Finanas Empresariais

- ESTRATGIA E OPERAES DA EMPRESA

-Captao de Capital
-Financiamento Interno
-Financiamento Externo
-Capital Prprio
-Endividamento
- Objetivo da gesto financeira: Maximizao do lucro no um objetivo temporalmente
consistente
Resultados contabilsticos podem ser enganadores
Cash Flows so mais fiveis
- Valor econmico: valor atual dos cf futuros
Conceito de CF:
Dimenso temporal do valor do dinheiro
Equao de valor: V:CF/Kc kc: custo capital
Funo objetivo da empresa : mx(V)= CF/KC
-aumentar CF -reduzir Kc
Funo objetivo:
-Maximizao do valor da empresa versus a maximizao da riqueza dos proprietrios
Premissa fundamental: os acionistas exigem um retorno compatvel com o risco do seu
investimento
-Maximizao da riqueza dos proprietrios
Os resultados devem ser bons
O risco no pode ser elevado (os acionistas no gostam)
FONTES DE CASH FLOW:
Base working Capital:
Disponibilidades; clientes; fornecedores; existncias
Base ativos fixos:
Intangveis
Tangveis

CUSTO DO CAPITAL
Kd x %D(1 t(irc) + Kcp x %CP
K = Kr x K/(K+D) + Ki x D/(K+D)
K*= ke x K/(K+D) + Ki x (1-Tc) x D/(K+D)
Ki x (1-Tc) = Ki KiTc
CUSTO DE CAPITAL: taxa de custo de endividamento (retorno exigido pelos credores)
Remunerao Real + Prmio de Risco = Taxa isenta de risco (ttulos de dvida pblica)
+ Prmio de Risco de Crdito
= Taxa de Custo do Endividamento (Kd)
Retorno exigido pelos acionistas
= Taxa Isenta de risco (T ir)_(ttulos de dvida Pblica)
+ Risco sistemtico (beta)
= Prmio de risco de Mercado (P rm)_retorno carteira de
mercado taxa isenta de risco
= Rendibilidade exigida pelos Acionistas (Kcp)
ESTRUTURA DE CAPITAL
Ativo
Ativo fixo
Ativo corrente
Passivo ou Capital Alheio ou dvida ou
endividamento
Passivo MLP - > 1 ano
Passivo CP - < 1 ano
CAPITAL PRPRIO:
-capital social _ ex: emisso de aes
-reservas
Legais
Livres
-resultados transitados
-Resultado lquido> 0 =>Lucro
Capital permanente deve financiar o ativo fixo _ cap per= CP+P.MLP
Fundo de maneio: frao dos capitais permanentes que financiam o ativo corrente _ FM=AC-
PC
Estrutura de capital tima: quando o custo de capital mnimo
Suprimentos: emprstimos de
scios s empresas - MLP
Em Portugal estruturas das
empresas:
99,8 % PMEs
Nvel de endividamento 65%
(2007-2011)
Passivo CP/ativo

OBJETIVO DAS DECISES FINANCEIRAS DA EMPRESA
-A funo objetivo da gesto de uma empresa com mltiplos proprietrios
-O problema da separao entre a propriedade da empresa e o controle da sua gesto
2 problemas:
-Relao Agente-Principal
-Diferentes formas de Organizao Empresarial

TEORIA DA AGNCIA
i)
gestores/acionistas ------------- Credores
conflitos de interesses assimetrias de informao
ii)
gestores -------------- acionistas
Assimetria de informao
Ex: empresa cotada em bolsa

CUSTOS DE FALNCIA:
CUSTOS DE TRANSAO (normalmente fixos)
-comisso e despesas bancrias nos emprstimos
-custos de adeso bolsa
Separao entre propriedade e controle de gesto

DECISES DA ESTRUTURA DE CAPITAL
Capital prprio > dvida MLP
Capital Prprio < dvida MLP
Investimento: ativo corrente; ativo fixo
Capital:
-financiamento de curto prazo;
-Capitais permanentes= Dvida LP + Capital Prprio
Dvida LP: bancria; titulada



ESTRUTURA DE CAPITAL EFETIVAMENTE GERIDA:
Teoria da sinalizao: os gestores decises de financiamento para sinalizar as suas expetativas
Teoria do trad-off: procurar um rcio capital alheio/capital prprio timo (D/CP)*, onde os
custos marginais igualam os benefcios marginais do capital.


CUSTOS E BENEFCIOS DO CAPITAL ALHEIO
Quanto > dvida, > o risco financeiro _ nvel de endividamento

Benefcios da dvida:
-Poupana fiscal: poupana anual = custo de endividamento x taxa irc
-Disciplinar os gestores
Custos do capital alheio
-custos de falncia
Custos diretos de falncia: entrada em tribunal; custos com advogados,
Custos de falncia > benefcios fiscais: a empresa perde valor
HIERARQUIA NA UTILIZAO DAS FONTES DE FINANCIAMENTO
(PECKING ORDER THEORY)
1. Autofinanciamento: lucros obtidos e retidos
2. Dividendos: banca; obrigaes
3. Capital externo capital alheio emisso de aes
-PMEs ficam com lucros retidos, capitais prprios
-os proprietrios so resistentes entrada de financiamento externo
Custos de agncia
Proprietrios/gestores ------------------ credores (garantias; hipotecas)
-problemas de agncia
-custos de agncia aumento do custo do capital alheio
Torna o endividamento mais caro
- Se h suprimentos e a empresa est no mau caminho, a primeira conta a desaparecer
Ex: custos de agncia
Credores sobem a taxa de juro, para prevenir o maior risco da empresa, o que
incorpora um prmio de risco maior:
5% --- 5,25%_____ custo de agncia 0,25 ppt
A entrada de novos acionistas pode interferir na gerncia da empresa, sobretudo em empresas
familiares.
Efeito diluio de lucros
Entrada de acionistas reduz o valor da cotao da empresa em bolsa, reao imediata
TEORIA DA AGNCIA E AS DECISES DA ESTRUTURA DE CAPITAIS DAS EMPRESAS
-Identificao da necessidade de adoo de uma perspetiva orientada para o interior da
empresa, gestores podem ter interesses divergentes dos interesses dos acionistas;
-Soluo: abordagem centrada na gesto originando novos desenvolvimentos tericos: teoria
da agncia e teoria da sinalizao.
Jensen e Meckling (1976)
Relao de agncia: o principal solicita ao agente que acteu por sua conta e de acordo, com os
seus interesses em troco de uma remunerao. O agente aceita atuar em nome e conforme os
interesses do principal, contudo procurando maximizar a sua funo utilidade.
-Contributos do ramo positivo da teoria da agncia, para o entendimento das decises da
estrutura financeira:
-por um lado, h conflitos que podem surgir, entre os proprietrios (acionistas) e os gestores
-por outro lado, h conflitos que podem surgir, entre os proprietrios e/ou gestores e os
credores.
TEORIA DA AGNCIA
As relaes de agncia entre os detentores de capital prprio e os gestores da empresa:
-Problema dos free cash flows
-O excedente de liquidez (Free Cash Flows) corresponde ao montante de fundos que
no se encontram aplicados, aps o financiamento de todos os projetos de investimento com
valor atualizado positivo.
As relaes de agncia entre os detentores de capital prprio e os gestores da
empresa:
- Os gestores podem ser incentivados a aplicar o excedente de liquidez em projetos de
investimento com uma taxa de rentabilidade baixa ou mesmo nula, visando a expanso da
empresa que lhes proporciona poder e progresso na sua carreira profissional
As relaes de agncia entre os detentores de capital prprio e os gestores da
empresa:
-Em contraste, os acionistas desejam que o excedente de liquidez seja canalizado para
a distribuio de dividendos que proporcionam a diversificao do seu portflio pessoal
-A soluo dos potenciais conflitos entre os acionistas e os gestores provocados pelo
excedente liquidez pode basear-se na poltica de distribuio de dividendos
-A soluo dos potenciais conflitos entre os acionistas e os gestores provocados pelo
excedente liquidez pode basear-se na poltica de distribuio de dividendos
O recurso ao endividamento uma soluo alternativa, para a resoluo dos conflitos
entre os acionistas e os gestores, gerados pelos excedentes de liquidez.
O capital alheio como forma de financiamento dos projetos de investimento fora os gestores
ao pagamento dos encargos financeiros, com base no excedente de liquidez
As relaes de agncia entre os detentores do capital prprio e/ou gestores e os
credores
-O endividamento pode provocar conflitos nas relaes estabelecidas entre os
acionistas e/ou gestores com os financiadores de capital alheio, j que os primeiros podem
conseguir benefcios A posteriori relativamente ao previsto pelos credores A priori
As relaes de agncia entre os detentores do capital prprio e/ou gestores e os
credores
-A resoluo de conflitos entre os membros internos empresa e os financiadores
exige a adoo de medidas que impeam investimentos subtpicos
- Entre estas medidas, podem referir-se as seguintes:
- Clusulas jurdicas contratuais
- Garantias sobre a forma de hipotecas que podem incidir sobre os terrenos ou
sobre outros ativos fsicos da empresa e no provocam custos de vigilncia
As relaes de agncia entre detentores do capital prprio e/ou gestores e os credores
-fixao de limites ao endividamento pelos financiadores
-fixao de datas de reembolso de emprstimos
-financiamento com base em capital alheio de curto prazo
-emisso de obrigaes convertveis

TEORIA DOS SINAIS
Como a estrutura de capital efetivamente gerida:
Teoria dos sinais: os gestores usam decises de financiamento para sinalizar as suas
expectativas.
-Os sinais que a empresa pode enviar para o mercado, relativamente informao de
carcter financeiro, baseiam-se nas decises relativas estrutura de capital e ainda, nas
decises acerca da distribuio de dividendos
-A emisso de aes constitui a um sinal negativo da empresa para o mercado,
implicando um decrscimo do valor da empresa. Este resultado deve-se ao facto de o mercado
interpretar a emisso de aes, como uma forma de captar novos investidores para
partilharem os prejuzos futuros das empresas
Envio de sinais e distribuio de dividendos
-A poltica de dividendos uma forma eficaz de a empresa transmitir informao para
o mercado, porque difcil s empresas de m qualidade encetarem uma estratgia de
imitao.
-As alteraes na poltica de distribuio de dividendos so sinais acerca das
expectativas dos gestores para a rentabilidade futura da empresa
O anncio de um aumento de distribuio de dividendos um sinal positivo para o mercado
que o interpreta como uma expectativa otimista dos gestores, relativamente rendibilidade
futura da empresa, pelo que o mercado reavalia positivamente o valor da empresa.

5. Estrutura de Capital
Captulo 17 do Brealey
1.O que que define a estrutura de capital?
a estrutura do conjunto dos diferentes ttulos emitidos pela empresa.
A estrutura de capital representa a proporo entre os capitais prprios e os capitais alheios
estveis. A composio das fontes de financiamento um elemento de capital importante no
equilbrio patrimonial, no grau de risco e na minimizao do custo do capital. Os fatores que
afetam a escolha da proporo adequada entre capitais prprios e alheios devem ser
permanentemente avaliados pelos gestor financeiro por forma a obter a estrutura de
financiamento que maximiza o valor da empresa. (Srgio)
- Segundo Schoroeder, Clark e Cathey (2005) a combinao (mix) entre a dvida e o capital
prprio de uma companhia denominado de estrutura do capital. Os autores acrescentam
que ao longo dos anos tem-se debatido consideravelmente se o custo de capital de uma firma
varia de acordo com variadas estruturas de capital. Modigliani e Miller (1958) concluram que
o custo de capital de uma empresa no afetado por essa combinao participativa entre
dvidas e capital prprio, exceto quanto ao benefcio da dedutibilidade dos impostos.
(wikipedia)
- A estrutura de capital determinada pelo composto de endividamento a longo prazo que
uma empresa utiliza para financiar as suas operaes. As decises inadequadas de estrutura
de capital podem resultar em um elevado custo de capital, o qual tornaria mais difcil
encontrar investimentos aceitveis. Boas decises empresariais objetivam a diminuio do
custo de capital da empresa, tornando mais fcil encontrar investimentos aceitveis que
aumentaro a riqueza dos proprietrios.
- Estrutura de capital a composio da carteira dos diferentes ttulos emitidos pela empresa.
(livro brealey)

2.Como que se calcula o grau de alavancagem financeira?
O grau de alavancagem financeira avalia a sensibilidade do resultado lquido e a variao nos
resultados operacionais. A forma de clculo dada pelo quociente entre o resultado
operacional e o resultado antes de imposto.
GAF = RO / RAI
(duvida: eu tambm aprendi em analise financeira que esta era a forma de calcular o gaf, no
entanto li no livro do brealy nas pag.789 a 791 o seguinte: "existem vrios rcios para calcular
o efeito de alavanca financeiro. exemplos: Rcio de endividamento (divida de Lp + valor de
locao Financeira)/ ( divida de Lp + valor de locao Financeira + cap. prprio); ou Rcio de
endividamento/ cap prprio(divida de Lp + valor de locao Financeira)/ cap prprio; ou Rcio
de cobertura de juros= (LAJIR + amortizaes)/ juros.)". Agora so falta ler os pensamentos do
prof pra saber qual que o prof prefere. Rakel)
(Em resposta rakel --> a resposta que dei foi baseada mesmo nos livros de gesto/anlise
financeira, mas assim acredito que a resposta fique mais completa, obrigado, Srgio)

No sei se ajuda, mas segundo o que tenho apontado da aula, Alavancagem: Divida lp / Cap
Proprios

GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA (GAF) : Indica o nmero de vezes que o LAIR aumentar
ou diminuir caso o LAJIR aumente ou diminua, respetivamente. Indica, tambm, o nmero de
vezes que o LAJIR cobre o total dos juros e demais despesas financeiras. Mantido o nvel de
LAJIR, quanto maior for o total dos custos fixos financeiros, maior ser a GAF e, por
conseguinte, maior o potencial de rentabilidade do patrimnio lquido; porm, maior ser
tambm o grau de risco financeiro. Cada nvel diferente de produo e vendas possui um GAF
especfico.
Se o GAF for igual a 1, significa que q empresa no possui passivo oneroso, ou seja, no tem
custos financeiros (o seu LAJIR sempre igual ao seu LAIR) e, portanto, no ser registrado o
efeito da alavancagem financeira.
GAF = Var.% no LAIR / Var.% no LAJIR

3.O que que estipula o Teorema de Modigliani e Miller?

Em 1961 M&M apresentaram um argumento convincente para o facto de que o valor de uma
empresa no afetado pela poltica de dividendos num mundo sem impostos ou custos de
transao e onde existe perfeita informao sobre a incerta distribuio futura de cash-flow.

(Complemento da resposta anterior - o argumento)
O valor da empresa no afetado porque: Se a poltica de dividendos de uma empresa (e por
isso os cash-flows) no mudam, o valor da empresa no pode mudar com a poltica de
dividendos. Se os impostos pessoais no forem considerados, os investidores so indiferentes
ao recebimento em dividendos ou ganhos de capital. (Joo P.)


Encontram-se muitos debates na literatura financeira, procurando definir se existe uma
estrutura "tima" de capital. Os que acreditam na existncia de uma estrutura "tima" de
capital so partidrios da assim chamada abordagem tradicional, e os que discordam, so
considerados defensores da abordagem M-M (Modigliani e Miller).
Este teorema parte essencial do pensamento acadmico moderno sobre a estrutura de
capital da empresa. Afirma que o valor de uma empresa no afetado pela forma como
financiada em ausncia de impostos, custos de quebra e assimetrias de informao pelos
agentes. Estabelece que indiferente que a empresa obtenha capital necessrio para o seu
financiamento atravs dos seus acionistas ou emitindo dvida. Tambm indiferente a poltica
de dividendos.

Em outras palavras, no importa qual seja a composio da estrutura de capital, ela no
influencia no valor da empresa.

4.Com que condies (premissas) o Teorema pode ser provado?
Premissa 1: afirma que o efeito de alavanca financeira no tem qualquer efeito sobre a riqueza
dos acionistas. O valor da empresa independente da sua estrutura de capital e antes ia
depender do seu investimento, sendo assim, o gestor da estrutura de capital.
Premissa 2: A taxa de rendibilidade exigida pelos acionistas ou o custo de capital prprio
independente da estruturao de capital. Afirmando tambm, que a taxa de rendibilidade que
podem esperar das suas aes aumenta medida que o rcio divida-capital prprio da
empresa aumenta.

No meu entender, as condies para estarmos na presena de um mercado perfeito, e para
que o teorema possa ser provado, so as indicadas na resposta da pergunta 5.
Apesar de estar um pouco dividido, concordo que as condies me parecem as indicadas na 5.
Considero tambm que as "premissas" so uma tima justificao para a pergunta 5, na
sequncia da primeira frase.

Consideremos as suposies feitas para o modelo:
a) Mercado perfeito: Os mercados de capitais obedecem ao regime de concorrncia perfeita. O
conhecimento do mercado absoluto e os investidores tm expectativas homogneas em
relao s possibilidades de ganhos futuros.
b) As empresas podem colocadas em classes do "mesmo retorno". Todas as empresas situadas
em uma dada classe, possuem o mesmo grau de risco empresarial.
c) Sem imposto sobre lucros: Admite-se a inexistncia de impostos sobre os lucros das
empresas.
Na aula, o professor falou ainda em: sem risco de falncia e sem custos de transao e quer o
acionistas quer a empresa terem condies idnticas de acesso ao crdito.

5.Ser que o Teorema consistente com a ideia de uma estrutura tima de capital?
No, porque a estrutura tima do capital encarada como a combinao dos financiamentos
que maximiza o valor da empresa.
O trabalho pioneiro da anlise da estrutura de capital deve-se a Modigliani e Miller, que
concluram, que o valor de uma empresa independente da estrutura de capital. A sua
concluso assenta no seguinte conjunto de pressupostos:
Mercados de capitais perfeitos, o que significa investidores racionais, informao
equitativamente disponvel, custos de transao nulos e despesas de emisso nulas
para as empresas emissoras de ttulos;
Inexistncia de impostos;
Possibilidade de clarificar as empresas em classes de risco;
Aleatoriedade dos valores futuros dos resultados de explorao e existncia de acordo
entre os investidores acerca dos valores esperados das distribuies de probabilidade;
no existncia de falncia;
Igualdade de taxa de juro de mercado para particulares e para empresas.
Assim sendo, o valor de uma empresa s pode ser afetado pela estrutura do financiamento,
caso esta altere a soma dos cash flow a pagar aos investidores ou o custo do capital.

Eu justificaria a primeira frase com as "propositions": "No, porque a estrutura tima do
capital encarada como a combinao dos financiamentos que maximiza o valor da empresa"
e segundo M e M: 1) O valor de uma empresa independente da sua estrutura de capital, 2)
sendo que o custo de capital para uma empresa alavancada igual ao custo de capital para
uma empresa no alavancada, mais um prmio para o risco financeiro (traduo da pgina do
wikipedia). ----------- aqui entra alguma confuso da minha parte, mas pelo que me parece isto
equilibra-se tudo ao nvel do risco, ou seja, o prmio para dado nvel de risco poder ser maior,
no entanto o risco associado ser tambm maior. Assim no existir um timo, mas apenas
vrios nveis de equilbrio entre risco e prmio.

Eu concordo que o teorema no consistente com a ideia de uma estrutura tima de capital
pois o teorema diz que o valor de uma empresa no endividada igual ao valor de uma
empresa endividada, que dizendo de outra forma, "o valor da empresa independente da sua
estrutura de capital". Como bvio isto no verdade pois o teorema diria que o valor da
empresa atingiria o seu mximo com o mnimo de capitais prprios, pois a remunerao do
capital alheio menor que a remunerao do capital prprio. Ignora completamente o risco
logo o teorema no consistente com a ideia de uma estrutura tima do capital.
Baseada no livro de anlise financeira.

No, segundo o teorema MM o valor da empresa independente da sua estrutura de capital.
Ao contrrio das preposies de Modigliani e Miller, a Escola Tradicionalista, representada por
Durand, acredita que, na prtica, seja possvel definir uma estrutura de capital tima que
permita a maximizao do valor da empresa e, por consequncia, da riqueza dos acionistas.
Esta Escola defende que, quanto maior o endividamento, maior o risco e, por conseguinte,
maior o custo de capital e menor o valor da empresa.

6.Como que o custo mdio de capital afetado de acordo com o risco?
O custo mdio de capital aumenta quando o risco associado empresa aumenta pois os
acionistas vo querer uma remunerao maior para continuar no capital da empresa de modo
a ser recompensado pelo aumento do risco. Tambm o sector bancrio vai pedir uma
remunerao maior para emprestar dinheiro empresa em questo se vir que o risco de
falncia aumentar.

7.O que que acontece quando se abandona a premissa MM da tributao nula?

O custo de oportunidade do capital (r) no modelo MM omite uma diferena crucial entre a
dvida e os capitais prprios: os pagamentos de juros so dedutveis nos impostos. O que
acontece que o CMC calculado aps impostos menor, pois as vantagens fiscais do
financiamento por divida refletem-se numa taxa de atualizao inferior.
Ao se adicionar os impostos preposio MM1 a estrutura de capital passa a ser relevante e
afeta o valor da empresa. Porque os juros devidos aos credores so considerados despesas e
podem ser reduzidos do lucro antes da tributao, facto que no se d com a remunerao do
capital prprio, ou seja, os dividendos. Isto reflete-se numa taxa de atualizao inferior.


8.Qual a sua consequncia ao nvel da poltica de dividendos?
Sempre que os dividendos forem mais fortemente tributados do que os ganhos de capital
(mais-valias). Os acionistas devero por isso, preferir que os fundos sejam retidos ou aplicados
na aquisio de aes prprias.

9.Qual o papel da arbitragem entre diferentes ttulos emitidos pela mesma empresa?
O modelo de avaliao dos ativos financeiros por arbitragem determinam que, em mercados
concorrenciais, a capacidade de arbitragem entre ativos financeiros provocar uma valorizao
dos ativos com risco de tal ordem que estes ltimos vo produzir a mesma rendibilidade para
o mesmo risco.
Em equilbrio toda a carteira composta por ativos financeiros que no envolva risco e no
utilize riqueza, deve ter rendibilidade em mdia igual a zero. Se assim no fosse seria possvel
obter no mercado 1 taxa de rendibilidade infinita, sem risco e sem necessidade de findo. Se o
mercado estiver em equilbrio essa possibilidade no existe. visto que "arbitragista" esta no
ponto de equilbrio se estiver satisfeito com a sua carteira atual, a rendibilidade de qualquer
carteira deve ser=0.
Para que as carteiras no contenham risco, preciso q sejam bem diversificadas (por meio de
1 elevado n de ativos financeiros) a fim de eliminar o risco especifico

NOTA:
A arbitragem, no mercado financeiro, entende-se por uma operao de compra e venda de
valores negociveis realizada no sentido de tirar proveito econmico da diferena de preos
entre dois ativos correlacionados ou relacionados (ex: a mesma Aco cotada em dois mercados
o arbitragista pode comprar no mercado em que o ativo estiver a cotar mais barato e vender
no outro e vice-versa. Outro exemplo a arbitragem entre direitos de uma Aco e essa Aco,
aplicando o mesmo principio). Trata-se pois de uma operao sem risco (ou risco muito
reduzido) em que o arbitragista aproveita o espao de tempo entre a compra e a venda em
que o preo ainda no ajustou. Os arbitragem permite que o mercado seja eficiente.
Arbitragem cambial : Trata-se de uma operao de compra e venda de uma mesma moeda em
duas praas financeiras diferentes com o objetivo de beneficiar da diferena de preos que
possa existir por pequenos perodos de espao de tempo.
Arbitragem de bolsa a bolsa : uma operao de arbitragem que consiste na compra e venda
de um mesmo ativo financeiro em duas praas diferenas com o objetivo de beneficiar da
diferena de preo entre desse ativo entre as duas praas.
Arbitragem a vista contra a prazo : Consiste numa operao de arbitragem realizada com o
objetivo de retirar lucro entre a diferena do preo a vista de uma ativo e o preo desse
mesmo ativo a prazo.

10.Como define um mercado de concorrncia perfeita?
Para que exista um mercado de concorrncia perfeita tem que haver transparncia do
mercado (todos os seus intervenientes devem estar perfeitamente informados, isto , as
informaes sobre os preos praticados e sobre as qualidades do bem so perfeitamente
conhecidas por todos) e mobilidade dos fatores de produo ( os fatores de produo devem
poder desloca-se para as produes que lhes sejam mais proveitosas do ponto de vista da sua
remunerao).

um tipo de mercado em que h um grande nmero de vendedores (empresas) e de
compradores, de tal sorte que uma empresa, isoladamente, por ser insignificante, no afeta os
nveis de oferta do mercado e, consequentemente, o preo de equilbrio, que tambm no
alterado pelos compradores. um mercado "atomizado", pois composto de um nmero
expressivo de empresas, como se fossem tomos. Nesse tipo de mercado devem prevalecer
ainda as seguintes premissas:
1) Grande nmero de produtores e demandantes do produto
2) Produtos homogneos (no existe diferenciao entre produtos ofertados pelas empresas
concorrentes)
3) No existem barreiras entrada de empresas no mercado
4) Transparncia do mercado (todas as informaes sobre lucros, preos etc. so conhecidas
por todos os participantes do mercado).
Uma caracterstica do mercado em concorrncia perfeita que, a longo prazo, no existem
lucros extras ou extraordinrios (onde as receitas superam os custos), mas apenas os
chamados lucros normais, que representam a remunerao implcita do empresrio (seu custo
de oportunidade, ou o que ele ganharia se aplicasse seu capital em outra atividade, que pode
ser associado a uma espcie de rentabilidade mdia de mercado).
Assim, no longo prazo, quando a receita total se iguala ao custo total, o lucro extraordinrio
zero, embora existam lucros normais, pois nos custos totais, como vimos no captulo anterior,
esto includos os custos implcitos (que no envolvem desembolso), o que inclui os lucros
normais.
Em concorrncia perfeita, como o mercado transparente, se existirem lucros extraordinrios,
isso atrair novas firmas para o mercado, pois que tambm no h barreiras ao acesso. Com o
aumento da oferta de mercado (devido ao aumento no nmero de empresas), os preos de
mercado tendero a cair, e consequentemente os lucros extras, at chegar-se a uma situao
onde s existiro lucros normais, cessando o ingresso de novas empresas nesse mercado.
Deve-se salientar que, na realidade, no h o mercado tipicamente de concorrncia perfeita
no mundo real, sendo talvez o mercado de produtos hortifrutigranjeiros o exemplo mais
prximo que se poderia apontar.
Mercado de concorrncia perfeita:

a) Existncia de grande nmero de compradores e de vendedores atuando isoladamente, que
se comparado ao tamanho do mercado, nenhum deles conseguem influenciar no preo. Assim,
os preos dos produtos so fixados uniformemente no mercado;
b) Os produtos so homogneos, isto , so substitutos perfeitos entre si; dessa forma no
pode haver preos diferentes no mercado. Os compradores so indiferentes em relao as
firmas (vendedores) no momento de adquirir o produto;
c) Transparncia de mercado, ou seja, existe completa informao e conhecimento sobre o
preo do produto. Assim, nenhum vendedor colocar seu produto no mercado por um preo
inferior ao do concorrente; da mesma forma, os consumidores no estariam dispostos a pagar
um preo superior ao vigente.
d) Livre mobilidade. A entrada e sada de firmas no mercado so totalmente livres, no
havendo barreiras legais e econmicas. Isso permite que firmas menos eficientes saiam do
mercado e que nele ingressem firmas mais eficientes.

11.Explique os fundamentos relativos teoria da compensao entre os ganhos fiscais e as
perdas em custos financeiros resultantes do acrscimo de risco de falncia?
As empresas no se financiam somente com capitais alheios, mesmo em pases cujo sistema
fiscal tributa os rendimentos dos capitais prprios que os scios colocam disposio das
sociedades mais fortemente do que os juros. Uma das razes para este facto, a
probabilidade de incorrer nos chamados custos de falncia aumentar consideravelmente a
partir de certo limiar de endividamento, contribuindo para diminuir o recurso ao crdito por
parte das sociedades. A falncia das empresas pode ocorrer quando os acionistas, ou scios,
exercem o seu direito de incumprimento. Este direito torna-se valioso, principalmente, quando
uma determinada empresa est em grandes dificuldades, a responsabilidade limitada permite
aos acionistas/scios o abandono do negcio deixando os problemas para os credores.

12.Quais os pressupostos da chamada teoria de pecking order?
Os pressupostos da teoria de "pecking order" so:
As empresas possuem uma clara preferncia pelo autofinanciamento, relativamente
ao financiamento externo;
Face s oportunidades de investimento esperadas, as empresas adaptam
gradualmente os seus rcios objetivo de distribuio de resultados (payout ratios), de
modo a evitarem que estes sofram alteraes bruscas;
Manifestam uma preocupao em manter uma poltica de dividendos estveis;
se o financiamento externo exigido, as empresas comeam por recorrer ao
endividamento, seguidamente existem ttulos hbridos (ex: obrigaes convertveis e
s em ltimo recurso, recorrem emisso de novas aes).
Os argumentos avanados que sustentam a hiptese de Pecking Order so o facto de:
Os administradores manifestarem uma preferncia pela reteno de resultados e pela
emisso de dvida relativamente emisso de novas aes, para evitarem a disciplina
que lhes imposta pelos mercados de capitais;
Diferenciais nos custos de emisso das diferentes fontes de financiamento;
Efeitos fiscais;
Efeitos das assimetrias de informao.


13.At que ponto, e como, que os custos de agncia tornam relevante a estrutura de
capital?

Os custos de agncia surgem quando os gestores no tentam maximizar o valor da empresa e
os acionistas incorrem em custos de monotorizao, visto que os gestores influncia as suas
aes.
No caso de o gestor financeiro receber um ordenado fixo, vai acabar por cair em algumas
alternativas tentadoras, como o caso, da diminuio de esforo, benefcios adicionais,
construo de imprios, investimento entrincheirado. Um gestor com remunerao fixa
dificilmente evitar todas as tentaes. A perda de valor resultante um custo de agncia.

Uma empresa tendo divida na sua estrutura de capital levar a um conflito de interesses entre
acionistas e detentores da divida, ou seja, deciso opima para o acionista (q tem controlo da
empresa e assumindo q o gestor toma decises no melhor interesse do acionista) poder no
ser a deciso opima para o detentor da divida. Este conflito de interesses agrava-se qd as
empresas esto em processo de falncia, pois o acionista poder seguir estratgias q no
maximize o valor do CP devido responsabilidade limitada, e como tal promova a transferncia
de valor do detentor da divida para o acionista.

Ser que algum consegue tornar esta um pouco mais explicita? No entendo muito bem e
tambem ja tentei procurar mas sem resultados.

NOTA:
Custo de agncia um termo usado em Gesto, oriundo da forma original inglesa - agency
cost - para denominar um tipo especial de gasto que decorre de conflitos de agncia existentes
numa organizao.
Esses conflitos surgem quando um ou mais indivduos contratam outra pessoa ou organizao,
denominados agentes (gestores), para a realizao de algum servio, delegando-lhe a tomada
de decises. Estas, entretanto, podem conflituar com os interesses dos acionistas, fazendo
com que surja, ento, o tpico conflito de agncia que, por sua vez, gerar o custo de agncia.
Ou seja, por outras palavras, os interesses dos gestores podero no estar ajustados com os
interesses dos acionistas, o que pode levar a investir em projetos que no vo dar o devido
retorno empresa, por exemplo.
Dentro do contexto de administrao financeira, os principais conflitos de agncia so: entre
os acionistas e os administradores; e entre os acionistas e credores.
Os problemas de agncia podem ser projetos de investimento ou o excesso de alavancagem;
as suas solues a participao nos resultados (stock options - opes sobre aes).

A teoria dos custos de agncia foca-se nas relaes entre os gestores da empresa e os
acionistas e entre os credores e os acionistas. A assimetria de informao e os interesses
contrastantes entre os diferentes agentes so geradores de conflitos e originam o que se
designa por custos de agncia. Estes custos so originados quando ocorre uma perda por parte
dos acionistas ou por parte dos credores, ou quando se verifica um comportamento
oportunista por parte da gesto da organizao. Ou seja quanto maior for o consenso entre os
diferentes stakeholders mais slida a estrutura de capital da organizao, quer isto dizer, que
quanto menor forem os custos de agncia, melhor a otimizao da estrutura de capital da
empresa.