1 INTRODUO Este trabalho busca analisar as informaes que permitam a compreenso da Unio Monetria Europeia (doravante UME), mais

detalhadamente da zona do euro, e como ela est ligada ao atual estado dos pases que mais sofreram com a crise fiscal-financeira, considerados, para ttulo de exame neste trabalho, Portugal, Irlanda, Itlia, Grcia, Espanha. A UME - at o momento - o nico exemplo de integrao entre pases sem - teoricamente - finalidade blica, mas essencialmente econmica. A transformao que ocorreu e prossegue ocorrendo na Europa consequncia de fatores histricos e da escolha pelo dilogo entre os pases, com base no desenvolvimento, alm de polticas que tinham como objetivo fortalecer os membros e evitar a incurso de produtos de outros pases. O xito da Unio Europeia - do ponto de vista econmico - deu sinais claros de fragilidade no momento em que as dvidas dos governos grego, irlands e portugus, bem como seus dficits persistentes, revelaram-se para o mundo, gerando incertezas e apreenses na capacidade de manuteno do Euro. Esse contexto de incerteza gerou a primeira crise econmica de maiores propores da Unio, provocando desvalorizao do Euro, abalo nos mercados mundiais e colocando em xeque a constituio da Unio Econmica e Monetria baseada nos critrios de convergncia econmica entre os pases definidos no Tratado de Maastricht. O presente trabalho tem como objetivo entender a dinmica da crise da dvida na UME, tendo como ponto de partida a Teoria de reas Monetrias timas. O ponto avaliar a aptido da UME em promover o desenvolvimento conjunto de naes com estruturas produtivas diferentes e as possibilidades de recuperao de choques assimtricos pelos pases membros - principalmente os menos desenvolvidos - frente perda de autonomia nas polticas monetria e cambial em um contexto de critrios de convergncia econmica impostos pelos pases mais desenvolvidos. Desta forma, pretende-se apresentar de forma detalhada o contexto histrico e terico envolvido, suscitando uma viso para uma resoluo do colapso atual no bloco.

Mais do que isto, aqui se pretende contextualizar as dificuldades em garantir um sistema monetrio unificado frente a uma tpica dinmica centro-periferia entre pases mais desenvolvidos vis - - vis queles menos desenvolvidos na Europa. Neste contexto, a teoria tradicional de reas Monetrias timas, que baliza teoricamente o modelo implementado na Europa, possui limitaes evidentes, que se manifestam com vigor em perodos de crises financeiras. De fato, nesses perodos as contradies de um sistema baseado fundamentalmente em critrios fiscais e monetrios de convergncia se apresentam de forma absolutamente clara. Como efeito, os pases economicamente menos dinmicos no so capazes de garantir a sustentao de um equilbrio fiscal, menos pelos seus vcios e muito mais pela prpria natureza de um desequilbrio econmico, que o que pretendemos mostrar neste trabalho. A considervel perda de autonomia aceita pelos pases da Unio Europeia no que tange s polticas econmicas, principalmente para os pases que acederam ao Euro, constitui o cenrio mais audacioso de integrao econmica entre diferentes culturas. O processo de globalizao e

internacionalizao das economias, onde o papel econmico dos EstadosNao no cessa de ser posto em xeque, acelerado em muito pelos avanos tecnolgicos, comea a levantar com maior frequncia duvidas sobre a possibilidade de um arranjo monetrio entre duas ou mais naes. A hiptese de que uma unio monetria entre dois pases incidiria em vantagens atravs da integrao, como reduo de custos de transao, especializao e ganhos de escala, deve ser confrontada com as possveis perdas, essencialmente de carter macroeconmico. Observar a evoluo e os resultados da experincia da integrao monetria europeia trona-se relevante, pois a Unio Europeia o nico bloco econmico regional que se encontra na etapa de unificao monetria. Alm disso, estudos sobre a possibilidade de uma integrao monetria em outras regies, como o MERCOSUL, demonstram uma tendncia ao aprofundamento do tema. Alm desta introduo, este trabalho constitudo de outras quatro sees. A segunda seo vem com uma abreviada exposio do aspecto histrico que constituiu a Unio Europeia e a UME em mais de 50 anos de negociaes e
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tratados. Na seo terceira sero abordados os aspectos tericos relacionados Teoria das reas Monetrias timas, desde as primeiras abordagens at contribuies mais recentes de outros autores. Ainda ser feita uma analise de teorias subjacentes ao modelo de integrao da UME conhecidos como Novo Consenso Macroeconmico. Na quarta seo trata de contextualizar a Unio Europeia em um cenrio de rea monetria tima e uma breve exposio dos dados empricos dos pases membros pr e ps-adeso. A quinta e ltima seo sero abordados os pontos centrais para o entendimento para a crise do Euro: o direcionamento do Banco Central Europeu; as bases e a evoluo da unio em termos polticos; e a restrio externa e a competitividade como freio ao crescimento dos pases. Por fim, sero abordadas as possveis implicaes para o futuro da UME e os possveis desfechos da atual crise.

2. A UNIO MONETRIA EUROPEIA 2.1. Histrico e critrios de convergncia No final da dcada de 1940, com o fim da Segunda Guerra Mundial, os pases do continente europeu carregavam ainda o temor do nascimento de novos conflitos. A crescente tenso gerada pela Guerra Fria entre os EUA, que surgiam como uma grande potncia, e a URSS colaborava para um sentimento de medo e de impotncia nos pases europeus. Ainda, o Plano Marshall

elaborado pelos EUA para financiar a reconstruo europeia forneceria recursos que precisavam ser utilizados e distribudos de forma a evitar qualquer nova divergncia. Com isso foi criada em 1948 a Organizao Europia de Cooperao Econmica (OECE) composta por 17 pases europeus e que se tornaria em 1960 a Organizao de Cooperao e de Desenvolvimento Econmico

(OCDE), contando, ento, tambm com a participao dos Estados Unidos. No entanto, o desejo de uma maior integrao entre os pases europeus ainda era claro e, aps diversos comits, assembleias e tratados - como o Tratado de Londres de 1949 - realizados a partir de 1948, todos sem efeitos prticos, a primeira integrao efetiva surgiria a partir do Plano Schuman elaborado por Robert Schuman, ministro dos Negcios Estrangeiros da Frana - apresentado em 9 de maio de 1950. O Plano Schuman foi bem aceito, essencialmente pelo seu carter tcnico e prtico que visava formar bases concretas. Embora limitado por tratar apenas de uma integrao econmica limitada, sua execuo provocaria maior integrao gradativamente em direo a uma comunidade efetivamente unida. Desta forma, mesmo tendo sido recusado pela Gr-Bretanha, o Plano foi aceito pela Repblica Federal da Alemanha (RFA), Itlia, Blgica, Holanda e Luxemburgo, e em 18 de abril de 1951 foi assinado o Tratado de Paris que instituiu a CECA que entraria em vigor a partir de 25 de julho de 1952. No entanto, a integrao econmica trazida pela CECA no havia sanado o temor francs de um rearmamento da Alemanha, incentivado pela criao em 1950 da Organizao do Tratado do Atlntico Norte (OTAN) que
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tinha como objetivo combater a ameaa da Unio Sovitica. De acordo com DArcy (2002), o Tratado do Atlntico Norte, assinado em 1949 entre os Estados Unidos principal interessado , Canad e dez pases europeus, levou a Frana proposio de uma Comunidade Europeia de Defesa (CED) que agregaria os exrcitos dos Estados-membro. No entanto, o tratado da CED, mesmo assinado em 1952 pelos seis membros, jamais chegou a ser ratificado pela prpria Frana, em meio a discusses e baixa aprovao da opinio pblica. A soluo para evitar uma nova ameaa militar alem foi a reativao do Tratado de Bruxelas de 1948 com a incluso da RFA e Itlia, que instituiu a Unio da Europa Ocidental (UEO). De toda forma, os insucessos nas reas de defesa e poltica externa motivaram uma abordagem mais pragmtica para os prximos passos de integrao e levaram assinatura do Tratado de Roma em 25 de Maro de 1957, pelos mesmos seis integrantes da CECA, instituindo a Comunidade Comunidade

Econmica Europeia (CEE), que se tornaria mais tarde a Europeia (CE) com a assinatura do Tratado de Fuso em 1965.

Assim, neste perodo, com a criao do Mercado Comum Europeu (MCE) a Comunidade implementaria, gradativamente, a livre circulao de

bens, servios, trabalhadores e capitais, assim como condies homogneas de concorrncias entre os agentes econmicos. Como ponderam Arestis et al (2001), o Tratado de Roma foi pouco explcito e no entrou nos detalhes de como deveriam ser coordenadas as polticas macroeconmicas e objetivos gerais. O perodo transcorrido at 1968 foi dedicado implementao da unio aduaneira, objetivo totalmente atingido em 1 de julho de 1968 com a supresso total dos direitos aduaneiros e com a instituio de uma tarifa monetrias, embora tenha definido alguns

externa comum. Ainda, em 30 de julho de 1962 foi criada a Poltica Agrcola Comum (PAC), que subsidiou fortemente a agricultura europia, protegendo-a contra a concorrncia exterior. Por outro lado, a capacidade do tratado e a recusa de participao do Reino Unido nestes moldes criaram desconforto e at mesmo levaram
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concepo de um projeto concorrente denominado Associao Europeia de Livre Comrcio que diminuiu de importncia com o tempo, especialmente aps 1973, quando o Reino Unido aderiu CEE. 2.2 Primeiras tentativas de integrao monetria e novas adeses At o fim da dcada de 1960 as tentativas de coordenao de poltica monetria e taxas de cmbio foram limitadas e pouco aceitas, devido estabilidade j obtida atravs do sistema de Bretton Woods. Os papis desempenhados pelo Conselho de Ministros de Finanas e Economia (ECOFIN, sigla em ingls) e pelo Comit de Governantes dos Bancos Centrais (CCBG, sigla em ingls) eram bastante restritos e de carter articulador consultivo. No entanto, com a declarao do fim do padro dlar-ouro em 1971, feita pelo ento presidente dos EUA Richard Nixon, mas que teve efeito prtico em 1973 aps ratificao do FMI, Arestis et al (2001: 16) ainda apontam que flutuaes no cmbio colocavam em risco o funcionamento do PAC atravs da sua poltica de preos e que a rpida implementao da unio aduaneira

somou-se situao contribuindo para a instabilidade das taxas de cmbio externas da CEE. Desta forma, surge em dezembro de 1969 na conferncia de Haia a proposta de uma Unio Econmica e Monetria (UEM), que viria a ser a UME, que deveria ser implementada gradualmente junto com o alargamento da comunidade. De fato, em 1971 o relatrio de Werner (Pierre Warner) props a criao da EMU em trs etapas: 1 etapa: deveria ocorrer at 1973 e envolveria a preparao da economia para a criao de instituies que promovessem a coordenao das polticas econmicas necessrias; 2 etapa: consolidao da primeira fase e maior rigidez das taxas de cmbio que poderiam ser alteradas apenas aps acordo entre os membros da CEE. Ainda, deveria ser atingido o aumento da coordenao das polticas Europeu de Cooperao Monetria,

econmicas com a criao do Fundo

ocorrido efetivamente em 1973, em prol da convergncia e a flutuao cada vez menor das taxas de cmbio. 3 etapa: fixao irrevogvel das taxas de cmbio e criao de um banco central comunitrio responsvel pela poltica monetria. O plano de Werner foi aceito com algumas alteraes, sendo a mais relevante na etapa 3. Para fazer face ao problema das variaes cambiais intra-europeias em resultado das variaes face ao dlar proposta a criao do mecanismo da serpente monetria no tnel, um mecanismo que previa a flutuao conjunta face ao dlar dentro de limites apertados que no podiam exceder os 1,5%, quer face ao dlar (o tnel) quer entre si (largura da serpente). De fato, as taxas internas de cmbio entre os membros possuam intervalos mais reduzidos do que as taxas de cada pas em relao ao dlar, embora em ambos os casos houvesse bandas limitadas. Desta forma, o mecanismo foi implementado em abril de 1972 e alterado em dezembro de 1973 para sua verso flutuante - devido flutuao do dlar -, mas no obteve muito sucesso na tentativa de replicar a estabilidade

conquistada pelo sistema de Bretton Woods (ARESTIS et al, 2001). Aps o primeiro choque do petrleo em 1973, a sada de diversos pases das bandas acordadas, devido a flutuaes intensas e frequentes, tornou o mecanismo da serpente em apenas uma zona do marco alemo. Aps este fracasso a busca pela EMU foi adiada e em 1977 apenas metade dos pases da CEE mantinham o mecanismo de bandas de Werner. Antes de detalhar a prxima tentativa de integrao monetria, cabe pontuar que em janeiro de 1973 Reino Unido, Irlanda e Dinamarca juntaram-se CEE aps um processo de adeso complexo e conturbado por se tratar de um evento indito para a comunidade que se desenvolvia desde o incio da dcada de 1950 sem este tipo de desafio de alargamento. Em especial, a entrada do Reino Unido marcou o incio de uma nova postura por parte de Frana com a sada de Charles de Gaulle, sob o comando desde 1958 e defensor da soberania francesa que at ento vetava a entrada dos britnicos.
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Prosseguindo com a integrao monetria, aps o duro aprendizado obtido com o insucesso do mecanismo da serpente monetria Em maro de 1979, foi alada mais uma tentativa atravs da implementao do Sistema Monetrio Europeu (SME) que substituiria o mecanismo de serpente O SME lanou, de forma prtica, pela primeira vez o conceito de uma moeda de conta comum, sem curso legal, denominada European Currency Unit (ECU) que, como centro do sistema, agiria juntamente com outras

medidas de forma a limitar a flutuao das moedas dos membros da CEE a +/2,25% (com exceo da lira italiana com margem de +/- 6,0%). O novo Mecanismo de Taxas de Cmbio (MTC) contava ainda com os seguintes dispositivos:

1. Taxas centrais e margens de flutuao: este dispositivo determinaria as mtuas taxas entre cada moeda com base em uma taxa central determinada em ECU e que poderia mudar apenas atravs de acordo entre os membros. 2. Indicador de convergncia: caso a margem de flutuao utilizada fosse acima de 75,0% do intervalo estabelecido, para cima ou para baixo, as autoridades seriam alertadas e indicadas a intervir; 3. Mecanismos de financiamento: a criao do Fundo de Cooperao Monetria (FECOM) deveria, em caso de necessidade, fornecer crdito de curto prazo para apoiar as moedas envolvidas no sistema. Embora o SME garantisse simetria imediata nas intervenes, algumas assimetrias permaneceram no caso de uma aproximao do limite inferior da margem de flutuao, situao na qual o pas mais com moeda mais fraca era obrigado a intervir devido especulao, peso que no recaia sobre o pas de moeda forte. Ainda, o marco alemo acabou por substituir em certo ponto o dlar aps sua desvalorizao, desestabilizando o sistema.

Tambm as presses inflacionrias, aliadas a diferenas neste indicador entre os pases membros, levaram o SME a onze realinhamentos de taxas entre 1979 e 1987. Pode-se dizer que apenas com o comeo do Ato nico Europeu (AUE), atravs das medidas de integrao propagadas a partir de ento, o SME foi fortalecido, sem, no entanto, passar ileso pela crise alem de 1992 que forou sadas e retornos sucessivos ao MTC e levou a alterao das margens para um intervalo de +/- 15,0% at o ano de 1996, em que retornou ao padro de +/- 2,0%. A partir de 1996, at a implementao do Euro em 1999, o SME estabilizou e manteve a convergncia macroeconmica de forma aceitvel, sem forar novas fugas das bandas estabelecidas.

2.3 AUE: em busca de um mercado unificado Antes de abordar o AUE, cabe ver as ltimas adeses ao bloco da CEE antes desta se tornar a UE. Primeiramente a Grcia, com o fim do regime militar transcorrido de 1967 a 1974, iniciou suas negociaes em 1976. Por no demonstrar uma situao econmica harmnica com as regras do bloco, os gregos obtiveram como proposta da CE5 um processo de pr-acesso, que teria durao indeterminada e no qual reformas econmicas seriam empreendidas. No entanto, conforme (LESSA, 2003) pondera, a Grcia insistiu pela admisso no bloco, enfatizando a importncia que tal fato teria na

consolidao da democracia grega, o que favoreceria tambm a consolidao dos laos do pas com a Europa Ocidental e com a aliana atlntica. Por fim, com o julgamento favorvel do Conselho de Ministros, Grcia passou a integrar a CEE em 1981. A candidatura em 1977 dos pases da Pennsula Ibria, Portugal e Espanha, tambm aprofundou esta disparidade: ambos apresentavam economias eminentemente agrrias e haviam experimentado recentemente regimes autoritrios. Desta forma, pela tica preponderantemente poltica e pela relevncia estratgica da adeso destes pases no bloco, ambos foram aceitos pelo Conselho de Ministros e suas admisses vigoraram a partir de 1 de janeiro de 1967.
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Aps estas primeiras adeses de pases menos desenvolvidos, pode-se discorrer sobre o contexto da criao do AUE. Dooge, presidente de um comit criado pelo Conselho Europeu em 1984, expuseram as deficincias dos mecanismos institucionais dos 3 poderes do bloco europeu (Conselho de Ministros, Comisso Europeia e Parlamento Europeu). Em suma, embora as duas comisses no estivessem atuando de forma conjunta, acabaram chegando a concluses semelhantes e indicavam o reforo das responsabilidades do Parlamento Europeu no processo de deciso, receitavam um upgrade na autonomia e poderes da Comisso Europeia, formalizavam o papel poltico e estratgico do Conselho Europeu e recomendavam a regra da maioria para o processo decisrio do Conselho de Ministros em um nmero mais abrangente de tpicos. As mudanas propostas comearam a ter aplicao prtica atravs da liderana de Jacques Delors, nomeado presidente da Comisso Europeia em 1985. A concluso de Delors era de que a realizao do mercado nico era a nica forma de retomar o processo de construo da Europa. Desta forma, foi iniciada a criao de um novo tratado que unificaria todas as conquistas dos acordos anteriores. O AUE vigorou a partir de 1 de janeiro de 1987, tendo sido assinado em Luxemburgo em 28 de fevereiro de 1986. O AUE previa a eliminao das inmeras barreiras no tarifrias que ainda persistiam nos controles de fronteiras, apesar da eliminao das tarifas monetrias internas ao bloco. A criao do mercado nico resultou em mudanas importantes da vida dos cidados europeus, como a equivalncia dos diplomas universitrios e a liberdade da circulao de capitais, pessoas, bens e servios com a supresso dos controles nas fronteiras. Ainda as medidas previstas pelo Livro Branco incluam reformas necessrias nos sistemas jurdicos nacionais de forma a garantir a liberao gradual dos mercados sem maiores distores produzidas por regras jurdicas nacionais amplamente desalinhadas. 2.4 Tratado de Maastricht: nasce a Unio Europeia
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Embora o AUE no tenha avanado significativamente no tema unio monetria, Jacques Delors j via tal item como uma das prioridades de estudo desde o momento em que assumiu a Comisso Europeia, mas a estratgia escolhida foi a de comear pela implementao do mercado nico, em 1992 assinado o Tratado de Maastricht - ou Tratado da Unio Europeia - que criou formalmente uma Unio Europeia, em substituio CEE, induzindo novas formas de cooperao entre os pases membros, em domnios como defesa, justia e assuntos internos. O maior impacto do tratado foi, no entanto, a definio das bases para a criao da unio econmica e monetria (UEM). Alm de estabelecer regras para a adoo da moeda comum, foi estipulada para 1993 a criao efetiva do mercado comum, que garantiu a livre circulao de pessoas, capitais, mercadorias e servios entre os pases da Comunidade. O Tratado de Maastricht estabeleceu critrios de convergncia nominal macroeconmica em algumas reas, para que os pases candidatos pudessem ter sua adeso UME efetivada. Um pas s poderia entrar na unio caso se enquadrasse nos seguintes pressupostos: taxa de inflao mxima de 1,5 ponto percentual em relao mdia dos trs pases com menor inflao; taxa de juros mxima de 2 p.p. tambm em relao mdia dos trs pases menos inflacionrios; no ter promovido desvalorizaes cambiais nos dois anos precedentes adeso; dficit pblico nominal mximo de 3% do PIB; dvida pblica mxima nominal de 60% do PIB. Para os ltimos dois critrios aceitavase a entrada do pas caso o dficit e a dvida estivessem se reduzindo progressivamente e se encontrassem em nvel bastante prximo ao de referncia. O Pacto de Estabilidade e Crescimento de 1997 foi o ltimo estgio antes do alcance do terceiro - e definitivo - passo na integrao econmica, qual seja, a adoo da moeda comum, que passou a ser meio de conta em 1999 e a circular em 2002. Para tal as taxas de cmbio entre as moedas nacionais dos pases foram fixadas e entrou em operao o Banco Central Europeu, que assumiu a poltica monetria da unio e lanou a nova moeda. O Pacto prev penalidades para os pases que no se mantiverem dentro dos critrios estipulados para a convergncia econmica. 3 TEORIAS QUE EMBASARAM TODA A CRIAO DA ZONA DO EURO
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3.1 A Teoria das reas Monetrias timas Uma rea monetria um conjunto de pases ou regies que escolhem por adotar um mesmo sistema monetrio. Desde meados do sculo XX, h um ensaio para tentar entender as vantagens e desvantagens desse tipo de organizao econmica para seus possveis membros como forma de promover crescimento e equilbrio macroeconmico. De acordo com Pilbeam (2006), a unio monetria tima um compromisso permanente de fixar a taxa de cambio entre dois ou mais pases, levando, criao de uma moeda nica. Como os pases concordam com fixao permanente de suas taxas de cambio, sem margem de flutuao, a criao de uma, moeda nica seria o resultado lgico de tal situao, ao enfatizar a permanncia do acordo. O principal objetivo de uma unio monetria a estabilidade cambial. Ao eliminar a possibilidade de oscilaes das moedas dos estados-membros, exclui-se tambm que governos individuais possam influenciar a poltica cambial para provocar desvalorizaes da moeda criando barreiras artificiais a liberdade de circulao de mercadorias. Nesse sentido, a estabilidade cambial pode ser vista como uma forma de aprofundar a integrao entre pases de determinada regio. A unio monetria entre dois pases tem duas condies claras: adoo de poltica cambial conjunta e integrao do mercado de capitais (Baumann; Canuto; Gonalves, 2001). O primeiro significa que pases aceitam fixar a paridade de suas moedas sem qualquer margem para flutuao e o segundo implica a remoo de todos os obstculos livre movimentao de capital entre pases, assim como a igualdade de tratamento do capital financeiro que derive de um dos pases membros . O debate sobre unio monetria centrado na chamada Teoria das reas Monetrias timas, que determina um conjunto de critrios para definir quais paises devem participar de uma unio monetria. De acordo com Mundell (1961) a Teoria de reas Monetrias timas aborda alternativas ao cmbio flutuante como fator para ajustar uma economia em desequilbrio. Uma das alternativas a depreciao do cmbio, que pode ser utilizada para eliminar dficits externos e desemprego ou, de forma alternativa, atravs da apreciao
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cambial, para eliminar supervits e possvel inflao. As explicaes da teoria afloram-se em torno da deciso de se estabelecer uma rea monetria comum, de decidir sua dimenso, ou de deixar que todas as moedas de todas as regies possam flutuar umas em relao s outras. Mundell afirma que a deciso de se utilizar taxas fixas ou flexveis de cmbio deve se basear em moedas regionais, e no nacionais. No entanto, como a moeda principalmente um sinnimo de soberania nacional, e a real reorganizao monetria s seria factvel se acompanhada por grandes mudanas polticas (MUNDELL, 1961), cabe pensar qual seria o fator que mais aproximaria um pas ou um grupo deles de uma rea monetria tima. O engenho substituto da poltica cambial como fator de reequilbrio da economia aps choques adversos seria a mobilidade dos fatores de produo - trabalho e capital - entre regies. Caso haja fora de trabalho em demasia na regio deficitria esta poder se mover para a regio superavitria, onde h excesso de demanda por trabalho, o equilbrio pode ser restabelecido sem que seja necessrio utilizar a poltica cambial. Da mesma forma que, caso a mobilidade de fatores seja alta entre pases, estes poderiam formar uma unio monetria. Alternativamente, a flexibilidade de salrios e preos permite reajuste de preos relativos entre as regies para reequilibrar suas economias. No entanto, de acordo com Krugman e Obstifeld (2009), quando existir uma mobilidade internacional de capitais elevada, mas com baixa mobilidade de trabalho, na ocorrncia de um deslocamento favorvel da demanda por produto, o capital pode migrar para outros pases, deixando ainda mais trabalhar=dores desempregados. A migrao rpida de capital com migrao limitada de fora de trabalho pode aumentar a dificuldade dos pases para ajustarem-se a choques assimtricos sem mudana da taxa de cambio. Dividindo a economia em setores de bens comercializveis e nocomercializveis, McKinnon (1963) afirma que, quanto maior a participao dos setores exportadores, maior a tendncia flutuao nos nveis de preos internos quando o regime de cmbio flexvel. Uma rea tima definida ento com base na abertura comercial (razo entre produtos comercializveis e no comercializveis) e na mobilidade de fatores presente os dois setores. Dessa forma, uma regio com baixa mobilidade de fatores entre os setores da
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economia e grande abertura comercial poderia ser uma boa candidata a entrar em uma unio monetria, uma vez que um choque adverso seria bastante perverso para sua economia, diante da impossibilidade de redirecionar demanda e oferta entre setores e do grande impacto sobre nvel interno de preos. A unio monetria aparece como forma de reduzir o efeito negativo de instabilidade dos preos internos, fruto de variaes cambiais, alm de favorecer a promoo da mobilidade de fatores entre os pases (regies) constituintes dessa unio monetria. Mundell (1961) e McKinnon (1963) possuem argumentos distintos acerca da mobilidade de fatores. O primeiro considera a mobilidade o nico fator capaz de substituir a flexibilidade cambial no combate a choques adversos e, portanto, determinante para se abrir mo da flutuao cambial em funo de uma unio monetria. O segundo observa que a mobilidade, exatamente por permitir ao pas resistir a um choque adverso, o credita a no necessitar aderir a uma unio monetria. Talvez essa diferena repouse no fato de McKinnon (1963) considerar a unio monetria mais importante para conferir mobilidade de fatores entre pases, sem dar muito peso perda da possibilidade de desvalorizao cambial. Kenen (1969) acrescenta em sua contribuio o papel da poltica fiscal. Para ele a rea de ao da poltica fiscal deve coincidir com a rea monetria tima, de forma a otimizar a distribuio de recursos derivados de impostos. Esse recurso seria utilizado para compensar diferenas regionais, aliviar recesses pontuais e criar programas especiais de subsdio tcnico e financeiro. Mais importante do que a acepo de livre mobilidade de trabalho para constituir uma rea monetria tima a diversidade do mix de produtos da regio, ou seja, a quantidade de setores diferentes que um pas possui em sua economia. A ideia que uma economia diversificada tende a absorver melhor impactos de um choque de demanda externa, no precisando apelar tanto a modificaes nos seus termos de troca com o exterior, uma vez um grande nmero de setores favorece uma pauta de exportaes diversificada, onde o boom de um setor pode compensar a desacelerao do outro, consolidando a formao de capital domstica. Alm do que, a diversidade de setores favorece a mobilidade de trabalho, uma vez que cria maiores possibilidades de migrao
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do trabalho para especialidades adjacentes. A concluso que taxas de cmbio fixas so mais apropriadas para pases com economias diversificadas. queles pases de base produtiva altamente especializada e poucos recursos de poltica econmica recomenda-se o uso de cmbio flexvel. 3.2 O Novo Consenso Macroeconmico O Novo Consenso Macroeconomico surgiu entre os economistas Novo Keynesianos, cuja proposta seria adotar uma poltica monetria rgida e nica aplicando as regras monetrias baseadas na Curva de Philips em sua verso acelaracionista na economia. Segundo Kriesler e Lavoie os autores do Novo Consenso aceitam a inclinao positiva da curva de Phillips no curto prazo, e, no longo prazo, a inclinao vertical, que significaria que o produto potencial da economia seria determinado em Taxa ingls de pela oferta agregada correspondente Rate of

a NAIRU (sigla Unemployment,

para Non-Accelerating Desemprego

Inflation a

No-Acelerando

Inflao).

Originalmente, a Curva de Phillips, teoria at ento aceita na sua forma original, assegurava que h uma relao inversa entre inflao e desemprego quando um ndice aumenta, o outro deve cair. No perodo de estagflao, entretanto, as economias desenvolvidas tiveram elevao simultnea dos dois indicadores. A NAIRU a taxa de desemprego qual associada inflao estvel. Se U* a NAIRU e U a taxa de desemprego corrente, a teoria, baseada na noo de expectativas racionais, afirma que: Se U < U* por algum tempo, as expectativas inflacionrias aumentam, e a inflao tende a se acelerar; Se U > U* por algum tempo, as expectativas inflacionrias caem, e a inflao tende a se desacelerar; e Se U = U*, a taxa de inflao tende a permanecer a mesma, a no ser que ocorra um choque exgeno. Para Phelps e Friedman a NAIRU a taxa de desemprego natural, para a qual a economia converge. A NAIRU associada a um produto potencial mximo, o nvel mais alto de produo que pode ser sustentado no longo prazo. Desta
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forma, a Curva de Phillips assume a forma de uma reta vertical. A Curva de Phillips, sob o prisma da NAIRU, tem um vis chamado de aceleracionista, pois a inflao se acelera quanto mais distante da NAIRU for o desemprego. Em outras palavras, a taxa de inflao cairia quando o desemprego estivesse acima de NAIRU, e aumentaria quando estivesse abaixo dela. Sendo assim, o trade-off entre inflao e desemprego no existiria no longo prazo porque a economia se encontraria em equilbrio. Isso significa que no longo prazo a poltica monetria no tem efeito sobre varivel reais, ou seja neutra, assim os valores de equilbrio reais seriam dados pelo lado da oferta. No modelo NCM, a curva de Phillips foi modificada, incorporando expectativas inflacionarias e a taxa natural do produto. Essas expectativas inflacionarias seriam controladas por metas determinadas pelo Banco Central e caso se desviassem, o BC poderia ajustar a taxa de juros. Assim, a poltica monetria, segundo o NCM, deveria ser conduzida pelo ajustamento da taxa de juros. Dessa forma , a poltica monetria reagiria ao desvio da taxa de inflao corrente em relao sua meta. Uma alta (baixa) taxa de juros reduziria (aumentaria) a demanda agregada, e esta por sua vez influenciaria a taxa de inflao. Em economias com altas taxas de inflao esse tipo de poltica provoca altos custos sociedade: baixo crescimento econmico e elevado desemprego ocasionados pela elevao da taxa de juros. O baixo crescimento econmico pode ser explicado pela elevada variabilidade dos preos e dos juros, diminudo assim o nvel de investimento, o desemprego afetado pela queda da produo. Embora a poltica monetria possa afetar a atividade real no curto prazo, no longo prazo s aumentaria o nvel de preos na economia. Assim o Banco Central deveria adotar a taxa de juros como instrumento do controle da inflao ao invs do crescimento da oferta monetria. A taxa de juros seria mais eficiente e rpida no ajuste dos desequilbrios causados por choques de preos e de demanda. Assim a taxa de juros seria modificada caso a inflao se desvie da meta ou o produto real do potencial.

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As politicas econmicas baseadas no paradigma do NCM perseguem a taxa natural de desemprego (NAIRU) no equilbrio de longo prazo. Tal equilbrio, regido pela Lei de Say, seria determinado pela oferta e ignoraria o papel de demanda agrefada. Assim, os ajustamentos do salrio real e da demanda agregada so os principais mecanismos que determinam a economia em direo a NAIRU. No entanto, o aumento da competo da competio nos mercados, decorrente da globalizao, enfraqueceu o poder dos monoplios domsticos - diminuio de mark-up e perda de fixao de preos e dos sindicatos de trabalhadores (menos rigidez nos salrios). Isso provavelmente poderia afetar a curva de Phillips no longo prazo. No equilbrio de longo prazo, segundo o NCM, possvel atingir a taxa natural de desemprego num abiente de baixa inflao. Para que isso ocorra, a poltica monetria passa a ter um papel fundamental na economia, enquanto a poltica fiscal perde totalmente sua importncia em afetar a demanda agregada. Embora a poltica monetria seja o instrumento de ajuste econmico na viso do NCM, admite-se a interveno do Estado quando ocorrem falhas de mercado que impediriam a economia de atingir um produto timo. Para tanto, o NCM tem por base os seguintes fundamentos: 1. A economia de mercado seria essencialmente estvel e as politicas macroeconmicas 2. A poltica monetria dever ser usada para manter as taxas de inflao baixas para garantir crescimento de longo prazo 3. A poltica monetria dever ser conduzida por um Banco Central independente dando mais importncia para taxas de inflao do que para o nvel de emprego 4. A credibilidade seria fundamental na conduo de poltica monetria para evitar problemas associados s inconsistncias temporais, reforando a necessidade de independncia do Banco Central. 5. Preferncia pela meta de inflao vis vis meta de oferta monetria 6. A existncia do trade-off entre inflao e desemprego no curto prazo e no longo prazo
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7. A Lei de Say permanece vlida, ou seja a oferta cria a sua prpria demanda. A maioria desta ideia formalizadas neste Novo Consenso Macroeconomico demarcou os estgios de conformao da UME. A poltica monetria passou para o controle do BCE e a poltica fiscal ficou restrita o Pacto de Estabilidade e Crescimento (PEC) que limita os dficits oramentrios a 3% do PIB para todos os paises membros e implicaria que os paises da UME devessem sustentar posies rgidas nas finanas publicas atravs da disciplina fiscal mantendo o oramento equilibrado. Na rea de poltica monetria, o BCE estabelece a taxa de juros de acordo com o objetivo da inflao e os Bancos Centrais nacionais so responsveis pelas questes de regulao. O BCE por ser um banco independente, persegue a estabilidade de preo na forma de uma meta inflacionaria implcita (inferior a 2%) de forma a guiar as expectativas privadas com maior credibilidade. O funcionamento da poltica monetria do BCE na UME, focalizando na manuteno da estabilidade de preos, dificulta a coordenao entre poltica monetria e fiscal e, com isso, concilia a estabilidade monetria com politicas de crescimento econmico e ferao de emprego e renda. As preferncias dos formuladores de poltica econmica podem ser analisadas com base na poltica fiscal e na poltica monetria. A poltica fiscal pode tambm ser encarada como um custo, caso no haja convergncia entre os pases. Pases que aderem a uma unio monetria com pases de tradio antiinflacionria - precisando tambm ter inflao baixa, enfrentaro perdas de bem-estar caso seus governos sejam deficitrios, diante da necessidade de se aumentar impostos. De forma alternativa, uma unio entre pases com diferentes preferncias de expanso fiscal pode gerar novos choques adversos, de acordo com o argumento de Kydland & Prescott (1977), sendo desejvel a aplicao de regras para a poltica fiscal. O custo das divergncias institucionais se refere ao mercado de trabalho. De Grauwe (1997) salienta que o poder e o grau de centralizao dos sindicatos de um pas podem afetar de forma diferente o perfil de recuperao de um pas a choques assimtricos. Alm disso, a ausncia de coordenao institucional,
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por exemplo, na definio de salrios, cria brechas para divergncias de competitividade entre os pases via custos de trabalho. Finalmente, a ausncia de convergncia nas taxas de crescimento entre os pases dificulta o equilbrio de seus saldos comerciais via elasticidades-renda de importao e exportao. O descompasso entre crescimento e equilbrio das contas externas pode ser ento visto como um custo, caso no haja convergncia de crescimento entre os pases membros de uma unio monetria. Cabe, finalmente, esboar a relao entre os custos e benefcios de uma unio monetria e o grau de abertura econmica de um pas. Segundo De Grauwe (1997), uma economia mais aberta tende a ganhar mais com uma unio monetria, uma vez que o peso da eliminao de custos de transao maior em pases onde o comrcio de bens e servios com o exterior mais intenso. Com uma maior interao com outros mercados e outras moedas, os agentes estaro mais sujeitos a erros de previso e alocao de recursos com origem nas incertezas da flutuao cambial. Lane (2006) menciona ganhos para a Zona do Euro provenientes: (i) da reorganizao dos mercados financeiros, que se tornaram mais lquidos e integrados, com destaque para a diminuio dos prmios de risco envolvidos; (ii) da melhora da alocao de capital financeiro e; (iii) do aumento dos fluxos de investimento direto estrangeiro, beneficiando principalmente pases perifricos e de renda menor. A prpria Comisso Europeia defende que a remoo de barreiras com o mercado comum reforar a tendncia reduo de choques assimtricos, uma vez que homogeneizaria as estruturas produtivas dos pases. De Grauwe (1997) est de acordo com essa viso, corroborando-a com o argumento de que possa haver tendncia concentrao e especializao produtivas entre regies, mas no entre pases, o que no prejudica a recuperao de choques assimtricos. Por outro lado, um pas que exporte e/ou importe grande parcela do seu produto pode ser mais efetivo em estimular a economia com uma desvalorizao, mas ao mesmo tempo est mais sujeito variaes frequentes no nvel de preos. Considerando que sucessivas desvalorizaes so desaconselhadas, bem como a instabilidade de preos vista como custo, a
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unio monetria positiva para um pas aberto, que no paga um preo alto por abrir mo de sua poltica cambial. consenso que um nvel maior de abertura tende a facilitar a entrada de um pas numa unio monetria, o que, por sua vez, favorece a integrao comercial com os outros membros da unio: quanto maior a abertura de um pas, maiores os benefcios e menores os custos de adeso a uma unio monetria. As correntes tericas divergem quanto ao grau timo de abertura, de acordo com a importncia conferida poltica cambial. Monetaristas consideram um nvel timo de abertura necessrio menor que keynesianos, uma vez que o custo de se abrir mo da poltica monetria para os ltimos maior que para os primeiros, o que exigiria maior abertura econmica para compensar. Sobre a questo da mobilidade de fatores e da rigidez de preos e salrios, central na discusso dos autores clssicos, percebe-se que uma reduo da rigidez de preos e salrios ou um aumento da mobilidade de trabalho reduzem os custos de uma unio, tornando-a mais atrativa. Embora a mobilidade de capital na Unio Europeia seja alta em funo do mercado comum, a mobilidade da fora de trabalho ainda muito baixa, provavelmente em funo de diferenas culturais e lingusticas entre os pases. Com efeito, a mobilidade da fora de trabalho como fator necessrio para a unio monetria vem sendo enfatizada desde o artigo inicial de Mundell (1961). 4 O IMPACTO NA ZONA DO EURO A anlise emprica busca avaliar os efeitos da unio monetria sobre as economias europeias, com enfoque em trs questes principais: (i) a trajetria de convergncia das variveis de Maastricht; (ii) a evoluo do nvel da

atividade econmica e das contas externas; (iii) a presena dos fatores desejveis para uma unio monetria. Os dados foram organizados a partir das bases do Eurostat, escritrio de estatsticas da Unio Europeia. Utilizou-se a diviso dos pases em dois grupos, para efeitos de comparao. O primeiro constitui-se por Alemanha, Frana, ustria, Blgica e Holanda e foi denominado EU16 ricos. O segundo constitui-se por Portugal, Itlia, Irlanda, Grcia e Espanha, e foi denominado EU16 piigs. O terceiro grupo, EU16
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outros, inclui o restante dos pases que adotam o Euro: Chipre,

Malta,

Luxemburgo, Eslovquia, Eslovnia e Finlndia, tendo os cinco primeiros adotado a moeda a partir de meados da dcada dos 2000. O perodo da

anlise se estende de 1995 a 2010. Algumas variveis no tm dados para o perodo completo. Para efeitos de anlise de mdias, foram considerados os perodos 1995-1999, 2000-2007 e 2008-2010, respectivamente antes e depois da criao do Euro e depois da crise econmica mundial. Embora o Euro como moeda circulante s tenha entrado em vigor em 2002, j em 1999 foram

congeladas todas as taxas de cmbio dos pases membros, bem como suas transaes passaram a ser realizadas com base no Euro como unidade de conta. 4.1 Convergncia econmica sob os critrios de Maastricht Os Grficos 1 a 4 mostram a evoluo das variveis de referncia para a adeso Zona do Euro, segundo os critrios de Maastricht - inflao, taxa de juros, resultado nominal do Setor Pblico e Dvida Pblica, os dois ltimos em percentual do PIB. De forma geral, observa-se que os membros do Euro

conseguiram se manter dentro, ou bem prximos, dos limites estipuladas pelos critrios acima expostos (at 2007), havendo diminuio do gap entre esses trs grupos no que tange a essas variveis, o que pode ser concebido como uma trajetria de convergncia entre suas economias e vai ao encontro dos argumentos tericos da rea Monetria tima. O atendimento aos critrios foi, contudo, muito mais fcil para os pases mais desenvolvidos do bloco (EU16 RICOS), que j apresentavam valores de referncia histricos menores - e consequentemente mais prximos das metas - do que os pases menos desenvolvidos (EU16PIIGS) e (EU16OUTROS). Observando-se o Grfico 1, percebe-se um aumento da inflao mdia para quase todos os pases no perodo entre 1997-2000 e estabilizao at 2008. Somente os pases do grupo outros tiveram inflao mdia mais elevada at 2005, uma vez que aderiram ao Euro - exceo de Luxemburgo e Finlndia - em meados da dcada e estavam, portanto, em trajetria de convergncia obrigatria para a adoo da moeda. possvel notar que os piigs s conseguem ficar de fato abaixo da meta a partir de 2004, permanecendo, entretanto, com um desvio de aproximadamente 1,5 p.p. para os ricos. Os
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pases que mais pressionam para baixo a mdia deste grupo - determinando assim a referncia da meta - so a Alemanha e a ustria, enquanto Grcia e a Espanha pressionam a mdia para cima, dificultando a manuteno dos ndices dentro do parmetro. Em 2009 observa-se uma acentuada deflao para todos os pases, reflexo da recesso mundial.

A taxa de juros (Grfico 2), por sua vez, apresenta trajetria de convergncia quase perfeita entre os grupos de pases, permanecendo sempre abaixo da meta. A partir de 2009 a taxa de juros dos piigs descola da convergncia, o que pode ser entendido pela piora da avaliao das dvidas pblicas dos governos, e investidores exigindo taxas mais elevadas.

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Com relao ao resultado nominal do setor pblico (Grfico 3), observa-se que todos os membros da Zona do Euro foram eficazes em manter seu dficit abaixo do teto de 3% do PIB at a ecloso da crise, quando todos os grupos ultrapassam o nvel de referncia. evidente a situao totalmente atpica do Resultado Nominal do Setor Pblico na Grcia, Irlanda, Espanha e Portugal aps 2008, uma vez que a Itlia tem valores semelhantes mdia dos outros dois grupos.

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Finalmente o Grfico 4 apresenta a trajetria da dvida pblica, nica varivel que no aparece, em mdia, dentro dos nveis de convergncia de referncia em nenhum momento para os dois primeiros grupos. Dados de 1999 mostram que somente Alemanha, Frana, Irlanda e Portugal conseguiram se manter dentro do limite de 60% de dvida em relao ao PIB. Os outros pases, no entanto, mostraram redues significativas em suas mdias histricas at 1999, e esse comprometimento possibilitou sua entrada no Euro. Embora em constante declnio at 2007, reflexo do controle oramentrio dos governos, a dvida pblica de 60% nunca foi alcanada. A partir de 2008 a trajetria se inverte, e perceptvel um acentuado aumento da dvida pblica nos trs grupos de pases, novamente com os piigs liderando o descolamento da meta. Mais uma vez os pases recmentrantes na Eurozona se descolam da tendncia dos mais antigos, apresentando, na mdia, uma dvida proporcional ao PIB bem inferior de referncia. pblica

4.1.2. Atividade econmica e contas externas Embora os pases do Euro tenham alcanado em grande medida a convergncia esperada, o processo foi conseguido com custos para o
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crescimento e

com efeitos sobre restrio externa em muitos pases, ser discutido adiante. A

principalmente os menos desenvolvidos, como

Tabela 1 destaca a desacelerao do crescimento do PIB para a Zona do Euro como um todo aps a adoo da moeda, sem analisar a recesso do perodo 2008/09. Essa desacelerao mais evidente para os piigs, que reduzem seu crescimento em mdia 25% do primeiro para o segundo perodo, mantendo, porm, taxas mais altas que a mdia dos pases ricos. O desemprego caiu em mdia para todos os pases, exceo de Portugal, onde a taxa aumentou 30% na comparao dos dois perodos. Os piigs reduziram suas taxas de desemprego mais acentuadamente que os ricos, porm aps a crise houve nova escalada do desemprego no primeiro grupo de pases. O terceiro grupo se situa em situao intermediria, com a maior parte dos pases com valores mais prximos dos ricos em termos de crescimento e desemprego.

Destaque dado nessa seo para o saldo em transaes correntes do Balano de Pagamentos. evidente aqui a discrepncia da trajetria dos pases ricos e dos piigs, como mostra o Grfico 5. Enquanto o primeiro grupo v seu saldo em conta corrente acumular supervits crescentes aps a
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adoo do Euro, clara trajetria descendente atravessa o segundo grupo, cujo saldo de transaes correntes passa de um leve supervit antes da adoo do Euro para sucessivos dficits a partir dos anos 2000. Interessante notar que os membros mais recentes do Euro apresentam comportamento destoante dos piigs referente ao saldo em conta corrente. exceo de Luxemburgo e Finlndia, que mantm seus saldos positivos durante o perodo o que torna a mdia do grupo positiva todos os demais pases apresentam dficits em conta corrente no perodo que, no entanto, so declinantes at 2007, contrariamente Grcia, Portugal e Espanha. A Irlanda a exceo, pois apresenta fortes supervits externos da ordem de 15% para todo o perodo, o que pressiona a mdia dos piigs para cima. Na realidade Portugal, Espanha e Grcia apresentam grandes dficits externos, muito acima da mdia do grupo, sugerindo que seu crescimento tenha sido em grande medida baseado em aumento da restrio externa. A Itlia passa de supervits anteriores adoo do Euro para leves dficits atualmente.

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4.2.2 Mobilidade de fatores e competitividade na Zona do Euro A teoria de reas monetrias timas frisa a importncia da integrao dos fluxos de mercadorias e pessoas e da flexibilidade dos ajustes de preos para aliviar choques adversos. Como forma de medir a presena desses fatores na UME foram analisados a evoluo do movimento de capitais e da taxa de cmbio real na Zona do Euro. possvel observar a mobilidade da fora de trabalho pela correlao entre crescimento do PIB (defasado em um ano) e a variao da emigrao da populao, para avaliar se em momentos de recesso h maior sada da fora de trabalho. Alm de haver poucos dados, a correlao no foi significante para nenhum pas, mostrando que difcil estabelecer qualquer concluso sobre o comportamento dessas duas variveis, provavelmente corroborando o fato de que a mobilidade de mo de obra ainda muito pequena entre os pases da Zona do Euro, principalmente em funo de diversidades culturais e lingusticas. Por outro lado, visvel a intensificao dos fluxos de capitais, tanto dentro da Zona do Euro como entre seus membros e o exterior, durante a dcada de 2000. O Grfico 6 mostra a evidenteevoluo dos fluxos de investimento direto e de portflio, em termos lquidos, dos pases membros com o exterior. Ambos tm tendncia crescente, mas com sinais opostos, uma vez que a Eurozona um investidor lquido no exterior, enquanto um receptor lquido de investimentos em portflio.

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O Grfico 7 mostra a evoluo dos fluxos de investimento direto dentro da Unio Europeia, mais precisamente dos pases adotantes do Euro com a UE como um todo. Mais uma vez observa-se ampliao dos fluxos ao longo do tempo, variando proporcionalmente ao crescimento do PIB.

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Claramente a crise provocou acentuado decrscimo dos fluxos nos ltimos dois anos de anlise. O Grfico 8 apresenta uma estimativa das taxas de cmbio real de alguns pases selecionados, baseado na evoluo da produtividade e na inflao domstica entre 1999 e 2010 para alguns pases selecionados da Unio Europeia. Nesse caso foi usado como deflator um ndice de custos de trabalho. O que se observa um grande desvio entre os pases, provocado por preos relativos do trabalho com evoluo divergente entre eles, o que afeta a

competitividade. Com esta estimativa, a evoluo da produtividade alem impacta num cmbio real mais desvalorizado, gerando ganhos de

competitividade indiretos do pas dentro da Unio Europeia. Embora o cmbio nominal seja fixo, esses ganhos indiretos de competitividade tm o efeito de uma desvalorizao real da taxa de cmbio, o que se relaciona, em parte, com o resultado positivo em Transaes Correntes desenvolvidos da Unio Europeia. Pode-se perceber que Irlanda, Espanha, Itlia, Portugal e Grcia foram os pases onde o cmbio real ficou mais valorizado, exatamente por serem pases menos desenvolvidos e com menor insero nas exportaes mundiais se comparados com a Alemanha. Com efeito, a impossibilidade de desvalorizar o cmbio impede que esses pases garantam maior competitividade no mercado internacional, minorando os efeitos deletrios que o estoque da dvida gera sobre a estabilidade desses pases. vis--vis os pases menos

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Dessa forma, houve perda de competitividade de quase

30% entre os

extremos (Irlanda em relao Alemanha). Percebe-se que se por um lado a Irlanda no teve saldos negativos em transaes correntes, por outro foi o pas que apresentou perda de competitividade mais progressiva frente aos outros membros da Zona do Euro. Os dados mostram, portanto, que a flexibilidade de ajuste dos preos e salrios bastante reduzida, em oposio ao que a literatura aborda como ideal, o que prejudica a possibilidade de ajustes nos preos relativos dos fatores como forma de atingir o equilbrio comercial entre os pases. 5. CONSIDERAES AO MODELO DA UNIO MONETRIA EUROPIA 5.1. Dvida pblica e a crise do Euro Na seo anterior foi possvel perceber que a primeira dcada da Unio Europeia foi marcada por convergncia controversa nos ciclos econmicos dos pases. Os critrios de convergncia inflacionria e oramentria de Maastricht foram atingidos pela maioria dos membros at 2008, mas ao custo de
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crescimento moderado e piora dos saldos de transaes correntes para os pases menos desenvolvidos. Ademais, observou-se que a evoluo do grau de abertura econmica e principalmente da mobilidade dos fatores de produo e do ajuste de preos relativos no esteve de acordo como o que seria considerado timo pela teoria de reas Monetrias. Em relao a este ltimo, observou-se a preocupante divergncia na trajetria das taxas de cmbio real entre os pases. A crise do subprime de 2008 levou ao reaparecimento de grandes dficits pblicos no bloco europeu, fruto da necessidade de atenuar os efeitos recessivos via demanda e de salvar grandes bancos privados da falncia. Apesar dos governos de pases como Grcia e Portugal terem reduzido seus dficits gradativamente para adotar o Euro, eles jamais conseguiram se enquadrar nos limites de 3%, tendo perdido totalmente o controle com a crise. Considerando ainda problemas em relao arrecadao tributria nesses pases, o resultado um oramento pblico constante e progressivamente deficitrio, com reflexos sobre a dvida pblica, que tambm fugiu da trajetria de convergncia a partir de 2009. A crescente dvida pblica coloca os governos refns de emprstimos mais onerosos para rolagem das mesmas. A alternativa encontrada na proposio de planos para recuperao dos dficits, com cortes drsticos em gastos pblicos, congelamento de salrios e aposentadorias, fim de benefcios e aumento de impostos, obviamente gerou greves e protestos. No obstante esta estratgia de ajuste seja reconhecidamente insatisfatria, haja vista os exemplos histricos da crise da dvida nos anos 1980, ou mesmo a crise cambial Argentina de 2000, o FMI e os outros pases da Unio Europeia acabaram por garantir pacotes bilionrios, contrariando a ideia de bail-out

prevista nos critrios de convergncia. Tudo isso gera perdas de credibilidade em relao a essas economias, com reflexos sobre a Zona do Euro como um todo. Se a crise econmica mundial significou recesso, desemprego e desconfiana nos mercados de praticamente todas as economias do mundo, na Unio Europeia representou um ponto de inflexo no processo de convergncia das variveis nominais estabelecidas em Maastricht, particularmente para as
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economias menos desenvolvidas. Na realidade, esse ponto de inflexo no foi nada mais que a exteriorizao da enorme fragilidade implcita no modelo europeu desde o seu incio. Hein et al (2011) ressalta que a crise do Euro revelou vrias falhas importantes presentes nos moldes polticos da Eurozona, bem como a insustentabilidade dos desequilbrios macroeconmicos entre os pases, presentes desde a introduo do Euro. Tendo em vista o quadro acima descrito, as sees seguintes apresentam algumas causas para a incapacidade desses pases de se desenvolverem plenamente dentro da unio monetria, contexto que levou ecloso da crise descrita acima e dos temores quanto continuidade do Euro. 5.2. Questes estruturais da Zona do Euro: O BCE e a Unio Poltica Segundo Arestis e Sawyer (2011a), os problemas econmicos do Euro, que se mostram para o mundo pelas crises das dvidas pblicas dos piigs, no so reflexo do mau comportamento de seus governos, mas tem origem em falhas de concepo no projeto da unio monetria. Os autores ressaltam que o desenho dos critrios de convergncia foi omisso, baseando-se somente em variveis nominais e no considerando os mecanismos particulares que cada pas lanaria mo para atingi-los. Dessa forma, os arranjos monetrio e fiscal ao nvel do bloco teriam sido e continuam a ser formulados com base em um problema de one size fits all, que pode atuar de forma perversa diante da diversidade de problemas econmicos enfrentados internamente por cada pas. O Banco Central Europeu foi concebido como instituio independente e tem claramente o controle de preos como sua preocupao central, prejudicando as perspectivas de crescimento econmico pelo seu conservadorismo excessivo, com razes no modelo de atuao do Bundesbank alemo. Tal orientao foi a nica forma de garantir que a Alemanha - economia mais forte do Euro -aceitasse se unir monetariamente a pases de tendncias mais inflacionrias do que as suas.

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O resultado um Banco Central Europeu que, segundo Ferrari Filho et al (2003), acredita que a inflao um fenmeno monetrio e pode ser controlada atravs de poltica monetria baseada em regras conservadoras. A crtica est no fato da poltica monetria do BCE se alinhar com a ideia de NAIRU. Nesse sentido, o BCE atua exclusivamente no controle da inflao, sem preocupaes com a evoluo do desemprego. A orientao do BCE de controle da inflao explica, por exemplo, a poltica monetria conservadora de combate anti-crise, quando a reduo das taxas de juros para estimular a economia foi muito menor do que a realizada pelo FED norte-americano e por outros Bancos Centrais de pases importantes. Caso acompanhasse os outros Bancos Centrais, o impacto recessivo sobre a Zona do Euro poderia ter sido menor. Outra crtica se refere falha na realizao de outras atribuies, em funo do foco excessivo nos preos. O BCE tem em seu corpo de funes, alm da poltica monetria strictu sensu, conduzir operaes cambiais, deter e gerir as reservas oficiais dos pases membros, supervisionar bancos e instituies de crdito, entre outros. Dessa forma, a nfase da poltica monetria tambm deveria ser na estabilidade financeira, bem como a coordenao e cooperao com outras instituies macroeconmicas, conforme ressaltam Arestis e Sawyer (2011b). Como exemplo, De Grauwe (2009) afirma que o BCE falhou em controlar o grande aumento de crdito pelos bancos e o controle de possveis bolhas especulativas - mais frequentes com a liberalizao, a desregulamentao do sistema financeiro e a diversificao de ativos. A superviso dos bancos tambm continuou sob tutela dos bancos e reguladores nacionais, ao invs de ser passada para o BCE, embora a poltica monetria tenha sido centralizada ao nvel europeu. O autor defende a utilizao de instrumentos para controlar o crdito dos bancos, como o requerimento de reserva mnima para os bancos comerciais. Outro aspecto que vem tona a profundidade e a eficcia da unio em termos polticos. O arranjo institucional europeu complexo e vem sendo desenvolvido ao longo das ltimas dcadas, mesmo antes do Tratado de Maastricht. Embora bem desenhado e bastante representativo dos interesses em todos os mbitos, com vrias instituies democrticas e rotatividade da
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presidncia entre os pases, parece haver um descompasso entre a integrao poltica e a poltica econmica ao nvel da unio, com reflexos negativos para os pases. Se o impacto do Euro deflacionrio, isso est ligado ao perfil de poltica monetria do BCE discutido na seo anterior e aos critrios de convergncia impostos aos pases. Por outro lado, o impacto desestabilizador estaria ligado falta de integrao poltica e de coordenao institucional na Zona do Euro. A falha da integrao poltica se d no fato do reduzido nmero de polticas comuns defomento econmico, que permitam uma aproximao dos ciclos econmicos entre os pases membros, facilitando assim a coordenao de poltica econmica, a atuao em bloco e minimizando os impactos dspares causados por flutuaes econmicas em cada pas individualmente. Talvez essa falha resida no fato de que os polticos nacionais so totalmente responsveis pelo desemprego e pelas recesses, enquanto os instrumentos chave para lidar com o problema no esto ao alcance deles. Em outras palavras, devido poltica monetria conservadora do BCE e limitao para exercer poltica fiscal, surge um entrave para o pas individualmente promover crescimento e emprego. A coordenao poltica ao nvel europeu no estaria, dessa forma, em sintonia com as necessidades de cada pas. Mas o ponto principal da discusso o limitado nmero de polticas de mbito europeu em relao a acordos salariais, previdencirios, oramentrios, alm de polticas sociais e de crdito (De Grauwe, 2010), o que torna os ciclos econmicos dos pases divergentes e at conflitantes em alguns pontos. Nesse sentido, Ferrari Filho et al (2003) prope a criao de um oramento comum como fator estabilizador dos ciclos de negcios e elemento redistributivo importante, afirmando que no h nenhum mecanismo de poltica fiscal no mbito europeu que atue como estabilizador automtico. O argumento no novo, e est presente desde Kenen (1969), que demonstra a importncia da poltica fiscal coincidir com a rea monetria, atravs da distribuio otimizada das receitas de impostos entre os pases para aliviar divergncias regionais. A ideia ter um fundo de auxlio mtuo entre os pases, constitudo com recursos provenientes de pases superavitrios (ou emcrescimento acelerado) e destinado a pases deficitrios (ou em recesso). De Grauwe (1997) mostra a
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importncia de controlar os dficits como forma de criar esse fundo de transferncias, criticando, por outro lado, a excessiva restrio fiscal e as multas previstas no Pacto de Estabilidade e Crescimento caso o pas seja constantemente deficitrio. Segundo o autor deve haver um mecanismo de transferncias temporrias que no permita aos pases relaxar a poltica fiscal de forma a incorrer sempre em dficits tornando-se sempre receptor, o que causaria insatisfao por parte dos pases doadores. A inteno que a coordenao institucional pelos rgos europeus imponha responsabilidade sobre os pases, para que as transferncias sejam temporrias e nenhum pas permanea sempre como doador (ou receptor), mas que se ajudem ao longo do tempo para reduzir o grau de flutuao das economias como um todo. Ferrari Filho et al (2003) entende ainda que devam ser includos programas significativos de taxao e convergncia das instituies do mercado de trabalho ao nvel da Unio Europeia, concernente a salrios e seguridade social, cuja importncia j foi demonstrada e se revela central na anlise dos desvios de cmbio real entre os pases. Essa questo, embora tangente unio poltica, implica em outra discusso que ser desenvolvida na prxima seo e central para a concluso deste trabalho, centrada na competitividade e na convergncia econmica em cenrio de cmbio fixo, que tm efeitos de limitao sobre a poltica fiscal e de restrio externa ao crescimento. 5.3. Cmbio real, competitividade e restrio externa: Uma Proposta de Entendimento da Crise O principal entrave ao desenvolvimento dos pases mais frgeis do Euro encontra-se na incapacidade da UME em superar as diferenas estruturais entre as suas naes-membros e convergir seus ciclos econmicos. At o momento, e a crise demonstra isto de forma cabal, no houve um esforo conjunto do bloco em promover reformas estruturais que conferissem condies equitativas de desenvolvimento a todos os pases, sob uma dinmica econmica balizada por fatores que por si s j limitam a atuao nacional no campo das polticas econmicas. Esses fatores so a ncora

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cambial no Euro, a poltica monetria centralizada e a restrio fiscal prevista no tratado da Unio Europeia. Conforme ressaltam Arestis e Sawyer (2011b), no h mecanismos capazes de solucionar os dficits e supervits em Conta Corrente, que so insustentveis na atual circunstncia. Com efeito, sem a possibilidade de variar a taxa de cmbio, os pases com dficits em Conta Corrente sero lanados novamente a um processo deflacionrio. Por isto, a Unio Monetria Europeia no possui mecanismos pelos quais os pases podem resolver seus problemas de dficits. (Arestis e Sawyer, 2011) Colocar pases totalmente diferentes (em termos produtivos, tecnolgicos, estruturais, entre outros) sob uma unio monetria implica impor para todos eles um modelo de desenvolvimento mais ou menos definido e limitado pela estrutura institucional europeia. Fica muito mais natural atender aos critrios de convergncia e evitar o aparecimento de dficits pblicos e/ou externos caso o um pas tenha estrutura industrial diversificada e um histrico de baixa inflao. Os dados apresentados na seo anterior apontam para uma tendncia de disperso do cmbio real entre os pases membros e de piora progressiva nos dficits em transaes correntes nos pases denominados piigs, enquanto os pases do grupo mais desenvolvido apresentam saldo externo crescentemente superavitrio. Dficits em transaes correntes no raro conduzem a aumento do passivo externo para financiar o crescimento do pas. A dependncia de capital externo pode ser um fator limitante ao crescimento, uma vez que, alm do servio da dvida externa, o pas fica merc dos fluxos de capital internacionais, que podem se tornar escassos e so constantemente fruto de especulao, deixando a economia altamente vulnervel a flutuaes externas. Thirlwall e Hussein (1982) j demonstravam que o fluxo de capitais para pases deficitrios contribua para aliviar a restrio externa e permitir que pases crescessem no curto prazo acima da taxa compatvel com o equilbrio do balano de pagamentos. Moreno Brid (1999) e Barbosa-Filho (2001) demonstraram o efeito do passivo externo neste contexto. Hein et al (2011) asseguram que a crise do Euro pode ser melhor interpretada como consequncia de desequilbrios precedentes em conta corrente, alm de
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excessos de investimento privado sobre poupana privada, e no como resultado de dficits pblicos. O que os dados demonstram tambm que o principal fator gerador de restrio externa no o dficit pblico, mas a perda progressiva de competitividade em cenrio de cmbio fixo, consoante com a literatura de restrio externa la Thirlwall, contrastando com a viso dos dficits gmeos, que encontra uma relao direta entre os dficits fiscais e os dficits externos. A fraqueza da causalidade entre dficit pblico e dficit em conta corrente apontada por Resende (2009). Sem entrar no mrito da compensao do desequilbrio fiscal via efeito crowding outou Equivalncia Ricardiana - situao que no afetaria a conta corrente - h que se considerar que a dinmica da poupana nacional est muito mais ligada ao efeito competitividade no comrcio exterior para o saldo externo do que propriamente uma expanso fiscal. Por competitividade entende-se a dinmica de preos relativos e, necessariamente, a taxa de cmbio real, bem como a competitividade nopreo. Ambos, a competitividade real e o comportamento do gasto-poupana (incluindo polticas fiscais), juntos determinam o balano comercial. (Blecker, 1992). Alm disso, podem ser includos na anlise outros fatores, tais como a demanda externa, o perfil de gasto dos governos de outros pases e a poltica monetria, que tornam o argumento de dficits gmeos ainda mais frgil. Para finalizar, no mdio/longo prazo a produo domstica potencial de bens de investimento pode ser ampliada por meio do progresso tcnico, no havendo problema (...) de insuficincia de poupana real (RESENDE, 2009), o que coloca importncia sobre o desenvolvimento tecnolgico dos pases e a complexidade de suas estruturas industriais. Dessa forma, corrobora-se a idia que o dficit em conta corrente do grupo menos desenvolvido do Euro se relaciona perda de competitividade externa, causada pela apreciao virtual no cmbio real, percebida na seo anterior (Grfico 8) e ligada aos movimentos nocoordenados de preos e salrios entre os pases membros do Euro. A Alemanha, por exemplo, conteve aumentos de salrio real nos ltimos anos, enquanto na maioria dos pases da Zona do Euro os salrios aumentaram acima da inflao. Considerando a taxa de juros nominal comum entre os pases, Lane (2006) afirma:
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Uma taxa de juros nominal comum implica que diferenas persistentes na inflao nacional se traduzam em diferenas nas taxas de juros reais entre os pases membros: pases com inflao de mdio prazo relativamente alta gozam de menores taxas de juros reais que aqueles com inflao mdia menor estimulando demanda, crescimento do crdito e mercados de habitao no primeiro grupo. Ao longo do tempo, h um mecanismo corretivo compensatrio, quando os pases de inflao alta experimentam maiores custos de trabalho e outros, levando a uma perda de competitividade vis--vis o grupo de menor inflao da unio monetria. (LANE, 2006) Os dados empricos corroboram a no validade do argumento de dficits

gmeos. interessante notar pelo Grfico 9 o cruzamento das curvas de saldo pblico e saldo em conta corrente no exato momento da adoo do Euro. A partir da, o saldo do setor pblico manteve-se controlado em quase todos os anos dentro do limite de -3%, enquanto houve deteriorao do saldo externo. Percebe-se a baixa correlao existente entre um e outro. Em 2008 e 2009, mesmo com a forte expanso fiscal dos governos para minimizar os efeitos recessivos da crise do subprime, a posio externa no piorou, mostrando causalidade mnima ou nula entre os dficits pblico e externo. A Irlanda o nico pas do grupo que segue tendncia contrria e por isso no foi includa no Grfico 9 - com dficit pblico acentuado (14,3% do PIB para 2009) convivendo com supervit em conta corrente tambm acentuado (17,2% do PIB para 2009), fator, alis, que corrobora a crtica ao argumento dos dficits gmeos.

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Jayme Jr. e Resende (2009) enfatizam a ligao das diferenas entre as taxas de crescimento econmico dos pases e os graus distintos de restrio externa que eles enfrentam, relacionadas s dinmicas de preos relativos e suas elasticidades e s diferentes estruturas industriais das naes. No caso da Zona do Euro, as diferentes estruturas industriais e tecnolgicas agravam ainda mais as condies de competitividade entre os pases, j fragilizadas pelos movimentos descompassados no cmbio real, impondo limitaes sobre as possibilidades de melhora dos saldos de transaes correntes. Dois efeitos se desenham para essa limitao no campo das polticas econmicas agravada pelo contexto de restrio externa - e competitividade intra-bloco - que atravessa os pases centrais da presente anlise. O primeiro efeito enfrentado pelos pases menos desenvolvidos ento a dificuldade de ajustar a economia para a convergncia inflacionria e fiscal europeia, sem que o pas incorra em trajetria deflacionria e recessiva, uma vez que a conteno de gastos pblicos deve ser disciplinada, o que tende a desaquecer a demanda interna. Refora esse carter recessivo a tentativa de controlar o dficit em transaes correntes, atravs do controle oramentrio para aumentar a poupana pblica. O segundo efeito a desconfiana internacional quanto ao compromisso real dos governos grego, portugus, italiano e espanhol de promover esse ajuste fiscal, que afeta diretamente o prmio de risco para ingresso de capitais nesses pases, essenciais para o financiamento dos
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dficits externos. Em tese, muito improvvel que tal desenvolvimento pudesse perdurar por um longo perodo no tempo sem uma grande crise de dvida (Hein et al, 2011, pp. 16) A exploso da crise na Zona do Euro se deu exatamente quando esses dois efeitos se sobrepuseram. A recesso mundial de 2008 e 2009 atingiu fortemente os pases europeus e a recuperao - ou a minimizao da recesso - esteve diretamente ligada ao aumento significativo dos gastos pblicos para aquecer a demanda. Quanto menor o poder de recuperao individual de um pas, o que est diretamente ligado sua estrutura produtiva e competitividade externa num momento de restrio de crdito e do comrcio exterior, maior foram a dependncia da demanda do governo para reduzir o efeito recessivo da crise mundial. Enquanto a Alemanha j conseguiu se recuperar da crise - apresentando crescimento do produto superior a 3% para 2010 sem grande aumento de dficit pblico - o que se observa na Grcia a dificuldade de superao da recesso sem que o governo incorra em dficits progressivos (mesmo que o governo adote poltica fiscal austera dentro do limite de 3% de dficit, a dvida pblica grega chegar a 150% do PIB nos prximos dois anos). O aumento do dficit e da dvida pblica superaram os valores de referncia, provocando temor de calote e necessidade de emprstimos da Unio Europeia e do FMI. Espanha, Portugal, Itlia e Irlanda tambm passam por situao delicada em relao ao compromisso de suas dvidas. O ajuste que se desenha para a Grcia e para os outros casos altamente recessivo e tem como base um ajuste fiscal duro, que tende a provocar escalada do desemprego, aumento dos impostos e corte de gastos relacionados a polticas sociais, com impacto direto sobre a populao. Deste modo, reitera-se que o problema principal da Zona do Euro repousa no modelo de unio monetria concebido na Europa e seguido at ento, que tendeu a aprofundar as divergncias estruturais entre os pases e, consequentemente, no permitiu um crescimento sustentado e convergente dos agregados macroeconmicos. Esse direcionamento se deu em funo da priorizao de polticas antiinflacionrias que, alinhadas a teorias monetaristas e novo-clssicas, foram responsveis por um modelo institucional conservador, o qual negligenciou a formulao de polticas de mbito supranacional, que
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pudessem superar ou atenuar diferenas estruturais entre os pases membro, como a mencionada divergncia de competitividade entre suas economias. 5 Consideraes finais Esse trabalho props apresentar algumas evidncias de distores na adequao dos pases ao seguimento de metas nicas de polticas econmicas, impostas pelas premissas do Novo Consenso Macroeconmico, que balizam as decises do BCE com respeito poltica econmica para a UME. Diante do contexto europeu analisado, foi destacado que os ndices de desemprego avanaram e, em contrapartida, os nveis de crescimento tm retrado, o que nos permite considerar a dificuldade de compatibilizao dessas duas principais metas perseguidas pelo BCE, quais sejam, inflao abaixo da meta versus crescimento econmico e reduo do desemprego. A resposta dos diversos pases da UME s polticas macroeconmicas tem se dado de maneira diferenciada e adversa, sendo que os dados apresentados no revelam indcios de convergncia real dos resultados, o que poderia aprofundar ainda mais algumas reas j deprimidas economicamente, bem como acentuar as heterogeneidades estruturais dos pases-membro ao longo do tempo. Dessa forma, uma poltica do tipo one size fits all dever ser repensada se o intuito da mesma for priorizar o retorno do investimento e crescimento econmico que possibilite a gerao de emprego e renda para esses pases.

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