1) Intermediao Financeira

Em uma economia onde as trocas se realizam por meio de escambo no existe a possibilidade de formao de mercados monetrios e de intermediao de ativos financeiros. A utilizao da moeda que proporciona melhor funcionamento do sistema econmico e simplifica a vida em sociedade. Independentemente da estrutura institucional do sistema, o papel essencial do processo de intermediao financeira viabilizar e operacionalizar os fluxos de financiamentos na economia. H duas formas pelas quais os fluxos podem ser processados: diretamente, do poupador (agente econmico superavitrio) para o investidor (agente econmico deficitrio) e indiretamente, ou seja, os recursos passam dos poupadores para os intermedirios financeiros e, destes, para as mos dos investidores:

Poupador Recursos Intermedirio Recursos Investidor

A condio para o estabelecimento da intermediao financeira a existncia, de um lado, de agentes econmicos superavitrios (poupadores) dispostos a transformar suas disponibilidades monetrias em ativos financeiros com o fim de obter retornos reais positivos, sujeitando-se aos riscos de mercado e, do outro lado, de agentes econmicos deficitrios (investidores) com disposio para financiar seus dficits aos custos de mercado. A existncia de agentes superavitrios implica disponibilidade de fundos para o financiamento do crescimento econmico. Ao concentrar esses recursos, o sistema financeiro viabilizar a ampliao das escalas de produo pelo financiamento de investimentos de maior vulto. Sem um sistema eficiente de intermediao financeira, o objetivo do crescimento econmico e do aprimoramento das condies de vida da sociedade fica comprometido, uma vez que passa a existir uma obstruo indispensvel transformao da poupana em investimentos produtivos. Deve-se entender por eficincia do sistema financeiro sua capacidade de viabilizar a realizao de financiamentos de curto, mdio e longo prazos, sob condies de minimizao de risco e de atendimento aos desejos e necessidades dos agentes superavitrios (que determinam a oferta de recursos) e dos agentes deficitrios (que materializam a demanda dos recursos). As instituies financeiras que operam no mercado so classificadas segundo a natureza das obrigaes secundrias que emitem e tipos de operaes a que esto autorizadas a realizar. As instituies financeiras so classificadas como: Bancrias Operam com ativos monetrios. So os bancos autorizados a operar com depsitos vista (comerciais) e o BACEN que, em conjunto com as instituies bancrias responsvel pela oferta de moeda na economia. O BACEN emite papel moeda que a moeda legal denominada base monetria; No Bancrias Operam com ativos no monetrios. Instituies que no operam com depsitos vista. So exemplos: bancos de investimento, DTVM, financeiras, sociedades de crdito imobilirio e etc.

2) Meios de Pagamentos
Meios de Pagamentos podem ser conceituados resumidamente como os ativos utilizados para liquidar transaes. Cabe esclarecer que os ativos financeiros existentes na economia possuem variados graus de liquidez e no podem ser considerados, indiscriminadamente, como meios de pagamento. Nesta categoria enquadram-se o total de depsitos vista (DV) nas instituies financeiras bancrias (moeda escritural ou bancria) e o PMPP (setor no bancrio), denominados haveres financeiros monetrios, classificados pelo BACEN como M1, conforme mostra a relao: M1 = PMPP + DV. Assim o processo de criao de meios de pagamento pelo sistema monetrio ocorre quando o fluxo das operaes ativas for maior do que o fluxo dos recursos no monetrios. O raciocnio inverso corresponde ao processo de destruio de meios de pagamento, ou seja, quando o fluxo das operaes ativas for menor do que o fluxo dos recursos no monetrios do sistema monetrio. Com o desenvolvimento tecnolgico na indstria financeira no mundo, o conceito clssico de moeda foi ampliado, incorporando tambm haveres financeiros no monetrios. No Brasil, os demais conceitos de moeda foram discriminados segundo as caractersticas dos emissores de passivos financeiros, conforme a seguinte classificao: M1 = PMPP + DV M2 = M1 + Poupana + Ttulos emitidos por Inst. Financeira + DER M3 = M2 + Fundos de RF + Operaes Compromissadas com lastro em TPF M4 = M3 + ttulos pblicos federal, estadual e municipal e ttulos privados Como M1 no rende juros, quando uma economia enfrenta um processo inflacionrio verifica-se um aumento do M2, M3,M4 em relao a M1. Esse fenmeno se chama desmonetizao da economia. O processo inverso denominado monetizao.

3) Oferta de Moeda
De incio, convm definir o que venha a ser criao ou destruio de moeda. J vimos que os meios de pagamento, como M1, so o somatrio da moeda em poder do pblico (PMPP - moeda manual) mais o depsito vista em poder dos bancos comerciais (DV - moeda escritural). Ou seja, M1 representa os agregados monetrios de liquidez imediata, e que no rendem juros. Exclui, portanto, as quase-moedas, como ttulos pblicos, depsitos de poupana, depsitos a prazo etc. Haver criao de moeda quando houver um aumento desta soma, ou seja, quando aumentar o volume da soma da moeda manual e de moeda escritural. De outra parte, haver destruio de moeda quando se reduzir o volume de meios de pagamentos: Alguns exemplos destes fatos: Um indivduo efetua depsito vista. No h criao ou destruio de moeda e sim uma mudana de moeda manual para escritural; Um indivduo efetua depsito a prazo. Existe destruio de meios de pagamento, pois depsitos a prazo no representam meios de pagamento (M1);

Um banco compra ttulos de dvida do pblico. H criao de meios de pagamento pois aumento a moeda manual em poder do pblico.

A criao ou a destruio de moeda manual corresponde, assim, a um aumento (ou diminuio) de moeda em poder do pblico, enquanto para a moeda escritural, a sua criao (ou destruio) se d quando h um acrscimo (ou decrscimo) dos depsitos vista ou a curto prazo nos bancos comerciais. Vimos ento que a oferta de moeda se d por: a. Atravs do BACEN, que o nico a emitir moeda ou; b. Atravs dos Bancos Comerciais, atravs dos Depsitos Vista.

3.1) Oferta de Moeda pelos Bancos Comerciais

Um depsito vista num banco comercial representa um direito que o depositante possui sobre uma determinada quantia. Em outras palavras, quando um banco recebe um depsito vista, ele promete pagar a quantia depositada ou uma parte desta, quando para tal foi solicitado. O fenmeno mais importante associado ao desenvolvimento da moeda escritural consiste na multiplicao dos meios de pagamento pelas instituies financeiras bancrias. Esse fenmeno decorre do fato de ser altamente improvvel que todos os depositantes saquem seus recursos ao mesmo tempo, o que permite aos bancos comerciais emprestar parte dos depsitos vista por eles recebidos, mantendo encaixes bem inferiores aos volumes desses depsitos. Quando um banco concede emprstimo com base nos depsitos vista por ele recebidos, o dinheiro passa a pertencer ao muturio, sem que o depositante perca o direito de sacar seus recursos. O mecanismo se repete, pois o tomador do emprstimo de um banco acaba depositando parte dos recursos no prprio banco emprestador ou em outra instituio, e assim por diante, No final do processo, o volume de meios de pagamento torna-se vrias vezes superior moeda emitida pelo BACEN. Assim, a faculdade de criar ou destruir moeda decorre de operaes realizadas entre as instituies financeiras bancrias (que captam depsitos vista) e o pblico. Para distinguir uma ocorrncia da outra, valemo-nos dos conceitos de haveres monetrios e haveres no monetrios. So haveres ou agregados monetrios (meios de pagamentos) aqueles que possuem liquidez imediata (papel moeda em poder do pblico e depsitos vista). Haveres no monetrios so aqueles que no possuem liquidez imediata, como depsitos a prazo e ttulos pblicos. Ocorre a criao de moeda quando, por exemplo, a instituio financeira bancria desconta uma duplicata entrega ao pblico haveres monetrios (moeda) e, em troca, recebe haveres no monetrios (duplicata):

Bancos Monetrios Pblico No Monetrios Bancos

Ocorre a reduo de moeda, quando, por exemplo, o pblico quita uma duplicata, a instituio bancria entrega ao pblico haveres no monetrios (duplicata quitada) e recebe haveres monetrios (moeda):

Bancos No Monetrios Pblico Monetrios Bancos

Balano Simplificado dos Bancos Comerciais Ativo Passivo Reservas Depsitos Vista Emprstimos Depsitos a Prazo Ttulos Pblicos e Privados Emprstimos do BACEN Ativo Imobilizado Emprstimos Externos Outras Contas Outras Contas PL 3.1.1) Multiplicador Monetrio
O processo de criao de meios de pagamento pelos bancos comerciais ocorre pela multiplicao ds depsitos vista por eles recebidos(moeda escritural). A moeda originalmente injetada no sistema econmico pelo BACEN (base monetria) tende a transformar-se em depsitos bancrios. Posteriormente, transforma-se em emprstimos concedidos pelos bancos, os quais retornam ao sistema bancrio como novos depsitos (depsitos geram emprstimos e esses geram novos depsitos). Todavia, o banco no pode emprestar todo o depsito a vista captado junto ao pblico, uma vez que ele precisa constituir reservas para atender aos saques do dia a dia, para atender a compensao de cheques e a obrigatoriedade do recolhimento compulsrio junto ao BACEN. Portanto, o banco empresta a diferena entre o que captou de depsito vista junto ao pblico e o total de encaixes que tem que manter. As reservas e encaixes voluntrios so determinados pela experincia do Banco e, representa a parcela dos depsitos que deve ser guardada em moeda para manter ao movimento normal do Banco. As reservas obrigatrias so determinadas pelas Autoridades Monetrias, representando um dos principais instrumentos de poltica monetria que sero discutidos mais frente. O exemplo a seguir resume a dinmica desse processo de criao de moeda. Suponha que o BACEN emita R$ 400 e as coloque em circulao e que, numa hiptese simplificadora, o pblico deposite em bancos, nada retendo em seu poder. Suponha ainda que os bancos comerciais mantenham 20% dos depsitos sob a forma de encaixes totais, restando-lhes 80% para emprstimo. O processo de depsitosemprstimos-depsitos.... se daria da seguinte forma: Fases Primeira Segunda Terceira Quarta N etapa Depsitos Vista 400,00 320,00 256,00 204,80 Tende a Zero EncaixesTotais(20% ) 80,00 64,00 51,20 40,96 Tende a Zero Emprstimos (80%) 320,00 256,00 204,80 163,84 Tende a Zero

Final

2.000,00

400,00

1.600,00

Quanto maior o percentual dos encaixes (reservas) totais, menor o multiplicador bancrio e, conseqentemente, menor a capacidade do sistema bancrio em criar moeda. O multiplicador monetrio varia inversamente em relao taxa de reservas. O instrumento de poltica monetria que o BACEN usa para controlar o multiplicador chama-se encaixe obrigatrio ou depsito compulsrio. Para o BACEN, o processo de multiplicao da moeda pela instituies bancrias calculado com a utilizao do multiplicador monetrio, expresso a seguir: Modelo Monetrio utilizado pelo BACEN: M1 = PMPP + DV e BM=PMPP + RB Multiplicador Monetrio: m = M1 / BM = 1 / C+D x (R1 + R2) Onde: M1 = Meios de Pagamento, PMPP = Papel Moeda em Poder do Pblico, DV = Depsito Vista nos Bancos Comerciais, BM = Base Monetria, PME = Papel Moeda Emitido, RB = Reserva Bancria dos Bancos Comerciais, C = PMPP em relao ao total de moeda na economia (M1), D = percentual de dinheiro depositados nos bancos em relao ao total de moeda na economia (M1), R1 = percentual dos Depsitos Vista que esto sob reserva bancria e R2 = Reserva Tcnica dos Bancos (dinheiro em tesouraria). Devemos frisar que o comportamento dos bancos comerciais descritos acima implica num comportamento mecnico, sem levar em considerao mudanas nas variveis econmicas que devero afetar suas aes. A prpria ao dos bancos deve repercutir on o processo de criao dos depsitos. Por exemplo: aumentar emprstimos significa reduzir as taxas de juros e, portanto, a atratividade de novos emprstimos.

4 Criao de Moeda pelo BACEN

O BACEN tem como funes principais ser o Banco dos Bancos, o Banco do Governo, Banco Emissor de Moeda, Banco depositrio das Reservas Internacionais e ser o Executor da Poltica Monetria. Banco dos Bancos Os bancos comerciais podem depositar seus fundos em algum lugar, e necessitam de um mecanismo para transferir fundos de um banco para outro. O BACEN cumpre este papel. Recebe depsitos dos bancos comerciais e transfere fundos para outro banco. Os bancos comerciais precisam tambm de fundos lquidos. Uma das formas de consegu-los pedir emprestado ao BACEN. A taxa de juros paga pelos bancos comerciais conhecida como Taxa de Redesconto. O BACEN usa o poder de emprestar recursos para controlar e regular as atividades dos bancos comerciais. Banco do Governo Quando o governo necessita de recursos, ele normalmente emite ttulos (obrigaes) e os vende ou ao pblico ou ao BACEN, obtendo, assim, os fundos necessrios. Mesmo quando o governo vende ttulos ao pblico, ele o faz por meio do BACEN. Este , por estas razes, o agente financeiro do governo.

Banco Emissor O BACEN tem a funo de emitir moeda delegada pelo CMN. Atravs da emisso de papel moeda o BACEN executa a poltica de meio circulante definida pelo governo. Banco Executor da Poltica Monetria - o BACEN responsvel pelo controle de oferta de moeda, por meio de vrios instrumentos. As alteraes no volume de moeda tm impactos em muitas variveis econmicas importantes, como o nvel de emprego, taxa de juros, taxa de inflao, volume de investimentos e etc. Balano do BACEN Ativo Passivo Externos: Reservas Internacionais Monetrios: Base Monetria (PMPP + RB) Internos: No Monetrios: Redesconto Liquidez (ao SF) Conta Depsito do Tesouro Ttulos Pblicos Emprstimos Externos Imobilizado Outros Ativos Patrimnio Lquido Assim o processo de criao de base monetria pelo BACEN ocorre quando o fluxo das operaes ativas for maior do que o fluxo dos recursos no monetrios. O raciocnio inverso corresponde ao processo de destruio da base monetria, ou seja, quando o fluxo das operaes ativas for menor que o fluxo dos recursos no monetrios.

4.1) Base Monetria

O ponto como se originam os depsitos iniciais dos bancos comerciais. O multiplicador depende alm dos parmetros citados acima, das variao da Base Monetria. O BACEN tem o monoplio de emisso de papel moeda. O Passivo monetrio do BACEN conhecido como base monetria e como a moeda inicialmente emitida. O BACEN contabiliza diariamente o total de papel moeda emitido em poder do pblico (PMPP) e o total das reservas bancrias (RB), isto , a moeda fsica disponvel em poder do pblico e dos bancos. A soma desses dois haveres resulta na base monetria, que nada mais que o passivo monetrio do Banco Central para com a sociedade. O BACEN controla a Base Monetria, e dessa forma controla os demais agregados. Este processo se d pelos instrumentos de poltica monetria que observaremos mais frente. Pelo balano do BACEN o total dos ativos (ativos externos + internos) igual ao total dos passivos (recursos monetrios + no monetrios). Logo, conclui-se que: Base Monetria = Total de Ativos Recursos No Monetrios O conceito de base monetria pode ser deduzido do seguinte raciocnio: se os bancos comerciais no criassem moeda, o total dos meios de pagamento (M1) existente na economia seria igual base monetria (BM), a moeda criada pelo BACEN.

Como os bancos criam moeda por meio da multiplicao dos depsitos vista, o total dos meios de pagamento (M1) igual soma da base monetria (BM) e a moeda criada pelos bancos comerciais (emprstimos). Estes, por sua vez, so iguais diferena entre os depsitos vista (DV) e o encaixe tcnico dos bancos comerciais em suas agncias (CX) e as reservas bancrias (depsitos compulsrios junto ao BACEN e depsitos Voluntrios RB), resultando em PMPP + DV. Logo a base monetria igual a: BM = Total dos Ativos Recursos No monetrios

5) Consolidao da Oferta de Moeda

Ao consolidarmos as operaes tpicas de um banco central com as operaes das instituies financeiras bancrias, obtemos a consolidao das atividades do Sistema Monetrio. Com efeito, a conta sinttica do Sistema Monetrio pode ser visualizada: Balano dos Bancos + BACEN Ativo Ativos Externos Reservas Internacionais Operaes Cambiais Ativos Internos Ttulos Privados Ttulos Pblicos Operaes de Crdito Outros Ativos Passivo Recursos Monetrios Depsitos Vista PMPP Recursos No Monetrios Conta do TN Emprstimos Externos Depsitos a Prazo Outros Passivos Patrimnio Lquido

Assim o processo de criao de meios de pagamento pelo sistema monetrio ocorre quando o fluxo das operaes ativas for maior do que o fluxo dos recursos no monetrios. O raciocnio inverso corresponde ao processo de destruio de meios de pagamento, ou seja, quando o fluxo das operaes ativas for menor do que o fluxo dos recursos no monetrios do sistema monetrio. Bibliografia: 1. Economia Monetria:Moedas e Bancos / Peter Howells & Keith Bain; traduo da 1 edio original / de Christine Pinto Ferreira Studart. Rio de Janeiro RJ. Editora LTC, 2001. 2. Manual de Economia / Andr Franco Montoro Filho...et al. Organizadores Diva Benevides Pinho, Marco Antonio Sandoval de Vasconcellos. 3 edio. So Paulo-SP: Saraiva, 2001. 3. Mercado Financeiro: Objetivo e Profissional / Gilson Alves de Oliveira e Marcelo marques Pacheco. So Paulo-SP: Editora Fundamento, 2005. 4. Moedas e Bancos:Uma Introduo / Joo do Carmo Lopes & Jos Paschoal Rossetti. 2 Edio. So Paulo-SP. Editora Atlas, 1982.

5. Moedas, Bancos e a Economia / Thomas Mayer, James S. Duesenberry, Robert Z. Aliber; traduo da 4 edio original / de Luiz Carlos do Nascimento Silva. Rio de Janeiro RJ. Editora Campus, 1993.