Valor Económico

Acrescentado

https://www.youtube.com/watch?v=KpXAgDFejf4

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EVA – Valor do negócio para o acionista, valor de remuneração dos capitais próprios
= Margem de Contribuição Residual (MCR) – Imposto sobre o Rendimento

EXERCÍCIO

Faz um investimento imobiliário de 1.500.000 euros, financiado em 65% por

capitais próprios e 35% por capitais alheios. As expectativas de resultados eram as
seguintes:

Renda mensal prevista: 12.000 euros

Custos mensais de manutenção: 3.500 euros
Taxa de amortização do imóvel: 2%
Taxa de juro do empréstimo: 5%
Taxa efetiva de imposto: 40%
Calcule o EVA, admitindo que o custo de oportunidade do capital próprio é de 6%.

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Capital Próprio
Investimento pessoal: 1500000*0,65= 975.000 euros Capital
alheio: 1500000*0,35= 525.000 euros Proveitos
Renda mensal prevista: 12.000 euros*12 = 144.000 euros
Custos
Custos mensais de manutenção: 3.500 euros*12 = 42.000 euros
Taxa de amortização do imóvel: 2% = 1.500.000 euros* 2/100 = 30.000 euros
Resultado Operacional: 144000 - 42.000 - 30.000 = 72.000 euros
Custos financeiros - Taxa de juro: 5% = 525.000 euros*5/100 = 26.250 euros
Resultado Antes do Imposto: 72.000 euros – 26.250 = 45.750 euros
Custo do Imposto - Taxa efetiva de imposto: 40% = 45.750*40/100 = 18.300 euros
Resultado Líquido: 45.750 – 18.300 = 27.450 euros
Custo do Capital: (525.000*5%+ 975.000*6%) = 84.750 euros = 5,65% (de 1.500.000)
Resultado Residual (MCR) = RO – CC = 72.000 – 84.750 = -12.750 euros
EVA = MCR – Imposto = -12.750 – 18.300 = -31.050 euros, ou seja, embora tenha um lucro líquido
de 27.450 euros, a escolha de investimento neste negócio destruiu 31.050 euros para o acionista.

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Fluxos de gestão financeira:
Custo do capital
WACC – Weighted Average Cost of Capital).
O custo médio ponderado de capital reflete assim a estrutura de capitais ponderada
pelos respetivos custos e pode ser expresso da seguinte forma:

•E é o valor dos capitais próprios (equity)

•D é o valor dos capitais alheios (debt)
•V = E+D
•Re é o custo dos capitais próprios (cost of
equity)
•Rd é o custo dos capitais alheios (cost of
debt)
•t é a taxa de imposto (corporate tax rate)
Fluxos de gestão financeira:
Custo do capital

O Rd - custo dos capitais alheios (cost of debt) materializa-se normalmente sob a

forma de juros, que são dedutíveis fiscalmente, daí a última parte da fórmula que
representa precisamente essa economia fiscal.

Pelo contrário, Re - custo dos capitais próprios (cost of equity)

não é dedutível fiscalmente.
Fluxos de gestão financeira:
Custo do capital

Qual das duas fontes de financiamento é mais onerosa?

Normalmente é o custo do capital próprio, porque o nível de risco é maior para os

sócios ou proprietários da empresa do que para entidades externas.

NOTA: Em caso de insolvência ou falência, os sócios são sempre os últimos a receber.

Fluxos de gestão financeira:
Custo do capital

A aplicação da fórmula não apresenta qualquer dificuldade – desde que se disponha

dos elementos que a constituem.
Praticamente todos eles são relativamente fáceis de apurar. Devemos, apenas, ressalvar
projetos ou empresas de grande dimensão e complexidade, que muitas vezes recorrem
a uma panóplia de fontes de financiamento internas e externas.

Feita a ressalva, o problema reside, na maior parte das vezes, na determinação do

custo dos capitais próprios.
Fluxos de gestão financeira:
Custo de capital próprio:

O conceito de «custo de capitais próprios» é um pouco abstracto.

Se a empresa recorre a financiamento bancário, é relativamente fácil de compreender

qual será o custo que terá de suportar, mas quando são os empreendedores a

investir do seu próprio bolso, qual será o custo associado a esse

investimento?
 Fluxos de gestão financeira:

Custo de capital próprio:

Existem diversos modelos académicos que tentam determinar o custo do capital próprio.
“Tentam” porque, até à data, não existe ainda um modelo de aplicação prática generalizada que
garanta a fiabilidade e rigor do cálculo.

Mas o mais usual é o Capital Asset Pricing Model (CAPM), cuja expressão
matemática é a seguinte:

Em que:
• ke - é o custo do capital próprio
• rf - é uma taxa isenta de risco
• Beta - é um ponderador de risco
• Rm - é a taxa de retorno do mercado
 Fluxos de gestão financeira:
Custo de capital próprio:
Capital Asset Pricing Model (CAPM)

(rf) A taxa isenta de risco é:

O custo de oportunidade mínimo, que um investidor exigiria para retirar as suas
poupanças de um investimento sem risco - seja em obrigações do tesouro (OT), por
exemplo – para o afetar a um novo projeto.

NOTA: É a taxa de juro das OT a 10 anos, que se costuma usar para medir a taxa isenta de risco.
 Fluxos de gestão financeira:
Custo de capital próprio:
Capital Asset Pricing Model (CAPM)

como o investidor incorre num nível de risco superior por abraçar o

projecto, ele requer também um retorno mais elevado

é um ponderador de risco.
Mede a correlação do retorno histórico da empresa em análise e o retorno
histórico do mercado durante um período de tempo suficientemente longo.
Fluxos de gestão financeira:
Custo de capital próprio:
Capital Asset Pricing Model (CAPM)

:
- Se o retorno da empresa variar na exacta medida do retorno do mercado, o
Beta será igual a 1.

- Se o retorno da empresa variar mais do que o retorno do mercado, o Beta será

superior a 1.

- Se variar menos, será, logicamente, inferior a 1.

Fluxos de gestão financeira:
Custo de capital próprio:
Capital Asset Pricing Model (CAPM)

O modelo CAPM é orientado a empresas cotadas em bolsa, porque são

empresas fáceis de analisar e comparar com índices de mercado.

Na prática, quando trabalhamos com empresas não-cotadas, teremos de

recorrer a processos alternativos de estimativa dos Betas, conhecidos
como Betas fundamentais.
 Fluxos de gestão financeira:
Custo de capital próprio:
Capital Asset Pricing Model (CAPM) de empresas não cotadas:
Soluções possíveis para calcular
o Casos especiais para empresas:
• NÃO COTADAS; e
• Segmentos de negócios
 Fluxos de gestão financeira:
Custo de capital próprio:
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Soluções possíveis para calcular o de empresas não cotadas:
Fluxos de gestão financeira:
Custo de capital próprio:
Soluções possíveis para calcular o de empresas não cotadas:
 Fluxos de gestão financeira:
Custo de capital próprio:
Capital Asset Pricing Model (CAPM)

é o prémio de mercado. (estipula-se =< 5%)

O diferencial entre o retorno médio do mercado ( rm) e a taxa isenta de risco ( rf ) é o

que o investidor requer para se expor ao risco.

• ke - é o custo do capital próprio

• rf - é uma taxa isenta de risco
• Beta - é um ponderador de risco
• Rm - é a taxa de retorno do mercado
 Fluxos de gestão financeira:
Custo de capital próprio:
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Chamada de atenção:
Este modelo é de difícil aplicação prática e está rodeado de subjectividades.
Infelizmente, não existe ainda melhor.
No entanto, é muito importante calcular o custo dos capitais próprios e não devemos
desistir de o fazer só porque é difícil.
No mínimo, o construtor do modelo deve ser capaz de recolher a taxa isenta de risco,
determinar por aproximação o prémio de mercado e avaliar o nível de risco do projecto
ou empresa, para poder chegar, por aproximação, a uma taxa de custo do capital
próprio.
Fluxos de gestão financeira:
Custo de capital

Exemplo 1:
Calcular o custo médio do financiamento ponderado pelo risco, que utiliza:
1.000.000 € de recursos do accionista;
1.000.000 € de empréstimos bancários à taxa de 15%
Remuneração pretendida ao accionista 30% ao ano
IRC = 35%.
WACC = 1.000.000/2.000.000* 0,3 + 1.000.000/2000.000*0,15*(1-0,35)

O custo médio é de 19,88%

Fluxos de gestão financeira:
Custo de capital

Exemplo 2:
• Se a empresa A tiver um Beta igual a 2,223 e se a taxa de juro isenta de
risco for igual a 3%, supondo que o retorno esperado do mercado é
igual a 8,55%, poderíamos calcular o custo dos capitais próprios da
seguinte forma:

Ke= 3%+2,223*(8,55%-3%) = 15,34%

Fluxos de gestão financeira:
Custo de capital

Exemplo 3:
Calcule o custo médio ponderado de capital de uma empresa que mantém passivos
onerosos de 40 m€ e património líquido de 60 m€. Os juros dos financiamentos
bancários estão actualmente de 9,375% p.a., antes do benefício fiscal.
A taxa mínima a que os accionistas estão dispostos a investir é de 6%.
Taxa IRC = 34%
Milhões %
Passivo Oneroso 40 € 40%
Património Líquido 60 € 60%
Investimento 100 € 100%
WACC = (6,00%*0,60) + (9,375%*(1-0,34)*0,40= 6,075%
 Fluxos de gestão financeira:
Custo de capital

Exemplo 4:
Indique o efeito dos seguintes eventos sobre o custo d e capital das empresas:
Factos:ntido CUSTO dos Capitais Próprios Custo do Capital Alheio WACC
Re (cost of equity) Rd*(1-t) (cost of debt)

Redução da taxa de IRC da > >

empresa
=
Empresa utiliza mais
empréstimos
= > >
Aumento de distribuição de > = >
dividendos
Queda do mercado de ações e > = >
do preço de mercado da ação
Os investidores passam a ter > = >
maior aversão ao risco
A empresa faz fusão com > ou < > ou < > ou <
outra empresa cujos
resultados (lucros/prejuízos)
são de sentido contrário.
A empresa expande-se para > g > >
uma área mais arriscada. Carlos Mi uel Peixoto 64