Swaps

Prf. José Fajardo

FGV-EBAPE

Que é um Swap?
• Um swap é um acordo para trocar fluxos de
caixa num futuro determinado, na mesma
ou em moedas diferentes, com certas regras
establecidas,

• Os contratos de swap são feitos no mercado

de balcão

Natureza dos Swaps

• O swap tem todas as características do
contrato a termo: não são padronizados
podem ou não ter garantias,

• Os que não possuem garantias correm o

risco de inadimplência durante a vigência e
na liquidação do contrato
 Swaps no Brasil
• Como a moeda nacional não é conversível
nos mercados internacionais, os contratos
de swaps consistem na troca de indexadores
(taxas de juro e taxa de câmbio), bem como
um dado instrumento financeiro.

• A maiória dos contratos são de curto e

médio prazo: de 30 dias a 1 ano.

Swaps no Brasil
• Os swaps podem ser registrados na BM&F, com
o sem garantias, somente os contratos com
garantia tem sua liquidação assegurada.
• Também podem ser registrados na Central de
Liquidação e Custódia de Títulos
Privados(Cetip), não precisam de garantia e não
tem garantia de liquidação,
• Os swaps internacionais precisam ser
registrados no Bacen

Swaps no Exterior
• Os swaps em outros mercados podem ser de
moedas: dólar americano por libra, neste caso as
contrapartes objetivam fazer pagamentos ou obter
recebimentos monetários em outra moeda que não
seja aquela existente no seu passivo ou ativo,
• Os swaps são registrados em lugar nenhum. As
partes assinam um documento-mestre sugerido
pela International Swap Dealers Association, Inc.
 Exemplo 1
• Você percebe que sua empresa terá um
excedente de caixa de R$ 10,0 milhões
durante os próximos 60 dias. Decide então
investir em um CDB,
• Ao mesmo tempo percebe que a taxa básica
de juros CDI-over (CDI-overnight de 1 dia)
pode aumentar. Então, decide fazer um
Swap:

Exemplo 1
• O swap será com um banco, pelo qual faz a
troca do FC resultante do CBD pelo FC da taxa
acumulada do CDI-over no período de 60 dias,
• O swap determina que a parte detentora do
CDB deverá pagar a taxa de juro prefixada
calculada sobre um valor de R$10 milhões e
deverá receber a taxa acumulada do CDI-over,
sobre o mesmo valor
• Liquida-se a operação por diferença entre taxas

Exemplo 1
• Valor Ref.: R$10 Milhões
• Taxa CDB: 24% ao ano
• Taxa do CDI-over: 2,85% ao mês, igual para
todo o período
• N. de dias no período: 60
• N. de dias úteis no período: 41, logo
• CDB=3,6502% (=1,2460/360 -1) no período,
• CDI-over=3,9699%(=([2,85/3000+1]41 -1))
 Exemplo 1
• Temos por tanto um resultado favorável do
swap de CDB por CDI-over em
0,30844%=(1,039699/1,036502-1)*100
• Para a empresa que recebe essa diferença
aplicada ao valor referencial, no valor de
R$ 30.844,00.
• Como a empresa confirmou suas
expectativas , ela obteve um retorno superior
ao que obteria com o CDB pré.

Usos Tipicos de um
Swap da Taxa de Juros
• Convertir uma • Convertir um
responsabilidade investimento de
– taxa fixa para – taxa fixa para taxa
taxa flutuante flutuante
– taxa flutuante – taxa flutuante para
para taxa fixa taxa fixa

Dificuldades para Fazer um

Swap
• Encontrar a contraparte
• Um Swap não pode ser terminado antes do
prazo, a não ser que as partes estejam de
acordo
• Risco de crédito entre as partes,
• Uma forma de resolver estas dificuldades e
através dos swap brokers ou swap dealers
 Exemplo 2
• Empresa Uniformes Industriais (Uniform) recebeu
uma encomenda para confeccionar 50 mil
uniformes, sendo o valor $500 mil, para serem
entregues nos próximos 120 dias. Nesta venda a
Uniform terá uma margem de lucro do 12%,
• A Uniform precisa de $200 mil de capital de giro
para confeccionar os uniformes. O diretor da
empresa recorre a seu fornecedor de tecidos, a
Empresa Formidal, para tomar emprestado o
dinheiro por 120 dias,

Exemplo 2
• A Formidal emprestará os $200 mil a uma
taxa de juros pós-fixada, caso a taxa de juros
suba, a Uniform estará exposta a um um
aumento no custo de oportunidade. A
Uniform estará desembolsando mais dinheiro
em relação à taxa contratada,
• Para eliminar este risco a Uniform precisa
prefixar a taxa pós-fixada. Digamos que a uma
taxa de 15% a empresa assegure um lucro
razoável,

Exemplo 2
• A Uniform procura uma swap broker quem
por sua vez procura um swap dealer para
que assuma a contraparte, isto é pagará 15%
prefixado e receberá um CDI-over, sobre
um principal de 200 mil, daqui a 120 dias,
• Suponhamos que os possíveis movimentos
da taxa sejam dois: alta 17% e baixa 12%,
em relação à taxa prefixada, os fluxos de
caixa seriam:
 Exemplo 2
Especificação CDI=12% CDI=17%

Valor Pago à 200,000*1,12120/360= 200,000*1,17120/360=

Formidal 207.699,76 210.745,64

Valor Pago ao 200,000*1,15120/360= 200,000*1,15120/360=

broker 209.537,91 209.537,91

Valor recebido do 200,000*1,12120/360= 200,000*1,17120/360=

dealer 207.699,76 210.745,64

Prejuízo no Swap 1.838,15 -1.207,73

Exemplo 3
• Um acordo da Microsoft para recever a
taxa LIBOR de 6 meses & pagar uma
taxa fixa de 5% a.a cada seis meses
durante 3 anos sobre um principal de
$100 m
• Próximo slide ilustra os cash flows

Cash Flows da Microsoft

---------Milhões de Dólares---------
LIBOR FLOATING FIXED Net
Data Taxa Cash Flow Cash Flow Cash Flow
Mar.5, 2001 4.2%
Sept. 5, 2001 4.8% +2.10 –2.50 –0.40
Mar.5, 2002 5.3% +2.40 –2.50 –0.10
Sept. 5, 2002 5.5% +2.65 –2.50 +0.15
Mar.5, 2003 5.6% +2.75 –2.50 +0.25
Sept. 5, 2003 5.9% +2.80 –2.50 +0.30
Mar.5, 2004 6.4% +2.95 –2.50 +0.45
 Swaps Típicos no Brasil
No Mercado Brasileiro existem 2 modalidades
de swaps típicas:
• Swap de dólar mais juro ( $+r ) com o CDI-
over
• Swap de taxa de juro prefixada com a taxa do
CDI-over
Em cada modalidade temos presentes
estratégias de Hedger, especulador e arbitrador

Swaps Típicos no Brasil

• No leilão de contratos de "swap cambial reverso", as
instituições financeiras que compram esses contratos
recebem uma taxa de juros. O Banco Central, que
vende os papéis, ganha a variação cambial do
período de validade dos contratos. Isto equivale a
compra futura de dólar, com isto o Bacen aumenta a
demanda puxando a cotação para cima e por outro
lado o mercado revela sua expectativa futura de
queda da cotação do dólar.

• Esses títulos são chamados de "reversos" porque o

mais comum é o Banco Central receber uma taxa de
juros e pagar a variação do câmbio. Isto é, quando o
Bacen quer saber se o mercado esta apostando
numa subida da taxa de câmbio.

Swaps Típicos no Brasil

• O que se espera normalmente é que o Bacen
sejá a ponta perdedora, posto que o objetivo
é outro: intervir na cotação do dólar e obter
informações sobre as expectativas do
mercado.
• Porém, no início de agosto de 2008, quando
a cotação do dólar foi ao piso do ano, a R$
1,5590, até sexta-feira dia 26/09/08, quando
fechou a R$ 1,8510, a alta foi de 18,73%. Ou
seja, em quarenta dias úteis, o dólar subiu
mais do que a remuneração paga pela Selic
(13,75%) em um ano. Dando prejuízo aos
bancos.
 Exemplo 4
• Duas empresas A e B desejam captar $10
milhões por 5 anos. As seguintes taxas lhes
foram oferecidas:

Fixa Flutuante

Em presa A 10,00% Libor de 6m +0,3%

Em presa B 11,20% Libor de 6m +1,0%

Exemplo 4
• B quer um empréstimo a uma taxa fixa, enquanto A
deseja recursos a uma taxa flutuante associada à Libor
de 6 meses,
• B paga uma taxa de juro maior que A em ambos
mercados; portanto, sua capacidade de crédito é menor,
B paga 1,20% a mais nos mercados de taxa fixa e
somente 0,70% a mais nos mercados de taxa flutuante,
• B tem vantagem comparativa nos mercados de taxa
flutuante e A nos de taxa fixa,

Exemplo 4
• A capta dinheiro a taxa fixa de 10%; B toma
dinheiro emprestado a uma taxa flutuante
indexada à Libor mais 1% ao ano, logo
realizam um swap para assegurar que A fique
com os recursos da taxa flutuante e B com
recursos a taxa fixa
• A concorda em pagar a B à taxa Libor de 6 m.
sobre $10 milhões. Em troca B, concorda em
pagar à taxa fixa de 9,95% sobre $10 milhões,
Swap Direto com Empréstimo
de Terceiros
9,95%

10%
A B
LIBOR+1%
LIBOR

Exemplo 4
• Da Figura anterior temos para A: 1) Paga
10% ao ano a terceiros, 2) recebe 9,95% ao
ano de B e 3) paga a taxa Libor a B. Daqui
vemos que o efeito líquido dos 3 fluxos é
Libor + 0,05%, o que é 0,25% inferior ao que
pagaria se recorresse ao mercado.
• Para B temos outros 3 fluxos que implicam
que B pagaria 10,95% o que é 0,25% inferior
ao que pagaria no mercado de taxa fixa. O
ganho total seria 0,50%=1,20% - 0,70%.

O Papel do Intermediário
Financeiro
• Em geral, 2 empresas não entram em contato
para realizar um swap, mas recorrem a um
intermediário financeiro, como um banco. Isto
significa que o ganho potencial total (0,50%
no exemplo 3) deve ser dividido em três.
• Um possível fluxo de caixa é ilustrado nas
figuras seguintes. O efeito liquido dos fluxos
seriam........
Instituição Financeira Envolvida

9,9% 10%

10%
A F.I. B
LIBOR+1%
LIBOR LIBOR

Instituição Financeira Envolvida

9.93% 9.97%
10%
A F.I. B
LIBOR+1%
LIBOR LIBOR

Exemplo de um Swap de Moedas

Um acordo para pagar 11% sobre

principal of £10,000,000 & receber
8% sobre um US$ principal de
$15,000,000 cada ano durante 5
anos
 Fluxos de Caixa
Dolares Libras
$ £
Anos ------milhões------
0 –15.00 +10.00
1 +1.20 –1.10
2 +1.20 –1.10
3 +1.20 –1.10
4 +1.20 –1.10
5 +16.20 -11.10

Usos Tipicos de um Swap de

Moedas
• Conversão da • Conversão do
responsabilidade investimento de
em uma moeda uma moeda em
em investimento em
responsabilidade outra moeda
em outra