10/05/2018

Módulo 6

Gestão de Carteiras e
Riscos

Gestão de Carteiras e Riscos

• PROPORÇÃO: De 10 a 20 %
• O objetivo deste módulo é verificar se o
profissional tem domínio de determinados
conceitos associados à estatística, gestão de
carteiras e análise de riscos. Cálculos poderão
ser exigidos e a utilização de calculadoras
financeiras será permitida.

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Mercado Eficiente
• Toda informação disponível no mercado está refletida no
preço do ativo: A teoria diz que os mercados são sempre
eficientes e que já precificam e refletem todas as possíveis
informações no preço da ação, a cotação de todas as
empresas já é igual ao seu valor justo ou intrínseco.

• Todas informações estão disponíveis no mercado e os

retornos são equilibrados: Nenhum investidor teria qualquer
informação que poderia afetar os preços da ação, assim seria
impossível superar o desempenho médio do mercado.

Premissas do Mercado Eficiente

• Disponibilidade e gratuidade da Informação

• Nenhum Investidor tem capacidade de influenciar
o preço do ativo
• Os Investidores são Racionais
• Os Ativos tem liquidez
• Todos investidores têm expectativas Homogêneas

Versões da Hipótese do Mercado Eficiente

• Hipótese Fraca: afirma que os preços dos bens já refletem
todas as informações disponíveis e preços passados são de
pouco valor na previsão de tendências futuras
• Hipótese Semi forte: sustenta que enquanto os preços são
eficientes, eles reagem instantaneamente a novas
informações públicas
• Hipótese Forte: sustenta que os preços dos ativos não
refletem apenas o conhecimento público, mas informações
privilegiadas privadas. Portanto investidores são incapazes de
alcançar uma vantagem competitiva ou mesmo de se
beneficiar do insider trading. Este grau de eficiência do
mercado implica que, acima de retorno médio não pode ser
alcançado, independentemente se um investidor acessa
informação ou não.

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Modelo de Markowitz
• Harry Markowitz foi o precursor da Teoria Moderna do
Portfólio, que aborda o princípio da diversificação para
otimização de carteiras, ou seja, analisa investimentos
sob a ótica do portfólio de ativos e não apenas do ativo
em si.

• A teoria afirma que o risco individual de um ativo não é

tão importante quanto o risco de uma carteira, pois
cada ativo possui um risco/retorno específico, mas se
criarmos um portfólio somando este ativo a outros
investimentos, o risco/retorno esperado, atuando em
conjunto, pode ser mais eficiente do que em um ativo
isolado

Fronteira Eficiente
• Pode ser definida como o melhor conjunto possível de
carteiras dentro da relação risco retorno, ou seja, para cada
nível de risco o investidor obtém o maior retorno.

Retorno
Carteiras Fronteira
Inalcançáveis Eficiente

Carteiras
Ineficientes

Risco (Desvio Padrão)

CML – Capital Market Line

• A CML traz a inserção do ativo livre de risco na
formação da carteira eficiente.
Capital
Retorno Portfólio de Market
Mercado Line

Ativo Livre
Fronteira
de Risco
Eficiente
(Bullet)

Risco (Desvio Padrão)

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CML – Capital Market Line

• Portfólio de Mercado = Carteira composta por
100% em renda variável

• Qualquer ponto da CML a esquerda do

Portfólio de Mercado terá a adição de parcela
do Ativo Livre de Risco

• Qualquer ponto da CML a direita do Portfólio

de Mercado é uma carteira alavancada

Carteira Ótima
• É uma carteira que esta em algum ponto da CML
que apresenta mais utilidade para o investidor
conforme o seu perfil de risco
• Investidores conservadores irão optar por
portfólios situados na CML a esquerda, ou seja,
com maior parcela de Risk Free
• Investidores agressivos irão optar por portfólios
situados na CML a direita, ou seja, com maior
parcela em Renda Variável ou até mesmo
alavancados

β – Coeficiente Beta
• É um índice que mede a relação de um
ativo com uma carteira de mercado.

• É utilizado para se encontrar o Risco não-

diversificável (Sistemático)

• A Reta Característica é utilizada para se

encontrar o Beta do ativo

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β - Coeficiente Beta
• Por exemplo, supomos que o beta da ação do Itaú é de 1. Isso
significa que para cada variação do Ibovespa a ação varia na
mesma proporção. Se o beta fosse igual a 2, a ação variaria
duas vezes o Ibovespa e assim por diante.
• Sendo assim:
Se β > 1 Ativo oscila mais que a carteira de mercado
Se β = 1 Ativo oscila na mesma intensidade da carteira de
mercado
Se β < 1 Ativo oscila menos que a carteira de mercado
Se β negativo, significa que o ativo varia em direção oposta a
carteira de mercado

CAPM – Capital Asset Pricing Model

• Em tradução literal significa Modelo de Precificação de Ativos
Financeiros, é utilizado para se encontrar a Taxa de Retorno de um
ativo em relação a uma carteira de mercado perfeitamente
diversificada
• Na prática corresponde à taxa de rentabilidade exigida pelos
investidores como compensação pelo risco de mercado ao qual
estão expostos
• É dado pela seguinte fórmula:
Prêmio de
RE = RF + β (RM – RF) Risco

RF = Risk Free
β = Beta
RM = Retorno do Mercado

CAPM – Capital Asset Pricing Model

Calcule o retorno exigido pela ação da Embraer
tendo como base um beta igual a 1,5, taxa Selic em
12,25% e o retorno esperado do Ibovespa igual a
20%.

Resposta:
RE = RF + β(RM – RF)
RE = 12,25 + 1,5(20-12,25)
RE = 12,25 + 1,5 x 7,75
RE = 12,25 + 11,625
RE = 23,87 %

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CAPM – Capital Asset Pricing Model

Considerando que RF = 6%; RM = 12% e Beta = 0,8. Se a
taxa de juros livre de risco sobe 1%, qual a
rentabilidade esperada do ativo considerando o CAPM?

Resposta:
RE = RF + β(RM – RF)
RE = 7 + 0,8(12-7)
RE = 7 + 4
RE = 11 %

SML – Security Market Line

• Gráfico de Risco/Retorno de um ativo, utilizado no cálculo do CAPM
• Ao contrário da Fronteira Eficiente e do CML não utiliza o Desvio Padrão
mas o Beta
Retorno
Esperado

Retorno Mercado

Risk Free
(Ativo Livre de Risco)
β (Beta)
β=1 β = 1,5

α - Coeficiente Alfa (Alfa de Jensen)

• Mede o retorno esperado de um ativo além
do CAPM, ou seja, o quanto o retorno do ativo
excede o CAPM.
α=R ATIVO - Risk Free - β (RM – Risk Free)

• Se α = 0, resultado em equilíbrio com o mercado

• Se α < 0, a rentabilidade do ativo é pior que a expectativa
• Se α > 0, a rentabilidade do ativo supera a expectativa

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APT – Arbitrage Pricing Theory

• Entende que o CAPM é insuficiente para se
encontrar o retorno esperado de um ativo pois
utiliza apenas o Retorno de Mercado como base
no cálculo, ou seja, um retorno histórico, sem
considerar outras variáveis

• Ao contrário do CAPM, afirma que o retorno

esperado será impactado por múltiplos fatores
de risco, tanto influências macroeconômicas
como eventos únicos da companhia

Asset Allocation
• Expressão em inglês para alocação de
recursos, utilizada pelos profissionais do
mercado financeiro para fazer referência à
escolha de ativos para a sua carteira
administrada.
• Asset Allocation é o ato do gestor do fundo
selecionar, entre os diversos tipos de ativos,
aqueles que farão parte da carteira do fundo e
em que percentual de participação.

Alocação Estratégica
• Modelo mais simples e comum de alocação de ativos e funciona
através de uma composição de carteira estática no longo prazo de
acordo com uma expectativa de retorno.

• Assim, supondo que o investidor conte com uma rentabilidade

histórica de 20% ao ano para o mercado de ações e 10% ao ano
para o mercado de títulos de renda fixa, ele poderia montar sua
carteira com 50% em cada um desses ativos para atingir uma
rentabilidade média de 15% ao ano no longo prazo.

• Como esse é um modelo estático, mesmo que em uma eventual

desvalorização as ações percam participação na carteira no curto
prazo, não haverá uma realocação no portfólio nessa estratégia.

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Alocação Tática
• Na alocação Tática, a abordagem é mais flexível e permite que
estratégias de curto prazo componham parte da carteira de
investimentos de longo prazo.

• Em outras palavras, mesmo que a longo prazo você já possua uma

carteira bem definida, é possível alterar essa composição por um
curto período de tempo caso o investidor observe uma
oportunidade de obter bons e incomuns ganhos.

• Esse tipo de alocação costuma ser um pouco mais arriscada e com o

adicional de um timing correto para acertar nas operações de curto
prazo é necessário um nível alto de experiência, além de muita
disciplina para não cair na tentação de fugir do plano original.

Gestão de Riscos em Fundos de

Investimento e Carteiras
Administradas

Prêmio pelo Risco

• É a diferença entre o rendimento de um título com
risco em relação a outro investimento considerado
“livre de risco”(Risk Free).
• Ou seja, é o retorno adicional que os investidores
desejam obter para aceitar correr determinado grau de
risco. Quanto maior for a probabilidade de calote deste
papel e o seu risco, maior será o prêmio.
• Se estivermos analisando o mercado sob a ótica
doméstica, a taxa livre de risco utilizada será a Taxa
Selic, já se a análise é no âmbito mundial utilizaremos
a taxa de juros americana (Prime Rate) como taxa livre
de risco

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Índice de Sharpe

• O Índice de Sharpe, criado por William Sharpe (Nobel

de Economia em 1990), é um indicador que permite
avaliar a relação risco/retorno de um investimento.
• É calculado usando a seguinte fórmula:

IS = Retorno Fundo – Risk Free

σ Fundo

Índice de Sharpe
• Quanto maior = Melhor
• Negativo = Nulo

• Exemplo: Suponhamos que um cliente esteja analisando dois fundos e não sabe em
qual aplicar, qual você indicaria? SELIC = 12%

Retorno Risco
Fundo A 17% 5%
Fundo B 14% 1%
IS Fundo A = 17 – 12 1,00
5

IS Fundo B = 14 – 12 2,00
1
• Neste caso optaríamos pelo Fundo B, pois apresenta maior Índice de Sharpe,
ou seja, maior risco/retorno

Índice de Treynor
• É uma medida do retorno em excesso em relação a
um ativo livre de risco descontando seu risco não
diversificável, conhecido como índice beta.
• É parecido com o Índice de Sharpe, porém, utiliza o
Beta do ativo em relação ao ativo livre de risco ao
invés de sua própria volatilidade

IT = Retorno Fundo – Risk Free

β (Coeficiente Beta)

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Índice de Modigliani
• Ao contrário do índice de Sharpe, ele utiliza o
retorno absoluto do fundo e não o retorno
relativo à taxa livre de risco.

IM = Retorno Fundo
σ Fundo

VAR - Value at Risk

• É um método de avaliação de risco em operações
financeiras.
• Representa a pior perda esperada em um dado
horizonte de tempo com um determinado
intervalo de confiança.

• Exemplo: Um fundo possui um VaR de 10 % com 95% de

confiança para um período de 21 dias uteis.
• Isso significa que existe uma probabilidade de 95% de que a
perda máxima do fundo seja de 10 % em 21 dias úteis
consecutivos, ou seja, a chance desse fundo ter perda
superior a 10% em 21 dias úteis consecutivos é de 5%.

Stress Test
• Mede o tamanho total da perda de um fundo ou de uma carteira.

• Para o exemplo anterior o VAR estará correto 95% das vezes, e

errado 5% das vezes (valores hipotéticos). Mas como podemos
avaliar qual é a perda máxima que um portfólio pode sofrer?

• Para encontrar este valor é feita a simulação de um Cenário de

Stress no mercado, ou seja, quanto um portfólio pode perder em
uma situação hipotética de Stress macro econômico.

• O Stress Test normalmente é utilizado como um complemento do

VaR com o objetivo de medir as perdas quando o grau de confiança
é ultrapassado.

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Stop Loss
• É um mecanismo utilizado para diminuir ou cortar as
probabilidades de perdas quando o intervalo de confiança do
VaR é ultrapassado.

• Usando o mesmo exemplo anterior, supomos que um fundo

opere (segundo seu regulamento) com um VaR de 10% com
95% de confiança para um período de 21 dias uteis, porém,
em determinado momento de stress de mercado o gestor
identifica que em função da maior volatilidade o VaR
aumentou de 10% para 20%. Assim, o gestor deve aplicar o
“stop loss” na carteira, ou seja, reduzir as posições de risco de
maneira que o VaR possa voltar as condições previamente
determinadas

Back Testing
• É uma ferramenta utilizada para se atestar a
precisão dos modelos de VaR

• O Back Testing é uma ferramenta inestimável

para tomada de decisão sobre a viabilidade
de uma estratégia de negociação

Resumo
• VaR: Perda máxima de uma carteira dentro de um
intervalo de confiança.

• Back Testing: Ferramenta para aferir a precisão do

modelo de VaR utilizado.

• Stop Loss: Ação utilizada pelo gestor para reduzir as

possibilidades de perdas e restaurar os padrões do VaR.

• Stress Test: Mede o tamanho total da perda de um

fundo ou de uma carteira em uma situação de Stress
de mercado.

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Tracking Error
• É uma medida de aderência que mostra se um fundo está
aderente ou não ao benchmark.
• Quanto menor o tracking error mais aderente é o
investimento e quando o mesmo for zero, o fundo está
perfeitamente aderente ao benchmark.

TE = Volatilidade (Retorno da carteira – Retorno do benchmark)

• O Tracking Error não mostra qual o melhor ou o pior fundo,

mostra apenas qual fundo é mais aderente.

Erro Quadrático Médio

• É uma medida de como o retorno de um fundo se afasta do
retorno do benchmark.

• Quanto maior o erro quadrático médio, maior o afastamento

entre o retorno do fundo e o retorno do benchmark.

• Quanto menor o erro quadrático médio, menor o afastamento

entre o retorno do fundo e o retorno do benchmark.

• O erro quadrático médio não serve para mostrar qual o

melhor fundo, apenas serve para dizer qual é o mais afastado
do benchmark.

Lucas Signorini Reinhardt

lucas@advisorsbrasil.com
41-99926-9923

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