18/03/2024

Universidade de Brasília - UnB

Departamento de Ciênicas Contábeis e Atuariais
Finanças Corporativas II

Avaliando Títulos
Berk e DeMarzo, Cap. 8

Prof. Paulo Augusto P. de Britto

Terminologia dos títulos de dívida

 Certificado do título de dívida - Declara os termos de

um título de dívida
 Data de vencimento - Data final de quitação de um
título de dívida
 Prazo - O tempo restante até a data de quitação final
de um título de dívida
 Cupom - Pagamentos periódicos prometidos
 Yield to Maturity - Taxa de rentabilidade equivalente
anual

8-2

1
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Terminologia dos títulos de dívida

 Valor de face - Montante utilizado para calcular

pagamentos de juros
 Taxa de cupom - Determina o montante de cada
pagamento de cupom, expressa como um APR
 Pagamento de cupom

8-3

Títulos de dívida de cupom zero

• Títulos de dívida de cupom zero

 Não faz pagamento de cupom
 São sempre negociáveis a um desconto (um preço
menor do que o valor de face), então eles também são
chamados de títulos de desconto puro

8-4

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Títulos de dívida de cupom zero (continuação)

• Suponha que um título de dívida livre de risco de

cupom zero com um valor de face de $100.000
tenha um preço inicial de $96.618,36. Os fluxos
de caixa seriam os seguintes:

 Apesar de o título não pagar “juros”, você é

compensado pela diferença entre o preço inicial e o
valor de face.

8-5

Títulos de dívida de cupom zero (continuação)

• Rentabilidade até o vencimento

Yield to Maturity (YTM)
 É a taxa de desconto que iguala o valor presente dos
pagamentos prometidos pelo título a seu preço de
mercado corrente.
• Preço de um título de dívida de cupom zero

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Títulos de dívida de cupom zero (continuação)

• Rentabilidade até o vencimento

 Para um título de dívida de cupom zero de um ano:

• Deste modo, a YTM é 3,5%.

8-7

Títulos de dívida de cupom zero (continuação)

• Rentabilidade até o vencimento

 Rentabilidade até o vencimento de um título de dívida
de cupom zero de n anos

8-8

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Exemplo 1 - YTM

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Títulos de dívida de cupom zero (continuação)

• Taxa de juros livre de risco

 Um título de dívida de cupom zero livre de
inadimplência que vence na data n fornece um retorno
livre de risco ao longo do mesmo período. Assim, a Lei
de Preço Único garante que a taxa de juros livre de
risco seja igual ao rendimento até o vencimento de tal
título.
 Taxa de juros livre de risco com vencimento n

rn  YTM n

8-10

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Títulos de dívida de cupom (continuação)

• Rentabilidade até o vencimento

 A YTM é a única taxa de desconto que iguala o valor
presente dos fluxos de caixa restantes do título de
dívida a seu preço corrente.

 Rentabilidade até o vencimento de um título de dívida

de cupom

8-11

Exemplo 2 - Avaliação de um Bônus

Suponha que lhe seja oferecido um título com preço

de lançamento de 99,857%, prazo de duração de 5
anos, que paga juros de forma semestral com taxa
de coupon de 87/8%. O título prevê a amissão de
US$ 750.000, mas você pode adquirir qualquer
quantia múltipla de US$1.000.

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Exemplo 2 - Avaliação de um Bônus

Informação dada:
Preço de lançamento = 99,857%
Taxa de coupon = 87/8% (ou 4,4375% a.s.)
Fluxo de caixa periódico = $8,78/2 = $4,4375
Número de períodos =5x2 = 10

$4,4375 $4,4375 $4,4375

YTM  - 99,857  1
 2
 
(1 + YTM) (1 + YTM) (1 + YTM) 3
$4,4375 $4,4375 $4,4375 $4,4375
4
 5 6
 
(1 + YTM) (1 + YTM) (1 + YTM) (1 + YTM) 7
$4,4375 $4,4375 $104,4375
 8
 9
 0
(1 + YTM) (1 + YTM) (1 + YTM) 10

Exemplo 2 - Avaliação de um Bônus

A solução da equação anterior nos dá:

YTM = 4,46% ao semestre, ou 8,91% a.a.

É fácil perceber que a YTM consiste da taxa interna

de retorno do fluxo de caixa do investidor. A
tradução do termo é rendimento até o vencimento
e, portanto, é o rendimento anual que o investidor
recebe por manter o seu dinheiro aplicado.

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Valor de um bônus e yield-to-maturity

Preços de lançamento, para diferentes yields, de um título
com valor de face de US$ 1.000, coupon de 10%, pago
semestralmente, e maturidade de 5 anos.

0
0,0 7,87 85
Valor do Bônus (em US$)

0
1.5 3 8, ,78 8
1.4 1.37 .322 69,4 8,80 ,60
,75 11
1.600
1 .2 1 0 6
1 1.2 1.17 .124 081, 39,5 0,00
1 1. 1.0 1.00
1.200

800

400

%
0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%
10
Yield-to-maturity (anual)

Exemplo 3 – Fluxos de Caixa de Título c/ Cupom

8-16

8
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Exemplo 4 – YTM c/ Cupom

8-17

Exemplo 4 – YTM c/ Cupom

• Já que o título de dívida paga juros

semestralmente, a calculadora deve ser ajustada
para 2 períodos por ano.

2 Gold P/YR

10 -957.35 25 1,000

N I/YR PV PMT FV

6
8-18

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Exemplo 5 – Precificação de Título c/ Cupom

8-19

Exemplo 5 – Precificação de Título c/ Cupom

• Já que o título de dívida paga juros

semestralmente, a calculadora deve ser ajustada
para 2 períodos por ano.
2 Gold P/YR

10 6.3 25 1,000

N I/YR PV PMT FV

-944.98
8-20

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Comportamento dos preços de títulos

• Deságio
 preço < valor de face.

• Par
 preço = valor de face.

• Ágio
 preço > valor de face.

8-21

Comportamento dos preços de títulos

• Se o título de dívida é negociado com um

deságio, um investidor que o compra obterá um
retorno com o recebimento de cupons e com o
recebimento de um valor de face que excede o
preço pago pelo título.
 Se um título de dívida é negociado com deságio, sua
rentabilidade até o vencimento irá exceder sua taxa de
cupom.

8-22

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Comportamento dos preços de títulos

• Se um título de dívida de cupom é negociado com

um ágio, haverá um retorno com o recebimento
de cupons, mas esse retorno é diminuído ao
receber um valor de face menor do que o pago
pelo título.
• A maioria dos títulos de dívida de cupom tem uma
taxa de cupom de modo que o título de dívida
será inicialmente negociado ao par ou muito
próximo dele.

8-23

Comportamento dos preços de títulos

8-24

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Exemplo 6 – Cálculo de Deságio ou Ágio

8-25

Exemplo 6 – Cálculo de Deságio ou Ágio

8-26

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Tempo e preços de títulos de dívida

• Quando todos os outros aspectos permanecem

constantes, a rentabilidade até o vencimento de
um título de dívida será a mesma ao longo do
tempo.
• Quando todos os outros aspectos permanecem
constantes, o preço do título de dívida que é
negociado com um deságio ou ágio será movido
para o valor par ao longo do tempo.

8-27

Exemplo 7 – Efeito do tempo sobre o preço

8-28

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Exemplo 7 – Efeito do tempo sobre o preço

8-29

Exemplo 7 – Efeito do tempo sobre o preço

8-30

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Mudança nas taxas de juros e preços de

títulos de dívida

• Há uma relação inversa entre as taxas de juros e

os preços dos títulos de dívida.
 À medida que a taxa de juros e a rentabilidade de um
título de dívida aumentam, seu preço diminuirá.
 À medida que a taxa de juros e a rentabilidade de um
título de dívida diminuem, seu preço aumentará.

8-31

Mudança nas taxas de juros e preços de

títulos de dívida

• Duração (Duration) – é a medida de sensibilidade

do preço de um título de dívida a mudanças nas
taxas de juros
• Títulos de dívida com durações maiores são mais
sensíveis a mudanças nas taxas de juros.

8-32

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Exemplo 8 – Efeito da taxa de juros

8-33

Flutuações da
rentabilidade até
o vencimento e
do preço do título
de dívida com o
passar do tempo

8-34

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A curva de rentabilidade e arbitragem

• Utilizando a Lei do Preço Único, as rentabilidades

de títulos de dívida de cupom zero livres de
inadimplência, é possível determinar o preço e a
rentabilidade de qualquer outro título de dívida
livre de inadimplência.
• A curva de rentabilidade fornece informações
suficientes para avaliar todos esses títulos de
dívida.

8-35

Reproduzindo um título de dívida c/ cupom

• Reproduzindo um título de dívida de que paga

cupons anuais de 10% utilizando três títulos de
dívida de cupom zero:

8-36

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Reproduzindo um título de dívida c/ cupom

• Rentabilidades e preços (por valor de face de

$100) de títulos de dívida de cupom zero

8-37

Reproduzindo um título de dívida c/ cupom

• Pela Lei do Preço Único, o título de dívida de

cupom de três anos deve ser negociado por um
preço de $1153.

8-38

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Avaliando um título de dívida c/ cupom

utilizando rentabilidades de cupom zero

• O preço de um título de dívida de cupom deve ser

igual ao valor presente de seus pagamentos de
cupom e ao valor de face.
 O preço de um título de dívida de cupom

8-39

Rentabilidades de títulos c/ cupom

• Dada as rentabilidades de títulos de dívida de
cupom zero, podemos determinar o preço de um
título de dívida de cupom.

8-40

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Exemplo 9 – Efeitos da taxa de cupom

8-41

Exemplo 9 – Efeitos da taxa de cupom

8-42

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Curvas de rentabilidade de títulos

• Curva de rentabilidade de títulos de dívida que

pagam cupom
 Referida geralmente como “curva de rentabilidade”

• Títulos de dívida on-the-run

 Títulos de dívida emitidos mais recentemente
 A curva de rentabilidade em geral é uma avaliação da
rentabilidade desses títulos de dívida.

8-43

Títulos de dívida corporativos

• Títulos de dívida corporativos

 Emitidos por empresas

• Risco de crédito
 Risco de inadimplência

8-44

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Rentabilidade de títulos corporativos

• Os investidores pagam menos por títulos de

dívida com risco de crédito que pagariam por
títulos idênticos, mas livres de risco.
• A rentabilidade de títulos de dívida com risco de
crédito será maior do que o de outros títulos
idênticos, mas livres de risco.

8-45

Rentabilidade de títulos corporativos

• Sem inadimplência
 Considere o Treasury Bill de cupom zero de um ano
com uma YTM de 4%.
• Qual é o preço?

1 4 1000

N I/YR PV PMT FV

-961.54
8-46

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Rentabilidade de títulos corporativos

• Inadimplência certa
 Agora suponha que o emissor do título de dívida
pagará 90% da obrigação.
• Qual é o preço?

1 4 900

N I/YR PV PMT FV

-865.38
8-47

Rentabilidade de títulos corporativos

• Inadimplência certa
 Ao calcular a rentabilidade até o vencimento para um
título de dívida com inadimplência certa, utilizam-se
os fluxos de caixa prometidos em vez dos reais.

8-48

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Rentabilidade de títulos corporativos

• Inadimplência certa
 A rentabilidade até o vencimento para um título
de dívida com inadimplência certa não é igual ao
retorno esperado sobre o investimento no título. A
rentabilidade até o vencimento será sempre mais
alta do que o retorno esperado sobre o investimento
no título.

8-49

Rentabilidade de títulos corporativos

• Risco de inadimplência
 Considere a emissão do título de dívida de $1000 de
cupom zero de um ano. Suponha que os pagamentos
do título sejam incertos.
• Há uma chance de 50% de que o título pague seu valor de
face integral e uma chance de 50%de que ele seja
inadimplente e você receba apenas $900. Assim, você
espera receber $950.
• Como há incerteza, a taxa de desconto é de 5,1%.

8-50

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Rentabilidade de títulos corporativos

• Risco de inadimplência
 O preço do título de dívida será:

 A rentabilidade até o vencimento será:

8-51

Rentabilidade de títulos corporativos

• Risco de inadimplência
 O retorno esperado de um título de dívida será menor
que a rentabilidade até o vencimento, se houver risco
de inadimplência.
 Uma rentabiliadde até o vencimento mais alta não
necessariamente implica um retorno esperado mais
alto.

8-52

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Rentabilidade de títulos corporativos

8-53

Classificação de títulos de dívida

• Títulos de dívida com grau de investimento

• Títulos de dívida de especulação
 Também conhecidos como títulos pobres (junk bonds)
ou de títulos de alta rentabilidade.

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8-55

Classificação de títulos de dívida

8-56

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Curvas de rendimento corporativo

• Spread de inadimplência
 Também conhecido como spread de crédito
 A diferença entre as rentabilidades do títulos
corporativos e as rentabilidades das letras do Tesouro

8-57

Curvas de rentabilidade corporativa para

várias classificações, setembro de 2005

8-58

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