Avaliao dos activos financeiros e determinantes do investimento

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NDICE
Captulo I ...................................................................................................................................................... 2
1.1 Introduo ..................................................................................................................................... 2
1.2 Metodologia .................................................................................................................................. 3
1.3 Objectivos ..................................................................................................................................... 3
1.3.1 Objectivo geral ...................................................................................................................... 3
1.3.2 Objectivos especficos ........................................................................................................... 3
Captulo II ..................................................................................................................................................... 4
2.1 Activos Financeiros ...................................................................................................................... 4
2.1.1 Conceito ................................................................................................................................ 4
2.2 Risco e retorno .............................................................................................................................. 5
2.2.1 Conceito de Risco ................................................................................................................. 5
2.2.2 Risco vs Incerteza ................................................................................................................. 5
2.2.3 Tipos de Risco ....................................................................................................................... 5
2.2.4 Conceito de retorno ............................................................................................................... 6
2.2.5 Medio do risco ................................................................................................................... 7
2.2.6 Risco de uma carteira ............................................................................................................ 7
Captulo III .................................................................................................................................................... 8
3.1 Modelos de avaliao do risco em activos financeiros ................................................................. 8
3.1.1 O modelo de formaao de preos de activos (Capital asset pricing model CAPM) .......... 8
3.1.2 O modelo de precificaao por arbitragem (Arbitrage Pricing Model - APT) ..................... 10
3.1.3 O Value at Risk (VAR) ....................................................................................................... 10
Captulo IV.................................................................................................................................................. 11
4.1 Concluso .................................................................................................................................... 11
4.2 Bibliografia ................................................................................................................................. 12




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Captulo I
1.1 Introduo
A escolha de um investimento depende, primordialmente, da taxa de retorno por ele oferecida.
Porm, apesar das inmeras discusses acerca da taxa que deve ser exigida pelos investidores,
no h consenso, entre os pesquisadores, sobre qual a mais indicada e como calcul-la.
Tambm no h ainda uma compreenso clara sobre como os investidores avaliam o risco de um
projecto e como eles determinam o prmio exigido pela exposio a esse risco (DA SILVA et
al., 2008).
A primeira grande contribuio na soluo deste problema foi a de Markowitz (1952), que
desenvolveu a moderna teoria de carteira e definiu dois parmetros bsicos para seleo de um
investimento: a mdia e a varincia dos retornos histricos. A mdia seria a medida adequada do
retorno esperado, que deve ser maximizado, enquanto a varincia do retorno poderia mensurar
adequadamente o risco, que deve ser minimizado (DA SILVA et al., 2008).
Os modelos de precificao de ativos financeiros, considerando o mercado em equilbrio,
auxiliam na determinao do preo de mercado do risco e o relacionamento entre o retorno
esperado e o risco para qualquer ativo. Desses modelos, o primeiro a ser desenvolvido e, ainda
hoje, mais utilizado no meio acadmico, o Capital Asset Pricing Model (CAPM), que foi
desenvolvido, de maneira independente, por Lintner (1965), Mossin (1966) e Sharpe (1964) (DA
SILVA et al., 2008).
O presente trabalho visa analisar os diferentes modelos de validao dos activos financeiros, e o
mesmo desdobra-se em quatro captulos. Onde, no primeiro captulo apresentam-se as
consideraes iniciais em jeito de introduo. No segundo captulo encontramos uma reviso da
literatura, onde sero apresentados diversos pontos de vista de diversos autores sobre conceitos
bsicos acerca dos activos financeiros e pressupostos do risco e retorno. No terceiro captulo,
apresentam-se os diferentes modelos de precificao de activos financeiros, e no quarto captulo
apresentam-se as consideraes finais do trabalho em jeito de concluso.

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1.2 Metodologia
O trabalho foi basicamente elaborado com base numa reviso bibliogrfica, apresentando para
alm de dados qualitativos, alguns dados quantitativos em forma de cculos matemticos para
melhor inlucidao.

1.3 Objectivos
1.3.1 Objectivo geral
O objectivo geral do trabalho apresentar de forma clara os aspectos que giram em torno dos
modelos de determinao dos riscos de activos financeiros.
1.3.2 Objectivos especficos
So objectivos especficos do trabalho:
Apresentar as condies para a validao dos activos financeiros;
Apresentar os diferentes modelos de determinao do risco dos activos financeiros;
Apresentar os aspectos comuns entres os modelos de determinao do risco de activos
financeiros.








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Captulo II
2.1 Activos Financeiros
2.1.1 Conceito
Activos financeiros so todos os produtos (contractuais sem forma fsica tangvel) que do
direito recepo de um fluxo de caixa futuro como retorno.
Activo financeiro qualquer activo que seja:
Dinheiro;
Instrumento patrimonial de outra entidade;
Direito contractual:
o De receber dinheiro ou outro activo financeiro de outra entidade; ou de trocar
activos ou passivos financeiros com outra entidade sob condies que
s potencialmente favorveis entidade;

Contracto que ser ou que poder vir a ser liquidado pelos instrumentos patrimoniais
(como aces) da prpria entidade e que:
o Pelo qual a entidade ou pode ser obrigada a receber um nmero varivel de
instrumentos patrimoniais da prpria entidade; ou
o Ser ou poder vir a ser liquidado exceto pela troca de uma quantia fixa de
dinheiro ou outro activo financeiro por um nmero fixo de instrumentos
patrimoniais da prpria entidade. Para esse fim, os instrumentos patrimoniais da
prpria entidade no incluem instrumentos que sejam eles mesmos contractos
para recebimento futuro ou transmisso futura dos instrumentos patrimoniais da
prpria entidade.


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2.2 Risco e retorno
2.2.1 Conceito de Risco
Em senso comum, risco a possibilidade de ocorrer um acontecimento futuro danoso (ou
desfavorvel).
Stivanin (2006) define o risco como sendo, a probabilidade de insucesso, de perigo, em funo
de acontecimento eventual, incerto. Para Weston e Brigham (2000), risco a possibilidade de
que algum acontecimento desfavorvel venha a ocorrer. J Gitman (2005) define o risco como
sendo a possibilidade de perda financeira.
Em anlise financeira o risco geralmente definido como a variao provvel dos retornos
futuros de um activo. Portanto, o grau de disperso de uma distribuio de frequncia de
retornos, no se devendo confundir o seu conceito com incerteza.

Para Rodniski et al. (citando Bugalho, 2004),
2.2.2 Risco vs Incerteza
O risco associado a situaes em que as distribuies de probabilidades de retorno sobre um
dado projecto podem ser estimadas, e a incerteza associada a situaes em que no existem
evidncias que permitem estimar uma distribuio de probabilidades.

2.2.3 Tipos de Risco
Todo o investimento carrega dois tipos distintos de risco: o risco sistemtico e o risco no-
sistemtico.
O risco sistemtico a parte relevante do risco de um activo que pode ser atribuda a factores de
mercado que afectam todas as empresas e no pode ser eliminado atravs da diversificao. Ele
tambm conhecido como risco no-diversificvel ou risco demercado.
O risco sistemtico o nvel mnimo de risco que pode ser obtido em uma carteira atravs da
diversificao de um grande nmero de activos dentro de uma carteira, desta forma corresponde
somente aos riscos que resultem do mercado em geral e das condies econmicas, e que
consequentemente no podem ser eliminados.
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O risco no-sistemtico a parte do risco de um activo que pode ser atribuda a causas
aleatrias, especficas a uma firma, o qual pode ser eliminado atravs da diversificao. Este
risco tambm conhecido como risco diversificvel, risco residual ou risco especfico da
empresa.
Uma vez que qualquer investidor pode criar uma carteira de activos que eliminar todos, ou
virtualmente todos os riscos diversificveis, o nico risco relevante o no diversificvel. Os
investidores devem, portanto, estarem preocupados com este tipo de risco, o qual reflete a
contribuio de um activo ao risco da carteira. A quantificao do risco no-diversificvel ,
consequentemente, de importncia primria na seleo daqueles activos que possuem a maioria
das caractersticas desejadas de risco-retorno.

2.2.4 Conceito de retorno
Como o risco pode ser mensuado em funo da variabilidade dos retornos, faz-se necessrio
situar a sua conceituao. Para Gitman (2005), retorno o ganho total ou perda sofrido por um
investimento em certo perodo.
O retorno pode ser mensurado por meeio da variao do preo do activo no tempo. O retorno de
um activo entre os perodos t-1 e t dado por:

Onde:
P
t
o preo do activo no perodo t
P
t-1
- o preo do activo no perodo t-1
R
t
o retorno esperado no perodo t

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2.2.5 Medio do risco
Quanto maior for a concentrao dos retornos, ou quanto mais concentrada a distribuio de
probabilidades dos retornos futuros esperados d um projecto, menor o risco desse projecto.
Porm para ser mais til, a nossa medida do risco deve ter algum valor definido - isto ,
necessitamos de uma medida da concentrao da distribuio de probabilidades dos retornos do
projecto.
Para este fim as medidas utilizadas so:
a) Desvio Padro () - medida de concentrao da distribuio de probabilidades dos retornos do
projecto. Quanto menor, melhor.
b) Coeficiente de variao (Cv) a razo entre o desvio padro e a mdia dos retornos
esperados. Ele indico o risco por unidade, e medido em percentagem. Quanto menor,
melhor.

2.2.6 Risco de uma carteira
Segundo Gitman (2005), nas situaes reais, o risco de um investimento individual no seria
considerado independentemente de outros activos. Os investimentos devem ser avaliados luz
do seu impacto sobre o risco e retorno da carteira de ttulos. O objectivo do administrador
financeiro de criar uma carteira eficiente que maximize o retorno para certo nvel de risco ou
minimize o risco para determinado nvel de retorno.


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Captulo III
3.1 Modelos de avaliao do risco em activos financeiros
3.1.1 O modelo de formaao de preos de activos (Capital asset pricing model CAPM)
O CAPM foi desenvolvido para explicar o comportamento dos preos dos ttulos e fornece um
mecanismo por meio do qual os investidores podem avaliar o impacto do investimento proposto
em ttulos sobre o total de retorno e risco da carteira.
Para Weston e Brigham (2000), o CAPM um modelo baseado na proposiao de que a taxa de
rtetorno requerida de qualquer acao igual taxa de retorno isenta de risco mais um prmio de
risco, em que o risco reflete a diversificao. Segundo Gitman (2005), o CAPM liga o risco
sistemtico ao retorno para todos os activos. Entretanto, como o mundo real suficientemente
complexo, o CAPM, assim como os modelos da Fsica, acaba por fazer algumas simplificaes e
possuir alguns pressupostos tais como:


Todos os investidores tm o mesmo perodo esperado para a maximizao quando
escolhem um portflio como alternativa ao investimento individualizado de cada
elemento (projecto) do portflio;
Todos os investidores podem vender ou comprar um nmero ilimitado de activos a uma
dada taxa livre de risco, sem restries de qualquer espcie;
As expectativas dos investidores so homogneas, isto , qualquer um tem a mesma
estimativa do valor esperado (retorno esperado), varincia e co-varincia dos retornos;
Todos os activos so perfeitamente divisveis e perfeitamente lquidos, e no h custo da
sua transaco;
No h impostos;
Os investidores assumem que a compra e venda no afectaro os preos das aces, isto
, o preo um dado do mercado a ser assumido por cada investidor;
A quantidade de todos os activos dada e fixa;
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3.1.1.1 Averso ao Risco (Equao de Equilbrio) = Curva de Indiferena do Mercado
(Security Market Line (SML))
Mostra o comportamento dos investidores mediante a combinao do risco e a taxa de retorno. ,
pois a funo do dilema Risco Retorno:
A medida que o risco aumenta so exigidos maiores retornos sobre o investimento para
compensar o risco adicional
Sobre o Modelo CAPM, o risco de um activo medido em funo do seu beta (). E, como tal,
considerado risco relevante.

Ki = KRF + (KM KRF)i

Onde:
Ki - taxa de retorno requerido (ou de equilbrio) em i aces.
KRF - taxa de retorno livre de risco (ou risco mnimo)
KM - taxa de retorno requerida num portflio consistindo em todas as aces, ou porta-flio do
mercado.
i - coeficiente de cada tipo de aco.
Assim, o prmio de risco de mercado (PRM), ser:
RPM = (KM KRF)

Ora, considerando o de cada aco, o prmio de risco em i aces ser:

Rpi = (KM KRF) i
Nestas circunstncias o prmio de risco (Rpi) definido: como a diferena entre a taxa de
retorno exigida por um activo de risco especfico e a taxa de retorno de um activo sem risco
multiplicado por .

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Em suma, a equao da Linha de Mercado de Ttulos (SML) demonstra as relaes entre o risco
de um ttulo e sua taxa de retorno exigida.

3.1.2 O modelo de precificaao por arbitragem (Arbitrage Pricing Model - APT)
O objectivo do Governo aquando da liberalizao financeira de promover a expanso das






3.1.3 O Value at Risk (VAR)
O Value-at-Risk (VAR) actualmente a ferramenta mais popular na gesto de riscos de mercado.
A capacidade de sintetizar, em um nico nmero, a perda financeira esperada com determinado
grau de confiana, foi determinante na sua aceitao e difuso como modelo para alocao de
recursos em instituies financeiras. O VAR um valor nico que representa a perda potencial
mxima de uma carteira de investimento em um intervalo de tempo, dada uma determinada
probabilidade de ocorrncia, em funo de oscilaes nos factores de risco. Seu apelo inicial
difundido entre banqueiros comerciais, dealers
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no mercado de derivativos, e gestores de risco
sua facilidade de interpretao como uma medida sumria de risco, assim como seu tratamento
consistente do risco atravs dos diversos instrumentos financeiros e classes de activos.
Esta uma ferramenta poderosa para os administradores financeiros, podendo indicar, se
determinados riscos podem ou devem ser assumidos. Muitos investidores e participantes do
mercado, esto tomando conscincia dos beneficios do VAR como um importante instrumento
de monitorao, e, portanto, tm utilizado esta metodologia para o clculo do risco de mercado.


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negociantes
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Captulo IV
4.1 Concluso
As decises financeiras quase nunca so tomadas em ambiente de total certeza em relao a seus
resultados. Como estas decises esto em grande parte voltadas para o futuro, a varivel
incerteza obrigatoriamente deve ser considerada como um aspecto significativo nas operaes do
mercado financeiro. A idia do risco, de forma mais especfica, est diretamente associada s
probabilidades de ocorrncia de determinados resultados em relao a um valor mdio esperado.
No que respeita a selecao do melhor modelo de avaliaao do risco numa dada carteira de ttulos,
o CAPM peca pelo facto dos seus pressupostos serem extremamente tericos sem qualquer
utilidade prtica.




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4.2 Bibliografia

Weston, Fred J.; Brigham, Eugene F. (2000), Fundamentos das Administrao Financeira,
10 edio, Makron Books, So Paulo.
Gitman, Lawrence J. (2000), Princpios da Administrao financeira, 10 edio, Pearson, So
Paulo.
Assessoria em Gesto Financeira:
http://www.gfassessoria.com.br/noticias_view.php?Id=1517&c=Conceito-de-Ativo-Financeiro.
Acessado em 07 de Maio de 2014.