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COMO CALCULAR CORRETAMENTE A CAPACIDADE DE PAGAMENTO DE UMA EMPRESA NUM DETERMINADO PERODO

Clculo do indicador de cobertura do servio da dvida. Determinao da gerao de caixa operacional. O ajuste pela economia fiscal sobre os juros.

Francisco Cavalcante (francisco@fcavalcante.com.br) Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada na elaborao de sistemas financeiros nas reas de projees

financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos. A Cavalcante & Associados tambm elabora projetos de capitalizao de empresas, assessora na obteno de recursos estveis , alm de compra e venda de participaes acionrias. Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV. Desenvolveu mais de 100 projetos de consultoria, principalmente nas reas de planejamento financeiro, formao do preo de venda, avaliao de empresas e consultoria financeira em geral.

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CLCULO DO INDICADOR DE COBERTURA DO SERVIO DA DVIDA (ICSD) Os principais indicadores clssicos ligados direta ou indiretamente anlise da capacidade de pagamento de uma empresa so: liquidez corrente, liquidez seca, liquidez geral, dvidas/patrimnio lquido e dvidas/ativos. Por serem indicadores calculados com base em balanos patrimoniais, estes indicadores tm uma enorme limitao tcnica: so indicadores pontuais, calculados com base em balanos estticos. Portanto, so indicadores que no capturam a empresa em andamento. O ICSD apresentado neste Up-To-Date calculado com base num fluxo de caixa. Um fluxo de caixa apresentado sempre se refere a um determinado perodo de tempo (ms, trimestre ou ano). Portanto, um indicador de liquidez calculado com base no fluxo de caixa tem a grande qualidade de capturar a capacidade de pagamento da empresa em movimento num determinado horizonte de tempo. A seguir iremos apresentar os balanos patrimoniais encerrados em 30 de abril e 31 de maio. A demonstrao de resultado refere-se ao ms de maio. O fluxo de caixa, obviamente, tambm se refere ao ms de maio.
BALANOS PATRIMONIAIS ATIVO Circulante -Caixa -Clientes -Estoques 30/4 $38.000 $1.000 $28.000 $9.000 31/5 $41.471 $1.471 $30.000 $10.000
VARIAO

PASSIVO Circulante
-Fornecedores

$471 $2.000 $1.000

-Imp a pagar -IR/CSLL pg

-Divid a pagar

-Emprstimos Permanente -Imobilizado

-(-)Depr Acum

30/4 $21.000 $7.000 $2.000 $1.400 $600 $10.000 $20.000 $20.000 $37.000 $35.000 $2.000 $78.000

31/5 $21.830 $7.700 $2.250 $1.566 $914 $9.400 $19.600 $19.600 $39.741 $35.000 $4.741 $81.171

VARIAO

$700 $250 $166 $314 ($600)

(=)Lquido

$40.000 $50.000 ($10.000) $40.000

$39.700 $50.200 ($10.500) $39.700

$200 ($500)

Exig. LP -Emprstimos Patr Lquido -Cap&Res -Lucros Acum

($400)

$0 $2.741

TOTAL

$78.000

$81.171

TOTAL

A coluna Variao apresenta a variao dos saldos entre 31 de maio e 30 de junho.

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DEMONSTRAO DO RESULTADO DE MAIO Receitas Brutas (-) Impostos (=) Receitas Lquidas (-) Custos (=) Lucro Bruto (-) Despesas (+) Receitas Financeiras (=) Lucro Operacional (-) Despesas Financeiras (DF) (=) Lucro antes do IR/CSLL (-) Proviso para IR/CSLL (=) Lucro Lquido (-) Proviso para Dividendos (=) Lucros Retidos $30.000 ($4.500) $25.500 ($15.000) $10.500 ($5.000) $21 $5.521 ($300) $5.221 ($1.566) $3.655 ($914) $2.741

FLUXO DE CAIXA PARA O MS DE MAIO

Receitas Brutas (-) Impostos (=) Receitas Lquidas (-) Custos (=) Lucro Bruto (-) Despesas (+) Receitas Financeiras (=) Lucro Operacional (LO) (-) IR/CSLL (=) LO Lquido (+) Depreciao (=) EBIDA (-) Investimento no CGL (-) Investimento Fixo (=) Fluxo de Caixa Operacional (-) DF Lquida (-) DF Bruta ($300) (+) EF $90 (-) Amortizao de Emprstimos (=) Fluxo de Caixa do Acionista (-) Pagamento de Dividendos (=) Fluxo de Caixa Final ($1.000) $1.071 ($600) $471 $30.000 ($4.500) $25.500 ($15.000) $10.500 ($5.000) $21 $5.521 ($1.656) $3.865 $500 $4.365 ($1.884) ($200) $2.281 ($210)

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Comentrios sobre o Fluxo de Caixa: Da linha de Receitas Brutas at a linha do Lucro Operacional, a Demonstrao do Resultado e o Fluxo de Caixa esto iguais. Do Lucro Operacional de $5.521, retira-se 30% para Proviso de Pagamento do IR/CSLL, para chegar ao Lucro Operacional Lquido de $3.865. IMPORTANTE: Veja que a Proviso para Pagamento do IR/CSLL de $1.656 refere-se apenas parcela do Lucro Operacional, no embutindo a economia fiscal sobre os juros, conforme aparece no formato tradicional de apresentao da Demonstrao de Resultados. Ao Lucro Operacional Lquido soma-se a parcela de depreciao embutida nos custos e despesa para se achar o EBIDA Earnings Before Interest, Depreciation e Amortization de $4.365. O EBIDA mostra o potencial de gerao de caixa da operao da empresa. Do EBIDA retira-se o acrscimo no Investimento em Capital de Giro Lquido de $1.884 ( - Cliente/$2.000 Estoques/$1.000 + Fornecedores/$700 + Impostos a Pagar/$250 + IR/CSLL a Pagar/$166). Do EBIDA tambm se retira o Investimento em Ativo Fixo de $200, para se alcanar o Fluxo de Caixa Operacional (FCO) de $2.281. Do FCO diminui-se o Pagamento do Servio da Dvida (juros mais principal) para se chegar ao Fluxo de Caixa do Acionista (FCA). Os juros pagos so de $210 e o principal pago de $1.000. IMPORTANTE: Os juros pagos de $210 resultam da diferena entre: 1. $300 de juros brutos. 2. $90 de economia fiscal, ou seja, 30% de $300. o que se deixa de pagar de IR/CSLL em razo da dedutibilidade dos juros da base de clculo destes impostos. Do FCA deduzimos o pagamento de dividendos no valor de $600, que conduz ao Fluxo de Caixa Final de $471. Este valor de $600 resulta da Proviso para Pagamento de Dividendos de $914 ajustada pela variao de saldo da conta de balano Dividendos a Pagar no montante de $314. O Indicador de Cobertura do Servio da Dvida (ICSD) dado pela relao: ICSD = FCO - Dividendos Servio da Dvida = $2.281 - $600 $1.210 = 1,39 vez

O Significado deste indicador o seguinte: no ms de maio, a gerao de caixa disposio para pagamento do servio da dvida cobre 1,39

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vez o pagamento do referido servio da dvida, ou seja, para cada $1 de servio da dvida pagos, a empresa gerou um caixa de $1,39. Em resumo, os detalhes considerados na Proviso para Imposto de Renda sobre a parcela do Lucro Operacional, e o tratamento da economia fiscal sobre a parcela dos juros da dvida, do perfeio ao clculo do ICSD.

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