Valuation

INTRODUÇÃO AS METODOLOGIAS

1. Fluxo de Caixa Descontado (ou DCF)

Na avalia$ao pelo DCF ("Discounted Cash Flow"), o objetivo é identificar o valor de uma empresa
considerando seu fluxo de caixa, crescimento e risco. 0u seja, estima o potencial economico do ativo (a
empresa) em gerar retorno para socios e credores.

0 método de DCF é um dos mais conhecidos mundialmente para valuation de empresas, recomendado
por académicos e utilizado pelas maiores companhias do ramo.

Esse critério engloba fatores importantes como plano de negocio, competéncia da gestao, tradi5ao.
marca, carteira de clientes e qualquer decis9o que impacte na gera5ao de resultados.

Entenda como funciona o processo de avalia5ao através do método DCF:

Fluxos de caixas de atives existentes

Capacidade de ativos existentes da
empresa gerarem fluxos de caixa apés Estado Estavel
descontar impostos e reinvestimentos 0 valor do crescimento vem da
necessârios para manter capacidade capacidade de gerar retornos
produtiva. em excesso. A dura§âo do
perfodo de crescimento advém
E{C F,) das foryas e sustentabilidade
Valor do f(CF) E{CF2 ) das vantagens competitivas
ativo (1-Fr)’(1 (1 -1- r)" da entidade.
+r)’
Risco dos filuxos de Caixa
0 risco no investimento é capturado através da taxa de desconto (r) pelo beta (b) no
custo do capital proprio e do spread padrâo no custo da dfvida.

Conforme Aswath Damodaran, uma boa avalia5ao é o resultado de dois elementos: o desempenho
historico da empresa e a cria5ao de uma narrativa solida (através das proje5oes financeiras].

Uma boa avaliagâo (ndmeros + narrativa):

Fonte. Professor Aswath Damodaran (Narratlve and Numbers, 20J7)

2. Mdltiplos de Mercado (ou Avaliagâo Relativa)

Na avalia$ao por Multiplos de Mercado, o objetivo é avaliar uma empresa se baseando em como outras
empresas similares sao precificadas.

Existem dois componentes na avalia$ao por multiplos: o primeiro, o valor da empres a em si, deve ser
convertiao em um multiplo de alguma variavel comum (que muda de um ativo para outro e geralmente
considera lucros, valor contabil, faturamento/receita, etc.].

0 segundo componente - e o mais desafiador no mundo do valuation de pequenas e médias empresas,

é que nao existem empresas exatamente iguais, sendo assim necessario encontrar outras empresas
parecidas para poaer realizar tal compara$ao.

A Valutecn realizou o trabalho para que seja possi“veI realizar o valuation de micro, pequenas e médias
empres as através deste método, especificamente o EV/SALES (um multiplo de faturamento muito
utilizado no mercado de a$oes], que agrega ao valor da empresa os reflexos de di“vidas e dinheiro em
caixa.

Calculamos este multiplo da seguinte forma:

MiT0DOVALUTECNDEHULTIPL0SDEMERCADO:
PERFIL DA EMPRESA AVALIADA

Empresa Teste Ltda

Santa Cruz do Sul, RS
Setores de operação: Software (Internet)
Software (Sistemas e Aplicáveis)

'' Oportunidade

Competitividade no setor: Média concorréncia

Negécio nâo escalâvel

Operações

Ano de funda$ao: 2020

Número de socios: 2

Experiéncia da equipe: Mais de 1O anos

Estagio da empres a: Crescimento inicial

Propriedades intelectuais: Marca registrada, Certifica$ées, Domi“nio / Website / Softwares

Desempenho

Receita RS 297.000,00
EBIT RS 84.800,00
Ma gem EBIT 28.55%
Dividas RS 15.000,00
Dinheiro em caixa RS 20.000,00
RISCO
Nas avaliagoes por Fluxo de Caixa Descontado, as taxas de desconto (utilizadas para trazer os fluxos
de caixa futuros ao valor presente] devem refletir o grau de risco dos fluxos de caixa, e aqui que se
introduz o risco relativo ao investir na empresa.
0s elementos usados no Câlculo da Taxa de Desconto da empresa sao os seguintes:
Taxa livre de risco (Risk Free Rate)
Demonstra quanto um investidor pode obter
de rendimento no mercado financeiro livre de
risco, e mostra a validade de investir em um
negócio arriscado. Esta taxa é a média dos
títulos de 5 anos do Tesouro no Brasil, em
2022 *
* 0 grafico acima pode nao corresponder ao valor atual.
Resultado calculado: 12.56%
Risco Pals (Country Risk Premium)
0 risco adicional ao investir em uma empresa
no Brasil leva varios fatores macroeconomicos
em considera5ao, como instabilidade
poIi“tica. infla5ao. taxa de juros volateis. etc.
De acordo com o risco extra associado ao
Brasil em 2022
Resultado calculado: 2.97%
Prémio do Risco de Capital Préprio (Equity
Risk Premium)
E o retorno excedente minimo que o investidor
exige ao investir no mercado de a$oes sobre uma
taxa livre de risco. Compensa os investidores por
assumirem um risco relativamente maior ao
investir em empresas publicas. Foi adotado o
retorno médio dos investimentos no mercado
acionario brasileiro nos ultimos 12 meses '.
Resultado calculado: 7.21%
Custo do Capital Préprio (Cost of Equity)
Reflete a taxa mi’nima que os investidores
exigem, teoricamente, ao investir em
alguma empresa, marca ou outro ativo.
Esta taxa é calculada da seguinte forma:
Rf 0 {EquitgRiskPremium C!ountryRiskPremium)
Onde:
Rf —— taxa livre de risco (risk free rate]
B —— Beta
Equity Risk Premium —— Prémio de Risco de Capital
Country Risk Premium -- Prémio de Risco do Pais
Resultado calculado: 19.75%
Cálculo do Beta
E considerado o beta de empresas similares
do setor e a média da estrutura de capital
destas. 0 beta resultante foi calculado com
base em uma amostra de mais de 500
empresas de mercados emergentes, incluindo
o Brasil, nos setores de Software (Internet),
Software (Sistemas e Aplicações).
Resultado calculado: 1.28
Custo da dfvida (Cost of Debt)
Demonstra a taxa de juros teoricamente
paga pela empresa em sua di“vida atual e é
calculado da seguinte forma:
Rf -F CountryDefanltSpread -I-
Comp«nyDef«ultSpread
Onde:
Rf—— taxa livre de risco
Country Default Spread —— Risco padrao do pai“s
Company Default Spread —— Risco padrao da
empresa
0 risco padrao (spread) associado ao Brasil
em
2022 é de 2.65% 1
Para fins de simplifica$ao, o Company Default
Spread calculado para todas as empresas
utilizando esta ferramenta será de 0.67% para
paises como o Brasil, que é o valor atribuído
as empresas que possuem uma taxa de
cobertura de juros ideal. Esta foi a poIi“tica
adotada, visto que pequenas e médias
empresas tendem a pagar suas dividas rápido
ou sequer possuem dividas expressivas,
portanto a atribui5ao de um valor maior seria
um excesso de penaliza5ao.
Resultado calculado: 15.88%
Custo do Capital (Cost of Capital)
0 custo do capital, ou WACC. refere—se ao
custo de oportunidade ao fazer um
investimento. E o indicador que os investidores
usam para saber se estão fazendo um bom
negócio. Neste trabalho o custo de capital será
a taxa usada para descontar os fluxos de caixa
a valor presente. 0 custo de capital ponderado
é calculado da seguinte forma:
Cost of £q Cost of debt x (1
* !D ''i E! ”
— I) x Onde:
Cost of Equity —— Custo do Capital Proprio
Cost of Debt —— Custo da Divida
E —— Patrimonio Li“quido/capital proprio
da empresa
D —— Divida/passivo da empresa
f= Aliquota de Imposto Marginal no Brasil
0s seguintes indices D/E (endividamento
de empresas dos mesmos setores em
mercados emergentes, incluindo o brasileiro)
foram usados para o calculo ’:
Setor Empresas D/E
Software (Internet] 40 15.22%
Software (Sistemas e
462 4.43%
Aplicações]
Resultado calculado: 19,28%
METODO 1: AVALIA AO DA EMPRESA COM O METODO DCF

Valor calculado: RS 448.216,05

IfTOg€:-ChOf I *.CODE
Proje§ no de Fluxo de Cnixn Livre pnrn a Empr e sa em RS (FCFF)

RS60.000

RS5D.0DD

RS4D,0DD

RS30.000

RS0
70. 724,47 74.875,87 79.265,60 83.907,12 88.712.88

Parâmetros de risco

Beta: 1.28

% Taxa de desconto (Custo do Capital - WACC]: 19.28%

% Desconto de iliquidez: 15%

Parâmetros diversos

$ Cota5ao do dolar: RS 5,13

$1 PCA acumulado 12 meses: 11.30%

Parâmetros de desempenho

S Retorno Sobre o Capital Investido (ROIC]:

80.00% S Sales to Capital Ratio: 0

Moeda Horizonte de Projegâo

Todas as proje$oes foram elaboradas utilizando Pelo desempenho historico de muitas

o Real Brasileiro (RS) em termos nominais, pequenas e médias empresas brasileiras
levando em considerapao a infla$ao: seria possi“veI projetar os fluxos de caixa das
mesmas até o infinito, teoricamente falando.
Reinvestimento No entanto, como é impossivel estimar o
futuro com precis9o e por praticidade,
0 reinvestimento necessario para fomentar o
considera-se um horizonte de proje5ao de
crescimento estimado pelo usuario (e entao
alguns anos, neste caso 5 anos. e ao finn
chegar no Fluxo de Caixa Livre para a
desta proje5ao calcula-se um valor de
Empresa] esta diretamente ligado ao
fechamento (também conhecido como valor
desempenho da opera$ao e gestao,
terminal ou valor da perpetuidade).
mensurado através do ROIC (Ver Glossario de
Termos), utilizando o valor contabil do capital 0 valorde fechannento é connposto da
investido na empresa. Tanto o ROIC como os seguinte fornnua:
reinvestimentos necessarios seguem as
formulas abaixo: FCFF (t -F 1)
Valor 'Ferminnl
NOPAT foal or da perpetuidade ) (p )
ROIC ——
Valor Cont:nbil do Capital
Investido. Onde:
% Cresc. Estimado
% Reinvestimento Necessario ——
ROIC FCFF: Fluxo de caixa livre para a
empresa t = Periodo(ano)
FCFF r = Taxa de desconto (custo do capital)
0 Fluxo de Caixa Livre para a Empresa (FCFF) é g = Taxa de crescimento prevista
o excesso operacional de caixa que pode ser
destinado aos credores e acionistas (no caso os
socios). Basicamente é o que ”sobra” para
pagar credores e socios depois de pagar as
despesas e necessidades de reinvestimento.

De acordo com Assaf Neto (2019), o Fluxo

de Caixa Livre é o valor de caixa que a
empresa é capaz de gerar livre de despesas,
necessidades de reinvestimento e
investimento em giro.
Resumindo, o FCL é o resultado de caixa
obtido além do necessario para financiar
seus investimentos e prover crescimento da
empresa.
PRO3E OES FINANCEIRAS COM DCF

0s graficos das proje$oes sao exibidas abaixo, baseados nos dados de receitas, taxas e cenario
fornecidos pelo usuario.
IfTOg€:-ChOf I *.CODE
Proje§ ao de crescimento da receitn em RS (5 nnos)

RS50O,O00

RS4DO,0D0

RS3D0,DDD

RS2D0.DDO

RS 100.000

RS0
330.56 1,00 367.9 14,39 409.48B,72 455.760,95 5D7.26 1,94

IfTOg€:-ChOf I *.CODE
Proje§no de cr e'scimento do EBIT em RS (5 ano's)
RS 1
20,00fi

RS 100,000

RSBO,0D0

RS60,000

RS40.000

RSZ0.000

RS0 B9.040,DO 93.492,00 98.166,60 1 03.074,93 1 D8.228,68

METODO 2: AVALIA AO DA EMPRESA COM O METODO DE MULTIPLOS DE MERCADO

Valor calculado: R$ 718.740,00

0 Multiplo de Valor de Mercado (EV/Sales] mais adequado calculado é: 2.42x *

Como a Valutech calcula esse mñltiplo?

Usamos uma amostra de dezenas de pequenas e médias empresas previamente avaliadas na

plataforma ou de advindas de feedback de usuarios:

$ Estas empresas tern faturamento entre 300 mil/ano até 25 milhées/ano:

Empresas de varios estados, incluindo Rio Grande do Sul, Santa Catarina, Rio de Janeiro,
Paranâ, Sao Paulo, Roraima, etc.:

Variados ramos de atividade, como inddstrias, comércio e servigos:

E diversos setores, incluindo agéncias de publicidade, clfnicas de sañde, construgâo civil,

transportes, supermercados, restaurantes, hoteis, empresas agrfcolas, distribuidoras de âgua
e gas, pianos de sadde, servigos financeiros, imobiliârias, distribuidoras de alimentos,
academias, inddstrias téxteis, oficinas mecânicas, escritérios de contabilidade e advocacia,
etc.

* 0 multiplo pode mudar conforme tamanho da empresa, regiao e setor de atuaqao.

,AVALIA AO DA MARCA

Valor calculado: R$ 418.216,05

Como funciona o método Valutech de avaliasâo de marcas?

A metodologia desenvolvida pela Valutech é uma variagao do método Company Valuation Less
Value Of Net Tangible Assets, descrita no livro "The International Brand Valuation Manual" (Salinas,
2009), o qual foi adaptado especialmente para micro, pequenas e médias empresas.

De acordo com AASB apud Salinas (2009], o valor da marca é estabelecido primero determinando o
valor da empresa e entao subtraindo o valor Ii“quido dos ativos empregado pela empresa em sua
opera$ao.

A Valutech, pensando em PMEs, resolveu simplificar o processo de subtra$ao de ativos empregados

por PMEs na opera$ao, por conta de seu vasto know how em empresas desse tipo. Para fins de
simplifica$ao, ao final do processo de valuation do negocio, iremos subtrair itens comuns como os
ativos imobilizados, ou seja, imoveis (salas, pavilhoes, prédios, fabricas), maquinario, veiculos,
equipamentos e mobilia de escritorio, computadores, material de escritorio e ferramentas.

0 valor da marca é composto da seguinte formula:

Yalcn‘ marca Val‹:/r empreao(valuation) — Atiuos tangi»eia

irroge-cho f I E mm
Ativo s tangiveis
ivos intangiveis (sua marca)