MODULO: Realizar a análise de projecto de investimento

TEMA 1: Compreender os principais conceitos da análise de um projecto de Investimento.

(Decisões de Investimento)

TÉCNICAS DE ANÁLISE DO ORÇAMENTO DE CAPITAL

A seguir será abordado as diversas técnicas de análise do orçamento de capital, que são
as seguintes: período de payback, Valor presente liquido ( VPL ), Valor presente líquido
anualizado ( VPLA ), Taxa interna de retorno ( TIR ), Índice de lucratividade ( IL) e
Ponto de Equilíbrio Operacional ( PEq ).
Depois de serem executados os fluxos de caixa operacionais previsionais de um projecto
de investimento é necessário estudar ou avaliar a viabilidade do projecto mesmo
projecto, e é através dos indicadores acima citados que esta viabilidade torna-se
possível.
O payback simples é o período de tempo exacto necessário para a empresa recuperar o
investimento inicial de um projecto, a partir das entradas de caixa.

Limitações do método:
 Opayback não leva em consideração o valor do dinheiro no tempo. Ou seja, o
payback apenas soma os fluxos de caixa sem aplicar qualquer taxa de desconto.
 Não leva em consideração as diferenças de risco nos projectos. Calculamos o
payback de um projecto muito arriscado e de um projecto pouco arriscado
exactamente da mesma maneira.
 Opayback ignora os fluxos de caixa posteriores ao período limite de
recuperação do investimento.

Algumas vantagens do método:

 Facilidade de se entender o conceito do método.
 Para muitos projectos, o custo da análise seria muito superior a um eventual erro
ao se adoptar um projecto. Portanto, na prática, muitas empresas adoptam o
payback para pequenas decisões de investimento.
 O payback, ao privilegiar os fluxos de curto prazo, acaba privilegiando a
liquidez. Ou seja, favorece a liberação de recursos para outras aplicações mais
rapidamente. Esta característica pode ser importante para empresas
menores.
Cálculo do payback
1º Caso: No caso de uma anuidade pode ser encontrado dividindo- se o investimento
inicial pela entrada de caixa anual.
2º Caso: Numa série mista, as entradas de caixa anuais devem ser acumuladas até que o
investimento inicial seja recuperado.
Exemplo 1º Caso:
Projecto A:
Investimento inicial = 42.000
Fluxo de caixa = 14.000

Significado ou interpretação dos resultados

O Pb ilustra que o investimento inicial do projecto será recuperado no 3º ano.
Exemplo 2º Caso:

Anos Fluxo de caixa Balanço

0 (45,000.00)
1 28,000.00 (17,000.00)
2 12,000.00 (5,000.00)
3 10,000.00 5,000.00
4 10,000.00
5 10,000.00

PB=2,5 Anos

Significado ou interpretação dos resultados

O Pb ilustra que o investimento inicial do projecto será recuperado no 2º ano e 5 meses.
Significado ou interpretação dos resultados comparativa
Projecto B pode ser considerado melhor que o projecto A, pois possui um período de
payback mais curto.

Payback descontado
Este método é semelhante ao payback simples, mas com o adicional de usar uma taxa
de desconto antes de se proceder à soma dos fluxos de caixa. Em geral essa taxa de
desconto será a TMA.
Neste método, todos os fluxos de caixa futuro deverão ser descontados por esta taxa em
relação ao período ao qual o fluxo está atrelado. Por exemplo, se desejássemos trazer a
valor presente (VP) um fluxo que estivesse a 5 períodos futuros, o procedimento seria o
seguinte:
Suponha que o valor desse fluxo é 500 e a TMA é 12%, então:

Logo, o payback descontado é igual ao payback simples, com a diferença de que

considera os fluxos descontados (trazidos a valor presente) para encontrar quando os
fluxos de caixa pagam o investimento inicial.
A TMA (Taxa Mínima de Atractividade) é considerada uma excelente ferramenta
especialmente na hora de escolher entre as diversas opções de investimento disponíveis.
Tanto em níveis estratégicos quanto em financeiros, a TMA é uma das primeiras
ferramentas para avaliar a atractividade de um investimento.
A análise de investimentos a TMA é estimada com base nas principais taxas de juros
praticadas pelo mercado. As que actualmente mais exercem impacto são:
 TMF – Taxa Básica Financeira;
 TR – Taxa Referencial;
 TJLP – Taxa de Juros de Longo Prazo;
 SELIC – Sistema Especial de Liquidação e Custódia.

Vantagens do payback descontado:

 Continua simples e prático, como o payback simples;
 Resolve o problema de não considerar o valor do dinheiro no tempo.

Desvantagens do payback descontado:

 Apesar de considerar uma taxa de desconto, continua sem levar em conta os
fluxos de caixa após o período de payback.
Exemplo:
Confira agora o que ocorre com o payback descontado aplicado ao mesmo fluxo de
caixa utilizado para exemplificar o payback simples, agora utilizando uma TMA de
10%:
FD =(1+TMA) ^n onde:
FD- factor de desconto;
TMA- taxa mínima de atractividade;
n- período dos fluxos de caixa
Anos Fluxo de caixa Factor de Fluxos de caixa Balanço
desconto actualizados
0 (1+TMA) ^n -45000
1 28 000,00 1,10 25454,55 -19545,5
2 12 000,00 1,21 9917,355 -9628,1
3 10 000,00 1,33 7513,148 -2114,95
4 10 000,00 1,46 6830,135 4715,183
5 10 000,00 1,61 6209,213

Pbd= 3 anos e 7 meses

Apesar do payback original ser mais conhecido, o payback descontado é mais

“refinado” e proporciona uma análise mais elaborada.

Valor Presente Líquido (VPL)

Também chamado de Valor Líquido Actual, o Valor Presente Líquido é um método
que consiste em trazer para a data zero todos os fluxos de caixa de um projecto de
investimento e somá-los ao valor do investimento inicial, usando como taxa de desconto
a Taxa Mínima de Atractividade (TMA) da empresa ou projecto.
O VPL é um dos métodos mais conhecidos quando o assunto é análise da viabilidade de
projectos de investimento. Com o cálculo do Valor Presente Líquido é possível fazer os
ajustes, descontando as taxas de juros para obter a verdadeira noção do valor do
dinheiro no futuro.
Por esse motivo, o VPL não faz apenas uma comparação do investimento com o retorno
que dele se espera. Indo além disso, como o Valor Presente Líquido leva em
consideração a valorização do capital ao longo do tempo, com ele calcula-se o ganho
real de investimento.

Principais vantagens do VPL

 Leva em conta o valor do dinheiro no tempo.
 Leva em conta o custo de capital da empresa (TMA).
 Pode ser aplicado a qualquer fluxo de caixa (convencional e não convencional).
 Pressupõe a reinversão dos fluxos de caixa à TMA.

Principais desvantagens do VPL

 Exige o conhecimento de diversos parâmetros, principalmente no que tange uma
precisa estimativa dos fluxos de caixa que serão utilizados para análise.
  O VPL é definido em termos absolutos (unidades monetárias) ao invés de
relativos, não levando em conta a escala do projecto.
 O VPL também não considera a vida do projecto, isto é, o prazo de duração de
cada projecto. Por isso, de forma análoga ao problema de escala, um projecto
com maior duração possui um viés para apresentar um VPL superior, mesmo
que não seja a melhor opção, caso fosse possível repetir o projecto de menor
duração por algumas vezes.
 No VPL, projectos grandes, que envolvem um grande montante de investimento
inicial, tendem a apresentar um VPL superior a projectos menores, mesmo que
estes projectos grandes não sejam necessariamente melhores em termos
relativos.
Calculando o VPL
Antes de vermos as vantagens e desvantagens do Valor Presente Líquido, vamos ver
como funciona seu cálculo. Para fins de esclarecimento, a fórmula do VPL aborda:
1. Definição do valor do investimento inicial;
2. Definição do período de análise;
3. Definição da estimativa de entrada de caixa para cada período;
4. Definição da taxa de desconto apropriada;
5. Entradas de caixa descontadas;
6. Soma das entradas de caixa descontadas e subtracção do investimento inicial;
7. Definição da viabilidade do investimento.
O Valor Presente Líquido de um fluxo de caixa é o valor monetário de todo o fluxo no
tempo actual ou ao iniciar um investimento. Para ter este valor, é necessário somar as
receitas líquidas futuras descontadas ao valor presente com uma taxa de
desconto (ou taxa mínima de atractividade).

Onde:
VPL = Valor Presente Líquido
FC = fluxo de caixa
t = momento em que o fluxo de caixa ocorreu
i = taxa de desconto (ou taxa mínima de atractividade)
n = período de tempo
Interpretando o resultado do cálculo de VPL
VPL> 0 aceita-se o projecto porque Projecto cria valor económico. Aumenta a riqueza
dos accionistas.
VPL <0 rejeita-se o projecto porque o Projecto destrói valor económico. Reduz a
riqueza dos accionistas.
VPL=0 aceita-se o projecto porque Projecto não cria valor económico. Remunera
somente o custo de oportunidade. Não altera a riqueza dos accionistas.

Exemplo:
Confira agora o que ocorre com VPL aplicado ao mesmo fluxo de caixa utilizado para
exemplificar os payback, agora utilizando uma TMA de 10%:
Anos Fluxo de caixa Factor de Fluxos de caixa Investimento
desconto actualizados inicial
0 (1+TMA) ^n 45000
1 28 000,00 1,10 25454,55
2 12 000,00 1,21 9917,355
3 10 000,00 1,33 7513,148
4 10 000,00 1,46 6830,135
5 10 000,00 1,61 6209,213
VPL Retorno exigido =10% 10924,4

VPL= soma de Fluxos de caixa actualizados - Investimento inicial

VPL = 55924.4- 45000= 10924.40

Interpretando o resultado do cálculo de VPL

VPL> 0 aceita-se o projecto porque Projecto cria valor económico. Aumenta a riqueza
dos accionistas.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

É a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas de caixa ao investimento
inicial referente a um projecto, resultando, desse modo, em um VPL = 0.
A Taxa Interna de Retorno (TIR) é o percentual de retorno obtido sobre o saldo
investido e ainda não recuperado em um projecto de investimento.
A Taxa Interna de Retorno de um investimento pode ser:
 Maior do que a Taxa Mínima de Atractividade: significa que o investimento
é economicamente atractivo;
 Igual à Taxa Mínima de Atractividade: o investimento está economicamente
numa situação de indiferença;
  Menor do que a Taxa Mínima de Atractividade: o investimento não é
economicamente atractivo pois seu retorno é superado pelo retorno de um
investimento sem risco.

ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
Uma análise de sensibilidade é uma avaliação que procura estimar o resultado final de
acordo com oscilações das variáveis determinantes. Ou seja, na análise de
sensibilidade, são testadas diversas variáveis diferentes para se entender o efeito que
cada uma produz no final do processo.
Exemplo de análise de sensibilidade
Para exemplificar, suponha a seguinte situação: Um empresário busca estimar qual o
lucro que ele terá com a sua empresa em um determinado ano. O seu lucro depende
obviamente de inúmeras variáveis. Tais como a sua receita total, o seu custo total, o
investimento em propaganda, as margens da empresa, o valor do imposto de renda entre
outros fatores.
A análise busca então determinar quanto que o seu lucro irá se alterar conforme cada
variável mudar. Imagine, por exemplo, que este empresário tem como cenário base um
lucro de R$ 1 milhão no ano. E ele levou em conta neste cenário que seu custo total
seria de R$ 500 mil. Mas o empresário precisa se preparar para outros cenários, tais
como se o seu custo for maior do que o esperado. Ou ainda, ele pode querer saber qual
seria o seu lucro se os custos fossem menores que os esperados.
É para isso, então, que serve a análise da sensibilidade das variáveis. Se o seu custo
fosse de R$ 400 mil, por exemplo, o seu lucro seria de R$ 1,1 milhão. Já se os custos
fosse de R$ 600 mil o seu lucro seria de R$ 900 mil. Obviamente, isto leva em conta
que as demais variáveis são constantes (ceteris paribus).