Casos de Finanças

Avaliação de empresas pelo método dos

fluxos de caixa actualizados
(DCF Discounted Cash Flow)

Um dos métodos para a avaliação de empresas é o dos fluxos de caixa actualizados

(descontados), onde o valor da empresa corresponde à soma dos valores actualizados
dos fluxos de caixa gerados pela empresa.
Para a aplicação deste método precisamos de conhecer 2 tipos de valores:

• Os fluxos de caixa futuros, a serem estimados com base na evolução esperada

da empresa
• A taxa de actualização a aplicar, considerando a remuneração pretendida pelos
capitais financiadores.

Fluxos de Caixa
Os fluxos de caixa referem-se aos valores monetários gerados pela empresa e passíveis
de utilização pelos detentores do capital da empresa. Como a se pressupõe que a
empresa tem uma vida infinita, os fluxos de caixa são divididos em 2 partes:
1. Estimação do comportamento da empresa num período limitado de tempo:
normalmente feito por um período de 5 a 10 anos, mas poderão existir
períodos diferentes em função do tipo de informação disponível.
2. Valor terminal: determinado no pressuposto que a empresa atingiu a
normalidade no seu comportamento (muitas vezes chamada “velocidade de
cruzeiro”), mantendo o mesmo comportamento de modo infinito.
Os fluxos de caixa para a avaliação da empresa consideram o resultado operacional
previsível, sem os eventuais custos financeiros, mas sujeitos à taxa de impostos
nominal (ou marginal), aos quais se vai somar as amortizações contabilísticas – por
sendo um custo contabilístico, não representam movimentos de dinheiro –, e subtrair
os investimentos no activo fixo e os investimentos em necessidades em fundo de
maneio:

Fluxo de Caixa = Resultado Operacional  (1 − tx impostos )

+ Amortizações − Activo Fixo − NFM

O valor terminal é acrescentado ao fluxo de caixa do último ano de previsão, e

corresponde ao valor actual (para esse último ano de previsão) de todos os futuros
fluxos de caixa a acontecerem após o último ano de previsão (valores de
continuidade). O cálculo do valor terminal (série geométrica) é dado pela fórmula:
Fluxo de Caixa
Valor Terminal =
( Tx actualização )
Página 1 de 2
 Casos de Finanças

Se a evolução da empresa for positiva, deve ser considerada uma taxa de crescimento
– g – a subtrair à taxa de actualização para o cálculo do valor terminal:
Fluxo de Caixa
Valor Terminal =
( Tx actualização − g )

Taxa de actualização
A taxa de actualização para a avaliação de empresas deve representar o custo de
oportunidade (custo de não ter realizado outro investimento) dos financiadores, numa
média ponderada desse custo em função da contribuição para o financiamento.
Capital Próprio Capital Alheio
Taxa de Actualização =  ke +  kd  (1 − t )
Capitais Totais Capitais Totais

Exemplo
Vamos avaliar a empresa A, no ano 0, considerando uma taxa de actualização de 20%,
uma taxa de impostos de 40%, uma taxa de crescimento (g) dos resultados
operacionais e o quadro abaixo:

Ano 0 1 2 3 4(*)
Vendas 450 174 469 704 470 286 480 700

Amortizações 7 048 7 343 8 366 9 000

Resultado Operacional 60 367 66 599 60 420 61 700
Impostos -24 147 -26 640 -24 168 -24 680
Resultado Operacional
36 220 39 959 36 252 37 020
após impostos

+ Amortizações 7 048 7 343 8 366 9 000

- Investim Capital Fixo -12 500 -21 918 -14 367 -13 000
- Investim NFM -6 332 -6 950 -13 816 -14 100

Fluxo de Caixa 24 436 18 434 16 435 18 920

Valor Terminal 105 808

Fluxo de Caixa +
24 436 18 434 122 243
Valor Terminal

Valor da Empresa 103 907

(*) Valores de continuidade

Página 2 de 2