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Teoria de Carteiras ou Teoria de Portfolio.

Teoria de Carteiras - Parte 1


Em 1952, Harry Markowitz mudou o mundo financeiro ao publicar a sua
tese de doutorado Portfolio Selection: Efficient Diversification of
Investiment, mais conhecida hoje como Moderna Teoria de Carteiras.
Este trabalho, como grande parte dos trabalhos brilhantes, foi muito
criticado na poca de seu lanamento, pois tratava-se de um tratamento
estatstico de diversos ativos com o objetivo de escolher a melhor
carteira possvel.
Por ter muita estatstica associada ao trabalho, muitos se recusavam a ver
a teoria por trs dos clculos. Teoria esta que foi reconhecida em 1990,
quarenta anos aps o lanamento da tese e do livro de mesmo nome,
com o prmio Nobel de Economia concedido a Harry Markowitz.
O objetivo da Teoria de Carteiras , principalmente, escolher ativos
para uma carteira que tenham uma boa relao risco X retorno. A teoria
faz isto calculando sempre o menor risco possvel para a carteira como
um todo, ponderando a participao de cada ativo, o seu risco e a sua
correlao.
Vamos comear entendendo a diferena entre o retorno e o risco. O
retorno de uma carteira, aquilo que todos querem aumentar,
diretamente proporcional aos ativos que a integram. Por exemplo, se
uma carteira possui dois ativos, o AtivoA e o AtivoB, o retorno da
carteira ser igual mdia ponderada dos retornos de cada ativo em
relao ao seu peso na carteira. Veja:
Retorno AtivoA = 10%
Retorno AtivoB = 20%

Se os dois ativos possurem a mesma participao na carteira, ou seja,


50% para cada, o Retorno da Carteira ser:
Retorno da Carteira = (0,5 * 10%) + (0,5 * 20%) = 15%
Agora, se mudarmos a participao dos ativos de modo que o AtivoA
tenha 30% de participao e o AtivoB tenha 70%, teremos:
Retorno da Carteira = (0,3 * 10%) + (0,7 * 20%) = 17%
Podemos alterar as participaes dos ativos na carteira o quanto
quisermos e o retorno geral da carteira estar sempre relacionado com o
percentual de participao de cada um.
J o risco a incerteza embutida nos retornos esperados. Ele pode ser
medido como o desvio padro das variaes percentuais dirias de cada
ativo durante um certo perodo de tempo. Por exemplo, se o Ibovespa
sobe 1% hoje, cai -2% amanh, depois sobe novamente 0,4% e assim
por diante, ns pegamos esta seqncia de nmeros e calculamos o seu
desvio padro, assim teremos o risco mdio dirio do Ibovespa.
A grande novidade na Teoria de Carteiras que o risco geral da
Carteira menor do que a mdia ponderada dos riscos de cada ativo que
a compe. Isto por que os riscos de cada ativo no andam juntos, ou seja,
no dia em que o AtivoA subir, o AtivoB pode cair e isto deixa o risco da
carteira prximo a zero, bem menor do que os riscos individuais.
Claro que isto s possvel se os ativos que compe a carteira oscilarem
de forma independente. Quando dois ativos variam juntos, por exemplo,
quando um sobe 1% o outro tambm sobe 1%, dizemos que a correlao
entre eles 1. Quando dois ativos variam perfeitamente de forma
inversa, por exemplo, quando um sobe 2% o outro cai -2%, dizemos que
a sua correlao -1. E todas as outras possilibidades de variao fazem
com que a correlao entre os ativos oscile entre -1 e +1.
A correlao entre dois ativos dada pela frmula:

Correlao entre A e B = Covarincia entre A e B / (Desv.Padro A


x Desv.Padro B)
A Teoria de Carteiras calcula o risco geral da carteira baseando-se na
probabilidade de ativos diferentes, com riscos diferentes, oscilarem de
forma independente, ou parcialmente independente, entre si. Isto cria o
efeito citado acima, quando um ativo oscila para cima e outro oscila para
baixo a carteira acaba oscilando prximo a zero. Sendo assim, quanto
mais ativos diferentes e independentes uma carteira possuir, menor ser
a sua fronteira eficiente de risco.
O clculo do risco da carteira no simples, quanto mais ativos na
carteira, maior a frmula que calcula o seu risco, pois necessrio cruzar
todos os ativos entre si, um por um, para chegar ao resultado final.
Abaixo a frmula para uma carteira com apenas dois ativos:

O desvio padro representa o risco. Na prxima semana explicaremos


como calcular o risco da carteira para trs ou mais ativos e como
incorporar ativos livres de risco em uma carteira.