FEDERAO MUNDIAL DE BOLSAS

TRADUO: BOVESPA

No Corao
da Economia Mundial
Durante toda a ltima dcada, as bolsas de valores mobilirios passaram a
desempenhar um novo papel de grande importncia no sistema financeiro
internacional, qualitativamente diferente de qualquer outro visto desde a Segunda
Guerra Mundial. Em termos quantitativos, os mercados que operam por meio de
bolsas regulamentadas cresceram em uma escala nunca antes imaginada, o que
lhes atribuiu um papel ativo e uma grande responsabilidade no centro da economia
mundial.
Para tornar isso possvel, os administradores das bolsas se utilizaram:
L

do alinhamento de suas estratgias corporativas ao potencial do mercado;

do treinamento de seu pessoal e do investimento em infra-estrutura;

da expanso da integrao do setor financeiro s novas tecnologias de

informtica e telecomunicaes;

do estmulo e do aperfeioamento do gerenciamento de risco por meio dos

mercados derivativos;

do apoio ao investimento em aes por meio de fundos de penso e outras

entidades previdencirias;

da participao na reorientao financeira de emprstimos bancrios para ttulos

e valores mobilirios;

da promoo de um aumento nas atividades de investimento e de operaes

cross-border.

Do ponto de vista das bolsas, essa expanso comercial coincidiu com uma
grande tendncia, na ltima metade dos anos 90, de passar de uma estrutura
baseada em associaes de sociedades corretoras proprietrias para uma estrutura
de companhias limitadas com fins lucrativos e com proprietrios externos. Para a
maioria dos membros da Federao Mundial de Bolsas WFE, os objetivos das
bolsas se modificaram com essa nova forma de governana. O aumento da
percepo comercial das bolsas tambm afetou aquelas que mantiveram uma
estrutura legal associativa e que provaram ser competidoras de sucesso. O
dinamismo dessa atividade uma das razes da diferena qualitativa no papel das
bolsas a partir de 2000: o crescimento em escala dos mercados no poderia ter
sido to grande, mesmo considerando a queda recente, se suas operaes no
fossem de alta qualidade e reconhecidas como tal.
2

No final dos anos 90, as bolsas passaram a ser identificadas com o esprito
altamente comercial dessa poca. As bolsas tornaram-se o smbolo do capitalismo
e encontram-se no centro desse sistema. O nvel de suas atividades d uma imagem
imediata da situao socioeconmica de toda uma nao. Por isso, natural que
essas instituies sejam administradas como negcios dinmicos com interesses
prprios.
Este documento resume algumas das perspectivas dos administradores das
bolsas reguladas: com o aumento de sua importncia econmica, as necessidades
dos administradores das bolsas devem ser compreendidas por outros participantes
do setor financeiro e pelas equipes do governo. Essas pessoas so as que melhor
sabem como aperfeioar os mercados em que atuam. Seus conhecimentos so
cruciais frente s dificuldades atuais e suas responsabilidades profissionais os
impelem a tomar a dianteira para que se faam ouvir.

A Nova Posio
das Bolsas
Em dezembro de 1990, a Federao Mundial de Bolsas WFE (antiga FIBV)
contava com 38 membros. O valor total da capitalizao de mercado relativa aos
ttulos listados nessas bolsas era de US$ 9.400 bilhes e o volume negociado
nesse ano atingiu US$ 6.211 bilhes.
At junho de 2002, a Federao havia aumentado para 56 membros. O valor
total de capitalizao do mercado havia aumentado para US$ 25.054 bilhes,
aps haver atingido um pico, em maro de 2000, de US$ 36.286 bilhes. O valor
anualizado do volume negociado nos primeiros seis meses de 2002 caiu para US$
35.826 bilhes, o que representa uma queda em relao ao volume de US$ 41.225
bilhes negociado no ano anterior. A tendncia de longo prazo de crescimento do
mercado de capitais permanece intacta mas, assim como a maior parte das
economias, est sujeita a flutuaes.
Isso se traduz em:
L

um crescimento de 167% na capitalizao do mercado de renda varivel ao

longo dessa dcada;

um crescimento de 476% nos volumes de negociao; e

uma acelerao no giro1 das aes de 66% para 143%, o que demonstra o
aumento da liquidez gerada nas bolsas regulamentadas.

Giro - do ingls turnover velocity, definido pela razo entre o volume total negociado (volume anual ou
volume mensal vezes 12 meses) e a capitalizao total de mercado no final do ano ou ms.

VALOR DO GIRO DAS AES

Em US$ trilhes
60
50
40
30
20
10
0
1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001 Jun 2002

(anualizado)

A melhoria na rentabilidade dos negcios, os processos de privatizao, as

emisses primrias, os ndices e produtos derivativos, assim como as operaes
cross-border, proporcionaram essa transformao. No entanto, foram os prprios
administradores das bolsas os agentes que realizaram as adaptaes e os
investimentos necessrios e que participaram de maneira a permitir que
tudo isso acontecesse.

Os Nmeros
Em todos os aspectos, a sade de uma bolsa vital para uma economia. A
capitalizao de mercado das aes das bolsas da Federao em relao ao Produto
Interno Bruto variou de 2% a 383% no final de 2000, o ltimo ano constante nas
estatsticas de PIB do Fundo Monetrio Internacional.
A mdia global de capitalizao de mercado das aes das bolsas
membros aumentou para o fantstico percentual de 91% do PIB em 2000.
Alm disso, esses ativos incluem a maior parte das empresas mais
importantes do mundo.
No final de 1991, 25.980 empresas estrangeiras e domsticas eram listadas
nas bolsas membros. Dez anos depois, no final de 2001, esse nmero mudou para
35.001. As corporaes em todo o mundo votaram em favor dessa fonte de
financiamento.
Em 1999, as empresas e os governos fizeram novas captaes nos mercados da
Federao no valor de US$ 754 bilhes, que aumentou para US$ 896 bilhes em
2000, mesmo sob difceis condies de mercado. Apesar de uma queda considervel
verificada em 2001, para US$ 352 bilhes (nvel semelhante ao de 1995), as bolsas
ainda so uma importante fonte alternativa de captao por parte de empresas e
governos e essa mudana quanto prioridade de se voltar a buscar
financiamento por meio das aes parece que veio para ficar. A confiana
4

econmica nas bolsas talvez a alterao mais importante verificada

durante a ltima dcada no setor financeiro.
Os legisladores, as empresas e os investidores passaram a apreciar a importncia
desses dados e quando os nmeros so apresentados de forma grfica, a
constatao da tendncia histrica surpreendente.
CAPTAO DE NOVOS RECURSOS

Em US$ bilhes
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

Em vrias partes do mundo, as movimentaes nos ndices das bolsas passaram

a integrar o ritmo do dia a dia, sendo apresentadas de minuto a minuto no rdio,
em intervalos regulares na televiso e de maneira constante na Internet. Os
mercados de capitais permitiram tambm uma considervel expanso da imprensa
especializada. Os nomes dos principais ndices dos mercados de renda varivel
so amplamente reconhecidos devido importncia social desses indicadores.
Quando o mercado se movimenta para cima ou para baixo em um pequeno
percentual, o fato logo torna-se notcia de abrangncia nacional. Quando as
operaes nas bolsas so interrompidas por um motivo qualquer, isso tambm se
torna uma grande notcia. Nota-se claramente que um tipo diferente de atividade
financeira emergiu no cenrio. Nenhum outro tipo de instituio tem efeito
semelhante nas mentes do pblico e isso tambm algo significativo.
Esses eventos tm ocorrido em diversos pases e sem dvida envolvem a maior
parte da vida econmica mundial.
O papel central desempenhado pelas bolsas na criao de riqueza social est
estabelecido. Os executivos financeiros das empresas tm de confiar em sua
habilidade de recorrer a essa fonte de recursos por meio da emisso de valores
mobilirios, da mesma maneira como os ministros da Fazenda buscam equalizar
os oramentos nacionais por meio da privatizao de empresas estatais. A
percepo do pblico quanto necessidade de realizar investimentos tambm
serviu de inspirao para o grande interesse pessoal em relao renda varivel e
a outros produtos negociveis em bolsas. Outro benefcio foi a ampliao da base
acionria e, consequentemente, o afrouxamento das foras do mercado com vistas
melhoria das prticas de governana corporativa.
5

O que Fazem as Bolsas:

Regras Justas para
Mercados Eficientes
As bolsas possuem uma identidade distinta dentro do setor de servios
financeiros. Elas no so companhias seguradoras, nem firmas de investimento,
nem bancos e tampouco sociedades corretoras. Por meio delas funcionam os
mercados de renda varivel e de derivativos. Esses mercados estabelecem o valor
dos ativos por meio de um mecanismo eficiente de determinao de preos,
permitindo que o pblico saiba quanto valem as empresas de acordo com as ltimas
notcias e com os mais recentes cenrios econmicos.
Fazer uma combinao de regras com know-how e tecnologia para permitir uma
negociao eficiente e transparente de ativos que equivalem a quase um ano do PIB
mundial uma grande responsabilidade. Obter sucesso na realizao desse desafio
significa construir a prosperidade. As bolsas reguladas so provedoras de solues.
Elas esto engendrando maior eficincia ao longo da cadeia do segmento de bolsas e
difundindo informaes cada vez mais complexas e de melhor qualidade, com a finalidade
de dar suporte ao trabalho de todos os participantes dos mercados de capitais.

CAPITALIZAO DO MERCADO DE AES EM RELAO AO PIB

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1995

1996

1997

1998

1999

2000

Aps fazer uma breve descrio da posio de agente central ocupada pelas
bolsas na indstria financeira global, este documento passa agora a discorrer sobre
algumas das questes mais tpicas enfrentadas pelos administradores das bolsas.
O mercado financeiro funciona tal qual um organismo altamente sensvel que
vive em um meio ambiente bastante peculiar. Administrar uma bolsa , portanto,
uma atividade complexa. A regulamentao ajuda a tornar os mercados mais
eficientes, porm muito depende de talento e discernimento humanos, tal como
o caso em outros lugares da indstria de servios financeiros. Os governos esto
envolvidos com tanta intimidade nos assuntos da poupana pblica quanto
emissores privados de ttulos e valores mobilirios e os prprios investidores.
6

Junto a estes, encontram-se os administradores das bolsas, que devem melhorar

constantemente as regras de funcionamento destas para manter o modelo ajustado.
Atualmente, o tamanho desse segmento acentua o desafio nacional e internacional
representado pela forma de funcionamento desses mercados.
CAPITALIZAO DO MERCADO DE RENDA VARIVEL

Em US$ trilhes
40

30

20

10

0
1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001 Jun 2002

Para que a determinao de preos ocorra, as atividades da bolsa j esto

acontecendo antes mesmo do instante em que a ordem de negociao executada
e se estendem at muito tempo depois. Mesmo se por lei ou pelos costumes
locais as bolsas de cada pas no atuarem diretamente nessas diferentes atividades,
o envolvimento dessas instituies profundo. O conjunto de atividades
correlacionadas que constri um mercado coerente e seguro. Toda a cadeia deve
funcionar de maneira harmnica, incluindo:
L

a criao de regras para as atividades do mercado;

a admisso de intermedirios (bancos ou sociedades corretoras) que iro operar

no mercado;

garantia de capacidade interna para acompanhar as posies dos intermedirios

e para estabelecer o cumprimento das regras de mercado;

a admisso de valores mobilirios listagem;

a garantia de divulgao contnua de informaes corporativas;

o estabelecimento de recursos de informtica e comunicaes adequados;

a disseminao de informaes de mercado ao grande pblico;

a manuteno das negociaes;

a garantia da compensao e liquidao final dos negcios; e

as atividades relativas ao registro dos valores mobilirios, ao papel de escriturao

das aes e custdia dos ttulos.
7

Alm de aes, os membros da Federao tambm so responsveis pela maior

parte da negociao burstil de ttulos de renda fixa pblicos e privados, produtos
derivativos, cotas de fundos dos ndices de bolsa, warrants e ttulos de dvida
conversveis. Adicionalmente, no ambiente com fins lucrativos que agora se
estabelece, as bolsas podem se aprofundar em busca de maiores retornos, da mesma
maneira como fazem outras instituies empreendedoras.

A Administrao
de Bolsas
Seja na forma de uma associao sem fins lucrativos ou de uma instituio
visando lucro, as bolsas devem atender seus clientes e fazer dinheiro para que
possam permanecer em atividade e crescer. Essa a essncia do capitalismo. Isso
significa:
L

aperfeioar as operaes de seu pessoal, bem como sua competncia;

reeditar regras de funcionamento medida que o know-how, a tecnologia, os

produtos e as oportunidades gradualmente modifiquem o mercado e criem novos
desafios;

readequar sistemas de tecnologia da informao e de telecomunicaes;

conectar os mercados a um nmero cada vez maior de agentes;

aperfeioar as funes de superviso e de controle, medida que

participantes, instrumentos e tipos de ttulos e valores mobilirios tornamse mais complexos e interagem entre si, muitas vezes envolvendo operaes
cross-border;

melhorar a qualidade da informao divulgada sobre as empresas e dos dados

do mercado;

enfrentar a competio agressiva tanto nacional quanto cross-border;

investir suas reservas de forma estratgica; e

assegurar um bom retorno sobre o capital.

Um nmero cada vez maior de bolsas passou a colocar suas prprias aes em
negociao, enfatizando a natureza pblica e de fins de lucro relativa a esse setor.
Com esse conjunto de questes em mente, fcil perceber que a tecnologia e
a eficincia das bolsas lhes permitiram reduzir os custos unitrios ao longo dos
anos 90. O crescimento total das receitas se fortaleceu em 216%. Esse percentual
porm consideravelmente inferior em comparao ao aumento de 476% nos
8

volumes anuais negociados. Os benefcios de escala e de tecnologia foram

repassados aos clientes.

Desafios para os
Administradores
das Bolsas
A administrao de uma bolsa um bem pblico e seus dirigentes reconhecem
a importncia disso. Mas as bolsas no so o nico segmento do mercado de
servios financeiros que possui essa distino e por isso essa questo deve ser
equacionada. No obstante a grandeza dos mercados em relao economia, no
final das contas a atividade das bolsas implica na administrao de um
negcio regulado. Em suma, no pode haver regulao sem que haja um ambiente
prspero de negcios, nem pode haver uma bolsa prspera sem que existam regras
claras e respeitadas.
RECEITA TOTAL DAS BOLSAS DA FEDERAO

Em US$ bilhes
7
6
5
4
3
2
1
0
1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

Fatores intangveis importantes para as bolsas: sua posio de neutralidade

perante o mercado e o valor de sua reputao em funo da eqidade e da
transparncia na conduo dos negcios. Os administradores fazem o mximo
para melhorar a qualidade desses valores, pois eles so elementos comerciais
centrais no funcionamento do mercado.
A questo implcita que, algumas vezes, a qualidade do negcio garantia
dos servios de regulao no inteiramente compatvel com um ambiente de
fins lucrativos. No entanto, todo negcio deve, de alguma forma, levar em conta
os custos relativos qualidade de bens e servios, no importa qual seja ele.
Curiosamente, em diversos pases as bolsas passaram a sofrer um questionamento
especfico nesse aspecto, ainda que a escala econmica do segmento demonstre o
bom funcionamento dos mecanismos de mercado. O crescimento dos volumes e
a reduo de spreads nas ofertas de compra demonstram a melhoria da eficincia
operacional das bolsas.
9

O tamanho do segmento de bolsa pequeno em comparao com a funo

econmica dos mercados onde operam. Incluindo as empresas consolidadas, os
membros da Federao, no final de 2001, empregavam 17.703 pessoas. Em
dezembro de 2001, possuam uma base de capital de US$ 9,6 bilhes. H uma
disparidade entre bolsas, companhias seguradoras, bancos e empresas de
investimento; cada uma dessas instituies tem funes financeiras especficas a
cumprir, inclusive no mercado de capitais. Porm agora os administradores das
bolsas tambm precisam participar mais ativamente nos debates de polticas
pblicas no que diz respeito s suas atividades. O programa desses debates
preocupa-se demasiadamente com assuntos relacionados aos bancos e seguradoras;
os nmeros apontam para a necessidade de dar maior ateno s bolsas. O sucesso
do crescimento evolutivo desse setor no pode ser dado como certo e a experincia
dos administradores das bolsas deve ser utilizada, por se tratar de um elemento
chave no planejamento de polticas adequadas.

BASE ACIONRIA DAS BOLSAS

Em US$ bilhes
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

As bolsas precisam de independncia e liberdade para operar dentro das regras

de um ambiente regulado. Muita interferncia do governo pode impedir a funo
do mercado. O objetivo a perseguir, o equilbrio difcil de encontrar, envolver a
controvrsia dos benefcios de uma bolsa dentre as regras locais, lembrando que
nunca haver uma situao de risco zero para investidores ou emissores e
governos no devem tentar isso. Isso simplesmente o que os mercados financeiros
no so e tal sugesto indica uma viso muito pobre a respeito do funcionamento
do mercado para muitos participantes envolvidos nas bolsas.
Talvez por ignorncia dos complexos mecanismos envolvidos, ou ainda na
tentativa de aproveitar as oportunidades de negcios, os concorrentes fazem
declaraes bastante curiosas em relao s bolsas. Um nmero muito grande de
personalidades fala a respeito das bolsas sem o conhecimento e a percia
apropriados, que apenas os prprios administradores dos mercados adquiriram.
Tambm em algumas ocasies a experimentao de novas normas e regulamentos
em alguns mercados, ao invs de uma adaptao planejada para a modificao das
10

condies comerciais, levou a quedas nos volumes negociados e ao alargamento

do spread entre os preos de compra e venda dois sinais de que o mercado
certamente tornou-se menos eficiente. Portanto preciso ser bastante cuidadoso
no que se refere conduo de to complexas atividades.
Como parte de sua responsabilidade social e tambm como um fator essencial
ao desenvolvimento futuro de seus negcios, os administradores das bolsas desejam
corrigir as imperfeies relativas s discusses sobre mercados regulamentados.
Eles devem assumir seu lugar de direito nos debates de polticas financeiras. Esse
lugar deve ser institucionalizado e visto como um elemento normal dentro das
atividades dos mercados de capitais.

Bolsas
Membros da WFE
American Stock Exchange
Athens Stock Exchange
Australian Stock Exchange
Barcelona Stock Exchange
Bermuda Stock Exchange
Bolsa de Comercio de Buenos Aires
Bolsa de Comercio de Santiago
Bolsa de Madrid
Bolsa de Valencia
Bolsa de Valores de Bilbao
Bolsa de Valores de Lima
Bolsa de Valores de Lisboa e Porto
Bolsa de Valores do Rio de Janeiro
Bolsa de Valores de So Paulo
Bolsa Mexicana de Valores
Bourse de Luxembourg
Bourse de Montral
Budapest Stock Exchange
Canadian Venture Exchange
Chicago Board Options Exchange
Chicago Stock Exchange
Colombo Stock Exchange
Copenhagen Stock Exchange
Deutsche Brse AG
Euronext Amsterdam
Euronext Brussels
Euronext Paris
Helsinki Exchanges

Hong Kong Exchanges and Clearing

Irish Stock Exchange
Istanbul Stock Exchange
Italian Exchange
Jakarta Stock Exchange
JSE Securities Exchange, South Africa
Korea Stock Exchange
Kuala Lumpur Stock Exchange
Ljubljana Stock Exchange
London Stock Exchange
Malta Stock Exchange
National Association of Securities Dealers
New York Stock Exchange
New Zealand Stock Exchange
Osaka Securities Exchange
Oslo Brs
Philippine Stock Exchange
Singapore Exchange
Stock Exchange of Thailand
Stockholmsbrsen
SWX Swiss Exchange
Taiwan Stock Exchange Corporation
Tehran Stock Exchange
Tel-Aviv Stock Exchange
Tokyo Stock Exchange
Toronto Stock Exchange
Warsaw Stock Exchange
Wiener Brse

11

VERSO EM LNGUA PORTUGUESA APRESENTADA PELA

BOVESPA, COM DADOS ATUALIZADOS AT JULHO DE 2002.

ATENO
Este texto no uma recomendao de investimento.
Para mais esclarecimentos, sugerimos a leitura de outros folhetos editados pela
BOVESPA.
Procure sua Corretora. Ela pode ajud-lo a avaliar os riscos e benefcios
potenciais das negociaes com valores mobilirios.
Publicao da Bolsa de Valores de So Paulo. expressamente proibida a
reproduo de parte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer
forma ou meio, sem prvia e formal autorizao, nos termos da Lei 9.610/98.
Impresso em outubro/2002.

Para investir no mercado de aes, procure

sempre uma Corretora Membro da BOVESPA.

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