Custo de Capital

Como determinar o Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC - Weighted Average Cost of Capital) de uma empresa ? Como determinar o Custo de Capital de Terceiros ? Como determinar o Custo de Capital Prprio ? Como considerar o risco dos projetos ?

Retorno Exigido

TMA

Taxa de Descontos

WACC

Mesmo significado

Custo de Capital de Terceiros - RT

O custo de capital de terceiros a taxa de retorno que os credores exigem para emprestar novos recursos empresa
Pelo ponto de vista da empresa 1 0 2 3 n 0 1 2 3 n Pelo ponto de vista dos credores

TIR = 18,6 %

Basta calcular a taxa de juros que a empresa deve pagar quando toma recursos emprestados.

RT = 18,6 % Supondo alquota de IR () igual a 35% O Custo de Capital Prprio ser de 18,6% (1- ) = 12,09% No se deve esquecer de retirar a inflao embutida (se houver)

Custo de Capital Prprio - RP

Deve-se estimar o retorno exigido por investidores da empresa, pois este o Custo de Capital Prprio da empresa. Uma das formas de estimar atravs da SML: RP = RF + P x (R M - RF) Sendo: RF = 6% aa RM - RF = 10,5% aa P da empresa = 1,3 RP = 6% + 1,3 x 10,5% = 19,65 % O Custo de Capital Prprio desta empresa de 19,65 %

Custo Mdio Ponderado de Capital WACC

WACC = RT x CT/Passivo + RP x CP/Passivo

Ativo
Circulante

Passivo
Capital de Terceiros CT Cap Prprio CP
RT = 12,09 % RP = 19,65 %

Se: CT/Passivo = 60% CP / Passivo = 40%

Permanente

WACC = 0,6 x 12,09 % + 0,4 x 19,65% = 15,11 %

TMA EMPRESA = 15,11 %

Custo Mdio Ponderado de Capital WACC

O uso do WACC da empresa para avaliar fluxos de caixa futuros s apropriado se o investimento proposto tem risco semelhante ao das atividades existentes na empresa Para projetos com o mesmo risco da empresa:

TIR Projeto > WACC Empresa (TMA)

Projeto Vivel
Se o projeto tem risco semelhante ao da empresa pode-se avaliar seu Valor Presente usando como TMA o WACC E quando os fluxos de caixa avaliados tm risco diferentes do da empresa ? Veremos como proceder a seguir

WACC e a SML
Quando estivermos avaliando investimentos com risco substancialmente diferentes dos riscos da empresa, o uso do WACC pode levar a decises incorretas

Exemplo: suponha Taxa livre de risco = 7% Prmio de risco de 8% para a carteira de mercado uma empresa que usa somente Capital Prprio e com beta = 1 RP = 7% + 1 x 8% = 15 % Assim o WACC da empresa = 15%
E(r)

SML WACC = 15%

TMA = 15 %

Rf = 7%
empresa = 1

WACC e a SML
Se a empresa usa o WACC para avaliar projetos, qualquer projeto com retorno superior a 15 % ser aceito e, com retorno inferior a 15 % rejeitado, independente do risco do projeto. Projeto A: retorno esperado = 14 % beta = 0,6 Rejeitado pelo WACC
E(r)

Projeto B: retorno esperado = 16 % beta = 1,2 Aceito pelo WACC

16%

B A

TMA = 15 %
14%

WACC = 15%

=0,6

empresa = 1 =1,2

WACC e a SML
Pelo enfoque da SML, projetos com menor risco tem retorno exigido menor e vice-versa Projeto A: retorno esperado = 14 % beta = 0,6 TMA = 7% + 0,6 x 8% = 11,8 % Aceito pela SML
E(r)

Projeto B: retorno esperado = 16 % beta = 1,2 TMA = 7% + 1,2 x 8% = 16,6% Rejeitado pela SML SML
B

16%

TMA = 15 %
14%

WACC = 15%

Rf = 7%
=0,6 empresa = 1 =1,2

WACC e a SML
Pode-se aceitar ou rejeitar projetos indevidamente Com o uso do WACC, sem considerar o risco h uma tendncia para: Rejeitar projetos rentveis com risco inferior ao da empresa como um todo Aceitar projetos no rentveis com risco superior ao da empresa
E(r)

SML

16%

TMA = 15 %
14%

Aceitao incorreta

WACC = 15%

Rejeio incorreta

Rf = 7%

=0,6

empresa = 1

=1,2

WACC e a SML
Enfoque subjetivo:
Devido dificuldade de fixar uma taxa de descontos para projetos individuais pode-se adotar o enfoque subjetivo

Uma empresa com WACC = 14 % pode colocar seus projetos em categorias:

Categoria Alto risco Risco moderado Exemplos Novos produtos Redues de custos Ampliao de linhas exist. Substituio de equip. Equip. antipoluio Fator de ajuste + 6% +0 Taxa de desconto 20% 14%

Baixo risco Compulsrios

- 4% no aplicvel

10% no aplicvel

WACC e a SML
Enfoque subjetivo:

E(r)
20% A

SML WACC = 14%

Risco Moderado Alto risco

14 %
10%

Rf = 7% Baixo
risco

Exemplos
1. A empresa X (com beta de 0,8) est avaliando o valor de uma empresa Y cujo setor apresenta beta de 1,2. A taxa livre de risco de 7 % O prmio por risco de mercado de 10% Os retornos anuais da empresa Y so de $ 820.000 Horizonte de planejamento: 10 anos Valor residual: $ 200.000 Qual o valor mximo que a empresa X, que usa apenas capital prprio, pode investir na compra da empresa Y ? A. Se utiliza a TMA baseada no WACC ? B. Se considera o risco da empresa Y pela SML ? C. Se considera um ajuste de risco de 3% para empresas na categoria de risco da empresa X ?

Exemplos
Uma empresa que utiliza somente capital prprio est analisando os seguintes projetos: Projeto W X Y Z Beta 0,60 0,85 1,15 1,50 Retorno esperado 13 % 14 18 20

A taxa de juros da poupana de 6,17 % ao ano e o retorno esperado da carteira de mercado de 16 % ao ano. A. Que projetos possuem retorno esperado superior ao custo de capital da empresa, 16% ? B. Que projetos devem ser aceitos? C. Que projetos seriam incorretamente aceitos ou rejeitados, se o Custo de Capital da empresa for usado como TMA ?