Prof.

Luciano Fernandes
Introdução ao Risco

Risco significa a de
possibilidade
acontecer algo que
INCERTEZA

irá ter um impacto

positivo ou negativo.
Introdução ao Risco

Onde esta?
Introdução ao Risco

RISCO

FONTE DE RISCO EVENTO CONSEQUÊNCIA

RISCO = função da PROBABILIDADE e GRAVIDADE da Consequência

Introdução ao Risco

MATRIZ DE PROBABILIDADE
VERSUS GRAVIDADE
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Preferências em relação a risco:

Tendência ou
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PROCESSO DE AVALIAÇÃO DE RISCOS

RISCOS

Identificar riscos — uso sistemático de informações para identificar

IDENTIFICAR
fontes de ameaças, a fim de estimar os riscos;

Avaliar riscos — processo de comparar o risco estimado com critérios

AVALIAR
de risco predefinidos para determinar a importância do risco;

Responder aos riscos — processo de seleção e implementação de

RESPONDER medidas para modificar um risco.
Rejeitar
Mitigar

DECISÃO Aceitar
ACEITAR – REJEITAR - MITIGAR
Decisões de Financiamentos

ESTRUTURA DE CAPITAL
Decisões de Financiamentos

CUST0 DE CAPITAL
Pode ser entendido como o custo da
empresa em manter recursos para aplicar
em seus projetos de investimentos, que
podem ser próprios ou de terceiros.

A composição destes capitais, que impactará diretamente em

um maior ou menor custo de capital, é fruto das políticas de
financiamento e da consequente estrutura de capital.
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ESTRUTURA DE CAPITAL VERSUS ESTRUTURA DE BALANÇO

As duas fontes de financiamento dos investimentos são:
Capital de terceiros: fundos de longo e curto prazo obtidos via empréstimos. Seus custos
são relativamente mais baixos, pois os credores tem maiores riscos que os outros
fornecedores de capital.
Capital próprio: fundos de longo prazo fornecidos pelos acionistas (proprietários), que não
precisam ser reembolsados. Fontes são as ações preferenciais e ordinárias, que incluem os
lucros retidos.
ESTRUTURA DE CAPITAL
Balanço Patrimonial
Capital de Terceiros PASSIVO CIRCULANTE E PASSIVO NÃO
Ativo CIRCULANTE
Capital Próprio PATRIMÔNIO LÍQUIDO
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ESTIMAÇÃO DO CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS

KD = [ TCCT x ( 1 - t ) ]

KD = [ 10% x ( 1 - 0,25 ) ]

KD = [ 0,1 x ( 0,75 ) ] = 7,5%

KD = Custo Líquido do Capital de Terceiros
TCCT = Custo Líquido do Capital de Terceiros
T = Alíquota do Imposto de Renda
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ESTIMAÇÃO DO CUSTO DE CAPITAL DE PRÓPRIO

Modelo de Dividendos
Descontados

R$ 3
Modelo de Dividendos uma KE = + 5%
taxa constante
R$ 50

KE = 6% + 5% = 11%
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ESTIMAÇÃO DO CUSTO DE CAPITAL DE PRÓPRIO
Capital Asset Princing Model (CAPM)

Busca uma carteira eficiente de títulos, ou seja, aquela com maior retorno e
menor risco.

De acordo com Damodaran (1997), o CAPM mede o risco em termos de variância não-
diversificável e relaciona os retornos esperados a essa medida de risco.

O risco não-diversificável para qualquer ativo é medido pelo seu beta, que pode ser
utilizado para gerar um retorno esperado.

 P  (R )
n
2
= k K −R
k =1

 = símbolo grego (sigma) representando o desvio-padrão

Decisões de Financiamentos
ESTIMAÇÃO DO CUSTO DE CAPITAL DE PRÓPRIO

Capital Asset Princing Model (CAPM)

Considerada a taxa de custo de capital próprio (TCCP), pode ser expressa pela
equação:

CAPM = TLR + Beta x ( RMM - TLR )

CAPM = Capital Asset Princing Model (retorno esperado de um investimento)

TLR = Taxa livre de risco (rentabilidade de titulos governamentais)
Beta = Coeficiente que representa o risco especifico da empresa em relação a média de mercado.
RMM = Retorno Médio de Mercado (retorno esperado de determinada carteira de investimentos no mercado)
Decisões de Financiamentos
ESTIMAÇÃO DO CUSTO DE CAPITAL DE PRÓPRIO
Capital Asset Princing Model (CAPM)

O CAPM permite através de seu conceito considerar o risco especifico da empresa, ou

seja, a variação de sua rentabilidade média de um conjunto de investimentos
existentes, que é medido pelo coeficiente beta.

Exemplo:

Ativo A
 = 1,5
TLR = 7%
RMM = 11%
Retorno do Ativo (RA) = 0,07 + 1,5 (0,11 – 0,07) = 0,13

Ou seja, o retorno exigido para o ativo A é de 13%.

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Composição da Estrutura de Capital

Empréstimos (D)
Kd (%)
R$

Ativo

Ke (%) Capital Próprio (E)

R$
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Fórmula para cálculo do Custo de Capital

WACC - Weighted Average Cost of Capital ou CMPC - Custo Médio Ponderado de
Capital

WACC = Ke x E + Kd x (1-T) x D
D+E D+E

Ke = Custo do Capital Próprio

D = Endividamento
Kd = Custo do Endividamento
E = Equity ( Patrimônio Líquido )
T = Alíquota de Imposto de Renda/Contribuição Social
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VAMOS EXERCITAR?
Decisões de Financiamentos

Composição da Estrutura de Capital

Situação 1: (8% x 0,60) = 4,8% + (13% x 0,40) = 5,2% ➔10%

Situação 2: (10% x 0,60) = 6,0% + (10% x 0,40) = 4,0% ➔10%

Situação 3: (14% x 0,50) = 7,0% + (6% x 0,50) = 3,0% ➔10%

Situação 4: (20% x 0,20) = 4,0% + (7,5 % x 0,80) = 6,0% ➔10%

Pode-se realizar quantas combinações possíveis em que o CMPC poderá

compor o mesmo valor, independente da estrutura de capital da empresa.
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Fatores Determinantes do Capital

Contrário a este contexto, Modigliani e Miller (1958) apontaram em seus estudos
que a forma com que a empresa é financiada é irrelevante para o seu valor.
Apontam também que o valor da empresa deve ser medida fluxo que caixa que a
empresa gera e que desta forma não existiria uma estrutura ótima de capital.
Assim, quanto menor o custo de capital, maior será o valor da empresa.
t=n

Valor =  Lucro Operacionalt

t=1 (1 + WACC)t

WACC 10% WACC 8%

Valor = 1.000 = 10.000 <==> Valor = 1.000 = 12.500
0,10 Em milhões 0,08 Em milhões
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RISCO OPERACIONAL

ALAVANCAGEM OPERACIONAL,
FINANCEIRA E COMBINADA
Decisões de Financiamentos
Alavancagem operacional

A alavancagem operacional ocorre quando há possibilidade de existência de

custos e despesas operacionais fixos na empresa, cuja característica
representa um aumento maior/menor de lucro operacional em um
determinado aumento/redução de volume.

Custo Decorrente Tipo de Custo

Exemplo do Tipo de
Estrutura do Ativo do Ativo no
Ativo
Exemplo Estrutura de Custo

CPV - Custo
Capital de Giro Estoque Produto Vendido Custo Variável
Alavancagem
Operacional

Atixo Fixo Equipamento Depreciação Custo Fixo

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Alavancagem operacional
Fórmula:
GAO = Variação % no Lucro Operacional
Variação % nas Vendas

GAO = MCT
LOP

GAO = Grau de Alavacagem Operacional

MCT = Margem de Contribuição Total
LOP = Lucro Operacional
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Alavancagem operacional
Volume de vendas 30.000 Simulando uma oscilação no volume
Preço de Venda 20
Custo e Despesa Variável 12 de vendas em 10%, tanto para
Custo e Despesa Fixa 80.000,00 aumento como para redução.
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Alavancagem financeira
Os passivos de uma empresa representam as fontes de financiamento do
capital externo (credores) investidos no ativo com a finalidade de alavancar a
estrutura de ativos e consequentemente gerar maiores lucros.

A possibilidade da empresa não conseguir honrar seus compromissos de

forma temporária ou mesmo definitiva relativas a parcela do principal e os
juros implicam no risco financeiro.

Quanto maior o grau de endividamento da empresa, maior será sua

dependência de utilização do capital de terceiros. Como os capitais de
terceiros exigem uma remuneração fixa (juros), quanto maior a
remuneração, maior será o comprometimento do fluxo de caixa da empresa.
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Alavancagem financeira
Estrutura do Exemplo do Tipo de Custo/Renda do
Passivo Passivo Passivo no Exemplo Tipo de Renda

Renda Fixa (Custo

Capital de Terceiros Financiamento Juros Fixo)
Alavancagem
Financeira

Capital Próprio Capital Social Dividendos Renda Variável

Permite ocorrer de duas forma:

• Da obtenção de financiamento externos com taxas de custos de capital inferior aos retorno
dos ativos da empresa; e

• Da possibilidade de aumentar seu nível de atividade, com vendas e lucros operacionais

maiores, em virtude dos valores fixos do capital de terceiros.
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Alavancagem Combinada ou Total -10% Base 10%
Volume de vendas 27000 30.000 33000
Receita 540.000 600.000 660.000
(-) Custos e Despesas Variáveis -324.000 -360.000 -396.000 GAO = MCT
LAJIR
(=) Margem de Contribuição 216.000 240.000 264.000
(-) Custos e despesas Fixas -80.000 -80.000 -80.000
(=) Lucro Operacional Antes dos Juros 136.000 160.000 184.000
(-) Despesa financeira -10.000 -10.000 -10.000 GAF = LAJIR
(=) Lucro Antes Impostos 126.000 150.000 174.000 LAIR

Variação % do volume ou receita -10,00% 10,00%

Variação % do lucro operacional Antes dos Juros -15,00% 15,00%
Variação % do lucro operacional Antes dos Impostos -16,00% 16,00% GAC = GAO X GAF
Grau de alavancagem operacional 1,50
Grau de alavancagem financeira 1,07
Grau de alavancagem combinada 1,60
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Alavancagem Combinada ou Total
Alavancagem e risco no balanço patrimonial CF menor CV
CT menor CP
Ativo Passivo
CF menor CV
CT maior CP

Alavancagem Alavancagem
CF maior CV
Operacional Financeira CT menor CP

Risco Risco CF maior CV

Operacional Financeiro CT maior CP

Alavancagem combinada
Risco da empresa
Introdução ao Risco

VAMOS EXERCITAR?
Introdução ao Risco

QUIS INTERATIVO

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Sala:
LUCIANOFERNANDES
BONS ESTUDOS!