A METODOLOGIA FLEURIET

A M ETO DO L O G I A FL E UR I ET

A METODOLOGIA FLEURIET 1. Conceitos Introdutrios 2. Reorganizao do Balano 2.1. O Balano Patrimonial Tradicional 2.2. O Balano Patrimonial pela Metodologia Fleuriet 3. As Variveis do Modelo Fleuriet - IOG, CPL e T 3.1. Clculo das Variveis 3.2. Fatores Determinantes do IOG, CPL e T 3.3. Tipos de Estruturas Decorrentes do Modelo 4. Dimensionamento e Tendncia do IOG,CPL e T 4.1. Aumento e Diminuio das Variveis 4.2. Evoluo do IOG, CPL e T em Funo da Atividade Econmica das Empresas 4.3. Expanso das Vendas e o Efeito Tesoura 5. Demonstrativos da Metodologia Fleuriet 5.1. Demonstrativo de Resultados adaptado Metodologia 5.2. Demonstrativo de Fluxo de Caixa 6. Resumo

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1. Conceitos Introdutrios
Parece cada dia mais evidente no mundo financeiro o fato de que as empresas quebram por terem problema de liquidez. Desta forma, extremamente relevante identificar as causas que levam uma empresa a ter este tipo de problema, atravs da anlise sistemtica da sua capacidade de honrar seus compromissos de curto prazo. Neste contexto, deve-se ter informaes contbeis e financeiras que nos respondam Como a empresa pode continuar a saldar seus compromissos, mantendo-se em funcionamento? ao invs de simplesmente Caso a empresa venha a encerrar as atividades, ter condies de saldar seus compromissos?. Desta forma, a empresa no deve ser analisada do ponto de vista da sua liquidao no caso do encerramento das suas atividades, pois, na verdade, o negcio vale pela capacidade de gerar renda. A necessidade de um modelo que estudasse a empresa como um todo, especialmente da tica financeira da liquidez, levou o Prof. Michel Fleuriet30 a desenvolver um Modelo Dinmico de Gesto Financeira. Trata-se de uma metodologia de anlise de relativa simplicidade e de grande utilidade no auxlio da determinao da sade financeira de uma empresa, fornecendo uma viso sistmica do impacto das diversas reas de deciso na empresa e de suas interaes.

2. Reorganizao do Balano
2.1. O Balano Patrimonial Tradicional
As contas do Balano Patrimonial tradicionalmente so ordenadas por seu grau de liquidez, ou seja, pela velocidade com que se transformaro em disponibilidade (ativo) ou sero exigidas (passivo). De acordo com o critrio liquidez, os ativos e passivos so classificados em circulante e longo prazo. A forma de organizao do Balano Patrimonial tende a evidenciar a situao patrimonial da empresa, mostrando a sua capacidade de transformar seus ativos em

FLEURIET, M. e KEHDY,R. e BLANC, G. A Dinmica Financeira das Empresas Brasileiras.. Fundao Dom Cabral, Belo Horizonte, segunda edio, 1980.
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dinheiro e com isso honrar seus compromissos do passivo, no caso da sua liquidao. A diferena entre o ativo e o exigvel o patrimnio lquido dos acionistas.

2.2. O Balano Patrimonial pela Metodologia Fleuriet

A classificao contbil tradicional apresenta uma srie de vantagens, mas se mostra inadequada para uma anlise dinmica da situao econmico-financeira das empresas porque os prazos de permanncia na empresa no so adequadamente retratados na classificao de circulante e longo prazo. Tome-se como exemplo o estoque de uma empresa que vende

microcomputadores. Admitindo-se que os mesmos permaneam em estoque por um prazo aproximado de dez dias, o valor correspondente constituir-se- de uma aplicao de fundos em prazo inferior a um ano, classificando-se, portanto, no ativo circulante. Todavia, admitindo-se a empresa como uma entidade em funcionamento, ser necessrio que ela renove constantemente o estoque de computadores, a fim de evitar possveis perdas de vendas. Neste caso, o estoque representa uma aplicao de fundos to permanente quanto o ativo fixo, s estando disponvel com o fechamento da empresa. Levando-se em conta esta perspectiva, faz-se necessrio dar um enfoque sistmico contabilidade agrupando as contas por afinidade, de onde surgem trs grupos de contas: Operacionais ou Cclicas No-Circulantes Financeiras ou Errticas i. Contas Operacionais ou Cclicas As Contas Operacionais so as que guardam estreita relao com as atividades da empresa, medindo o conjunto de bens, direitos e obrigaes necessrios para manter a firma funcionando a um determinado nvel de faturamento. Podem ser denominadas
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cclicas pela idia de valores que esto sempre girando e se renovando automaticamente, no ritmo do negcio. Os ativos operacionais so os bens e direitos necessrios para a

operacionalizao da empresa, notadamente as contas a receber de clientes, os investimentos em estoques de matria-prima, de produtos em elaborao e de produtos acabados. Os passivos operacionais so as obrigaes decorrentes diretamente das atividades operacionais da empresa, sendo o principal deles os valores a pagar aos Fornecedores. Convm ressaltar a diferena entre esta classificao e a do Balano Patrimonial tradicional. Na viso convencional, as contas a receber de clientes e os valores de estoques so contas denominadas circulantes com a idia que se realizaro no prximo exerccio social, estando assim subentendido que o empresrio poderia lanar mo delas a qualquer momento. No dia-a-dia acontece exatamente o contrrio: ao ser retirado um item de estoque para uso na fabricao, outro dever ser adquirido, caso se queira manter o mesmo nvel de produo31. Ou seja, esta disponibilidade dos estoques s possvel com o fechamento da empresa. ii. Contas No-Circulantes ou Permanentes As contas no-circulantes dificilmente guardam relao com o processo produtivo, a curto prazo, sendo de natureza permanente. Os ativos no-circulantes englobam os valores a receber de longo prazo e o ativo permanente (investimentos, imobilizado e diferido). Os passivos no-circulantes englobam as obrigaes exigveis a longo prazo e o patrimnio lquido, recursos dos scios ou acionistas. iii. Contas Financeiras ou Errticas Estas contas tambm no guardam relao com o processo produtivo, estando ligadas tesouraria da empresa e da a sua natureza financeira.

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Os ativos financeiros so disponibilidades e aplicaes de curto prazo mantidas normalmente como precauo para reduzir o risco advindo da flutuao diria das entradas e sadas de caixa. Os passivos financeiros so emprstimos de curto prazo obtidos para cobrir necessidades de caixa. iv. Reordenamento do Balano pela Metodologia Fleuriet Nota-se que as contas do ativo e passivo circulante do Balano Patrimonial tradicional foram desmembradas em duas partes: Ativo Circulante foi dividido em uma parte relacionada com o processo produtivo, o Ativo Operacional, e outra relacionada com as disponibilidades e aplicaes de curto prazo, o Ativo Financeiro. O Passivo Circulante foi desmembrado em uma parte relacionada com o

processo produtivo , o Passivo Operacional, e outra que compreende as fontes de recursos de curto prazo que no decorram de forma direta com o processo produtivo, o Passivo Financeiro . Por outro lado, as contas no-circulantes foram agrupadas, formando de um lado o Ativo no Circulante, formado pelo Realizvel a Longo Prazo e pelo Ativo Permanente. O Passivo No Circulante foi composto pelo Exigvel a Longo Prazo, o Resultado de Exerccios Futuros e o Patrimnio Lquido. apresentado no QUADRO 1 BALANO PATRIMONIAL PELA METODOLOGIA FLEURIET uma estrutura de um Balano Patrimonial simplificado, adaptado Metodologia Fleuriet

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BRASIL, H. V. e BRASIL, H. G.; Gesto Financeira das Empresas- Um Modelo Dinmico; Qualitymark
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Editora; 1993, pg 8.

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QUADRO 1 Balano Patrimonial pela Metodologia Fleuriet32

Ativo

Passivo

Ativo Financeiro
Caixa/ Aplicaes Financeiras

Passivo Financeiro
Emprstimos

Ativo Operacional
Contas a Receber/Clientes Estoques

Passivo Operacional
Fornecedores Contas a Pagar (Salrios, Encargos, Impostos s/faturamento, etc)

Ativo No-Circulante
Realizvel a Longo Prazo(RLP) Valores a Receber de Longo Prazo Ativo Permanente(AP) Investimentos Imobilizado Diferido

Passivo No-Circulante
Exigvel a Longo Prazo(ELP) Emprstimos/Financiamentos Resultado de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido(PL) Capital Reservas Lucros ou Prejuzos Acumulados

ATIVO TOTAL

PASSIVO TOTAL

3. As Variveis do Modelo Fleuriet - IOG, CPL e T

3.1. Clculo das Variveis
Esta forma de classificar as contas do Balano permite a estruturao de trs conceitos fundamentais para o modelo: IOG CPL T Investimento Operacional em Giro Capital Permanente Lquido Tesouraria

i. IOG Investimento Operacional em Giro O Investimento Operacional em Giro - IOG33 corresponde diferena entre o ativo operacional e o passivo operacional. O IOG assume valor positivo, quando as aplicaes no ativo operacional superam as origens do passivo operacional. Neste caso esto inseridas as empresas de

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SILVA, J.P. ; Anlise Financeira das Empresas; Ed. Atlas; 1995; pg. 335. Pode ser encontrado na bibliografia com a denominao Necessidade de Capital de Giro (NCG),
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caracterstica industrial, cujo negcio implica um alto investimento em estoques (tanto de matria-prima como de produtos em elaborao e de produtos acabados) e em contas a receber de clientes. O IOG negativo quando as origens do passivo operacional so maiores do que as aplicaes do ativo operacional. Esta uma caracterstica das empresas comerciais, que investem em estoque de mercadorias vendidas vista, e normalmente pagam os seus fornecedores a prazo. ii. CPL Capital Permanente Lquido O Capital Permanente Lquido - CPL a diferena entre passivo no-circulante (obrigaes de longo prazo mais patrimnio lquido) e o ativo no-circulante (aplicaes em ativo permanente e em ativo realizvel a longo prazo). Representa, portanto, as origens lquidas de recursos no circulantes. Quando o CPL positivo significa que as origens de recursos de longo prazo superam o valor investido a longo prazo, tendo a empresa uma origem de recursos no-circulantes disponvel para financiar ao menos uma parcela do IOG. Por outro lado, um CPL negativo implica em se ter mais aplicaes em itens de longo prazo do que origens de recursos de longo prazo. Consequentemente, h recursos de curto prazo financiando o ativo de longo prazo na empresa. iii. T - Tesouraria A Tesouraria T a diferena entre o total do ativo financeiro e do passivo financeiro. O valor da Tesouraria ser positivo no caso do ativo financeiro

(disponibilidades e aplicaes de curto prazo) superar o passivo financeiro (emprstimos de curto prazo). Ao contrrio, emprstimos superando as aplicaes de curto prazo e disponibilidades , tem-se um valor de Tesouraria negativo. Conforme ser visto adiante, o modelo considera a Tesouraria como um valor residual, conseqencia da diferena das variveis anteriores, IOG e CPL. Assim, uma
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Tesouraria positiva tambm implica em um Capital Permanente Lquido (CPL) maior do que o Investimento Operacional em Giro (IOG), significando que os recursos lquidos de longo prazo cobrem o IOG e ainda sobra uma parcela para fortalecer a Tesouraria da empresa. J uma Tesouraria negativa implica que o Investimento Operacional em Giro (IOG) supera o Capital Permanente Lquido (CPL), e ainda necessrio se ter recursos de curto prazo para financiar o giro. O QUADRO 2 AS VARIVEIS DA METODOLOGIA FLEURIET NO BALANO mostra as variveis do modelo dentro do balano .

QUADRO 2 As Variveis da Metodologia Fleuriet no Balano

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Ativo Ativo Financeiro Disponibilidades/ Aplicaes Financeiras

Passivo Passivo Financeiro Emprstimos Curto Prazo

T-Tesouraria = Ativo Financeiro Passivo Financeiro

Ativo Operacional Contas a Receber/Clientes Estoques Passivo Operacional Fornecedores

IOG-Investimento Operacional em Giro = Ativo Operacional Passivo Operacional

Ativo No Circulante Realizvel a Longo Prazo(RLP) Valores a Receber de Longo Prazo Ativo Permanente(AP) Investimentos Imobilizado Diferido Passivo No Circulante Exigvel a Longo Prazo(ELP) Emprstimos/Financiamentos Resultado de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido(PL) Capital Reservas Lucros ou Prejuzos Acumulados

CPL Capital Permanente Lquido = Passivo No Circulante Ativo No Circulante

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SILVA, J.P. ; Anlise Financeira das Empresas; Ed. Atlas; 1995; pg. 335.
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3.2. Fatores Determinantes do IOG, CPL e T

i. IOG O Investimento Operacional em Giro representa as parcelas do ativo e do passivo diretamente vinculadas s operaes da empresa, sendo assim funo do tipo de atividade exercida pela empresa. Para se entender a relao entre as operaes e o nvel de investimentos em giro, deve-se inicialmente explorar os conceitos de ciclos econmico e financeiro. Ciclo Econmico e Ciclo Financeiro Os ciclos econmico e financeiro de uma empresa refletem e representam a influncia do tempo nas suas operaes do dia-a-dia. O Ciclo Econmico o tempo decorrido desde a compra de matria-prima at a venda de produtos acabados, estando assim associado ao tempo decorrido entre as transaes econmicas de compra e venda. O Ciclo Financeiro o tempo decorrido desde o pagamento da matria-prima comprada at o recebimento da venda de produtos, estando associado ao tempo decorrido entre os eventos financeiros sada e entrada de caixa, o que o torna melhor parmetro para o estudo da liquidez da empresa. Inclui ainda os intervalos de desembolso de salrios, encargos e impostos. Quanto mais eficientemente se transformar matria-prima em produtos acabados, mais longo for o prazo de pagamento aos fornecedores e mais rapidamente ocorrerem as vendas e as entradas de caixa de seus recebimentos, menor ser o ciclo financeiro. Consequentemente, menor ser o valor do Investimento Operacional em Giro, pela menor a necessidade de investimentos nos ativos operacionais35. A FIGURA 3 - FATORES QUE AFETAM O INVESTIMENTO OPERACIONAL EM GIRO resume e relaciona : (1) os eventos operacionais e logsticos e as transaes econmicas que determinam o ciclo econmico; (2) os eventos financeiros e o ciclo
35

O enfoque do estudo para o caso de empresas industriais.

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financeiro; (3) a dimenso dos prazos mdios praticados pela empresa; (4) as contas do ativo e do passivo operacional que registram todos estes valores; e finalmente (5) os fatores que afetam o IOG.
(1) Eventos Operacionais e Logsticos ou Transaes Econmicas

Compra da Matia-Prima

Incio da Fabricao

Fim da Fabricao

Venda do Produto

CICLO ECONMICO Compra

Pagamento a Forncedores

Venda
Recebimento dos Clientes

(2) Eventos Financeiros

CICLO FINANCEIRO Pagamento Recebimento

Prazo MdioPagamento

(3)Prazos
Prazo Mdio - Estoque Prods. Elabor. Prazo Mdio Estoque Prods.Acabados Prazo MdioRecebimento

Prazo Mdio - Estoque Matria-Prima

CONTAS A PAGAR ESTOQUE DE MATRIAPRIMA Estrutura do Mercado Fornecedor

Investimento Operacional Em Giro - IOG

ESTOQUE DE PRODS. EM ELABORAO

ESTOQUE DE PRODS. ACABADOS

CONTAS A RECEBER

(4)Contas do Ativo e Passivo Operacional e IOG (5)Fatores que Afetam o IOG

Logstica de Compras

Eficincia na Produo Logstica de Distribuio

Estrutura do Mercado Comprador

FIGURA 3- Fatores que afetam o Investimento Operacional em Giro

Eventos operacionais e logsticos ou transaes econmicas so as atividades inerentes produo, notadamente a compra de matria-prima, o incio da produo, o final da produo e a venda do produto. Eventos financeiros so aqueles que implicam em entrada e sada de caixa. Os principais so o pagamento de matria-prima e o recebimento das contas dos clientes.
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Os prazos so afetados tanto pelo setor de atuao quanto pelas polticas de gesto das contas operacionais da empresa. A estrutura do mercado fornecedor e a poltica de pagamentos da empresa definem o prazo de pagamento das compras. A logstica de compras e a poltica de administrao de estoques determinam o prazo de estocagem de matria-prima. A programao e a eficincia na produo associados tecnologia determinam o prazo de elaborao dos produtos. A logstica de distribuio define o tempo de estocagem dos produtos acabados. Finalmente, a estrutura do mercado comprador e a poltica de crdito da empresa influenciam o prazo das contas a receber. Para a maior parte das empresas, as sadas de caixa ocorrem antes das entradas, o que faz com que a operao da empresa crie uma necessidade de aplicao permanente (IOG positivo). Existem, no entanto, casos em que as entradas decorrentes das vendas ocorrem antes das sadas de caixa pelo pagamento aos fornecedores, de modo que a operao gera recursos lquidos (IOG negativo). Caso tpico o de supermercados.

Forma alternativa de se calcular o IOG - Clculo do Nvel de IOG em Funo de Volume de Vendas e Prazos Conforme visto, o valor do Investimento Operacional em Giro (IOG) proporcional s vendas e aos prazos da empresa, podendo ser projetado a partir destes parmetros. O valor investido em IOG corresponde s vendas mdias dirias vezes o ciclo financeiro em dias de vendas. Os prazos mdios tradicionais so calculados pela diviso do ativo ou passivo operacional em foco por contas mdias dirias diferentes, conforme o caso. Por exemplo, o Prazo Mdio de Pagamento das Compras corresponde diviso de Contas a Pagar por Compras Mdias Dirias. J no clculo do Prazo Mdio de Recebimento, as Contas a Receber so divididas pelas Vendas Mdias Dirias36.

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Ver captulo do Jos Pereira da Silva, Anlise da Atividade e Rotao, p.????

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Para obtermos o ciclo financeiro expresso em dias de vendas, devemos recalcular os prazos mdios tendo sempre como denominador Vendas Mdias Dirias. apresentado no QUADRO 4 PRAZOS MDIOS EM DIAS DE VENDAS o processo de clculo dos prazos.
Quadro 4 Prazos mdios em dias de vendas CONTA Estoque-MP Estoque-PE Estoque-PA Contas a Pagar Ctas a Receber Prazo Mdio em dias de Vendas Custo MP / Vendas Mdias Dirias Custo PE / Vendas Mdias Dirias Custo PA / Vendas Mdias Dirias Compras / Vendas Mdias Dirias Ctas a Receber / Vendas Mdias Dirias Prazo Mdio Tradicional Estoque / CPV Mdio Dirio Ctas a Pagar / Compras Mdias Dirias Ctas a Receber / Vendas Mdias Dirias

O ciclo financeiro expresso em dias de vendas corresponde soma dos prazo de estoque e contas a receber em dias de vendas, deduzido o prazo de contas a pagar em dias de vendas. De posse destes prazos equivalentes, possvel se dimensionar o IOG pelo valor das vendas mdias multiplicado pelo ciclo financeiro expresso em dias de vendas. A definio do IOG em termos de vendas e prazos importante para o entendimento de sua tendncia, como veremos no tpico 4.2. ii. CPL O Capital Permanente Lquido - CPL a diferena entre as fontes e as aplicaes de recursos de longo prazo. Trata-se de um parmetro de longo prazo, cujas decises e consequente determinao se do ao nvel estratgico na empresa. As decises quanto s aplicaes se concentram no ativo permanente, em investimentos, imobilizado ou despesas diferidas. As aplicaes podem ser dirigidas para a modernizao e introduo de novas tecnologias, expanso da fbrica, aumento da capacidade produtiva, pesquisa e desenvolvimento, dentre outras. Tm relao com fatores como a tecnologia, a poltica de produo e de subcontratao ou terceirizao, e a compra, aluguel ou leasing dos ativos. J o passivo ou as fontes de recursos podem ser tanto de recursos dos prprios scios/acionistas, como de terceiros. As captaes de terceiros podem originar-se de financiamento de instituies financeiras e/ou emisso de ttulos como debntures.
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No entanto, a principal fonte de recursos de longo prazo, considerada extremamente relevante pelo modelo, o autofinanciamento ou os lucros retidos. Pode ser considerado como o motor da empresa37, sendo resultante de sua poltica de dividendos38. Assim, o valor do CPL conseqncia de decises estratgicas de (1) investimento, ou seja, relacionadas tecnologia empregada, poltica de produo ou terceirizao, e aquisio ou leasing de ativo; de (2) financiamento, de recursos dos scios/acionistas ou de terceiros; e de (3) dividendos, no tocante a distribuir os lucros ou ret-los para aplicao na empresa. iii. T O valor da Tesouraria calculado pela diferena entre os ativos e passivos financeiros, sendo o resultado lquido entre as aplicaes e os emprstimos de curto prazo. As principais caractersticas destes ativos e passivos so justamente serem disponibilidades, aplicaes e emprstimos de curto prazo, no relacionadas diretamente atividade produtiva da empresa. Conforme visto, o modelo considera o valor da Tesouraria como residual das outras duas variveis (IOG e CPL). Parece lgico, pois o IOG determinado pelo nvel de atividades da empresa e pelo grau de eficincia das atividades, e o CPL pelas polticas de investimento, de financiamento de longo prazo e de distribuio de dividendos. Entendese, portanto, que a situao de liquidez de uma empresa conseqente de diversos fatores de carter operacional e de decises estratgicas tomadas por sua direo. CPL maior do que IOG indica que as fontes lquidas de longo prazo so mais do que suficientes para financiar o investimento em giro. Em outras palavras, o saldo de T positivo indicando que a empresa tem disponibilidade de recursos para

garantir a liquidez de curtssimo prazo do empreendimento.

FLEURIET, M. e KEHDY,R. e BLANC, G. A Dinmica Financeira das Empresas Brasileiras. Fundao Dom Cabral, Belo Horizonte, segunda edio, 1980.pg 45. 38 Uma poltica de dividendos adequada deve contemplar dois aspectos conflitantes : permitir um crescimento da empresa a longo prazo, e tambm aumentar a riqueza lquida dos acionistas, para que ,sempre que solicitados, estejam disponveis para fazer novos aportes em dinheiro
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Vale salientar que um saldo de Tesouraria positivo e elevado no significa necessariamente uma condio desejvel para as empresas. Pelo contrrio, pode significar que a empresa no est aproveitando as oportunidades de investimentos propiciadas por sua estrutura financeira.39 Por outro lado, CPL menor do que IOG, implica saldo de T negativo, e significa que o valor lquido das fontes de longo prazo insuficiente para financiar o investimento em giro. A empresa financia parte do IOG com fundos de curto prazo. Este caso pode evidenciar dificuldades financeiras iminentes, em especial por ocasio da manuteno de saldos negativos sucessivos e crescentes. Ou seja, a maioria das empresas que operam com o saldo de Tesouraria constantemente negativo apresenta uma estrutura financeira inadequada, revelando uma dependncia excessiva de emprstimos curto prazo, que pode lev-las at mesmo ao estado de insolvncia. De modo geral, estas empresas enfrentam srias dificuldades para resgatar seus emprstimos a curto prazo, quando os bancos, por qualquer motivo, se recusam a renov-los40. Deve-se salientar a distino entre esta situao e a de empresas com saldo de tesouraria sazonalmente negativo. o caso, por exemplo, de empresas de brinquedos que possuem pico de vendas no final do ano, poca em que necessitam fazer investimentos adicionais em matrias primas, e elevam o volume de crdito clientes. O aumento temporrio do IOG pode provocar saldo de tesouraria negativo devido sazonalidade. Deve-se observar dois aspectos com relao ao saldo de Tesouraria, um estrutural e outro conjuntural. Estruturalmente, a Tesouraria mede o risco de curto prazo da empresa e resulta das decises estratgicas tomadas a nvel do CPL, conforme comentado. No entanto, conjunturalmente, o T varia em funo de oscilaes da parte varivel do IOG, sendo sua administrao feita com base em previses de fluxo de caixa dirio ou semanal.41

FLEURIET, M. e KEHDY,R. e BLANC, G. A Dinmica Financeira das Empresas Brasileiras. Fundao Dom Cabral, Belo Horizonte, segunda edio, 1980, pg. 21 40 FLEURIET, M. e KEHDY,R. e BLANC, G. A Dinmica Financeira das Empresas Brasileiras. Fundao Dom Cabral, Belo Horizonte, segunda edio, 1980.pg 45. 41 BRASIL, H. V. e BRASIL, H. G.; Gesto Financeira das Empresas- Um Modelo Dinmico; Qualitymark Editora; 1993.pg 59
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Relacionando o saldo de Tesouraria com os conceitos de risco da empresa, pode-se observar ainda que ele decorrente do risco de liquidez, do risco do negcio e do perfil do administrador perante o risco.

3.3. Tipos de Estruturas Decorrentes do Modelo

A combinao das situaes possveis de IOG, CPL e T positivos ou negativos determina a estrutura financeira da empresa em um dado perodo. Este perfil financeiro depende do tipo de atividade, da atitude do gestor perante o risco e de fatores conjunturais externos. FLEURIET42 resume em quatro tipos de estruturas apresentados a seguir, nas figuras 5 a 8:
LEGENDA ACF = Ativo Circulante Financeiro ACO = Ativo Circulante Operacional AP = Ativo Permanente PCF = Passivo Circulante Financeiro PCO =Passivo Circulante Operacional ELP+PL=Exigvel a Longo Prazo + Patrimnio Lquido T = Tesouraria IOG = Investimento Operacional em Giro CPL = Capital Permanente Lquido

ACF

PCF

T<0
PCO ACO

IOG>0
ELP+ PL

CPL>O

AP

FIGURA 5 - Estrutura do Balano - Empresa Tipo I

Como mostrado na FIGURA 5, as empresas com estrutura do tipo I evidenciam uma situao insatisfatria. O IOG positivo implica na necessidade de investimento em giro, para se manter o nvel de atividade. No entanto o nvel de CPL insuficiente para financiar todo o IOG, e a empresa financia parte do seu IOG com fontes

financeiras de curto prazo, resultando em um nvel de Tesouraria (T) negativo. Esta situao no grave se temporria, mas a empresa est ameaada caso os crditos de curto prazo no sejam renovados.

LEGENDA ACF = Ativo Circulante Financeiro ACF PCF ACO = Ativo Circulante Operacional T>0 AP = Ativo Permanente 42 PCO FLEURIET, M. e KEHDY,R. e BLANC, G. A Dinmica Financeira das Circulante Empresas Brasileiras. Fundao Dom PCF = Passivo Financeiro ACO segunda edio, 1980.pg 45. Cabral, Belo Horizonte, PCO =Passivo Circulante Operacional IOG>0 Joanlia Cia 14 ELP+PL=Exigvel a Longo Prazo + Patrimnio ELP+ PL CPL>O Lquido AP T = Tesouraria IOG = Investimento Operacional em Giro CPL = Capital Permanente Lquido

A METODOLOGIA FLEURIET

ACF

PCF PCO

T>0
ACO

IOG>0
ELP+ PL

CPL>O

AP

LEGENDA ACF = Ativo Circulante Financeiro ACO = Ativo Circulante Operacional AP = Ativo Permanente PCF = Passivo Circulante Financeiro PCO =Passivo Circulante Operacional ELP+PL=Exigvel a Longo Prazo + Patrimnio Lquido T = Tesouraria IOG = Investimento Operacional em Giro CPL = Capital Permanente Lquido

FIGURA 6 - Estrutura do Balano - Empresa Tipo II

J as empresas do tipo II, conforme a FIGURA 6, que tm um IOG, CPL e T positivos, podem ser caracterizadas por uma situao financeira slida. Estas empresas cobrem sua necessidade normal de investimento em giro com CPL, e estas origens de longo prazo ainda garantem um nvel de Tesouraria (T) positivo.
LEGENDA ACF = Ativo Circulante Financeiro ACO = Ativo Circulante Operacional AP = Ativo Permanente LEGENDA ACF = Ativo Circulante Financeiro PCF = Passivo Circulante Financeiro ACO = Ativo Circulante Operacional PCO =Passivo Circulante Operacional AP = Ativo Permanente ELP+PL=Exigvel a Longo Prazo + = Passivo Circulante Financeiro PatrimnioPCF Lquido PCO =Passivo Circulante Operacional T = Tesouraria ELP+PL=Exigvel a Longo Prazo + IOG = Investimento Operacional em Giro Patrimnio Lquido CPL = Capital Permanente Lquido T = Tesouraria IOG = Investimento Operacional em Giro CPL = Capital Permanente Lquido

ACF ACF ACO

PCF

T<0
PCO PCF

IOG>0 CPL<O IOG>0 CPL<O

ACO AP AP

T<0
PCO
ELP+ PL

ELP+ PL

FIGURA 7 - Estrutura do Balano - Empresa Tipo III

A empresa do tipo III est em pssima situao financeira, conforme mostra a FIGURA 7. O CPL negativo sinaliza que as fontes de longo prazo so insuficientes para financiar as aplicaes de longo prazo. Com isso, as fontes de curto prazo (T) so necessrias tanto para suprir o investimento em IOG como as aplicaes lquidas de longo prazo, implicando em uma Tesouraria (T) negativa. A empresa apresenta risco de insolvncia elevado, pois os recursos de curto prazo podem no ser renovados.

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A METODOLOGIA FLEURIET LEGENDA ACF = Ativo Circulante Financeiro ACO = Ativo Circulante Operacional AP = Ativo Permanente PCF = Passivo Circulante Financeiro PCO =Passivo Circulante Operacional ELP+PL=Exigvel a Longo Prazo + Patrimnio Lquido T = Tesouraria IOG = Investimento Operacional em Giro CPL = Capital Permanente Lquido

ACF

PCF PCO

T>0 IOG<0 CPL>O

AP
ELP+ PL

ACO

FIGURA 8 - Estrutura do Balano - Empresa Tipo IV

Finalmente, como mostrado na FIGURA 8, a empresa do tipo IV, com um Investimento em Giro (IOG) negativo, tem no seu giro uma fonte de recursos acumulados no saldo de Tesouraria. A maioria das empresas que apresentam esta estrutura dedica-se distribuio de mercadorias vendidas vista e adquiridas a prazo, como pode ser o caso de alguns supermercados.

4. Dimensionamento e Tendncia do IOG, CPL e T

Uma anlise esttica dos valores do IOG, CPL e T mostra o tipo de estrutura financeira de uma empresa. J o impacto, na estrutura financeira das decises tomadas pela empresa fica claro em anlises da evoluo ou tendncia do IOG, CPL e T. O estudo da tendncia permite melhor entendimento dos fatores que esto interferindo na sade financeira da empresa.

4.1. Evoluo do IOG, CPL e T em Funo da Atividade Econmica das Empresas

Conforme visto, o valor do IOG resultante do volume de vendas da empresa e dos seus prazos de atividades (compra, venda, estocagem e produo)43.Assim, se os prazos se mantiverem constantes ao longo do tempo, o valor do Investimento

Operacional em Giro proporcional ao nvel de vendas. Um crescimento numa proporo superior ao das vendas sinal de que est havendo algum aumento no prazo de estoque e/ou de financiamento a clientes, ou diminuio do prazo concedido pelos fornecedores.

43

Nas empresas industriais, com o crescimento das vendas se faz necessrio um aporte de recursos em estoques e maior o volume de duplicatas a receber e a pagar.
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A METODOLOGIA FLEURIET

J o nvel de CPL depende da gerao de lucros, da entrada de capital prprio e de terceiros, e dos investimentos de longo prazo. Conforme visto, a gerao de lucro o componente natural e desejvel pelas empresas para aumento dos recursos de longo prazo. Assim, se devido ao crescimento das vendas tem-se um aumento do IOG, necessrio que tal crescimento gere lucro para compensar a maior necessidade de aplicao de recursos. De outro modo, a empresa ter que recorrer a emprstimos bancrios ou ao aporte de capital junto a acionistas. Em suma, pode-se tomar o volume de vendas como um parmetro para se comparar a evoluo do IOG, CPL e T ocorrida ao longo do tempo. Isto permite estudar a evoluo destas variveis e a sua tendncia em funo do aumento ou diminuio das vendas. Os conceitos, caractersticas e fatores que aumentam ou diminuem o IOG, CPL e T esto resumidos no QUADRO 9 : FATORES QUE CONTRIBUEM PARA O AUMENTO OU DIMINUIO DO IOG, CPL E T NAS EMPRESAS INDUSTRIAIS, a seguir44

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SILVA, J. P. ; Anlise Financeira das Empresas; Ed. Atlas; 1995. Pg.344 a 346
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QUADRO 9 : Fatores que Contribuem para o Aumento ou Diminuio do IOG/CPL/T nas Empresas Industriais45

Conceito

Caracterstica

Aumenta com:
Aumento das vendas Aumento dos prazos de produo e estocagem Aumento do prazo de recebimento de clientes Diminuio do prazo de pagamento a fornecedores Gerao de lucros Aporte de capital Aumento Exigvel a LP Diminuio Realizvel LP Diminuio Ativo Permanente

Diminui com:
Diminuio das vendas Diminuio dos prazos produo e estocagem Diminuio do prazo de recebimento de clientes Aumento prazo de pagamento a fornecedores Gerao de prejuzo Retirada de Capital Distribuio de lucros Diminuio do Exigvel LP Aumento do Realizvel LP Aumento do Ativo Permanente Diminuio do Capital Permanente Lquido (CPL) Aumento do Investimento Operacional em Giro (IOG)

De natureza operacional Investimento Quando positivo: aplicao Operacional em lquida de recursos em itens Giro de natureza operacional. Quando negativo: fonte de IOG=ACC PCC recursos em itens de natureza operacional De natureza estratgica e operacional Quando positivo: fonte lquida de recursos permanentes Quando negativo: aplicao lquida em itens permanentes Varivel, dependente do IOG e do CPL Quando positivo: empresa tem sobra de recursos financeiros de curto prazo Quando negativo: empresa tem dependncia de recursos financeiros de curto prazo

Capital Permanente Lquido CPL=PNC - ANC

Tesouraria T = CPL IOG

Aumento do Capital Permanente Lquido (CPL) Diminuio do Investimento Operacional em Giro (IOG)

4.2. Expanso das Vendas e o Efeito Tesoura

Conforme visto, existe um estreito relacionamento entre o crescimento das vendas e o aumento do investimento em giro, tendo em vista as necessidades adicionais e imediatas, principalmente de estoques e contas a receber46. Uma expanso no nvel de vendas implica na variao do IOG, CPL e T, podendo resultar em trs situaes sobre o equilbrio financeiro da empresa. Em uma primeira hiptese h o crescimento proporcional das vendas e do IOG. Se a empresa tem um nvel de recursos de longo prazo (CPL) que financie o investimento adicional em giro (IOG) necessrio, e ainda disponha de uma Tesouraria (T) positiva, este crescimento no caracteriza um problema para a empresa

Adaptado de SILVA, J. P. - Anlise Financeira de Empresas, pg. 346 FUSCO, J.P.A., Necessidade do Capital de Giro e Nvel de Vendas, RAE-Revista de Administrao de Empresas, v..36 n.2, p.53.66 Abr/Mai/Jun/96.
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Em uma segunda hiptese, pode haver um crescimento mais que proporcional do Investimento Operacional em Giro (IOG), motivado no somente pela expanso das vendas, mas tambm pela ampliao dos prazos do ciclo financeiro. Se, como no caso anterior, a empresa tem um nvel de recursos de longo prazo (CPL) que possibilite financiar o IOG e disponha de uma Tesouraria positiva, este crescimento ainda no representa um grande problema, pelo menos a curto prazo, para a empresa. Neste caso, o saldo de Tesouraria (T) deve ser monitorado com um maior cuidado. Por outro lado, existe uma terceira hiptese onde h um crescimento expressivo das vendas no acompanhado de adequado suporte de recursos de longo prazo (CPL) para cobrir o IOG. A empresa passa a utilizar de crditos onerosos de curto prazo, gerando uma Tesouraria (T) negativa para financiar o IOG. Esta ltima hiptese conhecida como efeito tesoura, que consiste no descontrole devido ao crescimento da dependncia de emprstimos de curto prazo, pela presena de fontes onerosas de curto prazo financiando cada vez mais as necessidades de capital de giro. A FIGURA 10 mostra o comportamento das variveis na situao do efeito tesoura.
FIGURA 10 Efeito Tesoura

Valor das Vendas, IOG, CPL e T

Perodos P e r o do s

Vendas

IOG

CPL

Vendas

IOG

CPL

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Como se pode observar, uma elevada aplicao de recursos no IOG sem CPL suficiente para financiar esta aplicao gera um hiato entre as curvas de IOG e CPL cada vez maior, assumindo o formato de uma tesoura aberta. As principais razes a levar uma empresa a entrar no chamado efeito tesoura, so : Crescimento do ciclo financeiro, principalmente por uma m gesto dos estoques; Baixo nvel de lucros retidos, quer pela baixa gerao de lucro (ou de prejuzo), ou pela excessiva distribuio de dividendos; Crises na economia externas empresa, como a reduo das vendas, atraso dos recebimentos de clientes, inadimplncia, reduo dos prazos dos fornecedores. Imobilizaes excessivas, com retorno inadequado e a prazo muito longo; Crescimento das vendas a taxas muito elevadas, que leva o investimento em giro a crescer mais do que as fontes de longo prazo (especialmente a gerao de lucro); Uma particularidade do efeito tesoura o overtrade, que significa fazer negcios em nvel superior aos recursos financeiros disponveis. Assim, do ponto de vista financeiro, o overtrade indica que a empresa vem efetuando grande volume de negcios, sem dispor de recursos adequados e suficientes para financiar suas necessidades de capital de giro47. Em outras palavras, h uma forte expanso no volume de atividade de uma empresa sem o devido lastro de recursos disponveis para financiar as necessidades adicionais de giro48. As razes pelas quais uma empresa busca elevao dos seus volumes de vendas derivam de aproveitar oportunidades do mercado. Para tanto, pode utilizar a sua capacidade ociosa, ou terceirizar parte do seu processo produtivo, caso no haja capacidade adicional. Assim, quando o maior volume de vendas gerar uma necessidade de aplicao em giro superior ao nvel de CPL, ou seja, o IOG aumente mais do que os recursos disponveis, observa-se uma tendncia para o overtrade. Este fator leva a uma excessiva dependncia de emprstimos a curto prazo, tornando a liquidez da empresa crtica. Qualquer corte de crdito por efeito do desaquecimento da economia e, portanto, tambm das vendas, pode lev-la a insolvncia rapidamente.

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SILVA, J.P. ; Anlise Financeira das Empresas; Ed. Atlas; 1995. Pg.344 a 346 ASSAF , A. e SILVA, C. A. T.; Administrao do Capital de Giro; Ed. Atlas; 1995; pg.72.
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Desta forma, embora o crescimento seja sempre tratado como uma inquestionvel vantagem para a empresa, crescer nem sempre a melhor estratgia49 . Esta crena tem sua origem no raciocnio da economia de escala, na qual o crescimento implica na diluio dos custos fixos, quando se aumentam as quantidades produzidas. Neste sentido a idia verdadeira, mas representa apenas uma parte da questo. Exemplo do efeito tesoura/overtrade Considere-se uma empresa hipottica cujas vendas dobram a cada ano50, no perodo de 19x3 a 19x7. Admitindo-se no ano de 19x3 as vendas tenham sido de $ 1.000, e que a empresa tenha encerrado o ano com um IOG de $250, CPL de $250 e consequentemente uma Tesouraria zero. Supondo ainda que nos anos de 19x3 a 19x7 o IOG tenha correspondido a 25% das vendas e o autofinanciamento (lucro retido), nica fonte de recursos de longo prazo usado para financiar o aumento do IOG, seja de 10% das vendas

Valor de Vendas ,IOG, CPL e T

19x3 Vendas IOG ( = 25% das vendas) CPL (Aumento em 10% das vendas) Tesouraria ( CPL - IOG ) 1.000 250 250 -

19x4 2.000 500 450 (50)

19x5 4.000 1.000 850 (150)

19x6 8.000 2.000 1.650 (350)

19x7 16.000 4.000 3.250 (750)

Perodos
Vendas IOG ( = 25% das vendas) CPL (Aumento em 10% das vendas) Tesouraria ( CPL - IOG )

GRFICO 11 - Evoluo do Saldo de Tesouraria - Situao I

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TRANJAN,R.A. O Fio da Meada- Administrao sem Embarao, Ed. TCA, 1996. FLEURIET, M. e KEHDY, R. e BLANC, G. A Dinmica Financeira das Empresas Brasileiras. Fundao Dom Cabral, Belo Horizonte, segunda edio, 1980, pg 47
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No GRFICO 11 so projetados os valores de vendas, IOG, CPL e consequentemente T dos anos de 19x3 a 19x7. Em 19x4 , as vendas aumentaram para $ 2.000 e o IOG aumentou para $ 500. Sendo o lucro retido a nica fonte de CPL, o seu aumento foi de $200 (10% das vendas), alcanando o nvel de $450. Esta situao implica em uma Tesouraria negativa de ($50), significando que a empresa recorreu a emprstimos de curto prazo para financiar parte do aumento do IOG Nos anos seguintes, o saldo de Tesouraria se tornou cada ano mais negativo, obrigando a empresa a recorrer cada vez mais a emprstimos de curto prazo, para financiar uma parcela sempre crescente dos aumentos de IOG. Evidentemente a evoluo do saldo de Tesouraria teria sido diferente, caso as vendas tivessem crescido a taxas menos elevadas. Por exemplo, admitindo-se que as vendas tivessem aumentado em apenas $ 1.000 por ano, e mantidas as demais condies, o saldo de Tesouraria teria apresentado a evoluo indicada no Grfico 12.

Valor de Vendas ,IOG, CPL e T

19x3 Vendas IOG ( = 25% das vendas) CPL ( Aumento em 10% das vendas) Tesouraria ( CPL - IOG ) 1.000 250 250 -

19x4 2.000 500 450 (50)

19x5 3.000 750 750 -

19x6 4.000 1.000 1.150 150

19x7 5.000 1.250 1.650 400

Perodos
Vendas CPL ( Aumento em 10% das vendas) IOG ( = 25% das vendas) Tesouraria ( CPL - IOG )

GRFICO 12 - Evoluo do Saldo de Tesouraria - Situao II

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Como se pode observar, o saldo de Tesouraria (T) atinge o valor zero no ano de 19x5, tornando-se positivo e aumentando em uma proporo cada vez maior nos anos seguintes (19x6 e 19x7). Por outro lado, a evoluo do saldo de Tesouraria tambm teria sido diferente, caso houvesse outras relaes percentuais de IOG e lucros retidos sobre as vendas. Por exemplo, na situao anterior de aumento de $ 1.000 por ano nas vendas, considerando agora que o IOG corresponda a 50% das vendas (e no 25%). Mantido o mesmo percentual de lucros retidos (10%) , o saldo de Tesouraria teria apresentado a evoluo indicada no Grfico 13.

Valor de Vendas ,IOG, CPL e T

19x3 Vendas IOG ( = 50% das vendas) CPL (Aumento em 10% das vendas) Tesouraria (CPL-IOG) 1.000 500 500 -

19x4 2.000 1.000 700 (300)

19x5 3.000 1.500 1.000 (500)

19x6 4.000 2.000 1.400 (600)

19x7 5.000 2.500 1.900 (600)

Perodos
Vendas CPL (Aumento em 10% das vendas) IOG ( = 50% das vendas) Tesouraria (CPL-IOG)

GRFICO 13 - Evoluo do Saldo de Tesouraria - Situao III

A situao III apresenta o mesmo nvel de vendas da situao II. Uma maior proporo de IOG em funo das vendas levou a um maior nvel investimento em giro. Como o crescimento do CPL manteve-se o mesmo, o saldo de Tesouraria se tornou cada dia mais negativo, implicando que a empresa recorreu cada vez mais a emprstimos de curto prazo, para financiar uma parcela sempre crescente dos aumentos de IOG.

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Assim, o efeito tesoura ocorre com maior freqncia quando do rpido crescimento das empresas, podendo ser evitado atravs do planejamento da evoluo do saldo de Tesouraria, que depende do crescimento dos nveis de IOG e CPL. Conforme visto, o IOG cresce em funo do volume de vendas e dos prazos operacionais, enquanto a principal varivel do CPL a ser controlada pelas empresas a gerao de lucros retidos. Desta forma, tendo em vista que a gerao de lucro (autofinanciamento) e o investimento em giro so em grande parte determinados pelo nvel de atividade da empresa, as decises estratgicas que envolvem novos investimentos em bens do ativo permanente, emprstimos a longo prazo, dentre outros, devem ser tomadas considerando-se a necessidade de se estabelecer uma relao adequada entre o crescimento do CPL e a evoluo do IOG.51 Nesta anlise uma das hipteses admitidas foi a de que o autofinanciamento constitua a nica fonte de aumento do CPL disponvel para financiamento de IOG. Como visto, alm do autofinanciamento, as principais fontes para aumento de IOG so os emprstimos de longo prazo e aumento do capital social. No entanto, na prtica as empresas costumam utilizar estas fontes de longo prazo para financiar os investimentos no ativo permanente.

5. Demonstrativos da Metodologia Fleuriet

A Metodologia Fleuriet possibilita o monitoramento da liquidez da empresa, atravs do controle do valor ou da variao do saldo de Tesouraria (T), tomando como base os valores de IOG e CPL. Estes conceitos podem ser melhor visualizados com a elaborao do Demonstrativo de Fluxo de Caixa, elo de ligao entre o Balano Patrimonial, estudado no incio do captulo, e o Demonstrativo de Resultados52.

FLEURIET, M.e KEHDY,R. e BLANC, G. A Dinmica Financeira das Empresas Brasileiras. Fundao Dom Cabral, Belo Horizonte, segunda edio, 1980.pg 51.
52

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De cada demonstrativo so apresentados apenas os itens mais relevantes para a pesquisa.

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5.1. Demonstrativo de Resultados adaptado Metodologia

O Demonstrativo de Resultados apresenta o lucro auferido ou prejuzo incorrido, desmembrado nos seus vrios nveis. A metodologia Fleuriet considera trs nveis de resultado, pela origem da receita ou da despesa ser operacional (referente ao IOG), de repartio (referente ao CPL) ou de curto prazo (referente T). O QUADRO 14 DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS PELA

METODOLOGIA FLEURIET, apresenta os vrios nveis de receitas, despesas e custos, reordenados pelos conceitos de Resultado Operacional, Despesas de Repartio, Resultado Financeiro de Curto Prazo, e o Lucros Retido.
QUADRO 14 Demonstrativo de Resultados pela Metodologia Fleuriet53

VALOR($) Receita de Vendas ( - ) Custo dos Produtos Vendidos ( = ) Lucro Bruto ( - ) Despesas Operacionais ( - ) Despesas Administrativas ( - ) Despesas de Vendas ( - ) Outras Receitas e Despesas Operacionais

( = ) Resultado Operacional ( - ) Despesas de Repartio

( - ) Despesas Financeiras de Longo Prazo ( + ) Receitas Financeiras de Longo Prazo ( - ) Imposto de Renda e Contribuio Social s/Lucro ( - ) Dividendos e Juros sobre Capital Prprio

( - ) Resultado Financeiro de Curto Prazo

( - ) Despesas Financeiras de Curto Prazo ( + ) Receitas Financeiras de Curto Prazo

( = ) Lucro Retido

O Resultado Operacional calculado pela diferena entre a receita de vendas54 e o custo dos produtos e as despesas de vendas e administrativas, refletindo a eficincia da atividade operacional da empresa. O item Despesas de Repartio reflete a distribuio do lucro entre os trs principais parceiros financeiros da empresa, que so o Governo, Banqueiros e

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Adaptado de BRASIL H.V. e BRASIL,H.G., Gesto Financeira das Empresas, Ed. Qualitymark, pg.25.
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Acionistas55. Assim, a parcela de resultado repartido entre o capital de terceiros, na forma de despesas financeiras, e o proprietrio, atravs de dividendos distribudos. O Resultado Financeiro de Curto Prazo a diferena entre receitas e despesas das aplicaes e emprstimos de curto prazo. A soma do Resultado Operacional, Despesas de Repartio e Resultado Financeiro de Curto Prazo representa a parcela do Lucro retida pela empresa.

5.2. Demonstrativo de Fluxo de Caixa

O Fluxo de Caixa representa uma medida financeira do montante do caixa gerado ou consumido decorrente da atividade operacional da empresa e das decises estratgicas dos investimentos e financiamento de longo prazo. Esta medida evidencia o fato de que muitas vezes o empresrio no dispe de todo o lucro gerado nas operaes, mas apenas uma parcela dele, e fica com a sensao do tipo tive lucro mas no vi a cor do dinheiro56. O empresrio no dispe integralmente de todo o resultado gerado nas operaes, mas apenas de uma parcela dele. O QUADRO 15 DEMONSTRATIVO DE FLUXO DE CAIXA PELA METODOLOGIA FLEURIET, detalha os componentes do Fluxo de Caixa Operacional, do Fluxo de Caixa das Decises Estratgicas e consequentemente da Variao de Caixa. Cada um destes valores calculado a partir da Demonstrao de Resultados do perodo e pela variao nas contas do Balano Patrimonial.

A Receita de Vendas corresponde ao valor do faturamento, deduzidos os impostos incidentes sobre as vendas (ICMS, PIS e COFINS). 55 BRASIL, H. V. e BRASIL, H. G.; Gesto Financeira das Empresas- Um Modelo Dinmico; Qualitymark Editora; 1993; 56 BRASIL, H. V. e BRASIL, H. G.; Gesto Financeira das Empresas- Um Modelo Dinmico; Qualitymark Editora; 1993;pg. 23
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QUADRO 15 Demonstrativo de Fluxo de Caixa pela Metodologia Fleuriet57

Demonstrativo dos (+/-)Variao do Balano [=] FLUXO DE CAIXA Resultados Patrimonial Vendas (+/-) Variao de Contas a Receber = Entrada de Caixa das vendas ( - ) Custo dos Produtos Vendidos (+/-) Variao de Estoques = (-) Sada de Caixa das compras (+/-) Variao de Fornecedores ( = ) Lucro Bruto ( - ) Despesas Operacionais (+/-) Variao de Outras Ctas a = (-) Sada de Caixa Outros Custos e Pagar Despesas ( - ) Despesas Administrativas ( - ) Despesas de Vendas

Resultado Operacional
(-) Despesas Financ. LP (+) Receitas Financ. LP (-) Imposto de Renda (-)Dividendos

(+/-) [=] Variao do IOG

(+/-) Variao Exigvel LP (+/-) Variao Realizvel LP (+/-) Variao Imobilizado (+/-) Variao IR a Pagar (+/-) Variao Dividendos a Pagar (+/-) Variao Capital

= [=] Fluxo de Caixa Operacional

= (+/-)Captao lquida de Recs. LP = (+/-) Invest./Desinvest. Financeiro = (+/-))Imobilizado/ Desmobilizao = (-) Pagamento de Imp. Renda = (-) Distribuio Dividendos = (+/-) Entrada/Sada de Capital = (+) Lucro Retido

(+/-) [=]Desp. de Repartio

(-) Despesas Financ.CP (+) Receitas Financ. CP

(+/-) [=] Variao do CPL

(+/-) Variao Emprstimos CP (+/-) Variao Aplicaes CP

= [=] Fluxo de Caixa das Decises estratgicas

=[-]Sadas ou [+] Entradas de Caixa dos Emprstimos de Curto Prazo = [-]Sadas ou [+] Entradas Caixa para Aplicaes Financeiras

(+/-) [=] Result. Financ. CP (+/-) [=] Variao do T

= [=] Variao do Caixa

[=] Lucro Retido O Fluxo de Caixa Operacional o resultado da soma do Resultado Operacional com a variao, positiva ou negativa, do investimento em giro (IOG), refletindo o resultado gerado com as operaes e o investimento em giro necessrio para financiar estas operaes. O Fluxo de Caixa das Decises Estratgicas o resultado da soma entre as Despesas de Repartio e a variao positiva ou negativa ocorrida no CPL. Conforme comentado, uma das principais fontes de recursos estratgicos a parcela de Lucro Retido. Com relao depreciao58, seu impacto na variao da Tesouraria refletido apenas na economia de Imposto de Renda . Isto porque por um lado ela reduz o valor do Lucro Retido, mas, em contrapartida, diminui tambm o ativo imobilizado.

Adaptado de BRASIL H.V. e BRASIL,H.G., Gesto Financeira das Empresas, Ed. Qualitymark, pg.69. Bem como as outras despesas que no implicam sada de caixa, tais como amortizao, exausto e variao cambial.
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Finalmente, a Variao do Caixa pode ser obtida de duas formas : pela soma algbrica do Fluxo de Caixa Operacional e do Fluxo de Caixa das Decises Estratgicas, ou pela variao da Tesouraria e do Resultado Financeiro de Curto Prazo.

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6. Resumo
O Modelo Dinmico de Gesto Financeira, desenvolvido pelo Prof. Fleuriet, estuda a empresa como um todo, especialmente da tica financeira da liquidez, fornecendo uma viso sistmica do impacto das diversas reas de deciso na empresa e de suas interaes.

T-TESOURARIA Recursos Financeiros de Curto Prazo T Positivo T Negativo CPL > IOG IOG > CPL Disponibilidades + Emprstimos Curto Aplicaes > Prazo > Emprstimos Curto Disponibilidades + Prazo Aplicaes Funo de: IOG Investimento em Giro - IOG : T CPL Recursos de LP - CPL : T IOG INVESTIMENTO OPERACIONAL EM GIRO IOG Positivo IOG Negativo Ativo >Passivo Passivo > Ativo Operacional Operacional Investimento no Giro Financiamento do Giro Estoques + Contas a Contas a Pagar > Receber > Contas a Estoques + Contas a Pagar Receber Funo de : Volume de Atividade Prazos Operacionais (Estoque, Contas a Receber e a Pagar) CPL CAPITAL PERMANENTE LQUIDO Recursos Financeiros de Longo Prazo (LP) CPL Positivo CPL Negativo Ativo >Passivo NoPassivo > Ativo NoCirculante Circulante Investimentos no LP Financimentos de LP Permanente + Exigvel + Patrimnio Realizvel > Exigvel + Liquido > Permanente Patrimnio Liquido + Realizvel Funo de: Gerao de Lucro Poltica de Distribuio de Dividendos Investimentos de Longo Prazo Financiamentos de Longo Prazo

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Existe um estreito relacionamento entre o crescimento das vendas e o aumento do investimento em giro, tendo em vista as necessidades adicionais e imediatas, principalmente de estoques e contas a receber. Uma expanso no nvel de vendas implica na variao do IOG, CPL e T. Em alguns casos, h um crescimento expressivo das vendas no acompanhado de adequado suporte de recursos de longo prazo (CPL) para cobrir o investimento em giro. A empresa passa a utilizar de crditos onerosos de curto prazo, gerando uma Tesouraria (T) negativa para financiar o IOG. Esta hiptese conhecida como efeito tesoura, que consiste no descontrole devido ao crescimento da dependncia de emprstimos de curto prazo, pela presena de fontes onerosas de curto prazo financiando cada vez mais as necessidades de capital de giro. Uma particularidade do efeito tesoura o overtrade, que significa fazer negcios em nvel superior aos recursos financeiros disponveis.

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