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CUPOM

CAMBIAL

Centro Educacional BM&FBOVESPA


Jos Augusto Carvalho Filho
Junho 2013

Motivao
Racional por trs do Cupom

Definio

Convenes de Calendrio
Contrato Futuro de Cupom Cambial
(DDI)
Interpolao
Clculo de Ajuste Dirio
Cupom Limpo versus Cupom Sujo
FRA de DDI

Motivao

Definio

Motivao
Negociao de taxa de juros externa em
mercado local.
Como o mercado atendia a tal demanda ?
Compra de Cupom Cambial =
Compra Futuro de Dlar + Venda de Futuro
de DI

Venda de Cupom Cambial =


Venda Futuro de Dlar + Compra de Futuro
de DI

Racional

Definio

Racional
Para entender o racional por trs do conceito do
cupom, revisemos o conceito de termo de moedas:
Partimos com $1 de moeda local. Supor uma taxa
de cmbio S(t) na data t e taxas de juros, local e
estrangeira, r e re, ambas expressas como
continuamente compostas. Qual o valor futuro
F(t,T) desta taxa de cmbio numa data T ?
Para responder, basta lembrar que h dois caminhos
bsicos para obtermos uma taxa futura na data T.

Definio

Racional
Partimos com $1 de moeda local. Supor uma taxa de cmbio
S(t) na data t e taxas de juros, local e estrangeira, r e re,
ambas expressas como continuamente compostas. Qual o
valor futuro F(t,T) desta taxa de cmbio numa data T ?

Cenrio 1: Compra-se a moeda estrangeira em t e


investimos na taxa estrangeira re at a data T.
Cenrio 2: Investimos a moeda local taxa de
juros local r e, na data T, compramos a moeda
estrangeira ao preo F(t,T).

Definio

Racional
Partimos com $1 de moeda local. Supor uma taxa de cmbio
S(t) na data t e taxas de juros, local e estrangeira, r e re,
ambas expressas como continuamente compostas. Qual o
valor futuro F(t,T) desta taxa de cmbio numa data T ?

Cenrio 1: Compra-se a moeda estrangeira em t e


investimos na taxa estrangeira re at a data T.
Nesse cenrio, teremos o seguinte valor
acumulado:

1 reT
e
S t

Definio

Racional
Partimos com $1 de moeda local. Supor uma taxa de cmbio
S(t) na data t e taxas de juros, local e estrangeira, r e re,
ambas expressas como continuamente compostas. Qual o
valor futuro F(t,T) desta taxa de cmbio numa data T ?

Cenrio 2: Investimos a moeda local taxa de


juros local r e, na data T, compramos a moeda
estrangeira ao preo F(t,T).
Nesse cenrio, teremos o seguinte valor
acumulado:
rT

1
e
F t,T

Definio

Racional
Partimos com $1 de moeda local. Supor uma taxa de cmbio
S(t) na data t e taxas de juros, local e estrangeira, r e re,
ambas expressas como continuamente compostas. Qual o
valor futuro F(t,T) desta taxa de cmbio numa data T ?

A fim que no haja aribragem, os valores obtidos


na data T em ambos cenrios dever ser o mesmo:

1 reT
1
rT
e
e
S t
F t,T

Definio

Racional
Com esse racional, chegamos a concluso de que o termo de moedas dado pela
seguinte expresso:

rre T

onde:

F t,T S t e

S(t) a taxa de cmbio vista na data t,


T o vencimento,

r taxa de juros local e

Re a taxa de juros estrangeira.

Vale lembrar que assumimos que as taxas de juros eram


continuamente compostas. No caso do termo (futuro) de dlar,
consideramos que a taxa de juros local composta com calendrio
252 dias teis e a taxa de juros americana linear com calendrio
360 dias corridos.

Definio

Racional
Com esse racional, chegamos a concluso de que o termo de moedas
dado pela seguinte expresso:

rre T

onde:

F t,T S t e

S(t) a taxa de cmbio vista na data t,


T o vencimento,

r taxa de juros local e

Re a taxa de juros estrangeira.


Portanto, o termo de taxa de cmbio composto por uma
varivel de preo do prprio cmbio, como ativo-objeto, mas
tambm pelas taxas de juros local e estrangeira.

Definio

Definio

Definio
O Cupom cambial o diferencial entre a taxa de juros interna
e a variao cambial, ambas medidas no mesmo perodo.
Logo, trata-se de uma taxa de juros estrangeira negociada em
mercado local.
A representao matemtica do cupom parte da definio
acima:

du
252

1 rDI
dc

1 cc t,T

Dol T
360
Dol t

Definio

Definio
O Cupom cambial o diferencial entre a taxa de juros interna e
a variao cambial, ambas medidas no mesmo perodo.

1 rDI

cc t,T

du
252

360
1
Dol T
dc

Dol t

Logo, considerando o cmbio estvel, nossa taxa de juros


proporcional ao cupom.
Como no sabemos exatamente quais sero as variaes da
taxa de juros em moeda local e do cmbio, utiliza-se as taxas
futuras de DI e Dlar para calcular o cupom futuro.

Definio

Exemplo:
1. Calcule a taxa do cupom cambial para o vencimento no
ms de outubro, sendo dado que a taxa negociada do DI-1
e a cotao do dlar Futuro para o mesmo prazo de 10%
e R$ 2,9, respectivamente, e que a PTAX do dia anterior
fechou em 2,65.

Definio

Exemplo:
1. Calcule a taxa do cupom cambial para o vencimento no
ms de outubro, sendo dado que a taxa negociada do DI-1
e a cotao do dlar Futuro para o mesmo prazo de 10%
e R$ 2,9, respectivamente, e que a PTAX do dia anterior
fechou em 2,65.

1 rDI

cc t,T

1
FutDol T
Ptaxt1

1
10%

1 0,52% a.p.
2,90

2,65

DI-1
Fut-DOL
Ptax(t-1)
variao
Cambial
1+cupom
cupom

10,00%
R$2,90
R$2,65
9,43%
1,0051724
14
0,52%

Definio

Exemplo:
2. Calcule a taxa do cupom cambial para o prazo de 44 dias
corridos dado que o PU do contrato futuro de DI-1 e a
cotao do dlar Futuro, ambos para o mesmo prazo, de
R$979.11,3 e R$ 2,6569, respectivamente, e que a PTAX
do dia anterior fechou em R$2,6157.

Definio

Exemplo:
2. Calcule a taxa do cupom cambial para o prazo de 44 dias
corridos dado que o PU do contrato futuro de DI-1 e a
cotao do dlar Futuro, ambos para o mesmo prazo, de
R$979.11,3 e R$ 2,6569, respectivamente, e que a PTAX
do dia anterior fechou em R$2,6157.

100.000

cc t,T

100.000

360
PU
1
FutDol T
dc

Ptaxt1

97.911, 30
2,6569
2,6157

360
1
4,50% a.a.

44

PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t-1)
Dc
Fator DI
variao
Cambial

R$97.911,
30
R$2,6569
R$2,6157
44
102,13%
101,58%

Conveno de
Calendrio

Actual/Actual

Convenes de Calendrio

Em ano bissexto, o cupom de pagamento anual tem o


denominador de 366 dias.

O nmero de dias entre duas datas o nmero de dias corridos.

Obs: Actual equivalente a Dias Corridos, ou nmero de dias reais


entre duas datas.

30/360 (BACEN)
a conveno utilizada no Brasil para ttulos indexados
variao cambial (PTAX800 -cotao USD divulgada pelo
BACEN).

ACT/360

Convenes de Calendrio

O denominador sempre 360 e o numerador o


nmero de dias corridos (actual days) entre duas
datas.

30/360
Cada perodo de cupom tem sempre o mesmo
nmero de dias (juro acumulado = cupom
efetivamente pago).

Dias teis/252
a conveno utilizada no Brasil para ttulos
denominados em BRL (Reais).

Convenes de Calendrio

Convenes na nas formas de capitalizao

Juros Simples
Linear-360

Juros Compostos
Exponencial 360
Exponencial-252
Contnua

Convenes de Calendrio

Juros Simples

Taxa Anual Linear/360


Clculo do Fator de Desconto
Fd

1
r dc
1

100 360

onde:
r a taxa
dc so os dias corridos

Convenes de Calendrio

Juros Compostos

Taxa Anual Exponencial/252


Clculo do Fator de Desconto
1
Fd
du
r 252

100
onde:
r a taxa
DU so os dias teis

Convenes de Calendrio

Juros Compostos

Taxa Anual Exponencial/360


Clculo do Fator de Desconto

Fd

1
r
1

100

onde:
r a taxa
dc so os dias corridos

dc
360

Contrato futuro de
Cupom Cambial
(DDI)

Futuro de DDI

fonte: http://goo.gl/JH18l

Definio

Definio

Futuro de DDI

O contrato Futuro de DDI expresso de forma similar ao


futuro de DI, com diferena na capitalizao, que considera
juros lineares, e calendrio de 360 dias corridos.

PU DDI

100.000
dc
1 rcc

360

Definio

Futuro de DDI
O

Comprador

acredita

que

taxa

O Vendedor

acredita que a

ir

taxa ir

PU DDI

aumentar.

Comprador

acredita

que

preo ir cair.

100.000diminuir.
dc
1 rcc

360

O Vendedor

acredita que
preo ir subir.

Futuro de DDI
O contrato futuro de DDI permite ao
investidor se proteger contra ao a variao do
cupom cambial.
Quando h expectativa de que o diferencial
entre a variao da taxa de juros local e a
variao cambial aumente, deve-se comprar
DDI.
Quando h expectativa de que o diferencial
entre a variao da taxa de juros local e a

Definio

Exemplo
3.

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa


carteira cujo rendimento atrelado ao DI. Uma desvalorizao na
moeda local ou uma queda nas taxas de juros locais podem
provocar queda no cupom cambial deste investimento. Com os
dados abaixo, monte o hedge com futuros de dlar e DI.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)

$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%

Definio

Exemplo
3.

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa


carteira cujo rendimento atrelado ao DI. Uma desvalorizao na
moeda local ou uma queda nas taxas de juros locais podem
provocar queda no cupom cambial deste investimento. Com os
dados abaixo, monte o hedge com futuros de dlar e DI.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)

$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%

1) Investimento
Converter USD
para BRL

Resgate
Cenrio DI
19,25%
$26.157.000 R$26.710.998,
40

Definio

Exemplo
3.

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa


carteira cujo rendimento atrelado ao DI. Uma desvalorizao na
moeda local ou uma queda nas taxas de juros locais podem
provocar queda no cupom cambial deste investimento. Com os
dados abaixo, monte o hedge com futuros de dlar e DI.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)

$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157

44
30
102,13%

101,58%
4,50%

1) Investimento
Converter USD
para BRL

Resgate
Cenrio DI
19,25%

$26.157.000 R$26.710.998,
40

Dlar

Liquidao

2) Hedge
Comprar
contratos Futuro
de Dlar (US$
50 Mil cada)
+

200

R$131.000,00

R$2,67

Definio

Exemplo
3.

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa


carteira cujo rendimento atrelado ao DI. Uma desvalorizao na
moeda local ou uma queda nas taxas de juros locais podem
provocar queda no cupom cambial deste investimento. Com os
dados abaixo, monte o hedge com futuros de dlar e DI.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)

$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157

44
30
102,13%

101,58%
4,50%

1) Investimento
Converter USD
para BRL

Resgate
Cenrio DI
19,25%

$26.157.000 R$26.710.998,
40

Dlar

Liquidao

2) Hedge
Comprar
contratos Futuro
de Dlar (US$
50 Mil cada)
+

Vender contrato
Futuros de DI

200

R$131.000,00

267

R$3.997,72

R$2,67

Definio

Exemplo
3.

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa


carteira cujo rendimento atrelado ao DI. Uma desvalorizao na
moeda local ou uma queda nas taxas de juros locais podem
provocar queda no cupom cambial deste investimento. Com os
dados abaixo, monte o hedge com futuros de dlar e DI.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)

$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157

44
30
102,13%

101,58%
4,50%

1) Investimento
Converter USD
para BRL

$26.157.000 R$26.710.998,
40

Dlar

Liquidao

2) Hedge
Comprar
contratos Futuro
de Dlar (US$
50 Mil cada)
+

Vender contrato
Futuros de DI

Total

Resgate
Cenrio DI
19,25%

200

R$131.000,00

267

R$3.997,72

R$26.845.996
,12

R$2,67

Definio

Exemplo
3.

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa


carteira cujo rendimento atrelado ao DI. Uma desvalorizao na
moeda local ou uma queda nas taxas de juros locais podem
provocar queda no cupom cambial deste investimento. Com os
dados abaixo, monte o hedge com futuros de dlar e DI.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)

$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157

44
30
102,13%

101,58%
4,50%

1) Investimento
Converter USD
para BRL

$26.157.000 R$26.710.998,
40

Dlar

Liquidao

2) Hedge
Comprar
contratos Futuro
de Dlar (US$
50 Mil cada)
+

Vender contrato
Futuros de DI

Total

Resgate
Cenrio DI
19,25%

200

R$131.000,00

267

R$3.997,72

R$26.845.996
,12

R$2,67

Definio

Exemplo
3.

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa


carteira cujo rendimento atrelado ao DI. Uma desvalorizao na
moeda local ou uma queda nas taxas de juros locais podem
provocar queda no cupom cambial deste investimento. Com os
dados abaixo, monte o hedge com futuros de dlar e DI.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)

$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157

44
30
102,13%

101,58%
4,50%

1) Investimento
Converter USD
para BRL

$26.157.000 R$26.710.998,
40

Dlar

Liquidao

2) Hedge
Comprar
contratos Futuro
de Dlar (US$
50 Mil cada)
+

Vender contrato
Futuros de DI

Total

Resgate
Cenrio DI
19,25%

200

R$131.000,00

267

R$3.997,72

R$26.845.996
,12

R$2,67

Definio

Exemplo
4.

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa


carteira cujo rendimento atrelado ao DI. Uma desvalorizao na
moeda local ou uma queda nas taxas de juros locais podem
provocar queda no cupom cambial deste investimento. Com os
dados abaixo, monte o hedge com futuros de dlar e DI.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)

$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%

A operao com dlar e DI pode ser


realizada atravs de um s contrato
futuro: futuro de DDI. Como o risco
do fundo de que a taxa em dlares
caia, basta vender taxa de cupom
(compra PU de DDI) a 4,5% a.a.

Definio

Exemplo
4.

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa


carteira cujo rendimento atrelado ao DI. Uma desvalorizao na
moeda local ou uma queda nas taxas de juros locais podem
provocar queda no cupom cambial deste investimento. Com os
dados abaixo, monte o hedge com futuros de dlar e DI.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)

$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%

100.000
PU DDI
44

1 4,5%

360
99.453,50

Definio

Exemplo
4.

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa


carteira cujo rendimento atrelado ao DI. Uma desvalorizao na
moeda local ou uma queda nas taxas de juros locais podem
provocar queda no cupom cambial deste investimento. Com os
dados abaixo, monte o hedge com futuros de dlar e DI.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)

$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%

Esse valor deve ser


multiplicado pelo valor do
ponto (0,5):

PU DDI (em US$) 99.453,50 0,5


$49.726, 75

Definio

Exemplo
4.

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa


carteira cujo rendimento atrelado ao DI. Uma desvalorizao na
moeda local ou uma queda nas taxas de juros locais podem
provocar queda no cupom cambial deste investimento. Com os
dados abaixo, monte o hedge com futuros de dlar e DI.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)

$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%

Com base no valor da


exposio, podemos
calcular o nmero de
contratos
de DDI
Nmero
de contratos
necessrios:

=$10.000.000/$49.726, 75
201

Interpolao

Interpolao
O Objetivo
4

Em geral o mercado tenta observar a ETJ como


maior nmero de pontos possvel.

O Problema...
4

A observao de taxas no ocorre ao longo de


todos os prazos de interesse;

Alguns pontos da curva possuem liquidez e


permitem a observao da direta das taxa de
juros.

A Soluo

Os demais pontos de interesse (nem sempre


observveis) devem ser encontrados por um
processo especfico para o preenchimento de
curvas.

Interpolao
4 Modelos
4

para determinao da curva:

No paramtricos:
4

Interpolao;

Extrapolao.

4 Paramtricos:
4

SuperBell,

Nelson-Siegel,

Nelson-Siegel e Svenson.

Interpolao
4

Os

tringulos

aqueles
funo

cujos
so

vermelhos
os

valores

so
da

conhecidos

(observados).
4

A curva em azul ser usada


como

uma

funo

de

interpolao.
4

Portanto,
interpolao,

atravs

da
podemos

encontrar o valor da funo para


os pontos de interesse .
4

No caso do mercado de renda


fixa, o valor que queremos obter

Interpolao
4 Linear
4

o mtodo mais simples de interpolao de taxas de


juros.

utilizada uma combinao linear entre os prazos


observados;

t tant
tpost tant

it taxa procurada.

iant a taxa anterior


a it ;

Ipost

taxa

Interpolao
4 Linear
4

Suponha que tenhamos a curva de cupom cambial


conforme figura abaixo. Como podemos estimar as taxas
no
observadas
?
lt. Preo
du
7,920

150

7,865
7,805

180
210

7,680
7,645

240
270

06/02/09

21/02/09
01/03/09
01/04/09
10/04/09
17/04/09
20/04/09
01/05/09
01/06/09
05/06/09

du

12/06/09
19/06/09
01/07/09
01/08/09

Taxa(%a.a.)

10/02/09

8,0
8,0
7,9
7,9
7,8
7,8
7,7
7,7
7,6
7,6
7,5

150
155
159
170
180
210
219
226
229
240
270
274
281
288
300
330
333
339
343
360
390

Vencimento
01/02/09

7,595
7,580

300
330

Interpolao

4 Exponencial
4

A premissa da interpolao exponencial de que a


taxa forward constante ao longo do perodo de
tempo

de

interesse

(intervalo

de

vrtices

no

observados).
4

O calendrio adotado no mercado de renda fixa


brasileiro

do

tipo

Exponencial

252.

Logo

interpolao exponencial utilizada o nmero de dias


teis;

1 ipost

dut duant

1 i 1 iant
t

dupost duant

1 i
ant

it taxa procurada.

iant a taxa anterior


a it ;

Ipost

taxa

Estimando a ETJ

4 Exponencial
4

Suponha que tenhamos a curva de taxa de juros


conforme figura abaixo. Como podemos estimar os
parmetros da interpolao exponencial?
8,0%
7,9%
7,8%
7,7%
7,6%
7,5%

du

390

360

343

339

333

330

300

288

281

274

270

240

229

226

219

210

180

170

7,3%

159

7,4%
155

lt. Preo TaxanoPerodo du


7,92%
110
115
117
125
7,87%
130
7,81%
153
160
165
166
7,68%
175
7,65%
196
200
205
210
7,60%
218
7,58%
240
242
246
250
7,56%
262
7,55%
284

150

Vencimento
01/02/09
06/02/09
10/02/09
21/02/09
01/03/09
01/04/09
10/04/09
17/04/09
20/04/09
01/05/09
01/06/09
05/06/09
12/06/09
19/06/09
01/07/09
01/08/09
04/08/09
10/08/09
14/08/09
01/09/09
01/10/09

01/09/08

Taxa(%a.a.)

Data Base

Clculo do
Ajuste

Clculo do Ajuste Dirio


1. Ajuste no dia da operao:

ADt PAt PO M Dolt1 N


onde:
. Adt = Ajuste dirio na data t em Reais,
. PAt = Preo de Ajuste, calculado e divulgado pela Bolsa, na
data t em Reais,
. POt = Preo da operao em Reais,
. M = Valor do ponto do contrato (no caso do DDI, M=9,5),
. DOLt-1 = PTAX de venda no dia til anterior data t,
. N = Nmero de contratos .

Clculo do Ajuste Dirio


2. Ajuste da posio em aberto no dia anterior:

1 DI t1

1/252

ADt PAt PAt1


M Dolt1 N
Dolt1 / Dolt2

onde:
. Adt = Ajuste dirio na data t em Reais,
. PAt = Preo de Ajuste, calculado e divulgado pela Bolsa, na
data t em Reais,
. POt = Preo da operao em Reais,
. M = Valor do ponto do contrato (no caso do DDI, M=9,5),
. DOLt-1 = PTAX de venda no dia til anterior data t,
. N = Nmero de contratos,
. Dit-1 = Taxa de DI de 1 dia na data t.

Clculo do Ajuste Dirio


1. Ajuste no dia da operao:

ADt PAt PO M Dolt1 N


2. Ajuste da posio em aberto no dia
anterior:
1/252

1 DI t1

ADt PAt PAt1


M Dolt1 N
Dolt1 / Dolt2

.Se positivo, o comprado em PU (vendido em


taxa) recebe o ajuste do vendido em PU
(comprado em taxa).
.Se negativo, o comprado em PU (vendido em

Exemplo
5.

Definio

Um investidor tem expectativa de que o cupom ir cair nos


prximos meses. Para se proteger, ele vendeu 150 contratos de
DDI que vencem em 90 dias corridos a uma taxa de 4,28%. Com
base nos dados da tabela abaixo, calcule os ajustes dirios ao
longo dos 4 dias da operao.

Definio

Exemplo
5.

Um investidor tem expectativa de que o cupom ir cair nos prximos meses. Para se
proteger, ele vendeu 150 contratos de DDI que vencem em 90 dias corridos a uma
taxa de 4,28%. Com base nos dados da tabela abaixo, calcule os ajustes dirios ao
longo dos 4 dias da operao.

O PU de entrada da operao foi de


R$98.941,33.
Dia dc

Dia
0
Dia
1

Taxa DI (a.d)

PU do dia
Anterior
Corrigido

PTAX

Ajuste Dirio

R$
90

89

$98.591,83 0,06644%

2,6645

2,6587

(R$69.843,21)

R$

Dia
1

PU de Ajuste

AD=(PU contrato em t - PU da
operao)xMxPTAXt-1xN
AD=(98.591,83 - 98.941,33 )
x0,5x2,6645x150
AD= R$ -R$69.843,21.

Definio

Exemplo
5.

Um investidor tem expectativa de que o cupom ir cair nos prximos meses. Para se
proteger, ele vendeu 150 contratos de DDI que vencem em 90 dias corridos a uma
taxa de 4,28%. Com base nos dados da tabela abaixo, calcule os ajustes dirios ao
longo dos 4 dias da operao.

O PU de entrada da operao foi de


R$98.941,33.
Dia dc

Dia
0
Dia
1
Dia
2

Dia
2

Taxa DI (a.d)

PU do dia
Anterior
Corrigido

PTAX

Ajuste Dirio

R$
90

89

$98.591,83 0,06644%

2,6645

2,6587

2,6248

R$
98.872,56

(R$69.843,21)
(R$295.053,8
9)

R$
R$
88

Dia
1

PU de Ajuste

$97.392,87 0,06654%

AD=(PU contrato em t - PU da
operao)xMxPTAXt-1xN
AD=(98.591,83 - 98.941,33 )
x0,5x2,6645x150
AD= R$ -R$69.843,21.

AD=(PU contrato em t - PU contrato em t1 corrigido)xMxPTAXt-1xN


AD=(97.392,87 - 98.872,56 )
x0,5x2,6587x90
AD= -R$295.053,89.

PU do dia anterior
corrigido:
=98.591,83 x

(1+0,0664%)/
(2,6587/2,6645)
= R$98.872,56.

Definio

Exemplo
5.

Um investidor tem expectativa de que o cupom ir cair nos prximos meses. Para se
proteger, ele vendeu 150 contratos de DDI que vencem em 90 dias corridos a uma
taxa de 4,28%. Com base nos dados da tabela abaixo, calcule os ajustes dirios ao
longo dos 4 dias da operao.

O PU de entrada da operao foi de


R$98.941,33.
Dia dc

Dia
0
Dia
1
Dia
2
Dia
3

Dia
2

Dia
3

Taxa DI (a.d)

PU do dia
Anterior
Corrigido

PTAX

Ajuste Dirio

R$
90

89

$98.591,83 0,06644%

2,6645

2,6587

(R$69.843,21)
(R$295.053,8
9)

R$
R$
88

$97.392,87 0,06654%

2,6248
R$

87

Dia
1

PU de Ajuste

$98.536,73 0,06654%

(R$35.363,93)

AD=(PU contrato em t - PU da
operao)xMxPTAXt-1xN
AD=(98.591,83 - 98.941,33 )
x0,5x2,6645x150
AD= R$ -R$69.843,21.

AD=(PU contrato em t - PU contrato em t1 corrigido)xMxPTAXt-1xN


AD=(97.392,87 - 98.872,56 )
x0,5x2,6587x90
AD= -R$295.053,89.

PU do dia anterior
corrigido:
=98.591,83 x

(1+0,0664%)/
(2,6587/2,6645)
= R$98.872,56.
PU do dia anterior
corrigido:
=97.392,87 x

(1+0,0665%)/

2,6130

R$
98.872,56
R$
98.716,37

AD=(PU contrato em t - PU contrato em t1 corrigido)xMxPTAXt-1xN


AD=(98.536,73 - 98.716,37 )

Definio

Exemplo
5.

Um investidor tem expectativa de que o cupom ir cair nos prximos meses. Para se
proteger, ele vendeu 150 contratos de DDI que vencem em 90 dias corridos a uma
taxa de 4,28%. Com base nos dados da tabela abaixo, calcule os ajustes dirios ao
longo dos 4 dias da operao.

O PU de entrada da operao foi de


R$98.941,33.
Dia dc

Dia
0
90
Dia
1
89
Dia
2
88
Dia
3
87
Dia
4
86


Dia
1

Dia
2

Dia
3

PU de Ajuste

Taxa DI (a.d)

PU do dia
Anterior
Corrigido

PTAX

Ajuste Dirio

R$

2,6645

2,6587

R$
$98.591,83 0,06644%
R$
$97.392,87 0,06654%

2,6248
R$

$98.536,73 0,06654%

2,6130

(R$69.843,21)
R$
(R$295.053,8
98.872,56
9)
R$
98.716,37 (R$35.363,93)
R$
99.047,57 R$52.881,89

R$
$99.317,41 0,06658%
2,6240

AD=(PU contrato em t - PU da
operao)xMxPTAXt-1xN

AD=(98.591,83 - 98.941,33 )
x0,5x2,6645x150

AD= R$ -R$69.843,21.

PU do dia anterior
corrigido:
AD=(PU contrato em t - PU contrato em t=98.591,83 x
1 corrigido)xMxPTAXt-1xN

(1+0,0664%)/
AD=(97.392,87 - 98.872,56 )
(2,6587/2,6645)
x0,5x2,6587x90
= R$98.872,56.

AD= -R$295.053,89.

PU do dia anterior
corrigido:
AD=(PU contrato em t - PU contrato em t=97.392,87 x
1 corrigido)xMxPTAXt-1xN

(1+0,0665%)/
AD=(98.536,73 - 98.716,37 )

Cupom Sujo
X
Cupom
Limpo

Cupom Sujo x Cupom Limpo


No contrato de DDI, a PTAX usada par representar a
taxa de cmbio Spot, refere-se ao dia anterior (t-1).
Com isso, costuma-se dizer que o cupom negociado
o cupom sujo.

Cupom Sujo: Taxa de referncia a PTAX(t1)


Cupom Limpo: Taxa de referncia a
cotao spot S(t) da taxa de cmbio.

Cupom Sujo x Cupom Limpo


No contrato de DDI, a PTAX usada par representar a taxa de cmbio
Spot, refere-se ao dia anterior (t-1). Com isso, costuma-se dizer que o
cupom negociado o cupom sujo.

Relao entre cupom Sujo e Cupom


Limpo:
Supondo que queiramos aplicar um Notional (em Reais) em
Dlar, usando o cupom limpo. Ao final, o valor esperado de
nossa carteira seria dado pela seguinte expresso:

NBRL
dc
E
E S T
1 rL

S t0
360

Cupom Sujo x Cupom Limpo


No contrato de DDI, a PTAX usada par representar a taxa de cmbio
Spot, refere-se ao dia anterior (t-1). Com isso, costuma-se dizer que o
cupom negociado o cupom sujo.

Relao entre cupom Sujo e Cupom


Limpo:
Aplicando o mesmo conceito no cupom limpo, teramos:

NBRL
dc
E
E S T 1
1 rS

S t0 1
360

Cupom Sujo x Cupom Limpo


No contrato de DDI, a PTAX usada par representar a taxa de cmbio
Spot, refere-se ao dia anterior (t-1). Com isso, costuma-se dizer que o
cupom negociado o cupom sujo.

Relao entre cupom Sujo e Cupom


Limpo:
O resultado final de ambas carteiras deve ser o mesmo.
Partindo da aproximao de que E[S(T)]E[S(T-1)], tem-se:

1
dc
1
dc

1 rS
1 rL

S t0
360
S t0 1
360

FRA de DDI

FRA de DDI
A fim de evitar o cupom sujo, a bolsa desenvolveu um produto que
uma operao estruturada, que envolve a negociao simultnea de
dois futuros de DDI com posies opostas e prazos distintos. Com
isso, tem-se o equivalente de um futuro do termo de cupom cambial.

rcc (t1)
t0

t1
rcc (t2)

1 rfrc

frc(t1,t2 ,T )

1 r
DI (T2 )

DOL T2
PTAX t 1

1 r
DI (T1 )

DOL T1
PTAX t 1

t2

1 r
DI (T2 )

DOL T2
PTAX t 1

DOL T1
PTAX t 1

1 r
DI (T1 )

FRA de DDI
A fim de evitar o cupom sujo, a bolsa desenvolveu um produto que
uma operao estruturada, que envolve a negociao simultnea de
dois futuros de DDI com posies opostas e prazos distintos. Com isso,
tem-se o equivalente de um futuro do termo de cupom cambial.

rcc (t1)
t0

t1
rcc (t2)

1 rfrc

frc(t1,t2 ,T )

t2

1 r

DOL T
1 r DOL T

DI (T2 )

DI (T1 )

Com isso, temos um cupom cambial que iniciado numa data futura T1
com vencimento na data T2. Alm disso, o problema do cupom sujo foi
devidamente eliminado.

FRC
O contrato da bolsa que representa o FRA de DDI
denominado FRC.
Ao escolher o vencimento do FRA, representado por
T2, a bolsa registra automaticamente uma posio
inversa no futuro de DDI (perna curta) de primeiro
vencimento em aberto.
Ao escolher a quantidade q2 de contratos de FRC, a
quantidade de contratos de DDI da perna curta q1
dever ser ajustada.

FRC
Ajuste da quantidade de DDI na perna curta:

q1

100.000
100.000
q2
dc1

dc2 dc1
dc

1
1 rDDI
1 rDDI
1 rfrc

360

360
360

ou seja,

q1

q2
dc2 dc1

1 rfrc
360

FRC
Ao ao negociar o valor do FRA de DDI rfrc, representado
agora por um cupom limpo, a bolsa registra a posio do
DDI longo de acordo com a expresso:

rDDI 2 1 rDDI

360
dc2 dc1
dc1

1 rfrc
1

360
360
dc2

Exemplo
6.

Definio

Uma empresa no financeira contrair uma dvida em dlares


dentro de 65 dias corridos com vencimento em 335 dias corridos.
Para se proteger, ele comprou 20 contratos de FRC cujo preo do
cupom da perna curta do DDI est cotado a 7,00% Mostre quais
operaes a Bolsa registrou.
Incio da Dvida
65
Vencimento da
Dvida
FRA DDI BM&F
Quantidade de
Contratos
DDI 1o
Vencimento

335
7,00%
20
13,40
%

Definio

Exemplo
6.

Uma empresa no financeira contrair uma dvida em dlares


dentro de 65 dias corridos com vencimento em 335 dias corridos.
Para se proteger, ele comprou 20 contratos de FRC cujo preo do
cupom da perna curta do DDI est cotado a 7,00% Mostre quais
operaes a Bolsa registrou.
Incio da Dvida
65

DDI Curto

PU

DDI Curto

Posio Vendida

97.637,71

Vencimento da
Dvida
FRA DDI BM&F
Quantidade de
Contratos
DDI 1o
Vencimento

Abertura do contrato de DDI com cupom de 13,40% a.a.


PU=(100.000/(1+13,40%x65/360)
PU=97.637,71.

335
7,00%
20
13,40
%

Definio

Exemplo
6.

Uma empresa no financeira contrair uma dvida em dlares


dentro de 65 dias corridos com vencimento em 335 dias corridos.
Para se proteger, ele comprou 20 contratos de FRC cujo preo do
cupom da perna curta do DDI est cotado a 7,00% Mostre quais
operaes a Bolsa registrou.
Incio da Dvida
65

DDI Curto

PU
DDI Longo

Taxa
PU
q2

Posio Vendida

97.637,71
Posio Comprada

8,38%
92.767,42
20

Vencimento da
Dvida
FRA DDI BM&F
Quantidade de
Contratos
DDI 1o
Vencimento

Abertura do contrato de DDI com cupom de 13,40% a.a.


DDI Curto
PU=(100.000/(1+13,40%x65/360)
PU=97.637,71.
Taxa calculada de acordo com a taxa do FRA:
Taxa DDI Longo DDI-2 = [(1+13,40%x65/360)x(1+7,00%x(335 65)/360))-1]x360/335.
Posio no DDI longo conforme taxa longa auferida:
PU DDI Longo PU=(100.000/(1+08,38%x335/360)
PU=97.637,71.

335
7,00%
20
13,40
%

Definio

Exemplo
6.

Uma empresa no financeira contrair uma dvida em dlares


dentro de 65 dias corridos com vencimento em 335 dias corridos.
Para se proteger, ele comprou 20 contratos de FRC cujo preo do
cupom da perna curta do DDI est cotado a 7,00% Mostre quais
operaes a Bolsa registrou.
Incio da Dvida
65

DDI Curto

PU
q1
DDI Longo

Taxa
PU
q2

Posio Vendida

97.637,71
19
Posio Comprada

8,38%
92.767,42
20

Vencimento da
Dvida
FRA DDI BM&F
Quantidade de
Contratos
DDI 1o
Vencimento

Abertura do contrato de DDI com cupom de 13,40% a.a.


DDI Curto
PU=(100.000/(1+13,40%x65/360)
PU=97.637,71.
Taxa calculada de acordo com a taxa do FRA:
Taxa DDI Longo DDI-2 = [(1+13,40%x65/360)x(1+7,00%x(335 65)/360))-1]x360/335.
Quantidade registrada de acordo com a quantidade do
Quantidade DDI
DDI longo:
curto
q1=q2/[1+7,00%x(335 - 65)/360].
Posio no DDI longo conforme taxa longa auferida:
PU DDI Longo PU=(100.000/(1+08,38%x335/360)
PU=97.637,71.

335
7,00%
20
13,40
%

Bibliografia
Hull, C. John, Options,
Futures and Other Derivatives,
6th Edition.
Bessada, Octavio, Mercado
de Derivativos no Brasil.
BM&F, Mercado Futuro de
Cupom Cambial, So Paulo,
2007.

Fontes
Eletrnicas
4

http://www.bmfbovespa.com.br

http://www.wolframalpha.com

Contatos
Prof. Augusto Carvalho

augusto.carvalho@sas.com
gugadrum@gmail.com