Títulos de Renda Fixa

José Valentim Machado Vicente, D. Sc.

jvicent001@gmail.com

1
 Introdução

 Existem no mercado brasileiro TRF públicos e privados.

 Atualmente todos os títulos federais são de emissão do Tesouro
Nacional. Estudaremos em detalhes as LTN, LFT e NTN. Entre
os TRF privados, nos concentraremos na Debêntures e nos
CDB’s, uma vez que esses são os títulos privados de mais fácil
acesso ao investidor.
 Fontes para estudos de títulos públicos no Brasil: Silva (2004) e
Berger (2012).

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 2

 Letra do Tesouro Nacional (LTN)

 A LTN é um título zero coupon com valor de face igual a R$

1.000, portanto o seu fluxo é o seguinte:

R$ 1000
P n

 O Banco Central adota como padrão expressar as taxas de juros

dos títulos públicos na forma de capitalização composta ao ano
tomando como base 252 dias úteis no ano. Exceção são os títulos
cambiais que são expressos em ano base 360 dias. Essa
convenção é largamente adotada pelo mercado financeiro.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 3

 Letra do Tesouro Nacional (LTN)

 Se o prazo n for o número de dias úteis, então a relação entre a

yield anual (base 252 dias) e o preço do papel é:
1000
P=
(1 + y ) n / 252
 Ex. 1: Uma LTN foi negociada no mercado secundário no dia
28/12/2001 ao preço de R$ 956,73. O vencimento do título será
em 03/04/2002. O número de dias úteis entre essas duas datas é
igual a 63. Determine a YTM do papel.
252 / 63
 1000 
y=  − 1 = 19,36% a.a.
 956,73 
Gerência Financeira das Reservas Técnicas 4
 Letra do Tesouro Nacional (LTN)

 Ex. 2: A LTN011007 foi negociada no dia 30/04/2007 a taxa de

11,98% a.a.. Determine o seu preço e sua duration modificada.
Prazo = 156 dias úteis.
 Para consultar taxas da LTN veja o site da Anbima:
http://www.anbima.com.br/merc_sec/merc-sec.asp
 Obs.: A Anbima adota como padrão expressar os preços dos
títulos com 6 casas decimais. Já o Banco Central registra os
preços com 8 casas decimais. Nos exemplos desse material
vamos usar apenas 2 casas decimais por questões didáticas.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 5

 Letra Financeira do Tesouro (LFT)

 A LFT é um título pós-fixado atrelado a taxa básica da

economia: a taxa Selic.
 O Sistema Especial de Liquidação e Custódia (Selic) é um
sistema administrado pelo BCB e pela ANBIMA que se destina
à custódia de títulos escriturais de emissão do Tesouro Nacional
bem como o registro e a liquidação de operações com esses
títulos.
 As operações compromissadas (compra com compromisso de
revenda ou venda com compromisso de recompra) e as
operações definitivas com títulos públicos federais são
normalmente registradas no Selic.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 6

 Letra Financeira do Tesouro (LFT)

 As operações realizadas no âmbito do sistema são registradas

por ambas as partes. O Selic liquida as operações uma a uma por
seus valores brutos em tempo real.
 Podem participar do Selic como titulares de contas: BCB e
Tesouro Nacional. Bancos múltiplos, bancos comerciais, banco
de investimento, caixas econômicas, CCVM, DTVM, Bancos
de desenvolvimento, SCFI (financeiras), SCI. Sociedades de
Arrendamento Mercantil, Sociedades seguradoras, sociedades de
capitalização, entidades abertas e fechadas de previdência,
resseguradoras. Diversas classes de fundos de investimento.
Câmaras e outras entidades a critério do BCB.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 7

 Letra Financeira do Tesouro (LFT)

 A taxa Selic é a taxa obtida mediante o cálculo da taxa média

ponderada e ajustada das operações de financiamento por um
dia, lastreadas em títulos públicos federais e cursadas no Selic
ou em câmaras de compensação e liquidação de ativos, na forma
de operações compromissadas.
 A taxa Selic é o instrumento mais importante do BCB para
controle da ETTJ. O COPOM (Comitê de Política Monetária) é
o órgão responsável pela fixação da meta Selic. O COPOM se
reúne a cada 45 dias e é formado pelo Presidente do BC, seus
diretores e alguns chefes de Departamento.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 8

 Letra Financeira do Tesouro (LFT)

 Estando a taxa Selic fixada em um dado valor nenhum banco

terá incentivo para trabalhar fora desse nível pois o BCB
empresta dinheiro e toma emprestado a essa taxa.
 Fixada a meta Selic, a mesa de operações do BCB, através de
operações de compra e venda de títulos federais atua diariamente
para que a meta seja atingida.
 Assim como outros títulos públicos pós-fixado, a LFT teve seu
valor nominal fixado em R$ 1.000,00 em 01/07/2000. O Valor
Nominal Atualizado (VNA) em uma certa data é o valor de R$
1.000,00 corrigido pela taxa Selic acumulada entre 01/07/2000 e
esta data.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 9

 Letra Financeira do Tesouro (LFT)

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 10

 Letra Financeira do Tesouro (LFT)

 O valor de resgate é igual ao VNA na data de vencimento.

 Ex. 3: Considere uma LFT emitida no dia 30/08/00 com
vencimento em 15/10/03. Determine o VNA de emissão e o
valor de resgate. Dados: taxa Selic entre 01/07/00 e 30/08/00 =
2,67%; taxa Selic entre 01/07/00 e 15/10/03 = 79,59%.
 Para saber a variação da Selic entre duas datas, consulte por
exemplo o endereço: http://www.bcb.gov.br/?SELICACUMUL

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 11

 Letra Financeira do Tesouro (LFT)

 Em condições normais, o preço de uma LFT em uma certa data

deverá ser igual ao VNA da LFT nessa mesma data. No entanto,
muitas das vezes isso não ocorre podendo a LFT ser negociada
com ágio (preço de mercado > VNA) ou deságio (preço de
mercado < VNA).
 A taxa de ágio ou deságio anual é definida como:
VNA
P=
(1 + i ) n / 252
 Se i > 0 há um deságio no preço do papel e caso contrário temos
um ágio.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 12

 Letra Financeira do Tesouro (LFT)

 Ex. 4: Uma LFT com vencimento em 16/07/2003 foi negociada

no dia 27/12/2001 a R$ 1.271,03. Sabe-se que o VNA dessa
LFT é igual a R$ 1.272,97. Determine a taxa de ágio/deságio.
Prazo = 391 du.
 As taxas de ágio/deságio podem ser obtidas diariamente no site
da Anbima:
http://www.anbima.com.br/merc_sec/merc-sec.asp
 Ex. 5: Suponha que a LFT do exemplo 3 tenha sido emitida com
um deságio de 0,11% a.a. Determine o preço de emissão. Prazo
da LFT = 676 dias úteis.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 13

 Letra Financeira do Tesouro (LFT)

 A LFT é um título corrigido pela taxa básica de juros da

economia.
 Portanto, diferentemente dos títulos pré-fixados, a LFT não
apresenta risco de variação das taxas de juros. Em outras
palavras, sua duration é nula.
 No entanto, há possibilidade de mudança do ágio/deságio, o que
pode quebrar a paridade da LFT com a evolução da Selic. Essa é
a fonte de risco de mercado do papel.
 Como em geral o spread é próximo de zero (e assim tem se
mantido ao longo do tempo), é comum que o risco de variação
do ágio/deságio seja desprezado.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 14

 Nota do Tesouro Nacional (NTN)

 As NTN’s podem ser emitidas em diversas séries.

Examinaremos a seguir as principais séries emitidas pelo
Tesouro Nacional nos últimos anos.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 15

 NTN-F

 As NTN’s-F são títulos prefixados que pagam cupons

semestrais. As datas de pagamento dos cupons são definidas
retrospectivamente a partir da data de vencimento da NTN-F,
sendo que o último cupon coincide com o vencimento. O valor
nominal do título no vencimento é de R$ 1.000,00. O cupon
semestral é de 10% a.a. (efetivo), logo o valor em reais de cada
cupon é 1000(1,101/2 – 1) = R$ 48,81.
 Ex. 6: Considere a NTN-F 010108. Esse papel foi negociado no
dia 09/01/2004 por R$ 828,52. Determine a yield to maturity.
 Ex. 7: Determine a duration de Macauly e a duration modificada
da NTN-F do exemplo anterior.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 16

 NTN-F

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 17

 NTN-F

 Ex. 8: Uma empresa emitiu bônus que totaliza um valor de

mercado de R$ 12.573.310,30 no dia 09/01/04. A duration
modificada desse bônus é 2,39 anos. Quantas NTN’s-F do
exemplo 6 devem ser compradas para imunizar essa captação no
dia 09/01/04 em relação a pequenas variações na taxa de juros?

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 18

 NTN-B

 Esses papéis são indexados a inflação. O índice de preços que

corrigi o principal é o IPCA.
 O IPCA é calculado pelo IBGE e representa a variação de preços
entre o 1° e o 30º dia do mês de referência, sendo divulgado até
o dia 15 do mês subseqüente.
 É, em sua essência um índice de preços ao consumidor tendo
como área de abrangência as 11 maiores regiões metropolitanas
do país.
 Com a implantação do sistema de metas de inflação ganhou
grande importância pois foi o índice de preços estabelecido para
a fixação da meta de inflação.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 19

 NTN-B

 O Valor Nominal da NTN-B foi fixado em R$ 1.000,00 em

15/07/2000.
 Desde então, esse valor vem sendo atualizado pelo IPCA:

IPCA (t )  (1 + PROJ _ IPCA (t ),t )

VNAt = 1000
IPCA junho / 2000
onde (t) representa o mês do último IPCA disponível até t e
PROJ_IPCA(t),t é uma projeção do IPCA entre (t) e t, como
por exemplo a projeção do IPCA calculada pelo comitê
macroeconômico da ANBIMA.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 20

 NTN-B

 Observe que o VNA da NTN-B só é conhecido com precisão

uma vez por mês (no aniversário do IPCA).
 A NTN-B é um título que paga cupons e principal. Os cupons
são pagos semestralmente a taxa efetiva de 6% a.a., portanto,
cada cupom é igual a (1,061/2 – 1) = 2,96% do VNA na data de
pagamento. Exceção feita a NTN-B principal garantido que é um
zero cupon. O principal é pago no vencimento sendo igual ao
VNA nessa data.
 A YTM é TIR do fluxo considerando que não haja mais inflação
entre a data de cálculo e o vencimento. Ou seja, é uma taxa de
juros real (ganho acima da inflação).

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 21

 NTN-B

 Ex. 9: Calcule o preço da NTN-B 150806 no dia 15/09/2003

sabendo que:
◼ YTM = 10,79% a.a.

◼ Valor nominal atualizado em 15/09/2003 = R$ 1.354,49.

◼ A data de cálculo coincide com a data de aniversário do

IPCA, logo não há necessidade de projeção do IPCA.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 22

 NTN-C

 A NTN-C é um título indexado ao IGP-M. A montagem do

fluxo do papel é bem semelhante ao da NTN-B com 2
diferenças:
◼ Ao invés do IPCA usa-se o IGP-M para se corrigir o Valor

Nominal;
◼ O VN foi fixado em R$ 1.000,00 em 01/07/2000.

 Os cupons são pagos semestralmente a taxa efetiva de 6% a.a.

Exceção feita a NTN-C 010131 que tem cupom de 12% a.a.
 Embora ainda exista mercado secundário para esses títulos eles
não estão sendo mais emitidos pelo Tesouro.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 23

 Outros Títulos Públicos

 Além dos títulos estudados, o Tesouro emite outros:

◼ NTN-D – Título indexado ao dólar. Permite negociar taxas

de juros em dólar no mercado brasileiro, o chamado cupom

cambial. Atualmente, não está sendo emitida pelo Tesouro.
Também não há NTN-D no mercado secundário.
◼ TDA – Títulos da dívida agrária.

◼ Diversas NTN, como NTN-A, NTN-I, NTN-J, etc. (veja

Berger, 2012).

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 24

 Tributação de Renda Fixa

 As aplicações em títulos de renda fixa são sujeitas ao seguinte

tratamento tributário:
◼ Imposto de Renda:

Prazo (em dias Alíquota Alíquota

corridos) básica Complementar Total
0 até 180 15% 7,5% 22,5%
181 a 360 15% 5,0% 20,0%

361 até 720 15% 2,5% 17,5%

Acima de 720 15% 0,0% 15,0%

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 25

 Tributação de Renda Fixa

◼ IOF: Os investidores de renda fixa estão sujeitos ao imposto

sobre operações financeiras para prazos menores que 30 dias.
Nº de Dias % IOF Nº de Dias % IOF Nº de Dias % IOF
1 96 11 63 21 30
2 93 12 60 22 26
3 90 13 56 23 23
4 86 14 53 24 20
5 83 15 50 25 16
6 80 16 46 26 13
7 76 17 43 27 10
8 73 18 40 28 6
9 70 19 36 29 3
10 66 20 33 30 0

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 26

 Tributação de Renda Fixa

 Regulamentação
◼ IR: MP 206

◼ IOF: Portaria MF n° 264/99

 Ex. 10: Um investidor comprou 1.000 LTN010108 no dia

02/01/06 a taxa efetiva de 16,04% a.a. Vendeu toda a posição
em 02/05/07 a uma taxa efetiva de 11,56% a.a. determine o seu
ganho líquido. Dias úteis entre 02/01/06 e 01/01/08: 498. Dias
úteis entre 02/05/07 e 01/01/08: 167.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 27

 Tesouro Direto

 O tesouro direto é um programa de venda de títulos a pessoas

físicas desenvolvido pelo Tesouro nacional, em parceria com a
CBLC. A aplicação mínima é de R$ 30,00 e os investimentos
podem ser feitos via internet.
 O primeiro passo para se adquirir títulos é ser cadastrado em
algum banco ou corretora habilitados pelo Tesouro Nacional.
Quem já possui ações custodiadas na CBLC pode usar a mesma
conta para a custódia dos títulos públicos. A compra/venda de
títulos no Tesouro Direto pode ser feita no site do Tesouro
Direto (www.tesourodireto.gov.br) ou no site de banco ou
corretora habilitado.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 28

 Tesouro Direto

 Os títulos disponíveis atualmente para compra são LFT, LTN,

NTN-B, NTN-F e NTN-C. As taxas de serviço são as seguintes:
◼ Custódia: 0,25% a.a. (dia a dia).

◼ Agente de Custódia: depende da instituição, variando de 0%

até 0,5% ao ano.
 As compras podem ser feitas todos os dias. O TN recompra os
títulos todas as quarta-feiras desde que eles tenham sido
adquiridos via Tesouro Direto. Os títulos também podem ser
vendidos no mercado secundário. Para isso o investidor deve
solicitar que o agente de custódia retire os títulos da conta de
custódia do Tesouro Direto.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 29

 CDB

 Os CDB’s são títulos emitidos por bancos, que podem ser vistos
como um depósito bancário, já que ao comprar o CDB você na
verdade está emprestando o dinheiro para o banco, e recebendo
em troca o pagamento de juros.
 A taxa paga pelos bancos em um CDB pode ser prefixada ou
pós-fixada sendo este último atrelado a um percentual de
variação de uma taxa (TR, TJLP, DI) ou índice de inflação (IGP-
DI, IGP-M).
 Ao aplicar o dinheiro em um CDB o maior risco é de que o
banco quebre antes de pagar seus clientes.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 30

 CDB

 Nesse caso, a aplicação é garantida pelo Fundo Garantidor de

Crédito (FGC), vinculado ao Governo Federal até um máximo
de R$ 250.000,00 por CPF. Vale lembrar que fundos de
investimento não se beneficiam dos recursos do FGC.
 Ex. 11 (CDB prefixado): Considere um CDB prefixado que foi
emitido em 23/06/05, vence em 23/07/05 (30dc/22du) e paga
uma taxa de 18,10% a.a. (base 252). Valor da aplicação R$
100.000,00. Determine: (a) Valor de Resgate Bruto; (b) Valor de
Resgate Líquido; (c) Taxa de rendimento bruta e líquida no
período de 30 dias; (d) Taxa líquida anual.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 31

 CDB

 O CDB mais comum é o CDB atrelado a taxa DI.

 A taxa DI é a taxa média de depósitos interfinanceiros de 1 dia
calculada pela Central de Custódia e de Liquidação Financeira
de Títulos (Cetip), expresso em taxa efetiva anual, base 252 du.
 O mercado DI CETIP constitui-se em uma alternativa ao Selic
para troca de recursos entre agentes do mercado financeiro.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 32

 CDB

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 33

 CDB

 Diferença entre Selic e DI

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 34

 CDB

 Em geral, a rentabilidade do CDB DI é fixada como um

percentual do DI acumulado.
 O fator percentual (pFat) do DI acumulado entre duas datas t e T
é definido como

  
T −1
Facum =  (1 + CDI j ) − 1  pFat + 1
1 / 252

j =t

onde DIj é o DI do dia j expresso em taxa ano base 252.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 35

 CDB

 Ex. 12: Considere um CDB pós-fixado emitido em 13/06/05,

vencendo em 17/09/05 (Prazo 96dc/67du), remuneração =
100,50% DI. Valor da aplicação: R$ 200.000,00. Determine: (a)
Valor de resgate bruto e líquido
(b) taxa de rendimento bruta e líquida ao ano.
Dados: Fator 100% DI acumulado: 1,05044692; Fator 100,50%
DI acumulado: 1,05070535. Fonte: site da Cetip
http://www.cetip.com.br.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 36

 Debêntures

 Debênture é um título emitido por sociedade anônima. É lançado

no mercado para obter recursos de médio e longo prazos,
destinados normalmente a projetos de investimentos ou
alongamento do perfil do passivo.
 Apenas as SA abertas podem fazer emissões públicas de
debêntures.
 A emissão e as condições de emissão são deliberadas em AGE.
 Todas as informações, características e condições sob as quais a
debênture será emitida estão descritas no documento chamado
Escritura de Emissão.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 37

 Debêntures

 Elas garantem ao comprador um remuneração num prazo certo,

não dando direito de participação nos bens ou lucros da empresa.
Em resumo é um empréstimo que o comprador do título faz a
emissora.
 As debêntures são comumente emitidas atreladas a taxa DI, mas
também são encontradas debêntures corrigidas por índice de
preço e pré-fixadas.
 Bookbuilding – Consulta prévia ao mercado para definição da
remuneração.
 Underwriting – Colocação primária das debêntures.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 38

 Debêntures

 As debêntures podem ser:

◼ Simples – O credor recebe juros e correção monetária.

◼ Conversível – O credor pode optar em transformar suas

debêntures em ações após determinado prazo.

◼ Permutável – O credor pode optar em transformar suas

debêntures em ações de outra empresa após determinado

prazo.
 A empresa poderá resgatar antecipadamente a debênture. O
título resgatado antecipadamente é chamado de debênture em
tesouraria e pode ser vendido novamente a outro investidor.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 39

 Debêntures

 As debêntures são comercializadas em mercado de balcão

organizado através do Sistema Nacional de Debêntures da
Andima (SND) que garante a liquidez e a segurança dos papéis,
operacionalizado pela Cetip (http://www.debentures.com.br), ou
através do Bovespafix (http://www.bovespa.com.br), vinculado
à Bovespa.
 Nesse caso, os investidores interessados em adquirir os papéis
devem procurar uma instituição financeira autorizada a operar
nesse mercado.
 Ex. 13: As debêntures permitem que as empresas moldem as
captações às suas necessidades financeiras.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 40

 Debêntures

 Em 01/01/2004, as lojas americanas lançaram debêntures que

demonstram essa flexibilidade. Foram lançadas duas séries com
as seguintes características:
◼ Série 1: Título com cupom semestral (6 cupons); prazo de 3

anos; valor nominal de R$ 10.000,00. A taxa do cupom é

dada por [ FatorDIsem  (1 + 0,9%) DU / 252 ] − 1
◼ Série 2: Título com cupom anual (5 cupons); prazo de 5 anos;

valor nominal de R$ 10.000,00 (atualizado pelo IGPM-

FGV). A taxa do cupom é dada por VNA  (1,099 DU / 252 − 1)
 Ex. 14: Debênture emitida pelo BNDESPar.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 41

 Debêntures

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 42

 Debêntures

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 43

 Debêntures

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 44

 Debêntures

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 45

 Outros Títulos Privados

 Depósito a Prazo com Garantia Especial do FGC (DPGE) –

Espécie de CDB com garantia de R$ 20 milhões do FGC.
 Letras Financeiras – Títulos de longo prazo (maior que 2 anos)
emitidos por bancos com valor mínimo de R$ 300.000. Também
conhecido como debêntures de bancos.
 Letra de Crédito Imobiliário (LCI) – Título lastreado em crédito
imobiliário. Isento de IR para pessoa física.
 Letras de Crédito Agrícola (LCA) – Financiar o agronegócio.
Isento de IR para pessoa física.
 Notas promissórias, etc.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 46

 Referências

 Berger, P. L. (2012). Mercado de renda fixa no Brasil – Ênfase

em títulos públicos. Rio de Janeiro: Nova Razão Cultural.
 Silva, P. A. (2004). Renda fixa objetiva. ZTG Editora.

Gerência Financeira das Reservas Técnicas 47