Apresentao de Teresa Ter-Minassian na conferencia

IDEFF:
Portugal 2011: Coming to the bottom or going to the
bottom?
Lisboa, Jan.31-Fev.1, 2011

Estrutura da apresentao
Antecedentes
Principais caractersticas do acordo

Resultados
Lies da experincia

Situao de crise em 1983

Rpida deteriorao do desempenho da economia

portuguesa em 1980-82:
Forte desacelerao do crescimento do PIB
Acelerao da taxa de inflao
Forte aumento do dficit da conta corrente externa (at

13% do PIB em 1982)

Dificuldades
de
financiamento
externo,
com
consequente forte queda das reservas internacionais (at
um mnimo equivalente a poucas semanas de
importaes)

Como chegou-se l
Deteriorao devida em parte a fatores externos:
Desacelerao da procura externa e perda de termos de troca
Choques climticos
Aumento das taxas de juros internacionais
Mas, tambm importantes falhas de poltica econmica:
Forte aumento do dficit das administraes publicas
Deteriorao das finanas das empresas publicas
Poltica monetria frouxa, com taxas de juros reais negativas e forte aumento do
crdito interno
Perda de competitividade externa
Controles inadequados sobre o endividamento externo (em particular das
empresas pblicas)
Debilidade poltica do governo dificultou correes atempadas das polticas
econmicas

O acordo com o FMI

Nos meados de 1983, o novo governo de coligao (PS-PSD)

confrontando a situao de grave crise no financiamento

externo, anunciou um pacote de medidas de emergncia e o
comeo de negociaes com o FMI para apoio financeiro.
O total do apoio financeiro fornecido pelo Fundo entre

Outubro 1983 e o final de 1984 foi equivalente a cerca de

US$ 650 milhes, 3,5 % do PIB e quase o dobro do nvel das
reservas internacionais do pas em 1983 (exclusive do ouro)

Principais caractersticas do programa

de ajustamento
O principal objetivo do programa apoiado pelo FMI foi

restaurar rapidamente uma situao vivel da balana de

pagamentos, atravs de:

Melhoria da competitividade
Conteno da procura interna (que desde o principio da dcada havia
crescido muito mais rapidamente que a dos principais parceiros
comerciais do pas); e
Aumento da atratividade dos ativos financeiros em escudos

A restaurao da viabilidade externa criaria condies para a

retoma do crescimento sustentvel da economia no mdio

prazo

Principais caractersticas do programa

de ajustamento
Principais medidas de curto prazo
Reduo do dficit oramental, atravs de:
Aumentos de alguns impostos
Aumentos de preos administrados para reduzir subsdios
Proibio de novas contrataes e moderao salarial para o funcionalismo pblico
Cortes seletivos de gastos correntes e de capital

Melhoras das finanas das empresas pblicas atravs de moderao salarial,

cortes dos investimentos e controles do endividamento

Aperto dos tetos ao crdito interno e aumentos das taxas de juros, at nveis

positivos em termos reais

Desvalorizao pontual de 13% do escudo em relao s moedas dos principais

parceiros comerciais, e subsequente desvalorizao deslizante de 1% ao ms

Principais caractersticas do programa de

ajustamento
O programa incluiu tambm compromissos do governo em tomar medidas de
mdio prazo para corrigir debilidades estruturais e institucionais, p.ex.
Preparao de uma reforma tributria abrangente, incluindo a adoo do IVA
Criao de uma estrutura (GAFEEP) para monitorar as finanas do conjunto do

setor pblico (inclusive das empresas pblicas) e recomendar ajustamentos

necessrios nelas
Medidas para desenvolver os mercados financeiros internos, reduzir o
financiamento monetrio do dficit oramental, e adotar gradualmente
instrumentos de controle indireto dos agregados monetrios
Flexibilizao do mercado do trabalho, para facilitar aumentos de produtividade

O progresso na adoo dessas medidas foi menor e mais lento que nas medidas
de curto prazo

Resultados macroeconmicos:
crescimento e desemprego
12
10
1981

1982
1983

1984
4

1985
1986

1987

-2

Taxa de crescimento do PIB

Taxa de desemprego

Resultados macroeconmicos: inflao

35
30
25
20

Taxa de inflao

15
10
5

0
1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

Resultados oramentais
4
2

0
-2
-4
-6
-8
-10
-12

-14

1981

1982

1983

1984

1985 1986

1987

Resultado das
administraes pblicas
(em % do PIB)
Resultado primrio (em
% do PIB)

Resultados externos: taxa de cmbio real

108
106

104
102
Taxa de cmbio efetiva
corrigida pelos preos
relativos

100
98

96
94

92
1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

Resultados externos: conta corrente

6
4
2
0
-2

-4
-6
-8
-10
-12

-14

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987
Resultado da conta
corrente (em % do PIB)

Resultados externos: reservas

internacionais
Reservas internacionais
3500
3000
2500
2000
Reservas internacionais
(em milhes de $)

1500
1000
500

0
1981

1982 1983 1984 1985 1986 1987

Algumas reflexes sobre o xito do

programa
O programa teve muito xito em estabilizar a economia, restaurar a

confiana dos mercados e criar as precondies macroeconmicas para

a entrada de Portugal na Comunidade Europeia

Em retrospectiva, houve algum overshoot no ajuste das contas

externas, a custo da procura interna e talvez do nvel do emprego. Mas,

em geral a recesso foi curta e pouco profunda, em comparao com as
experincias de muitos outros pases em condies parecidas. A
inflao subjacente (ou seja excluindo o impacto dos ajustamentos de
preos administrados) caiu bastante rapidamente

O ajustamento poderia ter sido bem menor, se o governo tivesse

tomado medidas tempestivas de correo das polticas econmicas em

1981-82, como recomendado nos relatrios do FMI desses anos

Algumas reflexes sobre o xito do

programa
Muito do sucesso do programa deveu-se firmeza com a qual o governo
implementou as medidas de estabilizao. As decises mais importantes
(desvalorizao, pacote fiscal, aumento das taxas de juros) foram tomadas pelas

autoridades mesmo antes do inicio das negociaes com o FMI. Houve muita
ownership do programa pelo governo, devido conscincia de que no
existiam opes alternativas ao ajustamento

O FMI jogou um papel significativo com o seu apoio financeiro e o seu endosso
da qualidade do programa, o que contribuiu muito para a restaurao da
confiana, dos mercados financeiros. Este papel foi facilitado pelo dilogo e
respeito mtuo entre as autoridades portuguesas e o equipe tcnico do Fundo
O programa tambm contribuiu para motivar e comear preparaes para
importantes reformas de mdio prazo, apesar de que o progresso nessas reas

foi menos rpido e evidente que nas medidas de estabilizao.

Algumas lies da experincia

1.

fundamental no esperar at que os desequilbrios

macroeconmicos degenerem em crise para tomar medidas
adequadas de correo. Ajustamentos protelados custam mais.

2.

A responsabilidade do desenho e da implementao das medidas de

correo dos desequilbrios tem que ficar com as autoridades do pais.
Os mercados no vo acreditar em programas de ajustamento com os
quais os governos no esto claramente comprometidos (nas
declaraes e nos factos)

3.

O apoio internacional pode moderar o ajustamento, por prover

financiamento no disponvel nos mercados durante perodos de
crise de confiana, e por ajudar na restaurao dessa confiana.
Instituies como FMI foram criadas para facilitar e no para impor
os ajustamentos macroeconmicos.