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VALUATION
Um guia completo e didático
para você enteder tudo sobre
Avaliação de Empresas.
E-BOOK - VALUATION 2

Mario Cardoso

Head de M&A

Sou Mário Cardoso, Head de M&A com

experiência de 20 anos em Indústria e
em processos de compra e venda de
empresas e estou à frente da equipe de
aquisição e venda e fusão de empresas da
VSH Partners.

Além disso, trabalham comigo

advogados, consultores, economistas,
contadores e administradores.

A proposta deste E-book é apresentar

de maneira didática e aplicável aspectos
teóricos e mercadológicos, assim como
técnicas e procedimentos sobre como
calcular o valor real e justo da sua
empresa.

Email: mario@vshpartners.com.br

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Instagram: @vshpartners
LinkedIn: @vshpartners
E-BOOK - VALUATION 3

Pesquisa com profissionais

Com a finalidade de determinar os motivos pelos quais os empresários buscam
o valuation, foi realizada uma pesquisa com profissionais que atuam nas áreas de
fusões, aquisições, fundos de private equities e venture capital dos principais bancos
de investimento e consultorias financeiras atuantes no Brasil, obtendo os seguintes
resultados:

Finalidade Respostas .

Reestruturação da empresa 53,50%

Assessoria em fusões e aquisições 22,10%

Assessoria de compra e venda em participações 19,10%

minoritárias

Abertura e fechamento de capital 10,60%

Liquidação judicial 1,90%

Investimento e Financiamento 34,60%

Análise de parcerias e Joint Ventures 18,30%

Análise de viabilidade de projetos de investimento 13,50%

Financiamento, crédito e emissão de debêntures 2,90%

53,80% Reestruturação da empresa

Gestão da Empresa 5,80%

34,60% Investimento e Financiamento

Análise de gestão de valor 4,80%

Planejamento Fiscal 1,00% 5,80% Gestão da Empresa

Mercado Secundário 5,80% 5,80% Mercado Secundário

Determinação de preço de compra e venda de ações 4,80%

1,00%
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O que leva um empresário

a investir em um laudo de
valuation?
Em 2022 foram realizadas mais de 2400 operações de M&A no Brasil, que
acarretaram um volume de negócios superior a 290 bilhões de reais. Isso torna o
Brasil o país que realiza o maior número de transações de M&A em toda América
Latina.

Em 2023 a tendência é que as operações continuem a crescer, especialmente nos

setores de tecnologia, saúde, construção, energia e combustíveis.

O alto crescimento das operações de fusões e aquisições no mundo registrado nos

últimos anos, resulta em maior valor atribuído à atividade de avaliação de empresas
e seus resultados.

O quadro acima mostra os motivos que levaram os empresários a buscar o Valuation:

Para 53,8% dos entrevistados, as avaliações foram para atividades de reestruturação
empresarial.

Já 34,6% buscaram o laudo para o desenvolvimento de projetos de investimento

estratégicos, atividade que costumeiramente inclui o projeto de financiamento
associado.

Outra aplicação importante é avaliar o impacto das decisões estratégicas, financeiras

e operacionais na conquista do objetivo principal da empresa: a maximização do
valor.

Mais uma finalidade é a estimação do preço de ações no seu mercado secundário.

Cada uma destas finalidades teve 5,8% das respostas.

Com tantas transações é fundamental que você, empresário, tenha ao seu lado
parceiros estratégicos e compreendam as premissas do mercado e te deem toda
segurança para que você possa tomar decisões de forma mais assertiva.
E-BOOK - VALUATION 5

O que é valuation?
Valuation ou Avaliação de empresas nada mais é do que definir o intervalo de valor
real e justo para um ativo e depois dessa precificação comparar com o preço do
mercado.

O intervalo de valor que a equipe técnica especializada define é determinado por

uma série de documentos e técnicas validadas internacionalmente. Este valor pode
ser diferente do preço que o mercado está ofertando – isso depende muito do
momento econômico que o país vive e da área de atuação da empresa.

Valuation é um instrumento de Gestão Empresarial com foco na criação de valor. A

criação de valor está associada à percepção sobre o retomo de um capita! investido,
sendo que este retorno tem que ser maior que a taxa de risco percebida pelo
investidor.

Internamente cada vez mais as empresas estão buscando ter foco em valor e não
somente no lucro que uma mensuração contábil apresenta ao fisco.

A contabilidade é uma fonte de dados para a administração gerencial de valor –

mas não é a única. Cada gestor na companhia é cobrado pelo seu desempenho em
termos de geração de valor em sua unidade de negócio.

Quando falamos em criação de valor de forma — consistente, abordamos um

processo de planejamento com objetivos de longo prazo e resultados e decisões
gerenciais de curto prazo.

O Mercado está cada vez mais rigoroso em relação às companhias (escândalos,

fraudes, falências), desta forma, há uma exigência maior sobre a gestão de valor
fundamentada por objetivos claros, baseada em parâmetros competitivos utilizando
instrumentos de gestão integrados.

A informação contábil é importante para a mensuração de resultados e

desempenho, porém pode entrar em conflito com a análise de investimentos que
leva em conta o fluxo de caixa e o risco percebido e não as demonstrações contábeis
(balanço e DRE).
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“Cada vez mais empresas

buscam ter foco no seu
valor, e não no preço”
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O que gera valor para uma

empresa?
De forma geral, todas as decisões que mostram para o mercado que a empresa
tem potencial de geração de fluxo de caixa agregam valor ao ativo. O valor de uma
empresa é a sua capacidade de gerar caixa no futuro.

Analisando dados do passado, é possível prever a capacidade de determinar a

performance no futuro. Quanto maior o fluxo de caixa da empresa maior será o valor
percebido pelo mercado e, desta forma, maior o valor das suas ações.

Na administração de valor, planejamento e metas são importantes, pois, eles serão

incorporados como indicadores financeiros de longo prazo, direcionando a escolha
das ações gerenciais, criando compromisso dos gestores com o resultado.

Em linha com a criação de valor e consequente valorização do ativo existem dois

caminhos de precificar um ativo financeiro:

1. Valuation relativo, encontrando uma métrica e comparando com

outras empresas semelhantes do mesmo setor

2. Valuation intrínseco, que procura trazer os fluxos futuros para o valor

presente. Considerando o caixa na projeção de crescimento da empresa,
pelo fluxo de caixa descontado, projetando a capacidade da empresa de
gerar lucro no futuro, é possível determinar o valor da empresa.

“Planejamento e metas são importantes, eles serão incorporados como

indicadores financeiros de longo prazo”
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Fluxo de caixa equivalente

A geração de caixa passada, bem como os investimentos realizados no passado,
não é relevante quando se está atribuindo valor, uma vez que o valor calculado é
decorrente do que se espera ter retorno no futuro.

Evidentemente, é possível perceber que pode haver uma relação entre os

desempenhos passado e futuro, assim como as gerações de caixa passada e futura.
No entanto, para fins de avaliação, independentemente do que ocorreu no passado,
o direcionador de valor é o que se espera de retorno futuro.

Neste contexto, a ideia de fluxo de caixa equivalente é apropriadamente aplicada

por meio de um tipo específico de equivalência. O valor presente líquido (VPL), que
é um valor equivalente no momento atual a um fluxo de caixa, é o instrumento que
operacionaliza adequadamente a concepção de valor de um ativo.

Ele calcula um único valor no momento atual que é equivalente a um conjunto de

fluxos de caixa descapitalizados por meio de uma taxa de desconto (taxa mínima de
atratividade).

Portanto, do ponto de vista financeiro, um único valor monetário é equivalente a

todo um conjunto de fluxos de caixa, sendo este valor único representante de toda
a geração de caixa do ativo. Essa perspectiva permite que o valor presente líquido
aplicado aos fluxos de caixa esperados, decorrentes de uma ativo, seja considerado
como o valor pelo qual esse ativo pode ser transacionado.
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Fluxo de caixa descontado

Uma das ferramentas de Valuation intrínseco é o Fluxo de Caixa Descontado,
onde todo o ativo vale pelo seu potencial de geração de fluxo de caixa futuro,
independentemente da forma como os ativos são financiados.

O método do fluxo de caixa descontado é, provavelmente, o mais empregado

como objetivo de avaliar uma empresa. Este método parte do conceito vindo da
matemática financeira de equivalência de fluxos de caixa, que permite calcular um
único valor, em determinada data, de acordo com certa taxa de desconto, que seja
equivalente a um conjunto de fluxos de caixa projetados ou realizados ao longo de
vários períodos.

Portanto, o conceito basilar do fluxo de caixa descontado é considerar que o valor

da empresa é a função dos fluxos de caixa gerados por ela. Sendo assim, essa
abordagem parte do fluxo de caixa projetado para mensurar o quanto a empresa
vale atualmente. Porém, o direcionador de valor de empresa é o fluxo de caixa
realizado (passado) ou o esperado (futuro)?

O conceito de valor de qualquer ativo, inclusive uma empresa, pelo fluxo de caixa
descontado afirma que ele vale o quanto pode gerar de retorno (ou de caixa) no
futuro.

Para aplicar o método do fluxo de caixa descontado na avaliação de empresas,

deve-se ter o conhecimento de três variáveis: o fluxo de caixa projetado, o horizonte
temporal de análise e a taxa de desconto (taxa mínima de atratividade).

Portanto, do ponto de vista financeiro, um único valor monetário é equivalente a

todo um conjunto de fluxos de caixa.

“Sendo este valor único representante de toda a geração de caixa do ativo.

Essa perspectiva permite que o valor presente líquido aplicado aos fluxos
de caixa esperados, decorrentes de uma ativo, seja considerado como o
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O método de avaliação de empresas por meio do fluxo de caixa descontado requer a

execução de algumas atividades sequenciais e bem definidas, tais como:

a) Levantamento de premissas: a etapa de levantamento de premissas tem com

objetivo coletar, levantar e analisar todas as informações possíveis que permitirão aos
avaliadores fazerem a projeção do fluxo de caixa objeto de avaliação;

b) Projeção o fluxo de caixa no período explícito: o objetivo desta etapa é projetar o

fluxo de caixa durante o período explicito. Tal objetivo somente pode ser alcançado
após a finalização das etapas anteriores, que consistem na formação da base
conceitual e financeira para a projeção.

c) Projeção do valor terminal: esta etapa tem a finalidade de calcular o valor

terminal da empresa. Esse valor, somado ao valor do período explícito calculado
anteriormente, permitirá a avaliação da empresa.

d) Cálculo do custo do capital: a etapa de cálculo de custo de capital objetiva

determinar a taxa de desconto a ser utilizada no método do fluxo de caixa
descontado. Para atingir este objetivo, devem ser realizadas as seguintes ações:
definir a meta da estrutura de capital, identificar os custos das fontes de capital de
terceiros, estimar o custo do capital próprio e calcular o custo de capital da empresa.
Observe que o cálculo desse custo de capital deve ser feito para o período explícito
e para a perpetuidade, caso a circunstância seja de funcionamento da empresa por
prazo indeterminado.

e) Cálculo do valor da empresa e interpretação dos resultados: a última etapa tem

o propósito de fazer o cálculo do valor da empresa. Nesta etapa, as informações
— geradas nas etapas anteriores serão consolidadas, culminando com o valor da
empresa. Este propósito é alcançado com as seguintes atividades: calcular o valor
presente líquido dos fluxos de caixa projetados (período explícito e valor terminal),
interpretar os resultados quanto à sua coerência e fazer ajustes finais.

Usando-se o DCF (Fluxo de Caixa Descontado) estamos estimando o valor intrínseco

da empresa, que é o valor da empresa considerando que o analista sabe de todos os
dados sobre a empresa, ou seja, estratégias, receitas, despesas e custos, inclusive o
custo de capital.

Um dos principais pontos de uma avaliação de empresas ou projeto de investimento

é que o lidamos com previsões de futuro, e sempre que for feita uma projeção futura
haverá inúmeras incertezas.
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Fluxo de caixa
Fluxo de Caixa é um instrumento de gestão financeira utilizado para registrar toda a
movimentação financeira da empresa em determinado período de tempo.

Ao analisar um fluxo de caixa, percebe-se que há inúmeras varáveis que podem

afetar as movimentações financeiras. Tanto variáveis extenas como internas exercem
influências nos fluxos de caixa, o que os toma sensíveis, em maior ou menor escala,
às oscilações daquelas variáveis.

O método do fluxo de caixa descontado considera o risco do empreendimento por

meio da taxa de desconto, conforme observado — anteriormente, as taxas utilizadas
para descontar os fluxos de caixa são ajustadas ao risco do empreendimento,
refletindo o risco assumido. Quanto maior o seu risco, maior será a taxa de desconto.
Se o risco for menor, a taxa de desconto também será. Uma taxa maior implica VPL
menor, e vice-versa. Portanto, um maior risco reduz o valor da empresa, o que ê
compatível com o que se espera conceitualmente.

Essa linha de raciocínio vale tanto para o custo do capital próprio como para o custo
do capital de terceiros.

Como o risco requer uma mensuração, é importante que este conceito tenha uma
medida objetiva. Nesta situação, a medida que pode ser empregada é o desvio
padrão. Quanto maior o desvio padrão, mais dispersão é observada em relação ao
esperado e, portanto, maior o nível de risco dessa variável. Quanto menor à dispersão,
menor será o desvio padrão e, consequentemente, menor será o risco da variável.
E-BOOK - VALUATION 12

Como é um laudo da
VSH Partners?

Clique aqui e veja um exemplo

E-BOOK - VALUATION 13

Quer saber ainda mais

sobre valuation?
Clique aqui e assista nosso podcast
sobre como descobrir o valor justo da
sua empresa.

Quer saber mais sobre as tendências de

mercado para M&A, clique aqui e assista
o podcast com nosso Head de M&A,
Mário Cardoso.
E-BOOK - VALUATION 14

Somente uma empresa

que cresce e evolui
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dar um caminho certeiro
Desde a década de 1980 atuamos no
setor jurídico nacional e internacional.
Nos fortalecemos e desenvolvemos
novas tecnologias, novas parcerias e
estendemos nosso leque de serviços
para ser a solução que você precisa de
forma única e personalizada.
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O que podemos fazer por

você?

Venda de Empresas
Talvez você hoje não pense nisso, mas todo empresário acabará saindo de sua
empresa de uma forma ou de outra, em 3 ou 30 anos. Esteja preparado para o
futuro! Tenha um plano sólido de venda ou sucessão.

Valuation
Os processos de Fusões e Aquisições, ou M&A (Mergers and Acquisitions)
possuem particularidades que devem ser entendidas e tratadas por
profissionais com ampla experiência na área para se obter uma estratégia
bem sucedida..

Performance Tributária
Num país com a complexidade tributária como a do Brasil e considerando o
impacto da carga tributária na sua empresa, é de suma importância para a
saúde financeira dos negócios, a adoção de práticas inteligentes de gestão dos
tributos.

Investidor
Conectando investidores a novos negócios se você busca ampliar e solidificar o
seu patrimônio, conheça nossos ativos em carteira.
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