Ps-Graduao em Gesto de Negcios em Servios Finanas Empresariais

Luiz Roberto Calado

WACC Weighted Average Cost of Capital ou CMPC Custo Mdio Ponderado do Capital

Taxas de desconto = Custo de capital

acionistas

financia dores

custo do PL desconta dividendos empresa

custo da dvida desconta fluxo de pagamentos certos W.A.C.C.

WACC = ke *

PL D -------- + kD (1 - a) * ----------PL + D PL+D

kPL = custo do Patrimnio Lquido PL = valor do Patrimnio Lquido kD = custo da Dvida D = valor de dvida; se houver muitas Disponibilidades, pode tambm ser a Dvida Lquida (Dvida Bruta menos Disponibilidades) a = Alquota do IRPJ

1)

CUSTO DO PATRIMNIO LQUIDO

Ke

1) Custo do Patrimnio Lquido CAPM - Formula

Custo do Patrimnio Lquido

Taxa Livre de Risco K e = RF + * (E[Rm] - RF)

Prmio pelo Risco de Mercado

Beta o risco sistemtico e no-diversificvel. O investimento deve pagar este risco, uma vez que o risco diversificvel desaparece em um portflio (premissa do CAPM)

Taxa livre de risco

Definio: Taxa Livre de Risco (Risk Free) : a taxa do ttulo emitido pelo Tesouro de um pas em moeda local pois no haveria risco de no receber porque em ltima estncia o governo do pas pode emitir moeda , ou seja, no haveria o risco de no-recebimento ou crdito.

Uma simplificao muito usada adotar o CDI.

O prmio de risco o acrscimo de retorno que os investidores exigem acima da taxa livre de risco, por entrarem em um investimento mais arriscado

prmio de risco

varincia da economia

risco poltico

estrutura do mercado

Entendendo o Beta
O que ocorre quando o beta igual a1? O que ocorre quando o beta > 1 ? O que ocorre quando o beta < 1 ?

Custo do Patrimnio Lquido Usando o CDI como a taxa sem risco

BRASIL TAXA DO CDI LTIMOS 24 MESES SPREAD ENTRE O CDI E O IBOVESPA BETA DA EMPRESA X CUSTO NOMINAL DO PATRIMNIO LQUIDO 11,70% 2,50% 1,1 14,45%

O Beta aquele do Investimento: a taxa do CDI inclui o risco pas e inflao

Custo do Patrimnio Lquido CAPM Calcular:

BRASIL TAXA DO CDI LTIMOS 36 MESES SPREAD ENTRE O CDI E O IBOVESPA BETA 13,70% 3,50% 1,3

Custo do Patrimnio Lquido CAPM Calcular:

BRASIL TAXA DO CDI LTIMOS 36 MESES SPREAD ENTRE O CDI E O IBOVESPA BETA 13,70% 3,50% 0,8

Custo de Patrimnio Lquido CAPM Prmio de Risco

Estimando o prmio de risco: Em teoria, deveramos pesquisar entre os investidores qual seria o seu prmio de risco especfico. Na prtica, o procedimento padro assumir que o prmio real obtido ao longo do tempo aquele que os investidores assumiram. Isto , utilizamos dados histricos.

Custo de Patrimnio Lquido CAPM Prmio de Risco

Custo de Patrimnio Lquido CAPM Prmio de Risco

J para o Brasil...

87-92 88-93 89-94 90-95 91-96 92-97 93-98 94-99 99-01 2001-2003 2004-2007 MDIA

12,02% -14,73% 6,19% 145,02% -7,43% 58,63% -54,51% 0,86% -55,05% -76,45% 26,60% 2,50%

Spread Ibovespa vs CDI

Muito voltil; por isso, no serve muito como parmetro de CAPM

1) Custo do Patrimnio Lquido CAPM - Formula

Custo do Patrimnio Lquido

Taxa Livre de Risco K e = RF + * (E[Rm] - RF)

Prmio pelo Risco de Mercado

Beta o risco sistemtico e no-diversificvel. O investimento deve pagar este risco, uma vez que o risco diversificvel desaparece em um portflio (premissa do CAPM)

2) O CUSTO DA DVIDA

Kd

Custo da Dvida- Variveis

O custo da dvida mede o custo corrente da firma para tomar dinheiro emprestado para financiar seus projetos. Em termos gerais, o custo determinado pelas seguintes variveis: Taxa livre de risco Risco de inadimplncia (default) e o spread associado Benefcio fiscal associado a dvida: Como os juros so dedutveis de IR, o custo depois-do-IR (after tax) da dvida uma funo da alquota do IR. Custo depois-do-IR da Dvida = Custo da Dvida * (1-a) 17,25% = 23% * ( 1 - 0,25 )

Custo da Dvida- Como calcular?

Como chegar ao custo da dvida (kD) ?

Se a empresa possuir ttulos negociados no mercado, as taxas podem ser usadas como kD Se a empresa possuir rating, pode-se usar o spread associado a este rating Se a empresa tomou um emprstimo de longo prazo recentemente, esta taxa pode ser utilizada. Freqentemente os dados so publicadas na notas do balano. (por exemplo, Marcopolo, ver o prximo slide) Se nenhuma das trs condies anteriores existir, pode-se calcular um rating sinttico

O efeito fiscal ( 1 a)

Para chegar ao custo lquido do Kd, preciso deduzir do valor dos encargos pagos uma quantia equivalente alquota fiscal da empresa, porque diferentemente do Ke, os encargos podem ser deduzidos da receita tributvel, assim promovendo uma economia fiscal. No Brasil este valor bastante elevado, chegando a 34% dos encargos pagos.

O efeito fiscal ( 1 a)

Vantagem Fiscal dos encargos pagos sobre emprstimos Caso 1 Com dvida Caso 1 Com dvida Sem deduo fiscal Com vantagem fiscal Emprstimos 25.000 25.000 Encargos 20% 20% Receita tributvel 50.000 50.000 Alquota 34% 34% Receita tributvel bruto 50.000 50.000 Encargos -5.000 Receita tributvel lquido 50.000 45.000 IRPJ -17.000 -15.300 Encargos -5.000 Lucro Lquido LL 28.000 29.700

1.700 IRPJ pago a menos 1.700 LL a mais

Concluso a taxa de juros caiu de 20% para 13,2%, Ou seja (20% - 0,34%*20%) ou seja (1 a)

Clculo do Custo da Dvida da Marcopolo

Custo da Dvida Rating Sinttico

Clculo de um rating sinttico Estima-se o rating por algum ndice de alavancagem financeira. O mais utilizado o ndice de cobertura financeira, o mesmo das agncias de rating: ICFcf (interest coverage ratio) = EBITDA/Juros

Anlise Comparativa Rating

Classificao Fitch

25
Fonte: Fitch (abril de 2009)

Custo da Dvida mercado externo

Numa anlise global, por vezes se adicionar o risco de inadimplncia do pas (country default spread) alm do prprio risco de inadimplncia da empresa (company default spread). Custo da dvida = Country Default Spread + Company Default Spread Entretanto, algumas empresas brasileiras como Petrobras, Vale, Embraer e Aracruz passaram a captar abaixo do risco-pas. Isso ocorre porque essas empresas tem a quase totalidade de suas vendas linkadas ao dlar e assim os investidores as enxergaram como menos arriscadas do que o prprio pas.

WACC
Weighted Average Cost of Capital Custo Mdio Ponderado do Capital

CMPC

WACC = ke *

PL D -------- + kD (1 - a) * ----------PL + D PL+D

kPL = custo do Patrimnio Lquido PL = valor do Patrimnio Lquido kD = custo da Dvida D = valor de dvida; se houver muitas Disponibilidades, pode tambm ser a Dvida Lquida (Dvida Bruta menos Disponibilidades) a = Alquota do IRPJ

Este clculo do WACC da Perdigo foi elaborado pelo Bradesco, usando a metodologia clssica que consta nos slides anteriores.

Beta ajustado Taxa livre de risco Prmio de Risco

0,78 PL/Valor Firma 10,20% Dvida Lquida/Valor Firma 3% WACC Ponderao Taxa Custo Capital Prprio Ke 12,54% E*Ke 81,20% 12,54% D*Kd 18,80% 4,90% Custo Cap terceiros 7,40% WACC IRPJ/CS 34% Custo Cap terceiros adj Kd 4,90%

81,2% 18,8% 100,0% 10,2% 0,9% 11,1%

O valor da firma o valor de mercado mdio de 2 anos mais a dvida financeira lquida.

Exerccio para calcular o WACC

Exercicio para calcular o WACC Beta ajustado Taxa livre de risco Prmio de risco Custo Cap terceiros IRPJ/CS 1,4 3,20% 8% 10,00% 34%

Premissas PL Dvida 9.451 1.146

Soluo do Clculo do WACC da Usiminas

Exercicio Clculo do WACC da Usiminas Beta ajustado Taxa livre de risco Prmio de Risco Custo Capital Prprio Ke Custo Cap terceiros IRPJ/CS Custo Cap terceiros adj Kd 1,4 PL sobre PL + Passivo 3,20% Dvida Lquida sobre PL+PASSIVO 8% Passivo total WACC Ponderao 14,40% E*Ke 89,19% D*Kd 10,81% 10,00% 34% 6,60% WACC 9451 1146 10597 Taxa 14,40% 6,60% . . 13,56% 89,2% 10,8% 100,0% 12,8% 0,7% 13,6%

Exerccio para calcular o WACC

Exercicio para calcular o WACC Beta ajustado Taxa livre de risco Prmio de risco Custo Cap terceiros IRPJ/CS 1,2 3,20% 3% 10,00% 34%

Premissas PL Dvida 20.000 9.000