Mercado Futuro

INTRODUÇÃO AO MERCADO FUTURO

• Mercados Derivativos: resposta natural à necessidade de negociação de

mercadorias e garantias de preços, que foi muito impulsionada pela criação
das bolsas de mercadorias
• Especulador: participante que assume o risco do hedger
• A especialização e a facilidade de negociação disseminaram a presença do especulador no
mercado
• Principal função econômica das bolsas de derivativos: permitir que o risco
seja repassado para pessoas que aceitam conviver com ele
• O crescimento do mercado obrigou os corretores a procurar uma forma de
diminuir o risco de liquidação dos derivativos, garantindo seu
funcionamento e as posições de todos os participantes
• Surge, então, a CÂMARA DE COMPENSAÇÃO
Contratos de Futuros
• Futuros são negociados em bolsas através de corretoras
• Os contratos são padronizados: vencimentos, valor etc.
• É necessário depositar margens de garantia
• Posição é marcada a mercado, acarretando ajustes diários
• Liquidação da operação por reversão da posição
MERCADOS FUTUROS NO BRASIL – MECANISMOS DE GARANTIA

 Depósito de Margem (Margem Inicial de Garantia)

 Garantia de pagamento de pelo menos alguns ajustes diários negativos
 Pode ser prestada em dinheiro, ouro, cotas do FIF e, a critério da bolsa, títulos públicos e
privados, carta de fiança, apólices de seguro, ações e cotas de fundos fechados de
investimento em ações em D+1
 De todos os ativos utilizados como garantia na Clearing B3 (bilhões de reais), cerca de 91% são
títulos públicos federais e 4% são cartas de fiança
 Calculada em função das características de cada contrato e alterável a qualquer momento,
a critério da bolsa

 Ajuste Diário: reforço ao sistema de garantias

 Manutenção, a cada dia, dos valores das posições de qualquer contrato a preços de
mercado
 Calculado para cada contrato com base no preço de ajuste diário
 Pago sempre em dinheiro em D+1
 Restrito por limites de oscilação diários
Um agente do mercado realizou a compra de 10 contratos de futuro de
dólar, com vencimento na data “X”, por R$ 2,40.
Digamos que do dia em que esta operação foi realizada, o fechamento
do mercado de dólar futuro para o vencimento “X” foi de R$ 2,35, e
considere que cada contrato vale US$ 50.000.

Qual é o ajuste diário dessa operação para esse agente e para

a outra parte que vendeu esses 10 contratos?

Dinâmica
Presencial
Contrato de DI Futuro
O contrato de DI Futuro mostra qual é a taxa DI que o mercado espera que a B3 divulgue
diariamente, até o vencimento do contrato.

Início Vencimento

DI-0 DI-1 DI-2 DI-3 DI-4 DI-5 DI-6 DI-7 DI-8 DI-9 DI-10

Taxa DI esperada

A taxa do contrato de DI Futuro é prefixada.

O contrato de DI Futuro é negociado em taxa.
Contrato de DI Futuro

Se o contrato de DI Futuro está negociado na taxa de 11% a.a., isso significa que o mercado está
esperando que a B3 divulgue uma sequência de taxas DI equivalente a:

Início Vencimento

11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11%

Taxa DI esperada

Se a taxa do DI Futuro estiver em 11% a.a. e eu achar esta taxa baixa, eu compro
contratos de DI Futuro.
Se a taxa do DI Futuro estiver em 11% a.a. e eu achar esta taxa alta, eu vendo DI Futuro.
Ganhos e perdas serão na forma de ajustes diários.
Calcule o PU do contrato de DI de 1 dia, faltando 23 dias úteis até o
vencimento, considerando:

a) a taxa de juros de 8% a.a. para 23 dias úteis (base 252 dias/ano)

b) a taxa de juros de 9% a.a. para 23 dias úteis (base 252 dias/ano)
c) a taxa de juros de 8% a.a. faltando 16 dias a decorrer (ou seja, 16
dias úteis)
Exemplo de Contrato Futuro de Ações (Futuro de Ibovespa)
Para certa data predefinida, um contrato futuro é negociado em D0 por
60.000 pontos. Se, por exemplo, cada ponto vale R$ 1,00, então:

a) Quantos reais vale 1 contrato?

b) Se a cotação subir para 60.600 pontos qual seria o resultado
em reais para o comprador e para o vendedor de 1 contrato?
Contratos a termo e futuros

Quadro comparativo
 FUTUROS E TERMOS - QUADRO COMPARATIVO

Características Futuros Termos

Local de negociação Bolsa de Futuros Normalmente Balcão

Padronização Parâmetros definidos pela bolsa Parâmetros negociados entre as partes

Prazo Função do vencimento padronizado Termos usuais estabelecidos no mercado

Forma de liquidação Normalmente financeira Normalmente física

Participantes Normalmente profissionais (Priorizam Normalmente usuários finais (Priorizam

liquidez) flexibilidade)

Contraparte legal Câmara de compensação Parceiro do negócio

Sistema de garantia Mecanismos da bolsa Pode ser explicitado no contrato

Ajustes Diário Normalmente no vencimento

Contratos de Swap
Definição

“Contrato de derivativo por meio do qual as

partes trocam o fluxo financeiro de uma
operação sem trocar o principal”
(Neto, Lauro de A. S., Derivativos, p.70)
 Conceitos Iniciais

 A palavra SWAP significa troca ou permuta

 É possível negociar um swap feito sob medida para cada caso específico

 Os swaps são realizados ou em mercado de Bolsa (B3) ou em mercado de

balcão e podem ser feitos tanto com depósito de margem de garantia quanto com
limite de crédito da própria empresa, caso o swap seja realizado no banco onde
este limite estiver aprovado

Alguns indexadores que podem ser “trocados”:

Taxa Pré Fixada TR

 Dólar  Euro
 IGPM  Ibovespa
 Principais Características das Operações de Swap
• Não há nenhum desembolso de recursos no início da operação.
• A liquidação se dá sempre pela diferença de taxas sobre um valor referencial no
vencimento da operação, podendo ser antecipado desde que haja a respectiva
anuência entre as partes.
• Os contratos de swap são customizados, ou seja, são contratos a termo
negociados em balcão (fora dos pregões das bolsas) e registrados na B3, podendo
ser ajustados à vontade do usuário.
• A operação pode ser estruturada e intermediada por uma instituição financeira.
• Pode ser utilizado como instrumento de hedge e controle de risco.
• A liquidação é direta entre as partes (normalmente o próprio banco é a
contraparte da operação).
Contratos de Swap
• Swap é um derivativo que tem por finalidade permitir a troca de
indexadores, moedas e taxas de juros.
• Características:
• Contrato entre duas partes
• Não tem caixa em D+0
• Valor de referência
• Ativo e passivo
• Prazo de vencimento
• Pagamento é normalmente no vencimento, por diferença
financeira
 Aplicação Prática dos Swaps: Hedge e Especulação
Um fundo de pensão tem como compromisso (passivo inicial) pagar os benefícios de
aposentadoria para os seus participantes.
É necessário preservar o poder de compra destes benefícios e, por isso, esta dívida do
fundo de pensão é atrelada a algum índice de inflação, sendo o mais comum o IGP-M.
Suponhamos que, no entanto, este fundo de pensão não consegue nenhuma aplicação
em IGP-M para casar com este compromisso. Apenas consegue aplicações atreladas
ao CDI.
Por outro lado, uma empresa de telefonia tem suas receitas (ativo inicial) atreladas ao
IGP-M, pois contratualmente é este o indexador utilizado para atualizar a tarifa
telefônica. No entanto, esta empresa desejaria que estas receitas fossem atreladas ao
CDI por possuir dívidas (passivo) nesta taxa de juros.

Digamos que o valor do swap tenha sido de R$ 1 milhão (valor nocional) a

valores de hoje, que o prazo do swap tenha sido de 1 ano e que o banco
esteja fazendo a operação de swap para os dois clientes sem ganhar
spread.
Qual será o resultado no vencimento do swap daqui a 1 ano se (no
acumulado do ano) o IGP-M + juros render 10% contra 8% do CDI?

Dinâmica
Presencial
Uso do swap para fazer posicionamento
Um banco considera que, para o prazo de 1 ano, o IGP-M + 7% a.a. será
maior que o DI do período. Então, este banco faz o seguinte swap:
•Valor nocional (valor de referência): R$ 10.000 M.
•Ativo do swap: IGP-M + 7% a.a.
•Passivo do swap: 100% do DI do período.
Vamos supor que ele esteja certo em sua expectativa. Imaginemos que,
passado o prazo de 1 ano:
•O IGP-M + 7% a.a. tenha representado uma rentabilidade de 12% a.a.
•O DI acumulado de 1 ano tenha representado uma taxa de 10% a.a.

Qual seria o resultado do swap?

Dinâmica
Presencial
 Exemplo de SWAP: Taxa PRÉ X Taxa CDI
Uma empresa tem uma dívida de R$ 500.000,00 indexada a taxa DI,
vencendo em 6 meses (180 dias corridos / 126 dias úteis) e deseja
eliminar esse risco com medo que o novo presidente do banco
central eleve os juros no Brasil para 45% a.a. Portanto, ela trocará
essa dívida indexada ao DI por uma dívida com juros Pré-fixados, ou
seja, a troca se dará por uma taxa de juros já conhecida no inicio da
operação. Com isso, ela eliminará seu risco de não poder pagar a
dívida caso o DI suba abruptamente.
PRÉ

DI
CREDOR EMPRESA BANCO

DI
 Calculando a operação de SWAP PRÉ x DI assumindo que:

DI no Período (i): 9,09%

Taxa Pré do Swap (ip): 17,5% ao ano
Dias Úteis para o vencimento (n): 126 du
Volume: R$ 500.000,00
Empresa  Credor (-)
Valor = Volume x [ (1+ i)] = 500.000 x (1+0,0909) = - R$ 545.450,00
Empresa  Banco (-)
Valor =Volume x [(1+ip)^(n/252)]= 500.000 x[(1+0,175)^(126/252)]= - R$ 541.987,08
Banco  Empresa (+)
Valor = Volume x [ (1+ i)] = 500.000 x (1+0,0909) = + R$ 545.450,00

A+B+C = - 545.450,00 – 541.987,08 + 545.450,00 = - R$ 541.987,08

 Exemplo de um SWAP Taxa do Dólar X Taxa DI
Uma empresa deseja proteger uma operação à vista em que tomou recursos
indexados a variação cambial. Ela poderá realizar uma operação de swap
entre variação cambial mais cupom cambial contra a variação do DI. A
operação é de R$ 200.000,00 e o prazo é de 6 meses (180 dias corridos / 126
dias úteis).
DI

Dólar +
10% a.a. EMPRESA BANCO
CREDOR

Dólar + 10% a.a.

 Calculando a operação de SWAP DÓLAR x DI assumindo que:

DI no Período (i): 9,09%

Cupom Cambial (cp): 10% a.a.
Dólar Inicial: R$/US$ 2,50 Dólar Final: R$/US$ 2,80
Dias para o vencimento (n): 126 d.u. / 180 d.c.
Volume: R$ 200.000,00

Empresa  Credor (-)

Valor = Volume x US$ fim X cp X n + 1

=
US$ inicio 360

Valor = 200.000 x 2,80 x 0,10 x 180 + 1 = - R$ 235.200,00

2,50 360
 Continuação... Calculando a operação de SWAP DÓLAR x DI:
Empresa  Banco (-)
Valor = Volume X [(1+ i)] = 200.000 x (1+0,0909) = - R$ 218.180,00

Banco  Empresa (+)

Valor = Volume X US$ fim X cp X n + 1 =

US$ inicio 360

Valor = 200.000 X 2,80 X 0,10 X 180 + 1 = R$ 235.200,00

2,50 360

A +B + C = - 235.200 - 218.180 + 235.200 = - R$ 218.180,00

Mais uma vez a empresa se protegeu das oscilações no mercado financeiro e

mitigou seus riscos através da realização de operação de Swap.
 Hedge Positions
• Os dois principais derivados utilizados para posição de hedge
são:
• Swaps
• Options

• Swaps: são contratos entre duas empresas ou bancos, enquanto

que eles concordam no "swap" de taxas.

• O contrato determina:
• Taxas específicas;
• Valor contábil sobre o qual o swap será calculado;
• Maturidade.
 Swap
Exemplo: uma empresa e um banco celebraram um contrato de swap de R $ 8,8 milhões. A
empresa assumiu pagar uma taxa fixa de 22% p.y (ativo bancário) e o banco assumiu a
variação cambial + uma taxa fixa de 6% p.y. A cotação inicial foi de R $ / US $ 2,20 e a
cotação final foi de R $ / US $ 2,40.

Fixed Rate 22% p.y.

Firm R$ 8,8 milhões Bank

ERC + 6% p.y.

Na data da Maturação
Posição do Banco: ERC + 6% p.y.
Principal = R$ 8.800.000 / 2,20 = US$ 4.000.000
Juros = US$ 4.000.000 x 6% / 12 = US$ 20.000
Valor Final = US$ 4.020.000 x 2,40 = R$ 9.648.000
Banco deve pagar = R$ 9.648.000 – R$ 8.800.000 = R$ 848.000
 Swap
Firma: 22% p.y. - taxa fixa
Principal = R$ 8.800.000
Valor Final:
HP: F Fin 22 i 1 / 12 N 8.800.000 CHS PV FV = 8.947.039
Firma deve pagar= R$ 8.947.039 – R$ 8.800.000 = R$ 147.039

Balanço Financeiro:
Firm: Receives = R$ 848.000 Bank: Receives = R$ 147.039
Pays = R$ (147.039) Pays = R$ (848.000)
Balance = R$ 700.961 Balance = R$ (700.961)

Portanto, o banco deve pagar R $ 700.961 à empresa.

 Exercícios
1) Uma empresa e um banco celebraram um contrato de swap de R$ 10
milhões. A empresa assumiu uma taxa fixa de 11% p.y (ativo bancário) e
o banco assumiu a variação cambial + uma taxa fixa de 2% p.y (ativo
firme). A cotação inicial foi de R$/US$ 2,30 e a cotação final foi de
R$/US$ 2,35. Calcular a liquidação financeira de swap. A maturidade do
contrato é de 6 meses.

2) Uma empresa e um banco celebraram um contrato de swap de R$ 20

milhões. O banco assumiu pagar uma taxa fixa de 13% p.y (ativo firme) e
a empresa assumiu mudança cambial + uma taxa fixa de 4% p.y (ativo
bancário). A cotação inicial foi de R$/US$ 2,40 e a cotação final foi de
R$/US$ 2,30. Calcular a liquidação financeira de swap. A maturidade do
contrato é de 5 meses.
 Estratégia com Swaps

Os swaps são usualmente utilizados pelas empresas para hedge de seus ativos e
passivos denominados em moedas estrangeiras.

Fixed Rate.

a) Passivo Hedge Firm Bank

ERC
USD Debt
USD Import

ERC

b) Ativo Hedge Firm Bank

USD Export Fixed Rate.

 Exercícios
1) Uma empresa importadora comprou produtos hoje (26 de março), no valor de USD
1.200.000. O pagamento será devido em 22 de abril - (27 dias e 17 dias úteis). A
administração da empresa quer cobrir essa responsabilidade. As taxas de swap atuais são
13% p.y (taxa fixa) / ERC + 2% p.y.
A) Explicar a estratégia correta de swap;
B) As taxas de câmbio em 26 de março foram de R$/US$ 2,25 e em 22 de abril
foram R$/US $2,30. Calcular a liquidação financeira de swap.
C) Demonstrar se o swap protegeu ou não a empresa.

2) Uma empresa exportadora vendeu produtos hoje (25 de março) no valor de USD
2.540.000. O pagamento será devido em 30 de abril - (36 dias e 24 dias úteis). A
administração da empresa quer proteger esse ativo. As taxas de swap atuais são 12% p.y
(taxa fixa) / ERC + 1,7% p.y.
A) Explicar a estratégia correta de swap;
B) As taxas de câmbio em 25 de março foram de R$/US$ 2,24 e em 30 de abril R$/US$
2,18. Calcular a liquidação financeira de swap.
C) Demonstrar se o swap protege ou não a empresa.
 Exercícios
3) Uma dívida firme de USD 2.250.000 e uma taxa de juros de 4% p.y foi contratado em 26
de março de 2014. Um reembolso de capital + interesses será devido em 26 de abril de
2015 - (396 dias e 274 dias úteis). A administração da empresa quer cobrir essa
responsabilidade. As taxas de swap atuais são 11% p.y (taxa fixa) / ERC + 1% p.y.
A) Explicar a estratégia correta de swap;
B) As taxas de câmbio em 26 de março de 2014 eram de R$/US$ 2,25 e em 26 de abril
de 2015 era de R$/US$ 2,35. Calcular a liquidação financeira de swap.
C) Demonstrar se o swap protegeu ou não a empresa.