Análise de Investimentos

Prof. Raphael Moses Roquete

raphael@facc.ufrj.br

2021
Custo de Capital de
Terceiros
 Custo de Capital de Terceiros

 Menor custo de capital

 Maior disponibilidade
 Benefício fiscal
+
 Custos de gerenciamento
 Limitações à gestão da empresa
 Maior probabilidade de falência
-
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 Custo de Capital de Terceiros

 É o custo da dívida.

 Algumas variáveis afetam diretamente a taxa que o tomador

consegue no mercado.

 Exemplos: prazo de vencimento, liquidez e risco do

devedor.

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 Custo de Capital de Terceiros

 Custo tende a ser menor do que o custo do capital próprio.

 Há o benefício fiscal.
 O tamanho do endividamento pode alterar a taxa obtida em
financiamentos. Mantida constante, a empresa é estimulada
a obter crédtio.

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 Custo de Capital de Terceiros

 Análise do credor:
• Risco Econômico
• Atividade da empresa
• Condições de mercado e setor de negócio
• Características dos projetos

• Risco Financeiro
• Grau de endividamento
• Capacidade de geração de caixa

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 Custo de Capital de Terceiros

 É o custo da dívida.
 Utilizar capital de terceiros eleva o risco do capital próprio,
pois os acionistas só receberão após o pagamento de suas
obrigações com terceiros.

 Se a dívida estiver atrelada à indicadores pós-fixados (CDI,

IPCA, etc), é necessário estimar as taxas até o vencimento.

 Uma empresas com vários financiamento precisa calcular o

custo médio ponderado de suas dívidas de Longo e Curto
Prazo
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Risco do Devedor

 Análise do devedor honrar seus compromissos.

 Devedor: empresas, governos.

 Existem empresas especializadas em analisar o risco de

crédito – as chamadas agências de rating.

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Risco do Devedor

 As companhias costumam pagar para que seus títulos

sejam avaliados por uma agência de classificação de risco.

 Se uma empresa quer captar recursos no mercado e

oferece títulos que rendem juros a investidores, a agência
prepara o rating desses títulos para que os investidores
avaliem os riscos.
Risco do Devedor

 Os ratings são avaliações da capacidade de pagamento e

representam a confiança estimada em uma companhia
emissora.

 As principais agências de classificação de bons são:

 Moody’s

 Standard & Poor’s

 Ficth
Risco do Devedor

 Os ratings exprimem apenas a opinião sobre a

possibilidade default, não fazendo considerações sobre
rentabilidade ou sobre risco de taxa de juros.

 Cada agência tem a própria metodologia para medir a

qualidade de crédito.

 Escala de ratings específica para publicar os ratings. São

expressos por meio de letras que variam (AAA a D).
Risco do Devedor

Fonte: Standard&Poors
Fonte: Assaf
Risco do Devedor

 Papel das agências em crises financeiras?

Risco do Devedor

 Filme Inside Job

 Prazo de Vencimento

 A relação entre a taxa de juros e o prazo de vencimento é

descrita pela Curva de Juros.

 Teoricamente, quanto maior o prazo, maior o retorno

exigido pelo investidor.

 Mas existem outros fatores que interferem na Curva de

Juros.

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Prazo de Vencimento

 Prêmio pelo risco

 Pressão inflacionária

 Atividade econômica

 Fatores políticos

 Credibilidade do BACEN

 Política Fiscal

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Prazo de Vencimento
Taxa

Tempo

18
Prazo de Vencimento
Taxa

Tempo

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Prazo de Vencimento
Taxa

Tempo

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Custo de Capital de Terceiros

𝐾𝑑 = 𝑅𝑖𝑠𝑘 𝐹𝑟𝑒𝑒 + 𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑 𝑅𝑖𝑠𝑐𝑜 − 𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓. 𝐹𝑖𝑠𝑐𝑎𝑙

 Risk free signfica desvio padrão aproximadamente zero.

Exemplo: CDI

 Nessa expressão, admite-se que o investidor carregue o

título até o vencimento.

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 Exercício

 Suponha que uma empresa com classificação AAA emita

uma dívida com spread de 2%. Supondo que a taxa livre de
riscos no Brasil seja de 6.5%, qual o custo de capital de
terceiros dessa empresa?

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 YTM – Yield to Maturiy

 Quando uma empresa tem títulos negociados no mercado, o

custo de capital pode ser aproximado pela taxa negociada
entre os investidores. Empresas similares podem utilizar
essa taxa como parâmetro.

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Conceitos Básicos - Títulos
 Quando uma empresa deseja tomar dinheiro emprestado
para pagamento no longo prazo, ela pode fazê-lo emitindo
títulos/obrigações.
 Esses títulos são empréstimos baseado em juros, onde o
tomador remunerará o emprestador em determinados
períodos.
 Cupons: pagamentos regulares de juros.
Conceitos Básicos - Títulos
 Valor de Face: O valor a ser pago no vencimento do
empréstimo.

 Taxa de Cupom: Cupom dividido pelo valor de face.

 Maturidade: O prazo até que seja pago o valor de face.

Fluxo de Caixa de um Título

Valor de face

0 1 2 3 4 5 6

Cupons

Maturity
Valor de Títulos e Yields - Definições
 Apesar de as taxas de juros do mercado variarem com o
tempo, os fluxos de caixa de uma obrigação, se prefixada,
permanecem os mesmos, fazendo com que o valor do
título flutue da seguinte forma:
 Quando as taxas de juros sobem, o valor presente dos
fluxos do título cai.
 Quando as taxas de juros caem, o valor presente dos
fluxos do título sobe.
Valor de Títulos e Yields - Definições
 Para determinar o valor de um título, precisamos conhecer:
➢ O número de períodos até a maturidade;
➢ O valor de face;
➢ O cupom;
➢ A taxa de juros de mercado para títulos semelhantes -
YTM - Yield to Maturity.
Yield to Maturity (YTM)
 Definição: retorno do investidor que compra o título,
assumindo que este levará o título até seu vencimento e
que todos os cupons e o principal serão pagos na data
prevista.

C1 C2 C3 Cn + P n
P= + + + ... +
1 + YTM (1 + YTM )2 (1 + YTM )3 (1 + YTM )n
 Precificação de títulos pré –fixados - Expressão Geral

ValordeFace 1
= + Cupom * (1 − ) / YTM
(1 + YTM ) maturidade
(1 + YTM ) maturidade

Valor presente Valor presente

do valor de face dos cupons
Precificação de Títulos

Considere que uma empresa emitiu títulos de vencimento de

10 anos, cupom de R$ 100, YTM de 10% e valor de face de
R$ 1.000. Qual o valor de cada título?

1000 1 “Par value bond”

Pr eço = 10 + 100  (1 − 10 ) / 0,1
1,1 1,1
Precificação de Títulos

Suponha agora que um ano se passou e o YTM subiu para

12%. Qual o valor total deste título?
1000 1
Pr eço = 9
+ 100  (1 − 9
) / 0,12
1,12 1,12 “Discount bond”
Precificação de Títulos

Suponha uma queda da YTM para 8% ao invés de um

aumento para 12%. Qual o valor total deste título?
1000 1
Pr eço = 9
+ 100  (1 − 9
) / 0,08
1,08 1,08 “Premium bond”
Cupons Semianuais

 Normalmente, os cupons são pagos semestralmente.

Então, uma obrigação com valor de face R$1000 e taxa de
cupom de 14%, paga R$140 por ano. Se o cupom for pago
semestralmente, a taxa de cupom e o respectivo valor
serão:

Taxa do cupom semestral = (1 + 0,14)0 ,5 − 1 = 6,77%

Cupoma.s = R$1000 * 6,77% = R$67,71

Cupons Semianuais - Exemplo

Calcule o preço de um título com vencimento em 10 anos,

valor de face de R$ 1.000,00, pagamentos de cupom
semestral e taxa de cupom de 10% a.a. O título é negociado
com um YTM de 12% a.a.
Como achar o YTM ?

 Tendo as informações sobre o título - valor de face,

maturity, taxa de cupom - e valor dele de mercado, e
sabendo como é calculado seu preço, podemos chegar ao
YTM por duas maneiras: Maturidade 10
Cupom $80
PV $885
FV $1000

Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Cupom $80 $80 $80 $80 $80 $80 $80 $80 $80 $80
Valor de Face $1000
Como achar o YTM com a HP-12C

- se temos o PREÇO e queremos o YTM:

-885 CF0
80 CFj
9 Nj
1080 CFj
9,86% f IRR
Como achar o YTM com o Excel

 Basta digitar os pagamentos lado a lado e selecionar a

função TIR (IRR).
Outras Formas de Avaliação
 Yield to Call
Representa a rentabilidade do título quando ele é resgatado
antecipadamente pelo emissor. Forma de calcular é
idêntica ao YTM.
Os títulos são resgatados antecipadamente quando estão
sendo negociados com um prêmio alto o suficiente para
compensar o refinanciamento do papel.
Outras Formas de Avaliação

 Yield to Put
Representa a rentabilidade do título quando o investidor
tem a possibilidade de vender antecipadamente para o
emissor. Forma de calcular é idêntica ao YTM.

 Yield to Worst
Representa a menor rentabilidade do título quando este
pode ser resgatado antecipadamente. Menor taxa entre
YTM, YTC e YTP.
Exercício Individual
Um título possui as seguintes características:

Maturidade 3 anos
PV 900
FV 1000
Tx Cupom 10% a.a pagos ao semestre
Call no final do 2ºano após o pag. do cupom por 980

 YTM e YTC?
Exercício Individual

Um título possui as seguintes características:

Maturidade 40 anos
FV 100
Tx Cupom 0%
YTM 10%
 a) Preço?
 b) Suponha que após os 10 primeiros anos, a YTM caia
para 9%. Qual o preço do título?
 c) Mesmo que o retorno nos últimos 30 anos tenha caído
para 9%, a rentabilidade do período (40 anos) é 10%.
Portanto, qual a rentabilidade do título nos primeiros 10
anos?
Exercício

 A Empresa ABC emitiu um título, com vencimento em 3

anos, com valor de face de R$ 1.000, e que pagará juros de
R$ 100 por ano. A amortização ocorrerá em três parcelas
iguais. O papel está negociado com desconto e a empresa
receberá apenas R$ 940. a) Qual custo de capital de
terceiros embutido nessa operação? b) Se o papel estivesse
negociado por R$ 1.050, qual seria o custo? c) papel
negociado a R$ 970 e amortização ocorrendo apenas no 2
e 3 anos (metade em cada)?
Dívida atrelada a indicadores

 Se a dívida estiver atrelada à indicadores pós-fixados

(CDI, IPCA, etc), é necessário estimar as taxas até o
vencimento.
Exercício

 Avalie a melhor opção ofertada pelo Banco e determine

qual contrataria. O valor demandado é de R$ 200 mil, com
um prazo de 5 anos. A primeira opção é CDI + 1% a.a. e a
segunda opção é de uma taxa fixa de 12% a.a.. As duas
opções têm um custo de estruturação de 0,25%,
amortização SAC.
Benefício Fiscal

 Todos os custos, despesas e benefícios fiscais devem ser

considerados.

 A legislação permite abater a despesa financeira do lucro

tributável.
Benefício Fiscal - Exemplo

 Avalie o benefício fiscal da dívida no cenário em que uma

consultoria que tem R$ 150 mil de vendas, custo total de
R$ 100 mil, R$ 15 mil de despesas financeiras:
Kd = K empréstimos . (1 – IR)
Com Dívida Sem Dívida
Receita
Impostos s/ Receita
Receita Líquida
Custos
LAIR
IR (34%)
Lucro Líquido