Títulos Públicos

Aula 19
Professor: Luiz
Henrique
Data:
17/11/2022
 Yield to Maturity - YTM

A Yield to Maturity (YTM) reflete o rendimento do título de renda fixa até

seu vencimento (maturity). Essa medida de retorno admite o pressuposto de
reinvestimento dos fluxos intermediários de caixa.

O cálculo da YTM leva em conta o valor de negociação do título no mercado

(preço de compra), seu valor de resgate, o prazo e os rendimentos (juros) dos
cupons.
 Yield to Maturity vs Taxa Spot

Mas professor, qual é a diferença entre a taxa spot e a YTM já que ambas
representam a taxa de juros que um título mantido até seu vencimento.

A diferença está essencialmente no fato de que a taxa spot é usada apenas

no contexto de títulos sem cupom, enquanto a taxa YTM pode ser usada em
ambos os casos.
 Yield to Maturity vs Taxa Spot

Para entender melhor a diferença que acabamos de citar vamos pensar num
exemplo hipotético.

Considere, agora que dois título de zero cupom são emitidos pelo Tesouro
Nacional, um vence em um ano e possui valor de face igual a 50 reais, já o
outro título vence em dois anos e seu valor de face correspondente a 1050
reais.
 Yield to Maturity vs Taxa Spot
Assume-se que taxa spot do primeiro título é 8% a.a. e a do segundo (mais longo) é 10%
a.a.. Esquematicamente, tem-se o seguinte:

Por tanto, o valor a ser investido para se obter uma unidade de cada título é descrito a
seguir:
50 1050
𝑃𝑉 = + =𝑅 $ 914,06
1,08 1,1 2
 Yield to Maturity vs Taxa Spot
Por outro lado esses mesmo fluxos podem ser obtidos mediante a compra de
um título com valor de face de R$ 1.000,00 e que paga cupom anual de R$
50,00.

Igualando o investimento obtido no slide anterior, R$ 914,06, podemos

calcular qual é a YTM desse título da seguinte forma:
𝑅 $ 50 𝑅 $ 1.050
𝑅 $ 914,06 = +
1+ 𝑌𝑇𝑀 ( 1+ 𝑌𝑇𝑀 ) 2

𝑌𝑇𝑀 = 9,45 %  𝑎 . 𝑎 .
 Yield to Maturity vs Taxa Spot

Usamos duas taxas spot, uma em cada ano, para chegar no valor do
investimento e desse valor obtivemos uma única taxa (YTM) para descrever
o mesmo fluxo de caixa.

Sendo assim, a YTM é uma espécie de média entre as taxas spot de cada
período. De fato, economistas da área financeira dizem que a YTM é a média
ponderada pelo vencimento das taxas spots.
 Estrutura a Termo

A estrutura a termo descreve a relação entre taxas spot de diferentes maturidades.

Considere a taxa spot de 1, 2 e 3 anos representadas, respectivamente, por Observe.
 Estrutura a Termo

O próximo trabalho será sobre estrutura

de juros
 Valor do Título x Taxa de Desconto
Os títulos de renda fixa, assim como os de renda variável (ações), depois de lançados
primariamente são negociados pelos investidores no mercado secundário

Os preços dos títulos de renda fixa são definidos como consequência das forças de
oferta e demanda, sofrendo alteração de forma inversa à taxa de juros do mercado.

Dessa forma, quanto maior o rendimento exigido da aplicação, ou seja, mais elevada se
apresentar as taxas de juros de mercado, menor o preço de negociação do título; ao
contrário reduzindo-se os juros verifica-se uma valorização do preço do título.
 Valor do Título x Taxa de Desconto
O principal e os rendimentos (juros) prometidos pelo título são previamente
estabelecidos, logo o preço de negociação define a sua taxa de rendimento efetiva. O
gráfico a seguir ilustra a relação preço/retorno de um título de renda fixa.
Valor do Título x Taxa de Desconto

No gráfico é possível observar que a

variação nos preços do título em
decorrência de modificações nas taxas de
juros ocorre a taxas decrescentes.

Diante de uma elevação nos juros de

mercado, os títulos de renda fixa apresentam
valores cada vez menores, assumindo
porém um comportamento decrescente.
 Tributação: Retomando & Lembrando

O fato gerador do Imposto de Renda é o valor de resgate do título (montante). O

imposto tem como base de cálculo a diferença positiva entre o valor do capital aplicado
e o valor do resgate, subtraindo-se, quando verificar a incidência, o valor do IOF.

O imposto de renda é cobrado do aplicador na fonte e o seu recolhimento é de

responsabilidade da instituição financeira
 Impostos Sobre Fluxos Intermediários

A forma de cobrança de impostos apresentada em aulas anteriores contempla apenas os

casos de títulos que não pagam cupons.

O que ocorre no caso em que existem pagamentos regulares de juros ao portador?

Nesse caso, o imposto é cobrado de acordo com o período em que entra cada um dos
fluxos e é calculado em cima do fluxo diretamente (estamos no caso em que os fluxos não
amortizam a dívida, representam apenas juros).
 Impostos Sobre Fluxos Intermediários
Esquematicamente temos:
 Impostos Sobre Fluxos Intermediários
Ou seja, o imposto de renda incide sobre o valor integral do cupom (juros semestrais),
pois esse é parte da rentabilidade do título.

Segundo o site do Tesouro Direto¹ o IOF não incide sobre Cupons de juros.

OBS: os dias para efeito de incidência de imposto de renda são contados a partir da data
de liquidação. Portanto, com relação aos cupons de juros, serão aplicadas as alíquotas
do Imposto de Renda previstas, com o prazo contado a partir da data de início da
aplicação.

1 - https://www.tesourodireto.com.br/conheca/regras.htm - E como fica o Imposto de Renda?

 Marcação a Mercado (MaM)
Representa o ajuste do preço de um título ao seu valor (cotação) de mercado.

Com o MaM, o valor de um título, ou de uma carteira de títulos, reflete quanto o

investidor efetivamente receberia caso os papéis fossem vendidos naquela data.

A marcação a mercado pelas instituições financeiras tornou-se obrigatória no Brasil por

circular do BACEN, oferecendo ao investidor maior transparência do capital aplicado
os títulos de maneira mais próxima a realidade.

Importante: Se o investidor mantiver o título até o seu vencimento receberá exatamente

os juros e o valor de face prometidos em sua emissão, independentemente da sua
marcação a mercado.
 Títulos Públicos Federais (Brasil)

Até aqui, apresentamos uma visão geral do mercado de títulos de dívida. Certas
características apresentadas são características do mercado norte-americano.

A partir de agora vamos tratar exclusivamente do mercado brasileiro de títulos de dívida.

Iniciamos discutindo os títulos públicos federais emitidos pelo Tesouro Nacional

A seguir, vamos descrever características gerais dos títulos públicos brasileiros

 Títulos Públicos Federais (Brasil)
Os títulos públicos federais emitidos pelo Tesouro Nacional (TN), em linhas gerais,
podem ser vistos como sendo de dois tipos, títulos prefixados e títulos pós-fixados,
ambos podendo ou não pagar cupons de juros.

Tipos de títulos prefixados:

• Sem cupons, com um único pagamento pelo valor de face no vencimento, sem
atualização monetária. (LTN)

• Com cupons, com pagamentos semestrais de juros calculados na emissão e pagamento

do valor de face no vencimento, todos sem atualização monetária (NTN-F)
 Títulos Públicos Federais (Brasil)
Títulos tipo pós-fixados:

• Sem cupons, com um único pagamento pelo valor de face no vencimento, com
atualização monetária. (LFT e NTN-B Principal)

• Com cupons, com pagamentos semestrais de juros calculados na emissão e pagamento

do valor de face no vencimento, todos com atualização monetária. (NTN-B)

Atualmente a atualização monetária de títulos do Tesouro utilizam a SELIC (LFT) e o

IPCA (NTN-B) como indexadores.
 Principais Medidas dos Títulos Públicos
 Valor (preço) de Mercado: Valor de negociação do título no mercado. Preço que o investidor irá pagar
em caso de adquirir (investir) o título.

 Valor Face ou Valor Nominal: Valor de resgate do título na data de vem cimento.

 Data de Vencimento: Momento previsto para resgate do título, recebendo o investidor seu valor de
face, conforme definido em sua emissão.

 Cupom: para os títulos que pagam juros periódicos ao investidor, o cupom representa o valor dos juros.

 Valor Nominal Atualizado (ajustado) – VNA : Alguns títulos públicos são corrigidos por índices de
preços (IPC-A) ou pela taxa SELIC. Esses papéis têm seu valor corrigido desde a data-base até a data de
sua liquidação no mercado.

 Data-Base: Data de referência para atualização do valor nominal, quando previsto no edital, podendo
ser anterior à data de emissão. É a data considerada base da atualização monetária, quando prevista no
título
 Títulos pré-fixados
A LTN é um título prefixado, o que significa que sua rentabilidade é definida no
momento da compra. A rentabilidade é dada pela diferença entre o preço de compra
do título e seu valor nominal no vencimento, sempre R$ 1.000,00. Essa diferença é
conhecida como deságio do título.

A LTN possui fluxo de pagamento simples (zero coupom), ou seja, o investidor faz a
aplicação e recebe o valor de face (valor investido somado à rentabilidade) na data de
vencimento do título. A figura abaixo ilustra o fluxo de pagamentos da LTN:
 LTN
A LTN é um título prefixado, o que significa que sua rentabilidade é definida no momento da compra.
A rentabilidade é dada pela diferença entre o preço de compra do título e seu valor nominal no
vencimento, sempre R$ 1.000,00. Essa diferença é conhecida como deságio do título.

A LTN possui fluxo de pagamento simples (zero cupom), ou seja, o investidor faz a aplicação e recebe o
valor de face (valor investido somado à rentabilidade) na data de vencimento do título. A figura abaixo
ilustra o fluxo de pagamentos da LTN:
 LTN
Tabela resumida do livro:
 LTN
Para entender como se calcula a rentabilidade de um título, apresenta-se a seguir
um exemplo. Suponha que o investidor tenha feito uma compra no Tesouro Direto nas seguintes condições:

• Título: LTN
• Data da compra:
19/12/2006 (liquidação em
20/12/2006)
• Preço do título na data da
compra: R$ 788,11
• Data de vencimento:
01/01/2009
• Dias úteis entre a data da
liquidação (inclusive) e a
data de vencimento
(exclusive): 511
 LTN
Para calcular a rentabilidade bruta da aplicação, basta usar a seguinte fórmula,
válida para todos os títulos que não fazem pagamento de cupom de juros:

Logo, a taxa efetiva que indica a rentabilidade bruta do investidor foi de 26,88%
para todo o período em que o investidor ficou com o título, 511 dias úteis. Para
encontrar a taxa de rentabilidade equivalente ao ano, basta fazer a conversão para taxa over anual:
 LTN
Peguemos a LFTF com vencimento em 01/01/2029 (LFT 2029), considerando que o título foi liquidado em
11/11/2022.

Para calcular o P.U. com dada a rentabilidade anual vamos ter que saber quantos dias úteis existem entre a
data da liquidação e a data do seu vencimento – 1.

Para conseguir fazer esse cálculo é necessário fazer uso da função do Excel
“=DIATRABALHOTOTAL(data inicial; data final; lista de feriados)” que retorna o número de dias úteis
entre duas datas. A lista de feriados pode ser obtida no site da ANBIMA¹.

1 - https://www.anbima.com.br/feriados/feriados.asp
 LTN
A LTN é um título prefixado, o que significa que sua rentabilidade é definida no momento da compra.
A rentabilidade é dada pela diferença entre o preço de compra do título e seu valor nominal no
vencimento, sempre R$ 1.000,00. Essa diferença é conhecida como deságio do título.

A LTN possui fluxo de pagamento simples (zero cupom), ou seja, o investidor faz a aplicação e recebe o
valor de face (valor investido somado à rentabilidade) na data de vencimento do título. A figura abaixo
ilustra o fluxo de pagamentos da LTN:
 LTN
Tabela resumida do livro:
 LTN
Para entender como se calcula a rentabilidade de um título, apresenta-se a seguir
um exemplo. Suponha que o investidor tenha feito uma compra no Tesouro Direto nas seguintes condições:

• Título: LTN
• Data da compra:
19/12/2006 (liquidação em
20/12/2006)
• Preço do título na data da
compra: R$ 788,11
• Data de vencimento:
01/01/2009
• Dias úteis entre a data da
liquidação (inclusive) e a
data de vencimento
(exclusive): 511
 LTN
Para calcular a rentabilidade bruta da aplicação, basta usar a seguinte fórmula,
válida para todos os títulos que não fazem pagamento de cupom de juros:

Logo, a taxa efetiva que indica a rentabilidade bruta do investidor foi de 26,88%
para todo o período em que o investidor ficou com o título, 511 dias úteis. Para
encontrar a taxa de rentabilidade equivalente ao ano, basta fazer a conversão para taxa over anual:
 LTN
Peguemos a LFTF com vencimento em 01/01/2029 (LFT 2029), considerando que o título foi liquidado em
11/11/2022.

Para calcular o P.U. com dada a rentabilidade anual vamos ter que saber quantos dias úteis existem entre a
data da liquidação e a data do seu vencimento – 1.

Para conseguir fazer esse cálculo é necessário fazer uso da função do Excel
“=DIATRABALHOTOTAL(data inicial; data final; lista de feriados)” que retorna o número de dias úteis
entre duas datas. A lista de feriados pode ser obtida no site da ANBIMA¹.

1 - https://www.anbima.com.br/feriados/feriados.asp
Feriados - Anbima

Link para baixar planilha de

feriados
 NTN-F
A Nota do Tesouro Nacional série F, amplamente conhecida como Tesouro prefixado com juros
semestrais, paga os mesmos R$ 1.000 da LTN no seu vencimento, contudo também paga cupons
semestrais. A taxa (efetiva) para cálculo do valor dos cupons é 10% ao ano. Normalmente os cupons são
pagos nos dias 01/01 e dia 01/07 de cada ano.

Aqui cabe um parêntese importante. Esse tipo de título nos EUA, com definição de taxa de juros anual e
pagamento em períodos menores (semestre, trimestre, mês, etc.) tem seu cupom calculado a base de
juros simples (conforme visto anteriormente). No caso dos 10% ao ano, pagos semestralmente, seria tão
somente 5% ao ano.

Mas o cupom anual da NTN-F é dado em taxa efetiva anual, ou seja segue a lógica dos juros compostos,
dessa forma a taxa ao semestre seria:

𝟏
𝟐
𝒊=( 𝟏+𝟎 , 𝟏 ) =𝟒 , 𝟖𝟖𝟎𝟗 %  𝒂 . 𝒔 .
 NTN-F
Esse título é melhor entendido a partir de uma planilha dos seus retornos. Peguemos a NTN-F com
vencimento em 01/01/2033 (NTN-F 2033), considerando que o título foi liquidado em 08/11/2022.

Para calcular o P.U. com dada a rentabilidade anual vamos ter que saber quantos dias úteis existem entre a
data da compra e a data de cada entrada de caixa.

Note que o título está sendo negociado com deságio, veja que o P.U. está inferior a R$1.000,00 e a taxa está
superior a 10% a.a..
 LFT – Letra Financeira do Tesouro

LFT ou Tesouro Selic é um título pós‐fixado, cuja rentabilidade segue a variação da

taxa SELIC, a taxa básica de juros da economia. Sua remuneração é dada pela variação

da taxa SELIC diária registrada entre a data de liquidação da compra e a data de

vencimento do título, acrescida, se houver, de ágio ou deságio determinado no

momento da compra.
 LFT – Letra Financeira do Tesouro
O Tesouro Selic (LFT) possui fluxo de pagamento simples, ou seja, o investidor faz a compra e recebe o

rendimento apenas uma vez, na data de vencimento do título, junto com o valor do principal. A figura

abaixo ilustra o fluxo de pagamentos do Tesouro Selic (LFT):.

 LFT – Letra Financeira do Tesouro
Vejamos agora o cálculo da rentabilidade do Tesouro Selic (LFT) sob uma perspectiva simplificadora.

Apresentaremos a seguir um exemplo. Suponha que o investidor tenha feito uma compra no Tesouro Direto

nas seguintes condições:

 LFT – Letra Financeira do Tesouro

Para Calcular diretamente a taxa é necessário obter a listas de taxas Selic diárias entre a data de liquidação

da compra (18/01/2010) e a data de vencimento menos um (06/03/2013). É possível obter a lista de SELICs

diárias entre duas datas no site do CETIP: http://estatisticas.cetip.com.br/astec/series_v05/paginas/lum_web_v05_template_informacoes_di.asp?

str_Modulo=completo&int_Idioma=1&int_Titulo=6&int_NivelBD=2
 LFT – Letra Financeira do Tesouro

Ao exportar os dados do referido site, é possível gerar uma coluna de fatores diários da

SELIC overnight, inserindo esta coluna na função MULT(que multiplica uma lista de

valores no Excel), obtém-se o fator em todo o período. A partir daí basta multiplicar o

fator no período pelo valor pago na compra, assim obtém-se o valor de resgate.

Vamos ver no Excel!

 LFT – Letra Financeira do Tesouro
Resolvendo, obtivemos que a rentabilidade bruta anual do investidor foi de 9,85% ao

ano.

Suponha agora que o investidor tenha decidido vender o título antecipadamente, ou seja,

antes de sua data de vencimento. No caso da venda antecipada, o Tesouro Nacional

recompra todos os títulos emitidos, todos os dias, pelo mesmo valor que ele é negociado

no mercado secundário no momento.

 LFT – Letra Financeira do Tesouro
Se o preço da venda (MaM) foi de R$ 5.114,76, se a venda foi efetuada no dia

07/03/2012.

Podemos descobrir o número de dias úteis contando o número de datas que possuem

taxa Selic entre as datas 18/01/2010 e 06/03/2012. Assim é possível descobrir o período

de capitalização da operação.

Obtemos 538 dias, agora podemos verificar a taxa da operação com venda antecipada

no Excel!
 LFT e o Valor Nominal Atualizado
Assim como a NTN-F, a LFT também pode ser negociada ao par, com ágio ou deságio.
Diferentemente dos prefixados, entretanto, ao LFT não tem seu valor de face fixado em
R$ 1000,00.

Considera-se que o valor de face do título foi estabelecido em R$ 1.000,00 no dia

01/07/2000 (data base). Contudo esse valor vem sendo atualizado desde então pela
taxa SELIC diária (over) gerando Valores Nominais Atualizados (VNA) diferentes a
cada dia útil.

O título está sendo negociado ao par quando o seu PU é igual ao VNA, quando o PU é
maior que o VNA então o título está sendo negociado com ágio, por fim quando PU é
menor que o VNA o título está com deságio.
 LFT – Taxa Contratada
Na página de consulta de preços e taxas dos títulos do site do Tesouro Direto, na coluna
da rentabilidade anual do Tesouro Selic (LFT) é informado o que chamamos de taxa
contratada do título, que indica diferença de rentabilidade deste título para o título
negociado ao par.

No exemplo abaixo, o título está com uma taxa positiva (+0,0375%), o que indica uma
rentabilidade extra do papel, ou seja, ele está sendo negociado com deságio.
 LFT – Cotação e VNA
Da mesma forma se o campo de rentabilidade anual estiver preenchido com taxa
contratada negativa, por exemplo, “SELIC -0,0375%”, o título estará sendo negociado
com ágio. Portanto renderia menos que o título ao par (SELIC + 0,00%).

Como já foi dito, o valor do VNA relacionado à Selic é atualizado diariamente, no

entanto, a liquidação financeira da compra ou venda só ocorre em D+1 (dia útil
seguinte à venda). Por isso, para encontrarmos o valor do título no dia da liquidação,
precisamos fazer uma projeção do VNA para D+1. Observe o próximo slide:
 LFT – Cotação
Com a taxa contratada, obtém-se a cotação do título:
1
𝐶𝑜𝑡𝑎 çã 𝑜 = 𝑑𝑢
( 1 +𝑡𝑎𝑥𝑎 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑎𝑑𝑎 ) 252

Tendo em mãos o VNA projetado do título e a cotação pode-se calcular o PU da seguinte

forma:

𝑃𝑈 =𝑉𝑁 𝐴 𝑝𝑟𝑜𝑗 . 𝐶𝑜𝑡𝑎 çã 𝑜

 LFT
Exercício: Suponha que um investidor, no dia 22/11/2022 negocie um Tesouro Selic 2025
com vencimento em 01/03/2025, além disso a Selic projetada para o dia é de 13,65%
a.a.o.. Se a rentabilidade anual do título é dada por “SELIC + 0,0375%”, faça os cálculos
necessários no Excel para obter os seguintes dados:

a) VNA
b) VNA projetada para data da liquidação
c) Cotação
d) PU

O VNA do dia é fornecido pelo site ANBIMA ( https://www.anbima.com.br/pt_br/informar/valor-nominal-atualizado.htm )

 NTN-B (principal)
Assim como a LTN e a LFT, o Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal) não possui

pagamento de cupom. Bem como o Tesouro SELIC (LFT) é um título indexado, a

grande diferença está em seu indexador. Enquanto a LFT é indexada à SELIC, a NTN-B

Principal é indexada ao IPCA.

Quando você compra um NTN-B Principal, você recebe no vencimento do título a

correção do IPCA (inflação) sobre o VNA do título da data de liquidação da compra

mais (+) uma taxa contratada na compra do título, por isso IPCA+.
 NTN-B (principal)
Portanto a NTN-B Principal confere um ganho para o investidor, além da variação do
IPCA entre as datas de compra e de vencimento do título. Esse ganho extra é dado por
uma taxa de juros que pode ser entendida como retorno real em cima do VNA.

Assim como a LFT o valor unitário da NTN-B Principal também valia R$ 1.000,00
numa data base (15/07/2000). Perceba que a data base é bem próxima a da LFT,
entretanto a apuração do IPCA vai do dia 16 do mês anterior e a data final é dia 15 do
mês de referência, diferentemente da SELIC que é obtida a cada dia útil, por isso essa
pequena diferença na data-base.
 NTN-B (principal)
Contudo, o valor do IPCA, que atualiza o VNA, só é atualizado uma vez por mês
(todo dia 15 de cada mês). Por isso, entre o dia 15 de um mês e o dia 15 do mês seguinte
temos que fazer uma projeção do IPCA para construir um VNA projetado.

Nessa fórmula, o “pr1” é a proporção dos dias corridos desde o último valor do
IPCA até a data de vigência do próximo. É uma forma de projetar o VNA no decorrer
do tempo, uma vez que o VNA exato é conhecido somente no dia da sua atualização
(dia 15 de cada mês). Matematicamente, o “pr1” pode ser expresso da seguinte forma:

p
 Aonde Encontrar o IPCA projetado?
O IPCA projetado pode ser encontrado no site da ANBIMA ou no boletim FOCUS do
BACEN.

https://www.anbima.com.br/pt_br/informar/
https://www.bcb.gov.br/publicacoes/focus estatisticas/precos-e-indices/projecao-de-inflacao-gp-
m.htm
 NTN-B (principal)
A ideia por trás dessa fórmula é simples. Só temos o valor correto do VNA no dia 15 de
cada mês, contudo, podemos vender os títulos todos os dias e, por isso, precisamos saber
o valor do VNA todos os dias.

Uma solução para esse problema é projetarmos o VNA do último dia 15 até o próximo
dia 15. Para isso, basta ponderarmos pela razão entre o número de dias que já se
passaram do último dia 15 sobre o período total (número de dias entre o dia 15 atual e o
próximo)

Para obter a série histórica dos VNA’s da NTN-B basta acessar o site do Tesouro
Nacional (https://sisweb.tesouro.gov.br/apex/f?p=2501:9::::9:P9_ID_PUBLICACAO:28715).
 IPCA+ com Juros semestrais (NTN-B)

O Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-B) é muito semelhante ao Tesouro

IPCA+(NTN-B Principal), pois ambos oferecem um rendimento real, ou, em outras
palavras, um rendimento acima da inflação. A diferença entre ambos é que a NTN-B
paga juros semestrais (cupons). No próximo slide será apresentado o fluxo de caixa do
título.
 IPCA+ com Juros semestrais (NTN-B)

As NTN-Bs emitidas pagam um cupom de juros de 6% ao ano (aproximadamente

2,96% ao semestre) sobre o valor do VNA na forma de cupom.

A forma como calculamos o preço de compra do título é muito parecida com o cálculo da
NTN-B Principal. A diferença é que na NTN-B existe um fluxo de pagamento de cupons.
Antes de calcularmos o preço de compra da NTN-B, vamos entender como calculamos o
valor do pagamento de cada cupom.
IPCA+ com Juros semestrais (NTN-B)

•A cotação da NTN-B
deve levar em conta a
taxa contratada não
só no montante
resgatado no
vencimento, mas
também nos fluxos
semestrais.