Aula 2

11/09/2023

Rodrigo Siviéri
rodrigosivieri
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Metodologias e abordagens
Fluxo de Caixa Descontado (FCD):
Traz a valor presente o fluxo de caixa esperado para o ativo;
Usado para determinar o valor justo de um ativo (fair value);

Múltiplos Comparativos:
Estima o valor de um ativo através do preço de ativos semelhantes, utilizando de
variáveis comuns como: lucro, valor patrimonial, fluxo de caixa, etc...
Exemplos: P/VP, P/L, EV/EBITDA.

Técnicas baseadas em ativos e passivos contábeis e de mercado;

Valor de liquidação, Valor residual, Valor de mercado e Valor contábil

O vídeo a seguir aborda resumidamente as principais metodologias e abordagens na

avaliação de empresas.

Clique na figura ao lado para assistir:

Relembrando...
Fluxo de caixa descontado
Podemos observar que o valor justo de um ativo é calculado pelo valor presente da
soma dos fluxos de caixa futuros projetados, descontados a uma taxa. Sendo
estimado pela seguinte fórmula matemática:

Onde, E (CF n ) = Fluxo de caixa estimado no período t

r = Taxa de desconto
n = Vida útil do negócio

O FCD traz a valor presente os fluxos de caixa futuros através de uma taxa de
desconto. O conceito de valor presente líquido (VPL) é determinar se os fluxos de
caixa futuros de um projeto são iguais ou superiores ao valor do investimento
inicial. Se o valor calculado através do FCD for maior que o custo atual do
investimento, o projeto é viável.
Relembrando...
Valor Terminal - Perpetuidade
O período do valor terminal deve iniciar-se no momento em que se espera que a
empresa saia do período de crescimento alto, para o período de crescimento
estável, por ter atingido seu ponto de maturidade.
Assim, nos basearemos em uma premissa a qual o fluxo de caixa perpétuo cresce a
uma taxa constante!

wacc
Saiba mais - Growth vs. Value
Valor Terminal
O cálculo representa uma simplificação da metodologia. Afinal, ao avaliarmos uma
empresa, não conseguimos prever a sua vida útil, portanto assumimos a premissa
que ela existirá sempre.

Para isso, os analistas separam o Valuation em duas partes:

1. parte: costuma projetar fluxos de caixa por 5, 10 ou 15 anos, representa o

período projetado visto anteriormente;
2. parte: reflete os fluxos após esse período, um tempo indeterminado, no qual é
calculado o valor terminal.

Assim, o valor da empresa (Firm Value) será a soma dessas partes:

POR QUE O MÉTODO DCF É O MAIS INDICADO?

Considera os ativos tangíveis e intangíveis

Considera o valor da marca
Considera o futuro do mercado
Considera o capital intelectual
Analisa as informações financeiras históricas
Considera a conjuntura econômica
Considera o risco do negócio
Considera os clientes e fornecedores
Considera a necessidade de reinvestimento em ativos
Considera a necessidade de reinvestimento em giro

PORÉM O FLUXO DE CAIXA DESCONTADO NÃO É INDICADO QUANDO A EMPRESA

APRESENTA PREJUÍZO OPERACIONAL, QUANDO AS INFORMAÇÕES NÃO SÃO CONFIÁVEIS
OU QUANDO NÃO HÁ INFORMAÇÕES DE PREMISSAS DO MERCADO DA EMPRESA.
COMPOSIÇÃO DE CAPITAL
Estrutura financeira de uma empresa

Passivos operacionais
( de curto e longo prazo)

PASSIVO

ATIVO Capital de terceiros oneroso (kd)

Fontes de
Financiamento
PL
Fontes de capital próprio (ke)
Custo médio ponderado de capital (WACC) (Weighted average cost of capital)

O custo médio ponderado de capital (WACC) de uma empresa aumenta à medida que o
beta e a taxa de retorno sobre o patrimônio aumentam. Isso acontece porque um
aumento nessa taxa indica uma diminuição na avaliação e um aumento no risco.

Prêmio de Risco
x
Custo do
Custo do Capital
Capital Beta =
Próprio
próprio +
Custo Médio
Ponderado Taxa Livre de Risco
de Capital + = WACC

Custo médio da
Dívida
Custo da Custo da Dívida
x =
Dívida Depois de impostos
Impostos
Fórmula WACC - (Weighted average cost of capital)
(Custo médio ponderado de capital)

E D
WACC = Ke x + Kd x x (1 - T)
D+E D+E

Onde:
Ke = Custo capital aos acionistas ou custo de capital próprio
Kd = Custo capital aos credores ou custo da dívida
E = Total de patrimônio Líquido (equity)
D = Total da dívida (debt)
T = Alíquota de imposto
Estrutura de capital

Segundo Assaf Neto (2017)

E D
+ Kd x x (1 - T)
D+E D+E
Qual a taxa mínima de atratividade?

Qual taxa de desconto devo utilizar?

Risco vs. Retorno
Fundamentação

Avaliação de empresas
Fluxos de caixa futuro esperados

Taxa de desconto
Custo de
oportunidade
Valor de mercado Custo de capital
da empresa
Fundamentação
Capital Asset Pricing Model (CAPM)

O Capital Asset Pricing Model (CAPM) ou, em português, modelo de precificação de ativos, é
amplamente utilizado na atualidade em processos de estimação de taxas de desconto
para a avaliação de empresas.

Em teoria econômica, o CAPM descreve a relação entre risco e retorno esperado e serve
como modelo para a precificação de títulos de risco.

O CAPM afirma que o único risco precificado por investidores racionais é o risco
sistemático, porque este não pode ser eliminado pela diversificação.
E como calcular o custo de capital próprio?

Fonte: Autor, 2020.

Fórmula Ke
Próxima aula......

Conceitos básicos de estatística:

Desvio-padrão
Correlação
Variância
Covariância
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Co-fundador do Google