IV Encontro Internacional da Associao Keynesiana Brasileira (AKB)

Poltica Macroeconmica, crescimento e distribuio de renda na Economia Brasileira dos anos 2000*
Franklin Serrano** Ricardo Summa***

Resumo O presente artigo avalia o crescimento e a distribuio da renda na Economia Brasileira nos anos 2000, mostrando que a melhora dos indicadores macroeconmicos resulta da interao entre grandes mudanas nas condies externas com as quais a economia brasileira se defrontava (desde 2003) e pequenas mudanas na orientao da poltica econmica domstica (desde 2005). Alm disso, avalia os limites, pelo lado da competitividade externa e da sustentabilidade do Balano de Pagamentos, desse tipo de modelo de crescimento com a manuteno do atual sistema de metas de inflao. Por fim, prope algumas alternativas de poltica, mostrando que mais do que meras vises diferentes sobre o funcionamento da economia, elas dizem tambm respeito a resultados diferentes em termos de distribuio funcional da renda. Palavras-chave: Economia Brasileira, Sistema de Metas de Inflao; Crescimento e Distribuio da Renda.

Abstract In the paper we evaluate the growth and income distribution in the Brazilian Economy in the 2000s, showing that the improvement of the macroeconomic indicators results from the interaction between major changes in external conditions with which the Brazilian economy was facing (since 2003) and small changes in orientation domestic economic policy (since 2005). We also access the limits, in terms of external competitiveness and the balance of payments sustainability, of this type of growth regime maintaining the current inflation target system. Finally, we propose some alternative policy, showing that more than mere different views on the functioning of the economy, they also concern the different results in terms of functional income distribution. Keywords: Brazilian Economy, Inflation Target System, Growth and Income Distribution.

Sesso Ordinria (iii): Crescimento e Distribuio de Renda

Essas notas foram baseadas em diferentes apresentaes feitas por um ou ambos os autores na Itlia em 2010: no Centro Sraffa da Uniroma3 em junho e Fundazione Italianieuropei em Roma e na Faculdade de Cincias Polticas de Siena em Dezembro. Os autores gostariam de agradecer, porm sem implicar, todos os organizadores e participantes desses eventos e tambm Luiz Eduardo Melin pelas discusses proveitosas. ** Professor Associado, Instituto de Economia, Universidade Federal do Rio de Janeiro, Brazil. Email: franklinserrano@gmail.com *** Professor Adjunto, Instituto de Economia, Universidade Federal do Rio de Janeiro, Brazil. Email: rifsumma@yahoo.com

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I. Introduo O arcabouo de poltica macroeconmica no Brasil basicamente o mesmo desde 19991. Esse arcabouo, chamado de trip de poltica econmica, consiste de uma poltica de metas explcitas de inflao, um regime de cmbio flutuante (bem sujo), e metas especficas (e razoavelmente altas) para a relao supervit primrio sobre o PIB. Porm, a despeito dos elementos de continuidade do arcabouo de polticas macroeconmicas, o desempenho da economia brasileira na primeira metade da dcada no foi muito impressionante (para dizer o mnimo), mas melhorou consideravelmente a partir de 2006. O propsito deste artigo mostrar que a interao entre grandes mudanas nas condies externas com as quais a economia brasileira se defrontava (desde 2003) e pequenas mudanas na orientao da poltica econmica domstica (desde 2005) explica a melhora no controle inflacionrio, a recuperao de taxas de crescimento do PIB mais satisfatrias e a melhora na distribuio de renda e reduo de pobreza na segunda metade da dcada. A mudana na orientao de poltica econmica explica a contrao relativamente moderada e a forte e rpida recuperao da economia depois que a crise mundial atingiu o Brasil no fim de 2008. Nas prximas trs sees discutiremos brevemente e respectivamente, a performance do sistema de metas de inflao brasileiro (seo II); o crescimento da economia (seo III); e mudanas na distribuio funcional e pessoal da renda e reduo da pobreza (seo IV). Uma discusso sobre as dificuldades que a economia brasileira enfrentar em 2010 feita na seo (V), seguida por uma rpida discusso de alternativas de poltica (seo VI) e consideraes finais (VII). II. Taxa de juros, taxa de cmbio e o Sistema de Metas de Inflao no Brasil O Sistema de Metas de Inflao no Brasil foi institudo em meados de 1999 e estabelece que a Autoridade Monetria deva perseguir um nico objetivo, o controle da inflao, que deve permanecer dentro de um intervalo pr-definido no ano calendrio. No Brasil, a meta de inflao no foi atingida nos anos de 2001 a 2003, como mostrado na Figura 1 abaixo, (e foi atingida em 1999 e 2004 apenas depois de haver uma reviso da meta durante o ano). Mas desde 2004 o governo tem mantido a inflao dentro da meta com sucesso (mesmo no ano turbulento de 2008, quando a inflao chegou bem prxima do limite superior da banda aceitvel).

Isso ocorreu na administrao do Fernando Henrique Cardoso. O Presidente Lula tomou posse de seu primeiro mandato em Janeiro de 2003 e seu segundo mandato iniciou em Janeiro de 2007. Seu Ministro da Fazenda foi substitudo no fim de maro de 2006, mas no houve nenhuma mudana no Banco Central durante os dois mandatos. A Presidenta Dilma Rouseff tomou posse em Janeiro de 2010, tendo sido Ministra Chefe da Casa Civil desde final de junho de 2005.

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Figura 1 Taxa de inflao e meta de inflao

Fonte: IBGE; BCB.

Para analisar o desempenho do Sistema de Metas Inflacionarias brasileiro necessrio entender que, por uma srie de razes, a taxa de inflao no Brasil no parece ter uma relao regular e definida com presses da demanda agregada e a tendncia da inflao parece estar ligada a fatores de custo.2 Para ser breve, iremos expor rapidamente quatro motivos complementares para tal. Primeiro, existe um grande nmero de preos monitorados para servios pblicos e servios privados de utilidade pblica, muitos dos quais, apesar de serem non-tradables, so indexados contratualmente por um ndice de preos em particular que fortemente afetado pela taxa de cmbio. Segundo, no caso dos bens tradables, o Brasil uma economia cada vez mais aberta na qual os produtores so na grande maioria price takers em relao ao preo mundial em dlares, que so exgenos em relao ao nvel de atividade da economia brasileira. Terceiro, a taxa de crescimento dos salrios nominais mdios e dos trabalhadores da indstria foi bem moderada desde 1999 e parecem ser levemente pr-cclica, enquanto o crescimento da produtividade parece ser fortemente pr-cclico. Isso significa que o custo unitrio do trabalho tende a no ser pr-cclico e sua tendncia geralmente tem crescido menos que a inflao, pelo menos no setor industrial. O quarto e ltimo motivo que existe evidncia de markups anti-cclicos, que aumentam quando a taxa de juros sobe, uma vez que aumentam os custos financeiros e de oportunidade do capital.3 Por todos esses motivos a taxa de inflao no muito
importante notar que estamos falando que o nvel de inflao no muito afetado pelas presses de demanda, e no da acelerao da inflao. Durante esse perodo no Brasil a inrcia estimada e/ou os coeficientes de expectativas inflacionrios no somam um (desde que no sejam forados), logo, mesmo que as presses de demanda tenha algum efeito particular, deve ser sobre o nvel de preos ao invs da taxa de variao destes, como requerido pelas hipteses de neutralidade. Ver Serrano(2007) para uma analise terica simples das principais propriedades da curva de Phillips e a resenha crtica de Summa(2010b) para a evidencia de no-neutralidade na literatura economtrica brasileira. Novas evidencias de no-neutralidade foram encontradas em Macrini & Summa(2011). 3 Essa interpretao e evidncia est resumida em Serrano (2010) e Serrano & Ferreira(2010). O modelo terico formal encontrado em Summa (2010a). Braga (2010) confirmou esses resultados economtricamente para o perodo at meados de 2008. Macrini & Summa (2011) com uma amostra maior at o fim de 2010 e utilizando o mtodo de estimao das redes neurais encontraram a presena de no-linearidades. Eles confirmaram os resultados do modelo e mostraram sua robustez. Braga (2010) e Bastos & Braga (2010), entretanto, curiosamente negaram seus prprios resultados de um efeito significante da taxa de juros sobre as margens de lucro e argumentaram que a demanda tem um efeito pequeno e significante na inflao brasileira, quando estes no encontraram nenhum. Isso parece ter
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afetada pelo grau de utilizao da capacidade instalada ou pela taxa de desemprego, pelo menos de maneira sistemtica.4 Isso significa, portanto, a despeito do tipo de teoria que os analistas ou mesmo os policy makers acreditam, e mesmo que haja um (discutvel) sucesso em prever e controlar o crescimento da demanda agregada relativo ao da capacidade produtiva, no fim das contas a tendncia efetiva da inflao no Brasil depende bastante das presses de custo dos preos dos bens importados e exportveis em dlares e da taxa de cmbio nominal, das mudanas nas regras dos preos monitorados, do impacto do rpido crescimento do salrio mnimo (em termos nominais e reais) sobre alguns setores non tradables e intensivos em trabalho e no muito mais do que isso.5 Quando olhamos para a evoluo da taxa de cmbio nominal no Brasil (Figura 2), podemos ver que existe uma tendncia de desvalorizao para os anos de 1999 a 2003 e desde ento uma tendncia para uma apreciao quase contnua at 2011. Essa tendncia foi subitamente interrompida pela forte desvalorizao no ano turbulento de 2008, porm foi rapidamente revertida logo em seguida. Figura 2 Taxa de Cmbio ominal

Fonte: IPEADATA

Comparando as duas primeiras figuras podemos notar que em quase todos os anos em que a meta inflacionria foi atingida (2000, 2005, 2006, 2007, 2009 e 2010) houve uma apreciao nominal do Real.6 Os nveis de preos dos produtos brasileiros importados e exportveis em dlares so bastante afetados pela evoluo dos preos internacionais das commodities em dlares, uma vez que o Brasil um grande importador e exportador de commodities. Dessa
confundido Amico &Fiorito (2010), que em um excelente artigo afirmaram incorretamente que no existe nenhum efeito da taxa de juros sobre as margens de lucro no Brasil. 4 Uma das possveis razes para a no significncia das presses de demanda sobre a inflao pode ser que nos anos 2000 no houve nenhum episdio de graus de utilizao da capacidade instalada extremamente altos ou baixos (e/ou da taxa de desemprego). Pode haver no-linearidades no sentido que o grau de utilizao da capacidade instalada, quando se torna permanentemente muito alto (i.e. persistentemente acima do intervalo recentemente observado), os markups eventualmente se tornam prcclicos acima desse ponto. Da mesma maneira, taxas de desemprego muito altas (ou muito baixas) podem mudar o poder de barganha dos trabalhadores e aumentar (diminuir) a taxa de crescimento dos salrios nominais em uma velocidade muito maior do que foi observada recentemente e isso pode tornar o custo unitrio do trabalho pr-cclico. 5 Para o ultimo efeito ver Martinez & Cerqueira (2010) e Serrano(2010). 6 Gostaramos de chamar essa proposio de lei de Barbosa (ver Barbosa-Filho(2007)). A exceo lei de Barbosa foram os anos de 1999 (em que o sistema comeou a operar apenas no meio do ano que iniciou com uma grande desvalorizao cambial) e o turbulento 2008.

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maneira, preos dos produtos brasileiros importados e dos exportveis em dlares caram de 1999 a 2003, quando passaram a crescer de maneira rpida at o pico em 2008. Esses preos caram rapidamente at inicio de 2009, quando passam a crescer novamente. Parece que a forte queda dos preos internacionais das commodities psmeados de 2008 segurou o aumento dos preos em Reais das importaes e exportaes apesar da forte desvalorizao e ajudou a inflao a permanecer dentro do intervalo da meta estabelecida naquele ano. Durante todo o perodo de rpido crescimento dos preos internacionais das commodities aps 2003, parece claro que a tendncia de contnua apreciao da taxa de cmbio nominal foi crucial para o funcionamento do Sistema de Metas de Inflao no Brasil. Como pode ser visto na Figura 3 abaixo, que mostra a evoluo da inflao dos bens importados e exportveis medidos em dlares e em reais, a apreciao nominal do Real transforma uma srie de choques negativos de oferta depois de 2003 em uma seqncia de choques de certa forma positivos em moeda local at 2008. importante notar que os choques de custo negativos, seja devido a uma desvalorizao nominal ou aumentos nos preos em dlares dos importados e exportveis aconteceram justamente nos anos em que a meta de inflao no foi atingida (ou mal atingida como em 1999 e 2008). Figura 3 Inflao dos bens importados e exportveis em US$ e R$

Fonte: FUNCEX, IPEADATA

Na Figura 4 abaixo possvel ver a evoluo do nvel de trs ndices de preos desde o comeo de 1999: o IPCA, que o ndice de preo utilizado para a meta inflacionria perseguida pelo BC; o ndice de Preos Monitorados e o IGP-M, que utilizado na maioria dos contratos de reajuste dos preos monitorados. No grfico nota-se que at meados de 2005 o ndice de Preos Monitorados parecia, no agregado, acompanhar bem de perto o IGP-M (esse ndice afetado pelos preos do atacado e dos produtores, e assim por preos tradables) e mais rpido que o IPCA, amplificando os efeitos inflacionrios das flutuaes dos preos internacionais das commodities em dlares e da taxa de cmbio nominal. No grfico possvel notar tambm que, aps meados de 2005, existe um descolamento entre os dois ltimos ndices e o primeiro. Alm disso, o ndice de Preos Monitorados cresce mais rpido que o IGP-M por um momento (at metade de 2006) e aps isso o ndice de Preos dos Monitorados passa a crescer, em geral, mais devagar do que o IGP-M. Essa tendncia parece ser o resultado de uma srie de mudanas ocorridas em 2005 e 2006 nos mecanismos de indexao de alguns preos administrados ou monitorados. Por outro lado, a Petrobras assegurou uma poltica de manuteno de preos nominais domsticos estveis da Gasolina e do Diesel inicialmente por conta prpria, mas depois quando no era mais possvel manter os preos estveis devido ao rpido aumento do preo internacional do petrleo em 2008 o Tesouro ajudou a
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moderar o aumento do preo domestico ao diminuir temporariamente os impostos indiretos sobre os combustveis.7 Houve tambm uma grande mudana no arcabouo regulatrio do setor de gerao e distribuio de energia eltrica em 2004. Os efeitos de longo prazo destas mudanas foram de baixar o markup de geradoras e distribuidoras de energia eltrica e uma mudana, desde o fim de 2004, para troca da indexao dos reajustes do IGP-M para o IPCA. Ambas as mudanas contriburam para diminuir o ritmo dos aumentos nos preos de energia eltrica.8 Em 2006, novos contratos que regulavam o preo das chamadas do telefone de companhias privadas comearam a ser indexados por um novo ndice relacionado ao custo do setor (com uma varivel x por cento de fator de reduo para levar em conta os ganhos com aumentos da produtividade).9 Todas essas mudanas inicialmente levaram infortunadamente ao efeito temporrio de prevenir uma queda ainda maior dos preos monitorados junto com o IGP-M quando a taxa de cmbio comeou a apreciar rapidamente, porm, no longo prazo, isso deve ser mais do que compensado pelo menor crescimento dos preos monitorados durante o ano turbulento de 2008, que combinou um crescimento dos preos internacionais dos importados em dlar no primeiro semestre com uma desvalorizao massiva da taxa de cmbio nominal no segundo semestre do ano. Dessa maneira, claro que aps 2006 o grau de indexao dos preos monitorados em geral, e com relao aos preos importados, em particular, reduziu, e as margens de lucro de monoplio desses setores parecem ter decrescido (ou pelo menos pararam de crescer).
Figura 4 ndices de Preos Brasileiros

Fonte: IPEADATA

O comportamento tanto dos preos em dlar dos importados e exportveis e da taxa de cmbio nominal do Brasil foi bastante afetado pela volta do rpido crescimento da economia mundial aps 2003. A rpida expanso do comrcio internacional subseqente, a recuperao do preo internacional das commodities em dlares, o aumento dos fluxos de capitais para os pases emergentes e uma diminuio dos spreads das taxas de juros de dvida soberana dos pases emergentes contriburam para uma substancial melhora no Balano de Pagamentos de um grande nmero de pases em

Ver Ferreira & Serrano(2010). Barbosa-Filho & Souza(2010) tambm mencionam que durante 2008 o Tesouro reduziu os impostos indiretos do trigo e seus produtos derivados, para aliviar o impacto do aumento dos preos internacionais em dlares dos alimentos em 2008. 8 Por acaso, a Ministra brasileira de Minas e Energia em 2004 era Dilma Roussef. 9 Sobre o impacto dessas mudanas sobre os preos monitorados, ver Martinez & Cerqueira (2010).

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desenvolvimento, sobretudo em relao aos perodos difceis das repetidas crises e instabilidades de meados dos 90 at 2002.10 No caso do Brasil, em 2002 as polticas internas interagiram com a situao internacional na determinao da taxa de cmbio nominal. Em 2002, logo aps o default argentino, que reduziu as linhas de credito e aumentou os spreads para todos os pases emergentes que tinham dvidas externas em montante relevante, o Brazil foi mais afetado proporcionalmente, em que a maioria dos analistas atribua exclusivamente ao medo do mercado de defaults externos e internos no caso do candidato Lula vencer as eleies em outubro, apesar da repetida afirmao do contrrio. Mas o BCB deveria receber algum crdito para o clima de instabilidade e por induzir uma fuga de capitais quando introduziu uma regra de marcao mercado para fundos que tratavam previamente dvida pblica como capital certo, gerando perdas aos investidores. O BC tambm de maneira surpreendente no tentou evitar a fuga de capitais e a abrupta desvalorizao da moeda aumentando a taxa de juros nominal at que o segundo turno das eleies tivesse terminado.11 De qualquer forma, o efeito combinado da restaurao de um diferencial de juros positivo e significativo e uma forte contrao fiscal, que levou a uma recesso no incio de 2003, e o efeito defasado positivo desta desvalorizao sobre as exportaes lquidas melhoraram rapidamente as contas externas brasileiras (ainda que com um grande custo em termos de produto e salrios reais). Essas polticas em conjunto com a acelerao do crescimento da economia mundial, do comrcio mundial e da diminuio das taxas de juros internacionais e dos spreads dos pases emergentes melhoraram consideravelmente as condies de solvncia e liquidez das obrigaes externas da economia brasileira. Na figura 5 abaixo podemos ver que o dficit em conta corrente, que alcanou um pico de quase 100% das receitas de exportaes no incio da crise cambial de 1999, rapidamente se transformaram em supervits em conta corrente nos fins de 2003, e esses supervits foram erodindo apenas aps alguns anos pelo efeito combinado do rpido crescimento domstico com uma apreciao continua do Real.12

Sobre essas mudanas ver Serrano(2008), Frenkel(2010). Lula no fim das contas ganhou a eleio, porm em 22 de junho de 2002 foi publicada a famigerada letter to the Brazilian people na qual no apenas ele assegura aos mercados que iria honrar os contratos e as propriedades, manteria polticas fiscal e monetrias restritivas e tambm implementaria reformas neoliberais da previdncia e das leis trabalhistas (por sorte, a primeira reforma foi bastante limitada e a segunda nunca aconteceu). importante notar que nessa carta o candidato Lula menciona que central bank made a series of mistakes that caused financial losses para os investidores e ajudou os especuladores. Alm disso, na figura 8 pode-se observar que esse foi o nico perodo em que o Banco Central manteve um diferencial de juros negativo. Por fim, percebe-se que uma vez que houve uma forte alta na taxa de juros logo aps o Segundo turno das eleies, a taxa de cmbio parou de desvalorizar. 12 Aqui ns no utilizamos a relao usual Conta Corrente sobre o PIB por duas razes. Primeiro, devido ao fato que esta relao afetada pela taxa de cmbio real e pode levar a interpretao errada de que a relao est baixa quando na verdade o que ocorre que o cmbio est apreciado, uma vez que torna o PIB alto quando medido em dlares. Segundo, porque a sustentabilidade do Balano de Pagamentos diz respeito dvida externa em relao s exportaes, e no dvida externa sobre PIB, uma vez que as divisas estrangeiras para pagar as obrigaes externas so obtidas pelas exportaes e no pelo nvel de produo domstica (ver Medeiros & Serrano(2004).
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Figura 5 Relao Conta Corrente / Exportaes

Fonte: IPEADATA

As melhores condies da conta corrente e a volta dos fluxos de capitais permitiram com que o governo rapidamente pagasse em sua totalidade e se tornasse livre dos emprstimos junto ao FMI e suas exigncias no fim de 2005, que reduzisse a dvida externa total e acumulasse uma quantidade massiva de reservas internacionais logo depois.

Figura 6 Reservas Internacionais (Mi US$)

Fonte: IPEADATA

A poltica de acumulao de reservas permitiu que as autoridades, mesmo em um contexto de atrao de influxos de capital especulativo de curto prazo em grande montante, melhorassem a posio de liquidez internacional do pas. De fato, houve uma diminuio drstica da relao entre dvida externa de curto prazo e as reservas internacionais, que havia alcanado a marca de mais de 90% na crise cambial de 1999, e que caiu para cerca de 20% em 2008.13
Outros analistas como Prates (2010) usam outros ndices de liquidez dos passivos externos que incluem, alm da dvida externa de curto prazo, todos os outros tipos de influxos de capitais de curto prazo, como ttulos e aes de no residentes. Esses indicadores no melhoraram muito e contam uma histria bem diferente. Entretanto, importante frisar que em um regime de cmbio flutuante, faz uma grande diferena se os influxos de capitais tm que ser pagos na divisa estrangeira (dvida) ou no (fluxos
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Figura 7 Dvida de curto prazo/Reservas

Fonte: IPEADATA

Embora oficialmente o Brasil opere um sistema de cmbio flutuante, mais que bvio ao olhar para a acumulao massiva de reservas internacionais e tambm para a poltica de juros do Banco Central que a flutuao cambial extremamente suja e que o processo de apreciao cambial quase contnuo foi afetado sobremaneira pelos altos diferenciais de juros14 praticados pelo Banco Central do Brasil.15
Figura 8 Diferencial da taxa de juros nominal e Taxa Real de Juros

Fonte: Carlos Bastos; IPEADATA.

Assim, o SMI no Brasil funciona da seguinte maneira: se a inflao esperada subir acima do limite superior da meta, devido, por exemplo, a um aumento dos preos internacionais das commodities que gere uma presso de custo nos preos domsticos, o BC aumenta a taxa de juros declarando haver evidncias de excesso de demanda e/ou deteriorao das expectativas inflacionrias. Se de fato o BC est realmente vendo
de portflio). No ultimo caso, so os no residentes que ficam com o risco cambial, logo o valor desses passivos podem ser erodidos por uma desvalorizao cambial. Mais alm, no parece correto para ns pensar que o estoque de passivos externos de portflio um bom indicador de quanto dinheiro poderia querer sair do pas e pressionar a taxa de cmbio (ou as reservas) uma vez que com livre mobilidade de capitais nada previne a fuga de capitais por residentes. Nesse tipo de regime, bancos locais e agentes podem facilmente (criar se for preciso e) enviar dinheiro para o exterior sempre que parecer lucrativo faz-lo. 14 Comparando a figura do diferencial de juros com a evoluo da taxa de cmbio nominal fica claro que um diferencial de juros positivo tende a causar uma taxa de variao positiva da taxa de cmbio nominal , i.e., uma continua apreciao ao invs de uma apreciao do tipo once and for all (Para uma discusso terica desse efeito ver Summa(2010a)). 15 Em Dib(2010) encontramos evidncia economtrica de que, de maneira no surpreendente, as intervenes do governo no mercado de cmbio para moderar a apreciao tendem a ser muito mais fracas e esparsas quando a inflao est saindo do controle, acima do intervalo da meta.

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isso, acredita nisso, ou no, algo imaterial. O que importa que o BC aumenta a taxa de juros nominal. A taxa de juros nominal mais alta aumenta o diferencial de juros e aumenta a velocidade de apreciao da taxa de cmbio, e assim transforma o que era um choque negativo em dlares americanos em um choque positivo em Reais. De maneira ainda mais geral, qualquer que seja a causa do aumento inicial da inflao, como ms colheitas domsticas ou algum aumento em impostos indiretos, um aumento nos juros levar rapidamente a uma apreciao cambial, contrabalanceando com um choque antiinflacionrio. importante notar que, ao contrario da evidncia emprica, existe um vasto consenso no Brasil que acredita que o que de fato acontece que um aumento dos juros aps um choque de oferta inflacionrio, domstico ou internacional, gera um choque de demanda negativo que previne as firmas de repassarem o aumento nos custos para seus preos. Esta interpretao comum no pode ser correta por trs razes. Primeiro, no caso de um choque externo, o impacto da taxa de juros sobre o cmbio geralmente reverte o choque, ento no fim da contas no h nenhum choque negativo para ser repassado para os preos. Em segundo lugar, no caso de um choque domstico, como uma m colheita ou aumento de impostos indiretos, novamente a apreciao cambial aps a alta na taxa de juros produzir um choque positivo simultneo e diminuir o preo dos bens tradables na moeda domstica. Novamente, no haver nenhum choque liquido para ser moderado pela contrao da demanda. Por fim, mesmo quando por algum motivo exgeno a taxa de juros mais alta no cause uma apreciao cambial, a idia de moderar o passtrough dos choques de oferta requer o funcionamento de um canal crucial. Para que o repasse dos custos seja contido, bvio que o custo unitrio do trabalho e/ou as margens de lucro devem ser suficientemente pr-cclicas, exatamente a condio que ns no encontramos nos dados brasileiros. Talvez no seja uma coincidncia que quando, devido, por exemplo, a uma forte reduo no fluxo internacional de capitais para os pases emergentes, o aumento na taxa de juros brasileira no vem junto com uma apreciao nominal do cambio, no possvel atingir a meta estabelecida de inflao. Assim, o SMI brasileiro, no qual a taxa de juros usada para controlar a inflao, funciona de fato diretamente pela via do canal de custo da taxa de cmbio.16 III.Poltica Macroeconmica e crescimento econmico Quando observamos o crescimento econmico dos anos 2000, notamos claramente que at (e incluindo) o ano de 2003 as taxas de crescimento eram muito baixas, e logo depois elas comearam a crescer. Inicialmente, a expanso foi liderada pelo boom de exportaes e as taxas de crescimento do PIB no aumentaram tanto17, mas a partir de 2006 o crescimento das exportaes perde influncia e o mercado interno comea a crescer mais rpido, devido a uma poltica macroeconmica mais expansionista. A economia atingida pela crise mundial de 2008 e passa trs trimestres com crescimento negativo, mas se recupera rapidamente no fim de 2009, o que leva a uma queda de apenas 0.65 por cento do PIB nesse ano. O rpido crescimento do PIB em 2010 foi de
Nota-se com relao ao canal de demanda da taxa de cmbio da poltica monetria que uma taxa de juros mais alto levaria a uma apreciao cambial, e diminuiria as exportaes lquidas e a demanda agregada. No Brasil esse canal especfico no funciona uma vez que os efeitos distributivos de uma taxa de cmbio apreciada tem sido de aumentar os salrios reais e consumo em montante superior reduo das exportaes lquidas, tanto que a demanda agregada aumenta quando a taxa de cmbio se aprecia. 17 A impossibilidade da economia brasileira crescer mais rpido quando liderada apenas pelo rpido crescimento das exportaes est bem documentada em Freitas & Dweck(2010) e Carneiro(2010).
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7.5%. Isso resulta em uma mdia de crescimento do PIB de 4,4% no perodo 20042010, mais que o dobro dos meros 1,9 % em mdia para o perodo 1999-2003. Logo, percebe-se que no apenas as metas de inflao foram atingidas em todos os anos a partir de 2004 como tambm, e apesar da forte contrao devido a crise mundial de 2008, o PIB cresceu muito mais rpido no segundo perodo. Apresar de ter aumentado no segundo perodo, entretanto, o crescimento caiu drasticamente em 2005. Nesse momento o Banco Central, com medo da acelerao da inflao, aumentou as taxas de juros novamente. Em 2005, muitos analistas dentro e fora do governo defendiam a ideia de que o produto potencial ou a capacidade produtiva brasileira era basicamente exgena e no poderia crescer mais do que 3-3.5% por ano.18 Dada essa crena alguns policy makers e analistas sugeriram que a situao externa mais confortvel deveria ser usada no para acelerar o crescimento mas sim para reduzir progressivamente as metas inflacionrias. Argumentava-se que o que era necessrio para um crescimento mais rpido de longo prazo era um aumento drstico da relao supervit primrio sobre o PIB de pelo menos mais 3 pontos percentuais do PIB.19 Isso levaria, presumivelmente, ao diminuir consideravelmente a relao Dvida/PIB, a uma reduo permanente dos spreads da dvida externa e a taxas de juros menores no longo prazo, o que levaria a um aumento considervel do investimento privado.20 Com relao ao contra-argumento imediato de que era necessrio aumentar o nvel de investimento pblico, que havia cado para o embaraoso nvel de 0,3% do PIB em 2003 para os investimentos do governo federal, defendia-se que a nica maneira de atingir isso seria via vultuosos cortes no consumo do governo e nas transferncias sociais (incluindo aposentadorias).21 Assim, embora o aumento da inflao domstica no tenha sido resultado do excesso de demanda agregada domstica, mas sim devido ao aumento no ritmo de crescimento dos preos internacionais das commodities em dlares, o aumento na taxa de juros diminuiu a inflao ao apreciar a taxa de cmbio de maneira mais rpida do que antes. A taxa de juros mais alta tambm diminuiu o crescimento do crdito ao consumidor e do PIB, mas por sorte as propostas mais radicais de ajuste fiscal no foram implementadas. Dessa maneira, a viso de que algo deveria ser feito para restaurar o crescimento do mercado domstico finalmente prevaleceu.22
O recente debate sobre o produto potencial iniciou com Barbosa-Filho (2005). Ver tambm Summa & Lucas (2010) 19 Essa proposta que ficou conhecida como dficit nominal zero foi encampada por Antonio Delfim Netto (um antigo Ministro da Fazenda dos tempos da ditadura militar) em 2005. Essa proposta de grandes cortes nos gastos do governo foi apoiada pelo ento Ministro da Fazenda Antonio Pallocci (agora Ministro Chefe da Casa Civil da presidenta Dilma Rouseff). Dilma Rouseff (naquele tempo Ministra Chefe da Casa Civil do presidente Lula) foi uma das principais crticas e ajudou a derrubar essa proposta. Ela at se referiu proposta como rudimentar em uma entrevista imprensa. 20 Existem muitos problemas tericos e empricos com essa popular cadeia de raciocnio. Para tornar curta uma histria longa, vamos mencionar duas: 1) no mundo real os spreads da dvida externa de um pas esto relacionados com a sustentabilidade e liquidez da dvida externa total da economia em divisas estrangeiras e no dvida interna do governo denominada em moeda local. Assim, a nica maneira que um alto supervit primrio poderia realmente ajudar a diminuir os spreads seria causando uma recesso, e, assim, diminuindo o ritmo de crescimento das importaes; 2) uma forte contrao fiscal poderia reduzir o investimento privado uma vez que a demanda agregada e a utilizao da capacidade cairiam expressivamente, e as firmas no constroem novas fbricas quando a demanda pelas j existentes est caindo. A queda do investimento privado significaria uma taxa de crescimento menor da capacidade produtiva no longo prazo, o oposto do que foi (e ainda ) defendido pelos apoiadores dos cortes. 21 Ver Barbosa-Filho & Souza(2010) para um resumo do debate poltico em 2005. 22 Uma grave crise poltica aps ficar provado que houve contribuies ilegais campanha do partido governista e a alegao de um esquema de pagamentos em troca de apoio no congresso acabou por sorte ajudando o grupo da acelerao do crescimento. Aps uma complicada seqncia de eventos, a crise
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Devido ao forte efeito de graus de utilizao da capacidade elevados e crescimento recente da demanda final sobre o investimento privado23 apenas uma expanso sustentada do mercado interno brasileiro pode aumentar tanto as taxas de crescimento do produto efetivo e do produto potencial.24 Com relao ao investimento publico, na prtica uma reduo progressiva das metas de supervit primrio acabaram por acontecer e conseguiram abrir espao no oramento para uma recuperao inicialmente modesta do investimento publico pelo governo e pelas empresas estatais (sobretudo a Petrobras) aps 2007.25 Essa nova prioridade em promover o crescimento econmico estava obviamente em contradio com a manuteno de um regime de metas de inflao em um perodo de rpido crescimento dos preos internacionais das commodities mas, por sorte, as melhores condies externas resolveram as contradies para o governo. A melhora nas condies externas aps 2003, em termos tanto de fluxos comerciais quanto de capitais veio juntamente com uma taxa de juros muito menor nos EUA e spreads significativamente menores para os mercados emergentes em geral, e tambm para o Brasil. Dessa maneira, podemos verificar que um diferencial de juros extremamente alto foi mantido mesmo com a queda progressiva da taxa real de juros ao longo do tempo, especialmente aps 2006 (Figura 8). Alm da menor taxa bsica de juros real, diversas medidas foram tomadas para aumentar a disponibilidade de crdito para o consumo e mais tarde para a compra de residncias. Deve-se mencionar tambm o importante papel dos bancos pblicos aumentando a disponibilidade de crdito para consumo, para o setor imobilirio e tambm para o investimento em geral e especialmente por evitar uma contrao de crdito mais sria e uma possvel crise bancria no fim e aps 2008. Em termos de poltica fiscal, o governo perseguiu altos supervits primrios para a maior parte do perodo. Aps 2007 houve uma reduo das metas com o objetivo de permitir uma recuperao do investimento do governo federal e das empresas estatais, porm o rpido crescimento da economia e das receitas de impostos nos trs primeiros trimestres de 2008 fez com que o supervit primrio voltasse a crescer novamente. Os efeitos da crise internacional finalmente fez com que o governo mudasse para uma poltica fortemente anti-cclica e permitisse com que o supervit primrio casse drasticamente nos trimestres subseqentes at que se recuperasse parcialmente no final de 2009. Por outro lado, o supervit primrio efetivo no um bom indicador da poltica fiscal em termos de impacto dos gastos e impostos do governo sobre a demanda agregada. Ainda que muitos economistas acreditem que uma relao positiva do supervit primrio/PIB reduz necessariamente a demanda agregada porque o governo gasta menos do que arrecada, o fato que mesmo que o governo tenha um supervit primrio
poltica levou Dilma Rouseff a se tornar Ministra Chefe da Casa Civil do Governo Lula em junho de 2005, e Lula demitiu o Ministro da Fazenda Antonio Pallocci, em maro de 2006. 23 Ver Inhudes & Bora (2008), Freitas & Dweck(2010). 24 Essa uma interpretao heterodoxa para o fenmeno conhecido como histerese do produto. Ver Serrano(2007) para uma discusso terica. Em 2005, um de ns estava presente em um debate publico sobre produto potencial e histerese quando Nelson Barbosa apresentou seu artigo pioneiro (BarbosaFilho(2005)) no IPEA, um centro de Pesquisa Econmica do governo que naquele perodo era um bastio do pense unique neoliberal e neoclssico. No fim da discusso acalorada um pesquisador senior do IPEA aparentemente teve um lampejo e disse Nelson, o que voc est propondo give growth a chance!(a citao foi dita em Ingls, John-Lennon-style). Barbosa mais tarde foi trabalhar no Ministrio da Fazenda, onde agora ocupa o cargo de Secretrio Executivo. 25 A recuperao do investimento pblico foi o principal objetivo do PAC (Programa de Acelerao do Crescimento) lanado no incio de 2007.

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positivo, o efeito sobre a demanda agregada e produto pode ser positivo se o nvel dos gastos do governo cresce suficientemente e o supervit primrio no muito alto. Isso ocorre porque qualquer aumento do gasto do governo tem um impacto direto e total sobre a demanda agregada e aumenta a renda agregada. O aumento nos impostos, por sua vez, simplesmente previne uma nova expanso via efeito multiplicador do consumo privado. Se houve um supervit primrio positivo, isso significa que os impostos foram maiores que o aumento inicial da renda causado pelo gasto extra do governo. Isso ento reduzir a renda disponvel do setor privado e o consumo privado em um montante que ser maior quanto mais alta for a propenso marginal a consumir e o supervit primrio. O impacto total na demanda agregada depender da medida em que o efeito expansionista do aumento primrio dos gastos maior ou menor que a queda do consumo privado. Estimativas recentes para o caso brasileiro mostram que o impacto do setor publico sobre a demanda agregada foi geralmente negativo ou zero at 2005, quando se torna positivo aps 2006, apesar dos supervits primrios positivos, devido ao rpido aumento dos gastos e transferncias do governo (Rodrigues & Bastos (2010)). Um fator chave para o rpido crescimento dos gastos e das transferncias governamentais foi o aumento na taxa de crescimento dos salrios mnimos reais, que teve um forte efeito nos salrios do setor pblico e especialmente nos benefcios de penses para aposentados no sistema de repartio brasileiro. Alm do impacto do aumento nos gastos do governo e das transferncias sobre a demanda agregada, houve uma recuperao modesta, porm extremamente necessria do investimento publico, particularmente em infra-estrutura, tanto pelo governo federal quanto pelas empresas estatais (principalmente pela Petrobras) desde 2007. (Carneiro (2010)) Essas mudanas moderadas na poltica macroeconmica explicam porque a taxa de crescimento da economia brasileira finalmente comeou a crescer durante a metade dos 2000 aps quase duas dcadas de crescimento rastejante. Inicialmente, a taxa de crescimento aumentou em 2004, liderada pelo rpido crescimento das exportaes, que com alguma defasagem levou a uma recuperao do consumo induzido e mais tarde do investimento privado induzido, a maior parte conectada ao setor exportador. Aps alguma hesitao, o governo finalmente decidiu implementar uma poltica fiscal mais expansionista a partir de 2006. Isso permitiu um rpido crescimento da demanda em geral e do consumo privado em particular, que aps um tempo induziu um boom do investimento privado mais rpido e sustentvel (Carneiro(2010)). Essa nova orientao tambm apareceu como uma resposta atrasada, porm decididamente pr-cclica, crise mundial no fim dos 2008.26 Essa orientao da poltica ajudou o Brasil a contrair a economia relativamente menos em 2009 e se recuperar mais rapidamente que muitos pases que seguiram estritamente o mesmo regime geral de poltica. importante notar que a expanso no foi abortada pelo Banco Central do Brasil no por mudana de orientao poltica, mas principalmente devido ao fato que uma queda nas taxas de juros internacionais e nos spreads permitiram ao BC atingir a meta de inflao anual com uma (historicamente relativa) baixa taxa de juros
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Isso ocorreu aps alguma hesitao inicial, uma vez que o Banco Central novamente comeou a aumentar as taxas de juros em meados de 2008, mais uma vez dizendo que a inflao era resultado do excesso de demanda e no do maior boom de preos das commodities ao redor do mundo de toda a dcada (Araujo & Gentil(2009)). O efeito relevante na inflao foi que o aumento da taxa de juros aumentou ainda mais o diferencial de juros, permitindo uma forte e rpida apreciao cambial no perodo em que os spreads dos mercados emergentes comearam a subir. Aps uma forte e sbita desvalorizao cambial durante a crise, as taxas de juros foram diminudas, mas o diferencial de juros aumentou e ajudou o processo posterior de valorizao cambial.

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nominal e real, uma vez que a taxa de juros em queda foi compatvel com, e a maior causadora, da continua apreciao do Real brasileiro em relao ao dlar. Na mesma linha, durante o perodo de crise de 2008, a poltica fiscal anti-cclica apenas foi possvel devido forte e sbita desvalorizao cambial que ocorreu no meio da crise (e era necessrio evitar a fuga de capitais) que foi primeiramente contrabalanceada em termos de inflao domstica pelo colapso simultneo dos preos internacionais em dlares das commodities. A desvalorizao depois foi rapidamente revertida quando os spreads dos mercados emergentes voltaram a cair aos seus nveis pr-crise. IV. Distribuio de renda e reduo da pobreza

Em termos de distribuio de renda, podemos notar uma queda continua do ndice de gini (ainda que este tenha iniciado de um nvel bem alto) durante todo o perodo. Essa aparente reduo da desigualdade, entretanto, at 2004 deve ser diferenciada do que aconteceu no perodo seguinte. Em primeiro lugar, enquanto o ndice de gini caa continuamente, a parcela salarial na renda caiu at 2004 e se recuperou lentamente a partir de 2005. Para entender esse aparente paradoxo, devemos notar que o ndice de gini calculado por pesquisas famlias que capturam praticamente apenas as rendas do trabalho (tanto formal quanto informal), subestimam drasticamente a renda recebida da propriedade e ignoram a renda retida dentro do setor empresarial.
Figura 9 Parcela salarial e ndice de gini

Fonte: IPEADATA, IPEA

Assim, pelo menos uma parte da reduo do ndice de gini at 2004 deve ser explicada pelo fato que, devido ao baixo crescimento da economia, das oportunidades de emprego e da queda da parcela salarial, a renda mdia absoluta do trabalho, medida pela renda familiar estava caindo. Por outro lado, o salrio minimo real estava subindo. Dessa forma, parece que at 2004 a reduo da desigualdade vinha em grande medida de uma queda dos salrios mais altos do que do aumento dos salrios dos trabalhadores mais pobres. Aps 2005 a renda familiar mdia comea a crescer devido a salrios reais mdios mais altos e o crescimento mais rpido da economia e aumento dos empregos formais, e o salrio mnimo real cresce de maneira ainda mais rpida, com crescimento tambm da parcela salarial na renda. O ndice de gini continua caindo, mas no de se surpreender que a taxa de pobreza tenha cado mais rapidamente no segundo perodo.

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Figura 10 Renda real media das famlias (azul) x e salrio mnimo real (vermelho)

Fonte: IPEADATA

Aqui podemos ver tambm o papel crucial da melhora nas condies financeiras e de comrcio internacional para a recuperao dos salrios reais e da parcela salarial na renda, que parecem ser bastante influenciadas pela apreciao da taxa real de cmbio (o aumento dos salrios reais em termos de bens tradables) e pelas taxas reais de juros mais baixas (que parecem afetar as margens de lucro ao estabelecer os custos financeiros e de oportunidade do capital para as firmas). O resultado em termos de reduo de pobreza podem ser vistos na figura 11 abaixo, onde os dados disponveis mostram que tanto a parcela dos pobres quanto dos extremamente pobres na populao eram estveis, inclusive crescendo um pouco na recesso de 2003. A partir de 2004 as duas parcelas comeam a cair, mesmo na recesso de 2009.
Figura 11 Taxa de pobreza

Fonte: IPEADATA

V. O retorno da restrio externa? Apesar dos resultados muito melhores em termos de crescimento do produto e da distribuio da renda desde 2006, o arcabouo de poltica econmica atual parece se defrontar com problemas estruturais. Como foi visto, a melhora no desempenho da economia brasileira foi resultado de uma combinao de uma boa melhora nas condies externas com que a economia se defrontava com uma mudana pequena,
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porm til, em direo de uma orientao de poltica macroeconmica expansionista mais pragmtica. Agora ambos os aspectos esto em risco. Com relao restrio externa, o principal problema reside no fato de que a taxa de cmbio o nico instrumento de controle inflacionrio, via apreciao sistemtica, e isso comea a afetar a conta corrente e a competitividade da indstria, especialmente nos setores de tecnologia mais sofisticadas. A apreciao nominal est levando a uma apreciao real da taxa de cmbio, que desde 2007 (excluindo o perodo de crise) est abaixo do nvel de meados de 1994, quando o plano Real foi implementado e a alta inflao foi finalmente controlada. Como resultados do processo de apreciao da taxa de cmbio real podemos citar a diminuio do saldo da Balana Comercial (crescimento das exportaes menor que seria e o as importaes vem crescendo rapidamente) assim como o aumento das remessas de lucros, juros e ganhos de capital, que esto levando a uma rpida deteriorao da conta corrente brasileira. Com relao competitividade externa, estimativas mostram que o coeficiente importado aumentou na indstria manufatureira em 8.1 pontos percentuais de 1996 a 2008. O caso ainda mais drstico o das indstrias tecnologicamente mais avanadas, como os setores "Equipamentos de Comunicao e Eletrnicos e "Equipamentos Mdicos e de Hospital, Automao Industrial e Preciso", os quais tiveram um aumento no coeficiente importado no mesmo perodo de 32.7 pp e 35.1 pp respectivamente. O ultimo, por exemplo, alcanou um coeficiente importado de 65% em 2008. Isso mostra que a indstria brasileira est substituindo a produo domestica de insumos por importados de maneira rpida (Carneiro (2010). Apesar destas tendncias, a indstria brasileira no enfrentou conseqncias ainda mais severas porque o mercado interno cresceu muito rpido, assim como as exportaes de bens manufaturados (inclusive bens de capital) para mercados emergentes como os pases membros do Mercosul e de bens da industria extrativa e minerao (que reduziram o coeficiente importado) para o mercado mundial. Alguns analistas minimizam os riscos do aumento do dficit em conta corrente devido prvia acumulao de reservas internacionais e a esperana disseminada que o Brasil em poucos anos se tornar um grande exportador de petrleo (explorando as reservas recentemente descobertas das camadas profundas do Pr-sal). Mas o fato que desde o fim de 2009 o influxo de investimento estrangeiro direto no tem sido suficiente para contrabalancear o dficit em conta corrente, e a continua acumulao de reservas vem dependendo da entrada de fluxos de capitais de curto prazo (SOBEET (2010)). VI. Alternativas de Poltica

Alguns (mas certamente nem todos) desses problemas de competitividade poderiam ser mitigados por uma forte desvalorizao cambial. Isso provavelmente traria um impacto inflacionrio, pelo menos de curto prazo, e poderia levar a uma queda permanente no salrio real.27 Esse efeito distributivo negativo traria ainda conseqncias negativas para o crescimento do consumo e da demanda efetiva como um todo apesar de seus possveis efeitos em reduzir substancialmente o ritmo das importaes, assim como levar a uma melhora do desempenho exportador de alguns setores. As condies objetivas da piora da situao externa so agravadas pelo estado corrente do debate de polticas pblicas no Brasil, tanto dentro quanto fora do governo. A
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Outra caracterstica da economia brasileira nos anos 2000 a quase ausncia de resistncia do salrio real, tanto que existe uma forte correlao inversa entre o nvel de taxa de cmbio nominal (R$ por US$) e salrio real mdio (ver Serrano(2010a)).

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maioria dos economistas brasileiros (incluindo a maioria daqueles que se dizem heterodoxos, Keynesianos ou at progressistas) no apenas esto prescrevendo uma grande desvalorizao cambial sem preocupao com os impactos distributivos como tambm insistem no caminho de diminuir a taxa de juros real domstica, que necessria para pelo menos frear a tendncia de continua apreciao cambial, (novamente) com uma grande contrao fiscal. Isso presumivelmente poderia permitir o controle do governo sobre a taxa de crescimento da demanda agregada apesar de manter uma taxa real de juros mais baixa e controlar a inflao. Um problema com essa percepo popular que, como foi visto, a inflao brasileira causada essencialmente pelos fatores de presso de custo e, em particular, pelo aumento dos preos das commodities importadas e exportveis. Uma contrao fiscal certamente diminuiria o ritmo de crescimento da demanda agregada, mas precisamente porque isso no gera uma apreciao cambial no h, devemos repetir, nenhum impacto direto e sistemtico na tendncia inflacionria. Apesar disso, para controlar o crescimento da demanda agregada seria muito mais eficiente e socialmente mais desejvel controlar o crescimento dos gastos privados ao invs dos pblicos. Afinal, no difcil mudar rapidamente a disponibilidade do credito ao consumidor no Brasil ao modificar os spreads dos bancos estatais comerciais, aumentando os depsitos compulsrios de reserva (que agem como um imposto sobre os bancos e aumentam seus spreads e suas taxas de emprstimos), e especialmente reduzindo o nmero de prestaes de certos tipos de operao de crdito (tipicamente o financiamento de bens durveis). Essas medidas so socialmente mais aceitveis que o corte de investimento pblico, de penses de aposentadoria, outras transferncias sociais ou salrio mnimo (ou salrios dos servidores pblicos em geral). E o controle do crdito de fato muito mais direto e efetivo em termos de controle do crescimento da demanda do que o aumento da taxa bsica de juros, ainda que a ltima seja muito mais efetiva no controle da inflao precisamente devido aos seus efeitos sobre o cmbio nominal. A maneira mais segura de tentar diminuir a tendncia de apreciao da taxa de cmbio diminuindo a taxa bsica de juros e/ou taxando a entrada de fluxos de capitais, sendo que a primeira muito mais simples e eficiente que a ltima. E ainda por cima um diferencial de juros igual a zero eliminaria tambm o custo fiscal de acumular uma grande quantidade de reservas. Se o governo quiser realmente no depender tanto da taxa de cmbio para controlar a inflao, poderia ser mais sensvel em fazer mais progressos diminuindo o grau de indexao e/ou margens de lucros excessivas dos servios de utilidade pblica privatizados, bem como fazer mais uso de instrumentos fiscais para enfrentar a inflao de custo das commodities importadas e exportveis. Essa ltima proposta poderia ser feita ao diminuir temporariamente os impostos de importaes dos bens bsicos cujos preos so muito volteis e que estejam visivelmente crescendo demais, como o Brasil j fez com a gasolina, o leo diesel e com os preos do trigo em 2008. Ao mesmo tempo, as exportaes de alguns bens bsicos poderiam ser taxadas quando seu preo em dlares aumentasse muito em um perodo curto de tempo, para prevenir com que esses aumentos fossem repassados para os produtos domsticos. Se for necessrio uma forte desvalorizao cambial para restaurar a competitividade externa, a diminuio seletiva de impostos de importao e aumentos nos de exportao mencionados acima devem ser altos. Isso teria o efeito positivo de mitigar o impacto negativo da desvalorizao cambial sobre os salrios reais. Idealmente poderia ocorrer junto com uma reduo das margens de lucros e da indexao dos preos monitorados mencionados acima, assim mesmo que os salrios reais caiam um pouco em termos dos
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bens tradables isso poderia ser compensado com um aumento em relao a alguns servios non tradables. Um imposto alto para a exportao de algumas commodities tambm poderia prevenir a desvalorizao cambial de aumentar ainda mais a lucratividade relativa do setor exportador de commodities. Isso poderia ajudar na mudana da pauta de exportaes para longe da dependncia excessiva das commodities e ao mesmo tempo proteger o setor industrial das importaes excessivamente baratas.28 Uma desvalorizao real da taxa de cmbio, entretanto, ainda que til, certamente no suficiente para restaurar a competitividade industrial. O Brasil necessita de mais investimento publico em infra-estrutura para melhorar sua logstica e reduzir os custos de exportao e praticar uma poltica industrial de avano tecnolgico em alguns setores, de preferncia usando o poder de compra do governo para garantir esses resultados, uma vez que a indstria brasileira precisa bastante fazer alguma substituio de importaes nos setores industriais tecnologicamente mais avanados de maneira a reduzir a tendncia de crescimento do coeficiente de penetrao. Essas polticas parecem ter mais externalidades positivas em termos de melhora da competitividade e da produtividade da economia do que um mero incentivo fiscal ou reduo da carga tributria para firmas que so favorecidas por aqueles que propem grandes cortes fiscais. Essas questes de poltica obviamente so controversas e complexas na prtica, mas essa simples meno de alternativas aqui tem apenas o propsito limitado de mostrar que implcitas nas diferentes propostas de poltica econmica existem no apenas vises diferentes de como a economia funciona, mas tambm claras distines em questes que dizem respeito distribuio da renda. VII.Consideraes Finais Como foi visto, as condies externas com que a economia brasileira se defrontava melhorou subitamente e consideravelmente desde 2004. As autoridades brasileiras foram um pouco lentas para perceber isso e comear a usar o considervel espao poltico que foi aberto para o crescimento por essas mudanas mesmo nos pases em que o governo no estava preparado para alterar o livre movimento dos fluxos de capitais de curto prazo e queria manter o trip convencional de poltica macroeconmica de metas de inflao, cmbio flutuante e altas metas de supervit primrio. Mas no fim das contas o pragmatismo prevaleceu e, aps 2006, a economia se moveu para uma tendncia de crescimento econmico mais elevado. A manuteno desse ritmo mais rpido de crescimento dentro do contexto de uma rpida deteriorao da conta corrente demandar uma orientao de poltica ainda mais pragmtica. O retorno ao debate brasileiro recente de propostas de poltica de forte contrao fiscal, proposto originalmente em 2005 e cuja derrota finalmente permitiu ao Brasil retomar o crescimento aps 2006, certamente um terrvel pressgio.

28 Um imposto geral sobre todas as exportaes e um subsdio igual para todas as importaes seria igual a uma apreciao cambial. A vantagem de desvalorizar o cmbio e depois taxar e subsidiar de maneira seletiva produtos bsicos especficos em que o Brasil tomador de preos no mercado internacional que isso equivalente a uma poltica de taxas de cmbio mltiplas. Essa poderia ser uma maneira de lidar com a doena holandesa sem diminuir o salrio real, que Bresser Pereira (2010) parece considerar artificialmente alto apesar da forte tendncia de declnio das parcelas salariais na renda no Brasil desde a dcada de 90at meados dos 2000. Administrativamente, esse tipo de esquema poderia ser gerenciado pelo Fundo Soberano Brasileiro, de forma com que uma rpida mudana nas receitas e gastos dessas operaes no interferisse nas deliberaes normais do oramento pblico.

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