ANÁLISE DE PROJETOS – ROI – VPL – TIR – PAYBACK

1. ROI (RETURN ON INVESTMENTS – RETORNO SOBRE

INVESTIMENTOS)

1.1 O que é o ROI

Uma das siglas mais famosas da Gestão Empresarial, o ROI é o acrônimo em
inglês para “Return on Investment” (Retorno sobre o Investimento), e como o próprio
nome diz, o ROI representa o lucro ou prejuízo obtido depois de um determinado
investimento.
Hoje o conceito já está bem ampliado e pode ser usado para que você analise
projetos, ações e iniciativas pontuais para saber que resultados trarão em termos de
lucratividade para a organização. É possível até mesmo realizar a projeção e análise de
ROI de um empreendimento empresarial como um todo, para compará-lo com outros e
se decidir em qual deles investir. (Não confundir com ROE – Return On Equity – Retorno
sobre o Patrimônio – A ROE é um indicador financeiro percentual que se refere à
capacidade de uma empresa em agregar valor a ela mesma utilizando os seus próprios
recursos.).
O mais comum é utilizar o indicador de ROI para avaliar a viabilidade de
Investimentos Operacionais, como a aquisição de máquinas, equipamentos,
computadores, etc. Mas nada impede sua empresa de utilizar a análise de Retorno sobre
o Investimento também para qualquer outro desembolso, como por exemplo, a
contratação de um novo funcionário, a terceirização de um serviço ou até mesmo a
reformulação de um produto da empresa.
1.2 Como calcular Retorno sobre o Investimento
A fórmula de cálculo do ROI é muito simples:
ROI = ((Receita – Custos) / Custos) * 100
Ou seja, basta calcular a Receita Líquida que o investimento irá gerar para a
empresa durante todo o tempo que estará operante, subtraindo os seus custos de
aquisição e depois dividir isto tudo pelos próprios custos de aquisição do investimento.
Por exemplo, imagine que sua empresa esteja planejando adquirir uma nova máquina
no valor de R$ 100.000. Esta máquina terá uma vida útil de 10 anos gerando
mensalmente um aumento de R$ 2.500 na Margem de Contribuição da empresa (já
subtraídos os custos de produção e comercialização). Logo em 10 anos a máquina irá
gerar R$ 300.000 adicionais para a empresa. Subtraindo os custos de aquisição do
equipamento, teremos um Retorno sobre o Investimento de 200%.
IMPORTANTE: na fórmula de cálculo do ROI devem ser consideradas apenas as receitas
e custos adicionais gerados pelo investimento e não as receitas e custos totais da
empresa.
1.3 Exemplo do cálculo de ROI
Imagine que sua empresa pretende adquirir um novo software de CRM que vai
agilizar todo seu processo de vendas, fidelização e retenção de clientes, trazendo um
aumento de receitas que corresponderá a R$ 88.000,00 por ano.
O software em si custa R$ 30.000 (licença de uso), mas outras despesas
acontecerão durante este ano em função desta aquisição:

• Manutenção e suporte: 2.500,00 por mês

• Treinamento dos funcionários: R$ 10.000,00
• Troca de computadores e do servidor para suportar o novo sistema: R$
15.000,00
Portanto, investimento e despesas corresponderão a:
30.000 + (2.500 x 12) + 10.000 + 15.000 = 85.000
Colocando os valores na fórmula do ROI, teremos:
ROI (1 ano) = 88.000 – 85.000 x 100
85.000
ROI (1 ano) = 0,035 x 100 = 3,5%
Dessa forma, o ROI com a aquisição deste software durante este ano será de 3,5%.
1.4 Os famosos “3 P’s” da Gestão Empresarial

Uma empresa é composta basicamente por:

 • Pessoas
• Produtos (ou serviços)
• Processos
Este são os 3 pilares de qualquer empresa e o tema é tão amplo e daria um post
completo, mas de forma bem resumida, para produzir produtos (ou serviços) de
qualidade, a empresa precisa se concentrar em aprimorar o uso e a eficácia de todos
seus recursos, trabalhando na melhoria contínua dos processos e pessoas que a
compõe, bem como dos próprios produtos (ou serviços) que oferece a seus clientes.
E praticamente não temos como falar em melhoria contínua sem pensar em ROI.
Também de forma bem simplificada, qualquer aprimoramento a ser feito nos produtos,
processos ou pessoas de uma empresa, exigirá um projeto ou no mínimo um plano de
ações com todas as atividades que deverão ser feitas para conseguir o aumento da
efetividade.
E se temos um projeto ou um plano de ações, temos como medir e analisar o
quanto de Retorno sobre o Investimento este projeto ou plano de ações irá gerar para
a empresa (já vimos a fórmula de cálculo acima).
Portanto, mesmo que seja mais comum analisar apenas o ROI de novos
Investimentos Operacionais, você também pode e deve analisar os ganhos de outras
ações como treinamentos e capacitações de funcionários, “redesign” de marca,
aprimoramento das embalagens de produtos, “redecoração” do escritório, etc. Mas é
claro que algumas delas serão mais objetivas e terão seu cálculo facilitado e outras mais
subjetivas e mais complexas, exigindo mais conhecimento das relações de causa e
efeito do negócio para serem calculadas.

2. VPL (NPV – NET PRESENT VALUE – VALOR PRESENTE LIQUIDO)

2.1 O que é o VPL

O Valor Presente Líquido (VPL), nada mais é do que a levar todos os valores
esperados de um fluxo de caixa para a data zero deste fluxo. Para isso usa-se como taxa
de desconto a Taxa de Mínima Atratividade (TMA) que a empresa tem disponível.
O VPL não faz apenas uma comparação do investimento com o retorno que dele
se espera. Indo além disso, como o Valor Presente Líquido leva em consideração a
valorização do capital ao longo do tempo, com ele calcula-se o ganho real de
investimento.
2.2 Como calcular o Valor Presente Liquido
A fórmula de cálculo do VPL é:

OU

2.3 Interpretando o resultado do cálculo de VPL

a. VPL Negativo = (VPL < 0) → despesas maiores que as receitas, ou seja, o projeto
é inviável;
b. VPL Positivo = (VPL > 0) → receitas maiores que as despesas, ou seja, o projeto é
viável;
c. VPL Zero = (VPL = 0) → receitas e despesas são iguais, ou seja, a decisão de
investir no projeto é neutra.

2.4 Exemplo do cálculo de VPL

Vamos imaginar uma empresa que possua opções de investimentos disponíveis

com uma Taxa Mínima de Atratividade, antes do imposto de renda, de 12% ao ano. Esta
empresa está analisando a viabilidade financeira de um novo investimento. O Fluxo de
Caixa anual do projeto é:

Com base neste fluxo de caixa, calcule o VPL.

Utilizando a fórmula de VPL que vimos anteriormente, teremos então para o

fluxo de caixa deste projeto o seguinte cálculo:
 Chegando a um VPL de = ?
Ou ainda realizando a mesma análise pela calculadora financeira:

Portanto, pela definição de VPL, significa que o projeto consegue recuperar o

investimento inicial ($380), remunera também aquilo que teria sido ganho se o capital
para esse investimento ($380) tivesse sido aplicado na TMA (12% a.a.) e ainda sobram,
em valores monetários atuais $80,14, que é excesso de caixa gerado pelo investimento.
Para analisar o VPL a regra primária de referência é: se VPL > 0, o projeto é viável
e merece continuar sendo analisado.
2.5 Exemplo do cálculo de VPL

Uma das principais limitações do cálculo de VPL é quando se comparam dois

projetos de tamanhos diferentes (como por exemplo um projeto com um custo de R$ 1
milhão, o qual terá um VPL muito maior que um projeto com R$ 500 mil de
investimento). Isso porque como a resposta é em valores monetários, a saída de VPL é
determinada pelo tamanho da entrada.
2.6 Valor Presente Anualizado (VPLA)

Em projetos com horizontes de planejamento mais longos, a interpretação do

VPL pode ficar um pouco mais complicada para comparação.
 Uma alternativa então é utilizar um VPL médio (equivalente) para cada um dos
períodos (anos) do projeto. Assim fica mais fácil para quem toma a decisão visualizar em
termos de ganho por período (da mesma forma que está conceituado o lucro contábil
por período) do que em termos de ganho acumulado ao longo de diversos períodos.
O VPLa é uma variação do método do VPL. Enquanto o VPL concentra todos os
valores do fluxo de caixa na data zero, no VPLa o fluxo de caixa representativo do projeto
de investimento é transformado em uma série uniforme.
Continuando o nosso exemplo com base no fluxo de caixa anterior, podemos
calcular VPLa da seguinte forma:

Encontrando então um VPLa de = ?

Ou utilizando ainda uma calculadora financeira:

Da mesma forma que o VPL, um VPLa > 0 indica que o projeto é viável e merece
continuar sendo analisado.

3. TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN – TAXA INTERNA DE

RETORNO)

3.1 O que é a TIR

A Taxa Interna de Retorno é a taxa de desconto que iguala o valor atual líquido
dos fluxos de caixa de um projeto a zero. Em outras palavras, a taxa que com o valor
atual das entradas seja igual ao valor atual das saídas.
Para fins de decisão, a taxa obtida deverá ser confrontada a taxa que representa
o custo de capital da empresa e o projeto só deverá ser aceito quando a sua taxa interna
de retorno superar o custo de capital, significando que as aplicações da empresa estarão
rendendo mais que o custo dos recursos usados na entidade como um todo.
3.2 Como calcular a Taxa Interna de Retorno
Em resumo, esta é a taxa que torna o Valor Presente Líquido (VPL) de um fluxo
de caixa igual à zero. A TIR é a taxa “i” necessária para tornar verdadeira a seguinte
sentença:

3.3 Exemplo do cálculo da TIR

(CESGRANRIO – 2012 – CEF) Um projeto de investimento, cujo aporte de capital

inicial é de R$ 20.000,00, irá gerar, após um período, retorno de R$ 35.000,00. A Taxa
Interna de Retorno (TIR) desse investimento é:

(CESPE – 2013 – BRB) Considerando que o investimento de R$ 4.000,00 tenha

rendido o pagamento de R$ 3.000,00 ao final do primeiro mês e R$ 3.000,00 ao final do
segundo mês, e que 7,55 seja o valor aproximado para √57 então a taxa interna de
retorno desse investimento foi superior a 35% ao mês.
 Seu cálculo na HP 12C será registrado a partir da seguinte linha de raciocínio:
O valor do ano 0 (Investimento) CHS G CF0, os valores dos anos 1 a 10 seguidos
de G CFJ e depois F IRR.
EXEMPLO: RESOLUÇÃO:
ANO FLUXO DE CAIXA (R$)
f FIN
0 - 6.800.000,00 f REG
1 666.560,00 6.800.000,00 CHS g CF0
2 666.560,00 666.560,00 g CFJ
3 777.598,00 2 g NJ
4 807.598,00 777.598,00 g CFJ
5 888.792,00 807.598,00 g CFJ
6 888.792,00 888.792,00 g CFJ
6 g NJ
7 888.792,00
f IRR
8 888.792,00 3,495879536 %
9 888.792,00
10 888.792,00

Utilizando o exemplo anterior (no cálculo do VPL), a determinação da TIR

consiste em encontrar uma taxa que torne a expressão verdadeira.

Realizando a operação na calculadora financeira teremos:

3.4 Interpretando o resultado do cálculo da TIR

Um fato interessante é que a TIR tanto pode ser usada para analisar o retorno
como para analisar o risco.
 Na dimensão retorno ela pode ser interpretada como um limite superior para a
rentabilidade de um projeto de investimento.
Se TIR > TMA é porque há mais ganho no projeto do que na TMA.
Já pela ótica de risco, a informação da TMA é mais relevante, pois pode ser interpretada
como sendo o limite superior da variabilidade da TMA.
Se a TMA for igual à TIR, então o ganho do projeto será igual à zero. Se a TMA for
maior que a TIR, não vale a pena investir no projeto. Quanto mais a TIR for próxima à
TMA, mais risco do projeto aumenta, e portanto deve ser analisado com ainda mais
cautela.

4. PAYBACK

4.1 O que é o Payback

O Payback é outro indicador de risco de projetos de investimentos sendo um
importante indicador dentro do processo de tomada de decisão sobre investimentos.
Ele representa o número de períodos necessários para que o fluxo de benefícios
supere o capital investido.

• Em quanto tempo um projeto recupera o investimento inicial?

• Período de Payback = número de anos para recuperar os custos iniciais
• Critério Mínimo de Aceitação:
– Determinado pela administração
• Critério de Ordenação:
– Determinado pela administração
O critério de Payback é frequentemente utilizado por empresas grandes e
sofisticadas na tomada de decisões de investimentos que envolvem montantes
relativamente pequenos.
4.2 Vantagens e Desvantagens do Payback

4.3 Como calcular o Payback

Verificando o fluxo abaixo:

Para o fluxo acima o payback é de 4 anos, ou seja, o investimento é recuperado

ao final do 4º ano.
Seguindo nosso exemplo (cálculo do VPL e TIR acima), vamos calcular em quanto
tempo o capital de $380 investido inicialmente é recuperado usando o método do
payback descontado:
 Desta forma, fica simples verificarmos que o investimento inicial de $380 seria
recuperado entre sete e oito anos.
O cálculo também poderia ser realizado da seguinte forma:

Podemos utilizar então estes dados para geração de um gráfico relacionando o

valor a ser recuperado e o tempo de recuperação:

E para determinar o valor de x, basta utilizar a semelhança de triângulos:

Payback descontado = 7,37 anos ou ≈ 7 anos, 4 meses e 13 dias