Em 1952, Harry Markowitz mudou o mundo financeiro ao publicar a sua tese de doutorado Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investiment, mais conhecida hoje como Moderna Teoria de Carteiras. Este trabalho, como grande parte dos trabalhos brilhantes, foi muito criticado na poca de seu lanamento, pois tratava-se de um tratamento estatstico de diversos ativos com o objetivo de escolher a melhor carteira possvel. Por ter muita estatstica associada ao trabalho, muitos se recusavam a ver a teoria por trs dos clculos. Teoria esta que foi reconhecida em 1990, quarenta anos aps o lanamento da tese e do livro de mesmo nome, com o prmio Nobel de Economia concedido a Harry Markowitz. O objetivo da Teoria de Carteiras , principalmente, escolher ativos para uma carteira que tenham uma boa relao risco X retorno. A teoria faz isto calculando sempre o menor risco possvel para a carteira como um todo, ponderando a participao de cada ativo, o seu risco e a sua correlao. Vamos comear entendendo a diferena entre o retorno e o risco. O retorno de uma carteira, aquilo que todos querem aumentar, diretamente proporcional aos ativos que a integram. Por exemplo, se uma carteira possui dois ativos, o AtivoA e o AtivoB, o retorno da carteira ser igual mdia ponderada dos retornos de cada ativo em relao ao seu peso na carteira. Veja: Retorno AtivoA = 10% Retorno AtivoB = 20%
Se os dois ativos possurem a mesma participao na carteira, ou seja,
50% para cada, o Retorno da Carteira ser: Retorno da Carteira = (0,5 * 10%) + (0,5 * 20%) = 15% Agora, se mudarmos a participao dos ativos de modo que o AtivoA tenha 30% de participao e o AtivoB tenha 70%, teremos: Retorno da Carteira = (0,3 * 10%) + (0,7 * 20%) = 17% Podemos alterar as participaes dos ativos na carteira o quanto quisermos e o retorno geral da carteira estar sempre relacionado com o percentual de participao de cada um. J o risco a incerteza embutida nos retornos esperados. Ele pode ser medido como o desvio padro das variaes percentuais dirias de cada ativo durante um certo perodo de tempo. Por exemplo, se o Ibovespa sobe 1% hoje, cai -2% amanh, depois sobe novamente 0,4% e assim por diante, ns pegamos esta seqncia de nmeros e calculamos o seu desvio padro, assim teremos o risco mdio dirio do Ibovespa. A grande novidade na Teoria de Carteiras que o risco geral da Carteira menor do que a mdia ponderada dos riscos de cada ativo que a compe. Isto por que os riscos de cada ativo no andam juntos, ou seja, no dia em que o AtivoA subir, o AtivoB pode cair e isto deixa o risco da carteira prximo a zero, bem menor do que os riscos individuais. Claro que isto s possvel se os ativos que compe a carteira oscilarem de forma independente. Quando dois ativos variam juntos, por exemplo, quando um sobe 1% o outro tambm sobe 1%, dizemos que a correlao entre eles 1. Quando dois ativos variam perfeitamente de forma inversa, por exemplo, quando um sobe 2% o outro cai -2%, dizemos que a sua correlao -1. E todas as outras possilibidades de variao fazem com que a correlao entre os ativos oscile entre -1 e +1. A correlao entre dois ativos dada pela frmula:
Correlao entre A e B = Covarincia entre A e B / (Desv.Padro A
x Desv.Padro B) A Teoria de Carteiras calcula o risco geral da carteira baseando-se na probabilidade de ativos diferentes, com riscos diferentes, oscilarem de forma independente, ou parcialmente independente, entre si. Isto cria o efeito citado acima, quando um ativo oscila para cima e outro oscila para baixo a carteira acaba oscilando prximo a zero. Sendo assim, quanto mais ativos diferentes e independentes uma carteira possuir, menor ser a sua fronteira eficiente de risco. O clculo do risco da carteira no simples, quanto mais ativos na carteira, maior a frmula que calcula o seu risco, pois necessrio cruzar todos os ativos entre si, um por um, para chegar ao resultado final. Abaixo a frmula para uma carteira com apenas dois ativos:
O desvio padro representa o risco. Na prxima semana explicaremos
como calcular o risco da carteira para trs ou mais ativos e como incorporar ativos livres de risco em uma carteira.