UNIVERSIDADE FEDERAL DE CAMPINA GRANDE

PROFESSOR: KLIVER LAMARTHINE ALVES CONFESSOR

Kliver.lamarthine@professor.ufcg.edu.br

CUSTO DE CAPITAL

Prof. Kliver Lamarthine

 Custo de Capital
• O custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa precisa obter nos projetos
em que investe, para manter o valor de mercado de sua ação.
• Também pode ser considerado a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de
capital no mercado, para que seus fundos sejam atraídos para a empresa.
• Se o risco for mantido constante, os projetos com taxa de retorno superior ao custo
de capital elevarão o valor da empresa, e aqueles com taxa de retorno inferior
reduzirão esse valor.
• A maioria das empresas procura manter um mix ideal de capital de terceiros e
capital próprio.
 Custo de Capital
• O custo de capital funciona como vínculo básico entre as decisões de investimento
de longo prazo da empresa e a riqueza dos proprietários, determinada pelos
investidores no mercado.
• É o ‘número mágico’ usado para decidir se um investimento proposto permitirá
aumentar ou reduzir o preço da ação da empresa.
• Formalmente, o custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa deve
conseguir nos projetos em que investe para manter o valor de mercado de sua
ação.
 Custo de Capital

As empresas contam com quatro fontes básicas de fundos de longo prazo: dívida de
longo prazo, ações preferenciais, ações ordinárias e lucros retidos. Essas fontes
encontram-se representadas no lado direito do balanço patrimonial
 Custo de Capital: Reflexão prática
Suponha que a empresa ABC tenha a seguinte oportunidade de investimento: Aceita o investimento?
– Investimento inicial = $ 100.000
– Duração = 20 anos
– TIR = 7%
– Custo da fonte mais barata de financiamento, capital de terceiros = 6%

Imagine-se agora que, uma semana mais tarde, a empresa tenha outra Aceita o investimento?
oportunidade de investimento:
– Investimento inicial = $ 100.000
– Duração = 20 anos
– TIR = 12%
– Custo da fonte mais barata de financiamento disponível, capital próprio =
14%

As decisões da empresa atenderam aos interesses de seus proprietários?

 Custo de Capital:
Reflexão prática do Custo Médio Ponderado

Supondo que a meta seja um mix de 50% de capital de terceiros e 50% de capital próprio

O custo médio ponderado seria de 10% [(0,50 × 6% de capital de terceiros) + (0,50 × 14% capital próprio)].

A primeira oportunidade de investimento teria sido rejeitada (7% TIR < 10% custo médio ponderado);

A segunda, aceita (12% TIR > 10% custo médio ponderado).

Esse resultado seria, evidentemente, preferível.

 Custo de Capital de Terceiros
• O custo do capital de terceiros de longo prazo (dívida de longo prazo), ri, é o custo atual,
após o imposto de renda, do levantamento de fundos de longo prazo por meio de
empréstimos. Para simplificar, vamos supor que os fundos sejam levantados por meio da
venda de obrigações. Além disso, supomos que as obrigações paguem juros anuais (e não
semestrais).

• Os recebimentos líquidos com a venda de uma obrigação, ou de qualquer outro título, são
os fundos efetivamente recebidos com tal venda.

• Os custos de lançamento — o custo total de emissão e venda de um título — diminuem os

recebimentos líquidos proporcionados pela venda. Esses custos aplicam -se a todas as
ofertas públicas de títulos — dívida, ações preferenciais e ações ordinárias — e incluem dois
componentes: (1) custos de underwriting — a remuneração paga aos bancos de
investimento para realizar a venda do título e (2) custos administrativos — despesas do
emitente, como gastos com assessoria jurídica e contábil, impressão e outros.
 Custo de Capital de Terceiros
• Exemplo para calcular rendimento liquido:
A Duchess Corporation, uma grande fabricante de ferramentas, está estudando a
possibilidade de vender $ 10 milhões em obrigações com prazo de 20 anos, cupom de
9% (taxa de juros anual declarada), cada uma com valor de face de $ 1.000. Como
obrigações com risco semelhante rendem mais do que 9%, a empresa deve vender
suas obrigações a $ 980, para compensar o cupom inferior. Os custos de lançamento
são de 2% do valor de face da obrigação (0,02 × $ 1.000), ou $ 20.
Quanto será o rendimento liquido dessa captação?

Os recebimentos líquidos pela empresa com a venda de cada obrigação serão,

portanto, de $ 960 ($ 980 – $ 20).
 Custo de Capital de Terceiros
• Exemplo para calcular o custo do capital de terceiro:
A Duchess Corporation, uma grande fabricante de ferramentas, está estudando a possibilidade
de vender $ 10 milhões em obrigações com prazo de 20 anos, cupom de 9% (taxa de juros
anual declarada), cada uma com valor de face de $ 1.000. Como obrigações com risco
semelhante rendem mais do que 9%, a empresa deve vender suas obrigações a $ 980, para
compensar o cupom inferior. Os custos de lançamento são de 2% do valor de face da obrigação
(0,02 × $ 1.000), ou $ 20.

I = juros anuais em valor monetário

Nd = recebimentos líquidos com a venda do título (obrigação)
n = número de anos até a data de vencimento da obrigação
 Custo de Capital de Terceiros
• Exemplo para calcular o custo do capital de terceiro após o Imposto de Renda:
O custo do capital de terceiros após o imposto de renda, ri, pode ser encontrado multiplicando-
se o custo antes do imposto de renda, rd, por 1 menos a alíquota do imposto de renda, T, como
mostra a equação a seguir:
ri = rd × (1 – T )

Duchess Corporation está sujeita à alíquota do imposto de renda de 40%. Usando o custo do
capital de terceiros antes do imposto de renda de 9,4% calculado, temos um custo do capital de
terceiros após o imposto de renda de 5,6% [9,4% × (1 – 0,40)].
 Custo de Capital de Ações Preferenciais
• As ações preferenciais representam um tipo especial de direito de propriedade
sobre a empresa. Conferem a seus titulares o direito de receber os dividendos
estipulados, antes que a empresa possa distribuir quaisquer lucros aos titulares de
ações ordinárias
• O custo das ações preferenciais, rp, é o quociente entre o dividendo da ação
preferencial e os recebimentos líquidos provenientes da venda dela, pela empresa.
Os recebimentos líquidos representam a quantia a ser embolsada, menos quaisquer
custos de lançamento

Observação: Como os dividendos das ações

Rp= Custo da Ação Preferncial preferenciais são pagos com fluxos de caixa
Dp= Dividendos preferenciais depois do imposto de renda da empresa, não
Np = recebimentos líquidos com a venda da Ação se faz necessário qualquer ajuste ao imposto
 Custo de Capital de Ações Preferenciais
• Exemplo para calcular o custo das ações preferenciais:
• A Duchess Corporation está examinando a possibilidade de emitir ações preferenciais a
10%, que espera vender ao valor de face de $ 87 por ação. O custo de emissão e venda
deve ser de $ 5 por ação.
• A primeira etapa para identificar o custo da ação é calcular o valor em dólares dos
dividendos preferenciais anuais, que é de $ 8,70 (0,10 × $ 87). Em seguida, deve-se calcular
os recebimentos líquidos por ação com a venda: preço de venda menos os custos de
lançamento ($ 87 – $ 5 = $ 82).

• Rp = 8,70 / 82 = 10,6%
Observação: O custo das ações preferenciais da Duchess
(10,6%) é muito maior do que o de seu capital de terceiros de
longo prazo (5,6%). Essa diferença existe porque o custo do
capital de terceiros (os juros) é dedutível do imposto de renda
e também porque as ações preferenciais são mais arriscadas do
que a dívida de longo prazo.
 Custo de Capital de Ações Ordinárias
• O custo do capital próprio sob a forma de ações ordinárias, rs, é a taxa à qual os
investidores descontam os dividendos esperados da empresa para determinar o
valor de sua ação. Duas técnicas são usadas para medir o custo das ações
ordinárias. Uma emprega o modelo de avaliação com crescimento constante e a
outra o modelo de formação de preços de ativos (CAPM).

O modelo de gordon (crescimento constante das ações): valor de uma ação é igual
ao valor presente de todos os seus dividendos futuros, que, em um modelo,
presumia -se crescer a uma taxa anual constante ao longo de um horizonte de
tempo infinito.
 Custo de Capital de Ações Ordinárias
• Exemplo prático com o modelo de gordon:
• A Duchess Corporation deseja determinar o
custo de seu capital próprio (ações
ordinárias), rs. O preço de mercado, P0, de
suas ações ordinárias é de $ 50 por ação. A
O custo de 13,0% do capital próprio representa
empresa espera pagar dividendos, D1, de $ 4 o retorno requerido pelos acionistas atuais
ao fim do próximo ano, 2010. Os dividendos sobre seu investimento. Se o retorno efetivo
pagos são apresentados a seguir. A taxa de for inferior a esse, é provável que eles
crescimento anual dos dividendos (g) é 5% comecem a vender suas ações
 Custo de Capital de novas Ações
Ordinárias
• O custo de novas emissões de ações ordinárias, rn, é determinado por meio do cálculo
do custo das ações ordinárias, líquido de underpricing e dos custos de lançamento
aplicáveis. Normalmente, para que uma nova emissão seja vendida, precisa estar
underpriced — isto é, venda a um preço inferior ao corrente de mercado, P0.
•

Observação: Os recebimentos líquidos provenientes da venda

Rn= Custo de novas ações
Dp= Dividendos
Np = os recebimentos líquidos obtidos com a
venda de novas ações ordinárias, após a
dedução do underpricing e dos custos de
lançamento,
o custo da nova emissão,
de novas ações ordinárias, Nn, serão menores do que o preço
corrente de mercado, P0. Portanto, o custo de novas emissões,
rn, será sempre maior do que o das ações existentes, rs, que
corresponde ao custo dos lucros retidos, rr. O custo das ações
ordinárias adicionais é, normalmente, maior do que o de
qualquer outro tipo de financiamento de longo prazo.
Como os dividendos das ações ordinárias são pagos com fluxos
de caixa depois do imposto de renda, não há necessidade de
ajuste ao imposto
 Custo de Capital de novas Ações
Ordinárias
• Exemplo prático:
• O custo do capital próprio sob a forma de ações ordinárias da Duchess Corporation, rs, é de 13%,
usando os seguintes valores: dividendo esperado, D1, de $ 4; preço corrente de mercado, P0, de
$ 50; e taxa esperada de crescimento dos dividendos, g, de 5%. Para determinar o custo de
novas ações ordinárias, rn, a Duchess Corporation estimou que, em média, as novas ações
possam ser vendidas a $ 47. O underpricing de $ 3 por ação deve -se à natureza competitiva do
mercado. Um segundo custo associado à nova emissão é o de lançamento, de $ 2,50 por ação,
pago para emitir e vender essas novas ações. O total de underpricing e custos de lançamento por
ação deve ser, portanto, de $ 5,50. Subtraindo o underpricing e o custo de lançamento de $ 5,50
por ação do preço corrente por ação de $ 50, temos um recebimento líquido esperado de $ 44,50
por ação ($ 50,00 – $ 5.50). Substituindo D1 = $ 4, Nn = $ 44,50 e g = 5%
 Custo médio ponderado (WACC)

Exemplo prático: identificamos os custos dos diversos tipos de capital da Duchess Corporation: Custo
do capital de terceiros, ri = 5,6%; Custo das ações preferenciais, rp = 10,6%; Custo dos lucros retidos, rr =
13,0% e Custo de novas ações ordinárias, rn = 14,0%. A empresa usa os seguintes pesos para calcular o
custo médio ponderado de capital: Capital de terceiros de longo prazo 40%; Ações preferenciais 10% e
Capital próprio 50%.

Fonte de capital Peso Custo Custo ponderado

Capital de Terceiro 0,4 5,6 2,2 Admitindo um nível constante de risco, a
empresa deveria aceitar todos os projetos com
Ações preferenciais 0,1 10,6 1,1
retorno superior a 9,8%.
Capital próprio 0,5 13 6,5
Total 9,8
 Custo marginal e decisões de investimento
• O WACC costuma aumentar à medida que o volume de capital novo cresce em dado período.
• Isso ocorre porque as empresas precisam elevar o retorno oferecido aos investidores de modo a
interessar para eles fornecer capital adicional e compensar o maior risco decorrente dos maiores
volumes de capital obtidos. Além disso, o custo eventualmente subirá quando a empresa não
contar mais com os lucros retidos, mais baratos, e for obrigada a obter novo capital próprio, mais
caro.
• Com o aumento do volume de financiamento, os custos dos diversos tipos de financiamento
aumentarão, elevando o custo médio ponderado de capital da empresa. Assim, é útil calcular o
custo marginal ponderado de capital (CMgPC). O CMgPC, portanto, representa uma função
crescente do nível do novo financiamento total.
• Para obter o CMgPC, devemos calcular os pontos de ruptura, que refletem o nível do novo
financiamento total no qual aumenta o custo de um dos componentes do financiamento.
 Custo marginal e decisões de investimento
Quando a Duchess Corporation esgotar os $ 300.000 em lucros retidos disponíveis (a rr = 13,0%), deverá usar
o financiamento mais caro emitindo novas ações ordinárias (a rn = 14,0%) para atender às necessidades de
capital próprio. Além disso, a empresa espera tomar apenas $ 400.000 em capital de terceiros a um custo de
5,6%; qualquer endividamento adicional terá custo depois do imposto de renda (ri) de 8,4%. Há, portanto,
dois pontos de ruptura: (1) quando são consumidos os $ 300.000 em lucros retidos ao custo de 13,0% e (2)
quando é ultrapassado o limite de $ 400.000 de capital de terceiros de longo prazo ao custo de 5,6%. Calcule
os pontos de ruptura.

Observação: Uma vez determinados os pontos de ruptura, deve-se

calcular o WACC para cada faixa de novo financiamento. Primeiro,
encontramos o WACC para um nível de novo financiamento total entre
zero e o primeiro ponto de ruptura. Em seguida, encontramos o WACC
para o novo nível de financiamento, e assim por diante. Por definição,
para cada faixa de novo financiamento, os custos de determinados
componentes do capital (como capital próprio ou capital de terceiros)
aumentarão, fazendo com que o custo médio ponderado de capital
atinja um nível superior ao da faixa anterior.
EXERCÍCIOS
 1. A Wren Manufacturing está analisando seus procedimentos de tomada de decisão de investimento. Os dois
projetos que a empresa avaliou no mês passado foram o 263 e o 264. As variáveis básicas da análise de cada um
deles, usando a técnica de tomada de decisão com base na TIR, assim com as decisões resultantes, constam da tabela
ao lado.
a. Avalie os procedimentos de tomada de decisão da
empresa e explique por que a aceitação do projeto
263 e a rejeição do projeto 264 podem não atender
aos interesses dos proprietários.
b. Se a empresa mantiver uma estrutura de capital
com 40% de capital de terceiros e 60% de capital
próprio, determine o custo médio ponderado de
capital, usando os dados da tabela.

Prof. Kliver Lamarthine

 1. A Wren Manufacturing está analisando seus procedimentos de tomada de decisão de investimento. Os dois
projetos que a empresa avaliou no mês passado foram o 263 e o 264. As variáveis básicas da análise de cada um
deles, usando a técnica de tomada de decisão com base na TIR, assim com as decisões resultantes, constam da tabela
ao lado.
c. Se a empresa usasse o custo médio ponderado
calculado no item b, que medidas seriam indicadas
quanto aos projetos 263 e 264?
d. Compare as decisões da empresa com a resposta
dada no item c. Que método de tomada de decisão
parece mais adequado? Explique.

Prof. Kliver Lamarthine

 2. Atualmente, a Warren Industries pode vender obrigações com prazo de 15 anos e valor de face de $ 1.000, com cupom
anual de 12%. Por causa das atuais taxas de juros, as obrigações podem ser vendidas a $ 1.010 cada; serão incorridos no
processo custos de lançamento de $ 30 por obrigação. A empresa está na alíquota de 40% do imposto de renda.
a. Encontre os recebimentos líquidos com a venda da obrigação, Nd.
b. Apresente os fluxos de caixa, do ponto de vista da empresa, ao longo do prazo da obrigação.
c. Use a abordagem da TIR para calcular o custo de capital de terceiros antes e depois do imposto de renda.
d. Use a fórmula de aproximação para estimar o custo do capital de terceiros antes e depois do imposto de renda.
e. Compare os custos do capital de terceiros calculados nos itens c e d. Qual abordagem você prefere? Por quê?

Prof. Kliver Lamarthine

 3. Taylor Systems acabou de emitir ações preferenciais. A ação, com dividendo anual de 12% e valor de face de $ 100, foi
vendida a $ 97,50. Além disso, são devidos custos de lançamento de $ 2,50 por ação.
a. Calcule o custo das ações preferenciais.
b. Se a empresa vender as ações preferenciais com dividendo anual de 10% e obtiver $ 90,00 líquidos após os custos de
lançamento, qual será seu custo?

Prof. Kliver Lamarthine

 4. A Cartwell Products coletou os dados constantes da tabela a seguir sobre os atuais custos de suas três fontes básicas de
capital — capital de terceiros de longo prazo, ações preferenciais e capital próprio (ações ordinárias) — para diversas
faixas de novo financiamento.

a. Determine os pontos de ruptura e as faixas de novo financiamento total associados a cada fonte de capital.
b. Usando os dados desenvolvidos no item a, determine os pontos de ruptura (níveis de novo financiamento total) em
que o custo médio ponderado de capital da empresa mudará.

Prof. Kliver Lamarthine

 4. A Cartwell Products coletou os dados constantes da tabela a seguir sobre os atuais custos de suas três fontes básicas de
capital — capital de terceiros de longo prazo, ações preferenciais e capital próprio (ações ordinárias) — para diversas
faixas de novo financiamento.
c. Calcule o custo médio ponderado de capital
para cada faixa de novo financiamento total
encontrada no item b. (Dica: há três faixas.)
d. Usando os resultados do item c,
juntamente com as informações ao lado, trace
a escala de CMgPC e de EOI da empresa em
um mesmo conjunto de eixos (novo
financiamento total ou investimento no eixo x
e custo médio ponderado de capital e TIR no
eixo y).
e. Qual dos investimentos disponíveis você
recomendaria que a empresa aceitasse e
porque.

Prof. Kliver Lamarthine