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Avaliao de Investimentos

Conceito de Investimento
Aplicao de Capital ou Investimento o fato de se empregar recursos visando obter benefcios futuros.

Abertura de uma nova fbrica

Lanamento de um novo produto Compra de novos equipamentos Abertura de uma filial Projetos de reduo de custos Aquisio de uma empresa

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Valor do Dinheiro no Tempo

Fluxo Fluxo de de Caixa Caixa

Anlise Anlise de de Investimento Investimento


Taxa Taxa de de Desconto Desconto
Prentice Hall 3

Fluxo de Caixa

FCL

FCL

FCL

FCL

FCL

Io

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Fluxo de Caixa

200.000

200.000

200.000

200.000

200.000

500.000

Que taxa de desconto ( i) usar?

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Custo de Oportunidade
a melhor remunerao que seria obtida em uso alternativo.

Taxa de Desconto
Taxa Mnima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M) Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC)

Valor do Dinheiro No Tempo


Para que os valores monetrios se tornem equivalentes em diferentes datas (perodos de tempo), necessrio adotar-se uma taxa de desconto (i) que pode ser entendida como um custo de oportunidade.
Exemplo:
100 110

i = 10% ao ms

Ms 1

indiferente falar-se em $100 hoje ou $ 110 daqui a um ms, se a taxa de desconto for igual a 10% no mesmo perodo de um ms.

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Notao
n - Nmero de Perodos de Tempo.

I - Taxa de desconto por Perodo de Tempo. PV - Valor Presente. FV - Valor Futuro. PMT - Valor das Prestaes Iguais.
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Juros Compostos
A Taxa de Desconto (i) incide sobre o Capital Inicial aplicado (PV), originando o valor dos Juros que ser somado ao Capital Inicial (PV), resultando no Montante (FV).

Ao

fim de cada perodo, os Juros sero incorporados ao Capital. Assim, para os perodos seguintes, os Juros sero calculados sobre o total do Capital mais os Juros incorporados.
A

Taxa de Desconto (i) incidir sempre sobre o valor acumulado nos perodos anteriores (isto , Capital Inicial mais Juros ).
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Juros Compostos
FV = PV x (1+i) n REGRA GERAL

(+) 0 (-) PV i = taxa de desconto n

A taxa de desconto ( i ) aplicada ao capital inicial (PV) para o primeiro perodo; a partir do 2 perodo calculado sobre valor acumulado ( PV + Juros ) do 1 perodo e, assim, sucessivamente

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Exemplificando
Perodo 1 PV = 100; i = 10%; n= 1 FV = 100 x (1+i)n FV = 100 x (1+0,10) FV = 100 x ( 1,10) FV = 110 Perodo 2 PV = 110; i = 10%; n= 1 FV = 110 x (1+i) n FV = 110 x (1+0,10) FV = 110 x ( 1,10) FV = 121 Capital = 100 Juros = 21 Montante = 121

Direto ( Perodos 1 e 2 )
PV =100; i =10; n =2 FV = 100 x (1+0,10) 2 FV = 100 x (1,10) 2 FV = 121

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Principais Frmulas
FV = PV (1 + i) n FV PV = ----------(1 + i)n

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Clculos Financeiros com HP 12C


Teclas usadas
n i PV FV CHS

PV CHS n i FV

= = = =

= Valor do capital aplicado Tecla para troca de sinal Tempo da aplicao ou nmero de perodos Taxa de desconto composta Valor do montante
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Resolvendo Problemas
1. Definir as variveis do Problema:
Qualquer problema referente ao valor do dinheiro no tempo

considera, no mnimo, com 4 variveis: PV, FV, Prestaes (iguais ou diferentes), i e n.

2. Compatibilizar as Unidades de Tempo da Taxa de Desconto (i) e do Perodo (n):


Ex: Se o juro (i) for mensal, o prazo (n) deve ser em meses

3. Montar o Diagrama do Fluxo de Caixa 4. Uso de Frmulas,Tabelas, Mquina HP 12 C ou Planilha Excel Prentice Hall 14

Exerccios
1) Dados: PV = 1.000 n = 9 meses; i = 2,5% a.m. Calcular FV. R: FV = 1.249 2) Joo quer comprar um carro novo daqui a 20 meses (n). Se o preo mximo a ser desembolsado for de 22.000 (FV) quanto (PV) ele dever depositar hoje num fundo de investimentos que se espera renda 1,5% ao ms ( i ) ? R: VP = 16.334 3) Aplicando $ 10.000 em um Banco que paga 25% ao ano, quanto uma pessoa ter acumulado ao final de 5 anos? R: VF = 30.518 4) Qual a melhor alternativa para quem tem condies de aplicar dinheiro a 30% ao ano: receber 100.000 hoje ou 400.000 daqui a 5 anos? A) Hoje = 100.000; B) 107.732 R: B

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Anlise de Investimentos
Permite avaliar alternativas diferentes de decises de alocao de recursos.

Exemplos:

Substituio de equipamentos - comprar uma mquina nova ou continuar com a antiga? Lanamento de um novo produto - lanar o produto "A" ou o "B? Modernizao - automatizar ou no departamentos administrativos? Aquisio - comprar ou no uma empresa concorrente?

Principal caracterstica: o fluxo de caixa (entradas menos sadas de recursos) que importa e no s o lucro

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Tipos de Projetos
Independentes - projetos sem nenhuma relao entre si.

Dependentes - para se investir no projeto "B" h

a necessidade de se investir primeiro no projeto "A.

Mutuamente Excludentes - a opo pelo projeto

"B" implica na rejeio automtica do projeto "A.


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Etapas na Anlise de Investimentos


1. Projeo dos Fluxos de Caixa 2. Avaliao dos Fluxos de Caixa 3. Clculo da Taxa de Desconto 4. Escolha da melhor alternativa de investimento atravs do uso de tcnicas ( PAYBACK, VPL e TIR). 5. Anlise de Sensibilidade
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Tcnicas para Avaliao de Investimento de Capital


PAYBACK Simples

PAYBACK Valor Taxa

Descontado

Presente Lquido (VPL)

Interna de Retorno (TIR)


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Analisando um Projeto na sua Empresa


Voc est examinando a possibilidade de adquirir um novo equipamento no valor de R$ 150.000,00. Este equipamento propiciar uma economia de R$ 80.000,00 por ano com gastos de mo-de-obra e manuteno. Voc, dono da empresa, quer saber se esse projeto do ponto de vista financeiro deve ser aprovado ou no. O custo de capital de sua empresa de 18% ao ano.

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Compra de Nova Mquina


Preo de aquisio Economias anuais com mo-de-obra Depreciao da nova mquina Custo de Capital

$ 150.000 $ 80.000 10 anos 18% a a

Com estes dados em mos devemos calcular o Fluxo de Caixa Livre do projeto.
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Fluxo de Caixa Livre


Vendas Lquidas (-) CMV (=) Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais . Vendas . Administrativas . Outras (=) EBITDA (-) Depreciao e Amortizao (=) EBIT (-) I.Renda/ C.Social (=) Lucro Lquido (+) Depreciao (=) Fluxo de Caixa Operacional (-) Investimentos . Ativo Fixo . Capital de Giro (=)Fluxo de Caixa Livre
Ano 1 Ano 2 Ano 3 .... Ano n

CMPC

VPL, TIR PAYBACK

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Fluxo de Caixa Livre


O

Fluxo de Caixa Livre Obtido:


EBITDA ( - ) Imposto de Renda (1) = Fluxo de Caixa Operacional (FCO) ( - ) Investimentos (2) = Fluxo de Caixa Livre

(1) A base de clculo do Imposto de Renda deve considerar as despesas de depreciao e amortizao. (2) Considera os investimentos feitos tanto em ativo permanente como capital de giro
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EBITDA
EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization ( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro, Depreciao e Amortizao )
Permiti ao investidor medir a performance da empresa em termos de fluxo de caixa explorando basicamente a capacidade de gerao de recursos dos ativos da empresa.

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EBITDA
O EBITDA apurado da seguinte forma:

VENDAS LQUIDAS ( - ) CUSTO DO PRODUTO VENDIDO* ( - ) DESPESAS OPERACIONAIS* = EBITDA

No inclui depreciao e amortizao

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FLUXO DE CAIXA LIVRE ( FCL ) - FEGUS - Compra de Nova Mquina - R$ Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Economias de Caixa 80.000 80.000 80.000 Depreciao 15.000 15.000 15.000 Lucro Antes dos Impostos 65.000 65.000 65.000 I.R e C.S ( 34%) 22.100 22.100 22.100 Lucro Lquido 42.900 42.900 42.900 Depreciao 15.000 15.000 15.000 Investimento
- Preo da Mquina: 145.000 - Custo de Instalao: 5.000

Ano 4 80.000 15.000 65.000 22.100 42.900 15.000

Ano 5 80.000 15.000 65.000 22.100 42.900 15.000

150.000

Fluxo de Caixa Livre ( FCL )


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(150.000)

57.900

57.900

57.900

57.900
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57.900

I.R = Imposto de Renda; C.S = Contribuio Social

PAYBACK Simples

Calcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar o seu Investimento.

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1) Exemplo de Fluxos de Caixa iguais:


Investimento = 150.000 Fluxo de Caixa = 57.900 Anuais
ANO 0 1 2 3 4 5 FL CX - 150.000 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 FL CX ACUM - 150.000 - 92.100 - 34.200 + 23.700 + 81.600 + 139.500

O PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observar


pelo fluxo de caixa acumulado.
Investimento 150.000

PAYBACK = Fluxo de Caixa

= 57.900

= 2,59 anos

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PAYBACK Simples
Calcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar o seu Investimento.

fcil e rpido o seu clculo, embora no considere os Fluxos de Caixa aps o perodo de Payback e o valor do dinheiro no tempo. O seu critrio de aceitao est ligado ao nmero mximo de perodos definido no prprio projeto de Investimento. Quanto menor, melhor. Os valores de Fluxos de Caixa podero ser iguais ou diferentes na sucesso de perodos. Prentice Hall 29

PAYBACK Descontado
O mtodo do PAYBACK pode, tambm, ser aprimorado quando inclumos o conceito do valor do dinheiro no tempo. Isso feito no mtodo do PAYBACK DESCONTADO que calcula o tempo de PAYBACK ajustando os fluxos de caixa por uma taxa de desconto.

Exemplo
Investimento Fluxos de Caixa

= 150.000 = 57.900 iguais para 5 anos

Taxa de Desconto = 18% ao ano

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PAYBACK Descontado
ANO 0 1 2 3 4 5 FL CX ANUAL - 150.000 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 49.068 41.583 35.240 29.864 25.309 FL CAIXA AJUSTADO FL CX ACUM AJUST - 150.000 - 100.932 - 59.349 - 24.109 + 5.755 + 31.064

O PAYBACK est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado ajustado. Assim, temos: PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.

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Valor Presente Lquido (VPL)

o resultado da diferena entre o valor dos Fluxos de Caixa trazidos ao perodo inicial e o valor do Investimento.

VPL = VP FL CX

- Io
n t = 0

VPL
VPL > 0

FL . CX .t - Io ( 1 +i ) t

A empresa estaria obtendo um retorno maior que o retorno mnimo exigido; aprovaria o projeto;

VPL = 0
A empresa estaria obtendo um retorno exatamente igual ao retorno mnimo exigido; seria indiferente em relao ao projeto;

VPL < 0
A empresa estaria obtendo um retorno menor que o retorno mnimo exigido; reprovaria o projeto.

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Teclas da HP 12C
PV

PMT

CHS

END

BEG

Se a srie for de pagamentos postergados no visor da calculadora no aparece qualquer mensagem. Se a srie for antecipada devemos informar calculadora digitando g <BEG> e no visor aparecer, na parte inferior, a palavra BEGIN.

Caso a calculadora esteja programada para a srie antecipada (BEGIN no visor) e se tenha uma srie postergada, basta digitar g <END> e o BEGIN desaparecer. Teclas a serem utilizadas:

PV n i

= Valor do financiamento = Nmero de pagamentos = Taxa de desconto composto para o financiamento

PMT = Valor de cada pagamento/recebimento

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CLCULO DO VPL
Manualmente
VPL = FLC(1) + (1+0,18)1 FLC(2) (1+0,18)2 + FLC(3) (1+0,18)3 + FLC(4) + (1+0,18)4 FLC(5) (1+0,18)5 - 150.000

Onde FLC = 57.900 VPL = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 - 150.000 VPL = 31.063 Usando a Calculadora Financeira HP 12 C 150.000 CHS g CF0 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 18,0 i f NPV 31.063 (valor de I) (valor FLC 1) (valor FLC 2) (valor FLC 3) (valor FLC 4) (valor FLC 5) (taxa de desconto)

Como VPL > 0, o projeto deve ser aceito

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Soluo Alternativa pela HP 12C


O

diagrama do Fluxo de Caixa o seguinte:


57.900 57.900 57.900 57.900 57.900

- 150.000 150.000 57.900 5 18 CHS g CF0 g CFj g Nj i NPV = 31.063 (valor de I) (valor FL CX) (nmero de FL CX) (taxa de desconto)

Como VPL > 0, o projeto ser aceito

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Taxa Interna de Retorno (TIR )

a taxa de desconto que torna o VPL dos Fluxos de Caixa igual a zero
VPL FL CX = 0
n

t= 0

FL.CX t (1 +TIR ) t

=0

a taxa de retorno do Investimento a ser realizado em funo dos Fluxos de Caixa projetados para o futuro. Prentice Hall 36

TIR

> Taxa Mnima:

Critrio de Aceitao do Projeto


de retorno mnima exigida;

A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno

maior que a taxa aprovaria o projeto;


TIR

= Taxa Mnima:

A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno

exatamente igual taxa de retorno mnima exigida; seria indiferente em relao ao projeto;

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Critrio de Aceitao do Projeto


TIR

< Taxa Mnima:

A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno menor que a taxa de retorno mnima exigida; reprovaria o projeto.
Observao: A utilizao da TIR produz resultados equivalentes do VPL na grande maioria dos casos. No entanto, o clculo da TIR pode apresentar problemas algbricos e depende de hipteses que nem sempre so verdadeiras. Por essa razo, a teoria considera o VPL como mtodo superior TIR.

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Exemplo
I = 150.000 FL CX = 57.900 para os perodos de 1 a 5 anos i = 18% por perodo ( custo de capital)

Soluo pela HP-12-C: o diagrama do Fluxo de Caixa o seguinte:


57.900 57.900 57.900 57.900 57.900

tempo

- 150.000

a) 150.000 57.900 5

(valor de I) PMT (valor de FL CX) n (nmero de FL CX) i = 26,8% (TIR) Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.

PV CHS

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Outra forma de se calcular a TIR:


a) 150.000 57.900 5 CHS g g g f CF0 CFj Nj IRR (valor de I) (valor de FL CX) (nmero de FL CX) = 26,8% (= TIR)

Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.

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CLCULO DO VPL PARA TIR = 26,8%


Manualmente
VPL = FLC(1) + FLC(2) + (1+0,268)1 (1+0,268)2 FLC(3) + FLC(4) (1+0,268)3 (1+0,268)4 + FLC(5) (1+0,268)5 - 150 .000

VPL = 45.662 + 36.011 +28.400 + 22.398 +17.664 - 150.000 O VPL aproximadamente igual a zero porque consideramos apenas uma casa decimal (26,8) no cmputo da taxa de desconto. Usando calculadora financeira 150.000 CHS g CF0 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 26,8 i f VPL 0

(valor de I) (valor FLC 1) (valor FLC 2) (valor FLC 3) (valor FLC 4) (valor FLC 5) (taxa de desconto)

Como VPL = 0, TIR = 26,8%

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TCNICAS PAYBACK SIMPLES

RESUMO DAS TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS VANTAGENS DESVANTAGENS No considera os fluxos de caixa aps o Simplicidade perodo de payback Clculo rpido No considera o custo do dinheiro no tempo No considera os fluxos de caixa aps o perodo de payback

PAYBACK DESCONTADO

Simplicidade Clculo rpido Considera o custo do dinheiro no tempo Considera o custo do dinheiro no tempo Fonece a idia de riqueza absoluta Realstico, pois considera que os fluxos lquidos de caixa so reaplicados ao custo mdio de capital da empresa. Considera o custo do dinheiro no tempo

VALOR PRESENTE LQUIDO

TAXA INTERNA DE RETORNO

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Limitaes matemticas quando o fluxo de caixa no convencional. No muito realstico pois considera que os fluxos lquidos de caixa so reaplicados a taxa interna de retorno do projeto.

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Anlise de Sensibilidade
Permite examinar o impacto de variveis relevantes na anlise de viabilidade de um projeto.

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CUSTO DE CAPITAL
Custo dos Emprstimos Custo do Capital Prprio Custo Mdio Ponderado de Capital ( CMPC )

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Administrao Financeira
Objetivo
Maximizar o valor de mercado do capital dos proprietrios da empresa.

Conceito de Capital
Conjunto de Ativos Operacionais Lquidos Ativo Operacional Lquido = Ativo Total - Passivo de Funcionamento Passivo de Funcionamento: Passivos em que no h incidncia de juros.

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Conceito de Capital
Passivo Circulante Obrigaes Correntes sem incidncia de juros ( Passivo de Funcionamento ) - Fornecedores / Contas a Pagar - Impostos a Pagar / Salrios a Pagar Obrigaes Correntes com Incidncia de Juros - Emprstimos de Curto Prazo
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Conceito de Capital
1 Ativo Corrente 2 (-) Passivo de Funcionamento 3 4 Realizvel a Longo Prazo Ativo Imobilizado

5 (-) Depreciao Acumulada 6 7 Ativo Imobilizado Lquido ( 4 - 5 ) Investimentos / Diferido / Outros Ativos

Ativo Operacional Lquido = 1 - 2 + 3 + 6 + 7


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Balano Patrimonial
Ativo
Circulante Realizvel a L. Prazo Permanente . Investimentos . Imobilizado . Diferido Circulante Exigvel a L. Prazo Patrimnio Lquido . Capital . Reservas . Lucros Acumulados

Passivo

Total Ativo
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Total Passivo & PL


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Balano Patrimonial Ajustado


Ativo
Circulante (-) Passivo de Funcionamento

Passivo
Emprstimos C. Prazo Exigvel a L. Prazo Patrimnio Lquido . Capital . Reservas . Lucros Acumulados

Realizvel a L. Prazo Permanente . Investimentos . Imobilizado . Diferido

Total Ativo
Prentice Hall

Total Passivo & PL


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Balano Patrimonial Ajustado


Ativo
Circulante (-) Passivo de Funcionamento Realizvel a L. Prazo Permanente

Passivo
Emprstimos C.Prazo

Exigvel a L. Prazo Patrimnio Lquido

Total Ativo
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Total Passivo & PL


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Balano Patrimonial Ajustado


Ativo
Circulante (-) Passivo de Funcionamento Realizvel a L. Prazo Permanente

Passivo
Emprstimos

Curto Prazo Longo Prazo Ordinrias Preferenciais

Capital Prprio

Total Ativo

Total Passivo & PL


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Conceito de Capital
EMPRSTIMOS EMPRSTIMOS ATIVO ATIVO OPERACIONAL OPERACIONAL LQUIDO LQUIDO

+
PATRIMNIO PATRIMNIO LQUIDO LQUIDO

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Custo de Capital
Kd (%) Ativo Ativo Operacional Operacional Lquido Lquido Ke (%) Capital Capital Prprio Prprio (E) (E) $ $
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Emprstimos Emprstimos (D) (D) $ $

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Custo de Capital
WACC - Weighted Average Cost of Capital CMPC - Custo Mdio Ponderado de Capital

WACC = Ke

E D+E

Kd

D D+E

Ke = Custo do Capital Prprio D = Endividamento Kd = Custo do Endividamento E = Equity ( Patrimnio Lquido ) T = Alquota de Imposto de Renda/Contribuio Social
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Custo de Capital
Fonte Capital Prprio Emprstimos Total Part.(%) 60 40 100 WACC = 1.800/100 = 18,0%
(*) Lquido de Impostos
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Custo (%) 20 15(*)

Resultado 1.200 600 1.800

Custo de Capital (WACC)


a taxa de desconto que deve ser aplicada para se calcular o valor presente de um Projeto ou Negcio a taxa referencial contra a qual a taxa interna de retorno deve ser comparada

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Balano Patrimonial Ajustado


T Aplicaes I R * Exceto financiamentos
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Origens Dvida (D)


Custo: Juros ( Kd ) Capital Prprio (E) Custo: remunerao dos acionistas ( Ke ) 57

W A C C

Ativos Lquidos ( AC + AP PC* )

Custo de Capital (WACC)


A Empresa s proporciona retorno aos seus proprietrios quando a taxa interna de retorno ( TIR ) que seus Ativos Lquidos proporcionam for superior ao WACC.

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Custo do Emprstimo
Kd = K x ( 1- T )
Kd = Custo do capital de terceiros aps os impostos K = Custo do capital de terceiros antes dos impostos T = Alquota dos impostos EXEMPLO: A Cia HBC possui um custo de capital de terceiros antes dos efeitos tributrios de 20% oriundo do lanamento de debntures sendo sua alquota de impostos de 40% ( IR + CS ). Kd = 20% x ( 1 - 0,40 ) = 12,0%
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Custo do Emprstimo
Benefcio Fiscal - Exemplo:
Lucro Operacional Desp. Financeiras LAIR IR + CS (40%) Lucro Lquido
(*) 20% de $10.000 Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800

6.000 0 6.000 2.400 3.600

6.000 2.000(*) 4.000 1.600 2.400

$ 2.000 - $ 800 = $ 1.200 12,0% de $ 10.000


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12,0% = 20% x ( 1 - 0,40 )

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Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias

CAPM - Capital Asset Pricing Model

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Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias


CAPM Ks = Krf + ( Krm - Krf )b Krf = Taxa livre de risco b = Beta Krm = Rendimento do mercado

Prentice Hall

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Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias


Exemplo: A Cia HBC deseja calcular o custo de suas aes ordinrias sabendo-se que a taxa Selic de 18,5%, o ndice Bovespa de 21,5% e o seu beta de 1,2. Ks = Krf + ( Krm - Krf )b = 22,1% Krf = 18,5% b = 1,2 Krm = 21,5% Krm - Rrf = 21,5% - 18,5% = 3% Prentice Hall 63

Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias - CAPM


Tipos de Risco
Risco Individual ( diversificvel ) Especfico Risco de Mercado (no diversificvel) Tendncia da ao de uma empresa mudar junto com o mercado Prentice Hall 64

Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias - CAPM


Beta de uma Ao
Medida de volatilidade da ao em relao ao mercado acionrio. Beta > 1,5 Agressivos Beta < 0,5 Defensivos Beta = 1,0 Alinhado

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Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias - CAPM


b = 0,69

Ao

b = 1,01

b=1

b = 0,63

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Bovespa 66

Custo do Capital Prprio Beta


Coteminas: 0,69 Hering: 0,80 Santista: 0,66 Telesp: 0,74 Telemar Norte Leste: 1,01 Sadia: 0,63 Vigor: 0,49 VCP: 0,84 GE: 1,18 ( Nyse ) GM:1,04 Yahoo: 3,89 (Nasdaq) Oracle: 1,83 Cisco: 1,93 Gillette: 0,77 IBM: 1,24 Microsoft: 1,85

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67

Custo do Capital Prprio Aes Preferenciais


Kp = Dp Pn Kp = Custo da Ao Preferencial Dp = Dividendo preferencial Pn = Valor a ser recebido pela emisso da Ao Preferencial livre de todas as despesas de colocao (underwriting). Prentice Hall 68

Custo do Capital Prprio Aes Preferenciais


Exemplo: A Cia HBC possui aes preferenciais que pagam dividendos de R$ 2,90 por ao, sendo o valor unitrio da ao negociado em bolsa no momento de R$ 25.Qual o custo da ao preferencial da HBC sabendo que se ela emitir novas aes preferenciais incorrer em um custo de underwriting de 2,5% ?
Kp = Dp Pn Dp = R$ 2,90 Np = R$ 24,38

Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9%

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Clculo do WACC
Etapas
Clculo do Custo dos Emprstimos ( Dvidas )

1. Clculo do Custo das Aes Ordinrias 1. Clculo do Custo das Aes Preferenciais 1. Determinao da ( % ) de cada Fonte de Capital 1. Ponderao dos itens acima.

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Clculo do WACC
Exemplo:
Calcular o WACC da empresa HBC considerando a seguinte estrutura de capital: Emprstimo = 30%; Preferencial = 10% e Ordinria = 60%.

WACC = WdKd + WpKp + WsKs


= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%) = 3,60% + 1,19% + 13,3% = 18,09% Prentice Hall 71

Exerccio
A Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capital: $ 10 milhes em emprstimos; $ 5 milhes de aes preferenciais e $ 15 milhes de aes ordinrias. O valor de livro tanto da ao preferencial quanto da ordinria de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informaes:
Custo mdio dos emprstimos: 20% Taxa Selic: 18,5% ndice Bovespa: 22% Beta (b): 1,1 Aliquota de I. de Renda / C. Social: 33% Preo negociado em Bolsa da ao preferencial: $ 25,0 ltimo dividendos pagos por ao: $ 4,0

Pede-se calcular o CMPC (WACC). Prentice Hall

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CLCULO DO CMPC - FEGUS


FONTE VALORES ($) Participao( %) 33,3% 16,7% 50,0% 100,0% Custo antes do imposto 20,0% 16,0% 22,4% Custo aps imposto 13,4% 16,0% 22,4% Contribuio para a mdia ponderada 4,5% 2,7% 11,2% 18,3%

Emprstimos (Kd) Aes Preferenciais (Kp) Aes Ordinrias (Ks) Total Custo da Ao Ordinria Taxa Selic ( Krf ) IBOVESPA ( Krm ) Beta ( b ) Ks = Krf + ( Krm - Krf )b Custo da Ao Preferencial Dividendos por Ao Valor de mercado da Ao Kp CMPC = Kd (1-T) x Wd + Kp x Wp + Ks x Ws

10.000 5.000 15.000 30.000

18,5% 22% 1,1 22,4%

4,0 25,0 16,0%

CMPC = 0,333(0,20)(1-0,33) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,2%

Prentice Hall

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