1

Avaliação de Empresas
MBF76 Out/2021
Prof. Dr. Rodrigo Okimura
E-mail: rodrigoto@insper.edu.br

www.insper.edu.br
Agenda
2

MBF76 - Avaliação de Empresas – 4T/2021

Aula 4 – 28 de Outubro

AGENDA: 19:30h – início

▪ Custo de capital de terceiros e WACC
▪ INTERVALO

▪ Minicaso 2: discussão e resolução em Grupos no Teams

▪ INTERVALO

▪ Minicaso 2: correção e discussão (em “geral”)

▪ Fechamento

www.insper.edu.br
 3

4 Custo de Capital de Terceiros e WACC

Referências:

TITMAN, S. & MARTIN, J.D. Avaliação de Projetos e Investimentos - Valuation.

Ed. Bookman, 2008. Capítulo 4.

DAMODARAN, A. Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining

the Value of Any Asset. Ed. John Wiley & Sons, 2nd edition, 2005. Cap. 7 e 8.

www.insper.edu.br
Custo de Capital
4

O custo de capital de uma empresa é o custo do conjunto de

instrumentos que são utilizados para financiá-la

Dívidas
KD: Custo de
(Capital de
Terceiros
Terceiros) Custo de Capital
da Empresa
(WACC)
Patrimônio
KE: Custo de
Líquido
Capital Próprio
(Capital Próprio)

▪ O “custo” em cada caso é a taxa de retorno “exigida” pelo seu

“dono”
▪ Os sinônimos são “taxa mínima de atratividade” ou “custo de
oportunidade”

www.insper.edu.br
Custo de Capital de Terceiros
5

Custo de capital de terceiros (kD):

é a taxa que reflete o custo de captação da empresa.

kD = RF + RC
sendo:
RF: taxa livre de risco (risk-free rate)
RC: prêmio de risco de crédito (spread de default)

▪ O kD (e o RC) pode ser estimado através de:

▪ Rating atual da empresa: de emissões recentes
▪ Custo médio das dívidas do balanço mais recente

▪ No Brasil, essa fórmula pode ser usada de forma alternativa

como:
kD = fator com spread x RF

www.insper.edu.br
Custo de Capital de Terceiros
6

Exemplo 8: Considere para a Gol (em Jan-20, adaptado) :

▪ Custo da Dívida em USD (90%): taxa de 6,5% a.a. (em usd)
▪ Custo da Dívida em BRL (10%): 120% da Taxa DI

Expectativas de indexadores:
▪ Taxa DI: 6,0% (p/ o prazo da dívida)
▪ Inflação BRL: 3,5%
▪ Inflação USD: 1,8%

Estime o KD da Gol (em BRL, nominal)

www.insper.edu.br
Custo de Capital da Empresa (WACC)
7

Custo médio ponderado de capital da empresa

(WACC: weighted average cost of capital)

 E   D 
WACC = K E    + K D  (1 - T )  D+E
D+E  
Sendo:
KE : custo de capital próprio (ou do acionista)
KD : custo de capital de terceiros (ou de dívidas)
T : alíquota de impostos sobre a renda
D: dívidas (ou Debt)
E: capital próprio (ou Equity)

Observação: os indicadores de estrutura de capital são:

D/(D+E) = proporção de capital de terceiros
E/(D+E) = proporção de capital próprio
D/E = alavancagem financeira

www.insper.edu.br
Custo de Capital da Empresa (WACC)
8

A diferença do custo das fontes de financiamento é justificada pelas

características de cada fonte:

Características das DÍVIDAS Características do CAPITAL PRÓPRIO

Direito Prioritário sobre o FC da empresa Direito residual

Pode ter garantias Não tem garantias

FC não especificado e com prazo

FC especificado e com prazo determinado
indeterminado

Não pagamento pode acarretar a falência Não pagamento não acarreta falência

Geralmente não permite gerência sobre a

Controle sobre a empresa
empresa

Em razão de suas características, o capital próprio é sempre mais arriscado

que o capital de terceiros e portanto seu custo será maior no longo prazo.

www.insper.edu.br
Custo de Capital da Empresa (WACC)
9

Exemplo 9: Considere para a Gol (em Jan-20):

(dos exemplos 6 e 7):
▪ Custo do Capital Próprio: 12,14% (em BRL, nominal)
▪ D/E: 0,60
▪ T: 33,05%
(do exemplo 8):
▪ Custo do Capital de Terceiros: 8,17% (em BRL, nominal)

Calcule o WACC da Gol (em BRL, nominal)

www.insper.edu.br
Custo de Capital e Fluxos de Caixa
10

Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado:

- Valor Presente de fluxos futuros esperados;
- 3 abordagens:
▪ Desconto de Dividendos: DDM (Dividend Discount Model)
▪ FC Livre p/ o Acionista: FCFE (Free Cash Flow to Equity)
▪ FC Livre p/ a Empresa: FCFF (Free Cash Flow to Firm)

NET
ENTERPRISE DEBT
VALUE

WACC ➔ FCFF ou DIVIDENDOS

FIRM EQUITY KE :
ou
VALUE CAPM
FCFE

www.insper.edu.br