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So Paulo/SP 28 e 29 julho de 2011 ENDIVIDAMENTO E LUCRATIVIDADE: UM ESTUDO EM EMPRESAS FAMILIARES E NO FAMILIARES QUE COMPEM O NDICE IBRX-100 DA BM&FBOVESPA. Dbora Gomes Machado Universidade Regional de Blumenau Dalci Mendes Almeida Universidade Regional de Blumenau Jorge Eduardo Scarpin Universidade Regional de Blumenau RESUMO O objetivo deste estudo foi analisar se h diferena entre o endividamento e a lucratividade em empresas familiares e no familiares brasileiras, listadas na Bolsa de Mercadorias & Futuros Bovespa S. A. BM&FBovespa, que compem o ndice Brasil - 100. Diversos fatores influenciam a estrutura de capital das empresas, dentre esses so evidenciados pela literatura: as formas de gesto, as caractersticas culturais, o estgio de desenvolvimento em que a empresa se encontra. Especificamente nesta pesquisa o foco est centrado na gesto conservadora e a premissa assumida pelo estudo de que as empresas familiares possuem caractersticas aderentes gesto conservadora e assim, so menos propensas ao risco. Deste pressuposto emergiram duas hipteses testadas no estudo. A pesquisa desenvolveu-se pelo raciocnio dedutivo e caracterizada como descritiva, documental e quantitativa. A amostra composta de 74 empresas e a anlise dos dados compreendeu o perodo de 3 anos, de 2007 a 2009. A coleta de dados partiu da anlise de contedo das demonstraes financeiras, e a anlise dos dados foi efetuada por meio da regresso logstica no intento de verificar a associao das variveis. Aps a anlise dos resultados, com base nas 219 observaes, sendo 58 de empresas sob gesto familiar e 161 no familiar, pode-se inferir que a hiptese H0: a gesto familiar no influencia o endividamento e a lucratividade da empresa foi confirmada; e a hiptese H1: a gesto familiar influencia o endividamento e a lucratividade da empresa foi refutada. Palavras-chave: Endividamento. Lucratividade. Gesto familiar. 1. INTRODUO A estrutura de capital das empresas possui diversos atributos e determinantes abarcados pela literatura de finanas, dentre esses esta pesquisa tem como escopo a discusso do controle societrio, da gesto de financiamento e da rentabilidade. Quanto ao controle societrio, Procianoy e Caselany (1997) destacam que cada investidor exige taxas de retorno para o capital emprestado de acordo com a sua percepo de risco, tambm que a composio societria (controle societrio) um dos determinantes para o planejamento da aplicao de recursos captados. Desta forma, subentende-se que o controle acionrio relevante nas decises de investimento. As empresas com concentrao de capital familiar, por sua vez possuem grande importncia no desenvolvimento da economia brasileira. Segundo o Servio de Apoio s Micro e Pequenas Empresas - SEBRAE/SC (2010), o Brasil tem entre 6 a 8 milhes de empresas, sendo que 90% delas so empresas familiares. Seja grande, mdia ou pequena, as

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So Paulo/SP 28 e 29 julho de 2011 empresas familiares tm um papel significativo no desenvolvimento econmico, social e at poltico de vrios pases. Consequentemente, as empresas familiares possuem grande contribuio na formao do produto interno bruto do pas, de acordo com o SEBRAE/SC (2010) outra boa notcia a participao no Produto Interno Bruto (PIB): 12% do segmento agrobusiness, 34% da indstria e 54% dos servios. A pesquisa de Oro, Beuren e Hein (2007) analisou a relao entre a estrutura de capital e o lucro operacional nas diversas geraes de empresas familiares brasileiras, a amostra envolveu 39 empresas que constaram da classificao das 500 maiores pela Revista Exame de 2005, as concluses evidenciaram que h diferenas na estrutura de capital e no lucro gerado, tendo como perspectiva as geraes que administram as empresas pesquisadas. Diante do exposto surge o seguinte problema de pesquisa: Existe diferena entre o endividamento e a lucratividade em empresas familiares e no familiares listadas na BM&FBovespa? Assim, o objetivo desta pesquisa consiste em: analisar se h diferena o endividamento e a lucratividade em empresas familiares e no familiares brasileiras, listadas na BM&FBovespa, que compem o ndice Brasil - 100. A premissa assumida pelo estudo de que as empresas familiares possuem caractersticas aderentes gesto conservadora e, desta forma, so menos propensas ao risco. Nesse contexto, tem-se que em relao ao conservadorismo ou agressividade da administrao, Brigham e Houston (1999, p. 450) destacam que alguns administradores so mais agressivos que outros e por isso algumas empresas so mais propensas utilizao de dvidas para alavancar os lucros. Tambm Procianoy e Caselany (1997) salientam que a gesto no uso das fontes de financiamento, ou seja, a escolha de recursos para atender aos objetivos da empresa, tais como: crescimento, market share, lucratividade, dentre outros, constituem-se importante varivel na definio da estrutura de capital das empresas brasileiras. Sendo assim, depreende-se que as fontes de financiamento podem ser geridas para atender ao objetivo da empresa, como o de lucratividade, por exemplo. Conceio (2009) argumenta que existe uma relao negativa entre o endividamento e o conservadorismo. Sendo assim, subentende-se que quanto mais conservadora, menos endividada a empresa ou tambm, quanto menos conservadora mais endividada a empresa. Congruentes com essas afirmaes surgem as seguintes hipteses de pesquisa: H0: A gesto familiar no influencia o endividamento e a lucratividade da empresa; e H1: A gesto familiar influencia o endividamento e a lucratividade da empresa. A estrutura de capital tem sido evidenciada em diversos aspectos e focos, por exemplo: o estudo de Formigoni (2008) que avaliou os efeitos dos incentivos fiscais sobre a estrutura de capital e a rentabilidade das companhias abertas no financeiras sendo que os resultados de sua pesquisa revelaram que no h correlao estatstica significativa entre incentivo fiscal e indicadores de estrutura de capital e lucratividade. Em contrapartida, o estudo de Fregonesi et al. (2008) que analisou a estrutura de capital das usinas brasileiras de acar e lcool, no perodo de 2003 a 2006, os diferentes indicadores de estrutura de capital mostraram-se altamente correlacionados entre si, assim como os indicadores de rentabilidade. Jorge e Armada (2001) analisaram, para algumas das maiores empresas portuguesas, a relevncia e validade de vrios fatores considerados na literatura como determinantes da estrutura de capitais das empresas, tais como: endividamento, risco do negcio, rentabilidade, controle acionrio, dentre outros, no perodo de 1990 a 1995, apresentaram um estudo

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So Paulo/SP 28 e 29 julho de 2011 emprico que procurou descrever os efeitos que estas variveis tm no nvel de endividamento das empresas, tentando identificar relacionamentos entre as variveis. Gorgati (2000) identificou proposies da Teoria da Estrutura de Capital que fundamentam as decises de financiamento de longo prazo de empresas familiares durante os processos sucessrios, destacando aquelas capazes de auxiliar o controle familiar e a sobrevivncia do negcio. Os achados da pesquisa apontaram uma interdependncia entre decises de estrutura de capital e processo sucessrio e uma grande importncia da forma de financiamento no longo prazo para o sucesso da sucesso familiar. Entretanto, dentre esses estudos no houve uma problemtica abordada relativa ao controle acionrio familiar e os indicadores de endividamento e lucratividade em empresas brasileiras, fato que, em seu aspecto inovativo, se constitui a justificativa e a motivao que conduziu a realizao desta pesquisa. Este artigo est estruturado em cinco sees, iniciando com esta introduo que apresenta a problemtica e o objetivo da pesquisa, bem como a hiptese e as premissas de sua construo. Na seo dois a reviso de literatura, que abrange o endividamento no mbito da teoria de finanas, tambm os conceitos e as caractersticas das empresas familiares. Na seo trs so abordados os procedimentos metodolgicos da pesquisa e na seo quatro a anlise dos resultados. Por fim, apresentam-se as consideraes finais do estudo realizado. 2. REVISO DE LITERATURA O embasamento terico do estudo possui como escopo a estrutura de capital, mais especificamente o endividamento, visto pela tica da teoria de finanas, e em segundo momento os conceitos e as caractersticas das empresas familiares. 2.1 DETERMINANTES DA ESTRUTURA DE CAPITAL A teoria financeira contempla a estrutura de capital, o endividamento e a rentabilidade, e no intento de demonstrar algumas relaes entre esses temas, buscou-se algumas asseveraes de autores clssicos, tais como: Berle e Means (1987) que salientam que a deciso da estrutura de capital passou a ser elemento primordial de estratgia empresarial; Modigliani e Miller (1958) que destacam que pode haver um ganho no endividamento devido a alavancagem financeira. Esse ganho pode ser interpretado como rentabilidade ou lucro. Tambm Titman e Wessels (1988) que explicam que um dos atributos que afetam a escolha da estrutura de capital a rentabilidade. Desta forma, entende-se que os trs temas possuem vnculos, ou at mesmo que possam ser considerados elos fundamentais na gesto das organizaes. Nobre, Cmara e Guimares Jr. (2006) analisaram os nveis de endividamento total das pequenas e mdias empresas e as suas consequentes estruturas de capital, o estudo focou a anlise nos demonstrativos financeiros de 25 empresas, de 2005 a 2009, os resultados estatsticos obtidos sobre o modelo de endividamento total apresentaram uma postura conservadora dos seus empresrios frente ao endividamento. Estudos empricos sobre a temtica apontam algumas caractersticas do endividamento nas organizaes, como por exemplo: o estudo de Silva e Valle (2008) que analisou os endividamentos totais e de longo prazo de empresas brasileiras e americanas, de vrios setores da economia, no perodo de 1999 a 2003. Os resultados do estudo mostraram que, quanto ao endividamento total, as organizaes brasileiras mostraram-se superiores s americanas. Os autores encontraram evidncias de que quanto maior a proporo de ativos para garantia, maiores nveis de dvida total e de longo prazo. Tambm ficou evidenciado que empresas

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So Paulo/SP 28 e 29 julho de 2011 mais rentveis e com altas taxas de despesa de depreciao tendem a apresentar menos dvidas, tanto de longo prazo como totais. Finalmente, verificaram que empresas maiores tendem a ser mais endividadas no total. 2.2 EMPRESAS FAMILIARES So vrios os entendimentos sobre o conceito de empresa familiar permanecendo sem consenso na literatura esta definio. Segundo Leone (2005) h trs vertentes conceituais: primeira, no nvel da propriedade: o fato de a propriedade/controle da empresa ser de uma famlia; segunda, no nvel de gesto: a gesto da empresa se encontra nas mos de familiares; terceira, no nvel da sucesso: a gerao seguinte encontra-se na empresa e tende a assumir o controle da organizao deixado pelos parentes. Conforme Upton, Teal e Felan (2001) citados por Silva e Melo (2005, p.1) por empresa familiar, entendem-se aqueles negcios em que a propriedade e o controle so de uma ou mais famlias, que sofrem a influncia dela(s) na tomada de deciso e onde existe a inteno de transferir a empresa (propriedade e gesto) para a prxima gerao. Essa transferncia pretende proteger o patrimnio, mantendo-o na famlia. Para Rapozo, Aquino e Pagliarussi (2007, p.2) firmas familiares so organizaes nas quais um ou mais membros da famlia influenciam a direo dos negcios, por meio de seus papis gerenciais ou de seus direitos de propriedade. Neste contexto, entende-se por organizao familiar aquela em que os negcios so realizados por membros da famlia. Lodi (1998, p. 6), menciona que a empresa familiar aquela em que a considerao da sucesso da diretoria est ligada ao fator hereditrio e onde os valores institucionais da firma identificam-se com um sobrenome de famlia ou com a figura de um fundador. Oro, Beuren e Hein (2007), corroboram essa ideia salientando que as empresas familiares caracterizam-se como empresas em que a gesto dos negcios realizada por membros familiares. O quadro 1 e 2, a seguir, apresentam algumas peculiaridades das empresas familiares que as diferenciam das no familiares. Muitas so as caractersticas que influenciam positivamente e negativamente a gesto familiar, farta literatura expe a temtica, so destacadas sinteticamente algumas caractersticas positivas e negativas.
Caractersticas positivas/foras Exigncia de comprometimento, dedicao, autosacrifcio e alta fidelidade por parte de membros da famlia e funcionrios. Sacrifcio financeiro familiar em prol da empresa. Investimentos de longo prazo, reinvestimentos. Estruturas enxutas. Deciso/ao rpida, flexibilidade, capacidade de reao. Conhecimento do negcio, do mercado. Sentido de misso, viso nica, existncia de uma forte liderana. Fonte: Adaptado de Grzeszczeszyn e Machado, (2008) Autores Welsh e Raven (2006), Gersick et al. (2006), Gonalves (2000), Lodi (1998), Fritz (1993), Bernhoeft (1989) Auken e Werbel (2006), Gersick et al. (2006), Gonalves (2000), Bernhoeft (1989), Donnelley (1967) Gersick et al. (2006), Gonalves (2000) Werner (2004), Gonalves (2000), Lodi (1998) Gersick et al. (2006), Werner (2004), Gonalves(2000), Lodi (1998), Fritz (1993) Welsh e Raven (2006), Werner (2004), Gonalves (2000), Lodi (1998) Gersick et al. (2006), Werner (2004), Lodi (1998), Fritz (1993), Bernhoeft (1989), Donnelley (1967)

Quadro 1 - Caractersticas positivas das empresas familiares

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Caractersticas negativas/fraquezas Jogos de poder, onde muitas vezes mais vale a habilidade poltica ou o fato de ser da famlia do que a capacidade administrativa. Valorizao da antiguidade como um atributo que supera a exigncia de eficcia ou competncia. Dificuldades na separao entre o que emocional e racional, tendendo mais para o emocional. Gesto centralizada, autoritria, intuitiva. Estruturas difusas, organizao confusa e incompleta, autoridade indefinida. Excesso de informalidade. Cultura familiar interferindo negativamente nos negcios. Fonte: Adaptado de Grzeszczeszyn e Machado, (2008)

Autores

Lank (2001), Lodi (1998), Bernhoeft (1989)

Gersick et al. (2006), Lodi (1998), Bernhoeft (1989) Welsh e Raven (2006), Werner (2004), Gonalves (2000) Werner (2004), Gonalves (2000) Gonalves (2000), Bernhoeft (1989), Donnelley (1967)

Quadro 2 - Caractersticas negativas das empresas familiares Dentre as caractersticas fundamentais da gesto em empresas familiares, Oro, Beuren e Hein (2007, p.3) destacam que nas diversas obras que abordam o tema, com relao s empresas familiares e suas dimenses (capital, famlia e empresa), todas destacam o envolvimento da famlia com a gesto da organizao, muitas vezes gerando conflitos por poder, de relacionamento, financeiros, entre outros. Tais conflitos por poder caracterizam o conflito de agncia. 3. PROCEDIMENTOS METODOLGICOS O estudo foi conduzido pelo raciocnio dedutivo. Marconi e Lakatos (2006) salientam que o mtodo dedutivo caracteriza-se pela conexo descendente entre a teoria e a ocorrncia dos fenmenos, ou seja, partindo das leis e teorias para as constataes empricas. Nesse estudo buscou-se verificar a aplicao terico-emprica da teoria do endividamento nas empresas familiares. Quanto aos objetivos esta pesquisa caracteriza-se como descritiva, visto que problemtica abordada envolve a relao entre as variveis: endividamento, lucratividade gesto familiar. Na concepo de Silva (2003), a mesma tem como principal objetivo descrio das caractersticas de determinada populao ou fenmeno, ou ainda, estabelecimento de relaes entre as variveis. a e a o

No que se refere aos procedimentos a pesquisa enquadra-se como documental. Para Gil (2002) esta se vale de materiais que ainda no receberam nenhum tratamento analtico, ou que ainda podem ser reelaborados. Deste modo, esta pesquisa constitui-se como documental porque utilizou demonstraes contbeis e suas respectivas notas explicativas, disponibilizadas no portal da BM&FBovespa como fonte secundria de dados para anlise quantitativa. Quanto abordagem do problema a pesquisa de natureza quantitativa. Para Raupp e Beuren (2006, p. 92) a abordagem quantitativa caracteriza-se pelo emprego de instrumentos estatsticos, tanto na coleta quanto no tratamento dos dados. Assim, neste estudo utilizou-se a regresso logstica para a realizao da anlise dos dados, que segundo Hair Jr. et al. (2009, p. 34) a tcnica multivariada adequada quando a nica varivel dependente dicotmica , neste estudo representada pela varivel gesto familiar e no familiar, com valor 1 para gesto familiar e 0 para no familiar.

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So Paulo/SP 28 e 29 julho de 2011 Conforme Dias Filho e Corrar (2009, p. 283) a regresso logstica busca explicar ou predizer valores de uma varivel em funo de valores conhecidos de outras variveis. Neste estudo as variveis conhecidas so a lucratividade e o endividamento, ou seja, so as variveis independentes. Para Dias Filho e Corrar (2009, p. 283),
[...] alm de possibilitar a classificao dos fenmenos ou indivduos em categorias especficas, a regresso logstica tem ainda por objetivo estimar a probabilidade de ocorrncia de determinado evento ou de que um fenmeno venha a se enquadrar nessa ou naquela categoria. Em outras palavras, os resultados da varivel dependente devem permitir interpretaes em termos de probabilidade e no apenas classificaes em categorias.

Desta forma, a probabilidade que se busca estimar da associao da varivel dependente/binria gesto familiar com as variveis independentes, lucratividade e endividamento. O carter categrico da varivel classificatria / binria presente na amostra sugere a regresso logstica como a tcnica estatstica apropriada. O universo de pesquisa se constitui de empresas brasileiras com concentrao de capital familiar. Para Bernhoeft (1991, p.35) uma empresa familiar aquela que tem sua origem e sua histria vinculadas a uma famlia, ou ainda, aquela que mantm membros da famlia na administrao dos negcios. A amostra foi no probabilstica intencional, pois foram escolhidas as empresas componentes do ndice Brasil 100 (IBrX-100) para estudo. Conforme a BM&FBovespa (2010) este um ndice que mede o retorno total de uma carteira terica composta por 100 aes selecionadas entre as mais negociadas na BM&FBovespa em termos de nmero de negcios e volume financeiro. Desta forma fica salientada a relevncia da amostra. Os critrios de seleo da mesma contaram com os seguintes procedimentos: a) iniciou-se pela lista das empresas com 100 aes diferentes, sendo que algumas empresas possuem mais de um tipo de ao; b) retirou-se as empresas que aparecem na listagem mais de uma vez; e por fim c) exclui-se as instituies financeiras e seguradoras e uma Bolsa de Valores, restando 74 empresas, que so objeto de estudo desta pesquisa, representando 74% do total da composio do ndice. Tambm para o critrio de escolha das empresas familiares, foi analisada a composio da administrao, do conselho de administrao e do conselho fiscal, a anlise de contedo destes se deteve na busca do cargo ocupado e dos sobrenomes idnticos dos gestores, pois conforme a literatura revisada, propriedade e controle caracterizam a empresa como sendo familiar. Das 74 que compem a amostra, 20 so familiares e 54 no familiares, conforme apresentado no Quadro 3, a seguir. O perodo abrangido pela pesquisa de 3 anos, ou seja, relativo ao ano 2007 a 2009.

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Denominao AES TIETE ALL AMER LAT AMBEV B2W VAREJO BR MALLS PAR BRASIL TELEC BRASKEM BRF FOODS BROOKFIELD CCR RODOVIAS CEMIG CESP CONFAB COPASA COPEL COSAN CPFL ENERGIA CYRELA REALT DASA DURATEX ECODIESEL ELETROBRS ELETROPAULO EMBRAER ENERGIAS BR Controle no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar Denominao FIBRIA FOSFERTIL GAFISA GOL GUARANI HYPERMARCAS IMPAR S.A. JBS JHSF PART KEPLER WEBER KLABIN LIGHT LLX LOG LOCALIZA LOJAS AMERIC LOJAS RENNER LUPATECH MAGNEZITA MARFRIG MINERVA MMX MINER MRV MULTIPLAN NATURA NET Controle no familiar no familiar no familiar familiar familiar familiar familiar familiar familiar no familiar familiar no familiar familiar familiar no familiar no familiar no familiar no familiar familiar familiar familiar no familiar familiar no familiar no familiar Denominao P.AUCAR-CBD PARANAPANEMA PDG REALT PETROBRS PLASCAR POSITIVO RANDON PART ROSSI RESID SABESP SID NACIONAL SLC AGRICOLA SOUZA CRUZ SUZANO PAPEL TAM S/A TELEMAR TELESP TIM PART S/A TRACTEBEL TRAN PAULIST ULTRAPAR USIMINAS VALE VIVO WEG Controle familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar familiar familiar no familiar no familiar familiar no familiar familiar familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar no familiar

Quadro 3 Amostra da pesquisa

Fonte: BM&FBovespa (2010)

As demonstraes financeiras sofreram anlise de contedo, conforme Bardin (2004) esse procedimento representa um conjunto de tcnicas de anlise das comunicaes, podendo se valer da descrio analtica, que funciona segundo procedimentos sistemticos e objetivos de descrio dos contedos das mensagens. Neste caso a anlise de contedo buscou os valores para os clculos de endividamento e lucratividade. A frmula utilizada para o endividamento a proposta por Matarazzo (2008) sendo obtida atravs da diviso do capital de terceiros pelo capital prprio (CT/PL), evidenciando a participao de terceiros na estrutura de capital, ou seja, a quantidade da dvida. Para Silva (2006, p. 293) este ndice evidencia a dependncia da empresa em relao aos recursos externos. Quanto lucratividade tambm se utilizou a proposta por Matarazzo (2008) que representa a relao entre o lucro lquido e as receitas lquidas (LL/VL), demonstrando a lucratividade final obtida pela empresa. Blatt (2001, p. 83) menciona que esse ndice mede a eficincia total da empresa em gastar dinheiro (despesas) para fazer dinheiro (vendas). Ele mostra o desempenho da empresa ao controlar custos e despesas em relao aos nveis de vendas. A seguir esto apresentados os resultados e sua anlise para a consecuo dos objetivos da pesquisa. 4. ANLISE DOS RESULTADOS Aps a coleta dos dados, clculo dos indicadores de lucratividade e endividamento foi dado entrada no modelo multivariado de regresso logstica que apresentou os resultados a seguir. Destaca-se que a anlise da regresso logstica embasou-se nos estudos de Dal Vesco

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So Paulo/SP 28 e 29 julho de 2011 (2008) e Machado et al. (2010) como exemplos ilustrativos. A anlise exposta inicia-se pelo relatrio demonstrativo de casos. Salienta-se que o mtodo utilizado no clculo foi o mtodo enter, que de acordo com Fvero et al. (2009, p. 447) executa o modelo com todas variveis selecionadas pelo pesquisador. Tabela 1 - Demonstrativo de casos includos na anlise
Casos Includos nas Anlises Casos Perdidos Total N 219 0 219 0 219 Percentual 100,0 0,0 100,0 0,0 100,0

Casos selecionados Casos no selecionados Total

Fonte: Dados da pesquisa

A Tabela 1 demonstra que nenhum caso deixou de ser selecionado atingindo um percentual de 100% da amostra empregada, uma vez que composta de 219 observaes e todas foram aproveitadas. Tabela 2 - Codificao da varivel dependente
Valor Original No Familiar Familiar Valor Interno 0 1

Fonte: Dados da pesquisa

Pelo fato dos resultados da anlise permitir interpretao em termos de probabilidade no existe necessidade de alterar a codificao inicial, uma vez que a mesma j se apresenta adequada consecuo desse objetivo, devido as probabilidades estarem contidas no intervalo 0 e 1. Diante disso, observa-se na Tabela 2, que o cdigo atribudo varivel classificatria, no apresenta diferena da codificao inicial proposta no desenvolvimento da pesquisa, ou seja, 0 para representar a gesto no familiar e 1 para a gesto familiar. Tabela 3 - Variveis inclusas na equao
Descrio Step 0 Constant B -1,021 S. E. 0,153 Wald 44,446 df 1 Sig. 0,000 Exp (B) 0,360

Fonte: Dados da pesquisa

A Tabela 3 demonstra a estatstica Wald, que neste primeiro momento avalia a significncia da constante inclusa no modelo. De acordo com Dias Filho e Corrar (2009, p. 296) sua finalidade verificar se cada parmetro estimado significativamente diferente de 0. Tabela 4 - Variveis no inclusas na equao
Descrio Endividamento Lucratividade Score 0,104 2,378 df 1 1 Sig 0,747 0,123

Fonte: Dados da pesquisa

A Tabela 4 demonstra as variveis no inclusas na equao, preciso considerar que o objetivo final da anlise verificar se realmente as variveis, endividamento e lucratividade podem explicar a associao com a gesto familiar ou no familiar, sem incluir tais variveis

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So Paulo/SP 28 e 29 julho de 2011 no modelo o nvel de acerto de 26,5%. Embasado em Dias Filho e Corrar (2009) pode-se interpretar que, caso se observe uma relao significativa entre o fenmeno influncia na gesto familiar pelas variveis supracitadas, pode-se aproveit-las na construo de um modelo voltado para identificar a probabilidade de ocorrncia dessa associao no futuro. Para isso necessrio realizar os testes de significncia, expostos na Tabela 5, 6 e 7. Tabela 5 Teste do qui-quadrado
Testes Resultados Step, Block e Model Estatstica Qui-quadrado 2,205 P-value *** 0,332 *** P-value significativo a um nvel de significncia de 0,05 Fonte: Dados da pesquisa

A Tabela 5 apresenta os Testes Step, Block e Model, que embasam a validao estatstica do modelo, testando o modelo como um todo por meio do teste qui-quadrado, com objetivo de examinar a hiptese de nulidade dos coeficientes da equao logstica. O valor foi de 2,205 indicando que no se pode rejeitar a hiptese de que todos os parmetros estimados so nulos, no contribuindo para melhorar a qualidade das classificaes. Os resultados dos testes Step e Block possuem o mesmo significado e os mesmos resultados. Tabela 6 Sumrio do modelo
Sumrio do Modelo - 2LL - Log Likelihood Nagelkerke R Square Cox & Snell R Square Fonte: Dados da pesquisa Resultados 250,985 0,015 0,010

A Tabela 6 fornece os indicadores -2LL (Log likelihood), Nagelkerke e Cox & Snell, os quais tambm contribuem para avaliar o desempenho do modelo. No teste -2LL, de acordo com Hair Jr. et al. (2009, p. 287), a medida bsica do quo bem o procedimento de estimao de mxima verossimilhana se ajusta o valor de verossimilhana [...] na regresso logstica esse indicador mede o ajuste de estimao do modelo com o valor -2 vezes o logaritmo do valor da verossimilhana, chamado de -2LL ou -2log verossimilhana. Os autores (2009, p. 287) salientam que o valor mnimo para -2LL 0, o que corresponde a um ajuste perfeito (verossimilhana = 1 e -2LL ento 0). Assim, quanto menor o valor de 2LL, melhor o ajuste do modelo. Destaca-se que segundo os autores valores menores da medida -2LL indicam um melhor ajuste do modelo quando da comparao entre eles. Desta forma, a adequao da medida de ajuste compara as probabilidades previstas com as observadas e os valores menores indicam melhor ajuste. Analisando o valor no modelo de uma s varivel, isto , incluindo apenas a constante no modelo, tem-se o valor 2LL aumentado de 26,48 para 250,985, resultando num aumento de 224,495. De acordo com Corrar, Paulo, Dias Filho, (2007, p. 308), o Likelihood value no passvel de ser interpretado isoladamente. Entretanto, conforme os autores, apesar de no poder ser interpretado diretamente, a manuteno do -2LL no modelo integra-se ao fato de ele participar do clculo de outros testes, como o Model, o Step e o Block Qui-quadrado. O teste Cox & Snell, semelhante ao coeficiente de determinao R2 utilizado no modelo linear, conforme Dias Filho e Corrar (2009, p. 308) o teste Cox & Snell e o teste Nagelkerke so entendidos como Pseudos-R-Quadrado. Neste estudo, o teste Cox & Snell

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So Paulo/SP 28 e 29 julho de 2011 indica que aproximadamente 1% das variaes ocorridas no log da razo de chance so explicadas pelo conjunto das variveis. O Nagelkerke fornece resultados entre 0 e 1 indicando que o modelo apto para explicar 1,5% das variaes registradas na varivel classificatria. Tabela 7 Sumrio do modelo
Teste de Hosmer e Lemeshow Resultados Hosmer e Lemeshow Estatstica Qui-quadrado 12,925 P-value *** 0,114 *** P-value significativo a um nvel de significncia de 0,05 Fonte: Dados da pesquisa

Analisando a Tabela 7, observa-se que o clculo apresenta uma estatstica de 12,925 a um nvel de significncia de 0,114 > 0,05. O resultado do Sig de 0,114 foi superior a 0,05 sendo favorvel, uma vez que rejeita a hiptese de existncia de diferenas significativas entre os resultados preditos pelo modelo e os observados. Desta forma, indica que os valores classificados no so significativamente diferentes dos observados. Sumarizando a anlise das Tabela 5, 6 e 7. A primeira refere-se aos Testes Step, Block e Model, que conforme Dal Vesco (2008, p. 98) so
[...] utilizados para a avaliao da hiptese nula de todos os coeficientes. Assim, para adequao do modelo, a hiptese nula precisa ser rejeitada, assumindo que todos os coeficientes so nulos. Os resultados no indicam rejeio da hiptese nula a um nvel de significncia de 5%, ou seja, no se rejeita a hiptese de que todos os coeficientes de regresso so nulos.

A segunda, a Tabela 6, evidencia os indicadores de regresso logstica: -2LL, CoxSnell R e Nagelkerke R2. Segundo Dal Vesco (2008) o primeiro avalia o ajustamento geral do modelo e os demais indicadores referem-se ao poder explicativo do modelo. Neste caso, os resultados indicam que o grau de ajustamento do modelo insatisfatrio, tambm os dois indicadores apresentam resultados que evidenciam um poder explicativo pouco representativo do modelo da mesma forma que o -2 LL.
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Por ltimo, a Tabela 7 apresenta o teste Hosmer & Lemeshow. Os resultados indicam a adequao do modelo, pois de acordo com Dal Vesco (2008, p. 98) j que a hiptese nula de inexistncia de diferenas significativas entre os resultados previstos e os observados no foi rejeitada. Conforme Fvero et al. (2009, p. 289) Hosmer e Lemeshow
desenvolveram um teste de classificao no qual os casos so primeiramente divididos em aproximadamente 10 classes iguais. Em seguida, os nmeros de eventos reais e previstos so comparados em cada classe com a estatstica do qui-quadrado. Este teste fornece uma medida ampla de preciso preditiva que baseada no no valor de verossimilhana, mas sim na real previso da varivel dependente. O uso apropriado desse teste requer um tamanho de amostra de pelo menos 50 casos para garantir que cada classe tenha pelo menos cinco observaes e geralmente at mesmo uma amostra maior, uma vez que o nmero de eventos previstos nunca fica abaixo de 1. Alm disso, a estatstica qui-quadrado sensvel a tamanho da amostra, permitindo assim que essa medida encontre diferenas muito pequenas, estatisticamente significantes, quando o tamanho da amostra se torna grande.

No presente estudo o nmero de observaes foi de 219, seguindo assim a recomendao dos autores. Este estudo realizou o teste da estatstica de Hosmer e Lemeshow,

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So Paulo/SP 28 e 29 julho de 2011 objetivando validar a hiptese de no existncia de diferenas significativas entre os resultados classificados pelo modelo e os observados. Segundo Machado et al. (2010, p. 13) A preciso do modelo avaliada pelo Teste Hosmer e Lemeshow. A Tabela 8, evidencia os dados utilizados para o referido clculo. Assim, foram divididos os casos em dez grupos relativamente iguais e comparam-se os valores observados com os esperados. Tabela 8 - Contingncias para os Testes de Hosmer e Lemeshow
Classes 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 No Familiar Familiar Observado Esperado Observado Esperado 14 16,678 8 5,322 16 16,295 6 5,705 15 16,249 7 5,751 15 16,218 7 5,782 12 16,202 10 5,798 17 16,189 5 5,811 19 16,175 3 5,825 18 16,163 4 5,837 20 16,151 2 5,849 15 14,679 6 6,321 Total 22 22 22 22 22 22 22 22 22 21

Fonte: Dados da pesquisa

A Tabela 8 de contingncias para os Testes de Hosmer e Lemeshow entendida como uma tabela de classificao, e conforme Fvero et al. (2009) uma forma de visualizar quando o modelo classifica corretamente os eventos, com base no ponto de corte C estabelecido, neste estudo o mesmo foi de 0,26. Comparativamente a Tabela 9 apresenta a classificao inicial e final das observaes, que inicialmente se apresentavam 100% no grupo de possibilidade de ocorrncia do evento e ao final teve sua classificao alterada para 37 casos de no ocorrncia e 182 casos de possibilidade de ocorrncia. Na anlise inicial sem incluir as variveis classificadas no modelo, o percentual de acerto nas classificaes era de 26,5%, ao inclu-las ele elevado para 32,4% apresentando uma melhoria de 5,9 pontos percentuais. Assim, se obteve em mdia 32,4% de acurcia no modelo. Tabela 9 - Classificao Inicial e Final
Observado No Familiar Familiar Percentual Total Observado No Familiar Familiar Percentual Total 0 0 0 Previsto Inicial 1 Percentual Correto 161 0 58 100 26,5 Previsto Final 1 Percentual Correto 136 15,5 46 79,3 32,4

0 25 12

Fonte: Dados da pesquisa

O procedimento para classificar os indicadores no grupo familiar e no familiar foi com base no escore de corte timo igual 0,26 que o seguinte: a) classifica-se como no familiar se seu escore discriminante for maior que 0,26; b) classifica-se como familiar se seu

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So Paulo/SP 28 e 29 julho de 2011 escore discriminante for menor que 0,26. Desta forma, tem-se a validao dos resultados obtidos na regresso logstica. Neste procedimento existem duas formas: a validao interna e a validao externa. A validao interna, evidenciada na Tabela 9, permite verificar a eficcia da classificao das observaes originais. Em contrapartida, a validao externa, conforme Dal Vesco (2008) poder confirmar a validao interna. Entretanto, neste este estudo a validao externa no foi calculada. A seguir, apresenta-se a validao dos testes estatsticos por meio da regresso logstica, de acordo com as hipteses de pesquisa. Tabela 10 Variveis da equao
Descrio Endividamento Lucratividade Constant B 0,000 0,000 -1,010 S. E. 0,000 0,000 0,184 Wald 0,082 0,802 30,292 df 1 1 1 Sig. 0,775 0,370 0,000 Exp (B) 1,000 1,000 0,364

Fonte: Dados da pesquisa

Conforme a Tabela 10 os resultados indicam a aceitao da hiptese H0, isto , no apresentam significncia para afirmar que a gesto familiar no influencia o endividamento e a lucratividade da empresa. Conforme Hair Jr. et al. (2009) estima-se, na regresso logstica, a probabilidade de ocorrncia de um evento e a probabilidade de no ocorrncia por diferena. Desta forma, a hiptese H1: a gesto familiar influencia o endividamento e a lucratividade da empresa, foi refutada. A estatstica Wald, apresentada na Tabela 10, demonstra que a varivel endividamento apresentou um ndice de 0,082, o que representa que no tem impacto sobre a varivel dependente e a varivel lucratividade, contrariamente demonstrou ter impacto, pois apresentou um ndice de 0,802. Segundo Fvero et al. (2009) este indicador deve se apresentar entre 0 e 1, quanto mais prximo de 1 melhor. 5. CONSIDERAES FINAIS O estudo teve por objetivo analisar se h diferena entre o endividamento e a lucratividade em empresas familiares e no familiares brasileiras, listadas BM&FBovespa, que compem o ndice Brasil 100 e a premissa assumida foi de que as empresas familiares possuem caractersticas aderentes gesto conservadora e menos propensa ao risco. A gesto das empresas familiares possui gesto distinta das no familiares, fato comprovado pela literatura revisada, as variveis escolhidas para incluso no modelo foram embasadas em estudos anteriores, a tcnica estatstica de anlise foi escolhida devido aderncia ao caso, em relao a varivel dependente binria = gesto familiar e no familiar. No entanto, aps a anlise das 219 observaes, correspondentes ao perodo de 3 anos, ou seja, de 2007 a 2009, sendo de 58 observaes relativas s empresas com gesto familiar e 161 com gesto no familiar, pode-se inferir que: a hiptese H0: a gesto familiar no influencia o endividamento e a lucratividade da empresa foi confirmada; e H1: a gesto familiar influencia o endividamento e a lucratividade da empresa foi refutada; os resultados no indicam rejeio da hiptese nula a um nvel de significncia de 5%, ou seja, no rejeita-se a hiptese de que todos os coeficientes de regresso so nulos;

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So Paulo/SP 28 e 29 julho de 2011 a estatstica Wald demonstrou que a varivel endividamento no possuiu impacto sobre a varivel dependente apesar da varivel lucratividade demonstrar ter impacto.

Assim, no se pode confirmar a influncia entre a gesto familiar e o endividamento e a lucratividade com base no modelo proposto e na amostra utilizada. As limitaes do estudo se focam no ajustamento do modelo, pois o modelo proposto no encontrou valor com significncia estatstica. Assim, fica como sugesto para estudos futuros a ampliao da amostra, relativa s empresas sob gesto familiar, como tambm a incluso de outras variveis no modelo para novos testes. REFERNCIAS BARDIN, Laurence. Anlise de contedo. 3 ed. Lisboa: Edies 70, 2004 . BEARLE, Adolf A.; MEANS, Gardiner C. A moderna sociedade annima e a propriedade privada. So Paulo: Nova Cultural, 1987. BERNHOEFT, Renato. Empresa familiar: sucesso profissionalizada ou sobrevivncia comprometida. 2 ed. So Paulo: Nobel, 1991. BLATT, Adriano. Anlise de balanos: estruturao e avaliao das demonstraes financeiras e contbeis. So Paulo: Makron Books, 2001. BOLSA DE VALORES, MERCADORIAS E FUTUROS BM&FBOVESPA. ndice Brasil 100 IBRX 100. Disponvel em: http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoIndice.aspx?Indice=IBrX&Idioma=pt-BR Acesso em: 30 abr. 2010. BOLSA DE VALORES, MERCADORIAS E FUTUROS BOVESPA S. BM&FBOVESPA. Empresas Listadas. 2010. Disponvel <http://www.bmfbovespa.com.br/cias-listadas/empresaslistadas/BuscaEmpresaListada.aspx?idioma=pt-br> Acesso em 19 mai. 2010. A. em:

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