Finanças

Corporativas
PROF. EDUARDO FORTES

ESTRUTURA E CUSTO DE
CAPITAL
 Estrutura de Capital da Empresa
Trata-se de uma das áreas mais complexas da tomada de decisões financeiras por causa de sua interação com
outras variáveis de decisão em finanças.

Sem o devido estudo, podem resultar em um custo de capital elevado, afetando o VPL dos projetos e
inviabilizando alguns deles.

Ativo Passivo
circulante circulante

Passivo Não Fontes de

circulantes Financiamento
Ativos Não (Longo Prazo)
circulantes
(Longo Prazo) Patrimônio
Líquido
(Proprietários)

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 Custo de Capital Próprio (Kp)
Capital Asset Pricing Model (CAPM)

O modelo é dividido em duas partes. A primeira o retorno livre de risco (rf) e a segunda parte
o risco do negócio.
No início da década de 1960,
Kp = rf +   ( RM − rf )  Kp − rf =   ( RM − rf ) pesquisadores em finanças (Sharpe,
Treynor e Lintner) desenvolveram um
modelo de formação de preços de
Onde : ativos que considera somente o grau
de risco sistemático que um ativo
Kp : retorno do título; possui.
Concluíram que, se pudessem medir
rf : retorno do ativo livre de risco; essa variabilidade – o risco
sistemático – então poderiam
 : o risco incremental do título ou sistemático; desenvolver um modelo para avaliar
ativos usando apenas esse tipo de
RM : retorno da carteira de mercado. risco.
Fonte: Gitman, 1997.

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 Custo de Capital Próprio (Kp): CAPM
CAPM (beta alavancado)

➢ O coeficiente beta agora passará a informar os dois riscos (econômico e financeiro).

β al = β des x [1+(Passivo/PL).(1-IR)]

➢ Dessa forma, o beta alavancado (com dívida) será composto pelos dois fatores, isto é,
risco do negócio e prêmio pelo risco financeiro.

➢ Quando um projeto apresenta uma estrutura de capital distinta da empresa é preciso

ajustar o beta do projeto pelo seu nível de risco e só então calcular a nova taxa de
desconto.

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 Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC)
n
CMPC = WACC =  wi  K i
i =1

Onde:
CMPC ou WACC (*) é o custo médio ponderado de capital.
Wi são os pesos ou a participação relativa de cada fonte de capital no
financiamento total.
Ki é o custo específico de cada fonte de financiamento.

*WACC = weighted Average Cost of Capital.

 Custo de Capital Próprio (Kp):Crescimento Constante
D1 D2 D
P0 = + ++
(1 + K s )1
(1 + K s ) 2
(1 + K s ) 
Para taxa de crescimento (g) constante :
D0  (1 + g )1 D0  (1 + g ) 2 D0  (1 + g ) 
P0 = + ++
(1 + K s )1
(1 + K s ) 2
(1 + K s ) 
D1 D1
P0 = ou Ks = +g
Ks − g P0

kS = (D1/P0) + g

• A grande dificuldade prática desse modelo está em determinar o valor

dos dividendos futuros (previsão), especialmente a taxa de crescimento
para prazos indeterminados.
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1. Uma empresa tem um beta alavancado de 2,0 e uma taxa de imposto de 30%. Qual seria o efeito sobre o beta alavancado se a
empresa aumentar sua alavancagem financeira, emitindo mais dívida?
Se a empresa aumentar sua alavancagem financeira emitindo mais dívida, isso aumentaria a proporção de dívida em relação ao capital
próprio e, portanto, aumentaria o risco da empresa. Isso resultaria em um aumento do beta alavancado da empresa. O novo beta
alavancado dependeria da quantidade de dívida emitida e da taxa de juros.

2. Uma ação tem um beta de 0,8, a taxa livre de risco é de 1,5% e o retorno esperado de mercado é de 9%. Se a ação tem um retorno
esperado de 7,8%, está subvalorizada ou sobrevalorizada?
Para determinar se a ação está subvalorizada ou sobrevalorizada, precisamos comparar o retorno esperado da ação com o retorno
esperado calculado pelo CAPM.
Usando o CAPM para calcular o retorno esperado: retorno esperado = taxa livre de risco + beta * (retorno esperado de mercado - taxa
livre de risco). Portanto, o retorno esperado da ação seria: 1,5% + 0,8 * (9% - 1,5%) = 7.5%.

Como o retorno esperado da ação (7,8%) é maior do que o retorno esperado calculado pelo CAPM (7.5%), isso sugere que a ação está
subvalorizada e pode ser uma oportunidade de compra. *** Lembre-se da relação inversa - Preço e retorno.

3. Uma empresa possui uma estrutura de capital de 40% de dívida e 60% de patrimônio líquido. A taxa de juros da dívida é de 7% e a
taxa de imposto de renda é de 25%. O custo de capital próprio (ou custo de equity) é de 12%. Calcule o CMPC ou WACC da empresa.

Peso da dívida = 40% Peso do patrimônio = 60% Custo da dívida = 7% Taxa de imposto de renda = 25% Custo de capital próprio = 12%
WACC = (0,4 x 0,07 x (1 - 0,25)) + (0,6 x 0,12) = 0,4 x 0,0525 + 0,6 x 0,12
WACC = 0,021 + 0,072 = 0,093 ou 9,3%
1. Uma empresa tem uma estrutura de capital de 30% de dívida e 70% de patrimônio líquido. A taxa de juros da dívida é de 8% e a
taxa de imposto de renda é de 30%. O custo de capital próprio (ou custo de equity) é de 15%. Calcule o CMPC da empresa.
Peso da dívida = 30% Peso do patrimônio = 70% Custo da dívida = 8% Taxa de imposto de renda = 30% Custo de capital próprio = 15%
WACC = (0,3 x 0,08 x (1 - 0,3)) + (0,7 x 0,15)
WACC = 0,3 x 0,056 + 0,7 x 0,15 = 0,017 + 0,105 = 0,122 ou 12,2%

2. O modelo de Gordon não considera explicitamente o custo de capital, mas é comum usá-lo em conjunto com o modelo CAPM
para determinar a taxa de retorno exigida pelos investidores (r).
A empresa Y espera pagar um dividendo de $2,50 por ação no próximo período e espera que o dividendo cresça a uma taxa de 4%
ao ano. O beta da empresa é 1,2 e a taxa livre de risco é de 3%. O mercado de ações tem um retorno esperado de 10%.

Qual é o custo de capital da empresa Y usando o modelo de Gordon e o CAPM?

Uusar o modelo CAPM para determinar o custo de capital da empresa Y:

r = rf + beta * (rm - rf)
r = 0,03 + 1,2 * (0,10 - 0,03) = 0,114 ou 11,4%

Para resolver a equação do modelo de Gordon para determinar o preço justo da ação da empresa Y:
Po = D / (r - g) = $2,50 / (0,114 - 0,04) = $33,78

Portanto, o custo de capital da empresa Y usando o modelo de Gordon e o CAPM é de 11,4%.

O preço justo da ação é de $33,78.
Assim, se o preço atual da ação for menor que $33,78, a ação seria considerada subvalorizada e se o preço atual da ação for maior que $33,78, a
ação seria considerada sobrevalorizada.