Relatório de análise financeira da nova unidade

industrial de fabrico para construção civil

CURSO DE LICENCIATURA EM GESTÃO DE EMPRESAS

Pedro Cardoso, nº 69090

Luis Costa, nº 69094
Henrique Cabrita, nº 69088
Gabriel Rezende, nº 66418

1
Índice

Introdução .......................................................................................................................................... 3
Cash-Flow Líquido............................................................................................................................. 4
Valor Atual Líquido (VAL) ................................................................................................................. 4
Índice de Rentabilidade - IR .............................................................................................................. 6
WACC.................................................................................................................................................. 6
Payback Period ..................................................................................................................................7
Valor Atual Líquido Ajustado - VALA .............................................................................................. 7
Valor Acrescentado Bruto (VAB) .....................................................................................................7
1. Avaliação da Empresa................................................................................................................ 8
Análise de Risco .............................................................................................................................. 11
Comentário acerca da nossa empresa ..........................................................................................12
2. Avaliação da Damodaran ............................................................................................................13
Comentário acerca da avaliação do Damodaran ..........................................................................14
3. Comparação de certos indicadores da nossa empresa com dados do nosso setor do BP 15
Comentário acerca dos indicadores em relação à nossa empresa e aos dados do nosso
setor presentes no Banco de Portugal ..........................................................................................17
Bibliografia .......................................................................................................................................20

2
Introdução
O relatório apresentado visa analisar a fiabilidade financeira na óptica empresarial da nova unidade
industrial de fabrico no setor de construção civil de uma pequena empresa que tem uma duração
de 5 anos.

O início do investimento está previsto para julho de 2022 e o arranque da produção para os
primeiros dias de janeiro de 2023.. A nova unidade industrial começará com um capital social de
250000 euros, prestações suplementares de 50000 euros e capitais alheios no valor de 600000
euros que dá o total de 900000 euros no ano de investimento.

Vamos utilizar também outros 2 cenários distintos,através dos dados de Aswath Damodaran,uma
das grandes referências de todos os economistas e também através dos dados do banco de
portugal em relação a pequenas empresas para o setor comércio a retalho de carpetes, tapetes,
cortinados e revestimentos para paredes e pavimentos, em estabelecimentos especializados;

Os pressupostos para ser uma pequena empresa são os seguintes:

- ter menos que 50 colaboradores

- ter um volume de negócio e o valor do balanço no máximo 10 milhões de euros.

Antes de mais, serão indicados todos os pressupostos utilizados que se enquadram melhor na
empresa e a sua atividade com base nos valores verificados de mercado, com o objetivo de se
determinar o orçamento de tesouraria orçamental, o plano financeiro previsional e o balanço
previsional. Os outros pressupostos utilizados retiramos dos dados do Damodaran e do Banco de
Portugal para o setor em que estamos.

Vamos enquadrar a nossa empresa no sector de mercado e apresentar os dados necessários para
caracterizar a empresa no setor de mercado em que esta se insere. Estes cálculos são necessários
para descrever a estrutura de capital da empresa e para calcular os instrumentos de análise
financeira.

Posteriormente, iremos focar-nos no cálculo dos instrumentos de análise financeira, como o Valor
Atual Líquido(VAL), a Taxa Interna de Rentabilidade(TIR), o Índice de Rentabilidade(IR), o Payback
Period e o Valor Atual Líquido Ajustado(VALA), e indicadores como a autonomia financeira, a
liquidez geral, rendibilidade do ativo, entre outros.

Para a determinação destes indicadores, necessitamos antes determinar o Cash Flow e a Taxa de
Atualização que, neste caso, se trata do Custo Médio Ponderado (WACC), uma vez que todos são
financiados por capitais próprios e por capitais alheios. Ainda calcularemos o Break-Even Point
para a nossa empresa, com os nossos dados e com os dados do Damodaran. Por fim, terminamos
com o cálculo do VAB (valor acrescentado bruto).

É de salientar que toda esta análise visa o apoio na tomada de decisão do investidor acerca da
viabilidade financeira deste projeto, sendo este estudo apenas de carácter informativo.

3
Cash-Flow Líquido
Cash flow quantifica as receitas e as despesas durante a vida de um projeto ou investimento.
Podemos distinguir em 2 fases:

Valor Atual Líquido (VAL)

É o valor atual dos cash-flows líquidos atualizados a uma taxa previamente estipulada.

A sua fórmula é:

Se o VAL for maior que 0 (VAL >0) O projeto tem interesse, na medida em que proporcionará a recuperação
integral do capital e uma remuneração adequada dos capitais próprios a investir, a cobertura do risco
associado e ainda a criação de excedentes monetários.

Se o VAL for igual a 0 (VAL = 0) O projeto tem interesse, recuperamos o investimento e temos o retorno que
queremos com a taxa estipulada, porém não tem excedentes.

Se o VAL for superior a 0 (VAL < 0) O projeto não tem interesse.

4
Taxa Interna de Rentabilidade - TIR
É a taxa de retorno máxima de remuneração dos capitais a investir.
É uma ferramenta utilizada na análise financeira para determinar a atratividade do projeto ou investimento
específico.
Para simplificar, a TIR é a taxa de crescimento que se estima que um projeto ou um investimento gere.

A TIR transforma a rentabilidade da empresa em um percentual ou taxa de retorno, que é comparável às

taxas de retorno de um investimento de baixo risco, e assim nos permite saber qual das alternativas é mais
lucrativa.
Temos com critério para a avaliação:

Ao comparar com a Taxa de Atualização (TA) notamos comportamentos variáveis da TIR:

❖ Quando a TIR>TA então o VAL>0, pelo que o projeto é viável e tem interesse
❖ Quando a TIR<TA então o VAL<0, logo o projeto não tem interesse e é não viável

A taxa de rentabilidade não pode ser superior ao custo de oportunidade do capital.

5
Índice de Rentabilidade - IR

Dá-nos o rendimento gerado por cada unidade de capital investido:

Relação entre o IR e o VAL:

WACC

Na presença de um investimento financiado por capitais próprios e alheios, isto é, em que existem recursos
ao endividamento, a taxa de atualização deve refletir não só o custo do capital próprio como também o custo
do capital alheio, ou seja, é a taxa que é refletido no CP e CA.
É o custo médio futuro esperado dos fundos da empresa.

6
Payback Period

É o período necessário de recuperação do capital investido.

Vê-se na transição do cash-flow líquido atualizado acumulado.

Valor Atual Líquido Ajustado - VALA

Este indicador adiciona o VAL sem endividamento, ou seja, financiado 100% por
capitais próprios e os benefícios fiscais do endividamento/economia fiscal do(s) empréstimo(s) que são
determinados através da multiplicação do juro pela taxa de imposto sobre lucros.

Economia Fiscal

Valor Acrescentado Bruto (VAB)

O Valor Acrescentado Bruto (VAB) trata-se da diferença entre o valor da produção e o valor do consumo
intermédio no percurso de um determinado período.
O VAB, segundo a ótica da produção, é obtido da seguinte forma:

VAB= VBP - CI

NOTA:
VBP = vendas e serviços prestados + trabalhos p/ própria empresa + variação de inventários de produção +
proveitos suplementares trabalhos p/ própria empresa + subsídios à exploração.
CI =+ matérias-primas + fornecimentos e serviços externos + impostos indiretos

7
 1. Avaliação da Empresa

Com base no estudo das condições de mercado e nas negociações já realizadas com os
fornecedores e com os bancos, obtemos os seguintes pressupostos:

Pressupostos Valor Unidade

IVA 23 Percentagem
PMR 1,5 Meses para a venda do mercado interno
Meses para a venda para o mercado
PMR 1
externo
Vendas 12 Meses
PMP 2 Meses
DMI 1,5 Meses
TSU/SS 24 Percentagem
Seguro Acidentes Trabalho 4% Percentagem
Percentagem de contribuição dos
trabalhadores 11 Percentagem
Taxa média Retenção fonte 10 Percentagem
Prestação do empréstimo A 54 603,92 Euros
Prestação do empréstimo B 74 821,96 Euros
Capital em divida no início 600 000,00 Euros
Capital Social 250 000,00 Euros
Prestações Suplementares 50 000,00 Euros
Meses de atividade 11 Meses
Taxa amortização Equipamento Básico 14 Percentagem
Taxa amortização viaturas 25 Percentagem
Taxa amortização Equipamentos Carga e
movimentação 13 Percentagem
Taxa amortização mobiliário 13 Percentagem
Taxa amortização Equipamento
Informático 33 Percentagem
Taxa amortização Software 33 Percentagem
Taxa amortização Equipamentos Cópia e
impressão 20 Percentagem
Ajustamento Imparidades inventários 2 Percentagem
Taxa nominal anual 4 Percentagem
Taxa IRC abaixo 25,000€ 17 Percentagem
Taxa IRC acima 25,000€ 21 Percentagem

8
Com base nos dados do Damodaran, do Banco de Portugal e os valores da nossa empresa indicamos os
seguintes pressupostos:

Pressupostos Valor Unidade

Obrigações do tesouro 0,50 Percentagem
Premio de risco 0,0612 Percentagem
Taxa de imposto 21 Percentagem
Custo de capital Próprio 6,21 Percentagem
E/(D+E) 78,16 Percentagem
Custo da dívida 3,58 Percentagem
Custo pós-impostos da dívida 2,61 Percentagem
D/(D+E) 21,84 Percentagem
Custo do Capital 5,42 Percentagem
Beta do setor (Damodaran) 1,11 Percentagem
Taxa nominal 0,0139 Percentagem
Taxa real -0,0344 Percentagem

Nota: Todos os dados que não estão nos pressupostos nem nas notas estão presentes/ calculadas no Excel.

Nota: (Rm- Rf) - com o passar dos tempos, e por causa da inflação os investidores aumentam o prêmio
de risco e a partir de 2026 vai estabilizar a inflação. A taxa de 6,12% fomos buscar ao Damodaran. Depois
este valor vai aumentar porque, como há maior risco, os investidores ficam mais exigentes.
No IRC optámos por utilizar a taxa de 21% e não a de 17% devido a esta ser apenas até 25000 euros de
Matéria Coletável.
O custo do capital próprio (Ke) foi calculado através do CAPM em que as obrigações do tesouro fomos
buscar ao PORDATA em que fizemos uma média dos últimos 3 anos, e o beta alavancado fomos buscar ao
Damodaran na parte do nosso sector.
O custo do capital alheio (kd) foi calculado através do coeficiente entre os gastos financeiros líquidos de
rendimentos e o capital alheio de financiamento.

9
Nota: Para determinar o VALA utilizamos a taxa nominal que fomos buscar ao banco de portugal e o prêmio
de risco que foi tirada dos dados de Damodaran. A taxa real e a taxa de atualização foram calculadas e estão
presentes no Excel.

VAB

10
Análise de Risco

Valor Previsto
GASTOS C/ PESSOAL

Valor Critério (EXCEL CÓPIA 1)

GASTOS C/ PESSOAL

((𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑟𝑖𝑡é𝑟𝑖𝑜 − 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑣𝑖𝑠𝑡𝑜) /𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑣𝑖𝑠𝑡𝑜) 𝑥100

= ((13777,95 - 8660)/8660 = 59, 10 %

11
Financiamento (Capital Social)
(em euros)

Valor Critério (EXCEL CÓPIA 2)

Financiamento (Capital Social)

((𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑟𝑖𝑡é𝑟𝑖𝑜 − 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑣𝑖𝑠𝑡𝑜) /𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑣𝑖𝑠𝑡𝑜) 𝑥100

= ((4279608,40 - 250000)/250000) x100 = 1611, 84%

Comentário acerca da nossa empresa

O valor atual líquido é maior que zero, ou seja, recupera o investimento do projeto e tem ainda um excedente
de 770341,5098 euros.

Com a taxa da TIR conclui-se que 26% é a taxa de retorno máxima de remuneração dos capitais a investir.

Como a TIR é igual ou maior ao WACC devemos aceitar o projeto.

Como o IR é superior a 1 é bom sinal. Quer dizer que cada euro investido gera 1,96 euros. Logo, gera uma
rentabilidade suficiente para cobrir o capital investido.

O pay-back period indica-nos o período necessário que é preciso para recuperar o capital investido. Na
nossa empresa é preciso 3 anos e 9,15 meses para recuperar o investimento.

Quanto ao VALA conclui-se que com a nossa empresa conseguimos obter uma poupança fiscal de
114196,67 euros com a adoção de financiamento com capitais alheios.

Quanto ao VAB conseguimos perceber que o projeto apresenta lucros positivos ao longo dos 5 anos em
análise.

Em suma, quanto à avaliação da nossa empresa pode-se dizer que é extremamente viável.

12
Ainda fizemos uma análise de risco da nossa empresa, em que escolhemos duas variáveis que foram os
gastos com pessoal e o capital social.

Concluímos que a variável que revela maior sensibilidade, ou seja, maior risco são as remunerações mensais
com o pessoal, que suporta um agravamento de 59,10%, enquanto o capital social tem um agravamento de
1611,84%.

Quanto às remunerações mensais, conseguimos perceber que podemos aumentar as remunerações até aos
13777,95 euros que o VAL fica igual a 0, então o IR fica igual a 1.
E também como a TIR (5%) é maior que a média das taxas de atualização do projeto/ médias dos WACC´s
dos anos de vida do projeto (4,8%) o projeto é viável.
Acima dos 13777,95 euros o projeto deixa de ser viável.

Em relação à outra análise de risco que fizemos (capital social) reparamos que podemos aumentar até aos
4279608,40 euros que o projeto continua viável, com VAL =0 e IR =1
A TIR é maior que a taxa de atualização, logo o projeto é viável.
Acima dos 4279608,40 o projeto deixa de valer a pena.

2. Avaliação da Damodaran

Pressupostos Valor Unidade

Custo de capital Próprio 6,21 Percentagem
E/(D+E) 78,16 Percentagem
Custo da dívida 3,58 Percentagem
Taxa de imposto 13 Percentagem
D/(D+E) 21,84 Percentagem

13
Cash-Flow Damodaran

Comentário acerca da avaliação do Damodaran

Damodaran fez uma avaliação da média de 48 empresas do sector de “construction supplies” (material de
construção).

Quanto ao valor atual líquido é maior que zero, ou seja, recupera o investimento do projeto e tem ainda um
excedente de 812 801,92.

Com a taxa da TIR conclui-se que 26% é a taxa de retorno máxima de remuneração dos capitais a investir.
Como a TIR é igual ou maior ao WACC devemos aceitar o projeto.

Como o IR é superior a 1 é bom sinal. Quer dizer que cada euro investido gera 2,01 euros. Logo, gera uma
rentabilidade suficiente para cobrir o capital investido.

O payback-period indica-nos o período necessário que é preciso para recuperar o capital investido. Na nossa
empresa é preciso 3 anos e 8,93 meses para recuperar o investimento.

Em suma, quanto à avaliação de Damodaran pode-se dizer que é extremamente viável.

14
3. Comparação de certos indicadores da nossa empresa com
dados do nosso setor do BP

Indicadores da nossa empresa:

ANO BASE DO
BP

2020 (ANO BASE)

Ano
Autonomia Financeira 19,90%
Rentabilidade do Ativo 2,4%
Financiamentos obtidos 46,1%
Custos dos Financiamentos
Obtidos 2,7%
Pesos das exp. nas Vendas 5,78%
Investimento 2020 2748.3 milhares €
Investimento 2020 com
inflação para 2022 3030 milhares €
Média do crescimento do
investimento dos últimos 3
anos com a inflação 195.804 milhares €
“INVESTIMENTO” 3225,805 milhares €

15
Tabela dos Indicadores do BP (2022 e seguintes)
NOTAS:
Número do setor 47530 do banco de Portugal - Comércio a retalho de carpetes, tapetes, cortinados e
revestimentos para paredes e pavimentos, em estabelecimentos especializados; Classe de dimensão:
pequenas empresas.
É de notar que acrescentamos a taxa de inflação de Portugal de 5% em todos os anos e que temos como
ano base de 2020, logo para 2023 acrescentamos taxa de inflação relativamente a 3 anos, ou seja,
(1+0,05)^3. De seguida, pegamos no valor que nos deu e acrescentamos 5% para o ano seguinte, e assim
sucessivamente. Estes valores foram calculados no Excel e estão presentes na tabela seguinte:

2022 INVESTIMENTO (IMAGINÁRIO) e média do crescimento do investimento dos últimos 3 anos com a inflação = 3030
+ 195,80= 3225,805 euros

TIR menor que taxa de inflação e VAL menor que 0, logo não é viável.

16
 (em milhares de euros)
VAB 2020 3239

VAB 2023 3749,547375

VAB 2024 3937,024744

VAB 2025 4133,875981

VAB 2026 4340,56978

VAB 2027 4557,598269

Comentário acerca dos indicadores em relação à nossa

empresa e aos dados do nosso setor presentes no Banco de
Portugal

A Autonomia Financeira é um dos rácios financeiros mais utilizados para observar o risco financeiro das
organizações.
Este indicador permite verificar a solidez financeira da organização.
Em relação à nossa empresa verificamos que há uma crescente solidez financeira, em que no último ano de
exploração tem 74,49%, ou seja, a nossa empresa tem capacidade para fazer face aos compromissos
financeiros através dos seus capitais próprios, logo tem uma boa autonomia financeira.
Enquanto aos dados calculados com a inflação tendo como base o ano 2020, reparámos que no ano 2027
tem uma autonomia financeira de 28 %, ou seja, as outras empresas do nosso setor (dados do banco de
Portugal) não têm tanta capacidade para fazer face aos compromissos financeiros através dos seus capitais
próprios, logo tem pouca autonomia financeira.

Ao olharmos a Rentabilidade dos Ativos das empresas do nosso setor, temos uma média de 3,4%, significa
que cada 18 910,00 (inflacionamos o valor base e somamos a taxa de inflação a 0,5%) euros de ativos da
empresa (último ano 2027) estão a gerar um lucro líquido de 39 779,50 euros. Agora se compararmos com o
da nossa empresa que no último ano teve a rentabilidade dos ativos de cerca de 22,6% geramos 299 672,17,
ou seja, o lucro gerado pela nossa empresa é superior se considerarmos cada unidade monetária de ativos.

Financiamentos obtidos são considerados empréstimos de todos os meios líquidos, obtidos ou cedidos,
temporariamente pela empresa, com vista a suprir deficiências de tesouraria ou financiar projetos de
desenvolvimento e expansão.

17
Pedimos um empréstimo em 2022 para a nossa empresa que foi amortizado até ao fim de 2026 e como
observamos, em 2027 já não temos financiamentos obtidos.
Em relação às outras empresas do nosso setor, podemos observar que em 2027 há uma tendência
crescente dos financiamentos obtidos ao longo dos anos em relação ao ano base de 2020 aplicando a taxa
de inflação para anos 2023 a 2027, neste setor de pavimentos, o que significa um aumento dos empréstimos
de todos os meios líquidos.

Comentário sobre os Custos de Financiamento Obtidos

Segundo os dados do nosso setor, os custos de financiamentos obtidos com ano base em 2020, aplicando a
taxa de inflação para ano 2023 a 2027, têm tido uma tendência crescente.
Embora a nossa empresa tenha custos de financiamento obtidos previstos (já incluindo a inflação) crescentes
e em termos percentuais o dobro do normal em 2023 e chegando até mesmo ao triplo em 2026, somos
capazes de amortizar na totalidade os financiamentos obtidos no penúltimo ano de exploração do projeto.
Demonstrando que de um ponto de vista de obtenção de empréstimos a nossa empresa tem capacidade de
fazer face aos juros dos empréstimos contraídos.

O Peso das Exportações é um importante indicador da competitividade de uma economia e o nível de

abertura ao comércio internacional, ou seja, o grau de globalização, logo ao compararmos os dados do nosso
setor com os da nossa empresa concluímos que a nossa empresa tem uma posição comercial forte em
comparação.

O Resultado Líquido do Período significa o lucro líquido do período depois de subtraídos todos os gastos
dos rendimentos. E verifica-se que a nossa empresa tem um valor bastante elevado, já quanto o nosso setor,
tem resultados líquidos negativos, ou seja, tem mais gastos do que rendimentos, têm prejuízo.

Quanto à tesouraria líquida, é de notar que a nossa empresa apresenta mais disponibilidades que as outras
empresas do nosso setor. Por outras palavras, há mais meios financeiros líquidos, logo há maior capacidade
de converter um elemento ativo em meios monetários a curto prazo.

Os índices de Liquidez revelam quanto a empresa possui de recursos disponíveis para quitar suas
obrigações com terceiros, ao analisar nossa empresa notamos que temos uma liquidez elevada, 530% no
último ano, o que significa os ativos são superiores em relação aos passivos e que a nossa empresa tem
capacidade de cumprir com os seus compromissos de ordem financeira de curto prazo. Apesar do indicador
de liquidez do BP alto o da nossa empresa é superior, conclui-se que temos mais disponibilidade para pagar
as nossas obrigações.

Quanto ao FCF da nossa empresa, observamos que desde 2023 a 2027, temos um aumento considerável dos
Free Cash-Flows com a exceção da pequena diminuição de 2025 para 2026, sendo que neste último foi pago
uma grande parte do empréstimo e a sua totalidade. O que permitiu um grande aumento no último ano de
exploração e demonstrando que a nossa empresa tem uma forte capacidade de gerar lucros na sua
empresa.
No caso dos dados do setor presentes no banco de Portugal (no ano base 2020, aplicando a taxa de inflação
para 2023 para a frente) observamos um free cash-flow bastante negativo, o que significa que a maioria das
pequenas empresas do setor não tem capacidade real de gerar lucros na sua empresa.

18
Conclusão
Após a elaboração da demonstração financeira e do balanço previsional, procedeu-se à avaliação da
nova unidade industrial de fabrico para construção civil. Com a elaboração deste projeto conseguimos
aprender e aperfeiçoar algumas técnicas da análise financeira que nos poderão ser úteis nos nossos projetos
futuros. Interpretamos diversos indicadores com o objetivo de determinar se o projeto é viável e se devemos
avançar com ele ou não. No entanto, esta análise será apenas mais um instrumento para fomentar a decisão
dos investidores.

Fizemos 3 cenários diferentes dos quais nos deram resultados diferentes e conclusões:

-Em relação à nossa empresa e aos dados efetuados concluímos que o projeto é viável, fomos calcular o
projeto desde o início até ao seu balanço, o que nos permitiu ter a perceção da dimensão da análise inteira
do projeto e através dos indicadores financeiros VAL, TIR e IR, podemos concluir que o projeto tem interesse
e é viável, ou seja, o projeto, para além de recuperar o investimento realizado, permite ainda remunerar o
capital próprio e cobrir o risco do projeto. Também podemos prever que a vida financeira do projeto será
estável e sustentável. A nossa empresa encontra-se numa posição favorável uma vez que tem uma
autonomia financeira muito elevada.

-No projeto feito com os dados do Damodaran tivemos de utilizar certos dados da nossa empresa pois sem o
uso dos mesmos não seria possível determinar a sua viabilidade pela insuficiência de dados. Porém o projeto
é viável devido a todos os indicadores financeiros darem melhores resultados com estes dados. Mas
continuamos a preferir os dados da nossa empresa devido a termos uma perceção completa da nossa
análise desde o início até ao fim.

-Ao compararmos analiticamente com os dados presentes no Banco de Portugal acerca do nosso setor,
concluímos que o VAL do nosso setor é negativo, pelo que o projeto não é interessante nem viável, ou seja
para além de não recuperamos o investimento realizado não vamos conseguir cobrir o risco do projeto, por
isso continuamos a preferir a nossa empresa.

19
Bibliografia

Banco de Portugal- Formulário de indicadores financeiros- Relatório do quadro do setor

Disponível em: https://www.bportugal.pt
(Acedido a 3 de Junho de 2022)

PorData- Taxas de rendibilidade de obrigações do tesouro.

Disponível em: https://www.pordata.pt
(Acedido a 30 de Maio de 2022)

Proteste Investe- Os conselhos financeiros da DECO PROTESTE.

Disponível em: https://www.deco.proteste.pt/investe/lexicon/r/rentabilidade-dos-ativos
(Acedido a 30 de Maio de 2022)

Rankia- Dicionário financeiro - Índices de avaliação.

Disponível em: https://www.rankia.pt/dicionario-financeiro
(Acedido a 2 de Junho de 2022)

SSRN- Damodaran online- Taxas e Betas (Janeiro de 2022)

Disponível em: https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
(Acedido a 2 de Junho de 2022)

20