Avaliação de Empresas

Este caso é adaptado, sob autorização, da Harvard Business School, sendo o original da
autoria de Timothy A. Luehrman e Joel L. Heilprin (4050)

Sapatos desportivos Mercury

Objectivo
O CEO de uma empresa fabricante de sapatos AGI está a pensar adquirir um
fabricante de calçado desportivo: a Mercury, e posteriormente incorporá-la como um
departamento da AGI.
A aquisição da Mercury permitirá à AGI aumentar as receitas de vendas,
melhorar os contratos com os fornecedores em resultado de encomendas maiores, e
expandir o negócio para outro tipo de lojistas.
Para convencer os acionistas da AGI das vantagens da aquisição da Mercury o
CEO tem de determinar o valor da empresa e definir o modo de financiamento mais
adequado.
A situação financeira da AGI está expressa nos Quadros A e B

Quadro A Demonstração dos Resultados AGI, 2004-2006 (milhares de €uros)

2004 2005 2006
Volume de Negócios 450 174 469 704 470 286
Custo das Mercadorias Vendidas 223 617 231 583 234 494
Margem Bruta 226 557 238 121 235 792
Despesas Comerciais 127 705 130 242 130 471
Despesas administrativas 31 437 33 937 36 535
EBITDA 67 415 73 942 68 786
Amortizações e Reintegrações 7 048 7 343 8 366
EBIT 60 367 66 599 60 420
Juros gastos 6 303 4 391 5 122
EBT 54 064 62 208 55 298
Impostos sobre rendimentos 19 192 21 088 19 349
Resultado Líquido 34 872 41 120 35 949
Quadro B Balanços AGI, 2004-2006 (milhares de €uros)
2004 2005 2006
Caixa e depósitos 92 735 63 949 54 509
Clientes 46 507 50 649 61 322
Inventários 38 493 50 140 56 030
Outros devedores 16 979 19 944 18 795
Activo Corrente 194 714 184 682 190 656
Imobilizado 37 339 51 914 57 915
Total do Activo 232 053 236 596 248 571

Facilidades bancárias 37 211 30 553 36 718

Fornecedores 15 711 29 188 33 009
Impostos 10 421 13 263 10 162
Outros credores 4 515 0 878
Passivo Corrente 30 647 42 451 44 049
Empréstimo bancário 184 116 155 376 143 967
Total do Passivo 214 763 197 827 188 016
Capital Próprio -19 921 8 216 23 837
Total do Passivo e Capital Próprio 194 842 206 043 211 853

Funcionamento da Mercury
A Mercury fabrica 4 tipos de sapatos: desportivos para homem, desportivos
para mulher, clássicos para homem, clássicos para mulher.
Os sapatos desportivos, tanto para homem como para mulher têm tido
sucesso, mas os clássicos estão abaixo das expectativas e fala-se até em descontinuar a
linha de sapatos clássicos para mulher.
Uma visão rápida das contas da Mercury permitiu a construção da seguinte tabela
Mercury 2004 2005 2006
Rendibilidade do AET 26,87% 14,04% 18,16%
RCP 18,52% 9,57% 12,14%
Rotação do AET 2,82 1,62 1,85

As Demonstrações Financeiras da Mercury estão nos Quadros C e D

Quadro C Demonstração dos Resultados Mercury, 2004-2006 (milhares de €uros)
2004 2005 2006
Volume de Negócios 340 578 358 780 431 121
Custo das Mercadorias Vendidas 198 115 205 820 239 383
Margem Bruta 142 463 152 960 191 738
Despesas comerciais e administrativas 102 410 113 893 139 933
EBITDA 40 053 39 067 51 805
Amortizações e Reintegrações 7 699 8 001 9 506
EBIT 32 354 31 066 42 299
Juros gastos 275 305 366
EBT 32 079 30 761 41 933
Impostos sobre rendimentos 12 190 11 689 15 935
Resultado Líquido 19 889 19 072 25 998

Quadro D Balanços Mercury, 2004-2006 (milhares de €uros)

2004 2005 2006
Caixa e depósitos 12 203 20 187 10 676
Clientes 29 115 38 654 45 910
Inventários 53 552 70 818 73 149
Outros devedores 7 809 15 811 10 173
Activo Corrente 102 679 145 470 139 908
Imobilizado 40 332 113 562 130 684
Total do Activo 143 011 259 032 270 592

Facilidades bancárias 13 040 21 955 18 810

Fornecedores 12 838 14 753 16 981
Impostos 1 635 13 795 11 654
Outros credores 8 131 9 255 9 080
Passivo Corrente 22 604 37 803 37 715
Capital Próprio 107 367 199 274 214 067
Total do Passivo e Capital Próprio 129 971 237 077 251 782

Avaliação da Mercury
Para a avaliação da Mercury o CEO da AGI construiu um conjunto de
estimativas para os anos de 2007 a 2011, com base nos mesmo pressupostos usados
para a AGI e apresentadas no Anexo 5 e no Anexo 6, mas não considerou nem a parte
do Capital Próprio nem dívida financeira porque esta será integrada na AGI.
A avaliação da Mercury será feita com base nos Fluxos de Caixa actualizados,
com uma rendibilidade anual mínima exigida pelos actuais accionistas da AGI de 20%;
se houver necessidade de recorrer a empréstimos bancários, estes serão remunerados
à taxa anual de 6%; por precaução a taxa marginal de impostos sobre o rendimento
será de 40%.
Após a determinação do valor da Mercury, o CEO da AGI pensa estudar as
eventuais sinergias com a integração da empresa, originando um acréscimo de Vendas
de 3% e um aumento na margem operacional de 9%.

Pede-se:
I. Contas previsionais para a AGI
1. Demonstração dos Resultados para os anos de 2007 a 2011
2. Balanços para os anos de 2007 a 2011

II. Avaliação da Mercury

1. Cálculo dos Fluxos de Caixa previsionais para os anos de 2007 a 2011
2. Determinação do valor da Mercury pelo método dos fluxos de caixa
descontados
3. Determinação do VAL da Mercury considerando que a mesma é adquirida pelo
valor contabilístico do Capital Próprio em 2006
4. Determinação do VAL da Mercury considerando que a mesma é adquirida pelo
valor contabilístico do Capital Próprio em 2006, mas com um financiamento
bancário a 5 anos, sobre o montante de aquisição

III. Integração da Mercury

1. Demonstração dos Resultados, para os anos de 2007 a 2011 após a integração
simples da Mercury na AGI
2. Demonstração dos Resultados, para os anos de 2007 a 2011, das sinergias
previstas resultantes da aquisição da Mercury pela AGI