VALUATION: APLICAO DOS MODELOS DE AVALIAO

Simone Bet Lapkouski Orientadora: Prof. Vanessa Ishikawa Rasoto

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RESUMO Saber quanto vale uma empresa se tornou a preocupao nos ambientes empresariais e acadmicos. Para tanto, existem vrias metodologias para mensurar o valor de uma empresa, quer seja pelo seu desempenho econmico e financeiro, quer seja atravs de variveis subjetivas existentes no ramo de negcio. Portanto, o presente artigo apresenta os principais mtodos de avaliao de empresas atravs de um estudo de caso, utilizando os demonstrativos financeiros dos perodos de 2000 a 2002, da Companhia Paranaense de Energia - COPEL. Palavras-chave: Valuation; avaliao de empresas; valor; balanced scorecard; anlise financeira.

Acadmica curso de Cincias Contbeis da UNIFAE - Centro Universitrio Franciscano. simone_bet@yahoo.com Professora de graduao e ps-graduao da UNIFAE - Centro Universitrio Franciscano e da Universidade Tecnolgica Federal do Paran - UTFPR. vrasoto@hotmail.com

1 INTRODUO Devido ao expressivo e crescente nmero de fuses e aquisies de empresas, aos processos de privatizaes de empresas pblicas ou mistas do pas e ainda s considerveis oscilaes de preos das aes em bolsa de valores, a necessidade de aprofundar os conhecimentos acerca das tcnicas de avaliao existentes aumentou substancialmente. De acordo com citaes de Martins (2001), existem inmeras razes que levam uma empresa ou um grupo de investidores a determinar o valor de uma empresa para sustentar valores negociados, como, por exemplo, a compra e venda do empreendimento por scios de um mesmo grupo ou por novos scios; processos de fuso, ciso e incorporao de empresas; processos de liquidao das sociedades devido aos pedidos de falncia; avaliao, por parte dos acionistas, da habilidade dos gestores da empresa em gerar riquezas e retorno para os seus investimentos; dentre outras situaes. O fato de ter conhecimento das tcnicas comumente utilizadas para o levantamento do valor de uma empresa no quer dizer que este trabalho se torne mais fcil. Certamente facilita, em funo de que minimiza o trabalho do avaliador; no entanto, cada empresa possui o seu ramo de negcio, conseqentemente, necessrio realizar um estudo aprofundado sobre todas as suas premissas especficas, alm de hipteses comportamentais muitas vezes no mensurveis numericamente. Basicamente avaliar uma empresa significa revelar qual o seu valor econmico. Quando um estudo mais aprofundado realizado, atravs da leitura e interpretao das tcnicas, possvel apontar inmeras metodologias de avaliao distintas, que vo desde a simples insero de nmeros em frmulas pr-definidas, a estudos mais aprofundados, que envolvem inclusive a anlise dos aspectos socioeconmicos aplicveis empresa. No entanto, as tcnicas comumente utilizadas normalmente no consideram os fatores no financeiros, que em muitos casos elevam o valor de uma empresa alm do montante revelado atravs dos referenciais numricos. Para tanto, o presente trabalho envolveu ainda o estudo de indicadores fundamentados nas quatro perspectivas da ferramenta de gesto Balanced Scorecard, a qual envolve aspectos financeiros, feedback dos clientes, aspectos de estrutura interna, de inovao e desenvolvimento. No entanto, neste artigo optou-se por apresentar exclusivamente os modelos de avaliao, sendo possvel observar os indicadores no financeiros na pesquisa original que serviu como base para este artigo. Como este tipo de anlise deve ser efetuado da forma mais detalhada e aprofundada possvel, optou-se por um estudo de caso na Companhia Paranaense de Energia (COPEL), para a apurao dos dados. Desta forma, foram delineados cinco objetivos especficos para facilitar o atingimento do objetivo geral traado, os quais so descritos na sequncia. - estudar as principais perspectivas analisadas pela ferramenta de gesto do Balanced Scorecard; - descrever as principais metodologias de avaliao de empresas utilizadas no mercado at 2003;

- aplicar as metodologias de avaliao estudadas, com base nos demonstrativos contbeis de 2000, 2001 e 2002 da Companhia Paranaense de Energia (COPEL); - identificar as principais variaes entre os modelos analisados. Os procedimentos metodolgicos utilizados envolveram a obteno de demonstrativos financeiros publicados atravs da Comisso de Valores Mobilirios (CVM), rgo fiscalizador das sociedades annimas de capital aberto no Brasil, bem como informaes de performance apresentados nos relatrios da companhia. Todos os dados obtidos foram aplicados nos modelos apurados e revelaram valores distintos. Com o intuito de comparar os resultados, ao trmino do estudo individualizado de cada modelo foi efetuado um comparativo e uma anlise das principais oscilaes ocorridas.

2 REFERENCIAL TERICO O referencial terico delineado foi segregado em duas linhas de estudo, as quais envolveram pesquisas sobre o Balanced Scorecard e as metodologias de avaliao de empresas. No entanto, como neste artigo optou-se por apresentar exclusivamente os modelos de avaliao, no ser demonstrado o referencial terico sobre o BSC.

2.1

MODELO DO VALOR CONTBIL De acordo com Martins (2001, p.269), o modelo de avaliao contbil, tambm

conhecido como valor patrimonial ou Book Value, utiliza-se das demonstraes contbeis da empresa para diagnosticar o seu valor, ou seja, atravs da diferena matemtica entre seus passivos exigveis (obrigaes de curto e longo prazo contradas com terceiros) e ativo total (bens e direitos) determinado o valor contbil. Para efeito de representao do clculo, a frmula utilizada a seguinte:
Valor da Empresa = Ativos - Passivos Exigveis = Patrimnio Lquido

2.2

MODELO DO VALOR CONTBIL Em suas explanaes Martins dita que o modelo do valor contbil ajustado

fundamentado na valorizao de todos os ativos e passivos exigveis da empresa, considerando o potencial de realizao a valor de mercado, como por exemplo, ajustando-se o passvel exigvel s condies de crdito e taxas de juros acordadas com as instituies financeiras para o futuro e no situao em que tal obrigao encontra-se no momento da avaliao. A equao para determinao do valor da empresa segundo esta tcnica :
Valor da Empresa = Ativos Ajustados Passivos Exigveis Ajustados

2.3

MODELO DO VALOR DE LIQUIDAO De acordo com Martins, neste modelo so avaliados todos os ativos que forneam

condies de serem negociados com terceiros, sendo ignorados aqueles que viessem a gerar algum ganho futuro para a empresa, como bens/direitos registrados no ativo diferido, despesas antecipadas, entre outros.

2.4

MODELO DO VALOR DOS LUCROS Segundo Martins (2001, p.271), neste modelo busca-se determinar o valor da empresa

atravs da utilizao das taxas PER histrica, obtida pela mdia entre os dois ou trs ltimos anos que antecederam o perodo avaliado e PER projetada, em que utilizada a taxa projetada para o ano subseqente ao da avaliao. Esta taxa obtida pela seguinte frmula:
Indicador de Mercado (PER) = Preo Ao Empresa x / Lucro por Ao Empresa x

Logo, o valor da empresa dado pela seguinte equao:

Valor da Empresa = Lucro Lquido Anual x PER

2.5

MODELO COM BASE NO VALOR DAS AES EM BOLSA DE VALORES Caracterizado como um dos mais simples mtodos de avaliao, este modelo vlido

apenas para as sociedades annimas de capital aberto, ou seja, com aes negociveis na bolsa de valores, uma vez que se utiliza dos valores de cotao das aes preferenciais e ordinrias, de acordo com a seguinte equao:
Valor da Empresa = (R$ Aes Ordinrias x Quantidade de Aes Ordinrias Emitidas) + (R$ Aes Preferenciais x Quantidade de Aes Preferenciais Emitidas)

2.6

MODELO DE CAPITALIZAO DOS LUCROS Segundo Martins (2001, p.271), este modelo utiliza como embasamento os lucros

mdios ponderados antes dos juros e tributos, capitalizados atravs de uma taxa prdeterminada de forma subjetiva. Segundo fontes do autor supracitado, as duas limitaes deste modelo so a utilizao do lucro contbil como parmetro de avaliao e a subjetividade na determinao da taxa de capitalizao dos lucros.

2.7

MODELO DOS MLTIPLOS DE FLUXO DE CAIXA De acordo com Martins (2001, p.272), o modelo de mltiplos do caixa vem substituindo

os modelos de mltiplos de lucro e faturamento nas empresas. Neste modelo, utiliza-se para a apurao o EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization), cuja traduo significa lucro antes dos juros, impostos sobre o lucro, depreciao, amortizao e exausto, combinado a um multiplicador, que para este estudo aplicou-se a taxa SELIC.

2.8

MODELO DE GOODWILL OBJETIVO E SUBJETIVO O goodwill citado por Neiva (1999, p.18) como um possvel ganho gerado atravs

da avaliao dos ativos da empresa como um todo sobre o valor destes mesmos ativos avaliados separadamente. Partindo deste conceito, encontramos uma forma de avaliao extrada da obra de Edwards & Bell, citada no Boletim IOB 36/2000, que sugere a avaliao do goodwill a partir de duas vises distintas: o foco objetivo, caracterizado pela diferena entre o valor de mercado da empresa como um todo e a soma dos valores de mercado dos seus ativos considerados individualmente; e o foco subjetivo, obtido pela diferena entre os benefcios futuros que a empresa espera obter de seus ativos e a soma dos valores de mercado de seus ativos individualizados.

2.9

MODELO DO VALOR PRESENTE DOS DIVIDENDOS Tambm conhecido como Modelo de Gordon, o valor presente dos dividendos

demonstra, atravs de seu fluxo, a apurao do custo de capital das aes ordinrias almejadas pelos investidores. De forma antagnica aos demais modelos, Mller e Tel (2003) citam que estudos americanos revelam que as empresas que pagam mais dividendos no obtm um crescimento no valor de suas aes como resultado. Esta situao explicada analisando que a parcela repassada aos scios/investidores em forma de dividendos est deixando de ser aplicada no negcio da empresa; logo, quanto maior a parcela distribuda, menor o crescimento de suas aes, a menos que a alternativa utilizada para remunerar este valor retirado da sociedade seja mais rentvel do que a sua efetiva aplicao naquele momento. Segundo Neiva (1999, p.31), este modelo baseia-se no conceito de que o preo de uma ao o valor presente de seus futuros fluxos de dividendos, descontados pela taxa de retorno exigida pelos acionistas. Matematicamente obtido de acordo com a seguinte equao:
Valor = D1 (1+K) + D2 (1+K)2 + D3 (1+K)3 + ... ... + Dn (1+K)n

Onde: Valor significa o valor econmico (presente) do fluxo de dividendos; D: montante de dividendo distribudo; K: taxa de retorno e n: nmero de perodos.

2.10 MODELO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO Configurado como um dos mtodos mais utilizados pelos avaliadores, a avaliao com base no fluxo de caixa descontado retrata a capacidade de gerao de riquezas da empresa baseada em sua performance futura. Segundo Assaf Neto (2003, p.587), uma empresa avaliada por sua riqueza econmica expressa a valor presente, dimensionada pelos benefcios de caixa esperados no futuro e descontados por uma taxa de atratividade que reflete o custo de oportunidade dos vrios provedores de capital. Matematicamente definido segundo a seguinte equao:
FCO1 (1+K) FCO2 (1+K)2 FCO3 (1+K)3 ... ... FCOn (1+K)n

Valor =

Onde: Valor significa o valor econmico (presente) do investimento; FCO: montante de caixa gerado; K: taxa de desconto e n: nmero de perodos.

2.11 EVA3 ECONOMIC VALUE ADDED Segundo Martins (2001, p.245) o EVA representa o ganho que sobra depois de considerar o custo do capital prprio como despesa. Nascimento (1998, p.179) enfatiza este conceito afirmando que o EVA o lucro residual menos o custo de oportunidade de todo o capital empregado, sendo este custo de oportunidade definido como o retorno mnimo aceitvel dos investimentos. Este conceito, tambm conhecido como lucro econmico, aluguel econmico ou lucro residual, definido de acordo com a seguinte frmula:
EVA = Nopat (C% * TC)

Onde: Nopat significa Net Operating Profit After Taxes, ou seja, resultado operacional lquido aps os impostos; C%: percentual do custo do capital prprio e de terceiros e TC: capital total investido.

EVA e MVA so marcas registradas da Stern & Co (EUA).

2.12 MVA MARKET VALUE ADDED De acordo com Assaf Neto (2003, p.177), o MVA reflete a expresso monetria da riqueza gerada aos proprietrios de capital determinada pela capacidade operacional da empresa em produzir resultados superiores ao seu custo de oportunidade. Reflete, dentro de outra viso, quanto a empresa vale adicionalmente ao que se gastaria para repor todos os seus ativos a preos de mercado. Diretamente relacionado ao EVA e ao mtodo do fluxo de caixa descontado, pode-se dizer que o MVA a somatria de todos os EVAs futuros trazidos a valor presente. Logo, conclu-se que o MVA remete a uma viso futura dos resultados, enquanto o EVA reflete resultados estticos e relacionados com o passado.

3 ANLISES E RESULTADOS DA PESQUISA Antes de serem apresentados os valores obtidos em cada modelo, algumas premissas bsicas devem ser ressaltadas. Para a pesquisa foram utilizadas as informaes consolidadas da companhia, as quais contemplaram as subsidirias integrais COPEL Gerao S.A., COPEL Transmisso S.A., COPEL Distribuio S.A., COPEL Telecomunicaes S.A. e COPEL Participaes S.A. Apenas a sociedade controlada Companhia Paranaense de Gs Compags no foi includa nas demonstraes financeiras consolidadas da companhia, por no representar alterao relevante na unidade econmica consolidada. Na seqncia sero apresentadas, em forma de planilhas, as memrias de clculo dos modelos aplicados e seus resultados. Para evitar de citar em todas as planilhas, todos os valores monetrios esto expressos em R$/Mil.

3.1

MODELO DO VALOR CONTBIL

TABELA 1 - APLICAO DO MODELO DO VALOR CONTBIL - 2000/2002 CONTA Ativo (-) Passiveis Exigveis Valor da Empresa 2002 8.547.177 3.821.103 4.726.074 2001 8.128.565 3.083.168 5.045.397 2000 7.391.456 2.493.302 4.898.154

3.2

MODELO DO VALOR DOS LUCROS

Valor da Empresa = Lucro Lquido Anual x PER Indicador de Mercado (PER) = Preo Ao Empresa x / Lucro por Ao Empresa x

8 TABELA 2 - APLICAO DO MODELO DO VALOR DOS LUCROS - 2000/2002 CONTA Lucro Lquido Anual PER Preo Mdio por Ao Lucro/Prejuzo por Ao Preo por Ao (por mil aes) Ordinrias Preferenciais Qtde. de Aes Ordinrias Preferenciais Valor das Aes Ordinrias Preferenciais Valor da Empresa 8,00 10,00 273.655.376 145.031.081 128.624.295 2.446.492 1.160.249 1.286.243 2.446.492 15,80 16,80 273.655.376 145.031.081 128.624.295 4.452.379 2.291.491 2.160.888 4.452.379 12,99 15,80 273.655.376 145.031.081 128.624.295 3.916.218 1.883.954 2.032.264 3.916.218 2002 (320.019) (7,64) 0,0089 (1,17) 2001 475.310 9,37 0,0163 0,0017369 2000 430.603 9,09 0,0143 0,0015735

3.3

MODELO COM BASE NO VALOR DAS AES EM BOLSA DE VALORES

Valor da Empresa = (R$ Aes Ordinrias x Quantidade de Aes Ordinrias Emitidas) + (R$ Aes Preferenciais x Quantidade de Aes Preferenciais Emitidas)
TABELA 3 - APLICAO DO MODELO DO VALOR DAS AES EM BOLSA - 2000/2002 CONTA Preo por Ao (por mil aes) Ordinrias (ON) Preferenciais (PN) Qtde. de Aes Ordinrias (ON) Preferenciais (PN) Valor das Aes Ordinrias (ON) Preferenciais (PN) Valor da Empresa 8,00 10,00 273.655.376 145.031.081 128.624.295 2.446.492 1.160.249 1.286.243 2.446.492 15,80 16,80 273.655.376 145.031.081 128.624.295 4.452.379 2.291.491 2.160.888 4.452.379 12,99 15,80 273.655.376 145.031.081 128.624.295 3.916.218 1.883.954 2.032.264 3.916.218 2002 2001 2000

3.4

MODELO DE CAPITALIZAO DOS LUCROS

TABELA 4 - APLICAO DO MODELO DE CAPITALIZAO DOS LUCROS - 2000/2002 CONTA Resultado antes dos tributos Despesas financeiras Resultado antes dos tributos e juros Participao na ponderao Taxa de capitalizao (SELIC) % de capitalizao Valor da Empresa 2002 (361.186) (419.285) 58.099 4,21% 24,90 1,05 60.886 2001 621.833 (73.730) 695.563 50,39% 19,05 9,60 6.676.470 2000 563.712 (63.077) 626.789 45,40% 15,84 7,19 4.507.927

3.5

MODELO DOS MLTIPLOS DE FLUXO DE CAIXA

TABELA 5 - APLICAO DO MODELO DOS MLTIPLOS DO FLUXO DE CAIXA - 2000/2002 CONTA EBITDA ou LAJIDA Participao na ponderao Taxa de capitalizao (SELIC) % de capitalizao Valor da Empresa
(1)

2002 597.834 24,09% 24,90 6,00 3.586.546

2001 959.112 38,65% 19,05 7,36 7.062.354

2000 924.382 37,25% 15,84 5,90 5.454.739

(1) Informaes obtidas no relatrio de administrao da companhia, divulgado no sistema de divulgao externa da CVM.

3.6

MODELO DE GOODWILL OBJETIVO E SUBJETIVO

TABELA 6 - APLICAO DO MODELO DO GOODWILL - 2000/2002 CONTA 1. Valor pelo FCD 2. Valor patrimonial Valor do Goodwill (1-2) 2002 5.087.112 4.726.074 361.038 2001 5.087.112 5.045.397 41.715 2000 5.087.112 4.898.154 188.958

(1) Informaes obtidas no relatrio de administrao da companhia, divulgado no sistema de divulgao externa da CVM.

3.7

MODELO DO VALOR PRESENTE DOS DIVIDENDOS

TABELA 7 - APLICAO DO MODELO DO VALOR PRESENTE DOS DIVIDENDOS - 2000/2002 CONTA Dividendo distribudo Taxa de retorno (SELIC) Perodo Valor da Empresa 2002 24,90% 1 2001 160.000 19,05% 2 112.891 2000 170.000 15,84% 3 109.364

3.8

MODELO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO

TABELA 8 - APLICAO DO MODELO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO - 2003/2005 CONTA Receita bruta de vendas e/ou servios Dedues da receita bruta Receita lquida de vendas e/ou servios Custo de bens e/ou servios vendidos Custo fixo Custo varivel Resultado bruto Despesas/receitas operacionais Resultado operacional Resultado no operacional Resultado antes tributao/partic. Proviso para IR e contribuio social Lucro/prejuzo do perodo WACC Perodo Valor presente do resultado Valor presente acumulado 2003 4.433.190 (1.645.069) 2.788.121 (1.951.685) (1.366.179) (585.505) 836.436 (66.592) 769.845 (21.517) 748.327 (176.702) 571.625 8,64% 1 526.164 526.164 2004 5.223.681 (1.938.405) 3.285.276 (2.192.705) (1.502.797) (689.908) 1.092.571 (78.466) 1.014.105 (25.354) 988.751 (233.473) 755.278 8,64% 2 639.922 1.166.087 2005 6.155.126 (2.284.045) 3.871.080 (2.466.004) (1.653.077) (812.927) 1.405.077 (92.457) 1.312.619 (29.875) 1.282.744 (302.894) 979.850 8,64% 3 764.171 1.930.258

10 TABELA 9 - APLICAO DO MODELO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO - 2005/2006 CONTA Receita bruta de vendas e/ou servios Dedues da receita bruta Receita lquida de vendas e/ou servios Custo de bens e/ou servios vendidos Custo fixo Custo varivel Resultado bruto Despesas/receitas operacionais Resultado operacional Resultado no operacional Resultado antes tributao/partic. Proviso para IR e contribuio social Lucro/prejuzo do perodo WACC Perodo Valor presente do resultado Valor presente acumulado Valor da empresa (06 anos) 2006 7.252.658 (2.691.318) 4.561.340 (2.776.266) (1.818.385) (957.881) 1.785.074 (108.943) 1.676.131 (35.202) 1.640.928 (387.472) 1.253.457 8,64% 4 899.809 2.830.067 2007 8.545.894 (3.171.212) 5.374.682 (3.128.906) (2.000.223) (1.128.683) 2.245.776 (128.369) 2.117.406 (41.479) 2.075.927 (490.187) 1.585.739 8,64% 5 1.047.811 3.877.878 5.087.112 2008 10.069.729 (3.736.677) 6.333.052 (3.530.186) (2.200.245) (1.329.941) 2.802.866 (151.259) 2.651.606 (48.875) 2.602.731 (614.581) 1.988.149 8,64% 6 1.209.234 5.087.112

3.9

EVA4 - ECONOMIC VALUE ADDED

TABELA 10 - APLICAO DO MODELO DO EVA - 2000/2002 CONTA 1. Lucro lquido 2. Capital de terceiros 3. Custo do capital de terceiros(1) 4. Participao do capital de terceiros 5. Capital prprio 6. Custo do capital prprio 8. WACC EVA EVA Publicado e no auditado Diferena
(1)

2002 (320.019) 3.821.103 2,42% 44,71% 4.726.074 12,00% 55,29% 7,72% (979.619) (261.800) (717.819)

2001 475.310 3.083.168 2,42% 37,93% 5.045.397 12,00% 62,07% 8,37% (204.750) (232.997) 28.247

2000 430.603 2.493.302 2,85% 33,73% 4.898.154 12,00% 66,27% 8,91% (228.235) (228.575) 340

7. Participao do capital prprio

(1) Informaes obtidas no relatrio de administrao da companhia. Para 2002 foi utilizada a mesma taxa de 2001, pois o relatrio no descrevia a referida taxa.

EVA e MVA so marcas registradas da Stern & Co (EUA).

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3.10 MVA MARKET VALUE ADDED, MODELO DO VALOR CONTBIL AJUSTADO E MODELO DO VALOR DE LIQUIDAO O fato dos questionrios enviados no terem sido respondidos inviabilizou a aplicao destes modelos.

4 CONCLUSO OU CONSIDERAES FINAIS Aps serem testados efetivamente nove dos doze modelos estudados teoricamente, foi possvel identificar as oscilaes de valores ocorridas de acordo com cada modelo. Para efeito de compilao final do estudo, na seqncia ser demonstrada a tabela com o resumo de todos os valores levantados para que se possa tecer os comentrios acerca das variaes encontradas:
TABELA 11 - COMPARABILIDADE ENTRE OS MODELOS APLICADOS - 2000/2002 MODELO DE AVALIAO Valor patrimonial Valor dos lucros Bolsa de valores Capitalizao dos lucros Mltiplos do fluxo de caixa Modelo do Goodwill Valor presente dos dividendos Fluxo de caixa descontado at 2008 EVA (979.619) (204.750) 2002 4.726.074 2.446.492 2.446.492 60.886 3.586.546 361.038 2001 5.045.397 4.452.379 4.452.379 6.676.470 7.062.354 41.715 112.891 2000 4.898.154 3.916.218 3.916.218 4.507.927 5.454.739 188.958 109.364 5.087.112 (228.235)

Conforme a tabela 11, o menor valor positivo encontrado foi o montante de R$ 41.715 Mil determinado pelo modelo do Goodwill em 2001, enquanto que o maior valor determinado foi o montante de R$ 7.062.354 Mil atravs do modelo dos mltiplos do fluxo de caixa em 2001. Tais variaes ocorrem, evidentemente, em funo das fontes numricas utilizadas em cada uma das metodologias. No caso do maior valor apurado em 2001 o resultado obtido foi reflexo direto da gerao de caixa positiva obtida durante o perodo. O que se percebe, aps a aplicao das metodologias, que a viabilidade de uma ou outra metodologia depende essencialmente das partes relacionadas na negociao. Por parte do negociante, o melhor modelo a ser utilizado seria o dos mltiplos de fluxo de caixa, porm o comprador poderia apresentar o modelo do goodwill e com isso chegar a um preo justo e mais prximo do que pretendia negociar. Logo, importante conhecer os mtodos existentes para justamente poder argumentar quando em uma negociao. O estudo realizado foi importante no sentido de visualizar as diferenas apresentadas por cada um dos modelos, o conhecimento da metodologia de cada um deles e, especialmente, averiguar que realmente o mtodo do fluxo de caixa descontado, to utilizado

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pelas empresas para efetuar este tipo de anlise, constitui uma das mais completas metodologias. At ento, a dvida com relao maior utilizao desta metodologia persistia. O aspecto dos indicadores no financeiros no pode ser aprofundado nesta pesquisa como inicialmente se pretendia, fato este explicado pela falta de informaes que poderiam ter sido obtidas atravs dos questionrios no respondidos. Logo, uma linha de aprofundamento que poderia ser desenvolvida seria justamente estudar os impactos dos indicadores que foram apurados, bem como a performance da companhia perante seus concorrentes no tocante a estes indicadores. Outro fator que poderia ser explanado com maior profundidade seria a aplicao dos modelos de avaliao que tomam como base projees futuras, como o modelo do fluxo de caixa descontado e do MVA, fundamentados em oramentos elaborados pela empresa. Desta forma, os valores poderiam ter uma base mais confivel e, possivelmente, os resultados obtidos atravs deste estudo iriam ser alterados. o caso, por exemplo, da segregao dos custos da companhia em percentuais que reflitam exatamente a realizada e no teoricamente como aqui foi utilizado. Tambm como objeto de estudos futuros pode-se citar a aplicao dos modelos em outras empresas do ramo, preferencialmente concorrentes prximos da COPEL, para validar se existe lgica entre os resultados obtidos. Comprovadamente o ato de avaliar uma empresa no meramente a insero de nmeros em frmulas pr-definidas. Os mtodos existem e por serem aplicados em inmeros casos anteriormente, so reconhecidos e utilizados por profissionais das reas. Torna-se importante o conhecimento das novas metodologias que venham a ser descobertas e o aprimoramento das que esto sendo utilizadas. De qualquer forma, tais aprimoramentos s podero ser efetuados desde que os mtodos sejam aplicados.

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