ATIVIDADE FINAL

Matriz de atividade final

Estudante: SAMARA TAIANE SILVA GONÇALVES

Disciplina: VALUATION

Turma: POSGF_ABC_02N

ETAPA 1

Estimativa – custo de capital

Informe a fonte de cada valor utilizado nos cálculos bem como a forma como os cálculos foram
efetuados.

O objetivo desta etapa é a fixação das bases representativas da relação risco versus
retorno. É neste momento que se estima a taxa de remuneração do capital dos investidores
diante dos riscos que se propuseram a correr. (FEUSER, C. E. P, 2022, p. 11).
Essa taxa servirá como base para comparar e verificar se o ativo em análise possuirá
capacidade de rentabilizar o capital investido.

Para melhor visuação, vide planilha de excel, aba etapa 1.

Planejamento: etapas para realizar o cálculo do valuation

Para análise dos dados, foram utilizados como base as taxas mais recentes, são elas.:

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  IR 34% (Fornecido)
 Participação de Capital de Terceiros: 44% (Fornecido)
 Participação de Capital Próprio: 56% (Fornecido)
 Beta desalavancado do setor (EUA): 0,90 / (utilizado como base a taxa
educação em 16/04/2023)
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
 Taxa Livre de Risco (EUA): 1,36% / (Taxas diárias de curva de rendimento
do tesouro real em 18/04/2023)
Centro de Recursos | Departamento do Tesouro dos EUA (treasury.gov)

 Prêmio pelo Risco de Mercado (EUA): 4,81% / (Standard Error / Stocks – T.

Bonds)
histretSP.xlsx (live.com)

 Prêmio pelo Risco País (BRA): 2,50% / (Utilizada data base 17/04/2023 de
250, convertendo para 2,5%)
http://www.ipeadata.gov.br/ExibeSerie.aspx?serid=40940&module=M
 Prêmio pelo tamanho da empresa: 3%
Prêmio de 1% a 6%, dependendo do tamanho da empresa, e com faturamento
inferior a R$ 200 milhões”. Dessa forma, utilizamos como base a média.
 Inflação Projetada (EUA): 2%
Utilizada como base 2%, por ser uma inflação estável.
 Inflação Projetada (BRA): 3%
Utilizada como base 3%, por ser uma inflação projetada.
 Taxa Efetiva de Juros: 18,28%

ETAPA 2

Validação/atualização dos dados relativos ao custo do capital realizados na etapa 1

1º Beta Alavancado do Setor para a Empresa

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 βa = βd × [1 + (P ÷ PL) × (1 – IR)]
βa = 0,90 X [1 + (0,44 ÷ 0,56) X (1 – 0,34)]
βa = 0,90 X [1+ (0,7857) X (0,66)]
βa = 0,90 X [1+ 0,5185]
βa = 1,367

2º Custo de Capital Próprio Nominal (EUA)

Ke = Rf + βa × (Rm – Rf) + (Risk country) + (Size premium)

Ke = 1,36 + 1,367 x (4,81) + (2,50) + (3)
Ke = 13,43%

3º Custo de Capital Próprio Nominal (BRA)

Ke (nominal para o Brasil) = [(1 + Ke (real)) × (1 + Inflação (projetada para o

Brasil))] -1
Ke (nominal para o Brasil) = [(1+ 0,112) x (1+ 0,03)] – 1
Ke (nominal para o Brasil) = 14,55%

4º Custo de Capital Próprio Real (EUA):

Ke (real) = [(1 + Ke (nominal nos EUA)) ÷ (1 + Inflação (norte‐americana))] – 1

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 Ke (real) = [(1 + 0,1343) ÷ (1 + 0,02)] -1
Ke (real) = [(1,1343) ÷ (1,02)] -1
Ke (real) = 11,21%

5º CMPC Nominal (BRA)

CMPC = (Prop de Ke × Ke) + (Prop de Kd × (𝒊d × (1 − IR)))

CMPC = (0,56 x 0,1455) + (0,44 x (0,1828 x (1-0,34)))
CMPC = (0,08148) x (0,1828 x (0,66))
CMPC = (0,08148) x (0,120648)
CMPC = 13,45%

Justificativa

O modelo de formação de preços de ativos CAPM (Capital Asset Pricing Model)

liga o retorno não diversificável ao retorno para todos os ativos (GITMAN, 2010, p. 200).
O modelo calcula a quanto de risco sistemático (ou não diversificável) o ativo está exposto,
remunerando o acionista proporcionalmente a esse risco.
Iniciamos a analise pela variável beta (β), pois é através dela que determinamos o
retorno justo de um ativo, dado o seu risco por ser uma medida de volatividade, onde
expressa o risco sistêmico. Nesse cenário temos um beta alavancado acima da média que é
1,367, e um beta desalavancado de 0,90, ou seja, a ação é menos arriscada em relação ao
risco do mercado.
Para que possamos chegar a um valor de beta mais aproximado da média de
mercado que é 1, precisaríamos mexer na estruturação de capital para: 15% de terceiros e
85% próprio, assim diminuiria os financiamentos e empréstimos de longo prazo, com
menos juros pagos aos bancos e demais credores, sem correr risco com inadimplência.
Outra vantagem é que boa parte do capital não precisa ser devolvido, e com isso todo o
dinheiro gerado pelo fluxo de caixa pode ser utilizado no crescimento do negócio, trazendo
mais segurança aos investidores.
O Custo de Capital Nominal dos acionistas encontrado foi de 14,55%. Essa é a taxa
utilizada nas projeções dos fluxos de caixa dos acionistas.
A taxa de retorno que justifica assumir os riscos do investimento do ponto de vista
dos investidores é de 13,45%. Essa taxa representa o quão atrativo é a realização do

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investimento considerando os riscos percebidos. Porém, será necessário, pois é maior que a
do retorno esperado.

Fluxo de caixa projetado

Preencha a planilha Etapa 2 – Fluxo de caixa

Segundo Damodaran (2018), embora existam dezenas de modelos de avaliação,

todos eles se resumem em basicamente duas abordagens: avaliação intrínseca e avaliação
relativa. A avaliação intrínseca consiste em determinar o valor de um ativo mediante o
cálculo do valor equivalente no presente de todos os seus fluxos de caixa projetados,
aplicando uma taxa de desconto que expressa o nível de incerteza de as projeções se
tornarem realidade.
O fluxo de caixa projetado é usado para antecipar as situações de risco e falhas que
podem comprometer o negócio. Com ele, a tomada de decisão é mais clara e assertiva, e assim
é possível identificar as possibilidades de crescimento da empresa e planejar o futuro a longo
prazo.

Para melhor visuação, vide planilha de excel, aba etapa 2.

Cálculo de valuation das ações

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 Assaf Neto (2019, p. 183) sugere que “o método de fluxo de caixa descontado
(FDC) é o que apresenta maior rigor técnico e conceitual, sendo por isso o mais indicado e
adotado na avaliação de empresas”. O pressuposto é que um ativo terá o seu valor medido
pela capacidade de gerar fluxos de caixa de retorno no futuro, descontados a uma taxa
adequada ao nível de risco do investimento.
No entanto, é preciso ter cautela na avaliação, pois o valor atribuído a empresa é
basesado em estimativas e consequentemente na prática os resultados podem diferir dos
previstos pelos cálculos, pois há vários fatores que influenciam, tais como: reputação da
companhia no mercado, as marcas e patentes que ela possui, entre outros.

Para melhor visuação, vide planilha de excel, aba etapa 2.

Com base no fluxo acima, notamos que o valor da empresa calculado pelo fluxo de
caixa descontado é de $171.205,26 a uma taxa de desconto de 14,55%.
Mesmo após os pagamentos de todas as despesas operacionais e financeiras há um
crescimento anual da receita até o ano 10. Assim, a empresa tem a capacidade de devolver o
capital investido, rentabilizar o investimento e ainda gerar excedente para o investidor.

Recomendação
Com base nos resultados da valuation, faça a sua recomendação sobre a aquisição ou não das ações
FGVH1.

Para o sucesso do investimento é de extrema importância o processo de avaliação de

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ativos, assim utilizamos o método de precificação de ativos (CAPM), que nada mais é que a
taxa mínima de atratividade que o acionista deseja de retorno sobre o investimento, que nos
apresentou um percentual de 14,55%. Já o CPMC, que é o cálculo do custo do capital
próprio e de terceiros, apresentou um percentual de 13,45%, levando em consideração a
proporção de capital que financia a empresa que é de 44% de terceiros e 56% próprio. Logo,
notamos que a TMA estabelecida foi superior ao custo de capital do negócio.
Através da análise SWOT identificamos os pontos fortes e fracos da empresa para
captar as oportunidades e ameaças; e para a análise do risco setorial utilizamos a variável beta
que nos apresentou um percentual de 1,367, demonstrando assim que este ativo possui um
alto grau de risco perante o mercado de ações.
Com base nos resultados da valuation, recomendamos a aquisição das ações FGVH1,
pois o valor da empresa calculado pelo fluxo de caixa descontado é de $171.205,26, e por ser
um valor positivo, concluímos que o investimento deverá ser um gerador de dinheiro. O valor
da ação de $1,71 também é maior que o esperado de R$1,00, assim o investimento apresenta
capacidade de retorno aos acionistas; mesmo com todos os custos de financiamento e com a
dedução da TMA para o FCLA e o CMPC para o FCLE, ainda haverá um ganho extra nesta
operação.
É importante checar as premissas e as expectativas de um negócio para que seja
possível analisar estrategicamente como a empresa realiza a captação de recursos quando
necessário, pois com uma negociação melhor em relação ao seu custo de capital a empresa
tende a ficar mais próxima de sua TMA, gerando ainda mais valor. Portanto, o processo de
valuation deve ser analisado como um todo, não apenas se apoiando em uma única linha,
mas sim se munir de informações sobre o negócio a ser investido.

REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS
Apresente todas as referências utilizadas e citadas no corpo da atividade, seguindo o padrão da ABNT.

FEUSER, Carlos E. P. Valuation. Editora FGV: Rio de Janeiro, 2021.

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html - Acesso em

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 16/04/2023

Centro de Recursos | Departamento do Tesouro dos EUA (treasury.gov) - Acesso em

16/04/2023

histretSP.xlsx (live.com) - Acesso em 16/04/2023

http://www.ipeadata.gov.br/ExibeSerie.aspx?serid=40940&module=M - Acesso em
16/04/2023

https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/2021-02-mpr-part3.htm - Acesso em
16/04/2023

https://www.bcb.gov.br/controleinflacao/metainflacao - Acesso em 16/04/2023