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O Valor Do Dinheiro No Tempo - Sistema de Amortização
O Valor Do Dinheiro No Tempo - Sistema de Amortização
DINHEIRO
NO
TEMPO
OBJETIVO DO CURSO
I . INTRODUO
I.1 - O Problema Central da Engenharia Econmica
I.2 Anlise Matemtica versus Anlise Contbil
II . EQUIVALNCIA E JUROS
II.1 Introduo
II.2 Diagrama de Fluxo de Caixa
II.3 - Fatores que determinam a existncia de juros
II.4 - Juros Simples e Juros Compostos
II.5 - Equivalncia
II.6 - Valor Atual
VI O MERCADO FINANCEIRO
VI.1 O Mercado de Capitais
VI.1.1 Mercado de Renda Varivel
VI.1.1.1 O que so Aes
VI.1.1.2 Tipos de Aes
VI.1.1.3 Classes de Aes
VI.1.1.4 Direitos e Proventos
VI.1.1.5 Negociao
VI.1.1.6 Bolsa de Valores
VI.1.1.7 Bovespa
VI.1.1.8 Comisso de Valores Mobilirios
VI.1.1.9 ADRs
VI.1.2 Mercado de Renda Fixa
VI.1.2.1 Mercado de Renda Fixa
VI.1.2.2 SELIC/CETIP
VI.1.2.3 Ttulos Pblicos
VI.1.2.4 Ttulos Privados
VI.1.3 Mercado de Cmbio
VI.1.3.1 Mercado de Cmbio no Brasil
VI.1.3.2 Operaes de Arbitragem
VI.1.4 Mercado de Derivativos
VI.1.4.1 Mercado de Derivativos
VI.1.4.2 Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F)
VI.1.4.3 Opes de Aes
VI.1.4.4 Estratgia de Opes
VI.1.4.5 Mercado a Termo
VI.1.4.6 Mercado de Futuros
VI.1.4.7 Mercado Futuro para Renda Fixa
VI.1.4..8 Mercado Futuro para Moeda
VI.1.4.9 Mercado Futuro para Produtos Agropecurios
VI.1.4.10 SWAPS
VI.1.5 Mercado de Fundos de Investimento
VI.1.5.1 Fundos de Investimento
VI.1.5.2 Fundos de Renda Fixa
VI.1.5.3 Fundos de Renda Varivel
VI.1.5.4 Fundos de Previdncia Privada
VI.1.5.5 Anlise de Rentabilidade
VI.1.5.6 Tributao de Fundos
VI.6 Aplicaes Financeiras com Rendas Fixas
VI.6.1 Aplicaes Financeiras com Renda Pr-fixada
VI.6.2 Aplicaes Financeiras com Renda Ps-Fixada
VI.7 Operaes de Emprstimos e Financiamentos
VI.2 As Taxas de Juros
VI.2.1 A Taxa Over
VI.2.2 - TBF
VI.2.3 - TR
VI.2.4 TJLP
Mark Twain,
O Calendrio de Puddnhead Wilson
Bertolo
Bertolo
Eles devem, ento, comparar os valores das somas de dinheiro em diferentes datas. Para fazer isto
requerido um entendimento perfeito dos conceitos de valor do dinheiro no tempo e das tcnicas de fluxo
de caixa descontado apresentadas neste curso e que ser continuada no 4 ano.
O valor do dinheiro no tempo (VDT) se refere ao fato que dinheiro (um dlar, um euro, um yen, ou um
real) na mo hoje vale mais do que a esperana dessa mesma quantia ser recebida no futuro. Existem no
mnimo trs razes do porqu isto verdadeiro. Primeiro, dinheiro na mo hoje pode ser investido,
rendendo juros, de modo que voc terminar com mais dinheiro no futuro. Em segundo lugar, o poder de
compra do dinheiro pode mudar no tempo devido a inflao. Finalmente, a receita de dinheiro esperada
no futuro , em geral, incerta.
Neste incio de curso estudaremos como levar em considerao o primeiro deles: os juros.
Deixemos o estudo de como lidar com a inflao e risco ou incerteza para o final.
TESTE
Rpido
Nesta disciplina, focalizaremos na determinao do valor da empresa e o valor das propostas de investimento. Um
conceito fundamental que est por detrs deste material o valor do dinheiro no tempo; quer dizer, um dlar hoje vale mais
que um dlar que ser recebido daqui a um ano porque um dlar hoje pode ser investido e render juro. Intuitivamente esta
idia fcil de se entender. Para tanto, precisamos nos familiarizar com o conceito de juros. Este conceito ilustra o que os
economistas chamam de um custo de oportunidade de desistir do ganho potencial de um dlar hoje. Este custo de
oportunidade o valor do dinheiro no tempo.
Propostas de investimento diferentes produzem sries de fluxos de caixa diferentes durante perodos de tempo
diferentes. Como o administrador as compara? Ns veremos que o conceito do valor do dinheiro no tempo nos permitir fazer
isto. Assim, uma compreenso do valor do dinheiro no tempo essencial para uma compreenso de administrao financeira,
bsica ou avanada. Neste captulo, ns desenvolvemos as ferramentas para incorporar o Princpio: Devido ao Valor do
Dinheiro no Tempo, um dlar recebido hoje, vale mais que um dlar recebido no futuro, nos nossos clculos. Nos
prximos captulos, usaremos este conceito para medir valor trazendo de volta para o presente, os benefcios e os custos
futuros de um projeto.
Bertolo
1
INTRODUO
1.1 - Por que razo o homem criou as empresas?
A resposta a essa pergunta pode ser encontrada na histria de Robinson Cruso, normalmente, citada nos
livros de ensinamentos bsicos de economia, que mostra-nos a essncia consumista do ser humano1. Em seus
primeiros dias, na condio de nufrago em uma ilha deserta, todo seu tempo era destinado basicamente para
obteno de alimentos para seu consumo. Provavelmente, alimentava-se de peixes apanhados com suas prprias
mos.
Ao querer mudar essa rotina, sacrificou parte desse tempo, e tambm de sua prpria alimentao, para
desenvolver um mecanismo mais sofisticado para a sua pescaria, talvez uma lana ou uma rede de pesca. A partir
de ento, obtinha recursos excedentes aos que necessitava para seu consumo imediato, gerando assim uma reserva
que caracterizamos como uma poupana, ou seja, uma garantia para o consumo do dia de amanh. Em sua nova
rotina, sobrava-lhe tempo para se dedicar ao lazer.
Foi quando se deu conta da necessidade de uma moradia e sacrificando parte do tempo destinado a seu
lazer, construiu uma cabana que lhe satisfazia no apenas o dia de amanh, mas tambm para os dias depois de
amanh. Caracterizamos, assim, o conceito de investimentos, ou seja, uma garantia do consumo para o depois de
amanh. Investimento, pois, representa um potencial de consumos presentes e futuros.
CONSUMO
HOJE
AMANH
DEPOIS DE AMANH
Se essa histria fosse verdica e seus personagens se restringissem a nosso amigo nufrago, ou mesmo na
companhia do amigo ndio, que se chama Sexta-Feira, ou at mesmo de uma pequena famlia, e se desprezssemos
tambm a natureza ambiciosa do ser humano, provavelmente o enredo dessa histria tivesse sempre um final feliz,
com recursos naturais em abundncia. Entretanto, como podemos observar em nossa sociedade, os recursos
naturais so escassos e a humanidade tem que labutar arduamente para satisfazer a suas necessidades, ou seja, para
garantir seu consumo.2
1
E, se observarmos que esse consumo no se restringe apenas a suas necessidades fsicas, como alimentao, moradia e vesturio, mas
tambm aos bens e servios que atendam a suas outras necessidades de natureza psquica, intelectual e moral (lazer, harmonia, conhecimento,
amor...), poderemos concordar com a afirmao de que o ser humano nasceu para consumir.
1
Os economistas destacam a lei da escassez como a mais severa das leis milenares, como uma condenao bblica que acompanha o homem
desde a formao do mundo at s modernas e poderosas sociedades contemporneas. O nico bem de consumo excludo dessa realidade seria o
Bertolo
Aos olhos dos tratados que versam sobre Economia, esses recursos que satisfazem s necessidades
da humanidade so tambm chamados de fatores de produo e podem ser representados por:
Esses fatores de produo, por sua vez, quando utilizados ou aplicados em determinado
empreendimento so passveis de remunerao. O proprietrio de um imvel (fator terra) pode ceder
temporariamente o uso desse bem em troca de uma remunerao chamada aluguel; as pessoas podem ceder
temporariamente o uso de seu potencial de mo-de-obra (fator trabalho) em troca de uma remunerao
chamada salrio; os proprietrios de dinheiro (fator capital) podem ceder temporariamente o uso desse recurso
s instituies financeiras ou at mesmo a um amigo e receber em troca uma remunerao chamada juro, como
ilustrado abaixo:
T E R R A
A lu g u e l
T R A B A L H
S a l r io
C A P IT A L
Juros
Assim, as pessoas procuram acumular fatores de produo e aplica-los de forma a serem remunerados
adequadamente, quer sejam sob a forma de salrios, de rendas de aluguis quer de juros, visando assim suprir
suas necessidades de consumo.
Enquanto a maior parte das pessoas busca remunerar individualmente seus fatores de produo, uma
classe reduzida de pessoas age de forma diferente. Em vez de viverem sob a segurana de um salrio todo o
final de ms, ou de outros rendimentos isolados, vestem a camisa de empreendedores e abrem uma
EMPRESA.
E o que diferencia a maior parte de ns da figura de um empreendedor? Ser que todos ns temos
potencial para sermos empreendedores de sucesso?
O nosso objetivo neste curso no abordar as caractersticas pessoais do empreendedor, mas sua
viso dos fatores de produo e respectiva remunerao. Um empreendedor consegue antecipar-se s
oportunidades de mercado, junta seus recursos disponveis e monta um negcio ou empresa. Passa a almejar, a
partir de ento, no apenas a remunerao individual e isolada de cada um dos recursos aplicados, mas tambm
um ganho excedente, ou um valor agregado, que podemos sintetizar na palavra lucro, conforme ilustrado
abaixo:
TERRA
A luguel
TRA BA LH O
S alrio
C A P IT A L
Ju ro s
O po rtun idade
d o n eg cio e
C ap acidade
em p resarial
E x cedente
LU C RO
Bertolo
E, obviamente, o montante desse lucro superior (ou deveria ser) ao montante das remuneraes
individuais de cada recurso ou fator de produo envolvido; se no o fosse, no se justificaria o investimento.
Obtm-se, assim, um valor excedente que dever compensar os riscos e preocupaes inerentes atividade
empresarial.
Muito se tem trabalhado na conceituao de lucro, desde o enfoque quantitativo e monetrio at os
aspectos qualitativos e de difcil mensurao, como, por exemplo, as questes relacionadas com a satisfao
pessoal, potencial de mercado, know-how.
No objetivo deste curso discutir os aspectos sociais envolvidos com a figura do lucro, se o montante
justo ou no sob o prisma da sociedade, nem mesmo as questes relacionadas com a distribuio de rendas, mas o
aspecto do lucro como remunerao dos investimentos.
Acreditamos que os investimentos devam ser remunerados adequadamente, no apenas para a satisfao
dos proprietrios de capital, mas, principalmente, para garantir a continuidade dos negcios da empresa. E
elegemos a figura do lucro como fator preponderante nessa questo.
E para voc:
Qual a melhor forma de alcanarmos a estabilidade na empresa?
Qual a melhor maneira de nos tornarmos extremamente valiosos para as organizaes
onde trabalhamos?
Qual o melhor seguro contra tempos de vacas magras no mercado?
Resposta: EFICCIA. Temos que ser muitos bons no que fazemos.
O que significa ser muito bom?
a soma de conhecimento, experincia, determinao e persistncia, entre outros atributos.
Bertolo
MATRIAS
FINANAS
Em 2 de Dezembro de 1982, a General Motors Acceptance Corporation (GMAC), uma subsidiria da
General Motors, emitiu alguns ttulos para venda ao pblico. De acordo com os termos da operao, a
GMAC comprometia-se a pagar ao portador desses ttulos $10.000 em 1 de Dezembro de 2012, mas os
investidores no receberiam nada at l. Os investidores pagaram GMAC $500 por cada um destes ttulos,
assim eles deram $500 em 2 de Dezembro de 1982, com a promessa de receberem um pagamento de $10.000
aps 30 anos. Tais ttulos, pelos quais voc paga alguma quantia hoje para receber em troca uma quantia
prometida numa data futura, esto entre os tipos mais simples possveis.
Pagar hoje $500 em troca de receber $10.000 aps 30 anos um bom negcio? Do lado positivo, voc
tem um retorno de $20 para cada $1 que voc aplicou. Isto provavelmente soa bem, mas, do lado negativo,
voc ter que esperar 30 anos para receb-lo. O que voc precisa saber como analisar este trade-off; este
captulo d a voc as ferramentas necessrias.
Em negcios e em finanas pessoais, no h provavelmente nenhum conceito com mais poder, ou
aplicaes, que o valor do dinheiro no tempo. No seu reconhecido livro, A History of Interest Rates,
Homer Sidney notou que se fossem investidos $1.000 por 400 anos, a 8 por cento de juros, ele cresceria para
$23 quatrilhes, aproximadamente, isto significa que daria para distribuir $5 milhes para cada pessoa da
Terra. Ele no estava dando nenhum plano para tornar o mundo rico, mas mostrando efetivamente o poder do
valor do dinheiro no tempo (VDT).
O valor do dinheiro no tempo no certamente um conceito novo. Benjamim Franklin teve um
entendimento bom de como ele funciona quando deixou para cada uma das cidades, Boston e Filadlfia nos
U.S.A, a importncia de $1.000. Com o seu presente, deixou instrues de que as cidades emprestassem o
dinheiro, carregado com a taxa de juros em vigor, para os aprendizes merecedores. Ento, depois que o
dinheiro tivesse sido investido deste modo durante 100 anos, que eles usassem uma poro do investimento
para construir algo de benefcio para a cidade e guardar alguma parte para o futuro. Nos 213 anos em que isto
foi feito, o presente de Ben para Boston resultou na construo do Franklin Union, ajudou incontveis
estudantes de medicina com emprstimos, e ainda tem mais que $3 milhes na conta. A cidade de Filadlfia,
igualmente, colheu recompensas significantes. Tenha em mente que tudo isto veio de um presente combinado
de $2.000 e um pouco de ajuda sria do valor do dinheiro no tempo.
O poder do valor do dinheiro no tempo tambm pode ser ilustrado por uma histria que Andrew Tobias
conta no seu livro Money Angles. Na histria, um campons ganha um torneio de xadrez patrocinado pelo rei.
O rei ento lhe pergunta o que ele gostaria como o prmio. O campons respondeu que, para a sua aldeia, ele
gostaria que um pedao de gro de trigo fosse colocado no primeiro quadrado do seu tabuleiro de xadrez, dois
pedaos no segundo quadrado, quatro no terceiro, oito no quarto, e assim sucessivamente. O rei, pensando que
era muito fcil fazer isso, empenhou a sua palavra de honra para que isso fosse cumprido. Infelizmente para o
rei, quando todos os 64 quadrados no tabuleiro de xadrez estiverem cheios, haveria 18,5 milhes de trilhes de
gros de trigo no tabuleiro as sementes foram compostas taxa de 100 por cento, sobre os 64 quadrados do
tabuleiro de xadrez. desnecessrio dizer que, nenhuma aldeia nunca foi to faminta para necessitar de todo
esse trigo; na realidade, isso tanto trigo que se as sementes tivessem um quarto de polegada de comprimento
(a estimativa fornecida por Andrew Tobias) elas poderiam, se fossem colocadas uma na frente da outra, ir at
o Sol e voltar 391.320 vezes.
Um dos problemas bsicos defrontados pelos administradores financeiros como determinar o valor
hoje de fluxos de caixa esperados no futuro. Por exemplo, o grande prmio numa extrao da loteria
PowerBall foi de $110 milhes. Isto significa que o bilhete vencedor valia $110 milhes? A resposta no,
porque o grande prmio seria realmente pago durante um perodo de 20 anos razo de $5,5 milhes por
ano. Quanto valia ento o bilhete? A resposta depende do valor do dinheiro no tempo, o assunto deste curso.
Num sentido mais geral, a frase valor do dinheiro no tempo refere-se ao fato de que um dlar na mo
hoje vale mais do que um dlar prometido em algum momento no futuro. Num nvel prtico, uma razo para
isto que voc poderia ganhar juros enquanto voc espera; assim, um dlar hoje aumentar mais do que um
dlar mais tarde. O trade-off entre dinheiro agora e dinheiro mais tarde depende ento, entre outras coisas, da
taxa que voc pode ganhar investindo-o. Nossa meta neste curso avaliar explicitamente este trade-off entre
dinheiro hoje e dinheiro em alguma data futura.
Um completo entendimento do material neste curso crtico para a compreenso do material nos cursos
subseqentes, assim voc dever estud-lo com um cuidado especial. Apresentaremos vrios exemplos neste
curso. Em muitos problemas, sua resposta pode diferir das nossas ligeiramente. Isto acontece por causa do
arredondamento e no deve ser um motivo de preocupao.
Bertolo
Matemtica Financeira
Anlise da Viabilidade
Econmica de Projetos
ANTES
Contabilidade
Deciso de DEPOIS
Investir
Anlise dos
Relatrios Contbeis
Bertolo
10
2
JUROS
2.1 - LINHA DO TEMPO
A linha do tempo
ajuda voc a se
manter organizado, at professores
de finanas experientes usam.
Para
efeito
de
decises, no nos
interessa como as
receitas ou despesas
so contabilizadas.
A linha de tempo pode ser uma ferramenta muito valiosa na anlise VDT. A linha de tempo ajuda
visualizar o que est acontecendo dentro de um problema especfico. Usaremos a linha de tempo nos em
todos os captulos para ilustrar sua utilidade.
E s c a la H o r iz o n t a l: r e p r e s e n ta o t e m p o ( m e s e s , s e m e s t r e s , a n o s , e t c .)
E n t r a d a s d e c a ix a o u R e c e it a s :
S a d a s d e c a ix a o u d e s p e s a s :
O B S : - I n v e s ti m e n t o f e i to n o i n s t a n t e 0 .
A s r e c e it a s ( o u d e s p e s a s ) s o t r a ta d a s n o f i m d o p e r o d o c o n s i d e r a d o
IMPORTANTE: Para efeito de decises, no nos interessa como as receitas ou despesas so contabilizadas.
Bertolo
11
EXERCCIOS
1. Como ser representado no diagrama de fluxo de caixa um investimento no valor de R$ 100.000,00
pelo qual o investidor recebeu R$ 150.000,00 aps 6 meses?
2. Como ser representado no diagrama de fluxo de caixa um emprstimo tomado de R$ 50.000,00
pelo qual o tomador pagar R$ 75.000,00, aps 5 meses?
3. Desenhe o diagrama de fluxo de caixa de uma srie de depsitos de R$ 10.000,00 cada um, feitos
no incio de cada ms durante um ano numa Caderneta de Poupana que rendeu, no fim do ano, um
montante final de R$ 200.000,00
4. Desenhe o diagrama de fluxo de caixa para uma pessoa que, durante 6 meses, fez depsitos de R$
25.000,00 numa Caderneta de Poupana, sempre no incio de cada ms. Nos trs meses que se
seguiram, perdeu o emprego e foi obrigada a fazer retiradas de R$ 60.000,00, tambm no incio de cada
ms, tendo esgotado o seu saldo
i=
J
VP
EXEMPLO
dvida R$ 1.500,0
juros anuais R$ 150,00
taxa de juros...ia.a = (R$ 150,00/R$ 1.500,00) = 0,1 ou 10/100 ou 10%
Bertolo
12
Juros Compostos
100,00
100 + 0,10 x 100 = 110
110 + 0,10 x 110 = 121
121 + 0,10 x 121 = 133,1
133,1+0,10x133,1= 146,41
Word.Picture.6
P
R
I
N
C
I
P
A
L
100
80
60
40
Juro Simples
20
Juro Composto
0
1
n (TEMPO)
OBSERVAES
I.
O uso de juros simples no se justifica em estudos econmicos no Brasil.
As empresas, rgos governamentais e investidores particulares, costumam reinvestir as
quantias geradas pelos fluxos de fundo:
juros, no caso de emprstimos.
lucros e depreciaes, nas demais situaes.
Bertolo
EXERCCIOS
1.
Um investidor aplicou R$ 2.500,00 em Letras de Cmbio, por 60 dias, e, ao resgat-las, aps esse
prazo, recebeu a quantia de R$ 2.590,00.
a. Quanto recebeu de juros?
b. A que taxa esteve aplicado seu capital durante esse perodo?
2. Um industrial pediu um emprstimo de R$ 250.000,00 numa instituio financeira, por certo tempo.
No dia em que foi liberado o emprstimo, pagou, antecipadamente, 22% de juros, conforme previa o
contrato.
a. Quanto pagou de juros?
b. Se os juros foram retidos na data da liberao do emprstimo, qual foi a quantia efetivamente
liberada?
c. Considerando a quantia liberada como emprstimo real e o pagamento final de R$ 250.000,00,
qual a taxa efetiva de juros paga pelo industrial?
3.
Um capital de R$ 80.000,00 ficou aplicado durante seis meses a 10% ao ms. Calcule o montante
no fim de cada ms nos regimes de capitalizao simples e composta.
4. Represente com um diagrama de fluxo de caixa as seguintes operaes financeiras:
a. Uma aplicao de R$ 50.000,00 pela qual o investidor recebe R$ 80.000,00 aps dois anos.
b. A compra de um objeto, cujo preo a vista R$ 30.000,00, em 12 prestaes mensais de R$
2.600,00, vencendo a primeira na data da compra.
c. Depsitos de R$ 5.000,00 na Caderneta de Poupana, no fim de cada ms durante um ano, e
retirada de R$ 61.677,81 dois meses aps o ltimo depsito.
13
Bertolo
14
3
JUROS e DESCONTOS SIMPLES
3.1
JUROS SIMPLES
Seja J o juro, VF o valor futuro (montante ou total a ser recebido), VP o valor presente
(capital inicial ou principal),i a taxa de juros5 e n o nmero de perodos.6
FRMULAS:
J = VP . i . n
VF = VP + J
VF = VP(1 + i n)
EXERCCIOS
1.
Que montante receber um investidor que tenha aplicado R$ 280,00 durante 15 meses, taxa
de 3% ao ms?
SOLUO
O problema pede o valor resgatado (montante) e no os juros. Para
isso basta adicionar os juros ao capital inicial. Assim, temos:
VP = R$ 280,00 .......capital inicial ou principal
n = 15 meses
i = 3% a.m. = 0,03 a.m.
Lembrando que VF = VP(1 + i n) vem:
VF = 280,00 (1 + 0,03*15) = 280,00 * 1,45 = 406,00, isto ,
VF = R$ 406,00
Soluo deste problema tambm pode ser obtida do seguinte modo:
J = 280,00 * 0,03 * 15 = 126,00
como VF = VP + J = 280,00 + 126,00 = 406,00 ou seja
VF = R$ 406,00
FIN
280
CHS
PV
3 ENTER 12 x i
15 ENTER 30 x n
f INT
Existem duas formas de expressarmos a taxa de juros: - Taxa Percentual (%) e a Taxa Unitria. Esta ltima
consiste em dividirmos a taxa percentual por 100. Assim, 3% (forma percentual dado na forma unitria por 0.03).
6
Os juros simples podem ser exatos (usa o calendrio civil - ano com 365 ou 366 dias) e ordinrios (usa o calendrio
comercial - ano com 360 dias e ms com 30 dias). Este ltimo usado nas instituies financeiras.
Bertolo
2.Qual o capital inicial para se ter um montante de R$ 148.000,00 daqui a 18 meses, a uma taxa de 48%
ao ano, no regime de juro simples?
Soluo
M = 148.000,00
VP = ?
n = 18 meses
i = 48% a . a . = 4% a . m.
VF = VP + J = VP(1 + in)
VF
148000
148000
148000
VP =
=
=
=
= 86 . 047 , 0
1 + in 1 + 0 , 04 . 18 1 + 0 , 72
1, 72
3. Uma pessoa consegue um emprstimo de R$ 86.400,00 e promete pagar ao credor, aps 10 meses, a
quantia de R$ 116.640,00. Determine a taxa de juro anual cobrada?
Soluo
VP = 86.400,00
VF = 116.000,00
i = ?
n = 10 meses
VF = VP (1 + in) 116.640,00 = 86.400,00(1 + i.10)
116.640
= 1 + 10 i 1,35 = 1 + 10 . i i = 0,035 a . m. = 3,5% a . m.
86400
equivalente a 12 x 3,5 = 42% a . a .
4. Por quanto tempo deve ser aplicado o capital de R$ 800.000,00, taxa de juro de 16% ao ano, para
obtermos um montante de R$ 832.000,00?
SOLUO
n = ?
VP = 800.000,00
i = 16% a .a . = 0,16 a . a .
VF = 832.000,00
VF = VP (1 + in) 832.000,00 = 800.000 (1 + 0,16n)
1,04 = 1 + 0,16n
n = (0,04/0,16) = (1 / 4)ano = 12 meses/4 = 3 meses
15
Bertolo
16
5.Uma loja vende toca-fitas por R$ 15,00 vista. A prazo, vende por R$ 16,54 , sendo R$ 4,00 de entrada
e o restante aps 4 meses. Qual a taxa de juro mensal cobrada?
SOLUO
VP = 15,00 vista
R$ 16,54 o seu valor a prazo que deve ser pago da seguinte maneira:
EXERCCIOS PROPOSTOS
1.
Calcule o montante de uma aplicao de R$ 50.000,00, taxa de 2,5% ao ms, durante 2 anos .
Resp:- R$ 80.000,00
2. Uma pessoa aplicou R$ 90.000,00 no mercado financeiro e, aps 5 anos, recebeu o montante de R$
180.000,00. Qual foi a taxa anual? Resp: 20%
3.Um capital foi aplicado taxa de 45% ao ano em 12/02/90. Em 03/05/90 foi efetuado o resgate no valor
de R$ 107,80. Qual o valor do capital inicial? Resp:- R$ 98,00
4. Um investidor aplicou R$ 200.000,00 no dia 06/01/90, taxa de 27% ao ano. Em que data esse capital
elevar-se- a R$ 219.500,0? Resp:-16/05/90
5. Um negociante obteve R$ 441.000,00 de emprstimo, taxa de 21% ao ano. Alguns meses depois
tendo encontrado quem lhe oferecesse a mesma importncia a 18% ao ano, assumiu o compromisso com
essa pessoa e, na mesma data, liquidou a dvida com a primeira. Um ano depois de realizado o primeiro
emprstimo, saldou o dbito e verificou que pagou ao todo R$ 82.688,00 de juro. Calcule o prazo do
primeiro emprstimo? Resp:- 3 meses
Bertolo
ik =
i
k
Como os juros so iguais, podemos dizer que 4% a . m. e 12% a . t., so taxas equivalentes
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Transformar 2 anos, 3 meses e 12 dias em:
a . anos b. meses c. dias Resp:- 2,28 anos; 27,4 meses; 832 dias
4. Um investimento de R$ 2.800,00 rendeu em 1 ano, 5 meses e 3 dias a importncia de R$ 2.872,80. Calcular a taxa
mensal dessa rentabilidade. Resp:- 6% a . m.
5. Que quantia deve-se investir taxa de 3% a . m., para que se tenha ao final de 1 ano, 4 meses e 6 dias uma renda de
R$ 97.200,00? Resp:- R$ 200.000,00
6. Calcular os juros e o montante de uma aplicao de R$ 200.000,00 a 4,8% a . m., pelo prazo de 2 anos, 3 meses e 12
dias. Resp:- R$ 263.040,00 e R$ 463.040,00
7. Um investidor aplica 2/5 de seu capital a 3,5% a . m. e o restante a 24% ao semestre. Decorridos 2 anos, 3 meses e 15
dias, recebe um total de R$ 313.500,00 de juros. Calcular o seu capital. Resp:- R$ 300.000,00
8. Um investidor aplicou R$ 120.000,00 a 42% a . a .. Decorrido um certo tempo, a taxa foi diminuda para 3% ao ms.
Calcular o prazo em que vigorou a taxa de 3% ao ms, sabendo que em 7 meses os juros totalizaram R$ 27.000,00.
Resp:- 4 meses
9. Duas aplicaes, uma taxa de 4,8% ao ms e a outra a 3,6 ao ms, renderam, em 1 ano e 3 meses, R$ 99.000,00 de
juros. Calcular cada uma dessas aplicaes, sabendo que os juros da primeira excederam os da segunda em R$
1.800,00 Resp:- 70.000,00 e 90.000,00
10. A que taxa devemos investir para que, em 10 anos, o montante seja o dobro da aplicao inicial? Resp:- 10% a . a .
17
Bertolo
3.2
18
- DESCONTOS SIMPLES
Se uma pessoa deve uma quantia em dinheiro numa data futura, normal que
entregue ao credor um ttulo de crdito, que o comprovante dessa dvida.
Todo ttulo de crdito tem uma data de vencimento; porm, o devedor pode resgatlo antecipadamente, obtendo com isso um abatimento denominado desconto.
O desconto uma das mais comuns aplicaes da regra de juro.
Os ttulos de crdito mais utilizados em operaes financeiras so a nota
promissria, a duplicata e a letra de cmbio.
A nota promissria um comprovante da aplicao de um capital com vencimento
predeterminado. um ttulo muito usado entre pessoas fsicas ou entre pessoa fsica e
instituio financeira.
A duplicata um ttulo emitido por uma pessoa jurdica contra seu cliente (pessoa
fsica ou jurdica), para o qual ela vendeu mercadorias a prazo ou prestou servios a serem
pagos no futuro, segundo um contrato.
A letra de cmbio, assim como a nota promissria, um comprovante de uma
aplicao de capital com vencimento predeterminado; porm, um ttulo ao portador,
emitido exclusivamente por uma instituio financeira.
Com relao aos ttulos de crdito, pode ocorrer:
que o devedor efetue o pagamento antes do dia predeterminado. Neste caso, ele se beneficia com um
abatimento correspondente ao juro que seria gerado por esse dinheiro durante o intervalo de tempo
que falta para o vencimento;
que o credor necessite do seu dinheiro antes da data predeterminada. Neste caso, ele pode vender o
ttulo de crdito a um terceiro e justo que este ltimo obtenha um lucro, correspondente ao juro do
capital que adianta, no intervalo de tempo que falta para o devedor liquidar o pagamento; assim, ele
paga uma quantia menor que a fixada no ttulo de crdito.
O desconto pode ser feito considerando-se como capital o valor nominal ou valor
atual. No primeiro caso, denominado desconto comercial; no segundo, desconto
racional.
Bertolo
EXERCCIOS
1. Um ttulo de R$ 60.000,00 vai ser descontado taxa de 2,1% ao ms. Faltando 45 dias para o
vencimento do ttulo, determine:
a . o valor do desconto comercial
b . o valor atual comercial
Soluo
N = 60.000,00
i = 2,1% a.m.
n = 45 dias
a.
d = N i n = 60.000 x 0,021 x 1,5 = R$ 1.890,00
b.
A = N d = 60.000 1.890 = R$ 58.110,00
Na HP-12C, teramos:
f fin f 2
60000
PV
2,1 ENTER 12 x CHS i
45 ENTER 360 n
FV
+ RCL PV
2.
Uma duplicata de R$ 6.900,00 foi resgatada antes de seu vencimento por R$ 6.072,00. Calcule o
tempo de antecipao, sabendo que a taxa de desconto comercial foi de 4% ao ms.
Soluo
N = 6.900,00
A = 6.072,00
i = 4% a.m.
d = N A = N i n (6.900 6.072) = 6.900 x 0,04 x n
n =
828
=3
6900 x0,04
f
fin
f
6900
6072
CHS
RCL
RCL
ENTER
RCL
PV
ENTER
4
100 x
2
PV
FV
PV
FV
....Coloca N em PV
.... Passa a taxa i para anos, com sinal trocado
....Passa n para anos
.... Encontra o valor atual A (Desconto o contrrio)
.... Calcula o desconto d
19
Bertolo
20
N
1+ in
d '=
N
Nin
d
in =
=
1 + in
1 + in 1 + in
EXERCCIOS
1. Um ttulo de R$ 60.000,00 vai ser descontado taxa de 2,1% ao ms. Faltando 45 dias para o vencimento
do ttulo, determine:
a . o valor do desconto racional
b . o valor atual racional
SOLUO
N
i
n
d
=
=
=
=
d =
R$ 60.000,00
2,1% a .m. = 0,021 a . m.
45 dias = 1,5 meses
N i n = 60.000 0,021 1,5 = 1.890,00
d
1890,00
=
= 1.832,28
1 + in 1 + 0,021x1,5
A = N d = R$ 58.167,72
60000
PV
2,1
ENTER
12
x
CHS
i
45
ENTER
360
n
FV
RCL
PV
+
1
ENTER
0.021
ENTER
1.5
x
+
RCL
PV
x><y
-
Observe que o valor atual racional A maior que o valor atual comercial A
(A > A), por isso o comrcio e os bancos preferem o A comercial (pagam um
valor menor pelo ttulo).
A ttulo de curiosidade, vejamos os estados da pilha operacional da HP 12C durante estes clculos:
0
0
0
0
1890
0
0 1890 1890
1
0 1890 1
1 0.021
1890 1
1 0.021 0.021
Arac
1 ENTER 0.021 ENTER
Bertolo
2. Uma duplicata de R$ 120.000,00 foi descontada por R$ 104.640,00, 4 meses antes do vencimento.
Calcular a taxa de desconto racional.
SOLUO
N = R$ 120.000,00
A = R$ 104.640,00
d= A i n
n = 4 meses
d= 104.640,00 i 4
i = ?
15.360,00
= 0,0367 ou 3,67%
104.640,00 x 4
Na HP-12C, temos:
f
FIN
120000
104640
RCL
PV
RCL
FV
RCL
FV
4
4
PV
FV
ENTER
As operaes de desconto de ttulos praticadas pelos bancos comerciais costumam apresentar os seguintes
encargos financeiros, os quais so geralmente cobrados sobre o valor nominal do ttulo e pagos vista
(descontados no momento da liberao dos recursos).
a. Taxa de desconto segue as caractersticas j estudadas
b. IOF Imposto sobre Operaes Financeiras Identicamente taxa de desconto, este
percentual calculado linearmente sobre o valor nominal do ttulo e cobrado no ato da
liberao dos recursos.
c. Taxa Administrativa cobrada muitas vezes pelas instituies financeiras visando
cobrir certas despesas de abertura, concesso e controle do crdito. calculada
geralmente de uma nica vez sobre o valor do ttulo e descontada na liberao do
recurso.
21
Bertolo
22
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Uma duplicata de R$ 230.000,00 foi resgatada antes do seu vencimento por R$ 191.360,00. Calcular o
tempo de antecipao, sabendo que a taxa de desconto comercial foi de 4,5% ao ms. Resp: 3 meses
e 22 dias
2. Calcular o valor nominal de um ttulo com vencimento para 3 meses, sabendo que a diferena entre os
seus descontos comercial e racional, taxa de 4% ao ms, de R$ 3.034,29. Resp:- R$ 236.000,00
3. Calcular o tempo de antecipao do resgate de uma nota promissria, sabendo que o seu valor
nominal seis vezes o do desconto comercial, a 5% ao ms. Resp:- 3 meses e 10 dias.
4. Duas promissrias, uma de R$ 50.000,00, vencvel em 90 dias e outra de R$ 90.000,00, vencvel em
150 dias, devero ser resgatadas por um s pagamento, a ser efetuado dentro de 60 dias. Qual o
valor desse resgate taxa de desconto comercial de 3,5% ao ms? Resp:- R$ 128.800,00
5. Uma empresa descontou dois ttulos num banco. Um de R$ 240.000,00 para 90 dias e outro de R$
160.000,00 para 180 dias. Desejando substitu-los por um ttulo nico, com vencimento para 60 dias,
calcular o valor nominal deste ltimo, supondo que permanea inalterada a taxa de desconto
(comercial) de 3,5% ao ms. Resp:- R$ 366.881,72.
6.Uma empresa tem trs ttulos descontados num banco com valores de R$ 50.000,00, R$ 180.000,00 e
R$ 70.000,00,a vencerem respectivamente em 90, 150 e 180 dias. Desejando substitu-los por dois
outros de valores nominais iguais, para 60 e 120 dias, calcular o valor nominal comum, supondo que a
taxa de desconto comercial de 3,5% ao ms para todas as transaes. Resp:- R$ 138.854,75
7.Trs ttulos cujos valores so: R$ 230.000,00, R$ 180.000,00 e R$ 140.000,00, com vencimento para
30, 60 e 90 dias, respectivamente, foram substitudos por dois outros de R$ 300.000,00 cada um,
vencveis em 120 e 180 dias. Calcular a taxa de desconto comercial, supondo que seja a mesma para
toda a transao. Resp:- 2,51% ao ms.
Bertolo
23
4
JUROS E DESCONTO COMPOSTO Pagamento Simples
Como vimos anteriormente, neste caso os juros so calculados sobre o
montante do perodo anterior. Ou seja, o principal mais os juros at ento. Por isso
dizemos tambm que se trata de juros sobre juros.
4.1
PROBLEMA
A LINHA DE TEMPO
Tn
VP
Vamos agora calcular o valor futuro atravs de um exemplo em que daremos um passo de
cada vez
4.1.1 Valores Futuros: O Exemplo do Perodo nico.
Suponha que voc coloque $1.000 (o VP) numa conta bancria rendendo uma taxa de
juros (i) de 10% ao ano. A quantia que voc ter daqui a cinco anos, assumindo que voc no
sacou nada da conta antes disso, chamada valor futuro (ou VF5).
A LINHA DE TEMPO
T0
i =10%
T1
VP = ($1000)
T5
VF5 = ?
Primeiramente, quanto voc ter aps o primeiro ano? Ter o original $1.000 mais os juros de
$100 (10% de $1.000). Seu valor futuro no final do ano 1 seria, ento, $1.100:
(VF1)
4.1
Bertolo
24
4.2
Note que isto equivalente a investir $1.100 por um ano a 10 por cento de juros, e receber $1,10 por
cada dlar investido ou, $1.100 1,1 = $1.210.
Vamos fazer uma observao mais estreita de como obtivemos um valor futuro de $1.210. Primeiro,
ns multiplicamos $1.100 por 1,1 e tivemos $1.210. Mas lembre-se que os $1.100 foram obtidos
tomando o nosso investimento original de $1.000 e multiplicando-o por 1,1 ou:
Valor Futuro (VF2)
= $ 1.100 x 1,10
= $ (1.000 x 1,10) x 1,10
= $ 1.000 x 1,10 x 1,10
= $ 1.000 (1,10)2
= $ 1.000 x (1,21) = $ 1.210,00
4.3
Note que o valor futuro de $1000 investidos por dois anos, a 10 por cento de juros por ano,
simplesmente $1.000 (o VP) multiplicado por 1,10 duas vezes. Ento, o que teramos aps trs anos?
Bem ns simplesmente reinvestimos os $1.210 que tnhamos aps dois anos, e obtemos $1.210 (1,10) =
$1.331, ou:
Valor Futuro (VF3)
TESTE
Rpido
= $ 1.210 x 1,10
= $ (1.000 x 1,10 x 1,10) x 1,10
= $ 1.000 x 1,10 x 1,10 x 1,10
3
= $ 1.000 (1,10)
= $ 1.000 x (1,331) = $ 1.331,00
4.4
VFn=VP . (1+i)n
FVn =
VP =
i =
n =
Ento, qual o valor futuro de $1.000 investido numa conta pagando 10% de juros por 5 anos?
Usando a equao acima obtemos:
FV5
Bertolo
25
Assim, temos nossa resposta questo original. O valor futuro de $1.000 a uma taxa de juros de 10%
ao ano em cinco anos $1.610,51. O total de juro ganho durante os cinco anos $610,51, dos quais $500
juro simples e $110,51 juro composto.
Para ajudar no entendimento do efeito de composio, observe a Tabela 4.1, a qual mostra o
crescimento da quantia na sua conta durante o perodo de cinco anos. A tabela mostra claramente que o
total de juro ganho a cada ano igual quantia inicial multiplicada pela taxa de juros de 10%. Quando a
informao na tabela plotada na Figura 4.1, ela mostra a parte do crescimento na conta que devida aos
juros simples e a parte que devida aos juros compostos. Embora o total acumulado de juros simples
cresa a cada ano pelos mesmo $100, o total acumulado de juros compostos cresce em quantias maiores e
maiores a cada ano. Isto porque os juros compostos so 10% da soma de todos os juros ganhos
anteriormente.
T tabela 4.1
Valor Futuro
e Juros
Compostos
Quantia
Inicial
Ano
1
2
3
4
5
$1.000,00
1.100,00
1.210,00
1.331,00
1.464,10
juros
compostos
Juros
Simples
$100,00
110,00
121,00
133,10
146,41
$610,51
$100
100
100
100
100
$500
Juros
sobre os
juros
$0,00
10,00
21,00
33,10
46,41
$110,51
Quantia
Final
$1.100,00
1.210,00
1.331,00
1.464,10
1.610,51
Figura
4.1
Valores Futuros e
Juros Compostos
Juros Simples
1.200,00
1.150,00
1.100,00
1.050,00
1.000,00
950,00
900,00
1
Anos
i =8%
VP = ($10.000)
T1
VF4 = ?
T4
Bertolo
26
Usando Frmulas
Voc pode calcular o valor futuro de $10.000 investidos a 8% ao ano por 4 anos, usando a
frmula da equao 4.5 acima:
VFn = VP (1+ i)n
ou,
VF4 = $10.000 (1+ ,08)4
A qual poderia ser resolvida simplesmente multiplicando-se $10.000 por 1,08 quatro vezes:
VF4 = $10.000 (1+ ,08) (1+ ,08) (1+ ,08) (1+ ,08) = $13.604,89
Este mtodo agradvel se o perodo no for muito grande. Mas quando o nmero de perodos, n, tornase grande, este mtodo torna-se tedioso.
Usando a Calculadora HP-12C
Pressionando as teclas rotuladas apropriadamente, voce entra com os valores (em qualquer
ordem) para o nmero de perodos (n), a taxa de juros (i), e a quantia do investimento (VP), e ento
calcula o valor futuro (VF). Como mgica, a resposta aparece no visor da calculadora.
Quando usada corretamente, a calculadora financeira pode reduzir significativamente o tempo de
computao. Agora ilustraremos como calcular na calculadora financeira HP-12C os valores futuros.
CALCULADORA FINANCEIRA HP12-C
N
I
PV
PMT
FV
Para o clculo do valor futuro podemos nos concentrar em apenas quatro teclas. A tecla N
refere-se ao nmero de perodos, I coloca a taxa de juros, VP coloca o valor presente (ou valor inicial),
e FV coloca o valor futuro ou valor final.
Para calcular o valor futuro do nosso investimento de $10.000 por 4 anos a partir de hoje, a uma
taxa de juros de 8 porcento, faremos o seguinte:
1.
2.
3.
Entre com -$10.000. Pressione a tecla CHS para trocar de sinal. A seguir
pressione VP .
Entre com 4. Pressione N .
Entre com 8. Pressione I .
Agora, entramos com todas as coisas que conhecemos e vamos encontrar o valor futuro. Para
isso presione FV e obtenha o seu resultado. Se a sua calculadora for carregada corretamente, voc
dever obter $13.604,89. Se esta a primeira vez que voc tentou um problema em sua calculadora
financeira, existe uma boa chance de que esta no seja a sua resposta.
A calculadora no mgica, ela simplesmente realiza a matemtica financeira mais rapidamente
do que fazemos na mo. Voc ainda deve ficar ciente dos conceitos bsicos do valor do dinheiro no
tempo (VDT). Voc ter de saber como montar o problema. Uma calculadora pode somente fazer a
matemtica para voc, ela no pode montar o problema para voc. Lembre-se do velho adgio porcaria
que entra igual a porcaria que sai. Se voc no montar o problema corretamente, a calculadora NO
fornecer magicamente a resposta correta.
USANDO A CALCULADORA HP-12C
-10,000
VP
PMT
VF
$13.604,89
Bertolo
27
2.
Entrar com todas as sadas de caixa com um sinal negativo. Entramos com o investimento
acima como -$10,000. Se voc seguir esta regra todos os nmeros positivos representaro
entradas de caixa e todos os nmeros negativos representaro as sadas. Tipicamente os
valores presentes representaro que voc deve reservar ou pagar hoje para obter alguma
quantia futura. Assim na maioria dos casos entramos com os valores presentes como
nmeros negativos. Reciprocamente, no se surpreenda quando obter a nmero negativo ao
calcular valores presentes isto simplesmente representa que o fluxo de caixa uma sada
de caixa, e no uma entrada. As direes dos fluxos de caixa so importantes para a sua
calculadora, de modo que voc deve ser cuidadoso ao entrar com eles corretamente.
3.
Seja cuidadoso quando entrar com a taxa de juros. Ao fazer os clculos usando as frmulas
entraremos com a taxa de juros na forma unitria (como decimais), por exemplo, 10%
0,10. Entretanto, a calculadora assume que as taxas de juros esto em porcentagem de modo
que voc deve entrar 10% como 10 e no 0,10!
Se voc ainda no obteve as respostas corretas, verifique as seguintes armadilhas:
1.
Certifique-se que a sua calculadora est fixada para um nmero grande de casas decimais.
Quatro casas decimais a exposio mnima. A maioria das calculadoras financeiras vem
fixada previamente para 2 casas decimais para representar valores moetrios e os centavos
deles. Isto especialmente problemtico quando se usam frmulas mas pode ser um
problema quando se trata com taxas de juros que so calculadas em alguns casos com quatro
casas decimais.
2.
Certifique-se que a sua calculadora est fixada para o modo end. No modo end a
calculadora assume que todos os fluxos de caixa ocorrem no final do perodo. Mais tarde
retornaremos a isto observando decises financeiras que envolvem fluxos de caixa
ocorrendo no incio do perodo tambm, mas isto uma discusso reservada para mais tarde.
Ano 0
Ano 1
Ano 2
Hoje
Fim do ano 1
Fim do ano 2
Comeo do ano 1
Comeo do ano 2
Comeo do ano 3
Bertolo
28
Bertolo
29
Destes $20.000, ($800 25 anos), so juros simples e $38.384,75 representam juros compostos
ou juro sobre juro. No final deste investimento, voc ter aproximadamente ganho duas vezes mais
reinvestindo os juros do que voc ganharia como juros simples sobre o original principal. Esta a
maravilha da composio!
A Figura 4.2 representa a ilustrao do crescimento de $100 investidos s vrias taxas de juros
de 0% a 20% e para vrios perodos entre 1 ano e 20 anos. Claramente os valores futuros esto
relacionados positivamente taxa de juros e o perodo de um investimento.
0%
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
TESTE
R p id o
5%
105,00
110,25
115,76
121,55
127,63
134,01
140,71
147,75
155,13
162,89
171,03
179,59
188,56
197,99
207,89
218,29
229,20
240,66
252,70
265,33
10%
110,00
121,00
133,10
146,41
161,05
177,16
194,87
214,36
235,79
259,37
285,31
313,84
345,23
379,75
417,72
459,50
505,45
555,99
611,59
672,75
15%
115,00
132,25
152,09
174,90
201,14
231,31
266,00
305,90
351,79
404,56
465,24
535,03
615,28
707,57
813,71
935,76
1.076,13
1.237,55
1.423,18
1.636,65
20%
120,00
144,00
172,80
207,36
248,83
298,60
358,32
429,98
515,98
619,17
743,01
891,61
1.069,93
1.283,92
1.540,70
1.848,84
2.218,61
2.662,33
3.194,80
3.833,76
Figura 4.2 O
Valor Futuro de
$100 para diferentes perodos
e taxas de juros
Figura 4.2 - O Valor Futuro de $100 para diferentes perodos e taxas de juros
41
36
Valores Futuros
404,56
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
31
0%
26
5%
21
10%
15%
16
20%
11
6
1
0
10
Perodos
15
20
EXERCCIOS
1 - Poupando para a Velhice
Voc est com 20 anos e considerando aplicar $1.000 numa conta de poupana que est pagando 8%
ao ano, por 45 anos. Quanto voc dever ter na conta, na idade de 65 anos? Quanto deste valor seria de juros
simples, e quanto seria de juros compostos? Se voc pudesse encontrar uma conta pagando 9% ao ano, quanto
mais voc ter na idade de 65?
Soluo
Bertolo
30
A LINHA DE TEMPO
T0
i =8%
T1
T45
VF45 = ?
VP = ($1.000)
45
-1,000
VP
PMT
VF
$31.920,45
45
= $48.327,29
A LINHA DO TEMPO
T0
i =7%
VP = ($10,000)
T1
T2
VF2 = ?
Bertolo
31
E o VF2 :
F FIN f2
1000 CHS PV
2 n
7 i
FV ....11449.00
Com a seqncia de dois CDBs de um ano, o valor futuro pode ser calculado
A LINHA DO TEMPO
em duas partes:
T0
i =6%
VP = ($10,000)
T1
T2
i =8%
VF1 = ?
VF2 = ?
10.600
6%
3 - Ressarcindo um Emprstimo
Cinqenta anos aps a sua graduao, voc recebeu uma carta de sua faculdade notificando que
eles acabaram de descobrir que voc no pagou sua ltima matrcula das atividades estudantis no valor de
$100 naquela poca. Devido a isto ter sido um engano da sua faculdade, ela decidiu cobrar de voc uma
taxa de juros de apenas 6% ao ano. Sua faculdade gostaria que voc pagasse isso durante o
qinquagsimo encontro dos ex-alunos da sua turma de graduao. Como um bacharel fiel, voc se sente
obrigado a pagar. Quanto voc deve a eles?
Soluo
A LINHA DO TEMPO
i =6%
T1
VP = ($100)
Usando a calculadora:
T2
T3
11.448
8%
10.600
T0
10.000
T4
T50
VF50 = ?
Bertolo
32
50
-100
VP
PMT
VF
$1842.02
Os exerccios at agora envolveram todos eles dinheiro. Entretanto, clculos de valor futuro so
gerais e no esto limitados ao crescimento de dinheiro. Por exemplo, em 13 de Outubro de 2002 a
populao dos USA foi estimada em 288.272.053 residentes legais e cidados. Qual ser a populao
legal dos Estados Unidos daqui a 50 anos se o crescimento populacional 1 porcento ao ano? Aqui a
taxa de juros simplesmente o crescimento da populao ou 1 porcento ao ano.
Soluo
O problema pode ser ilustrado como:
A LINHA DO TEMPO
T0
i =1%
T1
T2
T3
T4
T50
VF50 = ?
VP = 288.272.053
E usando frmulas:
VF50 = 288.272.053 (1+ ,01)50 = 474.101.392
A uma taxa de crescimento de 1 porcento ao ano a populao dos U.S.A.
crescer para 474.101.392 em 2052.
Faa isto na HP-12C.
5 Deixe o se tataraneto milionrio!!!!!
Suponhamos que o seu filho acabou de nascer e como cliente preferencial do Banco Alfa voc foi
convidado a presente-lo com uma poupana de $1.000,00, com a condio que s poder ser retirado
quando nascer o seu tataraneto (= bisneto do seu filho) daqui a 90 anos, e o saldo dever ser dado a ele
como um presente seu. O Banco afirma que em todo este perodo o dinheiro ir dobrar a cada 9 anos.
Quanto seu tataraneto poder sacar?
Soluo
Em 90 anos,teremos 10 perodos de
dobrar 10 vezes. Assim,
Ano 0 .........$1.000
Ano 9..........$2.000 = 21 . 1000
Ano 18.........$4.000 = 22 . 1000
Ano 27.........$8.000 = 23 . 1000
.................................
.................................
Ano 90.........$
= 210 . 1000
AVISO ao tataraneto:
Infelizmente ele no
poder comprar as
mesmas coisas que
voc compraria com
este dinheiro hoje,
devido inflao!!!!!!
......1 perodo
......2 perodo
......3 perodo
.....10 perodo
Bertolo
EXERCCIOS PROPOSTOS
1.
Em 1626 Peter Minuit comprou a Ilha de Manhattam dos Nativos Americanos por cerca de $24 em
bugigangas. Se a tribo tivesse ao invs disso exigido dinheiro e investido todo ele a 10% ao ano de
juro composto anualmente, quanto a tribo teria em 2006, 380 anos mais tarde? Quanto do valor
futuro de juros simples? E quanto de juros compostos? Resposta: 128 quatrilhes; $912,00; $
o que falta para 128 quatrilhes
2.
Suponhamos que Peter Minuit no tivesse se tornado o primeiro magnata imobilirio de Nova Iorque, mas
que em vez disso tivesse investido seus $ 24 a uma taxa de juros de 5% a.a. no Banco Econmico de Nova
Amsterd. Quanto ele teria de saldo em sua conta de pois de 5 anos? E de 50 anos?
3.
A Novos Empreendimentos teve vendas no passado de apenas $0,5 milho. No entanto, um analista da
bolsa de valores est otimista sobre a empresa e prev que as vendas dobraro a cada ano por 4 anos. De
quanto so as vendas projetadas at o final desse perodo?
4.
Alan investiu $10.000 num fundo de investimento. Exatamente quatro meses depois resgatou $10.877,34.
O gerente do fundo informou que as taxas de rentabilidade mensais do fundo durante o prazo do
investimento de Alan foram 1,8%, 2%, 2,2% e 2,5% ao ms. Alan gostaria de verificar se o resgate
recebido correponde realmente s taxas mensais de juro informadas e qual foi a taxa de juro efetiva
durante o perodo de quatro meses?
5.
O excesso de caixa de uma empresa $ 18.000 foi aplicado em um fundo durante cinco dias coma taxa
de juro de 0,3% aos cinco dias. A seguir o valor resgatado foi reaplicado em renda fixa durante oito
dias com taxa de juro de 0,48% aos oito dias. Finalmente, o valor resgatado da aplicao em renda
fixa foi aplicado durante doze dias com taxa de juro de 0,75% aos doze dias. Qual o resgate dessa
operao? Resp: VF = $ 18.276,71
6.
Continuando com o problema 5, qual a taxa total de juro desta operao? Resp: i = 1,5373% aos vinte e
cinco dias
7.
Foram aplicados $760.000 durante dez dias com taxa total de juro de 0,8%. O valor resgatado foi
reaplicado durante seis dias com taxa total de juro de 0,4%. O valor resgatado da segunda aplicao
foi reaplicado durante doze dias com taxa total de juro de 1,05%. A quarta aplicao foi realizada
durante sete dias com taxa total de juro de 0,5%. Quais os valores da taxa de juro e o resgate no final
da quarta aplicao? Resp: i = 2,78% aos trinta e cinco dias e VF = $781.106,44
8.
John manteve $10.000 em Caderneta de Poupana durante dez meses seguidos. Analisando o valor
resgatado, John verificou que a taxa total de juro da operao foi 9,65% aos dez meses. Se a taxa de
juro durante os primeiros seis meses da operao foi 5,33% aos seis meses, qual a taxa de juros dos
ltimos quatro meses? Resp: i = 4,10% aos quatro meses.
TESTE
R p id o
33
Bertolo
34
Bertolo
35
A LINHA DO TEMPO
T0
Capitalizar e Descontar
O procedimento bsico :
VF,
Para
encontrar
multiplique
o
investimento
(VP)
por
(1 + i)n.
VP,
Para
encontrar
multiplique o VF por
-n
(1 + i) .
T1
i =10%
VP = ?
VF1 = 1000
Para desenvolver nossa frmula VP comeamos com aquela frmula FV da equao 4.5:
VFn = VP (1+ i)n
4.5
ou,
4.6
Ento, quanto que deveramos investir hoje, para se ter $1.000 daqui a um ano, se podemos ganhar
uma taxa de retorno de 10%?
1
VP = VF 1
1+ i
= 1.000
1 + 0,10
= 1.000
x 0,90909
= $ 909,09
Se investirmos $909,09 numa conta pagando 10% de juro por ano, ns teremos exatamente $1.000,
daqui a um ano.
Agora suponhamos que em vez disto ns no precisamos do dinheiro por 5 anos quanto devemos
investir hoje para ter $1.000 daqui a cinco anos se podemos ganhar 10% ao ano. Claramente, a quantia
que precisamos investir hoje a uma taxa de juros de 10% menor do que $909.09, porque ela ganhar
juro taxa de 10% ao ano por cinco anos. Usando a frmula 5.6 vemos que $620,92 investidos a 10%
por 5 anos aumentar para $1.000 em 5 anos.
VP = VF
5
1 + i
= 1.000
+
1
0,10
= 1.000
x 0,62092
= $ 620,92
Avaliao de fluxo de
caixa
descontado
(FCD)
Avaliao que calcula o
valor presente de um
fluxo de caixa futuro par
se determinar seu valor
hoje.
Bertolo
Taxa de Desconto
A taxa usada para se
calcular
o
valor
presente de fluxos de
caixa futuros.
Diramos que $620,92 o valor presente de $1.000 a ser recebido daqui a 5 anos a 10 por cento.
Calcular valores presentes chamado descontar e a taxa de juros usada no clculo freqentemente
referida como a taxa de desconto. Descontar exatamente o oposto de compor. Se, temos um FV
podemos descont-lo para obter VP e se, temos um VP podemos comp-lo para obter um FV.
TESTE
R p id o
36
EXERCCIOS PROPOSTOS
1.
Suponhamos que voc precise de $ 3.000 no ano que vem para comprar um computador novo. A taxa
de juros de 8% ao ano. Quanto dinheiro voc deveria alocar para poder pagar pela compra? E se
adiarmos a compra do mesmo computador para daqui a dois anos?
2. Em 1995, a Coca-Cola precisou tomar emprestado quase um quarto de bilho de dlares emprestado
por 25 anos. Ela fez isso vendendo IOU, ou notas promissrias, e prometendo pagar por cada uma $
1.000 ao portador no final de 25 anos1. A taxa de juros do mercado naquela poca era de 8,53%.
Quanto voc estaria disposto a pagar por uma das notas promissrias da empresa?
3. A Canguru Autos est oferecendo uma promoo para os carros de $ 10.000. Voc paga $ 4.000 de
entrada e o saldo no final de 2 anos. A loja ao lado, a Tartaruga Motors, no oferece essa facilidade,
mas desconta $ 500 do preo de tabela. Se a taxa de juros for de 10%, qual das empresas est
oferecendo o melhor negcio?
4.
Bertolo
37
10
1000
VP
PMT
FV
-$620.92
O sinal negativo no nosso valor presente novamente indica que isto um investimento hoje e que se
investido a 10% cresceria para exatamente $1.000 em 5 anos.
4.2.3 Calculando o VP Usando uma Planilha
Podemos tambm usar planilhas para calcular valores presentes. Por exemplo, para encontrar mais
uma vez o valor presente de $1.000 em 5 anos a 10% juro usaramos o seguinte setup planilha.
A
B
C
D
E
F
G
1
Taxa de Juros
0.10
5
2
Perodos
0
1
2
3
4
1.000,00
3
Valor Futuro
4
Valor Presente
$620.92
5
No Excel existe tambm a funo embutida til para calcular o valor presente. Para usar esta funo
v a clula B4 e clique no assistente (wizard) de funo, (fx), ou v para inserir na barra de tarefas e
clique funo para inserir uma nova funo. Usando este mtodo, voc ver um menu drop down
clique em financeiras para ver as funes financeiras e clique em VP para calcular a valor presente.
Uma vez aberta a caixa de dilogo da funo VP voc ser convidado a preencher os argumentos da
equao (ver abaixo). Para calcular o VP de $1.000 investido a 10% por 5 anos entraremos com a
seguinte informao. Para Taxa entre com a clula B1 que referencia nossa taxa de juros de 10% entrada
como um nmero decimal (0,10). Para Nper entre com o nmero de perodos, neste caso 5. Por
enquanto ignore o Pgto que a clula pagamento, se voc quiser voc pode entrar com 0 que o
default no Excel. Usaremos a tecla pagamento em captulos futuros. Para VF nos referenciamos ao
valor presente na clula G3 que $1.000. Novamente Tipo est vinculado tecla Pmt e podemos ignorla por enquanto. O resultado aparecer na clula B4.
Argumentos das Funes
VP
Taxa
B1
= 0.10
Nper
G2
=5
Pgto
FV
Tipo
=
= 1000
1000
0
=0
Cancel
No
mundo
dos
investimentos, ganhar
legal, mas perdas
podem realmente doer.
Vamos dizer que voc
invista $100, que perca
10% no primeiro ano,
mas no ano seguinte
volte ganhando 10%.
Empatado? Por qu?
Bertolo
38
$1.20
$1.00
0%
$0.80
$0.60
$0.40
5%
$0.20
10%
$0.00
15%
20%
0
10
12
14
16
18
20
Como a Figura 4.3 ilustra no momento que atingirmos 20 anos, os valores presentes so
substancialmente menores que os seus valores futuros. Isto especialmente verdadeiro a taxas de juros
altas. O valor presente de $1 daqui a 20 anos descontado a 20 por cento somente $0,03. Claramente
existe uma relao inversa entre os valores presentes e a taxa de juros.
TESTE
R p id o
Exerccios
1 - Valor Presente e Avaliao
Suponha que lhe seja oferecido uma oportunidade de investimento que pagar $805,26 daqui cinco anos.
Voc pesquisou investimentos alternativos e determinou que uma taxa de retorno apropriada sobre
investimentos de risco similares 10 por cento. Neste caso 10% referida como o custo de oportunidade, ou
a taxa de retorno que voc deveria ganhar em investimentos similares. Voc pagaria quanto por aquele
investimento?
Soluo
i =10%
VP = ?
T2
T3
T4
A LINHA DO
TEMPO
T5
FV5 = 805,26
Bertolo
39
805.26
(1 + .10)
ou,
O
que
prejudica
menos: inflao de
50% ou uma queda de
50% no valor de sua
carteira? Responda por
meio de um exemplo
805,26
10
VP
PMT
FV
-$500.00
A LINHA DO TEMPO
T0 i=
8
VP = ?
T1
T2
T3
T4
T5
FV5 = 100
Bertolo
40
4.3
Por enquanto voc dever reconhecer a relao entre descontar e compor. Comeamos o captulo
com uma frmula para composio de fluxos de caixa para calcular VF:
VFn = VP (1+ i)n
4.5
Encontrando VP desenvolvemos uma frmula para descontar os fluxos de caixa futuros para os
valores presentes:
n
FVn
VP =
(1 + i)
= FVn
n
= FVn PVIF(i%,n)
4.6
(1 + i)
Embora a frmula (4.6) para o VP possa parecer ser muito diferente da frmula (4.5) de VF, na
verdade a mesma frmula simplesmente encontramos VP em vez de VF. Existem 4 variveis bsicas
nas nossas frmulas acima - n, i, VP e FV conhecendo-se trs delas podemos facilmente encontrar a
componente desconhecida. At aqui em todos os nossos exemplos temos dado uma taxa de juros, i, um
perodo de tempo, n, e, ou um FV, ou um VP. Temos tomado a informao de ou compor para descobrir
um VF ou descontar para determinar um VP. Entretanto, existem muitos casos, quando precisamos
encontrar uma taxa de juros desconhecida, i, ou perodo de tempo, n.
Qual a relao entre Valor Presente e Valor
Futuro? O que significa custo de oportunidade?
TESTE
R p id o
T0
T1
T2
A LINHA DO
TEMPO
T3
T4
T5 FV5 = 2.000
VP = ($1.000)
72
=
i%
Bertolo
41
Uma Frmula
Como mencionado anteriormente, se conhecemos o valor de trs variveis na nossa frmula FV ou
VP, podemos encontrar a quarta. Re-examinando nosso exemplo acima na frmula 4.5 temos:
n
FVn = VP (1+ i)
5
$2.000 = $1.000 (1+ i)
5
(1+ i) = 2.000/1.000 = 2,0
(1+ i) = (2,0)
.20
i = (2,0) - 1 = ,1487 ou 14,87%
Como calcular (2.0).20 na sua calculadora. Novamente simples pois voc tem a tecla yx. Entre
com 2, a seguir pressione enter, depois entre com .20 e pressione yx. Sua calculadora dever
apresentar 1,1487, subtraia 1 e voc ter 0,1487 ou 14,87%. Compare isto a nossa estimativa de 14,4%
usando a Regra do 72. Embora a regra fornea uma estimativa razoavelmente prxima lembre-se que ela
apenas uma estimativa. A taxa que devemos ganhar para dobrar o nosso dinheiro em cinco anos 14,87
por cento.
Para aqueles inclinados em memorizar, a frmula geral para encontrar uma taxa de juros
desconhecida pode ser escrita como:
1
n
FV
i=
PV
4.7
-1
-1000
VP
2000
PMT
FV
14,87
Usando Planilhas
Para calcular a taxa de juros exigida para dobrar $1000 em cinco anos poderemos montar nossa
planilha como segue:
A
B
C
D
E
F
G
1
Taxa de Juros
2
Tempo
0
1
2
3
4
5
3
Valor Presente
-1000
4
Valor Futuro
2000
5
Taxa de Juros
?
6
Bertolo
42
Podemos tambm usar a funo TAXA no Excel. Clique sobre o assistente (wizard) de funo, (fx),
ou v para inserir na barra de tarefas e clique funo para inserir uma nova funo. Usando este
mtodo, voc abrir um menu drop down clique em financeiras para ver as funes financeiras e
encontre a funo TAXA para calcular a taxa de juros que falta.
Uma vez aberta a caixa de dilogo da funo TAXA ela estimular voc a preencher os argumentos
da equao. Para Nper entre com o nmero de perodos, neste caso 5 ou clula G2. Por enquanto ignore
Pgto que a clula dos pagamentos, se voc quiser, voc pode entrar com 0 que o default no Excel.
Usaremos esta tecla pagamento nos captulos futuros. Para VP entrar na clula B3 com -$1000. Para
VF referenciamos o valor futuro na clula G5 que $2.000. Novamente Tipo est vinculado a tecla
Pgto e podemos ignor-la por enquanto. O resultado aparecer na clula B6.
Argumentos da Funo
TAXA
Nper
G2
=5
Pgto
=0
VP
B3
=-1000
FV
G4
= 2000
Tipo
=0
Resultado da Funo =
0.1487
OK
Cancelar
Exerccios
1 - Poupando para a Aposentadoria
Voc acabou de herdar $25.000 do seu querido tio Bessie e decidiu, ao invs de gastar o dinheiro
num carro novo, economizar para a sua aposentadoria. Voc planeja se aposentar daqui a 50 anos e
acredita que poderia viver confortavelmente se voc tivesse $2.000.000. Qual a taxa de retorno que
voc teria que ganhar para atingir esta meta?
Soluo
Neste caso o valor futuro $2.000.000.
existem 50 anos at voc aposentar:
A LINHA DO TEMPO
T0
i =?%
T1
VP = -25.000
T2
T3
T4
T50
VF50 = 2.000.000
Bertolo
43
50
-25.000
2.000.000
VP
PMT
VF
9.16%
2 O Crescimento Populacional
Suponha que os cientistas esto prevendo que a populao dos U.S.A. chegar a 500.000.000 daqui a
40 anos. Se a populao atual dos U.S.A. 288.272.053 qual a taxa de crescimento que os cientistas esto
prevendo?
Soluo
Neste exemplo o VP 288.272.053. O VF 500.000.000 e n igual a
40. Agora podemos encontrar i que neste caso no a taxa de juros que
o dinheiro cresce, mas a taxa de crescimento composta da populao dos
U.S.A.
A LINHA DO TEMPO
T0
i =?%
T1
T2
T3
T4
T40
VF40 = 500.000.000
VP = 288.272.053
Encontrando i:
i = (500.000.000 / 288.272.053)(1/40) - 1 = 0,01386 ou 1,386%
Para a populao dos U.S.A. atingir meio bilho, em
precisaria crescer a uma taxa composta de 1,386% ao ano.
TESTE
R p id o
40
anos,
ela
A LINHA DO TEMPO
T0
i =10%
VP = ($10.000)
T1
T2
Tn
VF5 = 20.000
Bertolo
44
Neste exemplo conhecemos VP, VF, e i , mas queremos encontrar n . Desde que conhecemos
trs das variveis das nossas equaes de valor presente e de valor futuro, podemos agora encontrar a
quarta.
Enquanto este tipo de problemas menos comum do que outros problemas de valor do dinheiro
no tempo que temos calculado at aqui, examinaremos vrios mtodos para se encontrar perodos
desconhecidos ( n ).
A Regra do 72
Como discutimos anteriormente, a regra do 72 estabelece que o nmero de anos que leva para o
nosso dinheiro dobrar aproximadamente igual a 72 dividido pela taxa de juros (72i%). No nosso
exemplo acima levariam 72 10% = 7,2 anos para o nosso dinheiro crescer de $10.000 para $20.000 a
uma taxa de juros de 10 porcento.
A regra do 72 fornece a boa aproximao razovel taxa de juros, mas ela no uma medida
precisa. Para medir n mais precisamente precisamos investigar vrios clculos alternativos.
Uma Frmula
Comearemos novamente com nossa equao 4.5 do valor futuro. Entrando com o valor das trs
variveis que conhecemos:
VFn
Iniciando com :
(1 + 0,10) n =
20.000
= 2,0
10.000
= VP (1+ i)n
podemos encontrar n
utilizando a funo ln
como segue:
ln(1,10)n = ln (2,0)
n ln(1,10) = ln (2,0)
Como encontramos n? Utilizando alguma lgebra bsica voc dever aplicar ln em ambos os lados j
que a incgnita est no expoente.
ln(2,0)
n=
ln(1,10)
Levam 7,27 anos para voc dobrar o seu dinheiro a uma 10 porcento taxa de juros. Usando a
Regra do 72 calculamos n como 7,20 anos, assim voc pode ver que a regra fornece uma estimativa
razoavelmente precisa para uma taxa de juros de 10 porcento.
Mais uma vez, para aqueles inclinados em memorizar frmulas, a frmula geral para se encontrar
perodos de tempo desconhecidos pode ser escrita como:
4.8
n = ln (VF/VP) ln (1 + i)
mais genericamente,
FV
ln
PV
n=
ln(1 + i)
N
7,27 anos
-10,000
VP
20,000
PMT
VF
Bertolo
45
Usando Planilhas
Para calcular o nmero de anos que voc levaria para $10.000 crescer at $20.000 a uma taxa de
juros de 10% poderamos montar nossa planilha como segue:
A
1
2
3
4
5
6
Taxa de Juros
.10
Tempo
Valor Presente
-10.000
Valor Futuro
20.000
7.27
Podemos tambm usar a funo NPER o no Excel. Clique no assistente (wizard) de funo, (fx),
ou v para inserir na barra de tarefas e clique funo para inserir uma nova funo. Ache a funo
NPER que calcula o nmero de perodos que faltam.
Uma vez aberta, a caixa de dilogo da funo NPER convidar voc a preencher os argumentos
da equao. Para Taxa entre com a taxa de juros, neste caso 0,10 ou clula B1. Novamente ignore Pgto
que a clula pagamento, se voc quiser, voc pode entrar com 0 que o default no Excel. Para VP entre
com a clula B3 ou -$10,000. Para VF referenciamos o valor presente na clula G5 que $20.000.
Novamente Tipo est vinculado a Pgto tecla e podemos ignor-lo por enquanto. O resultado aparecer
na clula B5.
Argumentos da Funo
NPER
Taxa B1
= 0,10
Pgto
=0
VP
B3
=-10.000
VF
G4
= 20.000
Tipo
=0
OK
Cancelar
r
TESTE
R p id o
Bertolo
46
Bertolo
4.4
A Freqncia da Composio
At agora cada problema deparado assumiu que o juro composto uma vez por ano, ou
anualmente, (mesmo se no tivssemos dito isto explicitamente). Mas em muitas aplicaes o juro
pago ou cobrado em incrementos no anuais. Por exemplo, uma conta de poupana no seu banco pode
pagar a voc juros mensais; Voc pode pagar juro mensal sobre o seu emprstimo de carro; Voc pode
pagar juro mensal sobre um emprstimo domstico; obrigaes (ttulos de longo prazo) e certas aes
fazem pagamentos semestralmente, (duas vezes ao ano), e trimestralmente (quatro vezes ao ano).
Se o investimento d um retorno de 12% ao ano, ele paga 6% de juros a cada 6 meses. Este 6% a
cada 6 meses o mesmo que 12% pagos de uma vez s no ano? A resposta no, e a razo disso o juro
composto. Se voc investir $1 por um ano a 12% composto anualmente, voc ter $1,1200 no final do
ano, e ganhar $0,1200 de juros. Assim,
47
Bertolo
48
A LINHA DO TEMPO
T0
T1
i =12%
VF1 = $1.12
VP =-$1.00
A LINHA DO TEMPO
T0
T1
i =6%
T2
VF1 = $1.06
VP = -$1.00
Perodos de 6 meses
VF2 = $1.1236
$1 (1,06)2 = $1,1236
Taxa nominal i
(=APR em ingls)
Taxa efetiva iefetiva
(=EAR em ingls)
Sob composio semestral ganhamos $0,1236 de juros. Aps os primeiros 6 meses voc
ganhou 6 centavos de juros simples. Aps o segundo perodo de 6 meses voc ganhou outros 6 centavos
de juros simples, mas voc tambm ganhou um retorno de 6% sobre aqueles 6 centavos de juros ganhos
no primeiro perodo, ou seja 0,36 de centavos, de juros compostos (juro sobre juros).
Como voc pode ver, um investimento rendendo 12% juro composto semestralmente
equivalente a um investimento pagando 12,36% anualmente. Como ganharamos o mesmo investindo
numa conta pagando juro de 12,36% composto anualmente, e numa conta pagando 12% composto
semestralmente, deveramos ser indiferentes entre as alternativas.
No exemplo acima 12% a taxa nominal ou taxa porcentual anual - TPA (ou em ingls,
APR). Mas note que o retorno real foi de 12,36% ao ano, e ele tambm chamado de taxa efetiva
anual - TAE (ou em ingls, EAR) ou algumas vezes ainda de rendimento porcentual anual RPA (ou
em ingls, APY). Como vimos, quando comparamos retornos ou taxa de juros a TAE (ou EAR) que
importante e no a APR. Re-examinaremos as APRs e as EARs com um pouco mais de detalhes, a
seguir.
4.4.1
Para melhor ilustrar a relao entre taxa porcentual anual (APR) e taxa efetiva anual (EAR) reexaminaremos o impacto de alguns outros perodos de composio sobre uma APR de 12%a.a. discutido
acima.
Composio Trimestral
Se uma taxa cotada como 12%a.a., composta trimestralmente, o investimento realmente paga
3% (12 4 = 3%), a cada 3 meses:
A LINHA DO TEMPO
T0
i =3%
VP = -$1.00
T1
T2
T3
T4
Perodos de 3 meses
VF4 = $1.125509
Bertolo
49
$1 (1,03)4 = $1,125509
Com composio trimestral ganhamos 12,5509 centavos de juro. A cada trimestre voc
ganha 3 centavos de juros simples totalizando 12 centavos de juros simples no ano. No curso do ano
voc tambm ganha 0,5509 centavos de juro composto (juro sobre juro). Uma conta citando uma APR
de 12%a.a. composta trimestralmente produz um retorno anual efetivo de 12,5509%.
Composio Mensal
Um investimento numa conta est pagando 12%a.a., composto mensalmente, render 1%, (12
12 = 1%), de juro a cada ms.
A LINHA DO TEMPO
T0
i =1%
T1
T2
T3
T12 Perodos de 1 ms
T4
VF12 = $1.126825
VP = -$1.00
$1 (1,01)
12
= $1.126825
Sob composio mensal ganhamos 12,6825 centavos de juros e o retorno anual efetivo
EAR 12.6825%.
Composio Diria
Um investimento numa conta que esteja pagando 12% a.a., composto diariamente, render
0,032877%, (12 365 = 0.032877%), de juro cada ms.
A LINHA DO TEMPO
T0
i =1%
T1
T2
T3
T4
T365
Perodo de 1 dia
VF365 = $1.127476
VP = -$1.00
$1 (1,00032877)365 = $1,127476
Isso muito
importante e
til
Sob composio diria, uma APR de 12%a.a. gera 12,7476 centavos de juros e o retorno
anual efetivo EAR 12,7476%.
A Frmula do EAR
Voc deve ter notado o quadro emergente dos clculos acima. Usando a seguinte frmula
podemos calcular a EAR para qualquer APR e qualquer mtodo de composio:
Na HP-12C adotamos
o seguinte truque:
EAR = 1 . [1 + APR/m]m 1
m
EAR =
1 +
APR
m
FV
PV
Ento,
- 1
4.9
f FIN
f 6
1 CHS PV
APR/m
i
m
i
1 FV
Bertolo
50
Onde a APR a taxa porcentual anual e m o nmero de perodos de composio por ano. Note
que calcando a EAR primeiro ajustamos a APR taxa peridica dividindo a APR pelo nmero de
perodos de composio m, (APR m). Em segundo lugar aumentamos o nmero de perodos de
composio para m.
A Tabela 4.2 apresenta as taxas efetivas anuais correspondendo a uma taxa porcentual anual de
6% ao ano para diferentes freqncias de composio. Se a composio feita uma vez por ano, ento a
taxa anual efetiva a mesma que a taxa porcentual anual. Quando a composio freqncia aumenta, a
taxa anual efetiva torna-se maior e maior, mas aproxima-se de um limite.
Tabela 4.2
Taxas Anuais Efetivas para uma APR de 6%
Feqncia da Composio
m
EAR
1
6.00000%
Anualmente
Semestralmente
2
6.09000%
Trimestralmente
4
6.13614%
Mensalmente
12
6.16778%
Semanalmente
52
6.17998%
Diariamente
365
6.18313%
Por hora
8760
6.18363%
A cada segundo
31,536,000
6.18365%
Contnua
limite
6.18365%
1 +
APR
APR
= e
4.10
Onde e o nmero 2,71828 (arredondado at a quinta casa decimal). Quando composio ocorre numa
freqncia em que m aumenta sem limites chamamos isto de composio contnua. Para uma APR de
6%a.a. composta continuamente, a maior EAR e0.06 = 1,0618365 e resulta numa EAR = 0,0618365 ou
6,18365%.
TESTE
R p id o
Bertolo
51
Valores Futuros
Nosso VP = $1.000, n = 5 anos, APR = 12% e m = 12. Podemos diagramar este problema
como segue:
A LINHA DO TEMPO
T0
i =1%
T1
T2
T3
T4
T60
Perodo de 1 ms
VF60 = ?
VP = -$1000
Note que em vez de diagramarmos a linha de tempo em 5 anos, fizemos em 60 meses, (mn ou
512 = 60), com uma taxa de juros peridica de 1%, (APR m ou 12% 12 = 1%). Em outras palavras
investindo a 12%, composto mensalmente, por 5 anos o mesmo que investir a 1% por 60 perodos. Para
encontrar um valor futuro calculamos como segue:
VF60 = $1.000 (1+ ,01)60 = $1.816,697
A frmula geral para composio sob diferentes taxas de composio pode ser escrita como:
mn
VFn = VP
1 +
APR
4.10
Como voc pode ver da frmula 4.10, calcular valores futuros sob diferentes perodos de
composio requer apenas dois ajustamentos nossa frmula original de VF. Primeiramente ajustamos a
taxa anual para uma taxa de juros peridica dividindo o APR por m, (APRm). Por exemplo, para
composio mensal calculamos a taxa mensal dividindo APR por 12, para uma taxa diria divida a APR
por 365 etc.. Em segundo lugar, ajustamos os perodos de tempo de anos para o nmero total de perodos
de composio, multiplicando n pelo nmero de perodos de composio, m, (nm). Para um
investimento de cinco anos composto semanalmente temos 260 perodos, (5 anos 52 semanas por
ano).
Usando a calculadora financeira podemos calcular o valor futuro de $1.000 investido por 5 anos,
a 12% composto mensalmente. Para N entramos com o total nmero de perodos (nm) ou 60. Para
I entramos com a taxa de juros peridica (APRm) ou 1 porcento. Em VP entramos -1000.
Encontramos VF .
1%
-1000
VP
PMT
VF
$1816.70
Bertolo
52
Na Planilha
Para calcular VFs sob diferentes perodos de composio numa planilha precisamos somente
modificar nossa aproximao ligeiramente. Primeiro entre com os dados como na linha de tempo
mostrada abaixo.
A
1
2
3
4
5
6
Taxa de Juros
.12
12
Tempo (anos)
Valor Presente
-1000
$1816,697
VF
Para calcular usando a funo VF do Excel, abra a caixa de dilogo como descrito anteriormente.
Para Taxa entre com B1/B2 que referencia a nosso taxa de juros de 12% 12 ou 1% ao ms (0,01). Para
Nper entre com G3B2, (512), ou 60. Para VP ns referenciamos o valor presente na clula B3 que $1.000.
Argumentos da Funo
VF
Taxa B1/B2
= 0.01
Nper G3*B2
= 60
Pgto
VP
B3
= -1000
Tipo
=0
OK
Valores Presentes
Podemos usar uma aproximao similar para calcular valores presentes. Por exemplo, qual o
valor presente de $1.816,70 a ser recebido daqui a 5 anos se a taxa de desconto apropriada 12%a.a.
composto mensalmente?
Nosso VF = $1.816,70, n = 5 anos, APR = 12% e m = 12. Podemos diagramar este problema
como segue:
A LINHA DO TEMPO
T0
VP = ?
i =1%
T1
T2
T3
T4
T60
Perodo 1 ms
VF60 = $1.816,70
Bertolo
53
Novamente temos diagramado uma linha de tempo de 60 meses, (mn ou 512 = 60), com uma
taxa de juros peridica de 1%, (APR m ou 12% 12 = 1%). Podemos encontrar o VP como segue:
PV60 = $1.816,70 (1+ ,01)60 = $1.000
1 +
APR
4.11
Usando a calculadora financeira podemos recalcular o valor futuro. Para N entramos com o
total nmero de perodos (nm) ou 60. Para I entramos com a taxa de juros peridica (APRm) ou
1%a.m.. Para VF entramos -1816.70. Encontramos o VP .
USANDO A CALCULADORA FINANCEIRA
60
1%
1000
VP
PMT
VF
1816.70
TESTE
R p id o
EXERCCIOS PROPOSTOS
Bertolo
54
EXEMPLO
Calcular o desconto comercial de um ttulo de R$ 100.0000,00 com resgate para 5 anos, taxa
de desconto de 36% ao ano.
SOLUO
Frmula: d = N i n
N = R$ 100.000,00
i = 36% a.a. = 0,36 a.a.
d = 100.000 . 0,36 . 5 = 180.000
n= 5 anos
Como vemos, o valor do desconto superior ao valor nominal do ttulo, o que um absurdo!!!
por esse motivo que, em casos como o apresentado, adotamos o regime de regime de juros
compostos, que jamais daro resultados desse tipo.
Como no desconto simples, temos duas formas de desconto composto, o desconto comercial,
bancrio composto ou por fora e o desconto racional ou por dentro.
A = N (1 - i)n
O desconto comercial a diferena entre o valor nominal do ttulo e o seu valor atual. Assim,
f FIN f 2
20000 CHS PV
5 CHS i
4 n
FV
Pela HP-12C
Bertolo
N = 20000
i = 0,05
4
= A1 * POTNCIA (1 B1; C1 )
2. Qual o valor nominal de um ttulo que foi resgatado 1 ano antes de seu vencimento por R$ 16.290,13,
taxa de desconto bancrio composto de 5% ao trimestre, capitalizados trimestralmente?
SOLUO
A = R$ 16.290,13
N = ?
i = 5% a.t.
n = 1 ano = 4 trimestres
Pela frmula, temos:
N =
1 6 . 2 9 0 ,1 3
1 6 . 2 9 ,1 3
A
=
=
= 2 0 .0 0 0 , 0 1
(1 - i ) n
(1 - 0 , 0 5 ) 4
0 ,8 1 4 5 0 6
Pela HP-12C
f FIN f 2
16290,13 CHS FV
4 n
5 CHS i
PV
B
0,05
C
D
E
4 =A1*POTNCIA(1B1;C1) =D1/POTNCIA(1-B1;C1)
3. Calcular o valor do desconto bancrio composto de um ttulo de R$ 20.000,00, 1 ano antes do vencimento
taxa de 5% ao trimestre, capitalizvel trimestralmente.
SOLUO
N = R$ 20.000,00
d = ?
i= 5% a.t.
n = 4 trimestres
Pela frmula temos:
d= N [1 - (1 - i)n] = 20000[1 - (1 - 0,05)4] = 20000 . 0,185494 =
3.709,88
Pela HP-12C
f FIN f 2
20000 CHS PV
5 CHS i
4 n
FV CHS
RCL PV CHS
+
Com o comando FV, a calculadora financeira nos fornecer o valor lquido, o valor de
resgate do ttulo. Com a seqncia das teclas RCL PV estaremos recuperando o valor
arquivado no registro PV e, fazendo a soma, teremos a diferena entre o valor nominal
(valor futuro) e o valor atual (valor lquido de resgate). O valor negativo obtido porque
informamos o valor nominal que o maior como negativo.
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Calcular a taxa de desconto bancrio composto de um ttulo de R$ 20.000,00, descontado 4 meses
a.m., sendo creditada, na conta do cliente, a importncia de R$ 16.290,13. Quanto tempo antes do
vencimento foi descontado este ttulo? Resp : 4 meses
55
Bertolo
56
N= A(1 + i)n
O valor atual o valor de resgate, valor presente ou valor lquido de um ttulo descontado antes do
seu vencimento. dado por:
A =
N
(1 + i ) n
O desconto racional a diferena entre o valor nominal e o valor atual de um ttulo que foi saldado
antes do seu vencimento
d = N - A
d ' = N [1 -
1
]
(1 + i ) n
EXERCCIOS
1. Qual o valor do ttulo que, descontado 3 meses antes de seu vencimento, a uma taxa de 10% a.m.,
capitalizvel mensalmente, determinou um valor de resgate de R$ 12.400,00?
Soluo
A= 12.400,00
N= ?
i = 10% a.m.
n = 3 meses
N= A (1 +i)n = 12.400 . (1 + 0,1)3 = 12.400 . 1,331000 = 16.504,40
f FIN f 2
12400 CHS PV
3 n
10 i
FV
A armazenado em PV
i no troca de sinal.
como se fossem juros compostos !!!!
2. Qual o valor de resgate de um ttulo de R$ 16.504,40 vencvel daqui a 9 meses, taxa efetiva de
Clculo da Taxa
f FIN f 2
16504,40 CHS FV
3 n
10 i
PV
Clculo
A
de
Bertolo
3. Determinar o valor do desconto racional composto de um ttulo de R$ 16.504,40, descontado 9 meses antes
do seu vencimento taxa efetiva de desconto racional composto de 46,41% a.a., capitalizvel trimestralmente.
SOLUO
N= R$16.504,40
d= ?
i = 46,415 a.a.
n = 3 trimestres
Do exerccio anterior temos que a taxa efetiva de 10% a.t.. Pela
frmula temos:
d= N[1 - (1 + i)-n] = 16.504,40 [1 - (1 + 0,1)-3] = 16.504,40 [1 0,751315]=
16.504,40 . 0,248685 = 4.104,40
Pela HP-12C
f FIN f 2
16504,40 FV
3 n
10 i
PV
RCL FV
+
Aqui
a
calculadora
calcula o d (desconto
racional composto)
57
Bertolo
58
RESUMO DO CAPTULO 4
Introduzimos vrias ferramentas importantes de avaliao neste captulo. Estas ferramentas sero usadas atravs do
restante do curso:
Compor (ou capitalizar) o processo de ir do valor presente (VP) ao valor futuro (VF). O valor futuro de $1,
ganhando juro a taxa i por perodo, para n perodos :
VFn = VP (1+ i)n
Descontar encontrar o valor presente de alguma quantia futura. O valor presente de $1 descontado a taxa de i
por perodo para n perodos :
VP = VFn / (1+ i)n
Se conhecermos trs quaisquer das quatro variveis VP , VF , n , i podemos encontrar a quarta varivel
desconhecida.
Conceitos de Reviso
1.
Defina os seguintes termos:
a.
juros simples.
b.
juros compostos.
c.
valor presente lquido.
d.
composio ou capitalizao.
e.
descontar.
f.
taxa porcentual anual TPA ou APR.
g.
taxa anual efetiva TAE ou EAR.
h.
custo de oportunidade.
2.
(Juro Composto) Comente a seguinte afirmao: Um investimento que dobra em 10 anos resulta num retorno total
de 100% mais um retorno anual de menos que 10 porcento.
3.
(APR vs. EAR) Como voc poderia comparar dois investimentos com diferentes APRs e diferentes perodos de
composio?
4.
(Valor Presente) O valor presente de um caixa futuro positivamente ou negativamente relacionado taxa de
desconto. Explique?
5.
(Juro Composto e Simples) O que significa juros compostos? Como os juros compostos so diferentes dos juros
simples?
6.
(VPL) Qual a relao entre VPL e a taxa de desconto ou custo de oportunidade? Por exemplo, se aumentarmos o
custo de oportunidade de capital o VPL aumenta ou diminui? Por que?
7.
(Valor Presente) Explique, brevemente, porque um investimento prometendo $10.000 daqui a dois anos, no vale
$10.000 hoje?
8.
(Regra do 72) Qual a regra of 72? De acordo com a a Regra do 72 quanto tempo levaria para dobrar seu dinheiro
se voc pode ganhar 14% ao ano?
9.
(Juro Composto) Comente a seguinte afirmao: O impacto dos juros compostos sobre os valores futuros
somente importante para prazo investimentos muito longos .
10.
(TIR) Assumindo que os fluxos de caixa futuros so todos positivos, explique por que um investimento com uma
TIR menor do que o custo de oportunidade de capital deve ter um VPL negativo.
Questes e Problemas
1.
(Valores Futuros) Para a tabela abaixo use as trs variveis dadas para calcular os valores futuros faltantes:
Bertolo
N
25
15
8
2
I
7%
9%
21%
4%
VP
$2,533
$32,190
$15,798
$125,000
59
VF
?
?
?
?
2.
(Valores Presentes) Para a tabela abaixo use as trs variveis dadas para calcular os valores presentes faltantes:
N
I
VP
VF
3
17%
$123,321
?
9
6%
$12,980
?
25
14.3%
$23,000,000
?
12
2.5%
$650
?
3.
(Encontrando Taxas de Juros) Para a tabela abaixo use as trs variveis dadas para calcular os valores presentes
faltantes:
N
I
VP
VF
3
$101,544
$123,321
?
9
$7,500
$12,980
?
25
$7,000,000
$23,000,000
?
12
$1,000
$650
?
4.
(Encontrando Perodos) Para a tabela abaixo use as trs variveis dadas para calcular os valores presentes faltantes:
N
I
VP
VF
$4,000
$8,000
?
10%
$7,500
$12,980
?
5.5%
$60
$300
?
10%
$1,000
$650
?
-2.5%
(Valores Futuros) Se voc investir $1.000 hoje a uma taxa de juros de 10% ao ano, quanto voc ter 20 anos depois,
assumindo nenhuma retirada no interim?
6.
(Valores Presentes) Qual a valor presente dos seguintes fluxos de caixa, a uma taxa de juros de 10% ao ano?
a.
$100 recebidos cinco anos depois.
b.
$100 recebidos 60 anos depois.
7.
(Valores Futuros) Voc acabou de receber um presente de $500 da sua av e est pensando economizar este dinheiro
para cursar a graduao na faculdade, que ser daqui a quatro anos. Voc tem de escolher entre o Banco A, que est
pagando 7% por depsitos de um ano, e o Banco B, que est pagando 6% sobre depsitos de um ano. Cada banco
compe os juros anualmente.
a.
Qual a valor futuro da sua economia daqui a um ano se voc economizar o seu dinheiro no Banco A? E no
Banco B? Qual a melhor deciso?
b.
Que deciso de economizar a maioria dos indivduos tomaro? Qual reao provavelmente ter o Banco B?
8.
(Regra do 72) Sua cliente acabou de dar um bnus de $2.500 para a sua empregada. Ela est pensando em usar o
dinheiro para comear uma poupana para o futuro. Ela pode investir para ganhar uma taxa de juros anual de 10%.
a.
De acordo com a Regra do 72, aproximadamente quanto tempo levaria para a sua riqueza aumentar a
$5.000?
b.
Exatamente quanto tempo realmente levaria?
9.
(Valores Futuros) A conta bancria de Larry tem um floating de taxa de juros sobre certos depsitos. A cada ano
ano a taxa de juros ajustada. Larry depositou $20.000 trs anos atrs, quando taxa de juros era 7% (composio
anual). No ltimo ano a taxa foi somente de 6%, e este ano a taxa cair novamente para 5%. Quanto estar na sua
conta ao trmino deste ano?
(Taxas Anuais Efetivas) Voc tem de escolher entre investir numa conta de poupana bancria, que paga 8%
composto anualmente (Banco Anual), e uma que paga 7,5% composto diariamente (Banco Dirio).
10.
Bertolo
a.
b.
60
11.
12.
(Taxas Anuais Efetivas) Na tabela seguinte calcular a EAR para cada uma das taxas porcentuais anuais dadas
APR
m
EAR
7.9%
12
?
8%
365
?
18%
4
?
9%
2
?
6.5%
10,000
?
13.
(Taxas Percentuais Anuais) Na tabela seguinte calcular a APR da taxa porcentual anual efetiva dada. (Sugesto:
tudo sem lgebra)
APR
m
EAR
4
?
9.31%
12
?
23.14%
12
?
5.12%
2
?
10.25%
365
?
12.75%
14.
(Valores Futuros e Composio No Anual) Harry promete que um investimento na sua empresa dobrar em seis
anos. O juro assumido ser pago trimestralmente e reinvestido. Qual o rendimento anual efetivo que isto
representa?
15.
(Valores Futuros) Suponha que voc sabe que precisar de $2.500 daqui a dois anos para fazer o pagamento do seu
carro.
a.
BancoUm est oferecendo 4% juro (composto anualmente) for dois-ano contas e BancoDois est oferecendo
4,5% (composto anualmente) por contas de dois-anos. Se voc sabe que precisar de $2,500 daqui a dois
anos, quanto voc precisar investir no BancoUm para atingir a sua meta? Alternativamente, quanto voc
precisar investir no BancoDois? Qual conta bancria voc preferir?
b.
Agora suponhamos que voc no precisar de dinheiro por trs anos. Quanto voc precisar depositar hoje
no BancoUm? E no BancoDois?
16.
(Valores Futuros) Lucky Lynn tem de escolher entre receber $1.000 de seu tio av daqui a um ano, ou $900, da sua
tia av hoje. Ela acredita que poderia investir os $900 num retorno de um ano de 12%.
a.
Qual a valor futuro do presente do seu tio av? E da sua tia av?
b.
Qual presente ela deveria escolher?
c.
Como a sua resposta muda se voc acreditasse que ela investiria o $900 do seu tio av a somente 10%? A
que taxa, ela indiferente?
17.
(Valores Presentes e VPL) Como administrador de projetos de curto prazo, voc est tentando decidir se investe ou
no num projeto de curto prazo que paga um fluxo de caixa de $1.000 daqui a um ano. O custo totaldo projeto
$950. Seu investimento alternativo depositar o dinheiro num certificado de depsito bancrio de um ano, que
pagar 4%, composto anualmente.
a.
Assumindo que o fluxo de caixa de $1.000 est garantido (no existe risco de voc no recebe-lo), qual seria
uma taxa de desconto lgica para se usar na determinao do valor presente dos fluxos de caixa do projeto?
b.
Qual a valor presente of the projeto se voc descontar o fluxo de caixa a 4% ao ano? Qual a valor
presente lquido of that investimento? Voc deveria investir no projeto?
c.
O que voc faria se o banco aumentasse a sua taxa cotada para CDBs de um ano para 5,5%?
d.
A que taxa de CDB de um ano voc ficaria indiferente entre os dois investimentos?
Bertolo
61
18.
(Taxas Efetivas de Retorno e Risco) Sua prima pediu seu conselho sobre se compra ou no um bnus por $995, no
qual faria um pagamento de $1.200 daqui a cinco anos, ou investir numa conta de banco local.
a.
Qual a taxa de retorno sobre os fluxos de caixa do bnus? Que informao adicional voc precisaria para
fazer uma escolha?
b.
Que conselho voc daria a ela se voc soubesse que o banco est pagando 3,5% ao ano por cinco anos
(composto anualmente)?
c.
Como seu conselho mudaria se o banco estivesse pagando 5% anualmente, por cinco anos? Se o preo do
bnus fosse $900, e o banco pagasse 5% anualmente?
19.
(Encontrando N) Voc e sua irm acabaram de herdar $300 e um savings bnus do seu bisav que lhe deixou num
cofre. Como voc mais velho, voc ter de escolher se voc quer o caixa ou o bnus. O bnus falta somente quatro
anos para vencer e neste momento ele pagar ao proprietrio $500.
a.
Se voc pegar os $300 hoje e investir a uma taxa de juros 6% ao ano, quanto tempo (em anos) levaria para
que o seu $300 crescer at $500? (Sugesto: Voc quer encontrar n ou nmero de perodos.) Dadas estas
circunstncias, qual voc deveria escolher?
b.
Sua resposta mudaria se voc pudesse investir o $300 a 10% ao ano? At 15% ao ano? Quais outras regras de
deciso voc poderia usar para analisar esta deciso?
21.
(Valores Futuros) Sua Tia Hilda deixou-lhe um fundo fiducirio que lhe pagar $25.000 daqui a 5 anos. Voc
decidiu investi-lo por mais vinte anos. Voc pode ganhar 8% ao ano sobre o seu investimento. Quanto ter daqui a
25 anos?
22.
(Valor Futuros) Sua Tia Hilda deixou-lhe um fundo fiducirio que lhe pagar $25.000 daqui a 5 anos. Voc quer
economiz-lo at voc ter $50.000. Voc pode ganhar 8% ao ano no seu investimento. Qunato tempo no total voc
ter de esperar?
23.
(Valor Futuros) Encontre o valor futuro de um investimento totalizando $1.000 sob os seguintes perodos de
composio: (Sugesto: Calcule um ou outro, a taxa anual efetiva ou mude o nmero de perodos e taxa de juros,
enquanto o perodo composio encurta.)
a.
7% composto anualmente por 10 anos.
b.
7% composto semestralmente por 10 anos.
c.
7% composto mensalmente por 10 anos.
d.
7% composto diariamente por 10 anos.
e.
7% composta continuamente por 10 anos.
Problema de Planilha:
24.
(Calculando Taxas de Crescimento) Se voc investiu $1 numa carteira de aes de pequenas companhias, (como
definida pelo Ibbotson e Associates), no final de 1925 e deixou que o investimento sozinho tivesse de crescer a $731
no final de 2001, (76 anos depois). A seguinte tabela ilustra a taxa de crescimento de vrios outros investimentos e a
inflao de 1927 a 2001.
Investimento
Aes de Pequenas Companhias
Aes de Grandes Companhias
Long Term Corporate Bonds
Long Term Government Bonds
Treasury Bills
Inflao
a.
b.
c.
VP em 1927
$1
$1
$1
$1
$1
$1
VF em 2001
$7,860
$2,279
$70.90
$50.66
$17.20
$9.86
Calcular a taxa anual de retorno para cada um dos cinco investimentos acima.
Qual foi a taxa mdia de inflao durante o perodo de 76 anos? Sugesto: Aquilo que custava em mdia $1
em 1925 custar $9,86 em 2001.
Se voc acredita que a histria uma boa previso do futuro. Calcular o valor futuro de $1000, investido em
Bertolo
d.
62
cada um dos investimentos alternativos em 40 anos? (Sugesto: Use as taxas histricas de retorno como
uma estimativa dos retornos futuros).
Se voc pode comprar uma caneca da sua cerveja favorita hoje por $3,00, quanto custaria a mesma caneca
daqui a 40 ano mostrada na sua sala de reunio se a inflao continuar a taxas histricas?
Bertolo
63
Bertolo
64
5
FLUXOS DE CAIXA MLTIPLOS
At agora temos considerado problemas que envolvem apenas um nico fluxo de caixa, tambm
chamado de pagamentos simples, isto , restringimos a nossa ateno ao valor futuro de uma nica
quantia no presente ou o valor presente de um nico fluxo de caixa futuro. Obviamente, isso limita
bastante. Afinal de contas, a maioria dos investimentos do mundo real envolve muitos fluxos de caixa ao
longo do tempo. Quando existirem muitos pagamentos, voc ouvir as pessoas de negcios se referirem a
uma srie de fluxos de caixa.
5.1
Imagine que voc espera comprar um computador em 2 anos depositando hoje numa aplicao que
paga 8% a.a. de juros, o valor de $ 1.200, e outros $ 1.400 daqui a 1 ano. Quanto voc dever gastar no
computador nesses dois anos?
A linha do tempo ou diagrama de fluxo de caixa, para este caso ser:
A LINHA DO TEMPO
T0
($1.200)
i =8%
T1
T2
VF2 = ?
($1.400)
$1.400 x (1,08)
$1.200 x (1,08)2
$1.512,00
$1.399,68
$2.911,68
EXERCCIOS
1.
2.
3.
4.
5.
Suponhamos que a compra do computador possa ser adiada por mais 1 ano e que voc consiga fazer
um terceiro depsito de $ 1.000 no final do segundo ano. Quanto estar disponvel para gastar de
agora a 3 anos? Resp: $ 4.224,61
Voc acha que ser capaz de depositar $ 4.000 ao final de cada um dos trs prximos anos em uma
aplicao bancria que rende 8% de juros. Atualmente, voc possui $ 7.000 nessa aplicao. Quanto
voc ter em trs anos? E em quatro? Resp: $ 21.803,58 e $ 23.547,87
Considere um investimento de $ 2.000 ao final de cada ano durante os prximos cinco anos. O saldo
atual zero e a taxa de 10% a.a. Calcule o valor futuro deste investimento, desenhando a linha do
tempo.
Se voc aplicar $ 100 daqui a um ano, $ 200 daqui a dois anos e $ 300 daqui a trs anos, quanto voc
ter em trs anos? Quanto deste montante representado por juros? Quanto voc ter em cinco anos
se no realizar nenhuma aplicao adicional?Suponha uma taxa de juros igual a 7% durante o
perodo.Resp: $ 628,49; $ 28,49; $ 719,56
Monte todos estes exerccios anteriores numa planilha excel e resolva-os por meio dela.
Bertolo
5.2
65
Quando calculamos o valor presente de um nico fluxo de caixa futuro, estamos perguntando quanto
aquele fluxo de caixa estaria valendo hoje. Se existir mais de um fluxo de caixa futuro, precisamos
simplesmente descobrir o que cada fluxo estaria valendo hoje e depois somar esses valores presentes.
EXEMPLO
Suponhamos que seu revendedor de automveis lhe d uma escolha entre pagar $15.500 por um carro novo, ou
entrar em um plano de prestaes onde voc paga $8.000 de entrada hoje, e faz pagamentos de $4.000 em cada
um dos prximos dois anos. Qual o melhor negcio? Suponha que a taxa de juros que voc ganha em
investimentos seguros seja de 8% a.a.
Soluo
O valor presente dos trs fluxos de caixa do plano de prestaes :
Valor Presente
Pagamento imediato
Segundo pagamento
Terceiro pagamento
Valor presente total
$ 8.000
$ 4.000/1,08
$ 4.000/(1,08)2
= $ 8.000,00
3.703,70
3.429,36
= $15.133,06
EXERCCIOS PROPOSTOS
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Para poder evitar os impostos de esplio, sua rica tia Frederica lhe dar $ 10.000 por ano, por 4 anos,
comeando daqui a 1 ano. Quanto o valor presente da doao planejada da benfeitora? A taxa de
juros de 7% a.a.. Quanto voc ter daqui a 4 anos se investir cada parcela a 7%?
Suponha que voc precise de $ 1.000 daqui a um ano, e de mais $ 2.000 daqui a dois anos. Se seu
dinheiro rende 9% a.a., quanto voc precisa aplicar hoje para ter exatamente esse valor no futuro? Em
outras palavras, qual o valor presente dos dois fluxos de caixa a 9% a.a.? Resp: $ 2.600,79
Imagine que voc possua um investimento que pagar $ 1.000 ao final de cada ano durante os
prximos cinco anos. Determine o valor presente se a taxa de desconto de 6% a.a.. Resp: $ 4.212,37
Ofereceram a voc um investimento que paga $ 200 em um ano, $ 400 em dois, $ 600 em trs e $ 800
em quatro. Investimentos semelhantes rendem 12%. Qual o valor mximo que se deve pagar por
esse investimento? Resp: $ 1.432,93
Foi oferecido a voc um investimento que promete trs pagamentos de $ 5.000. O primeiro ocorrer
daqui a quatro anos, o segundo daqui a cinco e o terceiro daqui a seis. Se voc conseguir rendimentos
de 11% a.a., qual o valor mximo desse investimento hoje? Qual o valor futuro desses fluxos de
caixa? Resp: $ 8.934,12; $ 16.710,50
Monte e repita esses exerccios anteriores numa planilha excel.
Bertolo
66
Anuidade
Uma srie de fluxos
de caixa iguais por
um perodo fixo.
Perpetuidade
Uma anuidade que
dura para sempre.
s vezes voc precisar valorar uma srie de fluxos de caixa de valores constantes. Por exemplo, um
tipo de plano de financiamento muito comum consiste em uma srie de prestaes iguais que devem ser
pagas pelo devedor durante certo perodo. Quase todos os financiamentos a consumidores (como por
exemplo o financiamento de veculos) e os financiamentos imobilirios tm como caracterstica uma srie
de prestaes constantes, geralmente mensais.
De maneira mais geral, qualquer seqncia de fluxos de caixa estvel, ou constantes ou iguais, e
igualmente espaada, chamada anuidade. Se a srie de pagamentos durar para sempre, chamada
perpetuidade.
ou
O primeiro pagamento rende juros durante (n-1) perodos. No instante Tn seu valor ser
Pgto (1 + i)n-1.
O segundo pagamento rende juros durante (n-2) perodos. No instante Tn seu valor ser Pgto
(1 + i)n-2.
E assim, sucessivamente, teremos (o ltimo pagamento no rende juros) pagos:
VF = Pgto (1 + i)n-1 + Pgto (1 + i)n-2 + ...................+ Pgto (1 + i) + Pgto
VF = Pgto [ 1 + (1 + i) + (1 + i)2 + ....... + (1 + i)n-2 + (1 + i)n-1]
O fator entre colchetes a soma dos n primeiros termos de uma Progresso Geomtrica de
razo (1 + i). Esta soma calculada assim:
VF =
Pgto [(1 + i) n - 1]
[(1 + i) n - 1]
= Pgto
(1 + i) - 1
i
(1 + i) n - 1
]
VF = Pgto[
i
Bertolo
67
O fator [ ......] chamado fator de capitalizao ou fator de acumulao de capital de uma anuidade
ou srie uniforme de pagamentos. Costuma ser representado por FAC (i,n) ou sn i (l-se n cantoneira i)
EXEMPLO
Daqui a 50 anos voc estar se aposentando, mas j comeou a poupar. Vamos supor que voc queira
acumular $ 500.000 at a data de sua aposentadoria para poder sustentar seu padro de vida. Quanto voc ter
de poupar a cada ano entre hoje e a sua aposentadoria para satisfazer essa meta futura? Digamos que a taxa de
juros seja de 10% a.a..
Soluo
Voc precisa descobrir o tamanho da anuidade Pgto na linha de tempo e para
isso precisa fornecer o valor futuro de $ 500.000
A LINHA DO TEMPO
VF = 500.000
T0
T1
T2
T3
T4
T49
PMT ou Pgto = ?
(1 + i)n - 1
(1 + 0,1)50 1
VF = Pgto[
] 500.000= Pgto [
] 500.000 = Pgto [1.163,9085] ou
i
0,1
Pgto = 500.000 / 1.163,9085 = 429,59.
Na calculadora, faramos:
USANDO A CALCULADORA FINANCEIRA
50
10%
$500.000
VP
PMT
VF
429,59
Na Planilha, teramos:
A
1
Taxa de Juros
2
n
3
Tempo (anos)
4
Valor Futuro
5
Pgto
6
........50
.10
50
0
-500000
429,59
Bertolo
68
rendas)
EXERCCIOS
1. Voc est de volta novamente ao modo de economia. Dessa vez voc est colocando $ 3.000 de lado no
final de cada ano para poder comprar um carro. Se sua poupana render juros de 8% ao ano, quanto
voc conseguir ter no final de 4 anos? Resp: $ 13.518
2. Um deputado deposita anualmente US$ 3.000 (fruto de muito trabalho) na conta particular que mantm
na Sua. Qual ser o saldo daqui a 5 anos, sabendo-se que o banco paga juros de 8% a.a. para este tipo
de conta? Resp: 17.599,80.
3. O corretor prometeu a um cliente que, se ele efetuasse 12 depsitos trimestrais de $ 1.050,00, aps o
ltimo depsito ele teria $ 20.000,00. Que taxa de juros o corretor est oferecendo ao cliente? Resp:
8,063% a.t
4. Quantos depsitos bimestrais de R$ 1.000,00 sero necessrios para que, se a remunerao for de 4%
a.b., se tenha R$ 29.778,08? Resp: 20 bimestres
Bertolo
69
O primeiro pagamento deve ser descontado durante 1 perodo. No instante T0 seu valor
ser Pgto / (1 + i)1.
O segundo pagamento deve ser descontado durante 2 perodos. No instante T0 seu valor
ser Pgto / (1 + i)2.
E assim, sucessivamente, o n-simo pagamento deve ser descontado durante n perodos.
No instante T0 seu valor ser Pgto / (1 + i)n.
Somando todos eles, termos:
VP = Pgto (1 + i)-1 + Pgto (1 + i)-2 + ...................+ Pgto (1 + i)-n
ou
VP = Pgto [(1 + i)-1 + (1 + i)-2 + ....... ........
(1
i)-n]
O fator entre colchetes a soma dos n primeiros termos de uma Progresso Geomtrica
de razo (1 + i)-1, sendo o primeiro termo igual a (1 + i)-1. Esta soma calculada assim:
VP = Pgto [(1 + i)-1 + (1 + i)-2 + ....... ........ + (1 + i)-n].
Multiplicando-se, ambos os lados, pela razo (1 + i)-1, ficamos com:
VP (1 + i)-1 = Pgto [(1 + i)-2 + (1 + i)-3 + ....... ........ + (1 + i)-n-1]
Subtraindo a de baixo pela de cima, temos:
VP (1 + i)-1 VP = Pgto [(1 + i)-1 (1 + i)-n-1] ou
VP = Pgto{
[(1 + i) -1 - (1 + i) -n 1 ]
[(1 + i) 1 - (1 + i) -n 1 ]
=
}=
}
Pgto{
(1 + i) -1
[(1 + i) -1 - 1]
-1
[(1 + i) ]
(1 + i) -1
(1 + i) n 1
]
(1 + i) n - 1
[1 - (1 + i) - n ]
(1 + i) n
= Pgto{
=
=
}
Pgto
{
}
}
Pgto
{
i
i (1 + i) n
[1 - (1 + i) +1 ]
[
(1 + i) n - 1
}
VP = Pgto {
n
i (1 + i)
O fator [ ......] chamado fator de valor presente de uma anuidade ou srie uniforme de
pagamentos. Costuma ser representado por FVP (i,n) ou an i (l-se n cantoneira i)
Bertolo
70
EXEMPLO
Imagine que estamos examinando um ativo que promete pagar $ 500 ao final de cada um dos
prximos 50 anos. Se quisssemos obter 10% com a aplicao de nosso dinheiro, quanto ns deveramos
oferecer por este ativo?
Soluo
Voc precisa descobrir na linha de tempo a seguir o tamanho do valor
presente VP que voc precisa ter para fornecer uma anuidade de $ 500
VP = Pgto[
(1 + i) n - 1
(1 + 0,1) 50 1
] VP = 500 [
] VP = 500 [9,914814] = 4.957,41 ou
n
i (1 + i)
0,1 (1 + 0,1) 50
10%
500
VP
PMT
VF
$4.957,41
A
1
2
3
4
5
6
Taxa de Juros
.10
50
Tempo (anos)
Pgto
VP
........
-500
4.957,41
Bertolo
71
Uma
srie
de
pagamentos dita
antecipada, quando
eles forem efetuados
no incio do perodo.
Informe isto para a
HP-12C colocando-a
no modo BEGIN. No
Excel, basta colocar 1
em Tipo.
EXEMPLO
Bill Gates famoso por ser a pessoa mais rica no mundo, com uma fortuna estimada em meados de 1999
em 96 bilhes de dlares. Ns ainda no fomos apresentados ao Sr. Gates, e portanto no podemos lhe
pasar os dados sobre seus planos para alocar $96 bilhes entre obras de caridade e o custo de uma vida de
luxo e agitao (L&A). Ento, para manter as coisas simples, faremos apenas a seguinte pergunta
puramente hipottica: quanto o Sr. Gates poderia gastar anualmente em mais 40 anos de L&A se ele
destinasse o total de $96 bilhes para esses propsitos? Suponhamos que o seu dinheiro esteja investido a
9% ao ano de juros.
Soluo
PV = 96.000.000.000
i = 9% a.a.
n = 40 anos
PMT = ?
(1 + i)n - 1
(1 + 0,09) 40 1
] 96.000.000 .000 = Pgto [
] 96.000.000 .000 = Pgto [10,757360 ]
n
i (1 + i)
0,09 (1 + 0,09) 40
96.000.000 .000
= $ 8.924.122. 481,00
10,757360
VP = Pgto[
Os seus gastos anuais poderia ser de quase 9 billhes de dlares em L&A ( 25 milhes de dlares por
dia em BALADAS!!!!).
Aviso ao Sr. Gates: ns no levamos a inflao em considerao. O custo de comprar L&A aumentar;
ento, os $ 8,9 bilhes no compraro tanto L&A em 40 anos quanto compram hoje. Falaremos mais
sobre a inflao depois.
Bertolo
72
EXERCCIOS
1.
Aps examinar cuidadosamente seu oramento, voc verificou que teria capacidade para pagar at $ 632
por ms para comprar um novo carro esporte. Telefonou a seu banco e descobriu que poderia conseguir
um emprstimo a 1% ao ms por um prazo de 48 meses. Quanto voc poder tomar de emprstimo? Resp:
$ 24.000
Resolva os exerccios
ao lado utilizando a
HP-12C e a planilha
excel.
Nos argumentos da
funo na planilha
excel, no esquecer de
inverter o sinal.
2.
Suponha que voc desejasse iniciar um novo empreendimento, especializado na ltima moda de
alimentao saudvel, leite de ovelha. Voc precisa tomar emprstimos no montante de $ 100.000 para
produzir e comercializar seu produto, o Sheep Dandy. Como lhe parece pouco provvel que essa moda
dure muito tempo, voc prope liquidar rapidamente o emprstimo, por meio de cinco prestaes anuais
iguais. Se a taxa de juros for de 18% a.a., qual ser o valor das prestaes? Resp: $ 31.978.
3.
Voc ficou sem dinheiro na Semana Santa, e sua fatura de carto de crdito $ 1.000. Voc s pode fazer
o pagamento mnimo de $ 20 por ms. A taxa de juros do carto de crdito de 1,5% a.m.. Quanto tempo
voc levar para liquidar sua fatura de $ 1.000? Resp: 7,75 anos.
4.
Uma companhia de seguro oferece-lhe rendimentos de $ 1.000 por ano durante 10 anos se voc aplicar a
vista $ 6.710. Qual a taxa implcita nessa anuidade de 10 anos? Resp: 12,59%.
5.
Uma loja vende uma geladeira em 12 prestaes mensais de R$ 120,55 ou em 24 prestaes mensais de
R$ 76,76. Qual a forma de financiamento mais vantajosa para o comprador, se a taxa de juros for de 3 %
a.m.? Resp: O primeiro financiamento tem o menor preo a vista.
6.
Suponhamos que voc se aposente aos 70 anos. Voc espera viver mais 20 anos, e gastar $ 55.000
por ano durante sua aposentadoria. Quanto dinheiro voc precisa economizar at os 70 anos de idade
para sustentar esse palno de consumo? Suponha uma taxa de juros de 7% a.a. Resp: $ 582.670,00
Bertolo
EXEMPLO
A propaganda de uma grande loja de eletrodomsticos anuncia: Compre tudo e pague em 10 vezes. Leve hoje
e s comece a pagar daqui a 4 meses. Se a taxa de financiamento de 3% a.m., qual o valor da prestao de
uma geladeira cujo preo vista de R$ 2.800,00?
Soluo
A linha do tempo para este caso fica assim
73
Bertolo
74
CHS
i
n
PV
VP x a-1n i = PGTO.
O coeficiente financeiro nada mais do que o inverso do fator de valor presente.
Ele muito utilizado no CDC Crdito Direto ao Consumidor, no Arrendamento Mercantil
(Leasing), financiamento de veculos e de eltrodomsticos.
EXEMPLO
Admita que uma instituio financeira divulgue que seu coeficiente financeiro a ser liquidado em 6 prestaes
mensais, iguais e sucessivas, atinge 0,189346 (seis casas decimais, geralmente).
a. Qual o valor das prestaes de um financiamento de $ 16.000?
b. Qual a taxa de juros?
Soluo
a. PGTO = VP . a-16
b.
16000 CHS PV
3029,54 PMT
6 n
i
....
3,77% a.m.
EXERCCIOS
1.
Bertolo
75
5.3.3 Perpetuidades
Como vimos uma srie de pagamentos uniformes (de mesmo valor) para sempre. Esta srie ou anuidade
se chama assim porque os fluxos de caixa so perptuos. Por esta razo, obviamente, no podemos
avali-las descontando todos os fluxos de caixa e nem to pouco aplicando a frmula diretamente.
Felizmente, a avaliao extremamente simples, e isto pode ser visto com um pouquinho de matemtica.
No caso de uma perpetuidade, temos:
No caso de uma perpetuidade, temos:
1 Pgto
[(1 + i) n - 1]
} = Pgto { } =
n
i
i
[i (1 + i) ]
O limite tomado com n . Ou seja, o valor presente de uma srie de pagamentos, ou
rendas, uniformes perptuas igual ao valor da anuidade dividido pela taxa de juros.
VP = Pgto { lim
VP =
Pgto
i
r = 2,5% a.t.
No Canad e nos
U.S.A., as perpetuidades tambm so
denominadas consols
Bertolo
76
EXERCCIOS
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
A Companhia de Seguro Bobs Life Co. est tentando lhe vender uma aplice que renderia a voc e a
seus herdeiros $ 5.000 por ano, para sempre. Se a taxa de retorno exigida nesse investimento igual a
8%, quanto voc pagaria pela aplice?
No problema anterior, suponha que Bob diga-lhe que a aplice custa $ 70.000. A que taxa de juros
voc consideraria satisfatrio o negcio?
Ao participar de um Programa de Demisso Voluntria (PDV), um trabalhador recebeu da empresa $
10.000. De modo que percebesse uma renda quinzenal indefinidamente, aplicou a importncia em
uma instituio financeira a juros efetivos de 1,5% a.m.. Considerando que a taxa de juros no
variar, calcular o valor da renda quinzenal perptua postecipada. Resp: $ 74,72
O pedgio de uma rodovia estadual arrecada em mdia $ 200.000/ms. Calcular o valor presente
dessas rendas, considerando um custo de capital de 2% a.m.. Resp: $ 10.000.000
Uma Universidade receber uma doao perpetuidade. O primeiro importe de $ 50.000 ser
aplicado na compra de livros e os seguintes de $ 10.000, a serem entregues no incio de cada ano,
sero usados na manuteno. A juros efetivos de 2% a.a., calcular o valor presente da doao. Resp: $
550.0000
Uma jazida de ouro com reservas para explorao por mais de cem anos produz lucros mdios de $
4.000.000/ano. Calcular o valor da mina, considerando que nos prximos dois anos a mina no
operar por motivos de renovao de equipamentos. O custo de oportunidade do capital de 15% a.a.
Resp: $ 20.163.831
Uma sociedade de beneficincia pblica ganhou de um mecenas uma doao de $ 25.000/ano em
forma indefinida, recebidos no incio de cada ano, depois de transcorridos dois anos contados a partir
da data da doao. A juros de 15% a.a., calcular o valor presente dessa doao. Resp: $ 144.927,54
Um canal de irrigao teve um custo inicial de $ 500.000. O engenheiro hidrulico projetista da obra
estima que, para estar permanentemente em condies operacionais, a cada trs anos deve ser
realizada uma reforma do canal a um custo aproximado de $ 150.000. Pede-se:
a.
Calcular a quantia que deve ser aplicada hoje a juros de 15% a.a., de modo que assegure a
reforma perptua do canal. Resp: $ 287.976,96
b.
Determinar o custo capitalizado do canal admitindo-se um custo do capital de 15% a.a..
Resp: 787.976,96.
Bertolo
ESTUDO DE CASO
A Indstria Laminados S.A. um empresa que se preocupa com o futuro de seus funcionrios. O diretor
financeiro foi contratado recentemente para gerir as finanas da empresa por um perodo de oito anos.
Contratualmente, aps esse perodo, a empresa ir conceder uma aposentadoria durante 12 anos ao diretor. Pela
aposentadoria, ele receber um pagamento ao final de cada ano no valor de $ 12.000, durante 12 anos. Caso
venha a falecer antes desse perodo, reza o contrato que o pagamento anual passar a sua mulher e filhos.
Durante o perodo de acumulao (oito anos), a Indstria deLaminados S.A., pretende depositar a
anuidade em depsitos de valores iguais, ao final de cada ano, cujo rendimento ser calculado mediante,
aplicao da taxa de juros de 12% a.a.. Dessa forma, o primeiro depsito ocorrer ao final do ano um.
Imediatamente aps o incio do perodo de distribuio (pagamento da aposentadoria), a empresa pretende
aplicar os recursos acumulados em uma conta cuja remunerao ser calculada com a taxa de juros de 15%
a.a.. Como o objetivo da aplicao financeira nos perodos de acumulao ser somente atender s exigncias
contratuais (pagamento da aposentadoria), ao final do perodo de distribuio, o saldo da conta ser igual a
zero. O pagamento da primeira parcela da aposentadoria ocorrer ao final do ano nove.
1. Graficamente, represente os fluxos de caixa referentes s anuidades de aposentadoria, mediante o
ponto de vista da Indstria de Laminados S.A..
2. Qual o montante que a Indstri de Laminados S.A. deve acumular ao final do oitavo ano para efetuar
os pagamentos, durante 12 anos, de uma anuidade de $ 12.000,00? Resp: $ 65.047,43
3. Qual o valor dos depsitos a serem realizados ao final de cada ano durante o perodo de acumulao
que a Indstria de Laminados S.A. deve realizar para pagar a aposentadoria de seu diretor financeiro?
Resp: $ 5.288,54.
4. Alterando-se a taxa de juros i para 14% a.a., qual deve ser o valor dos depsitos anuais que a
indstriaa dever realizar ao final de cada ano durante o perodo de acumulao para o pagamento da
aposentadoria de seu diretor financeiro? Resp: $ 4.915,64
5. Caso a anuidade da aposentadoria do diretor financeiro fosse uma perpetuidade, qual o montante que
a indstria deveria depositar anualmente, durante o perodo de acumulao, para realizar os
pagamentos da aposentadoria? Considere a permanncia de todos os demais termos. Resp: $ 6.504,23
77
Bertolo
78
6
SISTEMAS DE AMORTIZAO
A necessidade de recursos obriga aqueles que querem fazer investimentos a tomarem
emprstimos e assumirem dvidas que so pagas com juros de formas que variam de acordo com
contratos estabelecidos entre as partes interessadas.
As formas de pagamento dos emprstimos so chamadas sistemas de amortizao.
Os sistemas de amortizao so os mais variados, alguns prevendo pagamento nico, outros
possibilitando parcelamentos. Alguns desses sistemas de amortizao so mais comuns e tm at
denominaes prprias, como o sistema SACRE, usado pelo Sistema Financeiro da Habitao, ou o
Sistema Americano que usado nos emprstimos internacionais. Outros no tm denominaes prprias
e, quando utilizados, so descritos pormenorizadamente nos contratos de emprstimo.
Quando a forma escolhida para a amortizao de uma dvida prev pagamento parcelado, existe
interesse, tanto por parte do devedor como por parte do credor, em conhecer, a cada perodo de tempo, o
estado da dvida, isto , o total pago e o saldo devedor. Por isso, comum a elaborao de demonstrativos
que acompanham cada pagamento do emprstimo. No existe um modelo nico de demonstrativo mas de
todos eles devem constar o valor de cada pagamento e o saldo devedor, devendo, ainda, o valor de cada
pagamento ser subdividido em juros e amortizao (devoluo do principal emprestado).
A discriminao dessas duas parcelas dentro das prestaes origina-se do fato de os juros serem
dedutveis para efeito de taxao do Imposto de Renda.
A seguir so descritos alguns sistemas de amortizao, seguidos de exemplos, para os quais so
calculados os valores dos pagamentos e, nos casos de parcelamento, so elaborados os demonstrativos
e/ou planilhas (inclusive eletrnicas atravs do Excel).
6.1
- SISTEMA DO MONTANTE
Por esse sistema, o devedor paga no final do prazo, o montante da dvida que,
conforme o contrato, pode ser calculado no regime de juros simples ou compostos.
Para se calcular o valor desse pagamento final basta calcular o montante
correspondente dvida somada aos juros, simples ou compostos, conforme o caso. O valor
da dvida ser o valor presente VP e o pagamento final ser o valor futuro VF, calculado
com a taxa i contratada para o emprstimo por n perodos. Se o contrato prev juros simples,
tem-se:
VF = VP (1 + i n)
EXEMPLO
Um emprstimo de R$ 100.000,00 deve ser pago aps quatro meses com juros de 10% a. m.. Calcular
o pagamento final:
a. supondo que o emprstimo foi feito no regime de juros simples.
b. supondo que o emprstimo foi feito no regime de juros compostos.
SOLUO
a. VF = VP (1 + i n) = 100.000 (1 + 0,1 . 4) = 140.000,00
b. VF = VP (1 + i)n = 100.000 ( 1 + 0,1)4
= 146.410,00
Bertolo
Na HP-12C temos:
100000
PV
10
i
4
n
FV
6.2
Por esse sistema, o devedor paga o total dos juros na data da liberao do emprstimo. Como no
sistema anterior, os juros podero ser simples ou compostos.
claro que, se os juros so pagos antecipadamente, o valor liberado como emprstimo
(emprstimo efetivo) no coincide com o valor solicitado pelo devedor, o que faz com que a taxa efetiva a
que ele se obriga seja diferente da taxa nominal contratada. Com os juros pagos antecipadamente, o
devedor pagar no final apenas o valor solicitado como emprstimo
Chamando de VP o valor efetivamente liberado (emprstimo efetivo) e de VF o pagamento final
(emprstimo contratado) e supondo que o emprstimo foi feito taxa i de juros simples e pelo prazo de n
perodos, o valor liberado ser:
VP = VF - VF i n
ou
VP = VF(1 - i n)
o que corresponde ao valor solicitado descontado com desconto comercial simples.
Para calcular a taxa efetiva ie paga pelo devedor basta usar a frmula de montante de juros
simples considerando o emprstimo efetivo como VP e o emprstimo contratado como VF. Tem-se,
ento:
FV
-1
PV
ie =
n
Se o emprstimo foi contratado com juros compostos, o valor liberado ser:
VP = VF - (VF(1 + i)n - VF)
ou
VP = VF - VF(1 + i)n + VF
ou ainda:
VP = VF(2 - (1 + i)n)
ie =
FV
-1
PV
EXEMPLO
Considere-se o mesmo exemplo anterior, de um emprstimo de R$ 100.000,00, taxa de 10%, pelo
prazo de quatro meses. Se os juros so cobrados antecipadamente, calcular o valor liberado, o valor a ser pago
no final do prazo e a taxa efetiva:
a. para o regime de juros simples.
b. para o regime de juros compostos.
79
Bertolo
80
SOLUO
a. VP = VF (1 - i n) = 100.000,00 (1 - 0,1.4) = 60.000,00
FV
-1
= 0,1667
ie = PV
n
b. VF = VP (1 + i)n = 100.000 (1 + 0,1)4 = 146.410,00
146.410,00 - 100.000,00 = 46.410,00
(juros antecipados)
100.000 - 46.410 = 53.590,00
(valor liberado)
VF = VP (1 + ie)n 100.000 = 53.590 (1 + ie)4 ie = 0,1688
6.3
- SISTEMA AMERICANO
Por esse sistema, o devedor paga os juros periodicamente; o valor emprestado pago no final do
prazo estipulado para o emprstimo.
Chamando de VP o valor emprestado taxa i, os juros pagos em cada perodo so iguais e
calculados como:
J = VP . i
Terminado o prazo, o devedor, no ltimo pagamento, alm dos juros, paga o capital emprestado
VP.
Observe que, por esse sistema, indiferente que o regime de juros seja simples ou composto,
pois, como os juros so pagos periodicamente, o saldo devedor sempre o mesmo, o que no muda o
valor bsico para o clculo dos juros.
EXEMPLO
Considere, ainda, o mesmo emprstimo de R$ 100.000,00 feito taxa de 10% a.m., pelo prazo de
quatro meses. Qual ser o desembolso mensal de devedor se o emprstimo for feito pelo Sistema
Americano com juros pagos mensalmente?
SOLUO
J = VP.i = 100.000,00 . 0,1 = 10.000,00.
Nos trs primeiros meses o desembolso foi de R$ 10.000,00, correspondentes
aos pagamentos dos juros. No quarto ms, seu desembolso foi de R$
110.000,00, sendo R$ 10.000,00 correspondentes aos juros e R$ 100.000,00
para saldar a dvida.
N
0
1
2
3
PAGAMENTO
10.000,00
10.000,00
110.000,00
JUROS
10.000,00
10.000,00
10.000,00
AMORTIZAO
100.000,00
SALDO DEVEDOR
100.000,00
100.000,00
100.000,00
-
Bertolo
6.4
81
Por esse sistema, o devedor paga o emprstimo em prestaes iguais imediatas, incluindo, em
cada uma, uma amortizao parcial do emprstimo e os juros sobre o saldo devedor. O nmero de
prestaes varia em cada contrato.
Suponha-se o emprstimo VP, feito taxa i para ser pago em n prestaes, pelo sistema PRICE.
As prestaes so calculadas como se fossem os termos PMT de uma renda imediata cujo valor presente
VP:
PMT = VP . a-1n i
Como o sistema PRICE prev pagamento da dvida de forma parcelada, conveniente para o
devedor e tambm para o credor que se elabore um demonstrativo ou planilha que mostre o estado da
dvida em cada perodo do prazo fixado. Como j se disse no incio do captulo, no existe um modelo
nico de demonstrativo e cada instituio financeira adota o seu modelo de acordo com os seus interesses
ou com as exigncias legais de cada caso. O modelo mais simples seria um quadro, como o reproduzido a
seguir, com colunas para data (0, 1, 2, 3, ..., N), valor dos pagamentos (PMT), valor dos juros (J1, J2, ... ,
Jn), valor das amortizaes (A1, A2, ... , An) e saldos devedores (SD1, SD2, ... , SDn)
N
0
1
2
.
.
.
n
PAGAMENTO
PMT
PMT
JUROS
J1=i*SD0
J2=i*SD1
AMORTIZAO
A1=PMT-J1
A2=PMT-J2
SALDO DEVEDOR
SD0 = VP
SD1=SD0-A1
SD2=SD1-A2
PMT
Jn=i*SDn-1
An = PMT - Jn
SDn = 0
EXEMPLO
Considerando, ainda, o mesmo emprstimo de R$ 100.0000,00, feito taxa de 10% a.m., por quatro
meses, agora devendo ser pago no Sistema PRICE, determinar o pagamento mensal e fazer um
demonstrativo do estado da dvida nesses quatro meses.
PMT = VP . a
SOLUO
= VP . [ (1 + 0 ,10 ) 1 ]-1 = 31.547,08 ...(pagamento mensal)
0 ,10 (1 + 0 ,10 ) 4
4
-1
4 10
Na HP-12C
f Fin
f 2
100000 CHS PV
i
10
4
n
PMT ...31.547,08
Bertolo
82
Pode-se observar que os juros so cada vez menores, uma vez que so calculados sobre o saldo devedor
que cada vez menor. Conseqentemente, as amortizaes so cada vez maiores para que, somadas aos
juros, totalizem prestaes iguais.
Abrir a pasta PRICE no Excel para ver como fica esta planilha eletrnica.
O termo carncia designa o perodo que vai desde a data de concesso do emprstimo at a data
em que ser paga a primeira prestao. Em geral, este perodo negociado entre o credor e o muturio,
ou devedor. Qualquer sistema de amortizao pode ter, ou no, prazo de carncia. O exemplo a seguir
ilustra este fato.
EXEMPLO
Na HP-12C
f Fin
f 2
200000 CHS PV
10 i
4 n
PMT
Um emprstimo de $200.000,00 ser pago pelo Sistema Price de Amortizao em 4 parcelas mensais
postecipadas, com um perodo de carncia de 3 meses em que seriam pagos unicamente os juros contratados
de 10% a.m.. Construir a Planilha de Amortizao.
SOLUO
n
(
1
+
i
)
1
-1
PMT = VP . a n i = VP . [
]-1 = 63.094,00 ...(pagamento mensal)
i (1 + i ) n
N
PAGAMENTO
JUROS
AMORTIZAO
SALDO DEVEDOR
200.000,00
0
20.000,00
20.000,00
200.000,00
1
20.000,00
20.000,00
200.000,00
2
63.094,00
20.000,00
43.094,00
156.906,00
3
63.094,00
15.690,00
47.403,40
109.502,60
4
63.094,00
10.950,26
52.143,74
57.358,86
5
63.094,00
5.735,89
57.358,86
6
EXEMPLO
No exemplo anterior, se durante o perodo de carncia os juros forem capitalizados e incorporados ao
principal para serem amortizados nas prestaes, construir a planilha de amortizao.
SOLUO
O emprstimo comear a ser amortizado no fim do 3 ms de carncia. Logo,
o saldo devedor do emprstimo dever ser capitalizado taxa de 10%
durante 2 meses.
SD2 = 220.000 x (1,10)2 = 242.000 .....capitalizao do Saldo Devedor
As prestaes so calculadas sobre o emprstimo capitalizado at o segundo
ms.
4
R = VP.a-14 10 = 242.000.[ (1 + 0 ,10 ) 1 ]-1 = 76.343,82...(pagamento mensal)
0 ,10 (1 + 0 ,10 ) 4
N
0
1
2
3
4
5
6
PAGAMENTO
76.343,82
76.343,82
76.343,82
76.343,82
JUROS
24.200,00
18.985,62
13.249,80
6.940,40
AMORTIZAO
52.143,82
57.358,20
63.094,02
69.403,96
SALDO DEVEDOR
200.000,00
220.000,00
242.000,00
189.856,18
132.497,98
69.403,96
-
EXERCCIOS EXTRAS
1. Um emprstimo de $ 200.000,00 ser pago em trs prestaes mensais iguais e consecutivas. Considerando uma taxa
de juros nominal de 180% a.a., com capitalizao mensal, construir a planilha de amortizao. Em quanto totalizaram
os juros pagos nos trs meses?
2. Para comprar um apartamento voc fez um emprstimo bancrio de $ 40.000 a ser pago em 60 meses, a uma taxa de
1,25% a.m.. Calcule o valor das prestaes, dos juros e do total amortizado no primeiro, segundo e terceiro anos,
separadamente, usando a HP-12C
3. Uma pessoa comprou um carro de $ 23.000 comprometendo-se a pagar 24 prestaes mensais de $ 1.170,60 cada.
Logo aps ter pago a 10 prestao, a pessoa prope encurtar o prazo do financiamento. Para tanto, deve pagar
$10.000 a vista e o saldo devedor em 4 prestaes mensais iguais mesma taxa de juros do financiamento original. Ela
quer saber:
a. a taxa de juros do financiamento.
b. quanto falta pagar ainda do principal logo aps o pagamento da 10 parcela.
c. o valor de cada uma das quatro prestaes finais. d. o total de juros e amortizao pagos nas 4 prestaes.
Bertolo
V.5
Neste sistema, o devedor paga o emprstimo em prestaes que incluem em cada uma delas, uma
amortizao constante + juros sobre o saldo devedor.
A=
PV
n
PAGAMENTO
R1=A+J1=A+VP*i
R2=A+J2=
A+(VP-A)*i
R3=A+J3=
A+(VP-2A)*i
Rn=A+Jn=
A+[VP-(n-1)A]*i
JUROS
J1=i*SD0=VP*i
J2=i*SD1 =
(SD0-A)*i =
(VP-A)*i
J3=i*SD2=
(SD1-A)*i=
(VP-2A)*i
Jn=i*SDn-1=
(SDn-1-A)*i=
[VP-(n-1)A]*i
AMORTIZAO
A
SALDO DEVEDOR
SD0 = VP
SD1=SD0-A
SD2=SD1-A
SD3=SD2-A
SDn = 0
EXEMPLO
Considerando, mais uma vez, o mesmo emprstimo de R$ 100.0000,00, feito taxa de 10% a.m.,
por quatro meses, agora devendo ser pago no sistema SAC, fazer um demonstrativo do estado da dvida
nesses quatro meses.
SOLUO
A =
PV
100000
=
= 25000
n
4
N
0
1
2
3
4
PAGAMENTO
35.000,00
32.500,00
30.000,00
27.500,00
JUROS
10.000,00
7.500,00
5.000,00
2.500,00
AMORTIZAO
25.000,00
25.000,00
25.000,00
25.000,00
SALDO DEVEDOR
100.000,00
75.000,00
50.000,00
25.000,00
0
83
Bertolo
84
EXEMPLO 8
Um emprstimo de $200.000,00 ser pago pelo Sistema SAC de Amortizao em 3 parcelas
mensais postecipadas, com um perodo de carncia de 3 meses. As amortizaes sero calculadas sobre o
valor inicial emprestado mais os juros capitalizados durante a carncia. Considerando uma taxa de juros
contratados de 10% a.m.. Construir a Planilha de Amortizao.
O expoente
sempre:
ser
(carncia 1).
OBSERVAO
SOLUO
Devemos capitalizar o saldo devedor do emprstimo. No incio do terceiro
ms, o saldo devedor ser:
SD2 = 200.000,00 x (1,10)2 = 242.000,00 ....capitalizao do saldo devedor
Portanto, as parcelas de amortizao sero:
At = 242 .000
= 80.666,67
N
0
1
2
3
4
5
PAGAMENTO
104.866,67
96.800,00
80.667,67
JUROS
24.200,00
16.133,33
8.088,67
AMORTIZAO
80.666,67
80.666,67
80.666,67
SALDO DEVEDOR
200.000,00
220.000,00
242.000,00
161.333,33
80.666,67
-
Devido aos 3 meses de carncia, os juros sero pagos a partir do final do terceiro ms.
Bertolo
6.6
PAGAMENTO
R1=(PMT+P1)/2
R2=(PMT+P2)/2
R3=(PMT+P3)/2
JUROS
J1=i*SD0=VP*i
J2=i*SD1
J3=i*SD2
AMORTIZAO
A1 = P1 - J1
A2 = P2 - J2
A3 = P3 - J3
SALDO DEVEDOR
SD0 = VP
SD1=SD0-A1
SD2=SD1-A2
SD3=SD2-A3
Rn = (PMT +Pn)/2
Jn=i*SDn-1
An = Pn - Jn
SDn = 0
EXEMPLO
Considerando, novamente, o mesmo emprstimo de R$ 100.0000,00, feito taxa de 10% a.m., por
quatro meses, agora devendo ser pago no sistema SAM, fazer um demonstrativo do estado da dvida nesses
quatro meses.
SOLUO
PMT = 31.547,08
P1 = 35.000,00
J1 = VP .
R1 = (PMT
A1 = R1 SD1 = SD0
P2 = 32.500,00
P3 = 30.000,00
P4 = 27.500,00
N
0
1
2
3
4
PAGAMENTO
33.273,54
32.023,54
30.773,54
29.523,54
JUROS
10.000,00
7.672,65
5.237,56
2.683,96
AMORTIZAO
23.273,54
24.350,89
25.535,98
26.839,58
SALDO DEVEDOR
100.000,00
76.726,46
52.375,57
26.839,59
0
85
Bertolo
86
EXERCCIO EXTRA
Um emprstimo de R$ 200.000,00 foi tomado em 1 de janeiro do ano corrente para ser amortizado em 4 prestaes anuais pelo sistema de
amortizao constante SAC. Considerando-se que o financiamento foi tomado a juros de 4% a.a. mais atualizao monetria, construir a
planilha de amortizao e calcular o custo efetivo real do financiamento. Para os clculos de atualizao monetria considerar a variao
do:
a. IGP-M/FGV
b. dlar
Ano
Variao do IGP-M
VARIAO do DLAR
$200
20,0000%
$242
20,3225%
$290
17,2924%
$339
14,8954%
$383
Soluo
Prestao
Juros
Amortizao
Saldo Devedor
-------------
----------
----------
200.000
58.000
8.000
50.000
150.000
56.000
6.000
50.000
100.000
54.000
4.000
50.000
50.000
52.000
2.000
50.000
-------------
Prestao
Juros
Amortizao
Saldo Devedor
Inflator
IGP-M/FGV
----------
-------------------
--------------
200.000
1,000000
69.600,00
200.000,00x1,200000x
0,04=9.600,00
50.000x1,200000=
60.000
200.000x1,20000060.000=180.000,00
1,000000x1,200000=
1,200000
80.861,72
180.000,00x1,203225x
0,04=8.663,22
50.000x1,44397=
72.198,50
180.000x1,20322572.198,50=144.382,00
1,200000x1,203225=
1,44387
91.451,46
144.382,00x1,172924x
0,04=6.773,96
50.000x1,69355=
84.667,50
144.382x1,17292484.667,50=84.681,61
1,44387x1,172924=
1,69355
101.182,31
84.681,61x1,148954x
0,04=3.891,81
50.000x1,94581=
97.290,50
84.681,61x1,14895497.290,50=seria zero
1,69355x1,148954=
1,94581
Fazer 5
Fazer 4
Fazer 2
Fazer 3
Fazer 1
Inflao do perodo
80.861,72
91.451,46
101.182,31
f FIN f2
200000 CHS g CF0
69600,00 g CFj
80861,72 g CFj
91451,46 g CFj
101182,31 g CFj
f IRR ..... 23,86% a.a.
Bertolo
87
(1 + i real ) 4 =
(1 + i TOTAL ) 4
(1,2386 ) 4
2,35
(1 + i real ) 4 =
=
= 1,21
(1 + iINFLAO )
(1,94581) 1,94581
Assumindo que o IGP-M mede a
inflao real
1
Prestao
Juros
Amortizao
no atualizada
Saldo
Devedor
Inflator
($)
Prestao
atualizada
-------
200.000,00
200/200
58.000
242/200
70.180,00
56.000
290/200
81.200,00
54.000
339/200
91.530,00
52.000
383/200
99.580,00
200.000
70.180,00
81.200,00
91.530,00
99.580,00
f FIN f 2
200000 CHS g CF0
70180 g CFj
81200 g CFj =
91530 g CFj
99580 g CFj
f IRR ......... 23,88% a.a.
O custo REAL efetivo mdio :
(1 + i real ) 4 =
(1 + i TOTAL ) 4
(1,2388) 4
2,355
(1 + i real ) 4 =
=
= 1,210332
(1 + iINFLAO )
(1,94581) 1,94581
1
4
Bertolo
88
EXERCCIOS PROPOSTOS
1. Um emprstimo de R$ 100.000,00 deve ser pago em trs meses, com juros de 18% a.m.. Descreva como ser o
a.
b.
c.
d.
pagamento em cada caso e faa uma planilha (com pagamentos, juros, amortizao e saldo devedor) para os casos em
que o pagamento parcelado:
Capital e Juros Simples pagos no final. Resp: R$ 154.000,00
Capital e juros compostos pagos no final Resp: R$ 164.303,20
Juros pagos mensalmente e capital pago no final (Sistema Americano) Resp: R$ 18.000,00 por ms e R$ 100.000,00 no final
Juros simples pagos antecipadamente e capital pago no final. Resp: R$ 54.000,00 antecipados (emprstimo real de R$
46.000,00) e tambm R$ 100.000,00 no final.
e. Juros compostos pagos antecipadamente e capital pago no final. Resp: R$ 64.303,20 antecipados (emprstimo real de R$
35.696,80) e tambm R$ 100.000,00 no final
f. Trs prestaes mensais iguais, vencendo a primeira 30 dias aps o emprstimo (Sistema Price) Resp: Trs prestaes
mensais de R$ 45.992,39
g. Trs prestaes mensais com amortizaes iguais, pelo SAC. Resp: Trs prestaes mensais de R$ 51.333,33; R$ 45.333,33 e
R$ 39.333,33, respectivamente
h. Trs prestaes mensais, pelo Sistema SAM Resp: Trs prestaes mensais de R$ 48.662,86; R$ 45.662,86 e R$ 42.662,86,
respectivamente
i. Duas prestaes mensais iguais, vencendo a primeira 60 dias aps o emprstimo. Resp: Duas prestaes mensais de R$
75.368,44 vencendo respectivamente 60 e 90 dias aps o emprstimo.
2. Uma pessoa tomou um emprstimo de R$ 75.000,00 a 15,5% a.m. para pagar em seis meses pelo sistema Americano. A
3.
4.
5.
6.
fim de economizar a quantia que deve pagar no final (capital mais ltima parcela de juros), faz depsitos numa
instituio financeira que paga 12,7% a.m.. Que depsito deve fazer no incio de cada ms? Faa o demonstrativo com
depsitos, juros recebidos e montante em cada perodo. Resp: R$ 9.305,60
Precisando de algum dinheiro, fui penhorar minhas jias numa casa de penhor que as avaliou em R$ 18.000.000,00. Os
juros de praxe so calculados no sistema de juros simples, taxa de 6% a.m., pelo prazo de seis meses e retidos
antecipadamente.
a. Quanto recebi em dinheiro na data da penhora? Resp: R$ 11.520.000,00
b. Quanto devo pagar no final, ao retirar as jias? Resp: R$ 18.000.000,00
c. Qual a taxa efetiva de juros simples cobrada na penhora? Resp: 9,375% a.m.
d. Qual a taxa efetiva de juros compostos cobrada na penhora? Resp: 7,72% a.m.
Uma pessoa contraiu uma dvida de R$ 26.000,00 para ser resgatada no fim de dois anos com juros de 50,07% a.s.,
capitalizados semestralmente. Para construir um fundo de amortizao, faz depsitos trimestrais (imediatos) numa
instituio financeira que lhe paga 20% a.t..
a. Quanto dever depositar por trimestre a fim de ter o suficiente para pagar o capital mais os juros no fim dos dois
anos? Resp: R$ 7.992,62
b. Se pagar os juros semestralmente (sistema Americano), quanto deve depositar por trimestre para pagar os juros nas
datas previstas e o capital no final? Resp: R$ 7.493,21
c. Faa um demonstrativo para verificar que os depsitos so suficientes para pagar quantias necessrias nas datas
previstas.
Uma pessoa toma emprestado um valor de R$ 100.000,00 para pagar com juros de 12% a.m., em cinco prestaes
mensais, vencendo a primeira dez meses aps o emprstimo.
a. De quanto sero as prestaes? Resp: R$ 76.927,90
b. Qual a taxa efetivamente cobrada pela financeira, se na data do emprstimo cobrada uma taxa de seguro de 2,5%
sobre seu valor? Resp: 12,24% a.m.
Uma pessoa toma um emprstimo de R$ 200.000,00 pelo prazo de um ano. O credor prope-lhe, para escolha, duas
formas de pagamento: um pagamento final de R$ 53.000,00 ou pagamentos trimestrais de R$ 630.000,00 e o capital
final. Qual a forma de pagamento que o tomador deve escolher? Justifique. Resp: deve escolher a primeira forma(
pagamento final de R$ 530.000,00) que corresponde a uma taxa de juros de 8,46% a.m.
7. Um emprstimo deve ser saldado daqui a dois meses com um nico pagamento de R$ 100.000,00. O devedor prope
pagar R$ 60.000,00 agora e os restantes R$ 40.000,00 com data a combinar. Se o credo quer ganhar 15% a.m.,
capitalizados mensalmente, qual ser a data fixada par o segundo pagamento? Resp: Daqui a 6 meses e 22 dias
8. Uma pessoa tomou emprestado R$ 20.000,00 para pagar depois de oito meses o capital mais os juros compostos de
12% a.m.. Dois meses antes da data marcada para a liquidao da dvida, procurou o credor propondo um
pagamento de R$ 12.000,00 naquela data e se comprometendo a pagar R$ 34.000,00 aps dois meses.
O credor aceitou o acordo.
a. Quanto o devedor deveria pagar no final dos oito meses se o contrato no sofresse alterao Resp:
R$ 49.519,26
b. Quanto ficou devendo aps efetuar o pagamento de R$ 12.000,00 na data do acordo? Resp: R$
27.476,45
c. Quem levou vantagem com o acordo, o devedor ou o credor? Justifique Resp: O devedor levou vantagem,
porque reduziu a taxa para 11,23% a.m.
Bertolo
9. Um emprstimo de R$ 120.000,00 deve ser pago pelo sistema PRICE em quatro prestaes mensais, com
juros de 10% a.m.. Calcular o valor das prestaes nos seguintes casos:
a. A primeira vence seis meses aps o emprstimo. Resp: R$ 60.968,27
b. As prestaes so imediatas. Resp: R$ 37.856,50
c. As prestaes so imediatas e devem ser atualizadas de acordo com as seguintes taxas mensais de
inflao 5,68%, 9,18%, 12,84% e 14,14%. Faa o demonstrativo deste caso contendo prestaes, juros,
amortizao, saldo devedor e saldo devedor atualizado. Resp: As prestaes sero, assim, respectivamente:
R$ 40.006,75;
R$ 43.679,37;
R$ 49.287,80;
R$ 56.257,09
10. Um emprstimo de R$ 250.000,00 deve ser pago, com juros de 8% a.m. , em 20 parcelas mensais, pelo
SAC. Calcule os dois primeiros e os dois ltimos pagamentos e faa um demonstrativo com apenas esses
perodos. Resp: 1: R$ 32.500,00 2.: R$31.500,00
19 R$14.500,00
20: R$ 13.500
11. Uma financeira empresta dinheiro por seis meses a 15% a.m. de juros compostos. Na data da liberao do
emprstimo, 5% do seu valor fica retido a ttulo de cauo.
a. Qual a taxa mensal efetiva que o tomador paga, se o valor da cauo no restitudo? Resp:15 ,99% a.m.
b. Qual a taxa mensal efetiva que o tomador paga, se o valor da cauo restitudo na data em que salda a
dvida? Resp: 15,57% a.m.
12. Uma financeira cobra juros compostos antecipados de 7,5% a.m. nos emprstimos que concede. Se uma
empresa precisa de R$ 2.000.000,00 por trs meses, quanto deve solicitar para que, pagando os juros, receba a
quantia de que necessita? Resp: R$ 2.639.556,23
89
Bertolo
90
Bertolo
91
7
O MERCADO FINANCEIRO
O mercado financeiro o mercado onde os recursos excedentes da economia (poupana) so
direcionados para o financiamento de empresas e de novos projetos (investimentos). No mercado
financeiro tradicional, o dinheiro depositado em bancos por poupadores utilizado pelas instituies
financeiras para financiar alguns setores da economia que precisam de recursos. Por essa intermediao,
os bancos cobram do tomador do emprstimo (no caso as empresas) uma taxa - spread -, a ttulo de
remunerao, para cobrir seus custos operacionais e o risco da operao. Quanto maior for o risco de o
banco no receber de volta o dinheiro, maior ser a spread.
O mercado de capitais faz parte do mercado financeiro. Nele, os recursos dos poupadores so
destinados promoo do desenvolvimento econmico de forma direta, isto , de projetos e empresas.
no mercado de capitais que empresas que precisam de recursos conseguem financiamento, por meio da
emisso de ttulos, vendidos diretamente aos poupadores/investidores, sem intermediao bancria. Dessa
forma, os investidores acabam emprestando o dinheiro de sua poupana s empresas, tambm sem a
intermediao bancria.
O repasse dos recursos de poupadores/investidores s empresas pode ser feito de duas formas :
1. Dvida: Os investidores compram ttulos (obrigaes, ou no ingls, bonds) emitidos
pelas empresas que precisam de dinheiro. Esses ttulos do aos investidores o direito de
receber a quantia emprestada, mais juros previamente determinados. Os ttulos so
chamados de ttulos de dvida e esse mercado conhecido como mercado de renda fixa.
2. Aes: Tambm aqui os investidores compram ttulos emitidos por empresas. Mas os
ttulos no garantem remunerao fixa aos investidores. A remunerao dos ttulos so
os dividendos - parte do lucro que uma empresa de capital aberto distribui entre seus
acionistas. Os investidores tornam-se scios da empresa. Esses ttulos so chamados
aes e o mercado conhecido como mercado de renda varivel.
Entre o mercado de capitais e o mercado financeiro tradicional existem duas diferenas bsicas,
que tornam o primeiro mais eficiente do que o segundo:
O mercado de capitais fundamental para o crescimento de um pas, pois sem ele muitos
projetos no conseguiriam sair do papel por falta de capital e financiamento. Muitas empresas perderiam
sua competitividade e dificilmente conseguiriam desenvolver-se. Poucas sobreviveriam num ambiente
sem a injeo de capital de investidores.
Bertolo
7.1
92
O MERCADO DE CAPITAIS
Bertolo
7-1.1.Mercado
de
Renda
Varivel
7.1.1.1 - Aes
7.1.1.2 - Tipos de Aes
7.1.1.3 - Classes de Aes
7.1.1.4 - Direitos e Proventos
7.1.1.5 - Negociao
7.1.1.6 Bolsa de Valores
7.1.1.7 - Bovespa
7.1.1.8 - C.V.M
7.1.1.9 - ADR
MERCADO DE CAPITAIS
7.1.3 Mercado de Cmbio
7.1.3.1 Mercado de Cmbio
no Brasil
7.1.3.2 Operaes de
Arbitragem
93
Bertolo
Aes so a menor parcela do capital de uma empresa. As aes so ttulos que no garantem
remunerao predeterminada aos investidores. Como parte do capital de uma empresa, tm sua
remunerao determinada pela capacidade da empresa em gerar lucro.
Os detentores de aes so scios da empresa e, como tal, correm o risco de sucesso ou fracasso
das estratgias adotadas pela mesma. Se o investidor mudar de opinio quanto capacidade da empresa
em conseguir lucro no mercado, pode comprar ou vender os papis. Essa negociao feita nas bolsas de
valores, um mercado livre e aberto. O funcionamento desse mercado regulado pela Comisso de
Valores Mobilirios (CVM), cujo objetivo garantir transparncia nos negcios realizados em bolsa e
das informaes fornecidas pelas empresas.
VI.1.1.2 - TIPOS DE AO
ORDINRIAS (ON) - Conferem a seu detentor, chamado de acionista, o direito de voto nas assemblias
de acionistas da empresa. Na assemblia so definidas as estratgias de negcios, so escolhidos os
conselheiros e os diretores da empresa. Os dividendos - parte do lucro que a empresa distribui entre seus
acionistas - podem no ser prioritrios para esse tipo de ao.
PREFERENCIAIS (PN) - O acionista no participa das decises estratgicas da empresa, mas por outro
lado tem prioridade no recebimento de dividendos. Tambm em situaes em que a empresa entra em
processo de falncia ou de dissoluo, esse acionista tem prioridade no recebimento dos recursos
oriundos da venda dos ativos da companhia. As aes preferenciais so as mais procuradas por
investidores, apresentando maior liquidez (facilidade de compra e de venda no mercado). Por isso,
comum as aes preferenciais terem preo superior ao das ordinrias.
7.1.1.5 - NEGOCIAO
Formao de preo
O preo das aes est diretamente relacionado oferta e procura. Quando as perspectivas de
crescimento dos lucros de uma empresa aumentam, ampliando suas chances de valorizao no mercado, a
procura pelas aes da empresa tambm cresce e, conseqentemente, seu preo.
As perspectivas envolvem fatores como a poltica econmica, estratgias da empresa,
lanamentos, inovaes tecnolgicas e aumento da competitividade dentro de seu setor. Fuses,
aquisies ou a possibilidade de fechamento de capital (recompra de todas as aes em circulao no
mercado) tambm influenciam no preo das aes.
Lotes redondos e fracionados
Ao comprar aes na bolsa de valores por meio de corretoras preciso determinar a quantidade
de aes, isto , os lotes que se quer adquirir. Em geral so negociados lotes com 1.000 aes. Isso
significa que o preo de negociao em bolsa se refere a 1.000 aes. Apenas algumas aes so
negociadas em lotes unitrios. Os lotes fechados so chamados no mercado de lotes redondos. H ainda a
opo de compra de lotes menores do que os mnimos. So os lotes fracionados. O mercado fracionrio
tem liquidez menor, alm de preos menos atraentes para o investidor.
Tipos de ordem de compra e venda :
Ordem a mercado: O investidor especifica apenas a quantidade e o tipo de ao que quer comprar ou
vender, sem estabelecer o preo, definido pelo mercado.
Ordem limitada: O investidor limita o preo de compra ou de venda das aes para a corretora, que s
executar o pedido se o mercado estiver operando de acordo com os limites estabelecidos.
Ordem casada: O investidor especifica uma ordem de compra ou de venda de aes a um determinado
valor, que s ser executada se ambas as ordens forem atendidas.
Ordem de financiamento: O investidor especifica uma ordem de compra ou de venda de uma ao e
outra ao mesmo tempo de venda ou de compra da mesma ao, no mesmo mercado ou em outro
94
Bertolo
importante ter em mente que Bolsa no cassino. Por isso no deve ser vista como tal. Como
descrito no item Mercado de Capitais, os investidores compram aes com o objetivo de tornarem-se
scios de uma empresa.
7.1.1.7 - BOVESPA
95
Bertolo
96
no permitindo que os recursos sejam captados pela empresa emissora da ao. Tm custo de emisso
menor e s podem ser negociados no mercado de balco americano, por investidores pr-qualificados
pela SEC, rgo americano com funes semelhantes s da comisso de Valores Mobilirios (CVM).
Nvel II - Os ADRs de Nvel II tm as mesmas caractersticas dos de Nvel I, podendo, no entanto, ser
negociados em bolsa por qualquer investidor, uma vez que cumprem todos os requisitos de negociao de
aes de empresas americanas estabelecidos pela SEC, inclusive as normas de contabilidade americanas
(USGAAP).
Nvel III - Recibos que cumprem todos os requisitos de negociao de aes americanas estabelecidos
pela SEC. So emitidos por empresas que desejam captar recursos (mercado primrio).
Bertolo
O mercado de renda fixa tem como caracterstica a negociao de ttulos de dvida, que permitem
aos investidores receber a quantia emprestada (principal) mais juros previamente determinados. Uma
maneira de entender melhor esse mercado entender a diferena entre o rendimento de ttulos de renda
varivel (aes) e ttulos de renda fixa:
Os ttulos pblicos federais so negociados entre bancos e instituies financeiras por meio do
Selic. Os ttulos privados, pblicos estaduais e municipais so negociados e liquidados na Cetip. O
investidor s tem acesso aos ttulos pblicos indiretamente, por meio dos fundos de investimentos.
7.1.2.2 - SELIC/CETIP
O SELIC (Sistema Especial de Liquidao e Custdia) foi criado em 1979 e administrado pelo
Banco Central do Brasil por meio do Comit de Poltica Monetria (COPOM). Tem por finalidade
administrar o Mercado de Papis Pblicos, predominantemente os federais de responsabilidade de rgos
pblicos: Banco Central do Brasil (BACEN) e a Associao Nacional das Instituies dos Mercados
Abertos (ANDIMA). por meio desse sistema que as instituies financeiras conseguem negociar ttulos
federais com liquidao imediata
O BACEN emite os papis com fins de Poltica Monetria do Governo, ou seja, controlar os meios
de pagamento. Assim temos:
BBC (Bnus do Banco Central);
LBC (Letras do Banco Central);
BBC A (Bnus do Banco Central Srie A);
NBC A (Notas do Banco Central Srie E)
A STN (Secretaria do Tesouro Nacional) emite os seus papis com fins de Poltica Oramentria, ou
seja, cobrir o oramento do Governo que insiste em gastar mais do que arrecada, surgindo, ento, as :
LTN Letras do Tesouro Nacional que so exatamente iguais aos BBC e portanto
inteiramente diferentes das Letras do Tesouro anteriormente citadas
LFT _ Letras Financeiras do Tesouro que so absolutamente iguais s LBC
NTN H (Notas do Tesouro Nacional Srie H) que so atreladas TR;
NTN D (Notas do Tesouro Nacional Srie D) que so completamente iguais s NBC E.
A moeda com que o SELIC negocia a reserva bancria, ou seja, dinheiro imediatamente disponvel.
A Taxa SELIC a taxa mdia ajustada dos financiamentos dirios, com lastro em ttulos
federais, apurados no SELIC. tambm conhecida como taxa do overnight (D0 D zero), formada
pela movimentao de reservas entre as instituies financeiras lastreadas em ttulos pblicos federais.
As taxas do SELIC de 1995 at 2001 esto mostradas abaixo:
97
Bertolo
98
SELIC
Janeiro
Fevereiro
Maro
Abril
Maio
Junho
Julho
Agosto
Setembro
Outubro
Novembro
Dezembro
1995
0,00%
3,63%
2,60%
4,26%
4,25%
4,04%
4,02%
3,84%
3,32%
3,09%
2,88%
2,78%
1996
2,58%
2,35%
2,22%
2,07%
2,01%
1,98%
1,93%
1,97%
1,90%
1,86%
1,80%
1,80%
1997
1,73%
1,67%
1,64%
1,66%
1,58%
1,61%
1,60%
1,59%
1,59%
1,67%
3,04%
2,97%
1998
2,67%
2,13%
2,20%
1,71%
1,63%
1,60%
1,70%
1,48%
2,49%
2,94%
2,63%
2,40%
1999
2,18%
2,38%
3,33%
2,35%
2,02%
1,67%
1,66%
1,57%
1,49%
1,38%
1,39%
1,60%
2000 2001
1,46%
1,45%
1,00%
-
A taxa SELIC representa a taxa bsica da economia brasileira !!!! Em Janeiro de 2001 a taxa
SELIC estava em torno de 15,75% ao ano. Neste momento a taxa de juros nos EEUA estava em baixa e o
nosso COPOM estava estudando uma reduo dessa taxa internamente no pas. O Brasil lucrou bastante
com a reduo da taxa internacional: conseguiu comprar eurobnus com preos mais baixos.
A CETIP (Central de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos), foi criada em 1986 com a
finalidade de dar mais transparncia, credibilidade e segurana nas operaes realizadas no Mercado de
Papis Privados. dirigida por um conselho de 5 membros que so presidentes das:
a.
b.
c.
d.
e.
A liquidao das operaes se d aps um dia til da negociao, formando a taxa Cetip (taxa
D1 D um). Conceitualmente, essa taxa determina os juros dos ttulos privados, que so um pouco mais
altos do que a taxa Selic, uma vez que representam os riscos de instituies privadas.
A tabela abaixo apresenta o ESTOQUE dos ttulos divididos por sistema no dia 25/01/01:
Bertolo
Sistema
CETIP
- CDB
- DI
- Outros
SMP
SNA
- CDB
- Cert. Financ. Do Tesouro
- Outros
SPR
SCF
SND (Debntures)
SLH (Letra Hipotecria)
Outros
Total
Volume em
R$ (milhes)
49.188,8
10.751,1
36.540,2
1.897,5
20.542,1
87.272,1
35.983,7
16.805,1
34.483,4
157.501,1
51.580,5
26.025,9
6.037,5
5.356,4
403.504,4
Participao (%)
sobre o total
12,19
2,66
9,06
0,47
5,09
21,63
8,92
4,16
8,55
39,03
12,78
6,45
1,50
1,33
FONTE: CETIP
Para captar recursos no mercado, e assim financiar projetos, o governo federal, por meio do
Tesouro Nacional e do Banco Central, emite ttulos, como letras, notas e bnus, vendidos a instituies
financeiras num leilo primrio. No leilo primrio so negociados os ttulos diretamente com o
Tesouro Nacional. Apenas instituies financeiras podem participar desse leilo, encaminhando
propostas para os dealers, que so os representantes do Tesouro.
Uma vez efetuada a compra, o ttulo pode ser negociado ou servir como lastro para troca de
reservas entre diferentes instituies financeiras. Para esse tipo de negociao, existe um mercado
secundrio, chamado open market, onde a venda de ttulos realizada com o compromisso de recompra
futura. Esse mercado garante s instituies financeiras caixa proveniente da transferncia de reservas
lastreadas em ttulos pblicos. Quando essa venda tem garantia de recompra por um dia classificada
como overnight, que forma uma taxa de juros controlada e movimentada pela Selic para a formao da
taxa SELIC.
Alm dos ttulos federais, h ttulos emitidos por governos estaduais e municipais. Esse mercado,
porm, tem pouca liquidez no Brasil. Confira a seguir os principais ttulos pblicos federais:
Letras do Tesouro Nacional (LTN): ttulos com prazo mnimo de 28 dias, negociados com
desgio.
Notas do Tesouro Nacional (NTN): ttulos ps-fixados, atrelados a um indexador, como o IGP
(ndice Geral de Preos) e a TR (Taxa Referencial). So nominativos e tm iseno de impostos
nos juros pagos periodicamente.
Notas do Banco Central (NBC): ttulos escriturais negociados com desgio, atrelados a um
indexador econmico ou variao cambial. Geralmente tm prazos de 90 e 180 dias.
Letras Financeiras do Tesouro (LFT): ttulos com remunerao atrelada ao mercado overnight
(Selic) e com alta liquidez.
Letras do Banco Central (LBC): ttulo semelhante s LFT, emitido pelo Banco Central.
Bnus do Banco Central (BBC): ttulo pblico de curto prazo, prefixado e negociado com
desgio.
Para o investidor pessoa fsica e jurdica a nica forma de aplicar em ttulos pblicos de renda
fixa indiretamente, por meio dos fundos de investimentos.
99
Bertolo
100
69,7
10,9
0,2
0,6
6,6
12,0
100,0
LTN 6m
64,3
13,4
2,8
4,4
14,7
0,4
100,0
Modalidades de papis
LTN 12 m
NBC-E
32,6
44,4
0,0
9,1
13,9
0,0
100,0
26,2
60,5
1,0
1,5
1,8
9,0
100,0
NTN-C
Total
54,6
47,0
31,2
35,2
0,0
0,9
0,0
2,5
14,2
6,9
0,0
7,5
100,0 100,0
Ttulos privados so ttulos emitidos por empresas para a captao de recursos sob a forma de dvida.
Esses ttulos garantem a seu detentor remunerao preestabelecida, que varia em funo do prazo da
operao e do risco de crdito de cada empresa. Os principais ttulos privados so:
Certificados de Depsito Bancrio (CDB): so ttulos de renda fixa preestabelecida ou ps-fixada, emitidos por
bancos (empresas) para pessoas fsicas ou jurdicas, que podem ser transferidos para outros investidores por
endosso nominativo. Os CDB podem ainda ser indexados aos CDI, TR, TJLP, TBF ou ao IGP. A alquota de
Imposto de Renda que incide sobre eles , ATUALMENTE, de 20% sobre o rendimento obtido. O Imposto sobre
Operaes Financeiras (IOF) cobrado sobre ttulos com prazo menor que 30 dias, seguindo uma proporo
inversa ao tempo de aplicao: quanto maior o tempo que ficar aplicado, menor o imposto pago. Alm do CBD
tradicional existem ainda o CBD Over, o Rural e o com taxas flutuantes (taxas repactuadas mensalmente).
Recibo de Depsito Bancrio (RDB): parecido com o CDB, com a diferena de que um ttulo intransfervel.
Letras de Cmbio (LC): ttulos negociveis, provenientes de um emprstimo a uma financeira ou sociedade de
crdito garantida por uma empresa no-financeira e usuria de bens e servios. So tributadas, atualmente, em
20% de imposto de renda e IOF.
Letras Hipotecrias: so ttulos garantidos por instituies financeiras. So lastreados em crdito imobilirio,
com prazo mnimo de 180 dias e juros fixos repactuados.
Debntures: ttulos de mdio e longo prazo emitidos por sociedades annimas para financiar projetos e capital
de giro junto a investidores. As debntures so negociveis e garantem a seu detentor pagamento de juros
peridicos. Apesar de serem classificadas como ttulos de renda fixa, as debntures podem ter caractersticas de
renda varivel, como prmios, participao no lucro da empresa ou at mesmo conversibilidade em aes da
companhia. As debntures so regulamentadas pela Comisso de Valores Mobilirios. As caractersticas das
debntures so: Nome da Empresa, Nmero da Emisso, Data da Emisso, Vencimento, Garantias, Tipo
(simples, conversvel em aes ou permutvel), Valor, Cronograma de Pagamento de Juros e Datas de
Repactuao de Juros, Banco responsvel pela emisso e o Agente Fiducirio. A tributao para pessoas fsicas
de, atualmente, 20% de imposto de renda e IOF. Para empresas, o imposto de renda varia de acordo com a faixa
de faturamento.
Notas Promissrias: tambm conhecidas por commercial paper, so ttulos de curto prazo emitidos por
empresas e sociedades annimas para captar recursos de capital de giro. No existe garantia real para o
investidor, apenas fianas bancrias, representando como risco a situao atual e futura da empresa em honrar
seus compromissos financeiros. um ttulo que pode ser negociado no mercado secundrio e est de acordo com
as regulamentaes da CVM. A tributao de, atualmente, 20% de imposto de renda para pessoas fsicas.
Bertolo
101
Bertolo
102
Contratos futuros: so contratos realizados entre duas contrapartes com vencimento futuro, da qual so fixados
os montantes e valores de compra e venda de uma determinada commodity, obedecendo a um ajuste dirio de
posies e de margens.
Opes sobre o disponvel: opo por meio da qual um investidor adquire o direito de comprar ou vender uma
commodity a um preo e a uma data preestabelecidos de um outro investidor.
Opes sobre o futuro: opo da qual um investidor adquire o direito de comprar ou vender um contrato futuro
a um preo e uma data preestabelecidos, de um outro investidor.
A Termo: contratos de compra e venda de commodities futuro com preos e prazos definidos, diferenciando-se
dos contratos futuros por no apresentarem ajustes dirios. A liquidao fsica e financeira se d na data
determinada no contrato a termo. Existe a necessidade de depsito de margem para o comprador do contrato.
Swaps: troca de ndices entre dois investidores com o objetivo de evitar riscos. A maioria dos investidores utiliza
o swap para proteger-se de desvalorizaes de moedas. Um exemplo: Imagine que um investidor "x" tenha uma
dvida (passivo) em dlar, com vencimento daqui a um ano. Sua renda em reais. Para pag-la, ele estaria
trocando reais por dlar na data de vencimento. Mas durante esse perodo o real se desvalorizou a um patamar
invivel. Esse mesmo investidor ento estar gastando muito mais reais para cobrir sua dvida em dlar. Se ele
tivesse feito um swap e trocado seu risco de dlar para reais, teria evitado essa brusca oscilao do mercado. Esse
mecanismo de proteo se chama hedge.
A Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) foi fundada em outubro de 1917. Criada para
regulamentar, controlar e oferecer parmetros, opera hoje todos os negcios do mercado futuro e alguns
negcios vista de determinadas commodities.
A BM&F se responsabiliza em garantir o cumprimento dos contratos fechados, ou seja, pela
entrega financeira ou fsica das commodities com os preos, as taxas e qualidades iguais s dos contratos
firmados.
Permite ainda a formao de preos a mercado, sem interferncia, e a realizao dos servios de
liquidao e custdia. Outro papel fundamental da BM&F popularizar e difundir a cultura do mercado
de futuros e derivativos.
Na BM&F existe um prego fsico onde so negociadas as principais commodities do mercado.
Cada commodity negociada em uma roda formada por operadores de corretoras de valores .
Bertolo
NDICE
TAXAS DE CMBIO
Contrato Futuro de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial
Contrato de Opes de Compra sobre Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial
Contrato de Opes de Venda sobre Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial
Contrato de Opes de Compra sobre Futuro de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial
Contrato de Opes de Venda sobre Futuro de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial
TAXAS DE JURO
Contrato Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de um dia
103
Bertolo
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DEZ/99
DEZ/98
DEZ/97
Discriminao
Valor
% do
total
Valor
% do
total
Valor
% do
total
Valor
% do
total
202,45
87,4
214,08
88,7
215,21
89,1
158,30
82,0
29,08
12,6
27,39
11,3
26,43
10,9
34,82
18,0
90,34
39,0
100,68
41,7
95,37
39,5
86,72
44,9
87,62
37,8
97,36
40,3
91,98
38,1
80,98
41,9
2,72
1,2
3,32
1,4
3,38
1,4
5,74
3,0
141,19
61,0
140,79
58,3
146,28
60,5
106,40
55,1
114,83
49,6
116,71
48,3
123,23
51,0
77,32
40,0
26,36
11,4
24,07
10,0
23,05
9,5
29,08
15,1
231,53
100,0
241,47
100,0
241,64
100,0
193,12
100,0
CONTRATOS ELETRNICOS
SWAPS
Contratos a Termo de Troca de Rentabilidade
OPES FLEXVEIS
Contrato de Opes de Compra Flexveis de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar EUA
Contrato de Opes de Venda Flexveis de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar EUA
Contrato de Opes de Compra Flexveis de ndice Bovespa
Contrato de Opes de Venda Flexveis de ndice Bovespa
AGROPECURIOS
Contrato Futuro de Acar Cristal Especial
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Acar Cristal Especial
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Acar Cristal Especial
Contrato Futuro de lcool Anidro Carburante
Contrato Futuro de Algodo
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Algodo
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Algodo
Contrato Futuro de Boi Gordo
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Boi Gordo
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Boi Gordo
Contrato Disponvel de Caf Arbica
Contrato Futuro de Caf Arbica
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Caf Arbica
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Caf Arbica
Contrato Futuro de Milho em Gro a Granel
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Milho em Gro a Granel
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Milho em Gro a Granel
Contrato Futuro de Soja em Gro a Granel
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Soja em Gro a Granel
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Soja em Gro a Granel
Bertolo
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DEZ/99
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Discriminao
Valor
% do
total
Valor
% do
total
Valor
% do
total
Valor
% do
total
202,45
87,4
214,08
88,7
215,21
89,1
158,30
82,0
29,08
12,6
27,39
11,3
26,43
10,9
34,82
18,0
90,34
39,0
100,68
41,7
95,37
39,5
86,72
44,9
87,62
37,8
97,36
40,3
91,98
38,1
80,98
41,9
2,72
1,2
3,32
1,4
3,38
1,4
5,74
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141,19
61,0
140,79
58,3
146,28
60,5
106,40
55,1
114,83
49,6
116,71
48,3
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51,0
77,32
40,0
26,36
11,4
24,07
10,0
23,05
9,5
29,08
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100,0
241,47
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241,64
100,0
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CONTRATOS ELETRNICOS
SWAPS
Contratos a Termo de Troca de Rentabilidade
OPES FLEXVEIS
Contrato de Opes de Compra Flexveis de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar EUA
Contrato de Opes de Venda Flexveis de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar EUA
Contrato de Opes de Compra Flexveis de ndice Bovespa
Contrato de Opes de Venda Flexveis de ndice Bovespa
AGROPECURIOS
Contrato Futuro de Acar Cristal Especial
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Acar Cristal Especial
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Acar Cristal Especial
Contrato Futuro de lcool Anidro Carburante
Contrato Futuro de Algodo
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Algodo
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Algodo
Contrato Futuro de Boi Gordo
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Boi Gordo
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Boi Gordo
Contrato Disponvel de Caf Arbica
Contrato Futuro de Caf Arbica
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Caf Arbica
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Caf Arbica
Contrato Futuro de Milho em Gro a Granel
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Milho em Gro a Granel
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Milho em Gro a Granel
Contrato Futuro de Soja em Gro a Granel
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Soja em Gro a Granel
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Soja em Gro a Granel
Bertolo
106
determinado nmero de aes a um preo fixo at a data de vencimento da opo. Se ele no exercer seu
direito, perder o prmio pago. O vendedor da opo (lanador) deve cumprir seu compromisso com o
titular da opo caso este queira exercer seu direito.
OPO DE VENDA (Put): Opo que d ao titular o direito de vender determinado nmero de aes a
um preo fixo, na data de vencimento. Se o titular no exercer seu direito perder o prmio pago. O
vendedor da opo (lanador) deve honrar seu compromisso, que no caso comprar as aes ao preo
determinado na opo.
Como funciona ?
comprador, ao preo do exerccio, quando este quiser exercer seu direito. O lanador recebe do comprador
o prmio referente opo.
VOV (Vender Opo de Venda): o lanador da opo tem a obrigao de adquirir do comprador os
papis, ao preo do exerccio, quando este quiser exercer seu direito. O lanador recebe do comprador o
prmio referente opo.
Margem de Garantia: A Bovespa exige que, para toda opo lanada ao mercado, o lanador deposite
uma margem para garantir o cumprimento do contrato. Apenas o lanador da opo tem esta obrigao.
Caso o lanador faa uma venda coberta, ou seja, possua os papis em sua carteira, essas aes sero
depositadas como garantia. Do contrrio, dever depositar dinheiro, ttulos, ouro ou aes como
garantia. Poder haver aumento no valor das margens (chamada de margens adicionais) caso o papel do
contrato de opo sofra grande oscilao.
Bertolo
107
Se o investidor apostar numa alta do mercado, ele pode valer-se de algumas estratgias bsicas
utilizando as opes para aumentar o ganho sobre o capital. A primeira delas seria comprar opes,
pagando um prmio, com um strike (preo de exerccio) inferior ao preo de mercado do papel e aguardar
a valorizao para realizar a opo ou vend-la a um preo maior. A segunda estratgia seria lanar opes
de venda com strike abaixo do valor do papel no mercado para receber o prmio pelas opes.
Se a tendncia do mercado for de baixa, o investidor pode comprar opes de venda com um
strike alto, garantindo assim um preo fixo no futuro para vender suas aes ou vender estas opes por
preo maior. O investidor tambm pode lanar opes de compra com strike alto suficiente que garanta
que a opo no ser exercida, lucrando o prmio das opes.
Acompanhe abaixo outras combinaes de estratgias com as opes :
TRAVA DE ALTA: O investidor compra um opo de compra (titular) a um preo de exerccio P e lana
um opo de compra a um preo de exerccio P' maior que P da posio titular. O prmio da opo titular
maior do que o da posio lanadora, isto , o investidor ter um desembolso inicial nesta trava. As
opes possuem a mesma data de vencimento. Esta trava utilizada quando o mercado apresentar
tendncia de alta. Seu ganho (ou perda), no entanto, limitado. Por assumir uma posio comprada na
opo de compra com preo menor que na posio vendida, sua chance de ganho maior. Acompanhe a
seguir como se comporta o rendimento da operao em funo do preo da ao.
TRAVA DE BAIXA: O investidor compra uma opo de compra (titular) com preo de exerccio P e ao
mesmo tempo lana uma opo de compra com um preo de exerccio P' menor que P da posio titular. O
prmio da opo titular menor que da posio lanadora. Neste caso, o investidor ter um ganho inicial
nesta trava. As opes possuem a mesma data de vencimento. Esta trava utilizada quando o mercado
apresentar tendncia de baixa. O ganho ou a perda do investidor limitado. Por lanar opes com
prmios maiores do que na posio titular, o investidor est apostando que nenhuma das opes ser
exercida e que seus lucros estaro justamente na diferena entre os prmios das opes. Acompanhe a
seguir como se comporta o rendimento da operao em funo do preo da ao.
BOXE FECHADO: uma operao de renda fixa com utilizao de opes. Basicamente uma
combinao de uma trava de alta com uma trava de baixa. O Boxe uma boa estratgia de captao
quando a taxa de juros envolvida nessa operao for menor que a taxa de juros do mercado. O Boxe pode
tambm ser utilizado como uma operao de emprstimo, se a taxa envolvida for maior que a taxa de juros
de mercado.
O Boxe de emprstimo formado por:
Compra de opo de compra ao preo de exerccio P.
opera opes e uma alternativa de obter ganhos quando se espera relativa estabilidade de preos.
Butterfly de compra:
Compra de opo de compra ao preo de exerccio P.
Lanamento de 2 opes de compra ao preo de exerccio P' (P' > P).
Compra de opo de compra ao preo de exerccio P" (P" > P' > P).
Butterfly de venda:
Compra de opo de venda ao preo de exerccio P.
Lanamento de 2 opes de venda ao preo de exerccio P' (P' > P).
Compra de opo de venda ao preo de exerccio P" (P" > P' > P).
Todas as opes se referem ao mesmo ativo-objeto e data
de
vencimento.
Bertolo
108
EXEMPLO
Imagine que um investidor esteja interessado em comprar determinado papel,
porm no possui capital disponvel para fazer a compra vista. Por conta dessa
procura, surgem no mercado outros investidores para financiar a compra de aes a
prazo. Eles competem entre si oferecendo a melhor taxa de juros para o investidor
inicial.
Ao fechar um contrato a termo, o comprador a termo recebe as aes do
vendedor praticamente vista, e se dispe a pagar essas aes no prazo determinado
do contrato. Para garantir o pagamento, a CVM exige um depsito de margem de
garantia.
O comprador do contrato tem a liberdade de fazer o que quiser com as aes.
Caso o papel suba consideravelmente ele poder vend-los e liquidar o contrato
antecipadamente. O investidor que financiou as aes vista, isto , que vendeu as
aes a termo, receber, no fim do contrato, o valor formado pelo preo das aes
na data do fechamento do negcio acrescido de uma taxa de juros predeterminada,
compatvel com os custos e riscos envolvidos.
Existem estratgias utilizadas por investidores mais experientes no mercado a termo. A primeira
a operao de financiamento (report), que nada mais do que uma operao de renda fixa. O investidor
compra vista e vende a termo, garantindo assim uma remunerao fixa a uma taxa de juros mais atraente
do que a oferecida pelo mercado. A segunda a chamada operao caixa (deport), o investidor vende
vista as aes que possui e as recompra a termo. Aqui, o investidor estaria precisando de caixa (capital)
imediato e as taxas de financiamento eram maiores do que as taxas do mercado a termo.
Na BM&F so negociados contratos a termo de diversas commodities como Depsito
Interfinanceiro (DI), ouro, etc. Esses contratos possuem as mesmas caractersticas dos contratos a termo
de aes. Em 1993, foi criado o contrato a termo de Certificados de Energia, que garantem ao titular um
preo de energia predeterminado.
7.1.4.6 - MERCADO DE FUTUROS
O mercado de futuros foi criado com o objetivo de proteger produtores e investidores de grandes
oscilaes de preo sobre os ativos financeiros, ndices e produtos agropecurios. Caracterizam-se por
envolver a compra/venda de determinado ativo a um preo predeterminado, ajustado diariamente em uma
conta de ajuste e por ter depsitos de margens entre as contrapartes.
Esses contratos ainda permitem a difuso de preos, administrao da composio de uma carteira
ao risco, a diminuio da volatilidade do preo do ativo no mercado vista e tambm indicam o valor
futuro do ativo.
Quem participa do mercado:
Hedgers: participantes do mercado de futuros que tentam afastar seus riscos financeiros das oscilaes de
preo (ou taxa de juros) dos produtos que geralmente produzem.
Especuladores: responsveis por assumirem os riscos das oscilaes de preo e garantir a liquidez no
mercado de futuros. Normalmente, os especuladores liquidam os contratos antes da data de vencimento
raramente entregam fisicamente os produtos.
Arbitradores: Investidores que negociam em mercados distintos, obtendo lucro quando houver
discrepncia de preos entre os mercados.
Bertolo
O mercado de futuros foi criado pelas instituies financeiras para se protegerem de grandes
oscilaes das taxas de juro que existiam no pas na dcada de 80, mais precisamente em 1986. A taxa de
juro um importante instrumento regulador do custo do dinheiro e tem grande impacto sobre as grandes
variveis da economia, como a produo, os investimentos e o consumo.
A taxa negociada no prego da BM&F refere-se s operaes de troca das reservas monetrias de
um dia entre as instituies bancrias, que calculada pela Cetip, chamada de Depsito Interfinanceiro
de um dia futuro (DI-1). A grosso modo podemos chamar essa taxa como a que as instituies financeiras
remuneram seu dinheiro emprestando a outras instituies.
Entenda como funciona um contrato futuro de DI 1:
Os contratos DI 1 esto vinculados s taxas dirias do overnight, que a taxa mdia de troca de
recursos entre instituies financeiras, calculada na Cetip.
Cada contrato calculado sobre um valor de R$ 100.000,00, descontada a taxa mensal do
overnight no perodo de tempo que vai da data da operao at o vencimento. Esse valor
chamado de Preo Unitrio (PU):
PU = 100.000 / (1 + Taxa mensal overnight / 3000) nmero de dias teis at o resgate
Os contratos possuem datas de resgate definidas, com vencimento no primeiro dia til do ms.
A taxa de juros do contrato ps-fixada.
A taxa do CDI-over o ativo objeto e reflete as tendncias do mercado interbancrio.
O ltimo dia de negociao do contrato o dia til anterior data de vencimento.
So admitidas operaes de compra e venda para liquidao diria (day trade), desde que
realizadas no mesmo prego, pelo mesmo cliente, ou operador especial, intermediadas pela
mesma corretora de mercadorias e registradas pelo mesmo membro de compensao. Os
resultados conseguidos com essas operaes so movimentados financeiramente no dia til
seguinte ao de sua realizao.
As posies em aberto so combinadas, conforme as regras da BM&F, por ajustes dirios
realizados ao final de cada prego, inclusive no dia de fechamento do negcio.
a) Ajuste das operaes realizadas no dia
AD = (PA t - PO) x M x n
b) Ajuste das posies em aberto no dia anterior
AD = {PA t - [PA t-1 x ( 1 + i /100)]} x M x n onde:
AD = valor do ajuste dirio;
PA t = preo (PU) de ajuste do dia;
PO = preo (PU) da operao;
M = valor em reais de cada ponto de PU, estabelecido pela BM&F;
n = nmero de contratos;
PAt-1 = preo (PU) de ajuste do dia anterior;
i = taxa mdia de DI de um dia, da Cetip, referente ao dia anterior, expressa em percentual ao dia (taxa
efetiva dia), com at sete casas decimais.
109
Bertolo
110
Ser creditado ao comprador e debitado ao vendedor o ajuste dirio que for positivo. Caso esse
valor seja negativo acontecer o inverso.
Todos os contratos de futuros exigem depsito de margem de garantia, estabelecido pela BM&F,
com reduo de 20% para hedges. A margem de garantia pode ser alterada a qualquer momento. O
investidor pode utilizar os seguintes ativos como margem: dinheiro, ouro, cotas do FIF e, a
critrio da Bolsa, ttulos pblicos e privados, cartas de fiana, aplices de seguro, aes e cotas
de fundos fechados de investimento em aes.
100.000,00
PU NEGOCIADO NA BM&F
Taxa Over a .m.
99.750
1,50%
Data Saques at
..
Taxa
Taxa de
de Juro
Juro
Vencimento SETIP
..
Mercado
Futuro
..
Ajuste
Mercado
Pu
PU Ajuste
Ajuste Corrigido
BM&F
Corrigido
..
..
..
..
..
..
..
..
17/7
1,50
1,49
99.752,04
..
(2,04)
(2,04)
18/7
1,51
1,53
(5,66)
19/7
1,49
1,49
99.851,15 99.846,49
20/7
1,50
1,52
21/7
1,47
1,49
99.950,36 99.948,69
1,66
1,67
24/7
..
..
100.000,00 99.999,93
0,67
0,67
..
..
..
..
..
..
..
....
Total
=
(2,71)
..
Total taxa
0,25%
0,25%
..
..
4,66
4,66
(2,00)
Taxa prefixada contra taxa ps-fixada: se o investidor tiver uma grande dvida com a taxa de
juro prefixada, e houver uma expectativa de baixa de juro, por meio da compra de um contrato futuro,
ser possvel proteger-se do impacto da baixa do juro sobre o resultado financeiro.
Bertolo
Ser creditado ao comprador e debitado ao vendedor o ajuste dirio que for positivo. Caso este
valor seja negativo, ocorrer o inverso.
Muitos contratos sero liquidados antes do vencimento. Os contratos em aberto na data de
vencimento sero liquidados financeiramente seguindo a frmula:
VL = (TC x 1.000) x M
VC = Valor de liquidao do contrato;
TC = Taxa de cmbio do dlar para entrega imediata, divulgada pelo Banco Central, calculada
pela mdia de venda no PTAX800;
M = Multiplicador do contrato, estabelecido em 100 ;
A BM&F exige um depsito de margem para garantir os ajustes dirios.
Para melhor entender o funcionamento desse tipo de contrato, acompanhe um exemplo de uma
empresa utilizando um hedge cambial:
EXEMPLO
Uma grande empresa nacional X ir exportar sua produo para uma empresa
localizada nos Estados Unidos. O contrato de exportao de U$ 5.000.000,00 (cinco
milhes de dlares), com prazo de vencimento de 270 dias.
De posse desse contrato, a empresa X realiza um emprstimo em dlar junto a
um banco para receber adiantado o valor do contrato e assim financiar a produo.
Os juros do emprstimo em dlar so de 11% ao ano.
A empresa X, por conta desse emprstimo, corre o risco da oscilao cambial.
Para evitar o risco compra alguns contratos de dlar futuro, garantindo uma taxa
futura.
PTAX800 (to): 1,791
Dlar do vencimento (Dv): 1,850
Nmero de contratos (Nc): U$ 5.000.000,00 / 100.000 = 50 contratos
Juros em reais: 16% a.a.
Juros em dlares: 10% a.a.
Resultado futuro (Rf):
Rf = (Df - Dv) * Nc * 100.000
Dlar Futuro (Df):
Df = ( 1 + Juros em reais / 1 + Juros em dlar)prazo/360 *PTAX(to)
Df = ( 1,16 / 1,10)270/360 * 1,791 = 1.8638
Rf = (1,8638 - 1,8500) * 50 * 100.000 = R$ 69.000,00
Resultado do Mercado vista (Ma):
Ma = (1,8500 - 1,8638) * 50 * 100.000 = R$ -69.000,00
Neste exemplo, podemos notar que independente dos juros em dlar ou em real,
o contrato futuro garantiu um hedge perfeito. O hedge resultou num lucro de R$
69.000,00 e no mercado vista, um prejuzo de R$ 69.000,00.
Caso a empresa X no tivesse comprado os contratos e travado o dlar futuro,
sua dvida em dlar poderia gerar um grande prejuzo, se houvesse uma grande
desvalorizao do real. Ao realizar o contrato futuro, independente da oscilao
cambial, a empresa pode garantir uma cotao futura e planejar o seu fluxo de
caixa.
111
Bertolo
112
EXEMPLO
Ser creditado ao comprador e debitado ao vendedor o ajuste dirio que for positivo. Caso esse valor
seja negativo, ocorrer o inverso;
A BM&F exige um depsito de margem para garantir os ajustes dirios. Para os investidores que
realizam hedges, a BM&F reduz essa margem em 20%;
O local de entrega fsica dos produtos o municpio de So Paulo. O incio o segundo dia til
do ms de vencimento;
Bertolo
7.1.4.10 - SWAPS
Os swaps so contratos assinados por duas contrapartes em que se d a troca de fluxo de caixa
baseada em indicadores, taxas de juros e taxas cambiais entre contas de ativos e passivos. Os swaps so
caracterizados como hedges perfeitos e sua utilizao visa diluir riscos s oscilaes do mercado, como
desvalorizao cambial, aumento nas taxas de juros, entre outros.
Eles podem ser negociados no mercado balco no seguindo normas padronizadas da BM&F.
Neste caso so registrados na Central de Liquidao e Custdia de Ttulos Privados (Cetip). Alguns
contratos so registrados e regulamentados na BM&F e podem exigir depsitos de margem.
Acompanhe este exemplo bsico :
EXEMPLO
113
Bertolo
114
..
PASSIVO
Posio original
CDI - over
..
=1.000.000*1.15
1.150.000,00
=1.000.000*1.17*1.0857
1.270.269,00
..
..
Swap
U$ + 20%
CDI - over
..
=1.000.000*1.20*1.0857 =1.000.000*1.15
1.150.000,00
1.302.840,00
..
..
..
Total
2.452.840,00
2.420.269,00
..
..
..
Lucro no Swap
32.571,00
..
SWAP ENTRE MOEDAS (Currency Foreign Exchange): Esse tipo de swap, tambm chamado de
swap cambial, utilizado por instituies ou empresas que emitem ttulos nos mercados internacionais
(eurobonds) em moedas diferentes do dlar como yen, lira, marco, libra, e outras moedas. Muitas vezes
emitir ttulos em mercados diferentes do americano garante uma taxa de remunerao mais adequada,
alm de uma maior base de investidores potenciais.
Por tratar-se de troca de fluxo de pagamentos de ttulos, h periodicamente o pagamento de juros,
que tambm devem fazer parte do swap.
Acompanhe o exemplo a seguir:
Bertolo
EXEMPLO
Um investidor americano planeja comprar um eurobond de outra empresa,
em liras italianas no valor de ITL 10.000.000,00, que paga juros anuais de
4,5%, com prazo de vencimento de dois anos. No ato da compra ele
desembolsa os ITL 10 bilhes de liras e receber anualmente juros de ITL
450 milhes, no final de dois anos receber o valor do principal mais
outra parcela dos juros .
Valor do principal
Juros a .a .
10.000.000.000,00
4,50%
Taxa
interna
Retorno
de 4,50%
Cotao Lira/Dlar
2.000,00
Ano 0
2.100,00
Ano 1
2.200,00
Ano 2
Conforme a planilha abaixo, a lira Italiana estar se desvalorizando. O
cliente ento decide trocar o fluxo de caixa do Eurobond junto a uma
corretora de Swap (Swap broker) por um fluxo em dlar.
Valor do principal
Juros a .a .
5.000.000,00
6,50%
115
Bertolo
116
(10.000.000.000,00)
Ano 1
682.500.000,00
Ano 2
11.715.000.000,00
= 5 mi x 2000,00 (cotao da
ITL ano 0)
= 325 mil x 2000,00 (cotao
da ITL ano 1)
= 5,325 mi x 2000,00 (cotao
da ITL ano 3)
Taxa interna
11,70%
de Retorno
Modalidade que agrega aplicaes em ativos de renda fixa ou varivel, bem como em
instrumentos derivativos, em acordo com a regulamentao do fundo e regras de enquadramento do Banco
Central.
O patrimnio desses fundos aplicado em ttulos pblicos prefixados, ps-fixados , ttulos
mobilirios, ouro e operaes com derivativos. Podem ter prazo de resgate curto ou indefinido (de 30,
60 ou 90 dias). Com o objetivo de reduzir o risco desses fundos, a legislao probe que uma pessoa
jurdica obtenha, sozinha, mais de 10% do patrimnio total do fundo. O gestor do fundo tambm no pode
aplicar mais do que 20% do patrimnio numa nica empresa.
Bertolo
Por meio de swaps, opes, futuros, o administrador consegue se alavancar e obter maiores rendimentos.
Entretanto, tambm pode haver perda de patrimnio.
Fundos Cambiais: Segmento cujo objetivo seguir a variao dos ttulos cambiais. Esta modalidade de
fundo composta por um patrimnio de ttulos da dvida pblica ou privada atrelada atrelado ao dlar e/ou
por derivativos cambiais (exemplo: mercado futuro de dlar).
Fundos de Investimento no Exterior (FIEX): O patrimnio aplicado em ttulos da dvida externa
administrador aplica o patrimnio do fundo nas aes que compem o ndice. Os rendimentos, portanto,
so iguais ao do Ibovespa.
Fundo Carteira Livre - Ativo: Tem seu patrimnio investido em aes a critrio do administrador.
Alguns fundos aplicam em setores especficos como telecomunicao, bancos, internet, etc. Os
rendimentos costumam ser maiores e, portanto, tambm os riscos envolvidos costumam ser mais elevados.
A poltica, estratgia e o histrico dos gestores so importantes e devem ser considerados pelo investidor
antes de decidir em qual fundo aplicar.
Fundo Derivativo: Tem seu patrimnio aplicado em aes, ttulos pblicos e privados, cotas de fundos e
derivativos (opo, futuros e contratos a termo). Este fundo pode ser uma boa opo para investidores
agressivos, que procuram uma remunerao mais alta. Os riscos envolvidos costumam ser altos e
geralmente o patrimnio est alavancado. Assim, o risco de haver perda de patrimnio maior, assim
como tambm a necessidade de depsitos adicionais para cumprir as operaes realizadas.
Fundo Off-Shore: Constitudo por carteiras que aplicam recursos disponveis no exterior em ativos
brasileiros e que tm sede formalmente localizada no exterior. So aplicados pelo gestor em ADRs,
commercial paper e eurobonds de empresas brasileiras com sede no Exterior.
117
Bertolo
118
estipula o tempo pelo qual deseja poupar, a idade com a qual gostaria de sair e o valor do benefcio
(aposentadoria) que quer receber. Atualmente, o saldo do capital formado pelas contribuies mensais
corrigido anualmente em 6%, mais a variao do IGP-M. Apenas parte dos ganhos financeiros
conseguidos acima da rentabilidade mnima garantida repassada ao participante. Oferece um benefcio
fiscal ao participante, permitindo que abata at 12% da sua renda bruta tributvel no Ajuste da Declarao
Anual, reduzindo com isso a base de clculo do imposto.
FUNDOS DE PREVIDNCIA PRIVADA FECHADA: Tambm conhecidos como fundos de penso, so
comprados no mercado por empresas para uso de seus funcionrios. A participao dos funcionrios se d
por meio de contribuies mensais, geralmente via desconto em folha de pagamento. Atualmente, o saldo
do fundo corrigido anualmente em 6% mais a variao do IGP-M.
FUNDOS DE APOSENTADORIA PROGRAMADA INDIVIDUAL (FAPI): uma modalidade de fundo
aposentadoria. No oferece ao participante uma garantia de rendimento mnimo. Todo ganho excedente
conseguido no mercado repassado integralmente ao contribuinte. Tambm aqui o participante pode
escolher o tipo de fundo de investimento onde suas contribuies sero aplicadas. Pode estipular, ainda, o
valor de suas contribuies e o valor do benefcio (aposentadoria) que quer receber ao final do plano.
No PGBL o participante pode deduzir as contribuies feitas at um limite de 12% da renda bruta
anual. O valor da aposentadoria calculado no final de todas as contribuies, com base no montante
acumulado na aplicao financeira. H hoje no mercado trs tipos de PGBL. A diferena entre eles est no
tipo de aplicao financeira em que o fundo investido. Portanto, a escolha vai depender do risco que o
participante est disposto a correr. Confira a seguir as caractersticas de cada um.
Plano soberano: mais indicado para clientes com perfil conservador, este fundo tem seu patrimnio aplicado
em ttulos pblicos, como ttulos do Tesouro Nacional, Ttulos do Banco Central e Crditos Securitizados do
Tesouro Nacional.
Plano renda fixa: indicado para quem tem perfil de investidor moderado, que no quer correr riscos. O
patrimnio do fundo investido em renda fixa, alm de ttulos pblicos.
Plano composto: mais indicado para investidores com perfil agressivo. At 49% do patrimnio so
investidos em renda varivel (aes). O restante aplicado em renda fixa ou em ttulos pblicos.
Bertolo
Para analisar a rentabilidade e o desempenho dos fundos existem alguns fatores que devem ser
considerados pelo investidor.
Volatilidade: mostra a variao de preo das cotas dos fundos, medindo a estabilidade das aplicaes
realizadas, permitindo, com isso, que se mea a estabilidade das aplicaes feitas. Quanto mais alta for a
volatilidade do fundo maior seu risco.
ndice Sharpe: ndice que mostra a relao entre o risco contido num fundo de investimento e o valor
pago ao investidor. Quanto maior esse ndice, melhor seu desempenho.
Convm, ainda, comparar os rendimentos com as taxas de juros do CDI (Certificado de Depsito
Interbancrio), poupana e o ndice Bovespa, referncias de anlise de desempenho.
7.1.5.6 - Tributao de Fundos
Nos fundos de renda fixa, o imposto de renda sobre o ganho nominal de 20%.
Nos fundos com ativos vinculados renda varivel, o imposto de renda sobre o ganho nominal
de 10%.
Nos fundos de aposentadoria FAPI e PGBL, o porcentual do imposto de renda varia de acordo
com o valor do resgate. Resgates de at R$ 900 esto isentos; de R$ 900 at R$ 1800, o imposto
de renda de 15% com uma deduo de R$ 135; acima de R$ 1800, o IR de 27,5%, com uma
deduo de R$ 360. Nos fundos do tipo FAPI, alm da tributao do imposto de renda feita sobre
o ganho nominal, o fundo ainda tributado em 20% sobre o rendimento apresentado.
Sobre todos os fundos ainda incide a Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira
(CPMF) de 0,30% do total resgatado e IOF proporcional aos dias de rendimento (at 29 dias).
119
Bertolo
7.2
AS TAXAS DE JUROS
Vamos, agora, estabelecer quatro taxas que so muito importantes no mercado financeiro: a taxa
OVER, a TBF, a TR e a TJLP
i=
5, 4 %
= 0 ,18 % ao dia .........taxa nominal
30
Em resumo, os procedimentos de apurar a taxa efetiva dada uma taxa nominal de juros over so
os seguintes:
Dividir a taxa de over geralmente mensal, pelo nmero de dias corridos no perodo para se
obter a taxa nominal diria;
Capitalizar a taxa diria pelo nmero de dias teis previstos na operao.
A expresso bsica de clculo da taxa efetiva :
over
i (efetiva) = 1 +
30
du
sendo: over a taxa nominal mensal over, du o nmero de dias teis previstos no prazo da operao.
Por outro lado, muitas vezes interessante transformar uma taxa efetiva em taxa de over. No
exemplo acima, foi definida uma taxa nominal over de 5,4% a.m. para um perodo com 22 dias teis.
Com isso, calculou-se a taxa efetiva de 4,04% a.m..
Se fosse dada a taxa efetiva para se transformar em over, o procedimento de clculo seria o
inverso, ou seja:
Descapitalizar exponencialmente a taxa efetiva para cada dia til previsto na operao;
Por ser nominal, e definida mensalmente, a taxa over obtida pelo produto da taxa
descapitalizada pelo nmero de dias corridos do ms.
Aplicando-se esses procedimentos na ilustrao, tem-se:
i = 4,04% ao ms
du = 22 dias teis
i = (1,0404)
1
22
120
Bertolo
A formula de clculo da taxa over, dada uma taxa efetiva de juros, pode ser desenvolvida da
seguinte forma:
1
over = (1 + i ) du 1 x30
EXERCCIOS RESOLVIDOS
1.
Uma taxa over est definida em 4,8% a.m.. Para um ms de 23 dias teis, determinar a taxa efetiva
Soluo
23
0,048
i (efetiva) = 1 +
1 = 3,75% a.m.
30
2.
Converter a taxa efetiva de 4,1% a.m. em taxa over, sabendo que no perodo existem 21 dias teis.
Soluo
3.
Uma aplicao pelo prazo de 35 dias corridos, que incluem 26 dias teis, remunerou o capital aplicado
a uma taxa over de 4,3% a.m. Determinar a taxa efetiva mensal de juros.
Soluo
over =
4,3%
= 0,1433% ao dia.
30
i (efetiva) = (1 + 0,001433)
4.
23, 42858
1 = 3,12% a.m.
Atualizar um valor financeiro de R$ 68.500,00 por 1 dia til taxa over de 2,25% a.m.
Soluo
1
0,0225
i (efetiva ) = 1 +
1 = 0,075% ao dia
30
0,0225
i (efetiva ) = 1 +
1 = 1,9684% a.m.
30
5. Se no exemplo anterior a taxa over permanecer a mesma nos primeiros 10 dias teis, subir para
2,28% a.m. nos 7 dias teis seguintes e descer para 2,26% a.m. nos ltimos 9 dias teis, qual ser o valor
atualizado?
SOLUO
6.
Fulano quer aplicar R$ 500.000.000,00 em um ttulo de Beltrano por 36 dias, com 26 dias teis, e
121
Bertolo
122
SOLUO
O fator de atualizao seria:
0 , 0225 10
0 , 0228 7
0 , 0226 9
F = (1 +
) = 1, 019786
) x (1 +
) x (1 +
30
30
30
O valor atualizado ser:
68.500,00 x 1,019786 = R$ 69.855,33
Como se pode ver, a taxa over espelha a expectativa do Mercado para
o custo do dinheiro futuro, dentro do prazo em que vai ser realizada
determinada operao.
6.
Fulano quer aplicar R$ 500.000.000,00 em um ttulo de Beltrano por 36 dias, com 26 dias teis, e
revende-lo no fim do prazo. Fulano projetou as taxas over acima (2,25% - 2,28 e 2,26% a.m.),
respectivamente, para nmeros de dias teis indicados. Beltrano concordou com as projees de Fulano e o
negcio foi fechado no prazo combinado. No fim dos 36 dias corridos ou 26 dias teis, verificou-se que as taxas
over tiveram, na realidade, os seguintes valores: 2,20% a.m. para os 10 primeiros dias teis, 2,25% a.m. para
os 7 dias teis seguintes e 2,27% a.m. para os ltimos 9 dias teis. Quem levou a melhor? Fulanoou Beltrano?
Soluo
F1 = 1,019786
(Projees)
2,25%
2,28%
2,26%
10
17
26 dias teis
2,20%
2,25%
2,27%
F2 = 1,019575
F2 = (1 +
(Realidade)
0,022 10
0,0225 7
0,0227 9
) = 1,019575
) x (1 +
) x (1 +
30
30
30
Assim:
V1 = 500.000.000,00 x 1,019786 = R$ 509.893.000,00
V2 = 500.000.000,00 x 1,019575 = R$ 509.787.500,00
Fulano projetou taxas over, de propsito ou no, acima da
realidade, assim aplicou seu dinheiro com Beltrano, recebendo mais do que
deveria na ocasio da revenda (26 dias teis aps). O valor a mais foi de
(V1 V2) = R$ 105.500,00.
ou
Em termos de %, o ganho extra foi de (F1/F2) = 1,000207
0,020695%, que deve incidir sobre o valor aplicado de R$ 500.000.000,00
(poca zero). Ento:
0,020695% x 500.000.000,00 = R$ 103.474,50
na poca zero
Levando o valor acima para a poca da revenda (26 dias teis aps),
aplicando obviamente o F2 = 1,019575, vamos ter:
103.474,50 x 1,019575 = R$ 105.500,00, exatamente o valor (V1 V2)
acima.
Fulano levou a melhor sobre Beltrano, pois na ocasio da revenda
conseguiu R$ 105.500,00 a mais. Isto se deve s projees de taxa over
realizadas por Fulano e Beltrano. Veja como importante fazer o clculo
das projees da taxa o mais corretamente possvel. Essa a maior
dificuldade da Matemtica Financeira e, por que no dizer, do Mercado
Financeiro como um todo, pois baseando-se no comportamento das taxas
futuras que se toma as decises mais acertadas no presente, tanto para
comprar ativos (aplicar recursos) como para vender (tomar recursos)
Posteriormente veremos como efetuar algumas operaes financeiras usando a taxa over.
Bertolo
Criada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN) por meio da Resoluo n 2.171 de 30/06/95, a
TBF teve por principal finalidade ajudar no projeto de ampliao do prazo das aplicaes financeiras,
ocorridas aps o Plano Real e paralelamente servir de base para o clculo da TR (Taxa Referencial) e o seu
Redutor.
A TBF, calculada pelo BACEN, consiste no estabelecimento dirio da taxa mdia mensal
ponderada pelo volume dos 30 maiores Conglomerados Financeiros, eleitos semestralmente pelo
BACEN, em funo da quantidade de captao de depsitos e recibos de depsitos a prazo (CDB e RDB)
pr-fixados de 30 a 35 dias, quantidade essa obtida por meio de seus balanos semestrais. A amostra
desses Conglomerados Financeiros composta de seus Bancos Mltiplos, Comerciais e de Investimento e
de Caixas Econmicas.
Diariamente as Instituies Financeiras da amostra devem fornecer ao BACEN sua taxa mdia
mensal ponderada pelo volume captado, o qual calcula a TBF no dia til imediatamente posterior ao dia de
referncia, segundo a relao:
n
TBF =
xTk
k =1
k =1
em que:
TBF = taxa bsica financeira do dia da coleta
1kn
n = nmero de Conglomerados da amostra = 30
Mk = montante dos CDB/RDB emitidos pelo k-simo Conglomerado
Tk = taxa mdia mensal ponderada do k-simo Conglomerado
Assim a TBF relativa coleta do dia 2, por exemplo, s calculada no dia 3 e publicada nos
jornais do dia 4, supondo-se 2 e 3 , dias teis.
Os mesmos tipos de Instituies Financeiras que ajudam a compor a TBF foram autorizadas pelo
BACEN, quando da criao da TBF, a acolher os Depsitos a Prazo de Reaplicao Automtica (DRA),
atrelados TBF, antes pelo prazo mnimo de trs meses e agora reduzido a dois meses.
O mercado pode agora tambm realizar operaes, tanto ativas quanto passivas com base nas
TBF, desde que o prazo mnimo seja de dois meses.
TBF
1+
TBF
100 1 x100
TR =
em que (1 +
) = fator da TBF
100
R
R
R = 1+
= fator do Redutor (R )
100
123
Bertolo
124
Pela Resoluo do BACEN n 2437 de 30/10/97, que revogou a Resoluo n 2387 de 22/05/97, a frmula
do fator do Redutor, a partir de novembro de 1997, mudou para:
R = A + B (TBFm)
Em que:
R = fator do Redutor; A = 1,0025;
B = 0,45
TBFm = mdia aritmtica simples das TBF relativas aos cinco ltimos dias teis do ms anterior,
Ana forma decimal.
As constantes A e B podem ser modificadas, porm com antecedncia de 180 dias. Assim, o
Redutor da TR tem sempre o mesmo valor dentro de cada ms.
EXEMPLO
Calcular a TR em que os dados coletados foram:
TBF = 1,7269% a.m. ...... sempre com 4 casas decimais
TBFm = 1,5600% a.m. ..sempre com 4 casas decimais
Dia da Coleta da TBF = 28/07/97
Soluo
R = A + B x (TBFm) = 1,0025 + 0,45 x (0,0156) = 1,009520 que arredondado
para 4 casas decimais d: R = 1,0095
1, 017269
1 x100 = 0 , 769589 % a .m .
TR =
1, 0095
OBS:- O BACEN, atravs da Resoluo n 2437 manda se calcular o fator R do redutor utilizando todas as
casas decimais disponveis em cada mquina, arredondando depois, antes de calcular a TR, para 4 casas
Por meio da Resoluo n 2459 de 18/12/97 do BACEN, foi modificado o clculo do fator do Redutor,
o que implicou indiretamente a modificao do valor da TR. O fator do Redutor passou a:
R=
1 + TBFm
A + B(TBFm )
em que:
R = fator do Redutor;
A = 1,0000;
B = 0,3184
TBFm =mesmo conceito e forma anteriores.
As constantes vigoraro por prazo indeterminado, podendo, no entanto, ser alteradas com
antecedncia, agora mais curta ainda, de 30 dias. O BACEN calcula o fator R do redutor utilizando todas
as casas decimais disponveis, procedendo ao arredondamento do valor final para 4 casas decimais,
exatamente como antes. fcil de ver que o redutor da TR continuou tendo o mesmo valor dentro de cada
ms.
EXEMPLO
Calcular o fator R do Redutor de 01/02/98 a 01/03/98, em que: TBFm = 2,4028% = 0,024028
Soluo
R=
1 + TBFm
A + B(TBFm )
R = 1,016253
R = 1,0163
bom lembrar que a frmula inicial para o valor do TR no foi modificada. O que mudou foi a
metodologia de clculo do fator R do Redutor, para se enquadrar nos nmeros projetados pela autoridade
monetria, pois s de observar a frmula original v-se que um maior redutor diminui o valor da TR (e
vice-versa)e, por conseguinte diminui ( ou aumenta) tambm os rendimentos ou encargos de todos os
ativos atrelados a ela, inclusive e principalmente a Caderneta de Poupana.
Por meio da Resoluo n 2604 de 23/04/99, o clculo do fator redutor da TR foi novamente
modificado, para entrar em vigor em 01/06/99. Assim temos:
R = a+b
TBF
100
b = 0,48
Bertolo
EXEMPLO
Calcular a TR do dia 14/06/99, em que a TBF = 1,5772%.
Soluo
1.
Vamos calcular inicialmente o fator R do Redutor:
1,5772
R = 1,005 + 0 , 48
100
R = 1,012571
que arredondado para 4 casas, d: R = 1,0126
Clculo da TR:
1, 015772
2.
ou TR = 0,3133% a.m.
125
Bertolo
Vigncia
de 01/12/94 a 28/02/95
de 01/03/95 a 31/05/95
de 01/06/95 a 31/08/95
de 01/09/95 a 30/11/95
.
.
.
de 01/12/97 a 28/02/98
de 01/03/98 a 31/05/98
de 01/06/98 a 31/08/98
de 01/09/98 a 31/11/98
Dezembro/98
de 01/01/99 a 31/03/99
126
Taxa Anual
26,01%
23,65%
24,73%
21,94%
.
.
.
9,89%
11,77%
10,63%
11,68%
18,06%
12,84%
Bertolo
7.3
7.4
127
Bertolo
128