Arvore Da Riqueza Modelo Desconto Dividendos

Cálculo do Valor Intrínseco
Modelo de Desconto de Dividendos

Modelo de Desconto de Dividendos (MDD)
Todo investidor, ao comprar uma ação, espera ganhar dinheiro de 2 formas: com a valorização do preço da ação e com os dividendos.
Muitos investidores investem com o único objetivo: receber dividendos, afinal é dinheiro garantido recebido periodicamente.
O Modelo de Desconto de Dividendos é considerado um maneira bem conservadora de cálculo de valor intrínseco, pois considera
somente o valor distribuído para os acionistas no cálculo do valor intrínseco.
O problema deste modelo é que não avalia o quanto a empresa está gerando de valor que não foi distribuído em forma de dividendos.
Empresas em fase de crescimento acelerado costumam distribuir pouco, ou até nenhum dividendo para os seus acionistas.
Geralmente, as grandes pagadoras de dividendos são aquelas empresas que já estão na fase de maturidade dos seus negócios, como
a Souza Cruz ou empresas do setor elétrico, por exemplo.
Outro ponto é que este modelo não leva em consideração os ativos intangíveis como marca e patentes, mais um motivo que leva a
um valor intrínseco subavaliado. Dessa maneira, em um mercado de alta, onde os preços das ações subam como um todo, haverão
poucas opções de compra.
Buffett acredita que a empresa deve distribuir dividendos somente se não tiver onde reinvestir seus lucros.
Recomendo a leitura deste artigo do blog do GuiaInvest sobre a opinião do Buffett sobre dividendos:
http://blog.guiainvest.com.br/acoes/voce-sabe-por-que-warren-buffett-nao-gosta-de-dividendos/
Resumindo, o significado deste método é assumir que o valor da ação é a soma do valor presente de seus dividendos que
serão pagos no futuro. Para calcular o valor intrínseco pelo Modelo de Desconto de Dividendos (MDD), usaremos a técnica do Fluxo de
Caixa Descontado (FCD) que serve para calcular o valor presente de fluxos futuros (dividendos, lucros, ...).
Valor presente é o valor atual de um valor que você receberá no futuro considerando o seu custo de oportunidade. Explicando de outra
maneira, R$ 1 que você irá receber daqui a cinco anos vale menos do que um real que você irá receber hoje, pois você pode investir
e receber os juros durante estes cinco anos.
Iremos utilizar o Fluxo de Caixa Descontado de duas fases:

• fase inicial, onde os dividendos crescerão a uma taxa acelerada por um certo período;
• fase da perpetuidade, onde o crescimento será estável e por um período indefinido.
Na fase inicial, projetaremos explicitamente os dividendos durante um período de tempo que consideramos adequado para a empresa.
Normalmente, utiliza-se 10 anos para este cálculo.
A fase da perpetuidade é onde a empresa atinge a sua maturidade, assume-se que os dividendos crescerão a uma taxa constante,
que pode ser a taxa de crescimento da economia ou do setor que a empresa atua.
A soma do valor presente destas duas fases nos dará o valor intrínseco da empresa.
Modelo de Desconto de Dividendos (MDD)
* Altere apenas os valores das células com fundo azul
O Cálculo do Modelo de Desconto de Dividendo utilizando a técnica do Fluxo de Caixa Descontado de 2 fases é dado pela
fórmula abaixo:
𝑉𝐼=𝐹𝐼+𝐹𝑃
onde:
VI: Valor intrínseco
FI: Valor presente dos dividendos pagos na fase inicial
FP: Valor presente dos dividentos da fase da perpetuidade
Valor da Fase Inicial (FI) 5.55

Valor da Perpetuidade (FP) 10.71
Valor Intrínseco (VI) 16.25
Fase Inicial de Crescimento

Nesta fase projetaremos explicitamente os dividendos a uma taxa de crescimento por um período definido.
O valor desta fase será o somatório dos valores presentes dos dividendos futuros.
𝐹𝐼= (𝐷∗ 〖 (1+𝑡) 〗 ^1 )/ 〖 (1+𝐾) 〗 ^1 +

(𝐷∗ 〖 (1+𝑡) 〗 ^2 )/ 〖 (1+𝐾) 〗 ^2 +…+
(𝐷∗ 〖 (1+𝑡) 〗 ^𝑛 )/ 〖 (1+𝐾) 〗 ^𝑛
𝐹𝐼= (𝐷∗ 〖 (1+𝑡) 〗 ^1 )/ 〖 (1+𝐾) 〗 ^1 +
(𝐷∗ 〖 (1+𝑡) 〗 ^2 )/ 〖 (1+𝐾) 〗 ^2 +…+
(𝐷∗ 〖 (1+𝑡) 〗 ^𝑛 )/ 〖 (1+𝐾) 〗 ^𝑛
onde:
D: valor dos dividendos pagos por ação nos últimos 12 meses.
t: taxa de crescimento dos dividentos na fase inicial. Podemos utilizar a taxa de crescimento dos dividendos nos últimos 10 anos.
n: número de anos que a fase de crescimento irá durar. Normalmente, utilizamos 10 anos.
K: taxa de desconto que será utilizada para calcular o valor presente dos dividendos que serão recebidos. É o seu custo de
oportunidade, normalmente utilizamos a taxa Selic como ativo livre de risco.
Ano dos Dividendos 2014

Dividendo Pago por Ação (D) 0.8187
Taxa de Crescimento (t) 10.00%
Número de Anos da Fase Inicial (n) 10
Taxa de Desconto (K) 13.25%
2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032
Número do Ano do Dividendo 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Fluxo de Dividendos Futuros 1.93 2.12 2.34 2.57 2.83 3.11 3.42 3.76 4.14 4.55
Valor Presente dos Dividendos 0.63 0.61 0.59 0.58 0.56 0.54 0.53 0.51 0.50 0.48
Valor da Fase Inicial (FI) 5.55
Fase da Perpetuidade
Nesta fase calcularemos o valor dos dividendos após a fase de crescimento. Assume-se que os dividendos irão crescer a
uma taxa estável e constante.
𝐹𝑃=
(𝐷_𝑛/(𝐾−𝑔))/ 〖 (1
+𝐾) 〗 ^𝑛
onde:
Dn: valor do dividendo pago no enésimo ano (Neste exemplo, será o valor dos dividendos no décimo ano)
K: taxa de desconto que será utilizada para calcular o valor presente dos dividendos que serão recebidos. É o seu custo de
oportunidade, normalmente utilizamos a taxa Selic como ativo livre de risco.
g: taxa de crescimento dos dividendos na perpetuidade. Podemos assumir esta taxa será semelhante à taxa de crescimento da
economia ou do setor em que a empresa atua.
Dividendo do Último Ano (D10) 4.55

Taxa de Desconto 13.25%
Taxa de Crescimento Perpetuidade 1.0%
Valor da Perpetuidade (FP) 10.71
Margem de Segurança
A Margem de Segurança é o percentual de desconto que o valor intrínseco tem em relação à cotação da ação.
Quanto maior o desconto, maior o potencial de valorização da ação (upside).
MS = (𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟
𝐼𝑛𝑡𝑟í𝑛𝑠𝑒𝑐𝑜)/(𝐶𝑜𝑡𝑎çã𝑜 𝑑𝑎 𝐴çã𝑜)
- 1 ∗ 100
MS = (𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟
𝐼𝑛𝑡𝑟í𝑛𝑠𝑒𝑐𝑜)/(𝐶𝑜𝑡𝑎çã𝑜 𝑑𝑎 𝐴çã𝑜)
- 1Intrínseco
Valor ∗ 100 16.25
Cotação Atual Ação 17.50
Margem de Segurança -7%
Taxa de Crescimento Histórica

A taxa de crescimento histórica dos dividendos nos últimos 10 anos servirá como base para você estimar o crescimento dos
próximos 10 anos.
Para estimar a taxa de crescimento dos dividendos, temos que calcular o dividendo pago por ação a cada ano no passado.
Dessa maneira, você também poderá ver em um gráfico o histórico e a projeção dos dividendos para ter uma ideia mais
realista da estimativa de crescimento que estamos fazendo.
Para calcular a Taxa de Crescimento Histórica, siga os passo abaixo:
1. Buscar as Informações dos Dividendos

Nesta etapa, iremos buscar todas as informações de dividendos pagos pela empresa.
As informações estão disponíveis no site da Bovespa em um arquivo de excel no link:
http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/mercados/download/vorp.zip
Descompacte este arquivo e abra no excel.
Depois de aberto, procure pelo nome da empresa, por exemplo: grendene
Copie todas as linhas que tiver o nome da empresa e cole na aba "Dividendos" a partir da linha 2.
2. Calcular o Valor Pago a Cada Ano
O valor pago a cada ano será a soma de todos dividendos que tiverem a data Último Dia Com dentro do ano desejado.
Último Dia Com é o último dia que você pode comprar as ações e ainda ter direito aos dividendos anunciados.
Abaixo iremos somar o total de dividendos a cada ano:

Ano 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Valor Dividendo 1.02 1.23 1.20 1.13 1.06 0.35 0.61 0.92 0.98 0.79
3. Ajustar os Dividendos aos Eventos

Alguns eventos corporativos alteram a quantidade de ações que o acionista possui e, para compararmos os valores de
dividendos recebidos por ação ao longo do tempo, temos que ajustar estes valores de acordo com as alterações ocorridas na
quantidade de ações.
Buscaremos na Bovespa os Eventos Corporativos que envolveram proventos em ações:
http://www.bmfbovespa.com.br/Cias-Listadas/Empresas-Listadas/ResumoEventosCorporativos.aspx?codigoCvm=19615&tab=3
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Desdobramento (%) 200
Grupamento (Fator) 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Bonificação (%)
Fator Ajuste 0.33 0.33 0.33 0.33 0.33 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1
Valor Dividendo 1.02 1.23 1.20 1.13 1.06 0.35 0.61 0.92 0.98 0.79
Dividendo Ajustado 0.34 0.41 0.40 0.38 0.35 0.35 0.61 0.92 0.98 0.79
4. Calcular a Taxa de Crescimento Histórico
A taxa de crescimento histórico dos dividendos é obtida dividindo o valor dos dividendos pagos no último ano pelo valor dos
dividendos pagos no primeiro ano do período.
Para sermos mais conservadores e tentarmos diminuir eventuais distorções, calcularemos o valor inicial pela média dos
dividendos pagos nos primeiros 3 anos e o valor final pela média dos dividendos pagos nos 3 últimos anos.
Dessa maneira, a fórmula fica assim:
𝑡=( 〖 (𝑉𝐹 )/𝑉𝐼 〗 ^(1/𝑛)

−1)∗100
onde:
t: taxa de crescimento ao ano dos dividendos no período
VF: valor dos dividendos pagos no final do período. Faremos a média dos 3 últimos anos.
VI: valor dos dividendos pagos no início do período. Faremos a média dos 3 primeiros anos.
n: número de anos do período
Valor Inicial (VI) 0.38

Valor Final (VF) 0.89
Número de Anos (n) 10
Taxa Crescimento (t) 8.82%
Resultado
Aqui estão todos os parâmetros necessários para calcular o valor intrínseco através do Modelo de Desconto de Dividendos.
Para ajudar os alunos do treinamento Árvore da Riqueza, a maioria das informações utilizadas neste cálculo estão sendo buscadas do
site do GuiaInvest automaticamente.
As informações históricas de dividendos tem que ser buscadas manualmente.*
Sigla GRND3 GRENDENE ON Informe a sigla da ação e siga os passos da Aba Cálculo para atualizar o gráfico.
Fase Inicial
Dividendo Pago por Ação (D) 0.8187 Dividendo Pago por Ação *
Taxa de Crescimento Histórica * 8.82% 5.00 4.55
4.50 4.14
Taxa de Crescimento (t) 10.00% 4.00 3.76
3.42
Número de Anos (n) 3.50 3.11
10 3.00 2.83
2.57
Taxa de Desconto (K) 2.34
13.25% 2.50
1.93 2.12
2.00
1.50
0.92 0.98 0.79
1.00
Fase da Perpetuidade 0.50 0.34
0.41 0.40 0.38 0.35 0.35
0.61
0.00
Taxa de Crescimento 1.0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032
Resultado
Valor Intrínseco 16.25
Cotação Atual da Ação 17.50
Margem de Segurança -7%
* Veja na aba "Cálculo" como fazer para calcular a Taxa de Crescimento Histórica e atualizar o Gráfico.
Usuários do GuiaInvest PRO devem pegar a versão da planilha que usa o GuiaInvest RTD e atualiza todos os dados automaticamente.
Nome de Tipo da Data da Valor do Provento Tipo do Último Dia Data do Último Preço por 1 Provento/
Pregão Ação Aprovação Provento R$ por 1 ou Provento "Com" Último Preço ou 1000 Preço %
1000 Preço "Com" Ações
Ações "Com"
GRENDENE ON 4/18/2005 0.641515062 1 DIVIDENDO 4/18/2005 4/18/2005 20.84 1 3.078287


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Valor da Fase Inicial (FI) 5.55

Fase Inicial de Crescimento

𝐹𝐼= (𝐷∗ 〖 (1+𝑡) 〗 ^1 )/ 〖 (1+𝐾) 〗 ^1 +

Ano dos Dividendos 2014

Dividendo do Último Ano (D10) 4.55

Taxa de Crescimento Histórica

Para calcular a Taxa de Crescimento Histórica, siga os passo abaixo:

1. Buscar as Informações dos Dividendos

Abaixo iremos somar o total de dividendos a cada ano:

3. Ajustar os Dividendos aos Eventos

Dessa maneira, a fórmula fica assim:

𝑡=( 〖 (𝑉𝐹 )/𝑉𝐼 〗 ^(1/𝑛)

Valor Inicial (VI) 0.38

GRENDENE ON 4/18/2005 0.641515062 1 DIVIDENDO 4/18/2005 4/18/2005 20.84 1 3.078287

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