Fontes de Financiamento

e
Estrutura de Capital
 FINANCIAMENTO

› Introdução
- Administração Financeira compreende o conjunto de atividades
relacionadas com a gestão do fluxo de recursos financeiros na
organização. As funções típicas do administrador financeiro são:
▪ Análise, planejamento e controle financeiro;
▪ Tomada de decisões de investimento;
▪ Tomada de decisões de financiamento.

2
 FINANCIAMENTO

› Fontes de Financiamento e Investimento

- A política de financiamento de uma empresa consiste na
definição da melhor composição de recursos que serão utilizados
no financiamento das atividades da empresa.
- Como o fluxo de caixa de uma empresa pode ser financiado?
• acionistas,
• capital próprio,
• pelos credores,
• capital de terceiros

3
 FINANCIAMENTO

- O financiamento das atividades empresariais é realizado

mediante o emprego de diferentes tipos de fundos obtidos
externamente ou gerados no curso normal da operações.
- Esses recursos podem ser classificados como:
I. Recursos próprios ou de terceiros;
II. Recursos de curto prazo ou longo prazo;
III. Recursos onerosos ou não onerosos.

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 FINANCIAMENTO

› I - Recursos próprios ou de terceiros;

- Recursos Próprios - é representado pelas contas que compõem
o Patrimônio Líquido.
- Internos:
• Reinvestimento dos Lucros
• Vendas de ativos e as reduções de nos níveis de estoques

- Externos:
• Emissão de Ações
• Aumentos de Capital

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 FINANCIAMENTO

› I - Recursos próprios ou de terceiros;

- Recursos de Terceiros - é representado pelos saldos das contas
do Passivo Circulante e do Exigível a Longo Prazo.
- Externos:
• Financiamentos e Empréstimos,
• Títulos de dívida emitidos pela empresa (debêntures),

• Operações de arrendamento mercantil (leasing).

• Crédito concedido pelos fornecedores ,
• Adiantamentos de clientes relativos a bens ou serviços.

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 FINANCIAMENTO

› II - Recursos de curto prazo ou longo prazo;

- As fontes de financiamento também podem ser divididas de acordo com
o prazo para quitar a obrigação:
- Curto prazo :
• Crédito de Fornecedores;
• Crédito Bancário:
o Empréstimos de capital de giro;
o Desconto de títulos;
o Contas garantidas;
o Crédito rotativo;
o Hot Money.
• Factoring;

7
 FINANCIAMENTO

› II - Recursos de curto prazo ou longo prazo;

- As fontes de financiamento também podem ser divididas de
acordo com o prazo para quitar a obrigação:
- Longo prazo :
• Financiamento com Capitais Próprios:
oAumento de capital;
oAutofinanciamento;
• Financiamento com Capitais de Terceiros:
oEmpréstimos bancários de longo prazo;
oArrendamento mercantil (leasing);
oSubscrição de debêntures.

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 FINANCIAMENTO

› III - Recursos onerosos ou não onerosos;

- As fontes de financiamento também podem ser divididas de acordo com
o custos explícitos para quitar a obrigação:
- Não Onerosos:
• Reinvestimento dos Lucros
• Vendas de ativos e as reduções de nos níveis de estoques
• Emissão de Ações
• Aumentos de Capital
- Onerosos:
• Empréstimos bancários;
• Arrendamento mercantil (leasing);
• Factoring

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 Estrutura de Capital

Escolha da Estrutura de Capital

› Estrutura de Capital: é a composição do financiamento de
uma empresa.
› Capital Próprio x Capital de Terceiros
- Custo do Capital Próprio: Retorno que os investidores em ações
da empresa exigem por seu investimento.
- Custo do Capital de Terceiros: Retorno exigido pelos
financiadores das dividas da empresa.

› A decisão a respeito de como se financiar (capital de terceiros ou próprio)

impacta diretamente o risco financeiro da empresa, pois este aumenta
com o uso de dívidas.
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 Estrutura de Capital

› Vantagens do Capital Próprio

- Não precisa ser devolvido.
• Isso significa que todo o dinheiro gerado pelo fluxo de caixa
pode ser utilizado para fazer o negócio crescer.
- Mais dinheiro no caixa.
• Como não há dívidas a serem pagas, o dinheiro em caixa pode
ser utilizado para fazer o negócio crescer.
- Menor risco de falência.
• Ao contrário, os investidores poderão aguardar uma mudança
de cenário, ou, até mesmo investir mais dinheiro.
- Os sócios investidores serão também seus parceiros.

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 Estrutura de Capital

› Desvantagens do Capital Próprio

- Perda de autonomia.
• Os acionistas exercem controle na administração da empresa.
Em tomadas de decisões a empresa terá que consultá-los.
- Conflitos.
• Poderão existir diferenças de visões tanto em aspectos
gerenciais quanto na própria visão do negócio.
- Distribuição dos lucros.
• Do ponto de vista do empreendedor, com o passar do tempo a
distribuição dos lucros pode exceder o que ele gastaria pagando
um empréstimo ou financiamento

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 Estrutura de Capital

› Vantagens do Capital de Terceiros

- Manutenção do controle da empresa.
• O credor não tem o direito de se envolver no negócio, de
gerenciá-lo, etc.
- Previsibilidade.
• A empresa tem total conhecimento da quantia a ser paga, bem
como de que maneira.
- Obrigações simples.
• A sua única obrigação com terceiros é de quitar sua dívida, e
não existem mais vínculos.

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 Estrutura de Capital

› Desvantagens do Capital de Terceiros

- Pagar o empréstimo, mais os juros.
• Além de ter que devolver uma quantia maior do que a recebida,
o valor deve ser devolvido independentemente do quão bem-
sucedido o negócio está.
- Utilizar o fluxo de caixa para pagar dívidas.
• Deve ter em mente que por um período X uma quantia Y será
utilizada para pagar dívidas, ao invés de ser injetada no próprio
negócio.
- Reputação de alto risco.
• Empresas com grandes dívidas são consideradas de alto risco
por investidores potenciais.

14
Estrutura de Capital
 Estrutura de Capital

Escolha da Estrutura de Capital

› Estrutura de Capital: é a composição do financiamento de
uma empresa.
› Capital Próprio x Capital de Terceiros
- Custo do Capital Próprio: Retorno que os investidores em ações
da empresa exigem por seu investimento.
- Custo do Capital de Terceiros: Retorno exigido pelos
financiadores das dividas da empresa.

› A decisão a respeito de como se financiar (capital de terceiros ou próprio)

impacta diretamente o risco financeiro da empresa, pois este aumenta
com o uso de dívidas.
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 FINANCIAMENTO

- A Estrutura de Capital é definida como no esquema a seguir:

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 FINANCIAMENTO

› Fatores importantes:
- O financiamento de capital envolve basicamente dois tipos de
avaliação para tomada de decisão:
▪ Prazo de Pagamento:Amortização do principal guarda relação
como retorno do projeto. Quanto maior o prazo de carência
com relação a amortização do principal, menor a pressão no
fluxo de caixa do projeto.
▪ Custo do Capital:Quanto menor for o custo do capital
utilizado no financiamento da empresa, maior será o retorno
obtido pelos acionistas.

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 FINANCIAMENTO

› Custo do Capital:
- Custo do Capital Próprio: representa o custo do recurso oriundo da
própria empresa.
- Tende a ter, num primeiro momento, um custo mais elevado que o
capital de terceiros, haja vista:
• não haver dedutibilidade fiscal
• os riscos atribuídos ao empreendedor serem maiores que os ao credor.
- Custo do Capital de Terceiros: representa o custo da dívida,
corresponde ao custo corrente que a empresa paga para emprestar
fundos a fim de financiar projetos.
- É definido de acordo com os passivos onerosos identificados nos
empréstimos e financiamentos obtidos pela empresa.

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 FINANCIAMENTO

- São três as variáveis que determinam o custo da dívida.

▪ A primeira trata da oscilação na taxa de juros que, no caso de
aumento, faz o custo da dívida ficar maior.
▪ A segunda variável é o risco de inadimplência, o qual pode encarecer
ainda mais os empréstimos.
▪ A terceira variável trata da vantagem tributária. Os juros pagos em
empréstimos podem ser deduzidos do imposto de renda (IR), o que
torna o custo da dívida após o IR menor que o custo antes da
aplicação dele.

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 Estrutura de Capital

Qual o custo do capital da empresa?

Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC)
› É a média ponderada entre o custo de capital próprio e o custo de
capital de terceiros após o IR.
› O CMPC é o obtido através do somatório da participação das
fontes nos financiamentos vezes o custo especifico de cada fonte,
ou seja. 𝑛

𝐶𝑀𝑃𝐶 = ෍ 𝐾𝑗 𝑥 𝑋𝑗
𝑗=1

› CMPC = Custo médio ponderado de capital

Kj = Custo especifico de cada fonte de capital
Xj = Participação relativa de cada fonte de capital no financiamento total.

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 Estrutura de Capital

› Custo de capital próprio (Kp):

Sendo:
Kp = custo de capital próprio
d = dividendos esperados
cp = capital próprio

› Custo de capital de terceiros (Kt):

Em que:
Kt = custo de capital de terceiros
J = juros
C = capital de terceiros
IR = Imposto de Renda

- OBS:Os encargos financeiros são dedutíveis do Imposto de Renda.

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 Exemplo - Estrutura de Capital

Atividade Aula 5 (Vou fazer como exemplo 2002)

› Leiam o arquivo:
› No balanço patrimonial, vamos assumir para 2002:
- Juros dos empréstimos a curto prazo = 14% a.a.
- Juros dos financiamentos = 17% a.a.
- Retorno aos acionistas (TMA) = 20% a.a.
- Imposto de Renda = 15%

› Qual o custo do capital da empresa em 2002?

23
 Exemplo - Estrutura de Capital

OBS: Valores em milhares de reais

24
 FINANCIAMENTO

- Primeiramente devemos calcular os custo de cada fonte:

25
 FINANCIAMENTO

- Devemos achar a participação relativa de cada passivo e atribuir

os custos:

26
 FINANCIAMENTO

- Fazendo uma média ponderada dos custos chegamos ao CMPC

(Custo Médio Ponderado do Capital) da empresa:

27
 Estrutura de Capital

Estrutura Ótima do Capital - o custo médio ponderado de

capital é minimizado de tal forma que possibilite a
maximização do valor da empresa.
- Objetiva um equilíbrio entre o risco e retorno,
considerando uma valorização da empresa.
- O valor da empresa é maximizado quando o custo do capital
é minimizado, caracterizando uma relação inversamente
proporcional desses elementos.

Slid
e 28
 Alavancagem Financeira e GAF

Alavancagem Financeira
› Alavancagem Financeira - técnica aplicada para multiplicar a
rentabilidade por meio de endividamento.

› Representa a capacidade da empresa em trabalhar com recurso

de terceiros.
- Se existe a presença de capital de terceiros na estrutura de
capital, a empresa estará "alavancada"

› A alavancagem financeira resulta em aumentos de retorno, mas

principalmente de Risco!

29
 Alavancagem Financeira e GAF

› Grau de Alavancagem Financeira (GAF)

- Importante indicador do grau de risco financeiro que a empresa
está submetida.

› Para calcular o GAF temos que :

𝑅𝑆𝑃𝐿
𝐺𝐴𝐹 =
𝑅𝑆𝐴
Onde:
RSPL é o Retorno sobre o Patrimônio Líquido (Após encargos financeiros);
RSA é o Retorno sobre os Ativos Totais (Antes dos encargos financeiros).

30
 Alavancagem Financeira
› GAF = 1,0: alavancagem financeira nula
- Alavancagem financeira é nula. Não há despesas financeiras, não há capital de
terceiros na estrutura de capital. O risco financeiro é baixo.

› GAF > 1,0: alavancagem financeira favorável

- Alavancagem financeira favorável; o capital de terceiros está contribuindo para
gerar retorno adicional a favor do acionista
- O retorno será maior que a remuneração paga ao capital de terceiros.

› GAF < 1,0: alavancagem financeira desfavorável

- O custo com o capital de terceiros está consumindo parte do patrimônio líquido.
Há risco financeiro.

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 Exercício - Alavancagem Financeira e GAF
Atividade Aula 5 (Vou fazer como se o investimento fosse realizado em 2002)
› Os acionistas da mesma empresa do exercício anterior precisam fazer
investimentos totais de R$500,000,00 para montar e fazer operar na
empresa uma nova linha de produção para um produto novo, dos quais R$
400.000,00 para aplicação em ativo imobilizado e os restantes R$ 100.000,00
para o capital de giro (ativo circulante).
› As expectativas com o investimento é aumentar o lucro da empresa para R$
350.000,00 por ano, antes dos encargos financeiros.
› No entanto, caso pegue recursos de terceiros a empresa terá que arcar com
as taxas de juros para esse financiamentos de 15% a.a.
› Os acionistas estão avaliando o impacto da escolha de como financiar esse
investimento.
› Eles sabem que há possibilidade de bancar com a adição de mais um sócio
interessado em investir na empresa ou de conseguir financiamento para o
total ou parte desses recursos.
› Qual eles devem escolher e qual o impacto nos riscos?
32
 Alavancagem Financeira e GAF

› Para o Capital investido de $500.000 com recursos próprios temos:

Demonstração Projetada de Resultado
Vendas $1.000.000
CPV -$500.000
Lucro Bruto $500.000
Despesas Vendas -$50.000
Despesas Administrativas -$100.000
LUCRO $350.000
› Retorno do investimento com 100% financiado com capital próprio (+um
investidor).
350.000 350.000
RSPL = = 20,97% RSA = = 15,11%
1.169.000+500.000 1.816.000+500.000
20,97%
GAF = = 1,38
15,11%
GAF mostra que os acionistas estão com uma taxa de retorno 38% superior à taxa
geradora de ativos da empresa

33
 Alavancagem Financeira e GAF
› Ou seja, como GAF > 1,0, a alavancagem financeira será considerada
favorável: o retorno é razoavelmente maior que a remuneração paga ao
capital de terceiros.
- Percebe-se que o retorno dos acionistas subiu com o uso do capital de terceiros.
- Isso é a alavancagem financeira: o efeito de tomar, numa ponta, recursos de
terceiros a um custo Y, aplicando-os na outra ponta (nos ativos) a uma taxa X,
- A diferença vai para os proprietários e altera o seu retorno para mais ou para
menos do que aquele que seria obtido caso todo o investimento fosse feito
apenas com recursos próprios.

34
 Alavancagem Financeira e GAF

› Retorno do investimento com 100% financiado com capital de terceiros a

taxa de 18% a.a..
› Para o Capital investido de $500.000 temos:
Demonstração Projetada de Resultado
Vendas $1.000.000
CPV -$500.000
Lucro Bruto $500.000
Despesas Vendas -$50.000
Despesas Administrativas -$100.000
Despesas Financeiras -$76.500 (18%x0,85x500.000)
LUCRO $273.500

273.500 273.500
RSPL = = 23,39% RSA = = 11,80%
1,169.000 2,316.000
23,39%
GAF = = 1,98
11,80%
35
 Alavancagem Financeira e GAF

› Retorno do investimento com 50% financiado com capital de terceiros a

taxa de 18% a.a..
› Para o Capital investido de $500.000 temos:
Demonstração Projetada de Resultado
Vendas $1.000.000
CPV -$500.000
Lucro Bruto $500.000
Despesas Vendas -$50.000
Despesas Administrativas -$100.000
Despesas Financeiras -$38.250 (18%x0,85x250.000)
LUCRO $311.750

311.750 311.750
RSPL = = 21,96% RSA = = 13,46%
1,419.000 2,316.000
21,96%
GAF = = 1,631
13,46%

36
 Alavancagem Financeira e GAF
› Não distribuir dividendos e usar R$400.000,00 das reservas, além de
financiar o restante numa linha de crédito especial do banco para capital
de giro ao custo de 8% a.a.
› Para o Capital investido de $500.000 temos:
Demonstração Projetada de Resultado
Vendas $1.000.000
CPV -$500.000
Lucro Bruto $500.000
Despesas Vendas -$50.000
Despesas Administrativas -$100.000
Despesas Financeiras -$6.800 (8%x0,85x100.000)
LUCRO $343.200

343.200 343.200
RSPL = = 29,35% RSA = = 17,91%
1,169.000 1,916.000
29,35%
GAF = = 1,638
17,91%

37
 Alavancagem Financeira e GAF
› Qual eles devem escolher?

› Fazer a Atividade Aula 5 para 2003.

38