDER
ITAU EXCELENCIA SOCIAL ACOES FI R$ 252.771.784,98 ITAU
LM MASTER SUSTENT EMPRESARIAL FIA R$ 72.573.973,24 LEGG MASON WESTERN ASSET
TOTAL R$ 801.373.305,02
Fonte: Anbima, novembro 2012
5.4 ETF do ISE
Alm dos fundos referenciados, possvel investir no ETF (Exchange Traded Fund) do ISE. O ETF um
tipo de investimento que busca replicar o desempenho de ndices do mercado acionrio e permite ao
investidor participar de diferentes empresas e segmentos do mercado, sem precisar administr-las e
acompanh-las individualmente.
O ETF do ISE acumula um Patrimnio Lquido de R$ 10.852.094,69 (novembro 2012) desde o seu
lanamento, em outubro de 2011. O principal investidor dessa categoria so os Fundos de Penso:
Tipo Investdor Partcipao
Investdores Insttucionais 0,11%
Pessoas fsicas 0,17%
Fundos de Investmento 99,72%
Fonte: Ita
6. O ISE para os Fundos de Penso
De acordo com Ricardo Rochman, professor da FGV de So Paulo, o ISE usado por muitos gesto-
res de fundos para identifcar as aes sustentveis que sero includas em suas carteiras (YAZBEK &
WILTGEN, 2012). Portanto, os Fundos de Penso desempenham um papel importante no fomento e
evoluo do investimento sustentvel e responsvel no pas.
Uma pesquisa realizada em parceria com a Associao Brasileira das Entidades Fechadas de Previ-
dncia Complementar (ABRAPP) e o Principles for Responsible Investment (PRI) reuniu informaes de
doze Fundos de Penso, que juntos somam mais de R$ 260 bilhes sob gesto ou 45% do total estima-
do de investimentos dessas Entidades no pas (ABRAPP, 2012). O objetivo dessa consulta entender
como o ISE auxilia o trabalho de anlise de investimentos e que tipo de valor esse processo pode gerar
aos investidores, empresas e sociedade.
25
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
6.1 A importncia da transparncia
Segundo a pesquisa, as informaes socioambientais consideradas pelas Instituies consultadas
no processo de deciso de investimento so relacionadas natureza do produto, transparncia, gover-
nana corporativa, meio ambiente, relacionamento com partes interessadas, gesto de riscos e indica-
dores e programas dos quais a empresa participa.
As principais fontes de informao usadas pelos analistas atualmente so relatrios pblicos no site
da empresa, da Comisso de Valores Mobilirios (CVM), em relatrios de sustentabilidade, questionrio
do Carbon Disclosure Project (CDP), indicadores do Instituto Ethos e da Global Reporting Initiative (GRI),
Balano Social do Ibase, diretrizes da Organizao Internacional do Trabalho (OIT).
A pesquisa mostrou tambm que o nvel de profundidade das informaes socioambientais solici-
tadas s empresas pelos Fundos superior em comparao ao exigido pelo questionrio ISE em apenas
25% das Instituies consultadas. Por isso, possvel concluir que as empresas da carteira esto mais
preparadas para responder demandas desses investidores e que, por outro lado, os Fundos podem au-
mentar o grau de exigncia em relao a prticas socioambientais solicitadas s empresas, reduzindo
riscos de seus investimentos e acelerando a evoluo das prticas de sustentabilidade nas companhias.
O ISE iniciou em 2011 um processo de incentivo transparncia, por meio da incluso no questio-
nrio de uma pergunta sobre a autorizao da divulgao das respostas das empresas no site do ndice
(www.isebvmf.com.br). Na carteira 2012/2013, existem 14 empresas que aceitaram publicar suas res-
postas.
Segundo a pesquisa, 75% das Instituies utilizam ou tm planos de utilizar em suas anlises de in-
vestimento o questionrio respondido e disponibilizado pelas empresas no site do ISE em at 12 meses,
reforando a importncia da transparncia para a anlise e processo decisrio dos investidores.
A Caixa de Previdncia dos Funcionrios do Banco do Brasil (PREVI), afrma que utiliza o ISE como um
dos critrios de triagem positiva na seleo de seus ativos de renda varivel. De acordo com a Fundao
Vale do Rio Doce de Seguridade Social (Valia), o ISE estimula as empresas a aumentarem a transparn-
cia de suas informaes. O acesso s informaes contribui para a tomada de deciso dos investidores.
6.2 Conhecimento do ISE pelos gestores e analistas
Embora os gestores e analistas considerem muito relevante a disponibilizao do questionrio com-
pleto de cada empresa, a pesquisa identifcou que o grau de conhecimento sobre o contedo do ques-
tionrio ISE ainda baixo:
26
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
33% no teve a oportunidade de conhecer o questionrio;
50% conhece a estrutura e os temas abordados;
17% afrma possuir um conhecimento mais aprofundado do questionrio ISE, incluindo no apenas a
estrutura e os temas abordados, mas tambm a leitura na ntegra de todas as questes contempladas.
Esse resultado indica que preciso reforar junto a gestores e analistas as prticas mapeadas pelo
ISE e indicar de que forma possvel integrar as anlises desenvolvidas por eles s informaes j dis-
ponibilizadas no questionrio.
Uma proposta seria desenvolver, em parceria BM&FBOVESPA GVces uma srie de encontros, even-
tos e workshops voltados para esse pblico, visando capacit-los a utilizar o questionrio como uma
ferramenta na anlise de seus investimentos.
6.3 O papel do ISE na deciso de investimento
Segundo a pesquisa, as principais contribuies do ISE para investidores e empresas so:
Servir como um referencial de mercado;
Ser fonte de informaes detalhadas e complementares ao trabalho de seleo de ativos;
Atuar como parmetro padronizado para a avaliao de desempenho das empresas em relao ao
investimento com responsabilidade socioambiental;
Estimular as empresas a aumentar a transparncia de suas informaes;
Agregar valor s empresas que compem a carteira, uma vez que a rentabilidade se mostra superior
ou equivalente ao Ibovespa em sete anos de histrico;
Incorporao do tema da sustentabilidade na agenda das empresas brasileiras.
A Valia afrmou que o ISE funciona como um referencial para a realizao do ranking anual da car-
teira de renda varivel. Alm disso, as empresas que integram a carteira so dispensadas da avaliao
de risco socioambiental por parte da instituio.
Para a CargillPrev Sociedade de Previdncia Complementar, o ISE vai alm da preocupao do inves-
tidor, e retrata tambm a preocupao do mercado, uma vez que tenta garantir a perenidade do prprio
negcio e das condies de trabalho e vida das pessoas.
A mudana cultural provocada pelo ISE tambm foi apontada como uma contribuio do ndice,
pois a cada vez que a rentabilidade se torna evidente, um maior nmero de investidores iro se atentar
para esse processo, provocando um efeito multiplicador, segundo o Instituto Infraero de Seguridade
Social (Infraprev). O ISE auxilia a Instituio a incorporar em suas polticas de investimento uma maior
27
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
participao de empresas que compem a carteira e a incluir critrios positivos e negativos de seleo
orientados pelas boas prticas sustentveis nas anlises de investimento, comenta a instituio.
O longo prazo uma preocupao constante do Investidor Institucional. Para a Fundao Petrobras
de Seguridade Social (Petros), nos investimentos de longo prazo, onde a busca direcionada para a
sustentabilidade da empresa, aspectos de ESG so extremamente relevantes. A PREVI comenta que
os investidores parecem estar subestimando o impacto da sustentabilidade nas empresas brasileiras,
sobretudo, naquelas mais diretamente expostas competio externa.
A Real Grandeza Fundao de Previdncia e Assistncia Social afrma que ao priorizar ativos que pre-
zem pelo tema da sustentabilidade, aumenta-se a capacidade de obter retornos fnanceiros de longo
prazo necessrios para garantir os compromissos atuariais estabelecidos, por meio de uma estratgia
que visa gerao de resultados de forma responsvel e adequada ao seu perfl.
Nesse sentido, o ISE tem um importante papel de facilitar o acesso a informaes detalhadas que
podem complementar nosso trabalho de seleo de ativos bem como de ser um parmetro padroni-
zado para avaliao de desempenho das empresas em relao ao investimento com responsabilidade
socioambiental, diz a instituio.
Abaixo, so apresentadas algumas declaraes feitas pelas Entidades consultadas na pesquisa, acer-
ca da importncia do ISR.
A PREVI acredita que a sustentabilidade a capacidade de uma empresa de prosperar em um ambiente
de negcios competitivo e mutvel, antecipando tendncias e atuando de forma proativa na captura de
oportunidades geradas por essas grandes mudanas econmicas, ambientais e sociais.
A entidade busca investir em empresas que abordam esses fatores atravs de inovao, qualidade e pro-
dutividade pois elas tendem a gerar mais valor a longo prazo. - Caixa de Previdncia dos Funcionrios do
Banco do Brasil (PREVI).
Ao priorizar, na seleo dos investimentos dos seus planos de benefcios, ativos que prezem pelo tema
da sustentabilidade, o Investidor Institucional aumenta, de maneira consistente, sua capacidade de obter
retornos fnanceiros de longo prazo necessrios para garantir os compromissos atuariais estabelecidos, por
meio de uma estratgia que visa gerao de resultados de forma responsvel e adequada ao seu perfl -
Real Grandeza Fundao de Previdncia e Assistncia Social.
As empresas que participam do ndice, em geral, so dispensadas de avaliao por parte da equipe in-
terna de anlise - Fundao Vale do Rio Doce de Seguridade Social (Valia).
28
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
O ISE retrata a preocupao do mercado, ou seja, no apenas a preocupao dos investidores em
identifcar as empresas que possuem questes socioambientais inseridas na gesto do negcio, mas
tambm o compromisso com a perenidade do prprio negcio e com as condies de trabalho e vida
das pessoas - CargillPrev Sociedade de Previdncia Complementar.
Trata-se de uma questo cultural e de valor que, a cada vez que a rentabilidade se torna evidente, um
maior nmero de investidores iro se atentar para esse processo, provocando um efeito multiplicador - Ins-
tituto Infraero de Seguridade Social (Infraprev).
Nos investimentos de longo prazo, onde a busca direcionada para a sustentabilidade da empresa,
aspectos de ESG so extremamente relevantes. - Fundao Petrobras de Seguridade Social (Petros)
29
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
7. Bibliografa
ABRAPP (Associao Brasileira das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar); Consolidado Es-
tatstico. So Paulo, junho 2012
BACARJI, Celso; MARCONDES, Adalberto. ISE: sustentabilidade no mercado de capitais, 1 Ed. So Paulo:
Report Ed, 2010. 173 p.
BANSAL, P; ROTH, K. Why companies go green: a model of ecological responsiveness. Academy of Mana-
gement Journal, v. 43, n. 4, p. 717-736, 2000.
BANSAL, Pratima. Evolving Sustainably: a longitudinal study of corporate sustainable development.
Strategic Management Journal, Vol. 26, pp. 197218, 2005.
BIDERMAN, R.; BRITO, R.; MONZONI, M. Finanas Sustentveis e o Caso do ndice de Sustentabilidade Em-
presarial. In: IX Simpsio de Administrao da Produo, Logstica e Operaes Internacionais, FGV-SP,
2006. SIMPOI 2006 ANAIS / PROCEEDINGS. Rio de Janeiro: Editora FGV, 2006.
BM&FBOVESPA. Novo Valor. Sustentabilidade nas Empresas: como comear, quem envolver e o que prio-
rizar. So Paulo: BM&FBOVESPA, 2010. Disponvel em http://www.bmfbovespa.com.br/empresas/down-
load/guia-de-sustentabilidade.pdf. Acesso em 20 de Junho de 2012.
DIAS, Edson Aparecido e BARROS, Lucas Ayres. Sustentabilidade Empresarial e Retorno ao Acionista: um
estudo sobre o ISE. ENANPAD 2008.
EUROSIF. European SRI Study. Bruxelas, 2012.
EUROSIF. European SRI Study. Revised Edition. Paris, 2010.
HAANAES, K. et al. Sustainability Nears a Tipping Point. MIT Sloan Management Review. Research Report.
Hollywood, winter 2012.
LPEZ-GAMERO, Maria D.; CLAVER-CORTS, Enrique; MOLINA-AZORN, Jos F. Complementary Resources
and Capabilities for an Ethical and Environmental Management: a qual/quan study. Journal of Business
Ethics, Vol. 82, pp.701-732, 2008.
PORTER, M.; KRAMER R., MARK. Creating Shared Value: how to invent capitalism and unleash a wave of
innovation and growth. Harvard Business Review, Jan/Feb/2011.
30
O Valor do ISE Principais estudos e a perspectiva dos investidores
PORTER, M.; VAN DER LINDE, C. Green and competitive: ending the stalemate. Harvard Business Review,
Vol. 73, pp. 120-134, Set/out 1995.
PRESTON, L. E e OBANNON, D. P. The Corporate Social-Financial Performance Relationship: a typology
and analysis Business and Society, 1997
PRI. Report on Progress: an analysis of signatory progress and guidance on implementation. 2011.
RESPONSIBLE RESEARCH, Sustainable Stock Exchanges: real obstacles, real opportunities, Genebra, 2010.
ROSSI, J. What is the Value of Corporate Social Responsibility? an answer from the Brazilian Sustainability
Index. Prmio Banrisul de Finanas Corporativas e Banking, 2009.
SOCIAL INVESTMENT FORUM FOUNDATION. Report on Socially Responsible Investing Trends in the United
States. Washington DC, 2010. (US SIF)
US SIF FOUNDATION: The Forum for Sustainable and Responsible Investment. Report on Sustainable and
Responsible Investments Trends in the United States. Washington DC, 2012. Executive Sumary (US SIF)
WADDOCK, S. e GRAVES, S. B. The Corporate Social Performance Financial Performance Link. Strategic
Management Journal, 1997.
WALLS, Judith L.; PHAN, Phillip H.; BERRONE, Pascual. An assessment of the construct validity of environ-
mental strategy measures. IESE Research Papers D/754, IESE Business School, 2008.