Certificate in Business Administration CBA51

Finanas Corporativas Prof. Dr. Eduardo Pozzi Parte 1

Introduo s Finanas de Empresas

Preocupaes fundamentais das finanas de empresas

Qual deve ser a estratgia de investimento a longo prazo de uma empresa?

Como se devem levantar recursos para financiar os investimentos escolhidos? Qual o fluxo de caixa a curto prazo necessrio para que a empresa pague suas contas?

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Introduo s Finanas de Empresas

Decises financeiras Balano Patrimonial
Capital de Giro Lquido

Ativos Circulantes
(Capital de Giro)

Passivos Circulantes

Decises de Investimento

Dvidas a longo prazo Ativos Fixos e Intangveis

(Oramento de Capital)

Decises de Financiamento (Estrutura de Capital)

Patrimnio dos Acionistas

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Introduo s Finanas de Empresas

O objetivo da Administrao Financeira

Objetivos possveis:
Sobreviver; Evitar problemas financeiros e falncia; Superar a concorrncia; Maximizar as vendas ou a participao de mercado; Minimizar os custos; Maximizar os lucros; Manter o crescimento constante dos lucros.

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Introduo s Finanas de Empresas

O objetivo da Administrao Financeira

O que determina o preo das aes de uma empresa?

a habilidade que a empresa tem de gerar fluxos de caixa no presente e no futuro.
Ativos instalados
Investimentos existentes geram fluxos de caixa hoje.
Investimentos j feitos

Ativos para o crescimento

Fluxo de caixa previsto que ser gerado pelos investimentos futuros.

Investimentos a fazer

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O objetivo da Administrao Financeira

Trs fatores bsicos:

1) Qualquer ativo financeiro, incluindo as aes de uma empresa, tem valor somente medida que gera fluxos de caixa;

2)

O tempo oportuno dos fluxos de caixa relevante quanto mais cedo se recebe o dinheiro, melhor, pois este pode ser reinvestido na empresa para produzir lucros adicionais ou ser devolvido aos investidores;
Os investidores geralmente tm averso ao risco, portanto, em condies de igualdade, eles pagaro mais por uma ao cujos fluxos de caixa sejam relativamente certos do que por uma ao cujos fluxos de caixa ofeream maiores riscos.
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3)

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Introduo s Finanas de Empresas

Empresa emite ttulos (A)

Empresa aplica em ativos (B) Ativos Circulantes Ativos Fixos e Intangveis

Fluxos de caixa retidos (E)

Mercados Financeiros Dvidas a curto prazo Dvidas a longo prazo Aes

Fluxo de caixa pago pela empresa (C)

Pagamento de dividendos e servios de dvidas (F)

Governo (D)
(A) (B) (C) (D) (E) (F) Empresa emite ttulos para captar recursos (deciso de financiamento) Empresa investe em ativos (deciso de investimento) Operaes da empresa geram fluxos de caixa Pagamentos de impostos so feitos ao governo Fluxos de caixa retidos so reaplicados na empresa. Fluxos de caixa so distribudos a investidores sob a forma de juros e dividendos
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Impostos

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O objetivo da Administrao Financeira

Os trs principais determinantes dos fluxos de caixa so:

1) Quantidade de unidades vendidas;

2)
3)

Margem de lucro operacional aps impostos;

Necessidades de capital.

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Introduo s Finanas de Empresas

O objetivo da Administrao Financeira

A tarefa mais importante de um administrador financeiro criar valor nas atividades de investimento, financiamento e gesto de liquidez da empresa.
A empresa deve procurar adquirir ativos que produzam mais caixa do que custam; A empresa deve vender obrigaes, aes e outros instrumentos financeiros que proporcionem mais caixa do que custam.

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Introduo s Finanas de Empresas

O problema de agncia e o controle da Corporao

Acionistas

elegem

Conselho de Administrao
Proprietrios Administradores

que contrata

Presidente (CEO)

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Introduo s Finanas de Empresas

O problema de agncia e o controle da Corporao

Relacionamento de Agncia O relacionamento entre acionistas e administradores chamado de relacionamento de agncia. Tal relacionamento existe sempre que algum (o principal) contrata outra pessoa (o agente) para representar seus interesses.
O Problema de Agncia O problema de agncia a possibilidade de conflito de interesses entre acionistas e administradores.
Custos de Agncia

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O problema de agncia e o controle da Corporao

Frum de Discusso Ambiente Blackboard.

Banco do Brasil promove reviravolta no Banco Votorantim

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Valor e Oramento de Capital

A importncia do Valor do Dinheiro no Tempo

Conceitos de valor presente, valor futuro, sries de pagamentos, perpetuidade, valor presente lquido e taxa interna de retorno.
Lista de Exerccios Valor do Dinheiro no Tempo (Gabarito disponvel no ambiente Blackboard).

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Avaliao de Obrigaes e Aes

Conceitos Fundamentais Conhecer os principais tipos e as principais caractersticas dos ttulos de dvida; Entender o valor dos ttulos e porque eles flutuam;

Entender as classificaes (ratings) dos ttulos de dvida;

Ser capaz de calcular os preos das aes utilizando o modelo de fluxo de caixa descontado.

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Avaliao de Obrigaes e Aes

Definies Importantes: Ttulo de Dvida (Bond) Valor de face (Face or Par value) Taxa de cupom (Coupon rate) Cupom Data de Vencimento (Maturity date) Rendimento at o vencimento (Yield to maturity)

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Avaliao de Obrigaes e Aes

Valor Presente dos Fluxos de Caixa Quando as Taxas Variam Bond Value = VP dos cupons + VP do valor de face; Lembre-se, quando as taxas de juros aumentam, o valor presente diminui; Dessa forma, se as taxas de juros aumentam, os preos dos ttulos diminuem e vice-versa.

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Avaliao de Obrigaes e Aes

Avaliando um Ttulo de Dvida com Cupons Semestrais

Exemplos Prticos:
Petrobrs

Vale

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Calculando o Rendimento at o Vencimento

O rendimento at o vencimento (YTM) a taxa implcita no preo corrente do ttulo;

Encontrar o rendimento at o vencimento requer tentativa e erro ou a utilizao de uma calculadora financeira.

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Avaliao de Obrigaes e Aes

Relao Grfica entre o Preo e o Rendimento at o Vencimento
1500 1400 1300

Preo do Ttulo

1200 1100 1000 900 800 700 600 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%

Rendimento at o Vencimento (YTM)

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Preos dos Ttulos: Relao entre o Cupom e o Rendimento

Se YTM = Taxa de Cupom, ento o valor de face = valor do ttulo

Se YTM > Taxa de Cupom, ento o valor de face > valor do ttulo Ttulo negociado com desconto Se YTM < Taxa de Cupom, ento o valor de face < valor do ttulo Ttulo negociado com prmio

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Avaliao de Obrigaes e Aes

Aplicaes em Excel

Existem frmulas especficas para calcular o preo de um ttulo e o rendimento at o vencimento em planilhas de excel.
Clculo do Preo do Ttulo
Liquidao 15/03/2000 Vencimento 15/03/2015 Taxa (taxa de cupom) 10% Lcr (rendimento at o vencimento) 11% Resgate (valor de face em %) 100 Frequncia (n de pagtos de cupons/ano) 2 Preo 92,733

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Aplicaes em Excel Clculo do Rendimento at o Vencimento (YTM)
Liquidao 15/03/2000 Vencimento 15/03/2015 Taxa (taxa de cupom) 10% Pr (preo) 92,733 Resgate (valor de face em %) 100 Frequncia (n de pagtos de cupons/ano) 2 Lcr 11,00%

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Classificaes dos Ttulos Qualidade do Investimento

Agncias de Rating

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Escalas de Rating das Principais Agncias

Fonte: Folha de So Paulo Data: 23/09/2009

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Avaliao de Obrigaes e Aes

Ttulos de Cupom Zero No fazem pagamentos de juros peridicos (taxa de cupom = 0%); O rendimento at o vencimento o resultado da diferena entre o preo de compra e o valor de face; No Brasil, a Letra do Tesouro Nacional (LTN) e as Notas Promissrias Comerciais (Commercial Papers) so exemplos de ttulos de cupom zero. Exemplo Prtico: CPFL

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Avaliao de Obrigaes e Aes

Ttulos com Taxa Flutuante A taxa de cupom flutua de acordo com um indexador Exemplo: No Brasil, a Letra Financeira do Tesouro (LFT) indexada Taxa Selic diria, a Nota do Tesouro Nacional, srie B, (NTN-B) indexada ao IPCA (ndice de Preos ao Consumidor Amplo) e as Debntures (em sua maioria) so indexadas ao CDI. Exemplo Prtico: Eletropaulo

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Avaliao de Obrigaes e Aes

Avaliao de aes utilizando o modelo de fluxo de caixa descontado

Exemplo Prtico:
Laudo de Avaliao

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