CORPORATE FINANCE

Programa de Educação a Distância da

Fundação Getulio Vargas
Módulo 2 – Custo de capital dos investimentos

www.fgv.br/fgvonline
Módulo 2 – Custo de capital dos investimentos

www.fgv.br/fgvonline
Módulo 2 – Custo de capital dos investimentos

Comportamentos do investidor perante o risco: aversão,

neutralidade ou propensão ao risco. O investidor típico é:

 avesso ao risco – investimentos tem de dar retorno, portanto o

investidor cobra retornos adicionais por assumir riscos
adicionais (isto é, espera maior retorno).
 insaciável em relação a retornos – dado um mesmo nível de
risco e diversos investimentos, o investidor sempre vai optar
pelo investimento de maior retorno.

www.fgv.br/fgvonline
Módulo 2 – Custo de capital dos investimentos

 Risco é um grau estimado de incerteza quanto à realização de

resultados futuros esperados.

 investidores tem aversão ao risco e

 investimentos tem de dar retorno.

www.fgv.br/fgvonline
Módulo 2 – Custo de capital dos investimentos

 O risco diversificável ou não sistemático representa a parcela de

risco do ativo avaliado que está associada às suas características
e pode ser diminuída com a diversificação.

 O risco não diversificável ou sistêmico é atribuído a fatores de

mercado que afetam, em geral, todas as empresas e não podem
ser eliminados ou diminuídos com a diversificação.

www.fgv.br/fgvonline
Módulo 2 – Custo de capital dos investimentos

 Segundo Martelanc et al. (2012, p. 129), o custo de capital de

um investimento “é a taxa de retorno mínima necessária para
atrair capital para um investimento, seja este interno, como a
aquisição de uma nova máquina, ou externo, como a aquisição
de empresas”.
 Abaixo desse mínimo, a taxa não é considerada atrativa para
remunerar o capital a ser investido no projeto em análise.

www.fgv.br/fgvonline
Módulo 2 – Custo de capital dos investimentos

 por semelhança com o mercado – utilizando taxas de retorno de

empresas semelhantes e
 por meio da teoria – utilizando o modelo CAPM (Capital Asset
Pricing Model).

 A metodologia mais difundida entre os profissionais de finanças

para o cálculo do custo de capital próprio é o modelo CAPM –
sigla em inglês que significa capital asset pricing model,
traduzido para o português como o modelo de precificação de
ativos de capital.

www.fgv.br/fgvonline
Módulo 2 – Custo de capital dos investimentos

Capital Asset Pricing Model - CAPM ou Modelo de precificação de

ativos
Ke = Rf + β (Rm – Rf)
Ke = Rf + β (Rm – Rf) + Risco Bra

www.fgv.br/fgvonline
Módulo 2 – Custo de capital dos investimentos

Custo de capital de terceiros

K3o = i x (1 – IR)

 K3o é o custo efetivo do capital de terceiros. É a taxa de juros da

dívida após o benefício fiscal.
 i é a taxa de juros da dívida. É a média ponderada das taxas de
juros do endividamento.
 IR é a alíquota do imposto de renda. É a taxa representativa dos
tributos pagos sobre o lucro.
 (1 – IR) é o fator de redução do custo de capital de terceiros em
razão do benefício fiscal.

www.fgv.br/fgvonline
Módulo 2 – Custo de capital dos investimentos

Weighted Average Capital Cost - WACC ou Custo Médio

Ponderado de Capital - CMPC

CMPC = {[Rf + β x (Rm – Rf)] x [PL ÷ (P + PL)]} + {[i x (1 – IR)] x [P ÷

(P + PL)]}
 Ke é o custo do capital próprio. É a taxa que expressa o risco do capital próprio.
 Rf é a taxa de juros livre de risco. É a taxa equivalente a renda fixa.
 β é o coeficiente beta. Expressa o risco sistêmico da empresa em relação ao mercado.
 Rm é o retorno médio de uma carteira de mercado. Valor esperado do índice da bolsa.
 (Rm – Rf) é o prêmio por investir no mercado de renda variável.
 β x (Rm – Rf) é o prêmio por assumir o risco de investir na empresa.
 P é o valor de capital de terceiros inserido no capital total da empresa.
 PL é o valor de capital próprio inserido no capital total da empresa, é o Patrimônio Líquido.
 P + PL é o total do capital que financia o ativo.
 %P é a participação do capital de terceiros inserido no capital total da empresa.
 %PL é a participação do capital próprio inserido no capital total da empresa.

www.fgv.br/fgvonline
Módulo 2 – Custo de capital dos investimentos

Weighted Average Capital Cost - WACC ou Custo Médio

Ponderado de Capital - CMPC

CMPC = Kd (1 - IR) D/(D + S) + Ks S/(D + S)

www.fgv.br/fgvonline
 Obrigado!
 Frederico Rosas
 Professor-tutor
 Frederico.rosas@fgv.br