n6 01/11/11 a 30/11/11

TOP 10 GRADUAL
# Empresa Cdigo Preo Preo Alvo 36,40 32,00 65,00 25,30 37,70 9,60 36,00 15,10 12,80 15,10 Upside 12m
+27% +50% +30% +23% +46% +41% +47% +38% +41% +27%

NOVEMBRO/2011
Var. Ano
+13,6% -19,7% +34,9% +15,5% -13,0% -5,5% -44,4% -9,1% -19,9% +0,5%

P/L 11 9,5 13,4 11,9 11,4 6,2 6,5 10,0 8,7 9,5 5,8

EV/E 11 5,9 9,5 4,9 6,6 4,7 6,0 4,5 6,3 2,4

P/VPA

Div. Yield 10,7% 4,8% 10,7% 3,5% 7,2% 4,4% 3,2% 3,2% 9,6% 7,7%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

CMIG4 PETR4 VIVT4 VLID3 BBAS3 EUCA4 SLED4 RAPT4 ETER3

28,70 21,32 49,95 20,60 25,90 6,80 24,50 10,95 9,06

157%
86%

131% 242% 137% 65% 159% 204% 194%

65%

BRTO4 11,82

Obs: Cotaes de encerramento de outubro de 2011.

MUDANAS DO MS
PETROBRAS PN (PETR4) BANCO DO BRASIL ON (BBAS3) RANDON PART PN (RAPT4)

AES TIET PN (GETI4) ITASA PN (ITSA4) MULTIPLUS ON (MPLU3)

GRADUAL INVESTIMENTOS Av. Juscelino Kubitschek, 50 6 Andar Itaim Bibi 04543-000 So Paulo SP Tel: (55 11) 3372-8300 www.gradualinvestimentos.com.br

n6 01/11/11 a 30/11/11

PERSPECTIVAS PARA A BOLSA

(por Paulo Esteves)

Aps seis meses consecutivos de quedas, o Ibovespa teve alta expressiva de 11,5% em outubro, explicada em boa parte pela definio das medidas de combate crise da dvida soberana da Zona do Euro. O acordo firmado pelos lderes do bloco envolve trs pontos: corte de 50% da dvida grega, ampliao do fundo europeu de estabilizao financeira e recapitalizao dos bancos europeus. Contudo, no h muito espao para otimismo no Velho Continente. A inflao atingiu seu patamar mais elevado nos ltimos trs anos e a taxa de desemprego na Unio Europia saltou para mais de 10%. Na Itlia, a taxa de ttulos pblicos de 10 anos ultrapassou pela primeira vez a barreira dos 6% a.a. e a delicada situao fiscal do pas tornam urgentes as reformas. Como contraponto situao mais delicada da Europa, os sinais vindos dos EUA e da China indicam uma tendncia favorvel da produo industrial e das vendas no varejo. Somando-se todos os indicadores, o cenrio de recesso mundial torna-se menos provvel frente hiptese de crescimento mais lento dos pases desenvolvidos nos prximos anos. Diante deste quadro, acreditamos na persistncia da volatilidade nas bolsas, porm agora com um vis de alta, motivado pelos mltiplos historicamente baixos de vrias blue chips, conjugados com o excesso de liquidez de grandes gestores de recursos internacionais. Tambm no h como negar a influncia do final do ano sobre o humor dos investidores: nos ltimos 15 anos, o Ibovespa s apresentou desempenho negativo em dezembro uma vez, em 1998 (quando ocorreu a maxidesvalorizao do real).

FLUXO LQUIDO DE CAPITAL ESTRANGEIRO

Fluxo Lquido Estrangeiro no Ms - Bovespa (R$ milhes)

2.904 1.400 401 (1.184) jan/11 fev/11 130 (*)

(1.771) mar/11

(1.116) abr/11 mai/11

(344) jun/11 jul/11

(399) ago/11

(250) set/11

out/11

nov/11

dez/11

(*) A t 27/10/11

VOLUME MENSAL BOVESPA

Volume Mdio Dirio - Bovespa (R$ bilhes)
6,5 5,7 5,7 5,9 5,5 5,2 5,2 5,1 6,7 6,0

jan/11

fev/11

mar/11

abr/11

mai/11

jun/11

jul/11

ago/11

set/11

out/11

nov/11

dez/11

2
GRADUAL INVESTIMENTOS Av. Juscelino Kubitschek, 50 6 Andar Itaim Bibi 04543-000 So Paulo SP Tel: (55 11) 3372-8300 www.gradualinvestimentos.com.br

n6 01/11/11 a 30/11/11

RENTABILIDADE CARTEIRA MENSAL

11,5%
-8,8% -15,8%

6,1%
Ac umula d o

-0,9%

-4,0%

-6,0% -7,4% set/1 1 o ut/1 1

Gradual Ibovespa

a g o /1 1

TESES DE INVESTIMENTO
CEMIG PN (CMIG4) Bem-sucedida consolidadora no setor energtico brasileiro. Mltiplos atrativos e perspectivas de ganhos crescentes a partir da captura de sinergias com os ativos adquiridos. Com capacidade instalada de 6.691 MW, a Cemig uma das maiores geradoras de energia do pas, operando a maior malha de distribuio de energia da Amrica do Sul, com mais de 465 mil km. A Companhia tem se destacado dentro do processo de consolidao do setor eltrico brasileiro, com vrias aquisies nos ltimos anos. Recomendamos Cemig com base nos seus mltiplos atrativos e tambm pelas perspectivas de materializao em 2011 dos ganhos de sinergia decorrentes de suas principais aquisies, Light e Terna. PETROBRAS PN (PETR4) Reajuste nos preos dos combustveis fortalece caixa para investimentos. O atual do preo da ao no condiz com os fundamentos da Petrobras e com as perspectivas de desempenho com as novas descobertas. O novo plano de investimentos, finalmente aprovado, destravou a agenda da empresa e lanou sinais positivos para o mercado. Destacamos a maior disciplina financeira, a nfase dos investimentos em explorao e produo e o cenrio de crescimento vigoroso da demanda domstica de derivados de petrleo nos prximos anos, frente previso de salto da produo de petrleo e gs dos atuais 2,8 milhes para 6,4 milhes de boe/dia em 2020. Por fim, o reajuste nos preos de venda nas refinarias para a gasolina e para o diesel, vigentes a partir de 1/11 fortalecer o caixa da Companhia. TELEFONICA PN (VIVT4) Soma do crescimento da telefonia mvel com a gerao de caixa na telefonia fixa. A incorporao da Vivo trar importantes ganhos de sinergia para a Telefonica. Alm das oportunidades de economia fiscal e de racionalizao operacional, a Companhia agrega uma forte vertente de crescimento na telefonia mvel. Recomendamos Telefonica pela previsibilidade de sua gerao de caixa e conseqente projeo de bons dividendos. Do lado da telefonia fixa, seu

3
GRADUAL INVESTIMENTOS Av. Juscelino Kubitschek, 50 6 Andar Itaim Bibi 04543-000 So Paulo SP Tel: (55 11) 3372-8300 www.gradualinvestimentos.com.br

n6 01/11/11 a 30/11/11

desempenho menos positivo poder ser contrabalanado pelos negcios de TV por assinatura e servio de dados. VALID ON (VLID3) Posio de liderana nos servios de segurana em meios de pagamento e idenficao. A Valid, nova denominao da ABnote, uma das principais empresas brasileiras do segmento de servios de segurana em meios de pagamento e identificao. Recomendamos VLID3 com base no bom posicionamento da Companhia em seus mercados de atuao, o que a habilita para captura de oportunidades decorrentes dos sensveis potenciais de expanso dos segmentos de meios de pagamento, sistemas de identificao e de cartes para celulares (SIM cards). Com crescimentos consistentes da receita e da gerao de caixa nos ltimos anos, a Companhia reafirmou seu guidance para 2011 de crescimento do EBITDA entre 8% e 12%. BANCO DO BRASIL ON (BBAS3) Ao mais atrasada dentre os grandes bancos, apesar do bom desempenho operacional no ano. Recomendamos a alocao em BBAS3 com base no bom desempenho da instituio, que tem obtido xito na expanso de sua carteira de crdito, com manuteno da qualidade dos ativos e conteno dos gastos administrativos. A recomendao ganha fora diante do desconto atual das aes. EUCATEX PN (EUCA4) Demanda firme e importantes investimentos devem impulsionar resultados. A Eucatex a segunda maior produtora nacional de chapas de fibra de madeira (atrs apenas da Duratex), com 41% de participao de mercado, e fabrica ainda pisos laminados, portas, tintas e impermeabilizantes, dentre outros produtos voltados ao setor de construo. A empresa se beneficia da segunda onda do boom imobilirio. O grande nmero de empreendimentos concludos e entregues aos compradores tem gerado crescimento na mesma escala nas vendas de materiais de acabamento, como pisos laminados, divisrias e mobilirio, dentre outros itens. Importante tambm destacar os investimentos da Eucatex. No final de 2010, entrou em fase de testes sua nova planta industrial na cidade de Salto. A unidade, que recebeu investimentos de R$ 265 milhes, ter capacidade de produo 275 mil m3 de painis T-HDF/MDF e contribuir com R$ 80 milhes de EBITDA/ano a partir de 2014. SARAIVA PN (SLED4) A maior rede de livrarias do Brasil, com importante participao no mercado editorial e ainda com a potencialidade do comrcio eletrnico. A Saraiva constitui a maior rede de livrarias no Brasil, com 97 lojas e sete franquias. Atuando tambm no mercado editorial, a Companhia a 4 maior editora de livros didticos (12,6% de market share) e conta com 20,5% de participao no segmento de livros tcnicos, cientficos e profissionais. Alm da slida posio das vendas fsicas, vemos no comrcio eletrnico (36,5% da receita lquida da Livraria Saraiva no 1S11) um importante diferencial da Saraiva, que poder dinamizar o crescimento da receita nos prximos anos. Com a queda acumulada no ano, SLED4 hoje, dentro da cobertura da Gradual, a empresa do setor de comrcio com os menores mltiplos e maior potencial de valorizao de suas aes.

4
GRADUAL INVESTIMENTOS Av. Juscelino Kubitschek, 50 6 Andar Itaim Bibi 04543-000 So Paulo SP Tel: (55 11) 3372-8300 www.gradualinvestimentos.com.br

n6 01/11/11 a 30/11/11

RANDON PART PN (RAPT4) Forte demanda por veculos pesados e implementos deve sustentar crescimento do lucro. Segundo a empresa, a carteira de produo de veculos e implementos deve permanecer em patamar elevado no 2S11. A diviso de autopeas tambm deve apresentar vendas crescentes para atender a programao de produo da indstria de veculos comerciais. A partir dos nmeros do 2T11, a Randon reafirmou o guidance de receita lquida consolidada de R$ 3,9 bilhes em 2011, nmero que acreditamos poder ser ultrapassado. ETERNIT ON (ETER3) Uma das poucas aes brasileiras que alia caractersticas de ao de crescimento (growth) e de ao de dividendos (yield). As aes da Eternit so uma boa forma de aproveitar o momento favorvel do setor imobilirio no Brasil, tendo como vantagens adicionais o bom nvel de governana corporativa e a atrativa poltica de dividendos da Comanhia. A Eternit tem operado a plena capacidade sua atividade de minerao de crisotila. No negcio de fibrocimento, destaque para a nova linha de produo na unidade de Simes Filho (BA), que elevou a capacidade anual de 850 mil toneladas para aproximadamente 1 milho de toneladas. BRASIL TELECOM PN (BRTO4) Mudana de percepo com novo scio, simplificao societria e maior transparncia. Em maro, a PT (Portugal Telecom) assumiu participao direta e indireta de 25,6% no Grupo Telemar, aps os aumentos de capital em empresas do conglomerado brasileiro de telecomunicaes. Alm da capitalizao do grupo, a Brasil Telecom tambm dever se beneficiar da simplificao de sua estrutura societria. Indicamos BRTO4 pelos seus mltiplos atrativos e pela perspectiva agora mais concreta de reorganizao do grupo, com racionalizao das despesas operacionais e maior disclosure aos investidores.

5
GRADUAL INVESTIMENTOS Av. Juscelino Kubitschek, 50 6 Andar Itaim Bibi 04543-000 So Paulo SP Tel: (55 11) 3372-8300 www.gradualinvestimentos.com.br

n6 01/11/11 a 30/11/11

GRADUAL INVESTIMENTOS Macroeconomia

Economista

Andr Perfeito
aperfeito@gradualinvestimentos.com.br

(55 11) 3074-1257

Anlise de Investimentos
Anlise Fundamentalista

Paulo Esteves, CNPI

pesteves@gradualinvestimentos.com.br
Anlise Grfica

(55 11) 3074-1255

Regis Chinchila, CNPI

analisegrafica@gradualinvestimentos.com.br

(55 11) 3372-8300

DISCLAIMER Este relatrio foi desenvolvido pela equipe de anlise de investimentos da Gradual Investimentos. Trata-se de material de uso exclusivo da companhia e de seus clientes, no podendo ser publicado ou redistribudo sem prvia autorizao escrita. O presente relatrio no deve ser considerado de forma isolada. Neste sentido, no s outras informaes financeiras, mas tambm condies macroeconmicas devem ser consideradas pelo investidor. Ainda que baseadas em perspectivas e estudos extensos da nossa equipe de anlise, os preos, opinies e projees do presente relatrio podem ser alteradas. No obstante, a Gradual Investimentos no assume nenhuma responsabilidade em comunicar quaisquer destas alteraes para as partes interessadas. A Gradual Investimentos no deve, de maneira nenhuma, ser responsabilizada por ganhos ou perdas financeiras de clientes decorrentes de decises tomadas com base neste relatrio. Gradual Investimentos nome fantasia da Gradual CCTVM S/A, instituio financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil. DECLARAES DO(S) ANALISTA(S) Sem prejuzo do disclaimer acima e em conformidade com as disposies do Artigo 17 da Instruo CVM n 483, de 6 de julho de 2010, o(s) analista(s) de investimentos responsvel(is) pela elaborao deste relatrio declara(m) ainda que: (I) (so) certificado(s) e credenciados pela APIMEC; (II) as anlises e recomendaes refletem nica e exclusivamente suas opinies pessoais, s quais foram realizadas de forma independente e autnoma, inclusive em relao Gradual Investimentos; (III) assim como seu(s) cnjuge(s) ou companheiro(s), pode(m) ser titular(es), diretamente ou indiretamente, de aes e/ou outros valores mobilirios de emisso da companhia objeto da anlise deste Relatrio, mantendo no entanto sua imparcialidade na elaborao de documentos; (IV) assim como seu(s) cnjuge(s) ou companheiro(s), pode(m) estar direta ou indiretamente, envolvido(s) na aquisio, alienao ou intermediao dos valores mobilirios objeto deste Relatrio, mantendo no entanto sua imparcialidade na elaborao de documentos; (V) sua(s) remunerao(es) (so) fixa(s) e no est(o), diretamente ou indiretamente, relacionada(s) recomendao especfica ou atrelada precificao de quaisquer dos valores mobilirios de emisso da companhia objeto de anlise neste Relatrio.

6
GRADUAL INVESTIMENTOS Av. Juscelino Kubitschek, 50 6 Andar Itaim Bibi 04543-000 So Paulo SP Tel: (55 11) 3372-8300 www.gradualinvestimentos.com.br